財務(wù)預(yù)期基礎(chǔ)發(fā)展概念

財務(wù)預(yù)期基礎(chǔ)發(fā)展概念預(yù)期(Expectation)是人類在基于對過往事情規(guī)律總結(jié)的基礎(chǔ)上,對未來不確定性事件的預(yù)測與判斷，其中蘊(yùn)含情感和行為意識等心理因素。預(yù)期是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的主要課題，但在公司財務(wù)學(xué)中，預(yù)期理論及其應(yīng)用還未受到足夠的關(guān)注。這一方面是由于財務(wù)理論研究對該問題的忽略，另一方面囿于相關(guān)數(shù)據(jù)信息的缺乏。其實(shí)，決策者及其團(tuán)隊的心理預(yù)期，以及他們?yōu)檫_(dá)成這種預(yù)期的努力是公司進(jìn)步的重要動力。因此，在財務(wù)學(xué)中，關(guān)注并引入財務(wù)預(yù)期可以說是未來財務(wù)學(xué)理論創(chuàng)新與實(shí)踐探索的一個領(lǐng)域。一、財務(wù)預(yù)期的概念、理論基礎(chǔ)和形成路徑Ka,hllemall和Tversky提出預(yù)期理論，認(rèn)為傳統(tǒng)的預(yù)期效用理論無法完全描述決策者在不確定情況下的決策行為…。的確，如果把主流經(jīng)濟(jì)學(xué)視為前提的〃理性人〃假設(shè)條件放寬時，行為公司金融理論發(fā)現(xiàn)，決策者并非都是理性的，他們會有非理性情緒，而這種情緒無疑會影響到公司的投融資決策。決策者在面對損失時有風(fēng)險偏好的傾向，面臨利得時則有風(fēng)險規(guī)避的傾向。考慮到財務(wù)經(jīng)濟(jì)活動的不確定性、客觀存在的各種風(fēng)險及其傳遞性，以及信息收集的不完備性，公司決策者要有效地進(jìn)行資源的合理配置，就必須具備對決策機(jī)會的認(rèn)知能力和心理判斷。因此，我們提出，財務(wù)預(yù)期是指在企業(yè)中能夠直接影響公司財務(wù)決策過程和結(jié)果的決策者個人或群體，根據(jù)掌握的經(jīng)濟(jì)變量信息對影響公司財務(wù)變量的機(jī)會進(jìn)行持續(xù)地預(yù)測、估計和判斷，從而形成公司財務(wù)決策的心理行為現(xiàn)象。財務(wù)預(yù)期作為公司決策者制定和實(shí)施財務(wù)決策的先決條件，對決策信心、決策滿意度、風(fēng)險態(tài)度、對宏觀政策的干擾和支持程度,對供銷雙方，以及對資本市場投資者乃至社會公眾的心理都將產(chǎn)生直接影響。我們借鑒卿志瓊提出的異質(zhì)性有限理性概念及解釋框架嵋J,認(rèn)為財務(wù)預(yù)期產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)是〃異質(zhì)性有限理性經(jīng)濟(jì)人〃假設(shè)，該假設(shè)的內(nèi)涵是決策者〃心智成本為大于零〃和〃心智成本最小化〃兩個基本原則（心智成本是決策者運(yùn)用理性和非理性決策時〃勞心勞神〃所產(chǎn)生的成本）。首先，由于遺傳基因、教育和環(huán)境等因素的差異，決策者的素質(zhì)是不同的，這就決定了決策者的自制力、觀察力、分析力、思維力、創(chuàng)造力、預(yù)見力等能力呈現(xiàn)多樣性，公司決策者是〃異質(zhì)性〃的。其次，公司財務(wù)決策總要受到?jīng)Q策者時間、空間、精力或其他成本的制約，財務(wù)決策要求具有時效性，所謂〃機(jī)不可失，時不再來〃，就是要求決策者抓住時機(jī)。公司決策者無所不知、毫無成本地進(jìn)行計算和選擇，這是不現(xiàn)實(shí)的。因此，我們同意卿志瓊的看法。心智成本為大于零是一個經(jīng)驗(yàn)判斷和常識。止匕外，有限理性假設(shè)意味著決策者心智是一種稀缺的資源，心智的稀缺性導(dǎo)致決策者對心智的節(jié)約。何況，決策思維活動是一種高成本活動，決策者有一種降低心智成本并使心智成本最小化的傾向。