保險行業(yè)全球保險資管鏡覽系列報告之四：歐洲固收、另類產(chǎn)品特色三方業(yè)務(wù)快速增長

股票研究海外行業(yè)專題(歐洲股票研究海外行業(yè)專題(歐洲)證券研究報告7.18歐洲：固收、另類產(chǎn)品特色，三方業(yè)務(wù)快速增長——全球保險資管鏡覽系列報告之四證書編號劉欣琦(分析師)47liuxinqi@S515050001謝雨晟(分析師)43nggtjascomS521120003本報告導(dǎo)讀：類組合的產(chǎn)品特色，打造精英化投顧服務(wù)，渠道多元化；核心競爭力在產(chǎn)品。歐洲保險資管領(lǐng)先全球，核心滿足保險集團(tuán)內(nèi)資金的資產(chǎn)管理以及第三方機(jī)構(gòu)和個人資金的財富管理需求。保險資管機(jī)構(gòu)是全球大資歐洲保險資管核心滿足集團(tuán)內(nèi)保險資金的資產(chǎn)管理和第三方機(jī)構(gòu)和個人客戶的財富管理需求，其中集團(tuán)內(nèi)保險資金是貢獻(xiàn)AUM的基歐洲保險資管建立固收+另類組合的產(chǎn)品特色，打造精英化投顧服常采用直接委托的方式選擇保險資管子公司進(jìn)行保險資金的投資管2)第三方機(jī)構(gòu)客戶主要分為三類，一是養(yǎng)老金計劃，二是金融完善的投資決策機(jī)制以及固收+另類的產(chǎn)品特色是歐洲保險資管的核心競爭優(yōu)勢。歐洲保險資管公司通過建立完善科學(xué)的投資決策機(jī)歐洲保險資管的核心收入來源是管理費收入，產(chǎn)品策略差異導(dǎo)致費風(fēng)險提示：1)長端利率長期下行導(dǎo)致保險資產(chǎn)配置承壓；2)負(fù)債端保險增持增持交易數(shù)據(jù)行業(yè)主要上市公司市值(百萬歐元)安聯(lián)保險45安盛集團(tuán)63,962.51法通集團(tuán)13,384.32市值合計247,890.28相關(guān)報告《保德信：客需為導(dǎo)向的全能型保險資管巨頭》2023.07.01《資負(fù)并舉應(yīng)對長期低利率環(huán)境》2023.06.15量》2023.03.20請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分海外行業(yè)專題ofof24 2.3.1.多樣化產(chǎn)品和專業(yè)投顧服務(wù)滿足財富管理和養(yǎng)老金儲備需求16 18 海外行業(yè)專題ofof1.歐洲保險資管領(lǐng)先全球，滿足集團(tuán)內(nèi)和三方需求保險資管機(jī)構(gòu)指主要股東或母公司為保險公司的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，即保險1.1.保險資管是大資管分支之一，歐洲保險資管領(lǐng)跑全球保險資管機(jī)構(gòu)是全球大資管行業(yè)的分支之一。歐洲基金和資管協(xié)會資機(jī)構(gòu)的管理資產(chǎn)規(guī)模相較獨立資管機(jī)構(gòu)和銀行資管機(jī)構(gòu)偏小。在全球排名機(jī)構(gòu)AUM(百萬美元)類型12航集團(tuán)(VanguardGroup)3富達(dá)投資(FidelityInvestments)33,8254StreetGlobal38,172行500行6安聯(lián)集團(tuán)(AlianzGroup)4,432德國保險7資本集團(tuán)(CapitalGroup)5,1788高盛集團(tuán)(GoldmanSachsGroup)0,000行94,330行2,454行瑞士銀行(UBS)4,000行法通集團(tuán)(Legal&GeneralGroup)英國保險保德信金融(PrudentialFinancial)美國保險ePriceesco行anklinTempleton行NPParibas行歐洲作為資管行業(yè)的起源地，保險資管領(lǐng)先全球。歐洲作為資管行業(yè)的德國安聯(lián)集團(tuán)和英國法通集團(tuán)，AUM分別為29,731.20億美元和海外行業(yè)專題ofof249,267.54億美元。