2023年多資產(chǎn)配置海外哪類資產(chǎn)配置組合可以穿越衰退

2023年多資產(chǎn)配置海外哪類資產(chǎn)配置組合可以穿越衰退下面是我為大家整理的多資產(chǎn)配置海外哪類資產(chǎn)配置組合可以穿越衰退,供大家參考。

1.

多資產(chǎn)配置策略

1.1

多資產(chǎn)配置策略的內(nèi)涵

多資產(chǎn)配置策略旨在通過結(jié)合不同類型的資產(chǎn)，如股票、債券、現(xiàn)金或另類資產(chǎn)等大類資產(chǎn)，創(chuàng)建更靈活和更廣泛的多元化投資組合。策略的決策者需要對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行判斷，平衡各資產(chǎn)類別的配置權(quán)重，以實現(xiàn)特定的投資目標(biāo)，例如以低于股票的波動水平尋求長期資本增值，或是以風(fēng)險控制的方式尋求穩(wěn)定現(xiàn)金流。配置不同資產(chǎn)類別背后的基本原理在于，各大類資產(chǎn)間的相關(guān)性相對于單一資產(chǎn)內(nèi)證券之間的相關(guān)性更低，在同一經(jīng)濟(jì)階段會有不同的表現(xiàn)，因此投資組合不受單一資產(chǎn)類別的支配，如果其中一項資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，可以由投資組合的其他部分來彌補(bǔ)收益。

多資產(chǎn)配置策略的根源可以追溯到傳統(tǒng)的平衡基金，包括經(jīng)典的股票和債券之間60:40

的分配。多資產(chǎn)配置策略不僅要決定股票、債券和其他資產(chǎn)類別之間的分配，還要考慮各類資產(chǎn)內(nèi)部的選擇。四種主要資產(chǎn)類別是股票、債券、現(xiàn)金和另類投資。股票可以根據(jù)規(guī)模（大盤、中盤、小盤）、風(fēng)格（成長和價值、防御和周期）、行業(yè)（工業(yè)制造、消費(fèi)、金融、醫(yī)療保健、社會服務(wù)等）和地域進(jìn)行（亞洲、歐洲、拉丁美洲、金磚四國等）劃分；債券可按久期（長、中、短期）、信用（政府、信用、高收益等）、地域（全球、美國、新興市場等）、貨幣（美元、歐元和當(dāng)?shù)刎泿牛?；另類投資包括各種對沖策略、基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)和房地產(chǎn)。從持有標(biāo)的上看，多資產(chǎn)配置策略可以持有一攬子證券或基金（FOF），從配置方法上看，一些使用戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，而另一些則是戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置或動態(tài)資產(chǎn)配置，可以是被動的，也可以是主動的。

2023

年全球金融危機(jī)發(fā)生后，大量投資資金流入結(jié)合股票、債券和其他資產(chǎn)類別的混合基金，隨著美股股市重新回到長牛的趨勢，混合基金的市場份額也有所回落。而在目前海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險高企的背景下，多資產(chǎn)配置策略在海外市場的關(guān)注度也有所升溫。

圖1：美國股票型基金、債券型基金和混合型基金所占市場份額資料來源：萬得，整理

1.2

現(xiàn)階段關(guān)注多資產(chǎn)配置策略的背景：

海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加劇

自

2023

年初以來，全球經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)俄烏沖突、新冠疫情引發(fā)的供應(yīng)鏈中斷等負(fù)面沖擊，疊加通脹壓力持續(xù)攀升、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和融資條件雙緊縮的大背景，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，市場對全球增長預(yù)期的普遍下調(diào)。根據(jù)世界銀行今年

9

月發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)衰退是否將至》，2023

年初市場對

2023

年全球

GDP

增長的一致預(yù)期

4.1，2023

年增長

3.3。到了

2023

年

8

月，2023、2023

年全球增長預(yù)期已被下調(diào)至

2.8

和

2。隨著美債利率曲線倒掛的交易信號明朗、通脹降低速度不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)唱衰的聲音愈發(fā)頻繁。

世界銀行基于對以往全球衰退事件的考察，發(fā)現(xiàn)早期經(jīng)濟(jì)衰退常伴隨兩個現(xiàn)象：一是上一到兩年的全球經(jīng)濟(jì)增長顯著減弱，過去五、六十年間的每次全球經(jīng)濟(jì)衰退前都有這種征兆，2023