Kahneman&Tversky提供的大量證據(jù)證明，當(dāng)現(xiàn)實(shí)過于復(fù)雜時，個體強(qiáng)烈傾向于將模棱兩可或不完備的信息解釋成與他們的偏見相一致的信息，人類的策略選擇總是在決策的邏輯準(zhǔn)確性與付出的認(rèn)知努力之間進(jìn)行權(quán)衡PJ。財務(wù)預(yù)期的形成不僅有其理論基礎(chǔ)，也有明顯的路徑依賴。財務(wù)預(yù)期的形成主要是由具有異質(zhì)有限理性特征的決策者個人或群體的活動來推動的，是決策者對公司面臨的內(nèi)、外部客觀機(jī)會進(jìn)行主觀化，通過機(jī)會及資源間的匹配而實(shí)現(xiàn)對機(jī)會開發(fā)利用的過程，這個過程飽含決策者的心理預(yù)期。決策者財務(wù)預(yù)期形成的內(nèi)、外部客觀機(jī)會，其中c是從單個公司資源角度闡述公司發(fā)展過程中積累起來的內(nèi)部現(xiàn)有或潛在的資源和能力，包括公司通過交易活動而獲得的廠房、材料和人才等等；B是從關(guān)系視角去分析公司從其他公司獲得的資源和能力，這種資源和能力會與作為公司外部環(huán)境的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及公司的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系聯(lián)系緊密；A表示來自公司外部環(huán)境中的機(jī)會，可能是伴隨著新技術(shù)的發(fā)明而出現(xiàn)的新價值的創(chuàng)造，或者是源于信息不對稱的市場非效率的開發(fā)，或者是由于政治、經(jīng)濟(jì)及法律環(huán)境變化帶來的機(jī)會。圖1右邊描述的是具有異質(zhì)有限理性特征的決策者，將公司內(nèi)、外部客觀機(jī)會進(jìn)行主觀化與選擇的過程。不難發(fā)現(xiàn)，決策者異質(zhì)有限理性假設(shè)、客觀環(huán)境的變化、本企業(yè)和其他企業(yè)決策者對機(jī)會的認(rèn)知均影響財務(wù)預(yù)期的形成。認(rèn)識到財務(wù)預(yù)期的理論基礎(chǔ)和路徑依賴，不但可幫助我們理解公司財務(wù)決策中的一些現(xiàn)象，而且有助于克服由于路徑依賴所帶來的陷阱。二、財務(wù)預(yù)期的類型財務(wù)預(yù)期與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期、投資者預(yù)期、消費(fèi)者預(yù)期和個人心理預(yù)期等有聯(lián)系、也有區(qū)別。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期涵蓋一個國家經(jīng)濟(jì)增長趨勢、利率變動方向、通貨膨脹程度、外貿(mào)順逆差情況、企業(yè)未來發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方向等方面的預(yù)測、估計和判斷，是包括了企業(yè)經(jīng)營者、銀行家、投資者、消費(fèi)者、專家乃至社會公眾的預(yù)期集合。狹義的投資者預(yù)期往往僅指作為資本市場的參與人，根據(jù)自己掌握的國家政策、物價水平、歷史數(shù)據(jù)等對金融資產(chǎn)未來價格作出預(yù)測，從而作出買賣計劃的心理行為現(xiàn)象。狹義的消費(fèi)者預(yù)期往往僅是指消費(fèi)者根據(jù)自己掌握的經(jīng)濟(jì)變量信息，參與商品交換、投資等經(jīng)濟(jì)活動的心理行為現(xiàn)象。而狹義的個人心理預(yù)期是指個人對其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、個人收支的心理估計及承受能力從而相應(yīng)調(diào)整自身的消費(fèi)、投資、儲蓄行為的心理行為現(xiàn)象。但應(yīng)該注意到，投資者可以是個人也可以是機(jī)構(gòu)，消費(fèi)者可以是個人也可以是企業(yè)，銀行家是自身銀行的管理者但同時又是公司的債權(quán)人。