50%38%12%,000,000500,000000,0000AlianzGroupLegal&GeneralGroupPrudentialFinancial保險系資產(chǎn)管理公司在歐洲資產(chǎn)管理行業(yè)中舉足輕重。歐洲地區(qū)多國的洲資管行業(yè)中，保險與銀行系機(jī)構(gòu)更為強(qiáng)勢，本土獨立系機(jī)構(gòu)相對而言較為遜色，主要原因是歐洲大陸居民投資觀念較為保守，銀行系和保險系資管作為偏好穩(wěn)健投資的機(jī)構(gòu)更受歡迎。在歐洲排名前20的資管機(jī)M，占比達(dá)34.7%；獨立系公司達(dá)2.71萬億美元，占比達(dá)12.0%。圖3:2021歐洲各國保險密度普遍高于全球平均水平(美元)圖4:2021歐洲各國保險深度普遍高于全球水平(%)9000007000600050004000300020000丹麥瑞士愛爾蘭芬蘭盧森堡荷蘭丹麥瑞士愛爾蘭芬蘭盧森堡荷蘭英國瑞典挪威德國意大利時奧地利班牙牙全球86420表2：2022年歐洲前20的資管機(jī)構(gòu)中銀行系A(chǔ)UM最大，保險系機(jī)構(gòu)次之排名機(jī)構(gòu)AUM(百萬美元)類型1安聯(lián)集團(tuán)(AlianzGroup)432德國保險2東方匯理(Amundi)4行3瑞銀集團(tuán)(UBS)0行4法通集團(tuán)(Legal&GeneralGroup)486英國保險法國巴黎銀行(BNPParibas)$1,439,280法國銀行海外行業(yè)專題NatixisInvestmentManagers$1,416,336法國銀行70行8安盛集團(tuán)(AXAGroup)209法國保險9全球保險集團(tuán)(AegonGroup)507荷蘭保險德意志銀行(DeutscheBank)3行ersFidelityInternational忠利集團(tuán)(GeneraliGroup)0意大利保險標(biāo)準(zhǔn)人壽安本集團(tuán)(StandardLifeAberdeen)1英國保險Suisse行德國巴登-符騰堡州銀行(LBBW)行意大利聯(lián)合圣保羅銀行(IntesaSanpaolo)行北歐聯(lián)合銀行(Nordea)行聯(lián)合投資(UnionInvestment)行基投資(BaillieGifford)1.2.歐洲保險資管滿足集團(tuán)資金資產(chǎn)管理和三方資金財富管理保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的興起伴隨著保險公司業(yè)務(wù)的成熟，不斷拓展產(chǎn)英國法通保險公司成立，并開始嘗試進(jìn)行保險資金的投資管理，如在成立后不久就開始向企業(yè)和個人客戶提供貸款，此時的保險公司已經(jīng)開始1970年英國法通正式成立投資機(jī)構(gòu)部門，即后來的LGIM，并開始為養(yǎng)了安聯(lián)全球投資(AllianzGlobalInvestors)，主要對集團(tuán)內(nèi)部資金進(jìn)行資產(chǎn)管理，通過多元化、較為均衡的產(chǎn)品配置，使得集團(tuán)內(nèi)部資金資產(chǎn)管Advisor太平洋資產(chǎn)管理公司)70%的股份，填補了第三方資管業(yè)務(wù)的空白，為第三方客戶提供以固收見長的財富管理產(chǎn)品和服務(wù)，滿足穩(wěn)健傳統(tǒng)投資難以達(dá)到收益預(yù)期，行業(yè)為提高管理費收益，加強(qiáng)主動管理產(chǎn)表3：歐洲保險資管機(jī)構(gòu)發(fā)展歷程發(fā)展歷程的需求e海外行業(yè)專題ff德國安聯(lián)集團(tuán)拓展至壽險業(yè)務(wù)，對客戶的壽險保費進(jìn)行投資管理，開始了集團(tuán)內(nèi)部資金的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，滿足對集團(tuán)資產(chǎn)管理的需求美國市場收購了大都會人壽保險公司的養(yǎng)老金業(yè)務(wù)客戶管理資產(chǎn)，滿足三方資金對財富管理的需求法通引入了養(yǎng)老金管理子公司，并成立廷德爾基金單位保險公司，以在單位信托領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，成立第一個主動固定收益基金LGIM是第一家為英國養(yǎng)老基金提供集合指數(shù)策略的英國公司安標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步規(guī)范，歐洲資管市場快速由割裂走向統(tǒng)一元(1996萬英鎊)的價格收購了南澳大利亞政府的保險業(yè)務(wù)SGIC。