通化東寶(600867)走出集采漸入佳境

公司研究公司研究證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載通化東寶(通化東寶(600867)深度研究報(bào)告走出集采，漸入佳境產(chǎn)品從一到多，研發(fā)和治理漸入佳境。1998年公司重組人胰島素獲批，2019年前銷售以二代胰島素為主。19年甘精獲批，門冬速效和門冬預(yù)混于21和22司研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，糖尿病領(lǐng)域，管線已從胰島素延伸至口服降糖藥和GLP-1。此外，公司21年引入兩款痛風(fēng)/高尿酸1類新藥，治療領(lǐng)域拓寬至痛風(fēng)/高尿酸。治理方面，19年冷春生博士接任董事長后組建職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)任管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。20年公司引入德弘資本作為戰(zhàn)投，優(yōu)化股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)。股價(jià)長達(dá)五年調(diào)整背后的原因。2018年之前，通化東寶無論是在業(yè)績還是在資本市場上均有極為亮眼的表現(xiàn)，10-17年扣非凈利潤復(fù)合增速達(dá)48%，公司市值從60億快速成長到400億元。但自2018年起，公司二代胰島素高增長不再，三代胰島素又未能及時(shí)進(jìn)入管線，業(yè)績增速有所下滑。同時(shí)，自2019年武漢試點(diǎn)胰島素集采開始，市場一直擔(dān)憂胰島素集采降價(jià)并削弱公司盈利能力，估值受到持續(xù)壓制。歷經(jīng)五年多調(diào)整，公司估值已處于相對低位。后集采時(shí)代，二代胰島素收入企穩(wěn)，三代胰島素有望快速放量。1)二代胰島素：集采加速國產(chǎn)替代，根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2022年通化東寶二代胰島素在中國市場份額達(dá)到(按銷售量計(jì))為40.6%，首次超過諾和諾德，成為國內(nèi)二代胰島素第一大廠商。我們認(rèn)為隨著胰島素使用滲透率逐步提升，中國胰島素用藥患者數(shù)量持續(xù)增長，依托對進(jìn)口二代存量和一代動(dòng)物胰島素的替代，公司二代胰島素銷量還有增長潛力，在消化集采降價(jià)壓力后，公司二代胰島素收入有望逐步恢復(fù)增長。2)三代胰島素：甘精胰島素和門冬胰島素(速效+預(yù)混)為中國三代胰島素最大的兩個(gè)品種，公司甘精胰島素于2019年獲批，門冬速效和門冬預(yù)混分別為2021和2022年獲批，在公司成熟的糖尿病銷售渠道下均有望保持快速增長。根據(jù)測算，我們預(yù)計(jì)公司三代胰島素2023-2025年收入增速分別為50%、33%和34%，三代胰島素將成為公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動(dòng)。研發(fā)管線迎來收獲，未來新品接力上市。在新品研發(fā)布局上，公司聚焦內(nèi)分糖藥的全覆蓋。同時(shí)公司還在向其他內(nèi)分泌領(lǐng)域進(jìn)行拓展，公司2021年引入兩款痛風(fēng)/高尿酸1類新藥，將治療領(lǐng)域由糖尿病拓寬至痛風(fēng)/高尿酸血癥，并且公司還在探索減重、NASH等其他內(nèi)分泌代謝疾病治療。自2023年起，東寶每年都會(huì)迎來新品上市，未來公司業(yè)績增長將會(huì)更加多元化。此外，公司創(chuàng)URATURAT1/XO雙靶點(diǎn)抑制劑等1類新藥讀出臨床數(shù)據(jù)，公司的估值也存在進(jìn)一步提升空間。投資建議：通化東寶為國內(nèi)胰島素龍頭企業(yè)，公司走出集采影響，業(yè)績有望重回高增長通道。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.1、12.1和對應(yīng)PE為20、17和DCF為291億元，對應(yīng)股風(fēng)險(xiǎn)提示：1、胰島素專項(xiàng)集采續(xù)約降價(jià)；2、胰島素行業(yè)競爭格局惡化；3、部分產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度落后。