2023年調(diào)味品行業(yè)研究報(bào)告

2023年調(diào)味品行業(yè)研究報(bào)告目錄一、調(diào)味品扎根傳統(tǒng)飲食文化，本土企業(yè)有優(yōu)勢 31、小產(chǎn)品、大作用，調(diào)味品在成就美妙風(fēng)味上不可或缺 32、東方醬料講究傳統(tǒng)，加之口味差異，本土企業(yè)優(yōu)勢明顯 4二、升級方向清晰：更美味、更細(xì)分、講究釀造 51、過去10年，調(diào)味品整體快速發(fā)展 62、未來10年，味覺體驗(yàn)、結(jié)構(gòu)升級將成為行業(yè)增長主動力 8（1）家庭消費(fèi)升級將更明顯，增鮮提味、細(xì)分用途、講究釀造是方向 8（2）調(diào)味品零售單價(jià)低、在人均消費(fèi)支出中比重低，有提升空間 11（3）借鑒日韓經(jīng)驗(yàn)，中國調(diào)味品尚處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的初級階段 11三、競爭態(tài)勢：行業(yè)集中度將逐步提升 121、2021年調(diào)味品CR5僅為8.55%，有提升潛力 122、調(diào)味品是口碑和習(xí)慣性消費(fèi)，惡性競爭可能性不大 14四、細(xì)分子行業(yè)分析 151、醬油：細(xì)分意識逐漸養(yǎng)成，生抽、高檔產(chǎn)品收入增長較快 162、醋：具備產(chǎn)地底蘊(yùn)，集中度最低，高端化和衍生品潛力大 193、調(diào)味醬：口味定銷路，是龍頭企業(yè)品類拓展的優(yōu)先選擇 214、榨菜：“烏江”品牌優(yōu)勢明顯，集中度低、整合空間大 23五、重點(diǎn)公司簡況 251、醬油：海天股份、中炬高新和加加食品 25（1）中炬高新：“廚邦”口碑好、定位中高端市場，與海天錯位競爭 27（2）海天股份：渠道掌控能力強(qiáng)，多品類發(fā)展值得關(guān)注 29（3）加加食品：“原漿”系列新品推廣和明年初產(chǎn)能釋放 302、榨菜：涪陵榨菜結(jié)構(gòu)升級走向全國，預(yù)計(jì)下半年收入增速環(huán)比提升 323、醋：行業(yè)潛力大，關(guān)注恒順醋業(yè)營銷改革進(jìn)展 33一、調(diào)味品扎根傳統(tǒng)飲食文化，本土企業(yè)有優(yōu)勢1、小產(chǎn)品、大作用，調(diào)味品在成就美妙風(fēng)味上不可或缺隨著收入水平的提高，人們對飲食不再滿足于充饑，對菜肴風(fēng)味的追求越來越高，這為調(diào)味品的發(fā)展帶來了契機(jī)。由于飲食習(xí)慣和口味不同，不同國家的調(diào)味品種類有所不同，但也有共同點(diǎn)，那就是調(diào)味品在成就菜肴美妙風(fēng)味方面都不可或缺。在以西式菜肴為主的歐美國家，調(diào)味品主要以洋蔥粉、大蒜粉、芥子、芝麻、黑胡椒、紅辣椒等香辛料以及番茄醬、沙拉醬、調(diào)味汁、湯料等醬汁形式存在。聯(lián)合利華家樂、味好美、亨氏（番茄醬）、雀巢美極等都取得了不俗表現(xiàn)，像味好美不僅提供產(chǎn)品、而且引領(lǐng)全球風(fēng)味流行趨勢。在東方菜肴為主的日本、韓國，調(diào)味品以醬油、醋、辣椒醬等釀造、發(fā)酵和復(fù)合產(chǎn)品為主。日本龜甲萬株式會社、韓國膳府集團(tuán)（韓國膳府集團(tuán)的產(chǎn)品品牌是“泉牌”）等表現(xiàn)不錯，兩者分別是日本、韓國最大的醬油生產(chǎn)企業(yè)。2、東方醬料講究傳統(tǒng)，加之口味差異，本土企業(yè)優(yōu)勢明顯在韓國、日本，我們發(fā)現(xiàn)最受歡迎的醬油、醋、辣椒醬等傳統(tǒng)醬料主要是本土產(chǎn)品。與中國類似，日本、韓國也有手工制作醬料的傳統(tǒng)，隨著工作越來越忙碌、生活水平的提高，部分優(yōu)秀企業(yè)將傳統(tǒng)工藝按照本國人口味進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；a(chǎn)，但有歷史底蘊(yùn)的品牌更受消費(fèi)者青睞。在日本，龜甲萬株式會社的“萬字”醬油銷量第一、遙遙領(lǐng)先于第二品牌，其前身是1917年由茂木家族和高梨家族以及堀切家族合并后設(shè)立的野田醬油株式會社，迄今90多年經(jīng)營歷史。在韓國，膳府“泉牌”醬油2015年被評為“連續(xù)7年醬油第一品牌”（2000年-2015年），目前每年生產(chǎn)量達(dá)到10萬公升，在韓國醬油市場占有率達(dá)到50%，其1954年開始以“泉”字商標(biāo)銷售醬油，迄今接近60年經(jīng)營歷史。在中國，調(diào)味品的品牌化時(shí)間滯后于韓國、日本，但本土公司仍然具備天然優(yōu)勢，不僅更加了解消費(fèi)者的飲食習(xí)慣、口味，而且擁有品牌故事、產(chǎn)地優(yōu)勢等，例如:海天味業(yè)、美味鮮公司擁有天然釀造環(huán)境和深厚歷史，涪陵榨菜、恒順醋業(yè)擁有產(chǎn)地優(yōu)勢等。二、升級方向清晰：更美味、更細(xì)分、講究釀造1、過去10年，調(diào)味品整體快速發(fā)展過去10年，人們對美味享受和便捷的追求帶動外出就餐次數(shù)增加，伴隨下游餐飲行業(yè)的蓬勃發(fā)展以及居民收入水平的提高，調(diào)味品行業(yè)收入快速增長、利潤率提升。在此過程中，調(diào)味品從無包裝到有包裝、無品牌到有品牌、并且用途初步細(xì)分。1、過去10年，調(diào)味品行業(yè)收入和利潤實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長：過去十年，伴隨下游餐飲行業(yè)的快速發(fā)展以及居民人均收入提升，調(diào)味品行業(yè)從無品牌走向有品牌、從散裝走向小包裝，2021年行業(yè)收入規(guī)模達(dá)到2059億元，2002-2021年收入復(fù)合增長率達(dá)到20%、利潤總額復(fù)合增長率達(dá)到26%。2、調(diào)味品包裝化、品牌化、用途初步細(xì)分化，利潤率提升，結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯：2016年以來調(diào)味品行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯，行業(yè)毛利率由16%提升至19%、利潤率從5%提升至8%。