2023年第三方支付行業(yè)分析報告

2023年第三方支付行業(yè)分析報告目錄一、第三方支付的歷程 41、線下支付 4（1）線下支付規(guī)模巨大 4（2）結(jié)構(gòu)相對固化 52、線上支付 5（1）線上支付分為兩種：網(wǎng)關(guān)支付和虛擬賬戶支付 5（2）線上支付具有開放性、低成本的特點(diǎn) 6（3）市場日趨成熟，支付寶優(yōu)勢明顯 63、移動支付 7（1）移動支付主要有三種途徑 7（2）移動互聯(lián)網(wǎng)支付漸入佳境 8二、第三方支付的主要業(yè)務(wù)和盈利模式 81、銀行卡收單 82、預(yù)付卡的發(fā)行與受理 93、網(wǎng)絡(luò)支付 104、平臺經(jīng)濟(jì) 11三、線下支付：細(xì)分市場+平臺推廣 12四、線上支付：虛擬賬戶+電商平臺 14五、移動支付：藍(lán)海領(lǐng)域，誰主沉浮 171、移動支付：藍(lán)海領(lǐng)域 172、NFC是過渡，虛擬賬戶是王道 183、移動支付應(yīng)用猜想 20六、第三方支付對銀行影響 23七、風(fēng)險因素 24一、第三方支付的歷程“互聯(lián)網(wǎng)金融”源頭——第三方支付?！暗谌街Ц丁弊鳛橘Y金支付結(jié)算的環(huán)節(jié)，按發(fā)展歷程分為：“線下支付”、“線上支付”和“移動支付”；2022年其交易規(guī)模約13萬億，份額分別占66%，33%和1%。；過去4年增速為55%，95%和60%。“第三方”支付起于“線下支付”，興于“線上支付”，并將迎來“移動支付”的曙光。1、線下支付在線下支付中，主要有收單機(jī)構(gòu)、轉(zhuǎn)接機(jī)構(gòu)和發(fā)卡機(jī)構(gòu)。其中收單機(jī)構(gòu)和發(fā)卡機(jī)構(gòu)可以是銀行或第三方支付機(jī)構(gòu)，而轉(zhuǎn)接機(jī)構(gòu)則必須由銀聯(lián)來承擔(dān)。（1）線下支付規(guī)模巨大2021年我國線下支付規(guī)模（線下收單）已經(jīng)超過20萬億，其中銀行卡刷卡消費(fèi)大約9.1萬億，占到社會零售總額的43%。預(yù)計未來線下收單業(yè)務(wù)仍將維持平穩(wěn)發(fā)展：首先，銀行卡規(guī)模仍在持續(xù)增長，銀行卡消費(fèi)滲透深度仍有提升空間；其次，市場分工細(xì)化，一些專業(yè)化和定制化的業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展空間。不利因素是互聯(lián)網(wǎng)支付和移動支付對傳統(tǒng)線下支付的替代。（2）結(jié)構(gòu)相對固化2021年線下第三方支付規(guī)模約8.9萬億，占到線下收單市場的42%，但其中僅九成來自銀聯(lián)。其他第三方支付機(jī)構(gòu)在線下市場的滲透率不高（10%以內(nèi)）。從POS機(jī)商戶份額來看，除銀聯(lián)外，占比最大的第三方支付機(jī)構(gòu)杉德銀卡通（國有控股）僅占到商戶份額4.9%，通聯(lián)支付占比0.2%。2、線上支付（1）線上支付分為兩種：網(wǎng)關(guān)支付和虛擬賬戶支付網(wǎng)關(guān)支付是在網(wǎng)站上設(shè)置銀行網(wǎng)銀接口，客戶支付時接入相關(guān)銀行網(wǎng)銀完成支付。虛擬賬戶支付的代表是支付寶，客戶通過第三方支付的虛擬賬戶完成支付。從目前來看，虛擬賬戶依托電商平臺和更加豐富的應(yīng)用場景，有著更大的發(fā)展優(yōu)勢。（2）線上支付具有開放性、低成本的特點(diǎn)從流程上，線上支付與線下支付最大的不同在于不再需要轉(zhuǎn)接機(jī)構(gòu)（銀聯(lián)），這主要是因?yàn)榫€上支付的終端成本極低，不需要中間機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)接實(shí)現(xiàn)效率和成本的平衡。此外，由于沒有轉(zhuǎn)接機(jī)構(gòu)和虛擬賬戶的應(yīng)用，是的線上支付更具開放性，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和銀聯(lián)在線上支付不具備壟斷和先發(fā)優(yōu)勢。