標(biāo)22A23E24E25E778027.9%.4%每股盈利(元)096資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券預(yù)測注：股價(jià)為2023年7月31日收盤價(jià)究所證券分析師：鄭辰S60520110002公司基本數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元)市場表現(xiàn)對比圖(近12個(gè)月)2022-08-01~2023-07-3133%17%0%化東寶滬深300 95 56622/0822/1022/1223/0323/0523/07通化東寶(600867)深度研究報(bào)告投資主題報(bào)告亮點(diǎn)過去五年，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、銷售團(tuán)隊(duì)變動(dòng)以及胰島素集采預(yù)期對估值的壓制，東寶在業(yè)績和資本市場上的表現(xiàn)有所遺憾。但我們認(rèn)為，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，東寶已進(jìn)入到全新的發(fā)展階段：第一，胰島素集采自2022年5月開始執(zhí)行，公司已消化集采帶來的降價(jià)壓力，自2023Q2開始公司業(yè)績已進(jìn)入全面低基數(shù)區(qū)間，目前二代胰島素銷量仍有可觀增速，同時(shí)依托三代甘精和門冬的快速放量，公司胰島素主業(yè)依然有望保持快速增長，業(yè)績逐季改善的節(jié)奏不變；第二，公司積極革新，研發(fā)、治理面貌煥然一新。研發(fā)方面，公司賴脯預(yù)混、超速效賴脯、德谷、甘精德谷雙胰島素臨床進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025-2026年有望密集獲批；利拉魯肽生物類似藥即將獲批上市；痛風(fēng)/高尿酸創(chuàng)新藥URAT1抑制劑2023年讀出IIa數(shù)據(jù)，URAT1/XO雙靶點(diǎn)年內(nèi)獲得I期臨床總結(jié)報(bào)告，研發(fā)效率相較之前已有大幅改善。治理方面，2019年冷春生博士接任董事長，組建新的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)任團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，預(yù)計(jì)公司在研發(fā)、銷售、并購合作、國際化等方面的態(tài)度將更加積極。投資邏輯產(chǎn)品從一到多，研發(fā)和治理漸入佳境。2019年前公司銷售以二代胰島素為主。2019年甘精獲批，門冬速效和門冬預(yù)混于21和22年獲批，同時(shí)公司還在進(jìn)行德谷、超速效賴脯等新一代胰島素的研發(fā)，胰島素管線豐富。公司研發(fā)持續(xù)公司2021年引入兩款痛風(fēng)/高尿酸1類新藥，治療領(lǐng)域拓寬至痛風(fēng)/高尿酸。治理方面，2019年冷春生博士接任董事長后開始組建職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)任管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。2020年公司引入德弘資本作為戰(zhàn)投，進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)和治結(jié)構(gòu)。后集采時(shí)代，二代胰島素收入企穩(wěn)，三代胰島有望快速放量。1)二代胰島素：集采加速國產(chǎn)替代，22年東寶二代胰島素市場份額首超諾和，成為國內(nèi)二代胰島素第一大廠商。我們認(rèn)為隨著胰島素使用滲透率逐步提升，中國胰島素用藥患者數(shù)量持續(xù)增長，依托對進(jìn)口二代存量和一代動(dòng)物胰島素的替代，公司二代胰島素銷量還有增長潛力，在消化集采降價(jià)壓力后，公司二代胰島素收入有和門冬預(yù)混分別為2021和2022年獲批，在公司成熟的糖尿病銷售渠道下均有望保持快速增長。根據(jù)測算，我們預(yù)計(jì)公司三代胰島素2023-2025年收入增速分別為50%、33%和34%，三代胰島素將成為公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動(dòng)。研發(fā)管線迎來收獲，未來新品接力上市。在新品研發(fā)布局上，公司聚焦內(nèi)分泌治療，持續(xù)深耕糖尿病，研發(fā)管線實(shí)現(xiàn)了對胰島素類似物、GLP-1、口服降糖藥的全覆蓋。同時(shí)公司還在向其他內(nèi)分泌領(lǐng)域進(jìn)行拓展，公司2021年引入兩款痛風(fēng)/高尿酸1類新藥，將治療領(lǐng)域由糖尿病拓寬至痛風(fēng)/高尿酸血癥，并且公司還在探索減重、NASH等其他內(nèi)分泌代謝疾病治療。