3、增長主要來自人均調(diào)味品消費(fèi)支出的提升。2001-2020年，城鎮(zhèn)居民人均調(diào)味品消費(fèi)支出從30元提升至69元，年均提升9%，提升幅度為130%。從區(qū)域角度看，二三線市場的人均調(diào)味品消費(fèi)支出提升更快。2、未來10年，味覺體驗(yàn)、結(jié)構(gòu)升級將成為行業(yè)增長主動力（1）家庭消費(fèi)升級將更明顯，增鮮提味、細(xì)分用途、講究釀造是方向按下游消費(fèi)渠道劃分，調(diào)味品可分為家庭消費(fèi)（30%）、餐飲消費(fèi)（60%）和食品加工制造消費(fèi)（10%）。餐飲渠道消費(fèi)的特點(diǎn)：1）用量大、消費(fèi)頻率快：一個餐廳的調(diào)味品用量相當(dāng)于數(shù)百個家庭的用量；消費(fèi)頻率與翻桌率成正比；2）購買的決策者為大廚和采購：調(diào)味品的購買的決策者為大廚和采購，主要從流通渠道進(jìn)行采購；3）大型餐飲對品牌更加看重：對于大型餐飲來說，采用穩(wěn)定品牌的產(chǎn)品，可保證菜品口味的穩(wěn)定；4）專業(yè)化的調(diào)味品優(yōu)勢更顯著：對餐飲渠道而言，專業(yè)化、功能性的調(diào)味品可滿足廚師生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化，減輕其工作量。由于政府打壓三公消費(fèi)，餐飲行業(yè)短期增速放緩；但長期來看，隨著消費(fèi)升級、工作節(jié)奏的加快，人們追求美味享受和便捷，外出就餐次數(shù)增加仍將帶動餐飲企業(yè)調(diào)味品的用量增加。相比餐飲渠道，家庭渠道更注重品牌消費(fèi)，結(jié)構(gòu)升級帶動單價(jià)提升更明顯。家庭渠道的結(jié)構(gòu)升級主要來自：1）味覺體驗(yàn)訴求帶動家庭調(diào)味品消費(fèi)升級：居民收入水平的提高使人們對于飲食的味覺體驗(yàn)要求不斷提高，優(yōu)質(zhì)調(diào)味品更能有效迎合消費(fèi)者對于“味”的消費(fèi)訴求。2）食品安全訴求使人們更重視品牌、愿意支付溢價(jià)：隨著收入的增加，人們將更注重食品的安全和健康，近年來一系列的食品安全事件將使人們更重視調(diào)味品的品牌和品質(zhì)。3）細(xì)分用途訴求和便捷訴求將帶動調(diào)味品保有量和消費(fèi)單價(jià)的增長：產(chǎn)品與烹飪類別掛鉤，如蒸魚用蒸魚豉油、紅燒肉用紅燒醬油、吃面條用“面條鮮”，為工作繁忙的人們帶來飲食生活上的美味和便捷。從供給角度來看，新品是變相提價(jià)，渠道推廣的動力更大：調(diào)味品企業(yè)推出細(xì)分的高端新品，背后面對經(jīng)銷商渠道的是一套利潤空間更大的新價(jià)格體系，只要產(chǎn)品口味獨(dú)特、宣傳到位，經(jīng)銷商推新品的激勵也更大，從而帶動調(diào)味品企業(yè)利潤提升。海天、廚邦、李錦記和加加這些龍頭企業(yè)的發(fā)展思路均是致力于推廣高端新產(chǎn)品。（2）調(diào)味品零售單價(jià)低、在人均消費(fèi)支出中比重低，有提升空間WIND數(shù)據(jù)顯示，城鎮(zhèn)居民人均每年肉禽及制品支出1106元、菜類支出527元，但調(diào)味品支出僅69元，且單次消費(fèi)后使用周期一般長達(dá)2-3個月，未來在單價(jià)和人均支出上仍有提升空間。調(diào)味品行業(yè)小企業(yè)眾多，隨著健康意識的崛起，消費(fèi)者愿意為營養(yǎng)健康和食品安全支付溢價(jià)。以醬油為例，目前國內(nèi)醬油行業(yè)僅30%左右為大品牌，超過一半的調(diào)味品企業(yè)為地方小品牌和家庭作坊，隨著人們健康意識的逐漸崛起，食品安全問題的不斷曝光，消費(fèi)者將愿意為更營養(yǎng)健康和重視食用安全的調(diào)味品品牌支付溢價(jià)。（3）借鑒日韓經(jīng)驗(yàn)，中國調(diào)味品尚處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的初級階段在日本、韓國，調(diào)味品的種類很多，消費(fèi)者對產(chǎn)品非常講究，不僅關(guān)注口味、細(xì)分用途，而且講究釀造工藝，偏好純天然釀造、無添加的產(chǎn)品。對于好的產(chǎn)品，日本、韓國消費(fèi)者也愿意支付溢價(jià)。6月在韓國商超調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，韓國純釀造醬油主要價(jià)位約在30元人民幣左右（840ml），折合17-18元/500ml。而中國目前醬油主要零售價(jià)介于5-8元/500ml，隨著消費(fèi)者對原料和釀造工藝的關(guān)注、對食品安全的重視，銷售單價(jià)有望隨著結(jié)構(gòu)升級而提升。三、競爭態(tài)勢：行業(yè)集中度將逐步提升1、2021年調(diào)味品CR5僅為8.55%，有提升潛力國內(nèi)調(diào)味品集中度遠(yuǎn)低于全球及其他國家，提升潛力巨大。2021年全球調(diào)味品市場CR5約為20%，美國調(diào)味品市場CR5約為39%。作為與我國飲食習(xí)慣最為相近的日本，調(diào)味品前10大品牌的市占率也不斷提升，2021年達(dá)到41%。2021年全國調(diào)味品、發(fā)酵制品制造行業(yè)收入2059億元，全國前五大品牌（海天、太太樂、老干媽、李錦記、美味鮮）按銷售收入測算的市占率僅為8.55%，低于全球調(diào)味品市場以及美國、日本等發(fā)達(dá)國家市場占比。食品安全訴求、成本壓力、產(chǎn)能擴(kuò)張和并購將使行業(yè)向龍頭品牌集中。1）食品安全訴求提升品牌忠誠度：2021年佛山高明威極調(diào)味品企業(yè)涉嫌使用工業(yè)鹽水生產(chǎn)醬油等食品事件，將使人們更重視調(diào)味品的食品安全問題，加大對知名調(diào)味品品牌的消費(fèi)。具有全國性渠道、知名品牌形象的調(diào)味品龍頭將受益。2）成本壓力日益提升：上游原材料和包裝材料等價(jià)格的變化給調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)帶來的成本壓力。