第-17章-情景分析和壓力測試

方能勝西南財經(jīng)大學金融學院

fangns@Chapter

17情景分析和壓力測試引言2/69·

壓力測試（stress

testing）涉及對金融機構的產(chǎn)品組合在極端但仍有可能，同時又是風險價值度沒有考慮的情形下進行定價·

如果我們要從2007年夏天開始的金融危機中只吸取一個教訓，那就是我們應該更加重視壓力測試，而不應機械地應用風險價制度模型引言3/69·

風險價值度具有一定應用價值，但這種模型不可避免地采用歷史回望的方式來分析，而風險管理應當更關心今后將會發(fā)生什么·

為了產(chǎn)生可信的極端情景，并將這些情景作為壓力測試的基礎，我們需要進行一定的人為判斷引言4/69·

在本章中我們將討論產(chǎn)生壓力測試情景的不同方法，并說明為什么2007年和2008年的金融危機會促使銀行管理人

員花更多的精力到壓力測試·

在本章中我們還將討論，為了使得壓力測試成為金融機構風險管理過程中有意義并且有用的一部分，我們需要克服什么樣的苦難17.1

產(chǎn)生分析情景5/69

計算風險價值度最為流行的方法是在第12章中所討論的歷史模擬法

在這一方法中，我們假定過去幾年的歷史數(shù)據(jù)為我們提供了在今后1~10天內(nèi)市場變化的指導

如果某種事件在數(shù)據(jù)所覆蓋的時間內(nèi)沒有發(fā)生，那么在基本VaR計算方法中，這一事件不會對計算出的VaR有任何

影響17.1

產(chǎn)生分析情景6/69

當市場變動很大時，對波動率進行更新可以產(chǎn)生更多的極端結(jié)果極值理論可以對尾部分布進行平滑與外延，壓力VaR（stress

VaR）的計算朝著正確的方向上邁出了一步17.1

產(chǎn)生分析情景7/69

但是，VaR計算方法的本質(zhì)是回望型的，那些將來可能會發(fā)生，但又不能在歷史數(shù)據(jù)中體現(xiàn)的情形是不能在VaR中體現(xiàn)出來的壓力測試就是為了克服VaR度量中的這一弱點17.1

產(chǎn)生分析情景8/69

壓力測試包含檢測金融機構的產(chǎn)品組合在極端市場條件下的表現(xiàn)

這種測試共有兩步：第1步是產(chǎn)生合力的極端市場變化情景；第2步是在不同情境下對產(chǎn)品組合進行定價

有時在壓力測試中考慮的極端市場變化是以標準差來定義的17.1

產(chǎn)生分析情景9/69

如果每天的變化服從正態(tài)分布，那么5個標準差所對應的事件將會每7000年才發(fā)生一次

但在實際中，每10年發(fā)生一兩次5個標準差的市場變動并非罕見（這一事實說明在風險管理過程中，假定市場變化服從正態(tài)分布并不理想）

壓力測試的關鍵是如何選擇情景，我們接下來考慮不同的選擇方法17.1

產(chǎn)生分析情景10/69·

一種方法是采用假定某一變量有很大變化而其他變量保持不變的情景，對于這種情形，有時會考慮下面的例子－收益率曲線平行移動（上或下）100個基點－假定某資產(chǎn)的隱含波動率由當前水平上下波動20%－股指上下變動10%－一個主要貨幣的匯率上下變動6%－一個非主要貨幣的匯率上下變動20%17.1

產(chǎn)生分析情景11/69

如在第6章中所討論的那樣，市場變量一個微小變化所產(chǎn)生的影響可由Delta來描述，市場變量一個較大變化所產(chǎn)生的影響可由Delta及Gamma組合來描述

在以上所描述的情景中，市場變化量太大，我們不能再用希臘值來估計產(chǎn)品組合價值的變化17.1

產(chǎn)生分析情景12/69通常當一個市場變量有劇烈變化時，其他變量也有所變化

這一現(xiàn)象導致金融機構開始研發(fā)涉及多個變量同時變化的情景

一種流行的做法是采用市場變量在歷史上曾出現(xiàn)過的極端變化情景17.1

產(chǎn)生分析情景13/69

例如，為了檢驗美國股票價格的劇烈變化，某公司可以假定市場變量的變化等于1987年10月19日市場變量的變化（在這一天，S&P500變化幅度達22.3個標準差）

如果這一變化太過極端，這家公司可以采用1988年1月18日的市場變化（這一天市場變化幅度為6.8個標準差）

其他可以選擇的價格劇烈變化的日子為2001年9月11日，這一天恐怖分子襲擊了紐約的世貿(mào)中心17.1

產(chǎn)生分析情景14/69

另外一個可選日期為2008年9月15日，在這一天雷曼兄弟宣布破產(chǎn)