通過此次交易，LegalGeneralSGIC澳大利亞政府第三方保險資金池的投資安聯(lián)由于保險業(yè)務(wù)增速放緩，提出要將自主資產(chǎn)管理發(fā)展成一項核心業(yè)務(wù)。管理委員會宣團(tuán)的第三項核心業(yè)務(wù)。AllianzGlobalInvestors成立，主要對集團(tuán)內(nèi)部資金進(jìn)行資產(chǎn)管理，此時公司以發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)推動公司的快速發(fā)展，滿足資產(chǎn)管理的需求，AGI從2008年起成為動型資產(chǎn)管理公司r三方資管業(yè)務(wù)的空白，為第三方客戶提供以固收見長的財富管理產(chǎn)品和服務(wù)，滿足穩(wěn)健性需求產(chǎn)品線，成立了安聯(lián)資產(chǎn)管理公司(AllianzAssetManagement)，旗下只包括太平洋投資管理公司PIMCO和安聯(lián)全球投資者(AllianzGlobalInvestors)兩家企業(yè)，分2016-至今研究歐洲保險資管機(jī)構(gòu)核心是滿足集團(tuán)內(nèi)保險資金資產(chǎn)管理以及第三方客洲保險資管機(jī)構(gòu)核心滿足覆蓋集團(tuán)內(nèi)保險資金負(fù)債成本的需求，獲取利差收入。歐洲保險母公司對集團(tuán)內(nèi)部保險資金進(jìn)行投資管理，主要目通過對前期獲得的保費收入進(jìn)行資產(chǎn)管理，來應(yīng)對后期可能發(fā)生的賠付歐洲保險資管滿足第三方機(jī)構(gòu)客戶的多樣化財富管理需求。歐洲保險資構(gòu)客戶主要有養(yǎng)老金及退休計劃、金融機(jī)構(gòu)、教育機(jī)構(gòu)、非盈利海外行業(yè)專題ofof養(yǎng)老機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)性基金教育機(jī)構(gòu)一般企業(yè)養(yǎng)老儲蓄財富傳承稅務(wù)籌劃養(yǎng)老機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)性基金教育機(jī)構(gòu)一般企業(yè)養(yǎng)老儲蓄財富傳承稅務(wù)籌劃歐洲保險資管滿足第三方機(jī)構(gòu)客戶多樣化的財富管理需求歐洲保險資管的第三方機(jī)構(gòu)客戶公眾年金計劃：國泰君安證券研究歐洲保險資管機(jī)構(gòu)滿足第三方個人客戶多元化的財富管理需求。個人客人投資者的投資原因主要包括長期養(yǎng)老儲蓄、財富傳承、資產(chǎn)保值增值求三方個人客戶的財富管理需求資資產(chǎn)保值：國泰君安證券研究1.3.集團(tuán)保險資金是AUM的基石，第三方業(yè)務(wù)成為重要增量集團(tuán)內(nèi)保險資金是AUM的基石，第三方業(yè)務(wù)是長期AUM增長的重要資放推要以IM海外行業(yè)專題了重，圖7:安聯(lián)資管第三方資金貢獻(xiàn)主要AUM，占比維持75%以上圖8:安聯(lián)三方業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)客戶為主，零售客戶占比提升90%80%70%60%50%40%30%20%10%20112012201320142015201620172018201920202021202290%80%70%60%50%40%30%20%10%機(jī)構(gòu)客戶零售客戶圖9:安盛保險集團(tuán)內(nèi)資金占比更大圖10:安盛第三方客戶以機(jī)構(gòu)客戶為主(2017)90%0%70%60%50%40%30%20%0%201120122013201420152016201720182019202020212022第三方資產(chǎn)集團(tuán)內(nèi)資金2525%66%669%機(jī)構(gòu)客戶零售客戶私人客戶圖11:法通第三方資金凈流量增速明顯(十億英鎊)圖12:法通第三方客戶以機(jī)構(gòu)客戶為主(2021)027.3%27.3%%%3%海外行業(yè)專題ofof2.