年以來新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)體的拖累就是促成本輪的因素；二是最具代表性的幾個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增速急劇放緩或衰退。從更長久的時間維度來看，目前全球經(jīng)濟(jì)正處于

70

年代以來貨幣和財政政策最為同步雙緊縮的時期之一，自布雷頓森林體系瓦解后全球也經(jīng)歷了急劇的資產(chǎn)泡沫化，以美國的股票類資產(chǎn)和非美的債權(quán)類資產(chǎn)占

GDP

的比重急劇攀升為特征。盡管目前緊縮的政策對于遏制居高不下的通脹壓力而言是必要的，但交織在一起有可能成為壓垮全球經(jīng)濟(jì)的最后一根稻草。這種同步雙緊縮的政策情況與

1982

年經(jīng)濟(jì)衰退前非常相

似?；谝陨戏治?，世行預(yù)測

2023

至

2023

年將可能出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)衰退。如果以人均

GDP

的下滑為衰退信號，則最近全球衰退發(fā)生在

1975

年、1982

年、1991

年、2023

年和

2023

年，最近一次衰退雖然歷史最短但是衰退程度頗為劇烈。

圖2：全球的政策加息和降息情況圖3：全球衰退中人均GDP增長率

資料來源：世界銀行，整理。

資料來源：世界銀行，整理；注：紅線代表全球衰退時的平均人均GDP增長率。

除了人均收入大幅下降外，歷次衰退中經(jīng)常伴生著工業(yè)產(chǎn)出活動受損、商品和服務(wù)貿(mào)易縮水、全球資本流動遲滯、股價表現(xiàn)不佳、消費(fèi)信心難以為繼等。今年美股的暴跌、逆全球化對進(jìn)出口貿(mào)易的損害、地緣沖突下石油和天然氣價格飆升對能源消費(fèi)的抑制都有明確信號，且較此前幾次經(jīng)濟(jì)衰退都有過之無不及。最為夸張的是海外消費(fèi)，經(jīng)過前兩年耐用品消費(fèi)的沖高透支預(yù)提了近兩年消費(fèi)空間，美國、歐洲高通脹對消費(fèi)現(xiàn)狀及未來消費(fèi)信心嚴(yán)重沖擊下，消費(fèi)情緒持續(xù)難有起色，而私人消費(fèi)占到美國

GDP

的七成，對經(jīng)濟(jì)形成的沖擊最為關(guān)鍵。

圖4：全球衰退時主要經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)走勢

資料來源：彭博，整理；注：時間t表示各次全球衰退的開始，藍(lán)色背景為歷次衰退中邊界值，灰色陰影為衰退當(dāng)月，即對應(yīng)1974Q1、1981Q4、1990Q4、2023Q3和2023Q1，以上基于季度數(shù)據(jù)。

美國的經(jīng)濟(jì)衰退往往也會具有很強(qiáng)的負(fù)外溢性，對全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程造成拖累。美國作為世界最大的經(jīng)濟(jì)體，GDP

幾乎占全球四分之一，亦是最大的商品和服務(wù)進(jìn)口國，美國的衰退基本意味著西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的衰退、對新興市場的經(jīng)濟(jì)活力也往往會產(chǎn)生掣肘。目前，美國

GDP

已經(jīng)連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負(fù)增長，技術(shù)型衰退明顯，且在年底有望轉(zhuǎn)為實質(zhì)性衰退，對全球經(jīng)濟(jì)造成損傷。

圖5：世界銀行測算的全球衰退及增長放緩概率

資料來源：世界銀行，整理；注：基于1970-2023的年度數(shù)據(jù)。

在美債3+1框架中，我們研究了在個人消費(fèi)支出、政府消費(fèi)支出、投資、凈出口即支出法

GDP

下的四個一級分類指標(biāo)中，有哪些可以預(yù)測美國

GDP

走向的前瞻指標(biāo)。例如，密歇根大學(xué)消費(fèi)預(yù)期指數(shù)對

GDP

私人消費(fèi)有一個季度的前瞻提示；非農(nóng)部門的職位空缺反向領(lǐng)先政府消費(fèi)支出和投資一個季度；美國

CEO

經(jīng)濟(jì)展望指數(shù)分項資本支出略微領(lǐng)先美國私人投資；全球制造業(yè)

PMI

略微領(lǐng)先美國商品和服務(wù)出口。通過跟蹤比對這些指標(biāo)，可以獲得對未來近期美國

GDP

走勢的大致預(yù)

期，除了財政有望加大支出應(yīng)對失業(yè)率升高外，找不到任何美國經(jīng)濟(jì)向好動力。

圖6：支出法下美國GDP的前瞻指標(biāo)資料來源：萬得，整理。

2.