自2023年起，東寶每年都會(huì)迎來新品上市，未來公司業(yè)績增長將會(huì)更加多元化。此外，公司創(chuàng)新也不乏潛力新品，隨著痛風(fēng)/高尿酸URAT1抑制劑、URAT1/XO雙靶點(diǎn)抑制劑等1類新藥讀出臨床數(shù)據(jù)，公司的估值也存在進(jìn)一步提升空間。測長通道。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.1、12.1和14.5億根據(jù)DCF模型測算，我們預(yù)計(jì)2023年合理估值為291億元，對應(yīng)股價(jià)為14.6元。首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)3 島素制劑出海在即，加快國際化布局 8 (二)銷售團(tuán)隊(duì)變動(dòng)引發(fā)市場擔(dān)憂 11胰島素集采預(yù)期一直壓制公司估值 11 ，研發(fā)持續(xù)加碼 20 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)4 圖表6通化東寶營業(yè)收入及增速(分季度) 8圖表7通化東寶扣非凈利潤及增速(分季度) 8圖表8公司收入結(jié)構(gòu)(分地區(qū)) 9 圖表13化學(xué)制劑(申萬)與通化東寶的PE(TTM)對比 12 圖表17中國二代胰島素市場份額(按銷售額) 14圖表18中國二代胰島素市場份額(按銷售量) 14 圖表22中國胰島素市場份額(按產(chǎn)品代次) 15 圖表24中國三代胰島素市場結(jié)構(gòu)(按金額) 16 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)5 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)6(一)產(chǎn)品從一到多，研發(fā)持續(xù)推進(jìn) 新藥，將治療領(lǐng)域由糖尿病拓寬至痛風(fēng)/高尿酸血癥。圖表1公司的發(fā)展歷程(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富集團(tuán)間接持有公司13.8%的股權(quán)，證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)7圖表2公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券(截至2023/06/03)研發(fā)和臨床推進(jìn)工作。杜治強(qiáng)博士2009-2021年在諾華(中國)研發(fā)中心、強(qiáng)生制藥中國研發(fā)中心、安進(jìn)亞太研發(fā)中心等跨國藥企研發(fā)中心和上海仁會(huì)生物擔(dān)任重要崗位，主要研究涉及內(nèi)分泌代謝、心血管及腫瘤等治療領(lǐng)域。圖表3公司現(xiàn)任管理團(tuán)隊(duì)(三)集采擾動(dòng)出清，業(yè)績迎來拐點(diǎn)執(zhí)行，公司中標(biāo)產(chǎn)品平均降價(jià)36%(相較于集采前掛網(wǎng)價(jià))，胰島素業(yè)務(wù)收入下滑；2)2022Q2公司針對渠道庫存產(chǎn)品進(jìn)行了一次性差價(jià)返還(即對集采前存在于流通環(huán)節(jié)產(chǎn)品證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)8增速利潤及增速分季度來看，22Q3-23Q2是集采結(jié)果執(zhí)行后完整的四個(gè)季度，四個(gè)季度收入同比變動(dòng)幅%圖表6通化東寶營業(yè)收入及增速(分季度)圖表7通化東寶扣非凈利潤及增速(分季度)WindHWind3H1為業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù))(四)胰島素制劑出海在即，加快國際化布局通化東寶自2003年以來便開始向海外出口胰島素原料藥，2013年公司重組人胰島素原蘭、格魯吉亞、孟加拉等歐洲及周邊亞洲國家，公司具備國際化銷售的基礎(chǔ)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)9圖表8公司收入結(jié)構(gòu)(分地區(qū))產(chǎn)品開發(fā)模式上，公司與瑞典瑞康公司開展合作，通化東寶提供胰島素原料藥，瑞康公司使用通化東寶提供的胰島素原料藥生產(chǎn)人胰島素注射液。60億元快速成長到400億元。