全國性品牌憑借其品牌優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，能夠更好地傳導(dǎo)成本的上漲。3）龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張、外資并購將擠壓地方性品牌及家庭作坊，加速行業(yè)整合：國內(nèi)外調(diào)味品廠商進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)建和并購，如海天擬投資150萬噸、美味鮮將再投資40多萬噸調(diào)味品擴(kuò)建項(xiàng)目，統(tǒng)一和龜甲萬推出合資品牌統(tǒng)萬珍極，將加速行業(yè)的淘汰和整合。2、調(diào)味品是口碑和習(xí)慣性消費(fèi)，惡性競爭可能性不大在很多消費(fèi)品領(lǐng)域，雖然也有集中度提升的契機(jī)，但不少企業(yè)是大量投入換來的，導(dǎo)致的結(jié)果是企業(yè)利潤率不斷走低。調(diào)味品以味和質(zhì)量為先，下游消費(fèi)者更看重產(chǎn)品和品牌，企業(yè)加大渠道投入、使得競爭激烈程度顯著增加的可能性不大。尤其龍頭企業(yè)海天推行“雙軌制”（產(chǎn)品上行、渠道下行）、以市場養(yǎng)市場的情況下，行業(yè)競爭較為理性。四、細(xì)分子行業(yè)分析從原產(chǎn)地角度來說，我們更看好傳統(tǒng)調(diào)味品。調(diào)味品按原產(chǎn)地可簡單劃分為中國傳統(tǒng)調(diào)味品（醬油、醋類、榨菜和調(diào)味醬等）和新式調(diào)味品（如雞精、某些香辛料等舶來品）。傳統(tǒng)調(diào)味品采用中國傳統(tǒng)工藝，制造上強(qiáng)調(diào)“時(shí)間的價(jià)值”或者產(chǎn)地屬性，更適合中式烹飪，受海外替代品的威脅較小。細(xì)分子行業(yè)，優(yōu)先選擇醬油、醋，其次是調(diào)味醬、榨菜。我們主要從以下幾個角度考慮：1）從味覺體驗(yàn)的角度看，“味”分辨率越高的子行業(yè)，越容易發(fā)生消費(fèi)升級。我們認(rèn)為，“味”的分辨率越高，產(chǎn)品的可出現(xiàn)的差異化和細(xì)分化就越多，產(chǎn)品升級的創(chuàng)新點(diǎn)也就越多，因此醬、醋、醬料、榨菜的發(fā)展?jié)摿Ρ塞}、糖、味精更大。2）從釀造工藝和產(chǎn)地看，醋、醬油（生抽）的消費(fèi)升級潛力最大：醋具有降血壓、降血脂、軟化血管、消除疲勞的功效；生抽比老抽的鹽和糖的成分要少，且味覺體驗(yàn)更好，生抽占比的提升是大趨勢；3）從滲透率的角度來看，調(diào)味醬滲透率低。從調(diào)味品各品類滲透率來看，除醬油具有幾乎99%的滲透率之外，其他品類如調(diào)味醬、蠔油，滲透率還有提升空間。4）從行業(yè)集中度來看，醬油、醋、榨菜還有提升空間。目前國內(nèi)醬油CR5、榨菜CR5不足30%、醋CR5不足20%；相比之下，日本醬油CR5已達(dá)50%，龍頭企業(yè)市場份額尚有提升空間。1、醬油：細(xì)分意識逐漸養(yǎng)成，生抽、高檔產(chǎn)品收入增長較快20年前中國醬油是沒有包裝、沒有品牌、更沒有細(xì)分的，90年代中后期隨著海天為代表的廣式醬油逐步滲透華中、華東市場，生抽、老抽這些產(chǎn)品的細(xì)分才逐步被消費(fèi)者所認(rèn)知。根據(jù)08年消費(fèi)者U&A研究，在沿海一線城市醬油通用意識在下降，細(xì)分意識增強(qiáng)，生抽用于點(diǎn)蘸、涼拌，老抽用于紅燒等，家庭保有2瓶或以上醬油的比例不斷增加。我們將醬油概括分為生抽、老抽兩大類，生抽是純正釀造、不加焦糖的醬油，能夠起到增加鮮味的作用；生抽以外的醬油統(tǒng)稱為老抽，老抽的用途以上色為主，味道濃郁但鮮度低于生抽，含糖和鹽分較高。目前，全國生抽、老抽（生抽以外的醬油統(tǒng)稱為老抽）的消費(fèi)量比例約為3：7，我們預(yù)計(jì)未來生抽占比將超過老抽，3年后比例有望達(dá)到5：5。上述主要原因在于消費(fèi)和生活習(xí)慣的改變：1）清淡飲食更符合健康潮流；2）體力運(yùn)動減少后，身體不需要過多鹽分，口味自然變淡；3）人們從“吃飯”轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺圆恕保瑥某漯囖D(zhuǎn)變?yōu)橄硎懿穗鹊拿牢?，因此菜的味道要淡而有“味”，這樣才能多吃菜。4）生抽以調(diào)鮮為主，可供選擇的細(xì)分口味更多。其他國家人均醬油消費(fèi)量高于我國2倍以上，且以生抽為主。我國人均醬油消費(fèi)量約3升/年，僅為日本年人均消費(fèi)量的1/3，或其他習(xí)慣消費(fèi)醬油的東方國家/地區(qū)的30%-50%。日、韓及港澳臺地區(qū)的人均醬油消費(fèi)量高出我國大陸消費(fèi)者2倍以上的一個重要的原因是，這些國家和地區(qū)的醬油消費(fèi)多以生抽為主。同時(shí)，近幾年市場也出現(xiàn)了不少高檔醬油（零售單價(jià)高于16元/升、8元/500ml），例如強(qiáng)調(diào)鮮味的李錦記“一品鮮”、味事達(dá)的“味極鮮”、“廚邦”鮮味醬油、欣和“六月鮮”系列，強(qiáng)調(diào)細(xì)分口味的李錦記“蒸魚豉油”、廚邦“海鮮醬油”、加加“面條鮮”，強(qiáng)調(diào)原汁概念的欣和“遵循自然原釀醬油”、加加的“原釀造”，以及強(qiáng)調(diào)純天然釀造及有機(jī)原料的欣和“禾然有機(jī)醬油”、珠江橋“金裝有機(jī)醬油”等。高檔醬油消費(fèi)額和滲透率的增長遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速，除細(xì)分口味外，純天然釀造、頭道原汁、高氨基酸含量、復(fù)合味道的醬油都是未來高檔化方向。2、醋：具備產(chǎn)地底蘊(yùn)，集中度最低，高端化和衍生品潛力大醋行業(yè)年產(chǎn)量約300萬噸，是僅次于醬油的第二大調(diào)味品企業(yè)。由于歷史原因，醋已經(jīng)形成了根深蒂固的四大產(chǎn)地品牌——四川保寧醋、鎮(zhèn)江香醋、山西老陳醋、天津獨(dú)流老醋。這些產(chǎn)地品牌是寶貴資源，但可惜的是，目前尚未出現(xiàn)具有較強(qiáng)營銷能力的企業(yè)。