建立固收+另類產(chǎn)品特色，打造精英化投顧服務(wù)金偏好穩(wěn)健固收，內(nèi)部直接委托資管管理期下行背景下，歐洲保險公司通過主動管理實現(xiàn)滿足負(fù)債成本的投資收益水平。歐洲保險資管通過拉長資產(chǎn)久期實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，降低利率風(fēng)險。例如，在長端利率下行周期德國壽險行業(yè)的投資要體現(xiàn)為大類資產(chǎn)配置策略上增加長期股權(quán)投資、另類投資、多資產(chǎn)投資(投資幾個資產(chǎn)類別的組合，如債券、股票、現(xiàn)金和不動產(chǎn))等資產(chǎn)取溢價。于長期國債收益率54321010年期國債收益率%德國壽險行業(yè)投資收益率%集團(tuán)自有資金的資產(chǎn)負(fù)債收益和久期匹配需求。保險負(fù)債端有長久期屬性，具有剛性預(yù)定利率的成本要求，同時也要保障賠付支出與退保時的流動性充足。為滿足負(fù)債屬性，歐洲保險資金資產(chǎn)配置呈現(xiàn)長久期且收益穩(wěn)資產(chǎn)為主，近年來隨著長端利率的下行固收占比有小幅下降的趨勢，相應(yīng)的通過增加權(quán)益和另類來提升投資收益水平。以歐洲三國的保險資金為例，德國、英國、法國的保險資其中德國壽險資金對固收資產(chǎn)的配置長期保持較高水平，近年來通過加大長期股權(quán)投資的方式來替代一部分低利率下的固收配置。以德國安聯(lián)%，近年來通過增加多資產(chǎn)和另類資產(chǎn)等提升整體投資收益水平。英國保險資金對固收資產(chǎn)配置比例小幅下滑，另類投資(如地產(chǎn)投資)占比增長顯著。以英國法通為例，近年來保險資產(chǎn)配置中固收類資產(chǎn)配置的比重有所下降，衍生品投資占比顯著增加。法國保海外行業(yè)專題Q的45.8%；同時增加股票、基金等權(quán)益類資產(chǎn)來提升投類資產(chǎn)和權(quán)圖14:德國壽險大類資產(chǎn)配置以固收為主圖15：德國安聯(lián)保險資產(chǎn)配置以固收為主90%%70%60%50%40%30%20%20112012201320142015201620172018201920202021固定收益類資產(chǎn)股票長期股權(quán)投資地產(chǎn)投資其他投資90%80%70%60%50%40%30%20%10%12022固收類權(quán)益類多資產(chǎn)另類資產(chǎn)其他圖16:英國保險大類資產(chǎn)配置以固收為主90%0%70%60%50%40%30%20%200920102011201220132014201520162017201820192020海外權(quán)益?zhèn)鶆?wù)證券英國權(quán)益地產(chǎn)單位信托基金海外權(quán)益90%80%70%60%50%40%30%20%10%權(quán)益類債券類衍生品貸款其他圖18:法國保險大類資產(chǎn)配置以固收為主海外行業(yè)專題0%60%40%20%90%80%70%60%50%40%30%20%10%17Q420182019202020212022Q320152016201720182019202020212022房地產(chǎn)債券權(quán)益投資基金衍生品貸款保單抵押貸款歐洲保險資管適度增加信用風(fēng)險敞口，獲取信用溢價。