所以，圖1中我們把投資者預(yù)期、消費(fèi)者預(yù)期和銀行家預(yù)期統(tǒng)統(tǒng)劃分為公司財務(wù)預(yù)期的范圍。盡管不同主體的預(yù)期側(cè)重點(diǎn)不同，但它們的確相互影響、相互制約。比如，公司決策者預(yù)測未來市場需求不足，由此生產(chǎn)投資將逐漸減少，從而開工不足或停產(chǎn)的數(shù)量逐漸增加；消費(fèi)者根據(jù)就業(yè)機(jī)會減少、個人收入增長放慢、甚至開始下降的信息判斷錢難掙了，這必然導(dǎo)致人們不敢隨便消費(fèi)，消費(fèi)傾向下降，儲蓄傾向增加。#p#分頁標(biāo)題#6#按照預(yù)期涉及的主體不同，財務(wù)預(yù)期可分為決策者個體和決策者群體財務(wù)預(yù)期。決策者個體財務(wù)預(yù)期，是指某一個決策者知覺到經(jīng)濟(jì)變量（包括利率、通貨膨脹、國家宏觀政策等）的變化，根據(jù)自己的情感、態(tài)度、價值觀和過去的經(jīng)驗(yàn)而對公司未來變化進(jìn)行主觀判斷，從而決定公司投融資方向、股利或利潤分配意向和風(fēng)險防范重點(diǎn)，進(jìn)而調(diào)整財務(wù)戰(zhàn)略并作出財務(wù)決策的一種心理行為現(xiàn)象。但決策者作為決策群體中的一員，很容易受到群體情感的感染，往往傾向于采取與群體相近的行為，甚至在一定程度上會放棄自己的偏好和習(xí)慣。但由于文化、地域等差異，不同背景的決策者可能會形成若干個具有不同信念的群體,群體內(nèi)部可能無明顯差異，但不同群體之間存在著系統(tǒng)差異。因此,本文所指的財務(wù)預(yù)期不僅指決策者個體財務(wù)預(yù)期，而且也指決策者群體財務(wù)預(yù)期。按照預(yù)期涉及的財務(wù)決策內(nèi)容不同，財務(wù)預(yù)期可分為融資決策、投資決策、股利或利潤分配決策、風(fēng)險控制決策等預(yù)期。其中：融資決策預(yù)期是指公司決策者根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境變化，結(jié)合公司財務(wù)資源，在判斷融資機(jī)會、渠道、規(guī)模時的一種心理行為現(xiàn)象。投資決策預(yù)期是公司決策者根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境變化，在判斷投資機(jī)會、方向、規(guī)模時的一種心理行為現(xiàn)象。股利或利潤分配決策預(yù)期是指決策者根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境變化，在判斷分配時機(jī)、方式、規(guī)模時的一種心理行為現(xiàn)象。風(fēng)險控制決策預(yù)期是指公司決策者根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境變化,在判斷風(fēng)險來源、風(fēng)險控制重點(diǎn)、難點(diǎn)時的一種心理行為現(xiàn)象。按照預(yù)期主體的理性程度不同，財務(wù)預(yù)期可分為穩(wěn)定財務(wù)預(yù)期和非穩(wěn)定財務(wù)預(yù)期。穩(wěn)定財務(wù)預(yù)期就是決策者在信息相對充分的情況下，對影響財務(wù)變量的信息做出合情合理的判斷，從而作出順應(yīng)時代發(fā)展、符合公司客觀實(shí)際，促使公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的財務(wù)決策心理行為現(xiàn)象。非穩(wěn)定財務(wù)預(yù)期就是公司決策者對影響公司財務(wù)變量的信息在不完備或即使相對完備的情況下，在估計、判斷和預(yù)測的時候，認(rèn)知偏差過大，過分悲觀或樂觀，甚至去猜、去臆想，從而作出導(dǎo)致公司財務(wù)運(yùn)行劇烈波動，使公司無法持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展乃至破產(chǎn)倒閉的非理性財務(wù)決策的心理行為現(xiàn)象。