醋行業(yè)集中度最低，作坊式企業(yè)泛濫，未來行業(yè)有待整合。全國食醋生產(chǎn)企業(yè)近6000家，行業(yè)集中度偏低，按產(chǎn)量測算CR5占比17%，與醬油CR5占30%、蠔油及雞精CR5占80%以上相比集中度較低，業(yè)內(nèi)主要為中小企業(yè)的競爭。隨著人們對食品安全的訴求的日益提升以及強(qiáng)勢企業(yè)的出現(xiàn)，作坊式的小企業(yè)將逐漸被淘汰，未來行業(yè)集中度提升是大勢所趨。醋的日常消費(fèi)量低，僅相當(dāng)于醬油消費(fèi)量的1/5-1/4，消費(fèi)者對零售單價(jià)的承受能力更強(qiáng)。因此，如果營銷得當(dāng)?shù)脑?，醋的高端化潛力更大，結(jié)構(gòu)升級也會更快。醋過去幾年的年均提價(jià)幅度為6%（醬油4%），未來可根據(jù)釀造年份等進(jìn)行差異化定價(jià)。此外，醋企業(yè)可往養(yǎng)生保健方向發(fā)展，衍生產(chǎn)品空間大。老年人高血壓等心血管問題些和含鹽調(diào)味品的大量攝入有關(guān)。醋作為非鹽調(diào)味品，具有降血壓、降血脂、軟化血管、消除疲勞的功效，產(chǎn)品可向養(yǎng)生保健的方向拓展，開發(fā)各種醋類衍生品，如恒順醋業(yè)就開發(fā)了蘋果醋、蜂蜜醋、奶醋、醋膠囊等衍生品，定價(jià)高于作為調(diào)味品的醋，如1.5L的蘋果醋禮盒在1號店售價(jià)188元。目前“天地一號”牌的果醋的年銷售額已達(dá)到20億元。3、調(diào)味醬：口味定銷路，是龍頭企業(yè)品類拓展的優(yōu)先選擇調(diào)味醬可分為發(fā)酵醬和復(fù)合醬，如黃豆醬、海鮮醬是屬于發(fā)酵醬；老干媽、李錦記都是發(fā)酵周期較短的復(fù)合醬。按添加原料看，包括芝麻醬、蒜蓉醬、牛肉醬、黃豆醬等。目前調(diào)味醬市場規(guī)模約100億元，主要由老干媽、李錦記、阿香婆、吉香居等幾個傳統(tǒng)品牌占據(jù)，其中老干媽占據(jù)30%。調(diào)味醬市場值得關(guān)注的理由：1）口味決定銷路，新品創(chuàng)新空間大。對調(diào)味醬來說，口味是消費(fèi)者選擇的首要理由，只要口味對路就不愁銷路。除了傳統(tǒng)的調(diào)味醬，各品牌也陸續(xù)推出了獨(dú)特口味的醬料產(chǎn)品，如海天拌飯醬、欣和“有所思”海帶就醬拌、加加的老壇酸菜醬等。當(dāng)然，食品安全訴求使消費(fèi)者選擇時(shí)也注重品牌。2）調(diào)味醬是醬醋類企業(yè)進(jìn)行品類拓展的優(yōu)先選擇。調(diào)味醬的原料和銷售渠道可與醬醋共享，毛利較高、創(chuàng)新空間大，是醬醋類品牌進(jìn)行品類拓展的主要選擇。海天、李錦記、欣和等調(diào)味品品牌無一例外的推出了調(diào)味醬料系列產(chǎn)品。舉例——山東欣和的多品類拓展：除“六月鮮”醬油外，還推出“6月香”調(diào)味醬、欣和“有所思”就醬拌、有機(jī)豆瓣醬等?！?月香”醬料產(chǎn)品包括辣椒醬、豆瓣醬和甜面醬，上海超市終端300G定價(jià)在7-10元左右；800G定價(jià)15元左右。欣和“有所思”系列包括牛肉就醬拌、海帶就醬拌等，210G售價(jià)在10-15元左右。4、榨菜：“烏江”品牌優(yōu)勢明顯，集中度低、整合空間大據(jù)史料記載，榨菜最早起源于涪陵城西邱壽安家，始于1898年，是我國具有100多年歷史的傳統(tǒng)特產(chǎn)。榨菜成分中含有大量蛋白質(zhì)、胡蘿卜素、膳食纖維、礦物質(zhì)等，有“天然味精”之稱，現(xiàn)代營養(yǎng)學(xué)認(rèn)為榨菜能健脾開胃、補(bǔ)氣添精、增食助神、緩解暈車酒醉等療效。榨菜的味覺體驗(yàn)明顯、銷售單價(jià)低，食品安全訴求推動結(jié)構(gòu)升級。1）強(qiáng)調(diào)味覺，細(xì)分品類多：榨菜適用于配合各類菜肴和主食，可用于炒肉、燒湯、蒸魚，也可配合粥、饅頭、泡面和米飯食用，可推出更多味覺體驗(yàn)更高的細(xì)分品類和高端產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)升級空間大。2）食品安全訴求推動結(jié)構(gòu)升級：隨著人們收入水平的提高，人們愿意為食品安全支付溢價(jià)，會更愿意選擇以品牌的為背書的榨菜品牌。行業(yè)集中度較低，手工作坊多，未來具有整合空間：1）行業(yè)集中度較低：2018年國內(nèi)榨菜總銷售量約52萬噸，其中小包裝榨菜30萬噸。行業(yè)內(nèi)比較有影響的品牌有烏江、銅錢橋、魚泉、辣妹子、國泰等，CR5占有率約26%，普通企業(yè)凈利率維持在5%左右。2）手工作坊式生產(chǎn)多：榨菜加工脫胎于傳統(tǒng)腌制工藝，目前國內(nèi)榨菜生產(chǎn)加工企業(yè)超過200家，絕大部分榨菜加工企業(yè)仍處于手工作坊式生產(chǎn)階段，生產(chǎn)機(jī)械化、工業(yè)化程度不高。3）榨菜品牌各分天下：各大榨菜品牌區(qū)域性較強(qiáng)，如銅錢橋在哈爾濱，辣妹子在南京等，大片的空白市場尚未開拓。五、重點(diǎn)公司簡況我們看好作為大眾食品的調(diào)味品行業(yè)未來的結(jié)構(gòu)升級。從子行業(yè)角度來看，優(yōu)先看好醬油、醋，其次看好醬料、榨菜、蠔油。從公司方面，首推中炬高新和涪陵榨菜，建議重點(diǎn)關(guān)注擬上市的海天股份。此外，加加食品估值低、明年產(chǎn)能釋放和新品推廣，恒順醋業(yè)的營銷改革進(jìn)展也值得關(guān)注。1、醬油：海天股份、中炬高新和加加食品從產(chǎn)品力角度來看，廚邦定位中高端、海天是多品類發(fā)展的成功典范。1）從產(chǎn)品品質(zhì)來看:廚邦產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)“曬足180天”，所有產(chǎn)品發(fā)酵6個月，釀造周期最長；而海天和加加發(fā)酵周期一般在3-6個月不等；2）從產(chǎn)品定位來看：廚邦90%的產(chǎn)品為中高端產(chǎn)品，而海天和加加的產(chǎn)品線中低端均覆蓋，并逐漸推動新產(chǎn)品向高端升級。3）從品類拓展角度來看：海天的醬油產(chǎn)品國內(nèi)規(guī)模第一優(yōu)勢明顯，已實(shí)現(xiàn)年均15%的穩(wěn)定增長；此外海天的黃豆醬和蠔油亦是全國第一，復(fù)合增速20%以上；醋已做到全國第六。