（3）市場日趨成熟，支付寶優(yōu)勢明顯2021年我國第三方在線支付的規(guī)模大約有3.66萬億，過去7年的年均增速達(dá)到111%，目前使用互聯(lián)網(wǎng)支付的網(wǎng)民數(shù)量達(dá)到2.2億。隨著線上支付應(yīng)用的深入，2021年行業(yè)增速已經(jīng)下滑至66%；此外行業(yè)格局也相對固化，支付寶憑借電商平臺的優(yōu)勢占據(jù)49%的市場份額；財付通經(jīng)營模式與支付寶類似，市場占有率約20%；銀聯(lián)主要依靠體系內(nèi)優(yōu)勢市場份額9%；其他第三方支付機(jī)構(gòu)則相對邊緣化，主要走細(xì)分市場專業(yè)化的道路。3、移動支付2021年我國移動支付市場交易規(guī)模1511.4億元，同比增89.2%，盡管總量還比較小，但增速明顯加快，發(fā)展?jié)摿薮?。?）移動支付主要有三種途徑1）短信支付：是移動支付最早的應(yīng)用方式，用戶通過短信方式完成交易指令，由移動運(yùn)營商完成相關(guān)繳費(fèi)和消費(fèi)。2）移動互聯(lián)網(wǎng)虛擬賬戶支付：主要通過智能移動終端接入互聯(lián)網(wǎng)完成支付，是互聯(lián)網(wǎng)支付的一個延伸和擴(kuò)展；3）、NFC（移動近端支付）：通過無線或射頻等近距離通信技術(shù)，使移動終端和POS機(jī)等交易終端實(shí)現(xiàn)無線通訊，實(shí)現(xiàn)移動支付。（2）移動互聯(lián)網(wǎng)支付漸入佳境從發(fā)展情況來看，移動互聯(lián)網(wǎng)支付進(jìn)入高速發(fā)展期，占比升至51.7%；短信支付由于安全和應(yīng)用場景的限制，占比不斷萎縮。NFC目前占比僅為2.6%，雖然占比在不斷提升，但從中長期來看，還面臨著成本障礙、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用場景等多方面的制約。二、第三方支付的主要業(yè)務(wù)和盈利模式“第三方支付”盈利模式：收單手續(xù)費(fèi)、備份金利息、預(yù)付卡和平臺建立帶來潛在收益。收單業(yè)務(wù)按交易量的0.08%-0.22%收取手續(xù)費(fèi)；預(yù)付卡作為一種輔助性貨幣，提前鎖定未來收入，消費(fèi)者獲得一定返利；存在第三方公司的備付金能獲取利息收入；平臺公司初期以盈利為目的，其注重客戶積累，客戶需求，客戶粘性等指標(biāo)，目的就是實(shí)現(xiàn)平臺潛在價值的提升。1、銀行卡收單第三方支付機(jī)構(gòu)在獲得人民銀行非金融機(jī)構(gòu)結(jié)算支付許可后，才能在線下開展支付結(jié)算業(yè)務(wù)。銀行卡收單主要涉及的業(yè)務(wù)有兩個：a、在商戶安放POS機(jī)，受理卡交易；b、與特約商戶進(jìn)行資金結(jié)算，并提供查詢、對賬、追收、退款等與交易清算相關(guān)的服務(wù)，發(fā)現(xiàn)錯賬及時沖正、調(diào)整并通知商戶。第三方支付在這項業(yè)務(wù)中的收益主要是銀行卡交易的手續(xù)費(fèi)。具體收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)如下。2、預(yù)付卡的發(fā)行與受理預(yù)付卡作為一種輔助性貨幣，其商業(yè)模式與團(tuán)購有類似之處：發(fā)卡方和商戶通過發(fā)行預(yù)付卡提前鎖定未來收入，而消費(fèi)者得到商戶一定的返利，達(dá)到雙贏的目的。由于預(yù)付卡有不記名的特點(diǎn)，并且還可以開發(fā)票，使得這些年人們將預(yù)付卡和行賄受賄以及企業(yè)偷逃稅款聯(lián)系在一起，使得行業(yè)聲譽(yù)受到一定影響，也促使政府對行業(yè)進(jìn)行一定的監(jiān)管和限制。