按照預(yù)期對財務(wù)經(jīng)濟(jì)行為的影響后果不同，財務(wù)預(yù)期可分為積極的和消極的。積極財務(wù)預(yù)期能促使公司盈利和成長能力的恢復(fù)提高，推動公司的繁榮、社會的進(jìn)步；而消極的財務(wù)預(yù)期可能導(dǎo)致公司衰退，有時泛化成一種無法控制的力量而引發(fā)大規(guī)模的災(zāi)難，造成整個社會經(jīng)濟(jì)波動。三、財務(wù)預(yù)期的作用在公司財務(wù)決策的步驟中，無論是確定決策目標(biāo)、進(jìn)行財務(wù)預(yù)測、方案評價與選優(yōu)，還是進(jìn)行具體的組織實(shí)施，財務(wù)預(yù)期自始至終發(fā)揮它的作用和影響，具體如下：（1）干預(yù)公司財務(wù)決策，加深宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的困難性和有限性。樂觀預(yù)期使決策者易于〃沖動〃和〃熱情〃，悲觀預(yù)期使決策者易于〃消極〃和〃失望〃，它們常常決定著公司投融資規(guī)模和投融資方向的變化，從而采用激進(jìn)或謹(jǐn)慎的財務(wù)決策。何況，財務(wù)預(yù)期的基礎(chǔ)是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策、戰(zhàn)略步驟和方法，政府的態(tài)度等，只有決策者的財務(wù)預(yù)期先于政府的調(diào)控才是有效的。正因?yàn)闆Q策者和政府之間的這種博弈關(guān)系，使得宏觀經(jīng)濟(jì)決策層不得不顧及方方面面的反應(yīng)，因而。財務(wù)預(yù)期加深了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的困難性和有限性。⑵影響公司財務(wù)政策乃至宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時效性和實(shí)施效果。作為一種中間變量，財務(wù)預(yù)期使公司財務(wù)決策與財務(wù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間并不一定發(fā)生顯著的一致性，這就使決策與效果之間的因果關(guān)系不明顯。預(yù)期一方面造成財務(wù)政策效應(yīng)的漸進(jìn)，另一方面又給財務(wù)決策的調(diào)整留有空間。何況，公司決策者對宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化的預(yù)期使公司財務(wù)決策行為具有反沖性。如果宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化較快，公司決策者就會作出揣測宏觀經(jīng)濟(jì)政策（如財政政策、貨幣政策、收入政策等）的預(yù)期性行為，從而事先采取預(yù)防性措施來抵消這些政策的作用，或?qū)⑵湎拗圃谑钟邢薜姆秶鷥?nèi)。這樣，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期效果就可能會被公司決策者的反沖性行為所削弱。（3）影響公司財務(wù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行乃至宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量。在公司財務(wù)經(jīng)濟(jì)活動中，同一決策者在不同時間,或不同決策者在相同的時間，既有積極的，也有是消極的財務(wù)預(yù)期。兩種預(yù)期狀態(tài)通過改變投融資比例或投資與儲蓄的比例影響公司財務(wù)經(jīng)濟(jì)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量。