為了檢驗英國利率劇烈變動的效應，金融機構可以假定利率的百分比變化等于1992年4月10日的利率變化（在這一天10年期債券收益率的變化為8.7個標準差）17.1

產(chǎn)生分析情景15/69

有些市場情景對應于一天市場變化的幅度，而其他情景，尤其是涉及信用及流動性的變量，其變化對應于若干天、若干個星期甚至若干個月在情景中考慮市場變量的波動率十分重要

一般來講，當利率及匯率有劇烈變動時，其隱含波動率以及其他波動率也會增加17.1

產(chǎn)生分析情景16/69有些情景往往會涉及商品價格的劇烈變化

2008年9月22日，石油價格一天的變化幅度創(chuàng)歷史最高紀錄；1999年9月27日至28日，黃金價格上漲了15.4%17.1

產(chǎn)生分析情景17/69

有些情景也許會涉及擇優(yōu)而棲現(xiàn)象以及隨之而來的流動性枯竭，從而使信用溢差增大這一情景對應于1998年8月俄羅斯對其債券違約

以及2007年8月當投資者對由次債而生成的證券化產(chǎn)品喪失信心的情形17.1

產(chǎn)生分析情景18/69歷史（交易市場）絕對不會一成不變地重復自身

部分原因是因為交易員熟知過去的危機，并引以為鑒來避免重復以前的錯誤

美國房屋市場導致了2007年開始的金融危機，將來的信用危機不太可能仍是由于按揭信用審批制度的松懈而觸發(fā)，但無論如何，今后仍有可能會有信用危機的產(chǎn)生17.1

產(chǎn)生分析情景19/69

從多方面來看，壓力測試中最有用的情景是由公司高管提出的

公司高管可以綜合他們對市場、全球政治、經(jīng)濟環(huán)境以及當前全球市場的不定性來產(chǎn)生合理但會造成巨大損失的情景

有時管理人員產(chǎn)生的某些情景是基于歷史事件，但這些事件往往是對當前金融及經(jīng)濟條件進行調(diào)節(jié)17.1

產(chǎn)生分析情景20/69

一種產(chǎn)生壓力測試情景的方法是由一個由高管所組成的委員會定期集會，并通過頭腦風暴的方式來回答以下一個簡單問題：“市場會出現(xiàn)什么預想不到的情景？”

Clemens及Winkler對這種委員會的最佳構成進行了研究，他們的結(jié)論是：委員會應由3~5個成員來構成；委員會成員的背景應各不相同；委員會成員之間應有一個健康的交流渠道。17.1

產(chǎn)生分析情景21/69·

為了產(chǎn)生好的情景，一個重要的前提是委員會成員必須從他們的日常工作中抽出身來，從而對全局提出合理的看法17.1

產(chǎn)生分析情景22/69

為了產(chǎn)生相關的情景，有時高管的想法并不一定要十分有創(chuàng)意

2005年及2006年，許多金融評論員認識到美國市場正在經(jīng)歷一場泡沫，而這些泡沫遲早會破

當然我們現(xiàn)在很容易做事后諸葛亮，但在當時壓力測試委員會可能會提出的一個合力情景，即全美范圍內(nèi)房價會下跌10%~20%17.1

產(chǎn)生分析情景23/69

公司高管及董事會都要懂得壓力測試的重要性，做到這一點十分重要

公司高管與董事會成員要以壓力測試為依據(jù)來做出戰(zhàn)略決策

由公司高管來提出分析情景的一大好處是，這一做法很容易使高管認識到壓力測試的重要性，而由公司中層管理人員所產(chǎn)生的情景往往不會得到高管的關注

如果壓力測試只是僅僅涉及少數(shù)（關鍵）市場變量，一種進行壓力測試的方法是將沒有被檢驗的周邊變量（peripheral

variable）的變化設為0

另外一種進行壓力測試的辦法是首先假定被測試的關鍵變量（corevariable）產(chǎn)生了劇烈變動，然后將周邊變量對被測試的關鍵變量進行回歸24/6917.1