海外多資產(chǎn)配置策略經(jīng)驗

2.1

恒定權(quán)重配置策略

恒定權(quán)重資產(chǎn)配置策略是最樸素、最基礎(chǔ)的多資產(chǎn)配置策略，投資者在投資之初根據(jù)目標(biāo)收益和風(fēng)險承受設(shè)定各資產(chǎn)配置的目標(biāo)權(quán)重，通過不斷的再平衡策略使得各資產(chǎn)權(quán)重的比例維持在恒定水平，具體而言，當(dāng)某類資產(chǎn)價格上漲時，它在資產(chǎn)組合中所占的權(quán)重會高于最初的設(shè)定，因此需要賣出該類資產(chǎn)，當(dāng)某類資產(chǎn)價格下跌時則需要買入，因此從本質(zhì)上來看再平衡策略也是一種反向策略。恒定權(quán)重配置策略中最經(jīng)典的是股債

60/40

組合，除此之外還有股債

10/90、股債20/80、股債

30/70、股債

50/50、多資產(chǎn)等權(quán)重投資組合等。

股債6640/400組合

策略的理念

60/40

投資組合是最為人熟知的恒定資產(chǎn)配置法則之一，即將

60的資產(chǎn)投資于股票，40投資于債券。該策略可行的假設(shè)在于股票和債券之間存在低相關(guān)性。通常，當(dāng)股票等成長型資產(chǎn)因經(jīng)濟(jì)放緩而被拋售時，央行通過降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)使得債券價格上漲，同時投資者風(fēng)險偏好的降低也導(dǎo)致資金流入債券市場，在這種情形下，股債組合中的債券價格上漲可以對股票價格的下跌形成一定的對沖。從

1929

年至今只出現(xiàn)過三次美股下跌時債券沒有上漲，分別是

1931

年美國經(jīng)濟(jì)深陷大蕭條，1941

年美國進(jìn)入戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)，1969-1970

年寬松的貨幣和財政政策、能源供應(yīng)中斷等多種因素共同引發(fā)了大通脹。

圖7：美股股票與債券年度回報率（1928年至2023年）

資料來源：萬得，貝萊德，整理。

策略的具體實施

股債

60/40

投資組合的內(nèi)容并不是一成不變的，可以根據(jù)投資者的投資策略和風(fēng)險承受能力建立不同的

60/40

投資組合。我們可以通過選用

60的標(biāo)準(zhǔn)普爾

500指數(shù)與

40彭美國綜合債券指數(shù)構(gòu)建簡單的股債

60/40

組合，通過歷史回測可以發(fā)現(xiàn)，在美國股市下跌時，股債

60/40

組合跌幅小于股票指數(shù)，而在股市上漲時，股債

60/40

組合漲幅小于股票指數(shù)，股債

60/40

組合波動率長期低于股票、夏普率多數(shù)情況下更優(yōu)。

圖8：不同的股債60/40策略資料來源：Investopedia，整理。

本國

本國

本國

圖9：股債60/40年凈值走勢與標(biāo)普500比較

資料來源：彭博，整理

圖10：股債60/40年回報率走勢與標(biāo)普500比較資料來源：彭博，整理

圖11：股債60/40波動率走勢與標(biāo)普500比較

資料來源：彭博，整理

圖12：股債60/40夏普率走勢與標(biāo)普500比較

資料來源：彭博，整理

股債9910/100組合--巴菲特組合

沃倫巴菲特在

2023

年致伯克希爾哈撒韋投資者的信中寫道，他妻子遺產(chǎn)的受托

人被指示將其

90的資金投入到一個費(fèi)用非常低的跟蹤標(biāo)普

500

的股票指數(shù)基金中，將

10投入到短期政府債券中，從長期凈值走勢來看股債

90/10

組合與純股策略無顯著差異。

圖13：股債90/10凈值走勢與標(biāo)普500比較

資料來源：彭博，整理

2.2

耶魯捐贈基金策略

策略的理念

耶魯大學(xué)捐贈基金尋求經(jīng)通脹調(diào)整后的高回報，以支持大學(xué)當(dāng)前和未來的資金需求。根據(jù)耶魯大學(xué)投資辦公室發(fā)布的報告顯示，在過去的