廚邦品牌目前專注做中高端醬油及雞粉。加加除醬油外，也擁有醋、雞精、蠔油等其他調(diào)味品，但暫不具備品牌優(yōu)勢。從品牌力角度來看：1）從品牌占有率和知名度來看：海天渠道布局全國，品牌家喻戶曉，當(dāng)之無愧成為國內(nèi)第一大調(diào)味品品牌；廚邦和加加的優(yōu)勢區(qū)域分別位居華南和華中，依靠央視廣告及其他宣傳手段加強(qiáng)品牌知名度。2）從品牌形象和辨識度來看：廚邦品牌的形象辨識度最強(qiáng)，所有產(chǎn)品采用綠色格子底紅色標(biāo)簽；而海天和加加則根據(jù)不同產(chǎn)品的特性采取不同的包裝和標(biāo)識。3）從品牌定位來看：海天強(qiáng)調(diào)打造“美味廚房”的產(chǎn)品組合；廚邦以“曬足180天”強(qiáng)調(diào)品質(zhì)；加加的定位是“我的美味生活”。從渠道力的角度來看，海天渠道最廣、銷售效率最高，廚邦品牌議價(jià)力最強(qiáng)。1）從渠道的廣度和效率的角度來看，海天布局全國，渠道最廣，銷售效率最高，采用多級經(jīng)銷制，已覆蓋30多萬個終端銷售網(wǎng)點(diǎn)。中炬也采取多級經(jīng)銷制，由于醬油之外的其他品類加加過去幾年產(chǎn)能受限，隨著今年4季度的投料、明年產(chǎn)能釋放和原漿新品推廣，銷售情況值得關(guān)注。2）從渠道構(gòu)成的角度來看，海天調(diào)味品業(yè)務(wù)70%集中于餐飲渠道，短期下游可能受政府打壓三公消費(fèi)影響，但長期受益于消費(fèi)升級下人們就餐頻率的增加；而加加和廚邦品牌主攻家庭，結(jié)構(gòu)升級受益更顯著；3）從渠道利潤空間來看，加加給渠道的利潤空間最大，廚邦品牌對渠道的議價(jià)力更強(qiáng)。注：海天和中炬高新為多級經(jīng)銷制，加加為一級經(jīng)銷制（1）中炬高新：“廚邦”口碑好、定位中高端市場，與海天錯位競爭圍繞調(diào)味品、房地產(chǎn)和園區(qū)出租等幾大業(yè)務(wù)。其子公司美味鮮(專門運(yùn)作調(diào)味品的子公司，包括品牌“廚邦”和“美味鮮”）表現(xiàn)出機(jī)制靈活、穩(wěn)健增長。04-2023年連續(xù)八年，美味鮮公司收入增速均保持在18%以上，其中09年至今收入增速均在24%以上。2023年上半年，美味鮮公司實(shí)現(xiàn)銷售收入9.64億元，同比增長28%，任務(wù)完成率達(dá)到109.36%；實(shí)現(xiàn)利潤9716萬元，同比增長31%，略超市場預(yù)期，也超過了海天收入和利潤增速。子公司美味鮮目前是全國第二大醬油品牌，廣東地區(qū)銷量第二。一方面，公司有天然的釀造優(yōu)勢，位居廣式醬油的發(fā)源地廣東，曬制醬油富有濃郁的醬香風(fēng)味，加上多年培育的優(yōu)良菌種，使其產(chǎn)品品質(zhì)口碑好；另一方面，公司07年開始明確了以“廚邦”品牌重點(diǎn)發(fā)展中高端居民市場的策略，與行業(yè)龍頭海天形成了錯位競爭（海天重點(diǎn)發(fā)展大眾餐飲市場）?！皬N邦”以差異化策略，已成為居民消費(fèi)市場的高端品牌。首先，公司以“曬足180天”突出產(chǎn)品品質(zhì)差異。醬油的品質(zhì)由發(fā)酵時(shí)間長短、菌種和原料品質(zhì)決定，廚邦醬油以“曬足180天”作為品牌的宣傳口號，原料全部采用高品質(zhì)的精選東北大豆，符合現(xiàn)代人對營養(yǎng)健康的訴求。其次，以鮮明的包裝形象來加強(qiáng)識別。公司品牌策劃與“華與華”合作，所有醬油產(chǎn)品均一律采用綠色格子背景、紅色品類標(biāo)簽，品牌形象鮮明，鋪貨視覺沖擊力大。再者，產(chǎn)品定價(jià)高于海天。預(yù)計(jì)2023年廚邦醬油平均銷售單價(jià)在5500元/噸以上，高于海天（醬油平均銷售單價(jià)4600元/噸）、更是高于加加（醬油平均銷售單價(jià)為3600元/噸）。未來省外擴(kuò)張、高端新品推廣值得期待。1）目前公司在重視醬油品質(zhì)的沿海地區(qū)發(fā)展不錯，包括：浙江、海南、廣西、福建，但銷售規(guī)模尚小，未來有望進(jìn)一步擴(kuò)大。以浙江為例，公司大部分銷售額在寧波實(shí)現(xiàn)（寧波海鮮消費(fèi)多、重視醬油品質(zhì)），其他很多地區(qū)還是空白市場。2）新產(chǎn)能逐漸釋放：2022年上半年公司調(diào)味品中山基地四期竣工，發(fā)酵產(chǎn)能成倍增加；預(yù)計(jì)陽西基地一期也將于14年上半年竣工，上述這些將緩解公司產(chǎn)能的不足。3）凈利潤率有望逐步提升：過去美味鮮公司由于銷售規(guī)模小，凈利率顯著低于海天。展望未來2-3年，隨著高端新產(chǎn)品的推出（預(yù)計(jì)下半年有望推出高端無添加醬油）以及規(guī)模效應(yīng)，公司凈利潤率有望逐步提升。（2）海天股份：渠道掌控能力強(qiáng)，多品類發(fā)展值得關(guān)注公司是國內(nèi)調(diào)味品龍頭，股權(quán)激勵充分到位。公司2021年實(shí)現(xiàn)含稅收入85億元，國內(nèi)醬油、蠔油和黃豆醬國內(nèi)銷量第一。股權(quán)激勵充分到位，除海天集團(tuán)等控股股東外，還包括公司58名中高層管理人員，覆蓋營銷、運(yùn)營中心、生產(chǎn)等多個部門。產(chǎn)品：打造“美味廚房”，產(chǎn)品升級與多品類共同發(fā)展。醬油是公司的主打品類，公司通過醬油打開全國市場，并逐漸實(shí)現(xiàn)了多品類的發(fā)展。海天的醬油產(chǎn)品國內(nèi)規(guī)模第一優(yōu)勢明顯，占有率約17%，遠(yuǎn)超廚邦、加加和李錦記，已實(shí)現(xiàn)年均15%的穩(wěn)定增長；蠔油全國第一（年銷量20多萬噸，已遠(yuǎn)超李錦記的3萬噸），復(fù)合增速20%以上；黃豆醬亦是全國第一，復(fù)合增速20%以上；醋已做到全國第六。未來醬油產(chǎn)品升級、蠔油、醬料和醋等其他品類擴(kuò)張也將是公司的增長點(diǎn)。渠道：布局全國，70%集中在餐飲領(lǐng)域。