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高級會計師學習資料PAGEPAGE1第二章企業(yè)投資、融資決策與集團資金管理一、案例分析題1、【案例背景與要求】

1997年5月21日華能國際在紐約和盧森堡發(fā)行了面值為2.3億美元，年利率1.75%，并于2004年5月21日到期的可轉(zhuǎn)換公司債券。債券持有人高級會計師考試交流群：二一八五八六八二三可選擇在1997年8月21日至債券到期日內(nèi)任何時間，按美元29.20元的初始轉(zhuǎn)股價（在若干情況下可予以調(diào)整）轉(zhuǎn)換成每份40股境外上市外資股的美國存托股份（ADS）。該可轉(zhuǎn)換公司債券還設(shè)置了贖回條款，即若美國存托股在連續(xù)30個交易日內(nèi)的收市價均最少為每個交易日所適用的轉(zhuǎn)股價的130%，華能國際可以選擇以相等于債券本金金額100%的贖回價，連同任何應(yīng)計利息，贖回全部或部分債券。由于該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行時，華能國際股票走勢強勁，因此還執(zhí)行了15%的超額認購發(fā)售權(quán)。但是隨后市場表現(xiàn)卻并不是很好，紐約市場交易的華能國際存托股份再也沒有達到其初始轉(zhuǎn)股價的水平，因此截至到2001年6月30日，華能國際可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后近四年，仍沒有任何持有人將可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為美國存托股份。2000年華能國際股價開始步入上升通道，并逐漸回升到1997年的股價水平，華能國際轉(zhuǎn)債也逐步改變了頹勢，一路上揚，華能國際仍有望在余下的存續(xù)期內(nèi)實現(xiàn)轉(zhuǎn)股。但值得注意的是，回售日將至，根據(jù)回售條款，2002年5月21日可轉(zhuǎn)換公司債券持有人有權(quán)將可轉(zhuǎn)換公司債券以面值128.575%的價格回售給發(fā)行公司，因此在所剩不多的時間內(nèi)實現(xiàn)轉(zhuǎn)股仍存在一定的壓力和風險，而華能國際轉(zhuǎn)債的價格也已經(jīng)逐漸逼近了其回售價格。

要求：

（1）結(jié)合案例，說明華能國際發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，具備了哪些基本要素。

（2）簡述贖回條款和回售條款。

（3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的作用是什么？高級會計師學習資料全文共8頁，當前為第1頁?！菊_答案】（1）企業(yè)所發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，除債券期限等普通債券具備的基本要素，還具有基準股票、轉(zhuǎn)換期、轉(zhuǎn)換價格、贖回條款、強制性轉(zhuǎn)股條款和回售條款等基本要素。在該案例中，華能公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券涉及的要素包括：①期限：7年（1997年5月21日－2004年5月21日）；②票面利率：1.75%；③轉(zhuǎn)換價格：每張ADS29.20美元；③轉(zhuǎn)換期：1997年8月21日－2004年5月21日；④贖回條款：若美國存托股在連續(xù)30個交易日內(nèi)的收市價均最少為每個該等交易日所適用的轉(zhuǎn)股價的130%，華能國際可以選擇以相等于債券本金金額100%的贖回價，連同任何應(yīng)計利息，贖回全部或部分債券。⑤回售條款：2002年5月21日，回售價格為128.575%。

（2）贖回條款是指允許公司在債券發(fā)行一段時間后，無條件或有條件在贖回期內(nèi)提前購回可轉(zhuǎn)換債券的條款。有條件贖回下，贖回條件通常為股價在一段時間持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格所設(shè)定的某一幅度?？赊D(zhuǎn)換債券的贖回價格一般高于面值，超出的部分稱為贖回溢價，計算公式為：贖回溢價＝贖回價格－債券面值。贖回條款是有利于發(fā)債公司的條款，主要作用是加速轉(zhuǎn)股過程。一般來說，在股價走勢向好時，發(fā)債公司發(fā)出贖回通知，要求債券持有人在轉(zhuǎn)股或贖回債券之間做出選擇。如果贖回價格遠低于轉(zhuǎn)債售價或轉(zhuǎn)股價值，債券投資者更愿意賣出債券或轉(zhuǎn)股。所以，贖回條款實際上起到了強制轉(zhuǎn)股的作用，最終減輕了發(fā)債公司的還本付息壓力。