歐洲保險資管公司在保證風(fēng)險可控的情況下適度調(diào)節(jié)資產(chǎn)質(zhì)量結(jié)構(gòu)，盡可能獲得較高的圖20:安聯(lián)固收類資產(chǎn)信用有所下沉圖21：安聯(lián)企業(yè)債占比不斷增大90%80%70%60%50%40%30%20%10%2010201120122013201420152016201720182019202020212022AAAAAABBBBB及以下90%80%70%60%50%40%30%20%10%20122013201420152016201720182019202020212022政府債資產(chǎn)擔(dān)保債券企業(yè)債銀行債MBS/ABS短期貸款其他另類投資在保證資產(chǎn)久期的基礎(chǔ)上有效提升投資收益率水平。另類投資通常規(guī)模大、融資金額高、投資回收期較長，與保險資金期限長、風(fēng)險承受能力低的特點較好匹配。由于另類資產(chǎn)的流動性較弱，通常投資收益率水平高于傳統(tǒng)固定收益資產(chǎn)，保險公司通過加大另類資產(chǎn)的投資有2022年復(fù)合增長率為21.0%。英國法通旗下的專業(yè)資本投資公司LGC海外行業(yè)專題LGC地產(chǎn)、中小企業(yè)融:安聯(lián)另類快速增長，15-22復(fù)合增速21%(十億歐元)圖23：LGC凈資產(chǎn)價值中另類資產(chǎn)組合占比上升250200060%50%40%30%20%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20162017201820192020202120222025E另類資產(chǎn)組合20152016201720182019202020212022另類投資AUMyoy圖24：LGC營業(yè)利潤中另類資產(chǎn)貢獻(xiàn)增大LGC地產(chǎn)相關(guān)投資占比最高，拉長久期90%80%70%60%50%40%30%20%10%20162017201820192020202120222025E組合海外行業(yè)專題2.1.2集團(tuán)內(nèi)資金直接內(nèi)部委托投資管理歐洲保險資管公司對集團(tuán)內(nèi)資金進(jìn)行直接投資管理，資管業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)增長動能。保險集團(tuán)公司的保險資金委托管理主要采用三種模式：壽險托第三方管理自身缺乏投資經(jīng)驗和技術(shù)的非傳統(tǒng)型投資類別；小型保險2.2.打造差異化產(chǎn)品優(yōu)勢和精英投顧服務(wù)滿足機(jī)構(gòu)客戶需求以及財富顧問和投資顧問等，其中養(yǎng)老金客戶是歐洲保險資管公司最大2.2.1打造差異化產(chǎn)品優(yōu)勢和全球化精英投顧，滿足機(jī)構(gòu)客戶需求歐洲保險資管的機(jī)構(gòu)客戶主要分為三大類，一是養(yǎng)老金計劃，二是金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)投資者，三是財富顧問和投資顧問。對于養(yǎng)老金計劃客戶主要提供LDI(負(fù)債驅(qū)動投資)策略，對沖養(yǎng)老金者量身定做投資方案，通過數(shù)字平臺投資者可以隨時掌握賬戶信息和關(guān)為客戶提供可持續(xù)的退休收入，而被動股權(quán)部分旨在覆蓋公司的負(fù)債成海外行業(yè)專題LDI的投資策略，在養(yǎng)老金風(fēng)險管理計劃設(shè)計和實時問答方面提供見解和指導(dǎo)，滿足養(yǎng)老金客戶的資產(chǎn)管理要求。此外，英國法通旗下資管過采用主動策略與被動策略結(jié)合的投資組合，對沖養(yǎng)老金利率及通脹風(fēng)LGIMLDI)7006000040030020002016201820172020202120222019201620182017202020212022對于金融機(jī)構(gòu)投資者提供定制化的產(chǎn)品策略和專屬服務(wù)滿足客戶需求。歐洲保險資管公司對金融機(jī)構(gòu)投資者提供定制化的產(chǎn)品策略和專屬服務(wù)，來滿足其資產(chǎn)負(fù)債匹配需求。以安聯(lián)旗下的PIMCO為例，公司專門成立金融機(jī)構(gòu)組來管理金融機(jī)構(gòu)客戶的投資策略和目標(biāo)，為保險和銀行提供定制化的產(chǎn)品方案。