公司產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國31個省、自治區(qū)、直轄市，在全國各省已建成了2000家左右經(jīng)銷商、逾5000家分銷商的銷售網(wǎng)絡(luò)，在全國范圍內(nèi)擁有200多家KA專業(yè)經(jīng)銷商，覆蓋了30多萬個終端銷售網(wǎng)點(diǎn)。未來公司將繼續(xù)做深做透地級市渠道，預(yù)計(jì)未來2-3年經(jīng)銷商由2000家擴(kuò)展到3000家。（3）加加食品：“原漿”系列新品推廣和明年初產(chǎn)能釋放公司是國內(nèi)規(guī)模第三大的醬油品牌，以中部地區(qū)為核心，二、三線城市和縣鄉(xiāng)級市場為重點(diǎn)，渠道覆蓋80%以上縣級市場，實(shí)現(xiàn)多品類共用渠道。銷售采用一級經(jīng)銷制，目前約1200家左右經(jīng)銷商。向李錦記學(xué)習(xí)，以差異化的產(chǎn)品戰(zhàn)略打開市場。公司在營銷上強(qiáng)調(diào)從自身情況出發(fā)，以利潤增長為基礎(chǔ)，不盲目擴(kuò)張，并通過靈活多變的營銷策略尋找藍(lán)海，避開和競爭對手的正面血腥競爭。李錦記利用其明星產(chǎn)品“蒸魚豉油”打開市場，公司同樣采用差異化的產(chǎn)品戰(zhàn)略，針對人們的細(xì)分口味推出細(xì)分醬油產(chǎn)品，搶占消費(fèi)者心智，如“面條鮮”（“吃面就用面條鮮”）、兒童醬油等。新產(chǎn)品——繼“面條鮮”后，“原釀造”、“原漿”逐漸推出。今年年初醬油高端新品“原釀造”已上市；除醬油外，“老壇酸菜”、“風(fēng)味豆豉”等伴餐食品系列及料酒、蠔油、9度米醋等新型產(chǎn)品成功面世。1）二季度推出高端新品“原釀造”：“原釀造”是公司于今年二季度推出的高端醬油系列產(chǎn)品，釀造周期6個月，醬香風(fēng)味更為濃郁純粹、接近日式風(fēng)格，目前湖南地區(qū)終端售價(jià)約24.8-28元/450ML，已面向公司前100強(qiáng)經(jīng)銷商，在以商超為主的渠道向全國推廣。2）借勢“原釀造”，預(yù)計(jì)明年即將推出中高端新品“原漿”系列：“面條鮮”是公司過去幾年每年銷量翻番的明星產(chǎn)品。“原漿”系列是公司在今年“原釀造”的推廣背景下，即將推出的定位中高端的醬油新品，發(fā)酵時(shí)間4個月左右，是推動醬油消費(fèi)進(jìn)入10元時(shí)代的主打產(chǎn)品，覆蓋比“原釀造”更廣闊的消費(fèi)群體，有望成為第二個“面條鮮”。我們預(yù)計(jì)終端定價(jià)在10元/500ML左右。3）除醬油外，“老壇酸菜”、“風(fēng)味豆豉”等伴餐食品系列及料酒、蠔油、9度米醋等新型產(chǎn)品成功面世。新渠道——加大一二線城市空白區(qū)域渠道拓展力度。1）一二線個別區(qū)域仍以銷售低端產(chǎn)品為主：湖南、江西、兩廣、河南等地是公司的成熟區(qū)域，而北上廣深等一二線城市的部分區(qū)域銷售的仍是公司的較低端的、甚至即將淘汰的醬油產(chǎn)品，與公司品牌形象和未來的戰(zhàn)略定位不符；2）重新甄選和培育經(jīng)銷商，加大一二線高端產(chǎn)品推廣力度：公司將重新甄選和培育經(jīng)銷商，梳理一二線市場渠道和產(chǎn)品構(gòu)成，加大一二線高端產(chǎn)品（如面條鮮、原釀造和原漿等）的覆蓋面和推廣力度。目前“原釀造”、“面條鮮”等中高端產(chǎn)品已進(jìn)駐北京、廣州和深圳等地KA賣場及主要連鎖超市。預(yù)計(jì)明年年初產(chǎn)能瓶頸徹底解除。1萬噸茶籽油四季度開始產(chǎn)能瓶頸解除，20萬噸醬油募投產(chǎn)能將在四季度調(diào)味品旺季來臨之際開始投料，考慮到3-6個月的釀造周期，預(yù)計(jì)到明年年初醬油產(chǎn)能瓶頸將徹底解除，預(yù)計(jì)面條鮮、金標(biāo)生抽和原漿等中高端產(chǎn)品的產(chǎn)能瓶頸將首先得到緩解。2、榨菜：涪陵榨菜結(jié)構(gòu)升級走向全國，預(yù)計(jì)下半年收入增速環(huán)比提升公司是榨菜行業(yè)龍頭，市場份額約14%，主營“烏江牌”榨菜暢銷全國，遠(yuǎn)銷日本、美國等8個國家和地區(qū)。2015-2021年公司收入年均增速10%，凈利潤年均增長35%。利潤增長主要來自提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升。渠道走向全國化和精細(xì)化，在做細(xì)做透一線市場的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)開發(fā)二、三線市場，提高產(chǎn)品覆蓋率。公司制定了未來三年或三年稍長時(shí)間“打到三線去，解放全中國，銷售翻一番”的目標(biāo)，具體規(guī)劃：（1）省城、副省城每個批發(fā)市場至少有1個批發(fā)商覆蓋，每個行政區(qū)要有一個及以上具備直控終端能力的經(jīng)銷商配送服務(wù)。（2）地級市場每個批發(fā)市場至少有1個批發(fā)商覆蓋；流通終端要有配送服務(wù)。（3）2022年全國地級空白市場開發(fā)目標(biāo)為130多個，縣級空白市場開發(fā)目標(biāo)為500余個。目前新開發(fā)市場各項(xiàng)工作進(jìn)展順利，新開發(fā)市場經(jīng)銷合同基本簽訂完畢，部分市場已經(jīng)開始打款并調(diào)貨，新的增長正在形成。產(chǎn)品優(yōu)化升級，提升烏江產(chǎn)品力。未來5-10年，公司將把業(yè)務(wù)鎖定為以榨菜為基礎(chǔ)的佐餐開胃菜行業(yè)。1）推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：圍繞烏江產(chǎn)品好口味、好質(zhì)量和鮮明的特點(diǎn)，大膽改進(jìn)產(chǎn)品加工工藝和原料加工技術(shù)，修訂產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、工藝配方，全力打造“中國好味道”。2）多品類拓展：在把榨菜市場做細(xì)做大做透的基礎(chǔ)上,開發(fā)其他佐餐開胃菜，未來將向銷售渠道和模式與公司現(xiàn)有銷售渠道與模式高度重合的辣椒、泡菜、豆瓣等醬腌菜其它子品類和豆腐干等休閑食品類別發(fā)展。注重內(nèi)涵式發(fā)展，重新梳理品牌定位。