可轉(zhuǎn)換債券的回售條款是指允許債券持有人在約定回售期內(nèi)享有按約定條件將債券賣給（回售）發(fā)債公司的權(quán)利，且發(fā)債公司應(yīng)無條件接受可轉(zhuǎn)換債券。約定的回售條件通常為股價在一段時間內(nèi)持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到一定幅度時，也可以是諸如公司股票未達到上市目的等其他條件。回售價格一般為債券面值加上一定的回售利率。

（3）相對于發(fā)行其他類型證券融資，可轉(zhuǎn)換債券對投資者的吸引力體現(xiàn)在兩個方面：一是使投資者獲得固定收益，二是為投資者提供轉(zhuǎn)股選擇權(quán)，使其擁有分享公司利潤的機會。從公司融資角度，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行有助于公司籌集資本，且因可轉(zhuǎn)換債券票面利率一般低于普通債券票面利率，在轉(zhuǎn)換為股票時公司無須支付額外的融資費用，從而有助于公司降低籌資成本。高級會計師學習資料全文共8頁，當前為第1頁?！敬鸢附馕觥扛呒墪嫀煂W習資料全文共8頁，當前為第2頁。【該題針對“債務(wù)融資”知識點進行考核】高級會計師學習資料全文共8頁，當前為第2頁。2、【案例背景與要求】

泰康公司是一家電冰箱配件生產(chǎn)商。公司2012年末有關(guān)資產(chǎn)負債表（簡表）如下表所示：

單位：億元資產(chǎn)負債與所有者權(quán)益現(xiàn)金6應(yīng)付賬款24應(yīng)收賬款24長期借款36存貨18實收資本18非流動資產(chǎn)52留存收益22合計100合計100

高級會計師學習資料全文共8頁，當前為第3頁。公司營銷部門預(yù)測，2013年公司銷售收入將在2012年45億元的基礎(chǔ)上增長20%。財務(wù)部門根據(jù)分析認為，2013年公司銷售凈利率（凈利潤/銷售收入）能夠保持在10%的水平：公司流動資產(chǎn)、流動負債將隨著營業(yè)收入的增長而相應(yīng)增長，增長率與銷售收入增長率相同。預(yù)計2013年新增固定資產(chǎn)投資3億元，公司計劃2013年外部凈籌資額全部通過長期借款解決。

公司經(jīng)理層將上述2013年度有關(guān)經(jīng)營計劃、財務(wù)預(yù)算和籌資規(guī)劃提交董事會審議。根據(jù)董事會要求，為樹立廣大股東對公司信心，公司應(yīng)當向股東提供持續(xù)的投資回報。每年現(xiàn)金股利支付率應(yīng)當維持在當年凈利潤60%的水平。為控制財務(wù)風險，公司擬定的資產(chǎn)負債率“紅線”為60%。

假定不考慮其他有關(guān)因素。

要求：

（1）根據(jù)上述資料和財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的要求，按照銷售百分比法分別計算A公司2013年為滿足銷售收入20%的增長所需要的資產(chǎn)增量和外部凈籌資額。

（2）判斷泰康公司經(jīng)理層提出的外部凈籌資額全部通過長期借款籌集的籌資戰(zhàn)略規(guī)劃是否可行，并說明理由。高級會計師學習資料全文共8頁，當前為第3頁?！菊_答案】（1）所需要的資產(chǎn)增量＝（6＋24＋18）×20%＋3＝12.6（億元）