金融機(jī)構(gòu)組提供多樣化的投資管理服務(wù)，包括資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理，服務(wù)全球性銀行和保險的投資資產(chǎn)，包括一般B進(jìn)行銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)管理，以滿足銀行投資組合的收益要求；對于大多數(shù)依賴于第三方服務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)端的財富管理，而PIMCO依托于大型保險母公司的背景，為保險公司管理一般賬戶資產(chǎn)，包括固定收益、另類投資和股票等多樣化產(chǎn)品，滿足保險資金對資產(chǎn)負(fù)債以及久期的匹配業(yè)團(tuán)隊。28：PIMCO對金融機(jī)構(gòu)客戶提供差異化的服務(wù)滿足客戶需求海外行業(yè)專題對于財富顧問和投資顧問，歐洲保險資管公司核心提供投顧服務(wù)的賦能。歐洲保險資管機(jī)構(gòu)大多將財富顧問和投資顧問作為重要的機(jī)構(gòu)客戶之求，提供大量的客戶投資策略解決方案，實現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險最小化置固收資產(chǎn)，近年來另類投資比重逐步提升。同時PIMCO提供財富顧顧問提供四類產(chǎn)品和服務(wù)，包括客戶保障、抵押貸款俱樂部、退休服務(wù)中小企業(yè)保障、傘型保障、保障培訓(xùn)承保支持、個性化銷售支持、專屬服務(wù)支持團(tuán)隊以及信托服務(wù)。抵押貸款方面，英國法通作為英國規(guī)模最大、運營時間最長的抵押貸款俱樂部，參與了英國近五分之一的抵押貸法通設(shè)立顧問學(xué)院為每個顧問提供不同的成長和學(xué)習(xí)方式，打造每一個顧問獨特的為客戶退休期間提供不同服務(wù)的能力。投資管理方面，主要sPIMCO析問資提產(chǎn)品2.2.2建立專業(yè)化營銷體系，直達(dá)第三方機(jī)構(gòu)客戶銷團(tuán)隊專業(yè)化客戶營銷體系平臺賦能機(jī)構(gòu)投資者銷售。歐洲保險資管機(jī)構(gòu)針對機(jī)構(gòu)投資者專門設(shè)置銷售團(tuán)隊，部分公司進(jìn)一步借助母公司保險平臺進(jìn)客戶配置了專業(yè)化的第三方銷售團(tuán)隊，范圍覆蓋歐洲、美洲以及亞太地區(qū)，依據(jù)客戶購買流程，搭建了涵蓋客戶經(jīng)理、營銷支持、投資經(jīng)理以及產(chǎn)品團(tuán)隊的一體化營銷體系。由全球銷售團(tuán)隊針對第三方業(yè)務(wù)進(jìn)行銷售人員進(jìn)行產(chǎn)品的營銷，由ETF全球銷售主管對ETF全得益于與客戶的緊密溝通，深度挖掘客戶需求，并提供前瞻性、綜合性的解決方案。全球營銷團(tuán)隊通過數(shù)字化管理賦能平臺有效營銷，主要包括研究分析以及文字營銷制作?？蛻艄芾韴F(tuán)隊專設(shè)于進(jìn)行中臺運營和客戶服務(wù)工作，同時也進(jìn)行客戶數(shù)據(jù)的整合和分析。德國安聯(lián)同樣配備全全球范圍內(nèi)配置百名精英客戶經(jīng)理，為機(jī)構(gòu)客戶提供專業(yè)主動的財富管戶關(guān)管究2.3.第三方個人客戶主推財富管理和養(yǎng)老儲蓄，多渠道銷售歐洲保險資管機(jī)構(gòu)主要為個人客戶提供基金產(chǎn)品和養(yǎng)老金產(chǎn)品來滿足其財富管理和養(yǎng)老金儲蓄需求，同時提供買方投顧的服務(wù)來助力個人客戶實現(xiàn)投資目標(biāo)。銷售渠道方面，歐洲保險資管公司結(jié)合線下門店和互2.3.1.多樣化產(chǎn)品和專業(yè)投顧服務(wù)滿足財富管理和養(yǎng)老金儲備需求歐洲保險資產(chǎn)管理公司為個人客戶提供基金產(chǎn)品和養(yǎng)老金產(chǎn)品滿足其財富管理和養(yǎng)老金儲備需求。歐洲保險資管公司為零售客戶提供多元化的資產(chǎn)組合，主要用于財富管理和養(yǎng)老金儲備。