但自二代胰島素銷售高增長不再，三代胰島素又未能及時(shí)進(jìn)入銷售管線，公圖表9公司業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)為業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù))證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)10(一)二代胰島素高增長不再，三代胰島素未能及時(shí)進(jìn)入銷售管線胰島素銷量雖有恢復(fù)性增長，但整體增速已無法回到2018年前的水平。通化東寶二代胰島素制劑銷量及增速入及增速增速也開始放緩。聯(lián)歷國家食品藥品監(jiān)督管理總局(CFDA)臨床數(shù)據(jù)自查核查要求，甘精胰島素的III期臨致公司甘精胰島素遲遲未能上市。券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)11中國各企業(yè)甘精、門冬、賴脯胰島素獲批時(shí)間梳理(二)銷售團(tuán)隊(duì)變動(dòng)引發(fā)市場擔(dān)憂告李聰正式離任，市場擔(dān)憂銷售總監(jiān)離職后公司的銷售體系會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模變動(dòng)。素品牌)的銷售并搭建了公司胰島素的銷售體系。諾和諾德1994年進(jìn)入中國，通量學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)患教育開拓市場，2005年諾和諾德在中國胰島素市場的市占率高達(dá)60%(按銷量計(jì))。在諾和諾德一家獨(dú)大的情況下，李聰和東寶的銷售團(tuán)隊(duì)采用了與諾和心放在中國二代胰島素市場上做到了與諾和諾德、禮來三分天下。因此，市場擔(dān)心李聰?shù)碾x職會(huì)對公司的銷售體系造成影響。(三)胰島素集采預(yù)期一直壓制公司估值統(tǒng)化藥企業(yè)存量業(yè)務(wù)集采風(fēng)險(xiǎn)基本出清，以化學(xué)制劑(申萬)指數(shù)為例，板塊估值已從而相較于化學(xué)仿制藥，胰島素的生產(chǎn)工藝更為復(fù)雜，不同企業(yè)質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)難以統(tǒng)一，開展一致性評(píng)價(jià)難度較大，同時(shí)患者更換胰島素容易出現(xiàn)血糖波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此無法將化證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)12圖表13化學(xué)制劑(申萬)與通化東寶的PE(TTM)對比(一)二代胰島素：集采加速國產(chǎn)替代，公司市場份額成國內(nèi)第一第六批胰島素專項(xiàng)集采首次將通用名不同但臨床作用機(jī)制和治療效果相似的胰島素合并為一個(gè)采購組，劃分出餐時(shí)人胰島素、基礎(chǔ)人胰島素、預(yù)混人胰島素、餐時(shí)胰島素類似有2億支在集采外的自由市場上(占市場全部用量的53%)。價(jià)：胰島素集采中選產(chǎn)品平均降價(jià)48%(參照最高申報(bào)價(jià))，最高降幅74%(參照素存量最大的廠家，全系列產(chǎn)品均采用此種報(bào)價(jià)策略。而國產(chǎn)企業(yè)如甘李藥業(yè)為了保留更多基礎(chǔ)量以及獲得更多調(diào)出分配量，通過大幅降價(jià)爭取到了更靠前的中選順證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)13六批胰島素專項(xiàng)集采中各企業(yè)的中標(biāo)情況C標(biāo)(除江蘇萬邦的基礎(chǔ)人胰島素丟標(biāo))外，不僅保留了絕大部分(80%-100%的比例)基%前后二代胰島素市場格局測算2、集采后東寶二代胰島素市占率成國內(nèi)第一證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)14繼續(xù)加強(qiáng)對市場的開拓以及加大對未來創(chuàng)新研發(fā)的投入。島素集采中標(biāo)情況步退市場上，公司作為國產(chǎn)二代胰島素龍頭，憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)和品牌效應(yīng)正圖表17中國二代胰島素市場份額(按銷售額)圖表18中國二代胰島素市場份額(按銷售量)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)15的大的提升空間。