除了對預(yù)付卡的購卡、充值、結(jié)算等項目的限制外，監(jiān)管部門還預(yù)付卡內(nèi)資金做了嚴(yán)格限定：a、藍(lán)卡（多用途卡，如斯瑪特、聯(lián)華OK卡等），卡賬戶接受嚴(yán)格的監(jiān)管，除非用戶用卡進(jìn)行消費(fèi)，否則發(fā)卡人無權(quán)劃走或動用卡內(nèi)資金。B、紅卡（單用途卡，只能在單一商戶消費(fèi)），這部分收入可以提前確認(rèn)成收入，或計入到應(yīng)收賬款，單用途卡的管理會比較方便，其中20%-40%的備付金存入銀行，其余的可以自行支配。由于監(jiān)管的加強(qiáng)，使得預(yù)付卡業(yè)務(wù)目前發(fā)展的速度比較緩慢。3、網(wǎng)絡(luò)支付指依托公共網(wǎng)絡(luò)或?qū)Ｓ镁W(wǎng)絡(luò)在收付款人之間轉(zhuǎn)移貨幣資金的行為，包括貨幣匯兌、互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付、固定電話支付、數(shù)字電視支付等，而互聯(lián)網(wǎng)支付是其中最主要的部分。目前人民銀行要求第三方支付機(jī)構(gòu)必須通過虛擬賬戶進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)支付才能獲得網(wǎng)絡(luò)支付牌照?；ヂ?lián)網(wǎng)支付盈利主要來自支付手續(xù)費(fèi)和備付金賬戶利息收入：一般的第三方支付平臺只能靠支付手續(xù)費(fèi)盈利，但是如支付寶和財付通由于交易量巨大，會有較大規(guī)模的沉淀資金，除了獲得利息收入外，還可以通過資金優(yōu)勢（存款）向銀行議價，獲得更加便宜的銀行支付轉(zhuǎn)賬通道，進(jìn)一步強(qiáng)化支付寶、財付通的盈利能力。因此，互聯(lián)網(wǎng)支付具有極強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，這不但體現(xiàn)在邊際成本遞減，還體現(xiàn)在客戶聚集后平臺價值提升，邊際效率快速提升。4、平臺經(jīng)濟(jì)第三方支付有著很強(qiáng)的平臺經(jīng)濟(jì)屬性，即平臺上既有供給又有需求；需求和供給是交叉網(wǎng)狀的，即雙方對平臺提供的產(chǎn)品與服務(wù)具有相互依賴和互補(bǔ)性，平臺對于一類客戶的價值在于另一類客戶的規(guī)模，如騰訊、淘寶、appstore、微信等。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)依靠提升利潤實(shí)現(xiàn)價值的最大化，但平臺經(jīng)濟(jì)的價值實(shí)現(xiàn)路徑則有所不同：挖掘并滿足客戶需求→實(shí)現(xiàn)平臺客戶積累→平臺客戶粘性增加→平臺潛在價值提升→再利用客戶的實(shí)施和潛在需求實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式和盈利模式的演化。因此，以平臺經(jīng)濟(jì)為屬性的公司，在初期并不一定以盈利為目的。相反，他們更多在乎客戶積累，客戶需求，客戶粘性等指標(biāo)，目的就是為了實(shí)現(xiàn)平臺潛在價值的提升。三、線下支付：細(xì)分市場+平臺推廣“線下支付”：細(xì)分市場+平臺經(jīng)營?！熬€下支付”90%份額被銀聯(lián)和銀行分割，其他“第三方”經(jīng)營模式：細(xì)分市場專業(yè)化及定制化服務(wù)；“平臺經(jīng)營”提升效率。其他“第三方”未來空間相對有限固有市場結(jié)構(gòu)：長久以來，銀行是支付的主體，銀行具有客戶、信用、金融產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)等諸多優(yōu)勢，而作為第三方支付機(jī)構(gòu)在無法提供額外價值的情況下難以同銀行搶奪市場份額。傳統(tǒng)收益來源單一，邊際成本較高：由于無法發(fā)行銀行卡，預(yù)付卡由于管制應(yīng)有十分有限，因此第三方支付的收益基本都來源與收單機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)分成。