財富管理方面，主要包括個人共同基金、信托基金、變額壽險獨立賬戶、通過共同基金賬戶投托管賬戶。LGIM通過為個人客戶建立“個人儲蓄賬戶”(ISA)的海外行業(yè)專題A養(yǎng)老金賬戶配置和抵押養(yǎng)老等產(chǎn)品。一是建立養(yǎng)老金賬戶，個人投資者可以選擇個人養(yǎng)老金或企業(yè)養(yǎng)老金賬戶進(jìn)行儲蓄，滿足不同客戶養(yǎng)老金儲蓄的需求；二是養(yǎng)老金賬戶配置，基于客戶的繳費習(xí)慣定制套現(xiàn)退休計劃、定期退休計劃以及個人養(yǎng)老金靈活提取計劃，來自由確定養(yǎng)老金年金的購買支?。蝗峭砟攴课莸盅嘿J款，對是否需要每月付款進(jìn)行區(qū)圖31:PIMCO為個人客戶提供的產(chǎn)品圖32:LGIM為個人養(yǎng)老需求客戶提供的產(chǎn)品精英投顧服務(wù)助力個人客戶實現(xiàn)投資目標(biāo)。保險資管公司不只是提信息，同時管理不斷變化的客戶期望，進(jìn)行投資服務(wù)，幫助個2.3.2多渠道代銷推動第三方零售客戶規(guī)模持續(xù)增長歐洲保險資管機(jī)構(gòu)采用直銷和代銷兩大模式推動第三方個人客戶業(yè)務(wù)O歐洲保險資管機(jī)構(gòu)代銷渠道廣泛，有利于拓展零售客戶市場。歐洲保險頭部保險資管公司還會通過并購其他資產(chǎn)管理公司來拓展產(chǎn)品線和銷商富達(dá)經(jīng)紀(jì)、摩根大通證券；投資咨詢管理公司林肯金融投顧北極星等。2020年海外行業(yè)專題花旗銀行紐約梅隆銀摩根大通證券美國富達(dá)經(jīng)紀(jì)銀行證券經(jīng)紀(jì)投資咨詢AllianzGI和VirtusInvestmentPartners宣布在美國零售市場建立戰(zhàn)略合花旗銀行紐約梅隆銀摩根大通證券美國富達(dá)經(jīng)紀(jì)銀行證券經(jīng)紀(jì)投資咨詢林林肯金融顧問北極星資本究3.完善的投決機(jī)制及產(chǎn)品特色是歐洲保險資管優(yōu)勢完善，固收與另類雙輪驅(qū)動打造產(chǎn)品競爭力歐洲保險資管的競爭優(yōu)勢在于建立完善的投資決策機(jī)制以及擁有固收與另類雙輪驅(qū)動的產(chǎn)品競爭力。歐洲保險資管公司通過建立完善科學(xué)的投資決策機(jī)制，在科學(xué)流程中推進(jìn)高品質(zhì)的資管產(chǎn)品和服務(wù)，同時聚焦3.1.1.建立完善的投資決策機(jī)制，不斷提升投資能力建立科學(xué)投資流程，統(tǒng)一高品質(zhì)產(chǎn)品模型。歐洲頭部保險資管公司通過科學(xué)的投資決策流程，搭建行之有效的投資組合模型，提升整體的投資能力，塑造公司的競爭優(yōu)勢。例如，PIMCO通過經(jīng)濟(jì)論壇(長期論壇和周期論壇)匯聚來自投資精英思想。全球各地的PIMCO投資經(jīng)理、研究員、客戶經(jīng)理一起討論對于未來投資產(chǎn)生重要影響的議題，并通過討資決策委員會。投資決策委員會的專家分管不同領(lǐng)域，如全球固收、全模型和完整的定性分析來完成資產(chǎn)管理投資策略，模型輸出轉(zhuǎn)化為每個領(lǐng)域的投資組合。投資經(jīng)理們以標(biāo)準(zhǔn)組合為模型范式為機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)行財富管理時可以有一定偏離度。英國法通同樣將具有優(yōu)勢的多資產(chǎn)投資能力和領(lǐng)先的指數(shù)專業(yè)知識相結(jié)合，提供具有成本效益和可擴(kuò)展性的模型CO海外行業(yè)專題究3.1.2.固收與另類雙輪驅(qū)動打造產(chǎn)品競爭力爭力。歐洲保險資管公司核心競爭力在于通過固定收益資產(chǎn)為主的產(chǎn)品配置策略滿足客戶的長久期和配管理。保險資管機(jī)構(gòu)相比于獨立系資管和銀行系資管機(jī)構(gòu)，對固收類圖35:2021年歐洲保險資金資產(chǎn)配置以固收資產(chǎn)為主圖36:PIMCO固收占比高于東方匯理和施羅德(2021)政府債公司債權(quán)益衍生品90%80%70%60%50%40%30%20%10%7%0%PIMCO東方匯理施羅德固收類權(quán)益類多資產(chǎn)另類兼并收購樹立另類投資品牌，提高客戶投資收益。