公司將重新梳理定位品牌，突破榨菜是佐餐開胃菜的局限，升級為植物調(diào)味品，涪陵作為榨菜的原產(chǎn)地，歷史文化悠久，把品牌向國粹文化方面去打造，新的廣告和包裝以中國紅、臉譜和剪紙為主，不再使用明星代言。新的品牌推廣增加對消費(fèi)者的教育引導(dǎo)，榨菜除了可以佐餐，還可以炒肉、燒湯、夾饅頭；蒸魚、燜肉、涮火鍋；送粥、泡面、下米飯，和醬油一樣替代鹽的功效等等，將一碟菜擴(kuò)大到一碗菜。3、醋：行業(yè)潛力大，關(guān)注恒順醋業(yè)營銷改革進(jìn)展恒順是國內(nèi)規(guī)模最大的醋生產(chǎn)企業(yè)，屬于四大名醋之一，按產(chǎn)能測算的2021年市場份額約6%，目前渠道主要位于華東地區(qū)，截止2021年底，共有111家一級經(jīng)銷商，近300個銷售人員。2012年新董事長上臺以來，在資本運(yùn)作方面進(jìn)行了快速的調(diào)整，定增項(xiàng)目若能順利完成，有望為公司后續(xù)發(fā)展解決之前拖累較重的財(cái)務(wù)問題：（1）2023年公司將逐步剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（通過代銷公司子公司“鎮(zhèn)江恒順商城有限公司”委托“鎮(zhèn)江恒順房地產(chǎn)有限公司”代銷存量房），后續(xù)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的銷售收入也有望幫助公司減輕短期債務(wù)；（2）2023/5/21公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬發(fā)行股數(shù)0.33億股，發(fā)行價(jià)格不低于23.35元/股，募集資金預(yù)計(jì)在7.3億元。其中投資3.8億元用于10萬噸高端醋產(chǎn)品灌裝生產(chǎn)線建設(shè)，項(xiàng)目實(shí)施期1.5年；廣告推廣1.6億元，實(shí)施期4年；還有1.9億元用于補(bǔ)充流動資金，有望減輕公司負(fù)債壓力（一季度末公司賬面短期負(fù)債13.1億，長期負(fù)債0.14億，財(cái)務(wù)費(fèi)用率9.8%）。營銷改革后續(xù)能否給公司主營帶來新活力值得關(guān)注：公司計(jì)劃2023年主業(yè)收入增長20%以上，調(diào)味品方面引入咨詢公司等方式幫助公司進(jìn)行營銷調(diào)整，其中包括：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。預(yù)計(jì)公司今年將新增10萬噸白醋和10萬噸料酒，高端產(chǎn)品上將推出年份醋。2023年1季度，公司白醋、料酒增長約30%，年份醋增長約40%，其他產(chǎn)品比較穩(wěn)定。（2）區(qū)域市場拓展，逐步實(shí)現(xiàn)全國化：公司仍將做深、做透華東市場然后逐步拓展全國。2021年公司調(diào)味品總收入8.3億，其中鎮(zhèn)江本地1億，江蘇整個省估計(jì)5-6億，上海6000萬，北京2000萬。未來公司希望逐步從華東走向全國，今年重點(diǎn)是東北市場，公司已在齊齊哈爾投產(chǎn)食醋，為布局東北市場奠定基礎(chǔ)。（3）大力投入品牌建設(shè)和渠道建設(shè)。①品牌建設(shè)上，今年公司在央視、地方衛(wèi)視投放廣告；今年計(jì)劃開設(shè)100家品牌專營店，明年達(dá)到290家（注：這種盈利模式值得商榷）。②渠道建設(shè)上，商超渠道將繼續(xù)保持并加強(qiáng)，逐步推廣餐飲渠道（以前的弱項(xiàng)），未來將進(jìn)一步加大對餐飲的投入力度。此外，創(chuàng)新線上渠道，設(shè)立淘寶、京東的網(wǎng)絡(luò)旗艦店等。

2023年電子行業(yè)分析報(bào)告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點(diǎn) 92、指紋識別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)?；脚_化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個行業(yè)復(fù)蘇的一個標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運(yùn)行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點(diǎn)；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點(diǎn)。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點(diǎn)，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，主要原因基于以下幾點(diǎn)：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費(fèi)領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺向中國轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢所趨。中國大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設(shè)計(jì)、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運(yùn)作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國和臺灣更具優(yōu)勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)者可支配收入提升，以及借貸消費(fèi)理念的普及度增加，都將帶來消費(fèi)升級需求。