線下支付中，手續(xù)費(fèi)分成的結(jié)構(gòu)是：收單機(jī)構(gòu)20%、轉(zhuǎn)接機(jī)構(gòu)10%、發(fā)卡機(jī)構(gòu)70%。但由于競爭激烈，收單機(jī)構(gòu)為了爭奪商戶競相壓力收單費(fèi)用，進(jìn)一步壓縮收單利潤，使得第三方支付無利可圖。相比之下，銀行的收入則多元化：①收單機(jī)構(gòu)的20%和作為發(fā)卡機(jī)構(gòu)的70%；②商戶派生存款后可用于放貸，獲得息差收入。③客戶的賬戶結(jié)算、轉(zhuǎn)賬等中間業(yè)務(wù)收入。并且由于銀行有成熟的支付結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，使其客戶開發(fā)的邊際成本更低。因此，第三方支付機(jī)構(gòu)在線下領(lǐng)域須另辟蹊徑，主要有兩個方面：發(fā)展細(xì)分市場，走專業(yè)化道路：無論是銀聯(lián)還是商業(yè)銀行，受制于業(yè)務(wù)重心和經(jīng)營能力，在線下支付領(lǐng)域主要還是提供同質(zhì)化的基礎(chǔ)服務(wù)，不能根據(jù)行業(yè)和企業(yè)特點(diǎn)提供專業(yè)和定制化的產(chǎn)品，也沒有進(jìn)一步挖掘客戶的更深層次的需求。這就給第三方支付提供了生存和發(fā)展的空間。平臺型拓展和經(jīng)營，提升潛在價值：盡管在線下銀聯(lián)與銀行很強(qiáng)大，但也有業(yè)務(wù)死角。例如，處于風(fēng)險和成本的考慮，銀聯(lián)和銀行對收單商戶有著較高的要求，如四證一照、營業(yè)額、經(jīng)營場所面積等，這就把眾多小微的商戶拒之門外。同時，第三方公司通過“互聯(lián)網(wǎng)”和“平臺”的模式，業(yè)務(wù)復(fù)制成本低，提升管理和營運(yùn)效率，在細(xì)分市場超越銀聯(lián)等強(qiáng)大競爭對手。而第三方支付可以借助外部團(tuán)隊，積極拓展形成平臺經(jīng)濟(jì)，在衍生出其他盈利模式如廣告、理財銷售、小額貸款等。線下支付：紅海領(lǐng)域、空間有限。隨著銀行卡交易的普及，線下支付應(yīng)用的增速正逐步放緩，而第三方支付機(jī)構(gòu)也難以打破以銀聯(lián)和銀行為核心的交易結(jié)構(gòu)。盡管一些機(jī)構(gòu)通過細(xì)分市場、客戶結(jié)構(gòu)下沉和附加值服務(wù)來提升市場份額，但很難打破目前傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的格局。四、線上支付：虛擬賬戶+電商平臺“線上支付”的經(jīng)營模式。經(jīng)營模式：通過電商平臺發(fā)展支付平臺，通過虛擬賬戶替代銀行賬戶，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營。競爭格局正步入紅海領(lǐng)域：支付寶、財付通和銀聯(lián)三家占比80%以上，集中化趨勢加劇。平臺經(jīng)濟(jì)往往出現(xiàn)“贏者通吃、強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面。電商平臺是線上第三方支付發(fā)展的基礎(chǔ)：線上支付最大應(yīng)用在于網(wǎng)購，占到總規(guī)模的42%。電商平臺的出現(xiàn)和發(fā)展不但打破傳統(tǒng)商業(yè)的格局，也徹底打破舊有的支付和交易的格局。銀行在線下支付中積累的優(yōu)勢在線上無法體現(xiàn)。線下支付體系是以銀行和銀聯(lián)為基礎(chǔ)的封閉體系，并且商戶在成本、便捷性和安全性的考量下很難接受第三方支付作為收單機(jī)構(gòu)。但線上支付是一個開放體系，體現(xiàn)在：①基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的支付可以高效的實(shí)現(xiàn)收單機(jī)構(gòu)和發(fā)卡機(jī)構(gòu)的多對多，而不需要銀聯(lián)轉(zhuǎn)接，從而使體系的開放性大大增強(qiáng)。