流動負債增加量＝24×20%＝4.8（億元）

內(nèi)部留存收益提供的資金＝45×（1＋20%）×10%×（1－60%）＝2.16（億元）

外部籌資凈額＝12.6－4.8－2.16＝5.64（億元）

（2）判斷：公司長期借款籌資戰(zhàn)略規(guī)劃不可行。

如果A公司2013年外部凈籌資額全部通過長期借款來滿足，則公司的資產(chǎn)負債率變?yōu)椋?4＋36＋4.8＋5.64）/（100＋12.6）＝62.56%，資產(chǎn)負債率高于60%了，則該融資方案是不可行的。【答案解析】【該題針對“企業(yè)集團融資規(guī)劃”知識點進行考核】3、兄弟公司，是一家擁有自主進出口權(quán)限的公司。以國內(nèi)外銷售貿(mào)易、批發(fā)零售貿(mào)易和進出口貿(mào)易為主。公司在廣西省南寧市設(shè)有自己的分公司，而生產(chǎn)基地則在廣州。目前，公司經(jīng)營的主要項目有：維生素、食品添加劑、動物保健品的醫(yī)藥原料等等。

“專業(yè)務(wù)實、充滿活力”是兄弟公司銷售團隊的一大特色，而“安全快捷”則是本公司物流團隊的處事宗旨。本著“誠信經(jīng)營、顧客至上、科技匯錦、創(chuàng)新共贏”的經(jīng)營理念，公司已經(jīng)在全國的各大中小城市都建有比較完善的銷售網(wǎng)絡(luò)。

兄弟公司始終遵循國際貿(mào)易慣例，秉承“重合同、守信用、優(yōu)質(zhì)服務(wù)、互利雙贏”的經(jīng)營理念，通過貿(mào)易紐帶緊密聯(lián)結(jié)國內(nèi)與國際市場，且與國內(nèi)外多家知名公司建立了良好的合作關(guān)系。

近期兄弟公司管理層有上市的打算，因此需要進行融資規(guī)劃，該公司2009年和2010年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)以及2011年的財務(wù)計劃數(shù)據(jù)如下表所示：

單位：萬元高級會計師學習資料全文共8頁，當前為第4頁。高級會計師學習資料全文共8頁，當前為第4頁。項目2009年實際2010年實際2011年計劃銷售收入1000.001411.801455.28凈利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21總資產(chǎn)1000.001764.752910.57負債400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利潤100.00205.89264.10所有者權(quán)益600.00705.891164.10

假設(shè)公司產(chǎn)品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以凈資產(chǎn)收益率高低作為管理層業(yè)績評價的尺度。

要求：

（1）計算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率、可持續(xù)增長率和凈資產(chǎn)收益率，以及2010年和2011年的銷售增長率（計算時資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計算結(jié)果填入給定的表格內(nèi)，不必列示財務(wù)比率的計算過程）。

（2）指出2010年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。

（3）指出2010年公司是如何籌集增長所需資金的，財務(wù)政策與上年相比有什么變化。

（4）假設(shè)2011年預(yù)計的銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是符合實際的，指出2011年的財務(wù)計劃有無不當之處。

（5）指出公司2011年提高凈資產(chǎn)收益率的途徑有哪些。

（6）當實際增長率高于或低于可持續(xù)增長率時，公司可以采取的財務(wù)戰(zhàn)略有哪些。高級會計師學習資料全文共8頁，當前為第5頁。高級會計師學習資料全文共8頁，當前為第5頁。【正確答案】（1）項目2009年實際2010年實際2011年計劃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.800.50銷售凈利率20%15%8%權(quán)益乘數(shù)1.672.502.50利潤留存率50%50%50%可持續(xù)增長率20%17.65%5.26%凈資產(chǎn)收益率33.33%30.00%10.00%銷售增長率—41.18%3.08%

高級會計師學習資料全文共8頁，當前為第6頁?！菊f明】

2009年可持續(xù)增長率

＝年末凈資產(chǎn)收益率×利潤留存率/（1－年末凈資產(chǎn)收益率×利潤留存率）

＝33.33%×50%/（1－33.33%×50%）＝20%

2010年可持續(xù)增長率

＝30%×50%/（1－30%×50%）＝17.65%

2011年可持續(xù)增長率

＝10%×50%/（1－10%×50%）＝5.26%

（2）2010年可持續(xù)增長率17.65%與2009年可持續(xù)增長率20%相比，下降了2.35個百分點。其原因是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1次降低為0.8次；銷售凈利率由20%降低為15%。