集采后隨著胰島素產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下降，國內(nèi)胰島素患者群體有望持續(xù)擴(kuò)容。化東寶二代胰島素銷量及增速預(yù)計(jì)化東寶二代胰島素收入及增速預(yù)計(jì)(二)三代胰島素：甘精胰島素和門冬胰島素正處在快速放量階段代t采整體降價(jià)幅度大于二代胰島素所致。場規(guī)模及增速國胰島素市場份額(按產(chǎn)品代次)雙胰島素、胰島素/GLP-1復(fù)方)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)16胰島素市場規(guī)模約194.9億元(+2%)，其中門冬系列(包含速效和預(yù)混)和甘精的市場代胰島素市場規(guī)模及增速圖表24中國三代胰島素市場結(jié)構(gòu)(按金額)素和預(yù)混胰島素)2、強(qiáng)大的銷售渠道是公司甘精和門冬放量的保證上市后，公司一方面進(jìn)一步深耕基層，提升對縣級(jí)及基層醫(yī)院的覆蓋廣度和深度；另一院工作。因此對于東寶而言，無論是在入院推廣還是產(chǎn)品升級(jí)換代上，東寶三代胰島素的銷售都有同行無可比擬的優(yōu)勢：院準(zhǔn)入速度快。隨著門冬系列產(chǎn)品在全國各省掛網(wǎng)準(zhǔn)入工作陸續(xù)完成，公司門冬胰島素收入增長有望進(jìn)一步加速。2)從掌握的患者群體數(shù)量來看，按照2022年公司7376萬支胰島素銷售量計(jì)算，我們保品牌黏性強(qiáng)，龐大的存量患者群體在從二代重組人胰島素向三代胰島素類似物產(chǎn)品升級(jí)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)173、未來三年三代胰島素收入有望保持高速增長目前公司三代胰島素類似物產(chǎn)品線已實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)、餐時(shí)、預(yù)混三大品類全面覆蓋，甘精和為三代胰島素市場中最大的兩個(gè)品種，2022年東寶三代胰島素銷量合計(jì)實(shí)現(xiàn)化東寶三代胰島素銷量及增速預(yù)計(jì)通化東寶三代胰島素銷售收入及增速預(yù)計(jì)肝炎(NASH)等其他內(nèi)分泌代謝疾病治療。新品的上市，未來公司業(yè)績增長將會(huì)更加多元化。此外，公司創(chuàng)新藥管線中也不乏潛力SGLTSGLTDPP存在進(jìn)一步證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)18圖表27公司產(chǎn)品上市時(shí)間梳理(一)胰島素類似物：打造出國內(nèi)最全面的胰島素產(chǎn)品管線2引進(jìn)了超速效賴脯胰島素(THDB0206)和可溶性甘精賴脯雙胰島素(THDB0207)兩款D盡管公司甘精胰島素和門冬胰島素的上市進(jìn)度并非國內(nèi)領(lǐng)先，但在后續(xù)產(chǎn)品布局上公司P中國主要胰島素企業(yè)的胰島素類似物研發(fā)布局證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)19(二)GLP-1生物類似藥：利拉魯肽上市在即，有望借助現(xiàn)有渠道快速放量，尿病藥品市場規(guī)模及結(jié)構(gòu)尿病藥品市場規(guī)模及結(jié)構(gòu)肽、禮來的度拉糖肽、阿斯利康的艾塞那肽及艾塞那肽微球、賽諾菲的利司那肽、江蘇豪森的洛塞那肽、仁會(huì)生物的貝那魯肽、華東醫(yī)藥的利拉魯肽生物類似藥。從收入體量圖表31中國各GLP-1銷售額(百萬元)生銷售收入；3、諾和諾德司美格魯肽為注射劑型，口服劑型正在中國開展臨床試驗(yàn))證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)20P在進(jìn)行臨床前研究。要是受司美格魯肽、度拉糖肽等產(chǎn)品對利拉魯肽的替代以及疫情期間醫(yī)院診療活動(dòng)減少的CDE的審批節(jié)奏來看，產(chǎn)品有望于2023年內(nèi)獲批，成為中國第二款獲批的利拉魯肽生格局研發(fā)進(jìn)度開始日期德II糖尿病II糖尿病超重II糖尿病II糖尿病翰宇藥業(yè)成多肽II糖尿病海聯(lián)邦I(lǐng)I糖尿病III臨床II糖尿病III臨床II糖尿病III臨床超重III臨床II糖尿病III臨床II糖尿病III臨床資料來源：醫(yī)藥魔方，華創(chuàng)證券(注：僅統(tǒng)計(jì)臨床III期及之后的產(chǎn)品)療糖尿病。