②在線下支付中，商戶很難同時接受多個收單機(jī)構(gòu)，一方面是因?yàn)榉ㄒ?guī)限制，另一方面是收單機(jī)構(gòu)的終端成本。但在線上支付中，收單機(jī)構(gòu)的終端就是支付網(wǎng)關(guān)，成本幾乎為零，所以商家可以選擇使用多個收單機(jī)構(gòu)，這降低了第三方支付的進(jìn)入壁壘。虛擬賬戶解決了線上支付的最大障礙。線上支付和線下支付最大的區(qū)別在于空間的不對稱。線下支付可以當(dāng)面做到錢貨兩清，但線上支付由于空間的距離，難以做到一手交錢一手交貨，在傳統(tǒng)支付體系中必然有一方要承擔(dān)額外風(fēng)險。而虛擬賬戶（支付寶、財付通等）的出現(xiàn)就解決了這個問題，通過虛擬賬戶交易，由第三方支付承擔(dān)信用中介的責(zé)任，從而促成交易的完成。虛擬賬戶和銀行賬戶的關(guān)系。虛擬賬戶是互聯(lián)網(wǎng)支付的核心（解決了網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)的信用中介的問題），也是第三方支付機(jī)構(gòu)的主要盈利模式之一。其具體的操作模式如下：第三方支付成立的虛擬賬戶（如支付寶等），必須在銀行成立一個總的備付金賬戶。虛擬賬戶的資金統(tǒng)一在這個備付金賬戶中處理?？蛻粼谑褂锰摂M賬戶消費(fèi)轉(zhuǎn)賬過程中，會在備付金賬戶內(nèi)沉淀出一定規(guī)模的資金。這部分資金的利息收入歸第三方支付機(jī)構(gòu)所有。但第三方支付機(jī)構(gòu)并不能夠?qū)涓督鹳~戶中的資金隨意處置，只能存活期或最長一年的定期存款，因此這部分資金絕大部分只能獲得活期利息收入。支付寶備付金賬戶中的沉淀資金有兩類：一類是待清算資金（如利用支付水電煤、還信用卡和銀行卡轉(zhuǎn)賬），由于支付寶通過銀行代付周期一般在一天以上，因此這些資金在被劃走前會沉淀在備付金賬戶；第二類是中間賬戶資金（如淘寶購物），由于支付寶的一大功能是信用中介，因此顧客利用支付寶在網(wǎng)上購物后，資金首先被劃撥到支付寶中間賬戶，當(dāng)顧客收到貨物再主動或者被動確認(rèn)付款（支付寶的被動付款的時間是20天）。備付金賬戶的利息收入主要來自于第二類，主要是第一類資金的沉淀周期太短，因此收入貢獻(xiàn)度低。國內(nèi)前三大第三方支付平臺是：支付寶、財付通和銀聯(lián)，占到市場份額的90%以上。支付寶和財付通的備付金管理模式一致，但銀聯(lián)有所不同。由于銀聯(lián)是人民銀行下屬國有企業(yè)，因此銀聯(lián)的備付金賬戶設(shè)在人民銀行而非商業(yè)銀行，其備付金賬戶的資金是得不到利息收入的。銀聯(lián)的盈利模式主要依靠交易手續(xù)費(fèi)。線上支付：結(jié)構(gòu)固化，正步入紅海。目前線上支付成三足鼎立態(tài)勢。支付寶、財付通都是同事具有電商平臺和虛擬賬戶著兩大法寶。而銀聯(lián)在線則主要依靠其特殊背景在公共事業(yè)等領(lǐng)域和壟斷部門有較大的市場份額。所以，總體上支付寶、財付通和銀聯(lián)的市場占有率超過80%。而網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域依賴平臺經(jīng)濟(jì)往往有贏者通吃、強(qiáng)者恒強(qiáng)的結(jié)果，除非革命性的技術(shù)或應(yīng)用的誕生，領(lǐng)先者和追趕者的差距可能越拉越大。并且隨著互聯(lián)網(wǎng)支付滲透率的提升，行業(yè)增速也會緩慢下滑。五、移動支付：藍(lán)海領(lǐng)域，誰主沉浮“移動支付”的未來。硬件環(huán)境改善、龐大客戶基礎(chǔ)會支撐其爆發(fā)性增長，目前是藍(lán)海。預(yù)計NFC（移動近端支付）是過渡產(chǎn)品，虛擬賬戶仍會是王道?；谝苿咏涣髌脚_的公司勝算更大，如騰訊的微信、新浪的微博。最終仍會是2-3家剩者通吃。目前來看線下支付被銀聯(lián)所壟斷，互聯(lián)網(wǎng)支付已經(jīng)形成了“支付寶、財付通和銀聯(lián)”三足鼎立的態(tài)勢。第三方支付未來的發(fā)展空間在哪里？