衍生金融產(chǎn)品案例

...v.國際投行中國對賭調(diào)查：設(shè)好圈套讓中國企業(yè)鉆2008-11-0808:52:12來源:中國經(jīng)濟網(wǎng)()進入XX泰富貼吧共603條

黑馬推薦監(jiān)管真空販賣甜蜜毒藥，誘騙設(shè)賭暗藏細節(jié)魔鬼國際投行在中國設(shè)立的賭局正不斷浮出水面，一方是貪婪無知的中國企業(yè)，一方是狡猾的國際投行。對賭背后是甜蜜的毒藥，魔鬼就隱藏在對賭細節(jié)中，看似不可能的小概率事件引發(fā)的卻是驚濤駭浪，讓XX泰富、深南電等中國企業(yè)深陷困境的魔鬼是什么呢？11月7日，紐約商業(yè)交易所輕質(zhì)原油價格盤中跌破60美元，已經(jīng)跌破深南電與國際投行高盛旗下杰潤公司對賭協(xié)議規(guī)定的62美元的觸發(fā)價格。按照協(xié)議，深南電需要支付高盛80萬美元的賠償，今后國際石油每下跌1美元，深南電還需要追加40萬美元。來自華爾街的衍生品像埃博拉病毒一樣傳染到中國，由于法律監(jiān)管的缺位和不熟悉衍生交易，深南電、太子奶、中國高速傳動、碧桂園、國航和XX泰富等一批中國企業(yè)成為華爾街金融危機的買單者，在這場國際對賭中，國際投行是如何席卷這些中國企業(yè)財富的呢？11月4日，國內(nèi)權(quán)威的金融衍生品專家專題研討了高盛和深南電之間的對賭協(xié)議，中國期貨業(yè)協(xié)會副會長、中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任、金鵬期貨董事長常清教授就是參會的金融衍生品專家之一。“衍生品本來就很少人懂，一份合同100多頁，表述云山霧罩，還加上一大堆數(shù)學(xué)公式，企業(yè)能看懂嗎？外表上看沒有任何風(fēng)險，稀里糊涂簽了字，這實際上是一個打著衍生品名義的金融詐騙。〞常清教授承受?華夏時報?記者采訪時說，國際投行早已做好一個局，等著一無所知的中國企業(yè)鉆進去，而對方能清清楚楚地看到中國企業(yè)的底牌。一場能看到底牌的賭局國際投行對賭的目標(biāo)都瞄準(zhǔn)了中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)手中的財富，中國企業(yè)是如何被誘騙參與這場國際對賭的呢？一位曾經(jīng)在國際投行從事衍生品設(shè)計的資深人士以深南電與高盛對賭的案例向記者進展了解剖。外表上看，深南電與高盛簽訂的這份石油對賭協(xié)議風(fēng)險不大，但魔鬼就出在細節(jié)上。幾年前，高盛旗下的杰潤公司將中航油陳久霖拉下馬，這次落入高盛虎口的是深南電，不同的是石油對賭合約一個發(fā)生在商品牛市，一個發(fā)生在商品熊市。深南電與高盛對賭的標(biāo)的石油數(shù)量是20萬桶，從今年3月到12月之間，紐約商業(yè)交易所原油價格高于62美元，深南電每月最高可獲得30萬美元的收益，如果石油價格低于62美元，那么深南電需要向高盛旗下公司支付〔62美元－浮動價格〕／桶×40萬桶，也就是每下跌1美元，深南電要向高盛支付40萬美元。如此不對稱的對賭協(xié)議深南電為何會簽?zāi)?？如今看起來是一件不可理喻的事，但只要看看?dāng)時的國際石油價格就知道其中的原因。今年3月，石油期貨價格牛氣沖天，到達100美元附近，并呈現(xiàn)一路上沖的走勢，高盛預(yù)測石油價格要到150美元，并可能超過200美元，深南電這份合約似乎可以每月穩(wěn)賺30萬美元，油價回到62美元之下在當(dāng)時無異于癡人說夢，至少是概率很小。