利拉魯肽聯(lián)合甘精胰島素使用能夠改善血糖、降低體重、減少胰島素用量，因此，對于東寶而言，公司利拉魯肽上市后既可以單獨(dú)推廣，也可以搭配甘精胰島素進(jìn)行聯(lián)合銷售，借助現(xiàn)有渠道實(shí)現(xiàn)快速放量。(三)創(chuàng)新藥：拓展內(nèi)分泌代謝，研發(fā)持續(xù)加碼公司在內(nèi)分泌治療領(lǐng)域不斷提高創(chuàng)新研發(fā)能力，為推進(jìn)新品研發(fā)，公司在北京、上海、杭州、通化等多地建立研發(fā)機(jī)構(gòu)，主要職能涵蓋新藥研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化、注冊申報(bào)、海外事務(wù)及國際注冊、產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)等。2021年3月，全資子公司杭州東寶紫星從藥明康德引入THDBH101、THDBH121和治療領(lǐng)域由糖尿病拓寬至痛風(fēng)/高尿酸血癥。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)21研發(fā)管線開始日期預(yù)期上市時(shí)間HLTDPPII糖尿病I臨床HLPRGIPRII糖尿病IND批-HRII糖尿病--HRATIIa臨床HURAT/XOI臨床T作用，起到多種作用機(jī)制發(fā)揮疊加效果的作用，建立除降糖以外的臨床獲益基礎(chǔ)。目前謝穩(wěn)定性，發(fā)揮協(xié)同促進(jìn)的血糖控制、體重減輕以及調(diào)節(jié)脂質(zhì)代謝等功能，滿足單一分癥推進(jìn)。血的黃嘌呤氧化酶抑制劑(如別嘌醇、非布司他)；2)促進(jìn)尿酸排泄的URAT1抑制劑(如增證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)22痛風(fēng)/高尿酸藥品市場規(guī)模及增速資料來源：弗若斯特沙利文、轉(zhuǎn)引自醫(yī)藥魔方，華創(chuàng)證券(注：市場規(guī)模測算已考慮臨床試驗(yàn)成功率)有40%-52%的患者沒有達(dá)到預(yù)期的降尿酸目標(biāo)，治療有效率有待提升；2)以雷西納德TIII期臨床已展現(xiàn)出較好的安全性數(shù)據(jù)，THDBH151具備成為bestinclass潛力。THDBHURATXO黃嘌呤氧化酶，從源頭上減少尿酸產(chǎn)生，又能抑制腎臟尿酸鹽轉(zhuǎn)運(yùn)體，加快尿酸排出，從兩6月，THDBH151已完成I期臨床首例患者入組，是國內(nèi)目前唯一一款進(jìn)入臨床的公司RATMerck&Co.上市RAT上市nuradRATIII臨床RATIII臨床YL90148RAT業(yè)III臨床XNW3009RAT諾維IIIII床D120RATII臨床HP1RATII臨床BHII臨床證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)23納德RATII臨床adRATI臨床ABP671RAT醫(yī)藥I臨床ARRATArthrosiTherapeutics/一品紅I臨床RATI臨床FCN07RATI臨床FCN42RATI臨床BHTXOI期臨床WXSH93RAT緣藥業(yè)I臨床RATerinuradRATeaBiosciencesABP601RAT醫(yī)藥HP0RAT(一)基本假設(shè)、司圖表36公司收入拆分元7890122023E2024E2025E素制劑0449242.6yoy-0.4%16.5%%.6%%%%%%%%胰島素原料藥yoy.2%48.9%42.9%22655340322547291yoy20.0%-5.8%-9.2%0%0%證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)249%GLP-1yoy00.0%yoy-26.6%27.5%20.6%(二)盈利預(yù)測的增多，胰島素行業(yè)的競爭格局存在持續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。司美格魯肽生物類似藥研發(fā)進(jìn)度在國內(nèi)處于中游水平，若證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)25元22A23E24E25E元22A23E24E25E80394957票據(jù)0000賬款22賬款7銷售費(fèi)用存貨1042同資產(chǎn)0000發(fā)費(fèi)用01322620564988減值損失71111投資收益程55558722226946165676091111款00004827票據(jù)0000賬款0000款項(xiàng)1222同負(fù)債NOPLAT1111EPS(攤薄)(元)0000務(wù)比率22A23E24E25