而企業(yè)的技術(shù)升級帶來的全新的消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)體驗(yàn)，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動電子行業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國電子產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時(shí)資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的成長，這也是市場給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會，這些機(jī)會集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運(yùn)用上，特別是那些實(shí)用性強(qiáng)，消費(fèi)體驗(yàn)好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會將會集中在相關(guān)零部件的升級和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點(diǎn)2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點(diǎn)。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場技術(shù)，NFC（近距離射頻無線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場支付的首選。伴隨著國內(nèi)移動支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)NFC支付市場也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識別將成為智能機(jī)主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費(fèi)者的使用反饋上來看，這項(xiàng)新功能獲得了極高的評價(jià)。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運(yùn)用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計(jì)和封裝技術(shù)，目前國際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測領(lǐng)域，產(chǎn)能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導(dǎo)致對于該封測技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設(shè)計(jì)，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計(jì)2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級和移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁?，手機(jī)開始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個天線，單臺手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計(jì)成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價(jià)大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動互聯(lián)終端越來越多，市場規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動終端天線市場規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計(jì)2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費(fèi)諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本下降以及技術(shù)提升帶來的客戶體驗(yàn)的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發(fā)性增長，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產(chǎn)品和家庭娛樂服務(wù)中心，推進(jìn)公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對微軟XBOX這款體感游戲機(jī)的期待和關(guān)注。2000年6月，國務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門《關(guān)于開展電子游戲經(jīng)營場所專項(xiàng)治理的意見》，開始了針對國內(nèi)游戲機(jī)市場的治理工作?！兑庖姟芬?guī)定“自本意見發(fā)布之日起，面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件生產(chǎn)、銷售即行停止。任何企業(yè)、個人不得再從事面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件的生產(chǎn)、銷售活動?！边^去幾年，世界主要游戲機(jī)生產(chǎn)廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國游戲機(jī)市場開放，但是由于牽扯面過大，游戲機(jī)禁令的解除工作一直未能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。雖然市場上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)方案的出臺，則意味著我國長達(dá)13年的游戲機(jī)禁售規(guī)定或?qū)⒔獬?。有業(yè)內(nèi)分析人士則認(rèn)為，這是“游戲機(jī)禁令”的一次松動，畢竟銷售面向全國，外資企業(yè)的游戲主機(jī)市場可以平移到整個中國。因此未來大陸游戲機(jī)行貨市場可能迎來一波爆發(fā)式的增長。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公