30

年，耶魯捐贈基金以

其優(yōu)異的表現(xiàn)和獨(dú)特的投資理念聞名于世。在截至

2023

年

6

月

30

日的

20

年間，

其年平均回報率為

11.3，超過了美國股市和債市表現(xiàn)，也超過美國大學(xué)捐贈基

金

7.7.的

20

年平均回報率。在

20

年期間，基金規(guī)模從

107

億美元增長到

423

億美元，為學(xué)校的運(yùn)營預(yù)算貢獻(xiàn)了

195

億美元。

耶魯捐贈基金的投資組合采用學(xué)術(shù)理論和市場判斷相結(jié)合的方式構(gòu)建。

該理論框架是由諾貝爾獎獲得者詹姆斯托賓和哈里馬科維茨創(chuàng)造的均值-方差分析。耶魯投資基金嚴(yán)格關(guān)注組合中各個資產(chǎn)類別的風(fēng)險和比例變化，采用均值-方差分析來估計各種資產(chǎn)配置方案的預(yù)期風(fēng)險和收益情況，并通過調(diào)整假設(shè)對組合進(jìn)行壓力測試。

耶魯捐贈基金具有高度分散化、青睞另類資產(chǎn)的特點。

鑒于高通脹率以及確保永久償付能力的需要，耶魯投資基金依賴于廣義的股權(quán)投資，組合內(nèi)

60以上的資產(chǎn)用于投資全球股票和流動性較低的另類資產(chǎn)（包括杠桿收購、風(fēng)險資本、房地產(chǎn)和自然資源等），由于另類資產(chǎn)市場有效性往往偏低，從而提供了通過積極管理來利用市場錯誤定價的機(jī)會。

策略的具體實施

耶魯投資基金的專注于八種資產(chǎn)，資產(chǎn)的劃分基于各自對經(jīng)濟(jì)狀況（如經(jīng)濟(jì)增長、價格通脹或利率變化）的預(yù)期反應(yīng)的差異，權(quán)重由風(fēng)險調(diào)整回報和相關(guān)性決定，具體資產(chǎn)類別和目標(biāo)份額如下：

表1：耶魯投資組合中資產(chǎn)類別的選擇序號

資產(chǎn)類別

投資理念

目標(biāo)份額

2000--202200

年化回報率

耶魯大學(xué)成為第一家將絕對回報策略定義為獨(dú)特資產(chǎn)類別的機(jī)構(gòu)投資者，絕對回報策略分為1絕對回報兩大部分：一是事件驅(qū)動戰(zhàn)略，依賴于特定的公司事件，如合并、分拆或破產(chǎn)重組，以實現(xiàn)23.50

8.10目標(biāo)價格；二是價值驅(qū)動戰(zhàn)略，涉及資產(chǎn)或證券的對沖頭寸。

2國內(nèi)股票盡管認(rèn)識到美國股票市場的效率很高，耶魯仍選擇采取積極的管理策略，希望每年在扣除費(fèi)用后的表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)幾個百分點。耶魯偏愛具有卓越自下而上基礎(chǔ)研究能力的經(jīng)理。

耶魯將其投資組合的5.25分配給國外發(fā)達(dá)市場，將6.5分配給新興市場。耶魯對外國股票2.25

9.703海外股票的投資方法強(qiáng)調(diào)主動管理，旨在發(fā)現(xiàn)有吸引力的機(jī)會并利用國家、部門和風(fēng)格的錯誤定價，11.75

14.80青睞具有強(qiáng)大基礎(chǔ)研究能力的經(jīng)理人。

4杠桿收購耶魯?shù)母軛U收購戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)與追求增值投資方式的公司建立長期伙伴關(guān)系。這些公司從根本上17.50

11.20

創(chuàng)建更有價值的實體，僅次要依靠金融投資來產(chǎn)生回報。

5自然資源對自然資源、石油和天然氣、林地和農(nóng)業(yè)的投資具有共同的風(fēng)險和回報特征：防止意外通貨膨脹、較高且可見的現(xiàn)金流和具有