一樁無風(fēng)險穩(wěn)賺不賠的買賣，深南電當(dāng)然會毫不猶豫地簽署這樣一份對賭協(xié)議。那么，高盛明知道與深南電的對賭協(xié)議一簽訂就要每月向深南電白送30萬美元，為何還要設(shè)計這樣一份愚蠢的對賭協(xié)議呢？這位曾經(jīng)在國際投行從事衍生品設(shè)計的人士告訴記者，高盛完全可以為石油生產(chǎn)商設(shè)計一個20萬桶標(biāo)的額反方向的石油期權(quán)進展對沖，不僅能夠賺取中間費用，還可以獲得差價收益。對沖操作可以是這樣的，當(dāng)石油價格在62美元之上時，石油生產(chǎn)商每月給高盛40萬美元〔2美元/桶×20萬桶〕，石油跌破62美元之后，每下跌1美元，高盛給石油生產(chǎn)商20萬美元的套期保值收益，完全可以覆蓋高盛與深南電對賭協(xié)議的財務(wù)風(fēng)險。通過期權(quán)對沖，高盛穩(wěn)賺手續(xù)費，另外還賺得對沖者之間每月10萬美元的差價收益和深南電一份免費20萬桶標(biāo)的額的看跌期權(quán)收益。也就是說，高盛可以找到一個石油生產(chǎn)商來支付深南電每月30萬美元的對賭損失，自己不僅可以獲得每月10萬美元的期權(quán)差價收益，當(dāng)石油價格跌破62美元之后，每下跌1美元，高盛還可以獲得20萬美元的期權(quán)收益，因為深南電是按照40萬桶的標(biāo)的額來賠付的，這就是杠桿給高盛帶來的好處。高盛在這場賭局中完全可以穩(wěn)賺不賠！這位業(yè)內(nèi)人士說，高盛是石油期貨市場的多頭，也可能是今年3月石油上漲到100美元之后，高盛要對自己的多頭部位進展對沖。如果高盛這筆200手相當(dāng)于20萬桶的多頭部位在62美元左右建倉，到今年3月份高盛這筆合約賬面盈余已經(jīng)到達幾億美元，每月給出30萬美元的保險費，套保石油跌破62美元的風(fēng)險。一旦石油跌破62美元，每跌1美元，高盛可以獲得40萬美元的收益，覆蓋200手石油多頭合約跌破62美元之后，每下跌1美元導(dǎo)致的20萬美元損失，深南電賠付的錢完全可以對沖高盛在期貨市場的損失，還能獲得額外20萬美元的收益。穩(wěn)賺不賠：魔鬼出在細節(jié)中對賭協(xié)議本來就是零和博弈的游戲，國際投行正是利用了企業(yè)這種貪婪、好賭和無知，憑借手中的信息優(yōu)勢將對賭協(xié)議經(jīng)過一系列操作，變成了企業(yè)贏少輸多，而國際投行穩(wěn)賺不賠的一場賭局。在石油牛市當(dāng)中被無視的一個細節(jié)魔鬼就是高盛與深南電對賭協(xié)議中反向標(biāo)的額放大到40萬桶，正是這個不可能出現(xiàn)的魔鬼意外出現(xiàn)了。根據(jù)概率的大小，這份對賭合約中深南電的收益有封頂，而高盛的收益卻是無限的，這種設(shè)計同樣出現(xiàn)在XX泰富的澳元對賭合約和其他企業(yè)對賭協(xié)議中，成為國際投行與中國企業(yè)對賭過程中一個致命的細節(jié)魔鬼。中原證券投行部總經(jīng)理賴步連認(rèn)為，對賭協(xié)議大概率獲得平均收益，而小概率獲得超額收益，并不存在公平不公平，外表上看沒有任何風(fēng)險，但國際投行不僅能夠利用交易規(guī)那么和信息不對稱找到有利于自己穩(wěn)賺不賠的方法，高盛這樣的國際投行背后的市場力量能夠影響和左右市場走勢，具有某種未卜先知的能力。高盛商品部門這個不起眼的小部門，正是利用衍生工具曾經(jīng)創(chuàng)造出高盛公司超過三分之一的利潤，高盛旗下?lián)碛卸嘀粚_基金，縱橫商品市場和各種衍生品交易，憑借與財長保爾森、美聯(lián)儲之間的特殊關(guān)系，高盛對全球金融市場的變化總能未卜先知，即便這樣，在金融風(fēng)暴中高盛仍然沒能獨善其身，在這次百年難遇的金融危機中今年陷入首季虧損?！