1、移動支付：藍(lán)海領(lǐng)域我們認(rèn)為移動支付可能是未來第三方支付創(chuàng)新和爆發(fā)性增長的重要領(lǐng)域，主要基于以下幾點(diǎn)：移動支付相對于線上支付來講應(yīng)用場景更多，市場潛力更大，而且沒有被寡頭或行政壟斷，未來不但有可能沖擊和替代傳統(tǒng)線下支付，而且還可以衍生出新的應(yīng)用模式。硬件環(huán)境改善和龐大客戶基礎(chǔ)：智能手機(jī)的普及、3G/4G網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)以及廣大的移動通訊用戶已經(jīng)構(gòu)建了一個移動支付龐大的潛在客戶基礎(chǔ)。根據(jù)工信部統(tǒng)計，截止到2021年底，我國移動用戶已經(jīng)超過11億，較年初增加1.2億；而隨著智能手機(jī)的普及和3G網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)，我國3G用戶也達(dá)到2.20億，較年初增加9200萬。移動網(wǎng)絡(luò)和手機(jī)終端的革新和發(fā)展直接推動了移動互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用。截止到2021年6月，我國手機(jī)網(wǎng)民的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3.88億，同比增長72.2%。開放性的市場和更多的應(yīng)用場景。首先，傳統(tǒng)的線下支付和互聯(lián)網(wǎng)支付已經(jīng)被行政和網(wǎng)絡(luò)寡頭壟斷，而且互聯(lián)網(wǎng)支付的平臺特征也導(dǎo)致了資源和市場的集中。而移動支付則是一個更加開放的市場，市場應(yīng)用滲透度低，還沒有出現(xiàn)壟斷者和成熟的應(yīng)用和商業(yè)模式。其次，移動支付可以實(shí)現(xiàn)線下支付場景和線上支付應(yīng)用的聯(lián)通，也就是說可以將互聯(lián)網(wǎng)支付的手段和優(yōu)勢應(yīng)用在線下支付中，從而顛覆線下支付的格局；并且移動支付本身也可能具有許多創(chuàng)新模式，比如基于微信平臺的移動支付、二維碼支付等，從而創(chuàng)新出更多的應(yīng)用場景。2、NFC是過渡，虛擬賬戶是王道移動支付主要有三種途徑：1）、短信支付：是移動支付最早的應(yīng)用方式，用戶通過短信方式完成交易指令，由移動運(yùn)營商完成相關(guān)繳費(fèi)和消費(fèi)。2）、移動互聯(lián)網(wǎng)虛擬賬戶支付：主要通過智能移動終端接入互聯(lián)網(wǎng)完成支付，是互聯(lián)網(wǎng)支付的一個延伸和擴(kuò)展；3）、NFC（移動近端支付）：通過無線或射頻等近距離通信技術(shù)，使移動終端和POS機(jī)等交易終端實(shí)現(xiàn)無線通訊，實(shí)現(xiàn)移動支付。短信支付的開放性、便捷性、安全性和應(yīng)用場景都有限，目前只是通過移動運(yùn)營商完成一些簡單的功能支付，發(fā)展空間不大。而移動虛擬賬戶支付和NFC兩者誰會成為未來移動支付的主流？NFC：過渡性產(chǎn)品，應(yīng)用空間在于小額、標(biāo)準(zhǔn)化的通用支付。NFC替代一般線下支付存在以下幾個障礙：a、多種技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)難以統(tǒng)一。銀聯(lián)、移動都有自己的標(biāo)準(zhǔn)，誰都不愿妥協(xié)，標(biāo)準(zhǔn)難統(tǒng)一從而影響應(yīng)用。b、成本高，多方利益難以協(xié)調(diào)。NFC應(yīng)用要在消費(fèi)端和商戶端植入NFC的芯片，如果大范圍推廣涉及到成本問題，移動和銀聯(lián)希望廠商承擔(dān)成本，然后轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。但廠商并沒有直接利益，也不愿參與。如果一個問題涉及多方不同利益，而且沒有行政接入?yún)f(xié)調(diào)的話，無疾而終的可能性很大。