在公司財務(wù)景氣時，決策者受樂觀情緒的支配，過高地估計財務(wù)收益，過低地估計財務(wù)成本，持續(xù)增加資本投入，創(chuàng)造出更大的、虛假的資本需求，伴隨著資源投入的不斷增加，財務(wù)景氣的背后正孕育著財務(wù)危機(jī)；相反，在公司面臨財務(wù)危機(jī)時，決策者受悲觀情緒的支配，持續(xù)減少資源的投入，過分抑制資本需求，資源投入不斷削減，從而使財務(wù)危機(jī)從潛在演變成現(xiàn)實(shí)。所以，公司決策者樂觀或悲觀情緒不僅是財務(wù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中必然出現(xiàn)的現(xiàn)象，而且也是財務(wù)波動的誘導(dǎo)因素。而財務(wù)波動會進(jìn)一步影響宏觀經(jīng)濟(jì)波動。四、非穩(wěn)定財務(wù)預(yù)期及其應(yīng)對由于財務(wù)預(yù)期形成的理論基礎(chǔ)是決策者的異質(zhì)有限理性假設(shè)，因此，非穩(wěn)定財務(wù)預(yù)期難以避免。非穩(wěn)定財務(wù)預(yù)期是指決策者預(yù)期思維模式發(fā)生過度認(rèn)知偏差（出現(xiàn)過度樂觀或悲觀預(yù)期），從而對影響公司未來財務(wù)變量的信息作出不合情理的估計、預(yù)測和判斷，最終導(dǎo)致投融資過度或不足，產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫或金融危機(jī)。中國平安保險公司（601318）2008年的〃融資門事件〃以失敗而告終就是非穩(wěn)定財務(wù)預(yù)期的結(jié)果。2008年1月21日，中國平安再融資的消息一出，中國平安A股1月21日、22日連續(xù)兩日跌停，股價由當(dāng)周周一開盤時的98.21元跌至周末收盤時的80.59元，單周跌幅接近18%。不僅如此，平安A股大跌引發(fā)上證指數(shù)21日狂跌266.07點(diǎn)，22日再跌354.69點(diǎn)。為什么中國平安再融資的消息一出，投資者毫不猶66豫〃用腳投票〃呢?用本文的財務(wù)預(yù)期理論進(jìn)行分析，主要原因有三：第一，中國平安決策者過于自信，再融資方案推出時機(jī)極為不妥。2008年初，次貸風(fēng)波席卷全球，國內(nèi)銀根緊縮，資本市場資金面普遍吃緊，投資者情緒不穩(wěn)定，A股市場掙扎在〃牛熊分界線〃間，而平安決策者拋出史上最大再融資方案，引發(fā)股票大跌，這是融資時機(jī)選擇不恰當(dāng)導(dǎo)致的。再好的公司，再好的股票,融資時機(jī)不當(dāng)就不會受到資本市場投資者的認(rèn)可。第二，中國平安決策者對未來投資項目的預(yù)期過于樂觀，融資規(guī)模過大。就2008年中國平安的再融資規(guī)模而言，中國平安擬不定向增發(fā)12億股，同時發(fā)行可分離公司債券412億元，以平安的股價80元計算約1400億元。因此，平安公司千億再融資失去理性是融資不成功的原因之二。第三,中國平安決策者披露募資公告時，沒有說明募集資金的用途，信息不對稱、不完全導(dǎo)致投資者對未來預(yù)期不明朗，造成了投資者消極、非穩(wěn)定的預(yù)期判斷。在公司決策者與投資者兩個預(yù)期主體的博弈中，投資者選擇規(guī)避風(fēng)險，〃用腳投票〃。結(jié)果是，中國平安不得不在2008年5月9日發(fā)布公告稱，公司經(jīng)慎重研究后認(rèn)為，鑒于現(xiàn)階段中國資本市場較為波動，再融資申報的條件和時機(jī)尚不成熟，公司在公告之日起至少6個月內(nèi)不考慮遞交公開增發(fā)A股股票的申請，同時，公司將根據(jù)市場狀況和投資者承受能力，慎重考慮分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的申報和發(fā)行時機(jī)。#p#分頁標(biāo)題#6#可見，非穩(wěn)定財務(wù)預(yù)期影響嚴(yán)重，應(yīng)采用一些措施加以應(yīng)對，主要措施有：（1）完善國家投融資