為對沖長端利率下行不動產(chǎn)、私募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施以及衍生品等投資資產(chǎn)，頭部保險公司將另類投資視為當(dāng)前重點發(fā)展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，通過兼并收購迅速建立起另類海外行業(yè)專題ofof24平臺對于另類資產(chǎn)的投資模式主要為收購、合資以及戰(zhàn)略投資等，投資領(lǐng)域主要包括地產(chǎn)、未來城市(包括城區(qū)改建和清潔能源)和中小公司融資(包括VC)。以地產(chǎn)投資為例，公司主要通過兼并收購、合資以及戰(zhàn)略合作等模式建立起地產(chǎn)的投資能力，旗下養(yǎng)老地產(chǎn)項目分為六個子伙的方式使用“靈感村莊”的品牌，為老人提供美麗村莊、活力養(yǎng)老的戶提供全國范圍內(nèi)的經(jīng)適房租賃和購買，這類房屋的日程管理由供應(yīng)商建房屋，自建模塊化工廠和團(tuán)隊，采用先進(jìn)的、模塊化制造技術(shù)，有效提房屋租賃策略，通過給客戶提供房屋租賃獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這類房屋主要采用公司自己拿地自建的模式，核心為客戶提供高質(zhì)量、優(yōu)質(zhì)管理以及地點適宜居住的專門用于租賃的住宅；6)郊區(qū)房屋租賃，是2020表2：LGC通過收購、合資以及戰(zhàn)略合作等模式投資養(yǎng)老地產(chǎn)領(lǐng)域被收購方持股比例主營業(yè)務(wù)收購影響ABI(UK)roupLimited車制造商屋的建造能力7Inspired入供給嚴(yán)重不足的老年房地產(chǎn)市場；通過預(yù)防理費用,解決人口老齡化帶來的7房7ishCare住宅業(yè)務(wù)8LA要的住宅建筑商，專注蘭南部、中部和蘇格蘭的段建造設(shè)計精良的高品質(zhì)CALA提供資金支持以在英國各地建房3.2.AUM衡量保險資管實力，頭部險企旗下資管更具優(yōu)勢頭部保險集團(tuán)公司的保險資金為資管子公司構(gòu)筑穩(wěn)定的AUM基石。歐險資金作為AUM增長的底盤。歐洲排名前5的保險資管公司的母公司均為歐洲資產(chǎn)規(guī)模和收入最大的5家保險公司，母公司貢獻(xiàn)的集團(tuán)內(nèi)部資金推動保險資管子公司的管理資產(chǎn)規(guī)?？霢UM險集團(tuán)的資管子公司保險資管公司排名母公司名稱母公司2021資產(chǎn)規(guī)模(百萬歐元)母公司排名海外行業(yè)專題ofof24112galGeneral3324AssicurazioniGenerali45,3275歐洲保險資管公司的核心收入來源是管理費用。管理費用=管理資產(chǎn)規(guī)普遍自產(chǎn)自銷，不利用自身渠道代銷其他公司的產(chǎn)品，因此基本不包括管管理資產(chǎn)規(guī)模管理管理費率管管理費：國泰君安證券研究管理費用的穩(wěn)步提升推動近年歐洲保險資管機(jī)構(gòu)收入增長。以安聯(lián)資管圖38:安聯(lián)資管的管理費收入穩(wěn)步提升(百萬歐元)圖39:安聯(lián)資管業(yè)務(wù)收入中管理費是主要貢獻(xiàn)006,0004,0002,000090%80%70%60%50%40%30%20%10%8484.8%86.5%87.2%89.7%89.5%90.7%90.2%91.6%20152016201720182019202020212022管理費贖回費業(yè)績報酬其他20152016201720182019202020212022AUM年末，產(chǎn)規(guī)歐洲保險業(yè)投資管理規(guī)模持續(xù)增長(百萬歐元)海外行業(yè)專題ofof240,000,000000,000,000,000000,000-201620172018201