（3）主要通過留存收益增加105.89萬元和負債增加658.87萬元籌集所需資金的。財務(wù)政策方面：利潤留存率保持50%不變，權(quán)益乘數(shù)由1.67提高到2.5，擴大了0.83倍（2.5－1.67）。

（4）由于本公司評價業(yè)績的標準是凈資產(chǎn)收益率，該指標受銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)影響。已知2011年預(yù)計銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率符合實際，而資產(chǎn)負債率（反映財務(wù)政策）已經(jīng)達到貸款銀行所要求的上限，故計劃的凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)是最好的，無論提高收益留存率或追加股權(quán)投資，都不能提高凈資產(chǎn)收益率。因此，2011年度的財務(wù)計劃并無不當之處。

（5）提高凈資產(chǎn)收益率的途徑包括：提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率或提高資產(chǎn)負債率。但該公司目前的資產(chǎn)負債率已達到60%，限于貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%的要求，所以，該公司今年提高凈資產(chǎn)收益率的可行途徑有：提高售價，降低成本費用，以提高銷售凈利率，加強資產(chǎn)管理，加速資金周轉(zhuǎn)，以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（6）當實際增長率遠高于可持續(xù)增長率時，可采取的財務(wù)策略如下：發(fā)售新股；增加借款以提高杠桿率；削減股利；剝離無效資產(chǎn)；供貨渠道選擇；提高產(chǎn)品定價；其他。

當實際增長率遠低于可持續(xù)增長率時，可采取的財務(wù)策略如下：支付股利；調(diào)整產(chǎn)業(yè)；其他。高級會計師學習資料全文共8頁，當前為第6頁?！敬鸢附馕觥俊驹擃}針對“融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理”知識點進行考核】高級會計師學習資料全文共8頁，當前為第7頁。4、【案例背景與要求】

邯鄲鋼鐵集團有限責任公司（簡稱邯鋼）位于我國歷史文化名城、晉冀魯豫四省交界的中心城市、河北省重要工業(yè)基地——邯鄲。邯鋼自1958年建廠投產(chǎn)以來，歷經(jīng)近半個世紀的艱苦創(chuàng)業(yè)，已從一個名不見經(jīng)傳的地方中小企業(yè)，發(fā)展成為總資產(chǎn)、銷售收入雙雙超過300億元，年產(chǎn)鋼達800萬噸的現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)集團。

20世紀90年代，邯鋼在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中，主動推墻入海、走向市場，通過創(chuàng)立并不斷深化以“模擬市場核算，實行成本否決”為核心的經(jīng)營機制，創(chuàng)造了顯著的經(jīng)濟效益和社會效益，成為國有企業(yè)實現(xiàn)兩個根本性轉(zhuǎn)變的成功典范，被國務(wù)院樹立為全國學習的榜樣，譽為“全國工業(yè)戰(zhàn)線上的一面紅旗”。

21世紀以來，邯鋼創(chuàng)新發(fā)展，再鑄輝煌。250萬噸薄板坯連鑄連軋生產(chǎn)線、國內(nèi)第一條熱軋薄板酸洗鍍鋅生產(chǎn)線、130萬噸冷軋薄板生產(chǎn)線、12萬噸彩涂板生產(chǎn)線等一大批具有國際一流水平的現(xiàn)代化裝備相繼建成投產(chǎn)，實現(xiàn)了以優(yōu)質(zhì)板材為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司板材比達到73%，綜合競爭實力產(chǎn)生了質(zhì)的飛躍。2005年，邯鋼在河北省百強企業(yè)中名列首位，在中國企業(yè)500強中名列第74位，在全國制造業(yè)中名列第28位，位居全國納稅百強企業(yè)第62位。并成為國際鋼鐵協(xié)會成員單位。公司先后榮獲全國質(zhì)量效益型先進企業(yè)、全國五一勞動獎狀、全國優(yōu)秀企業(yè)（金馬獎）和全國文明單位等稱號。

獻