c、安全性差，難以在大額交易上應(yīng)用。NFC消費(fèi)一般沒有什么安全保護(hù)措施，如果遺失或者被盜用損失就很大，因此只能在一些小額支付場景中使用。d、內(nèi)嵌應(yīng)用程序、升級困難，難以勝任復(fù)雜場景應(yīng)用。由于NFC的支付程序是內(nèi)嵌在芯片中的，如果支付條件變化（比如累計打折、返利等），必須修改內(nèi)嵌程序，這顯然是難以辦到的。因此NFC的應(yīng)用也只限于小額、標(biāo)準(zhǔn)化的通用支付，難以完全取代現(xiàn)有的線下支付方式。移動虛擬賬戶支付潛在空間大，但依賴應(yīng)用和技術(shù)的創(chuàng)新。NFC所面臨的這些問題，虛擬賬戶都可以通過技術(shù)手段克服，而且在線上也有比較成功的經(jīng)驗(yàn)。但如何將互聯(lián)網(wǎng)支付的優(yōu)勢和移動支付的場景相結(jié)合，還依賴于應(yīng)用和技術(shù)的進(jìn)一步創(chuàng)新。從目前來看，虛擬賬戶支付應(yīng)是未來移動支付的主流。3、移動支付應(yīng)用猜想從歷史來看，成功的支付應(yīng)用應(yīng)該具備以下幾個核心詞：a、有一個牢固的且極富價值的產(chǎn)品或應(yīng)用；b、平臺經(jīng)濟(jì)；c、行政壟斷的權(quán)利。銀聯(lián)通過行政壟斷獲得了線下支付的資源，并且通過轉(zhuǎn)接一定程度解決了成本和安全問題；支付寶改變了網(wǎng)絡(luò)支付的信用缺失，壓縮了時空距離，并且依托平臺經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高效擴(kuò)張；Square通過虛擬賬戶和移動終端降低了商戶的支付成本，并未消費(fèi)者提供了更方便的支付體驗(yàn)。行政壟斷的權(quán)利可遇而不可求，而且也不符合互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)—自有經(jīng)濟(jì)。因此，我們將未來移動支付的應(yīng)用聚焦在兩個詞上：極富價值的應(yīng)用+平臺經(jīng)濟(jì)。微信支付，值得期待。財付通同樣具有著深厚的平臺積累：QQ通訊的用戶接近8億，而財付通在線上第三方支付中的市場占有率超過20%，僅此于支付寶。更重要的是微信是目前移動終端上最具價值的平臺，其用戶數(shù)已經(jīng)突破4億，可以直接和移動支付對應(yīng)。相比支付寶，微信支付的優(yōu)勢在于：①移動用戶積累多，應(yīng)用潛力更大。盡管支付寶擁有8億用戶，但移動支付端的用戶規(guī)模顯然不及微信，而且由于微信的社交性，其用戶的活躍度也高于支付寶。②基于社交網(wǎng)絡(luò)的平臺結(jié)構(gòu)，更能與線下需求融合，且有更好的信用基礎(chǔ)。微信平臺內(nèi)的好友是基于真實(shí)社交網(wǎng)絡(luò)，相比支付寶有著更高的信用基礎(chǔ)和違約成本。③移動平臺價值更大，有較強(qiáng)壁壘。騰訊的微信終端是一個復(fù)合價值的移動平臺，能給人們提供及時溝通、分享包括日后的支付等眾多功能，而支付寶的移動終端是一個單一功能平臺，缺乏線下社交網(wǎng)絡(luò)的粘性。④對移動技術(shù)有更好理解。包括移動定位、身份識別等移動技術(shù)的理解可能優(yōu)于支付寶。支付寶，仍需努力。支付寶是互聯(lián)網(wǎng)支付的霸主，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域擁有最豐富的積累；并且擁有強(qiáng)大的線上電子商務(wù)平臺和龐大的客戶資源。但目前為止，其在移動支付領(lǐng)域的嘗試還沒有結(jié)出碩果。究其原因，其目前在移動支付領(lǐng)域還沒有推出極具價值的產(chǎn)品或應(yīng)用，而能否將線上平臺資源投射到移動領(lǐng)域，從而在移動領(lǐng)域建立起一個更大平臺也需觀察。如果支付寶試圖在移動支付領(lǐng)域繼續(xù)領(lǐng)先，仍需在移動應(yīng)用產(chǎn)品和移動平臺上再下功夫。新浪微銀行，還需觀察。