盁o論是XX泰富還是高盛，出來混都是要還的。〞這位資深投行人士對記者說。對沖變成賭博暗埋下的危機XX一位投行人士11月4日上午向?華夏時報?透露，金融市場最近又開場擔(dān)憂近幾年來開展過度膨脹的信貸違約掉期〔CreditDefaultSwaps，英文簡稱“CDS〞〕衍生交易產(chǎn)品泡沫?！疤燃僭O(shè)對沖基金爆發(fā)破產(chǎn)潮，以及企業(yè)倒閉潮蔓延的話，CDS可能會掀起另一波金融海嘯。〞記者查閱相關(guān)資料后了解到，CDS是在1990年左右由摩根大通設(shè)計，目的是借此分散信貸風(fēng)險，又不用撥留過量現(xiàn)金以防范壞賬而出現(xiàn)的。簡而言之，CDS性質(zhì)類似于保險，保障的是企業(yè)會否倒閉，能否履行對發(fā)行債務(wù)的責(zé)任，CDS買方給予保險金給承保人。有了CDS，如果涉及的企業(yè)當(dāng)真倒閉的話，買方就會得到賠償；相反，如果經(jīng)濟安康穩(wěn)定增長，跨國大企業(yè)倒閉的時機很小，CDS賣方就能穩(wěn)賺保險金。這位投行人士告訴記者，CDS起初的目的是讓金融機構(gòu)可以對沖信貸風(fēng)險。比方銀行向某企業(yè)借貸，又擔(dān)憂企業(yè)倒閉的話，便會購入CDS，以防止到時清盤血本無歸。但后來金融機構(gòu)見CDS有利可圖，于是大力推動CDS，致使CDS由對沖性質(zhì)演變成完全投機導(dǎo)向。在這位人士看來，CDS由此變得不再是去對沖企業(yè)倒閉風(fēng)險，而變成機構(gòu)投資者純粹賭博某家企業(yè)會否倒閉的金融工具，透過賭博信貸息差變化而獲利的工具。中國社科院一位研究國際金融市場的研究員向記者分析指出，CDS是場外交易〔OTC〕的衍生工具，沒有統(tǒng)一化的報價系統(tǒng)機制，難以公開客觀地評估其合理價值，而且金融機構(gòu)進展有關(guān)交易時，又不喜歡公開所有有關(guān)資料——因為這是商業(yè)秘密及有利于他們收取更大買賣差價，這會進一步令投資者難以評估市況逆轉(zhuǎn)后帶來的風(fēng)險。紐約泛歐交易所集團CEO鄧肯·尼德奧爾11月4日下午承受?華夏時報?記者采訪時強調(diào)，中國的投資者也要學(xué)會區(qū)分兩種不同的衍生產(chǎn)品，一種衍生品是在交易所里掛牌交易，這會受到交易所的監(jiān)管，還有一種是在OTC市場交易的，而這局部交易目前還不在監(jiān)管范圍之內(nèi)。場外交易市場：全球監(jiān)管真空XX這位投行人士向?華夏時報?透露，CDS提供類似保險性質(zhì)的保障，卻巧立名目取名為“掉期〞，原因是這樣做可避開監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管。同樣，在中國企業(yè)參與的國際賭局中，摩根士丹利與蒙牛、永樂與中國高速傳動，高盛與太子奶、雨潤食品等簽訂了類似股權(quán)掉期的對賭協(xié)議，這些對賭協(xié)議一直處于法律監(jiān)管的空白。事實上，在XX泰富出事之前，已有鴻興印刷投資累計股票期權(quán)招致重大虧損，而XX泰富事件曝光后，引發(fā)同類虧損的數(shù)家公司陸續(xù)申報損失，開場使得眾多投資者廣泛關(guān)注上市公司的監(jiān)管問題。在鄧肯·尼德奧爾看來，任何一個市場的產(chǎn)品創(chuàng)新和監(jiān)管都應(yīng)該是密切相關(guān)的，現(xiàn)在承當(dāng)風(fēng)險和風(fēng)險管