新浪微博目前擁有5億用戶，活躍用戶達(dá)到7000萬，是目前僅次于微信的移動平臺。并且新浪也與近期難道了第三方支付牌照，高調(diào)進(jìn)入移動支付領(lǐng)域。但與競爭者相比可能存在兩方面劣勢：a、網(wǎng)絡(luò)金融領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)不及對手。支付寶和財付通已經(jīng)有了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)、完善的產(chǎn)品和較長時期的數(shù)據(jù)積累，但新浪從零做起，能否后來居上還需觀察；b、平臺的潛在價值。與微博相比，微信可能更具排他性和用戶粘性。首先，微信是對一無二的，而微博有競爭者（騰訊微博等）；其次，微信以現(xiàn)實(shí)生活中的真實(shí)關(guān)系為基礎(chǔ)，支付寶以真實(shí)交易未基礎(chǔ)，能夠較為有效的解決金融領(lǐng)域信息不對稱的問題。而微博并不完全以真實(shí)關(guān)系為基礎(chǔ)，面臨如何解決信用風(fēng)險的問題。我們認(rèn)為移動支付是第三方支付的藍(lán)海領(lǐng)域，由于其應(yīng)用場景更多（有可能替代傳統(tǒng)線下支付），其未來的前景和影響可能將超過線上支付，并顛覆傳統(tǒng)支付模式。從目前來看，我們最看好騰訊微信平臺在移動支付領(lǐng)域的發(fā)展，而阿里巴巴支付寶和新浪微銀行也極具潛質(zhì)。此外，盡管阿里巴巴、騰訊以及新浪微博依靠強(qiáng)大的平臺積累，占據(jù)了移動支付的先發(fā)優(yōu)勢，但并不代表其他企業(yè)沒有勝出的可能。首先，任何一個平臺都有其局限性，之前的成功并不能保證未來繼續(xù)領(lǐng)先，就如同美國移動支付的領(lǐng)先者是Square，而非蘋果、谷歌、Paypal或者Facebook。其次，互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是：開放性和極低的邊際成本，已有的優(yōu)勢并不足以打到未來的競爭者，尤其是新興領(lǐng)域。六、第三方支付對銀行影響“支付”本身影響不大。2021年16家上市銀行支付結(jié)算收入共計877億，占營業(yè)收入比例為3.4%。因此，即便第三方支付對銀行的傳統(tǒng)支付進(jìn)行完全替代對銀行盈利影響有限。并且銀行仍具有牌照、信用、產(chǎn)品和客戶等優(yōu)勢。關(guān)注平臺公司對其他業(yè)務(wù)滲透，詳見下份專題報告。但從中長期來看，互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融的影響不僅在支付。①平臺經(jīng)營模式：平臺經(jīng)濟(jì)的核心就是開放性和以客戶需求為核心。雖然現(xiàn)在銀行已經(jīng)逐步改變了高高在上的形象，但是能否正真的從客戶需求出發(fā)，還是以方便自己為準(zhǔn)則。②重塑信用基礎(chǔ)：傳統(tǒng)銀行的信用基礎(chǔ)是政府信用和房地產(chǎn)信用，但是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)崛起勢必會改變這一局面。支付寶等第三方支付用自己的大數(shù)據(jù)已經(jīng)走在了前面，銀行必須做出改變，否則會面臨巨大壓力。而具體發(fā)展情況和影響我們將在近期報告中予以詳細(xì)論述。七、風(fēng)險因素宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管政策。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機(jī)銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險，未來幾年風(fēng)險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強(qiáng)制保險如果推行強(qiáng)制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力