產(chǎn)生分析情景25/69

這種回歸可以預測周邊變量的變化程度與被測試的關鍵變量變化程度的關系，最后將這些預測（以預測點或概率分布的形式）用于壓力測試

這種壓力測試方式被稱為條件壓力測試（conditionalstress

testing），最初由Kuipiec提出17.1

產(chǎn)生分析情景26/69Kim和Finger進一步將這一想法推廣到所謂的“斷箭”（broken

arrow）壓力測試方法中

在分析中，他們假設關鍵變量與周邊變量之間的相關性是以受壓市場為基準的，而不是以過去的平均值為基準17.1

產(chǎn)生分析情景27/69

管理人員應該仔細檢測壓力測試情景，并要確認是否所有的不利情景均已被考慮

這些情景不但要包括市場變量對金融機構自身產(chǎn)品組合的即時效應（immediateeffect）,同時還要考慮市場變量對其他眾多金融機構的沖擊效應（knock-on

effect）

這些沖擊對所有金融機構的效應往往類似，不同的金融機構從而會做出相似的反應17.1

產(chǎn)生分析情景28/69

許多人聲稱，他們認識到美國房屋市場的泡沫會在2007年破裂

但是他們并沒有認識到泡沫破裂的的嚴重后果，也沒有充分認識到許多金融機構會同時蒙受損失，從而造成市場的擇優(yōu)而棲現(xiàn)象并導致流動性問題，進一步觸發(fā)信用溢差的巨幅增大17.1

產(chǎn)生分析情景29/69另外一個關于沖擊效應的例子是1998年長期資本管理公司（Long-Term

Capital

Management）的失敗

LTCM的業(yè)務模式是持有流動性差的債券，并同時賣空流動性好的債券

LTCM的破產(chǎn)是由于俄羅斯對自身債務違約而觸發(fā)的擇優(yōu)而棲現(xiàn)象17.1

產(chǎn)生分析情景30/69

市場產(chǎn)生擇優(yōu)而棲現(xiàn)象后，許多投資人只想買入流動性好的債券，流動性差與流動性好的債券回報率的差價顯著增加

LTCM認為自身已經(jīng)進行了壓力測試檢驗，并對擇優(yōu)而棲現(xiàn)象的沖擊有了一定認識

但這些擇優(yōu)而棲現(xiàn)象是基于1998年之前所發(fā)生的情景，

LTCM沒有考慮的恰恰是沖擊效應17.1

產(chǎn)生分析情景31/69許多對沖基金交易策略與1998年LTCM的交易策略相似

當擇優(yōu)而棲現(xiàn)象產(chǎn)生之后，它們也幾乎在同時試圖平倉自身的交易

平倉即意味著要變賣流動性差的證券，并同時買入流動性好的債券

這進一步加重了擇優(yōu)而棲現(xiàn)象，并使得市場條件比前期的擇優(yōu)而棲現(xiàn)象更為嚴重17.1

產(chǎn)生分析情景32/69壓力測試情景最好為動態(tài)形式

在壓力測試中，管理人員要考慮被測試金融機構的反應，還要考慮其他金融機構對于同一壓力測試的反應

例如，考慮一家賣出期權的金融機構，這里的期權與某基礎產(chǎn)品有關，金融機構在交易中保持Delta中性17.1

產(chǎn)生分析情景33/69

基礎資產(chǎn)價格的大幅上升（或下降）會馬上觸發(fā)期權交易的損失

為了保持Delta中性，金融機構需要買入（或賣出）大量的基礎資產(chǎn)，Delta對沖費用與資產(chǎn)價格變化的路徑有關

從事壓力測試的管理人員應考慮的最差情景是在期權滿期前資產(chǎn)價格的巨幅震蕩（即價格的大幅上升和下降）17.1

產(chǎn)生分析情景34/69

反向壓力測試（reverse

stress

testing）是指尋求導致重大損失的壓力測試情景

這有許多做法，例如，當我們確認了10個重要的市場變量后，我們可以假定其他變量的變化與這10個變量的變化有一定的關系

我們可以采用標準算法以在10維空間中尋求會產(chǎn)生最大損失的變量組合的情景17.1

產(chǎn)生分析情景35/69

反向壓力測試的缺點是，這一做法所得出的情景有可能不合乎情景例如，反向壓力測試可能求得兩個變量會朝不同方向變動

而事實上，我們幾乎可以確定這兩個變量在受壓市場條件下一定具有正相關性17.1

產(chǎn)生分析情景36/69

即使如此，通過反向壓力測試，金融機構可以求得那些高管沒有充分意識到但會對金融機構產(chǎn)生災難性影響的情景反向壓力測試可以被壓力測試委員會用來引發(fā)更多的討論17.1

產(chǎn)生分析情景37/69

在壓力測試委員會集合之前，分析人員可以通過反向壓力測試來求得幾種會給金融機構帶來災難的情景

這些情景和委員會成員自身產(chǎn)生的情景將在壓力測試委員會會議上加以討論

委員會成員可以憑借自己的判斷來排除那些分析員給出的不合理情景，并對其他一些情景進行修改來使其合理，然后對這些情景進行更深刻的研究

巴塞爾委員會要求銀行計算市場風險資本金的內(nèi)部VaR模型時，要同時伴有“嚴格以及全面”的壓力測試

與此類似，銀行采用《巴塞爾協(xié)議》中的內(nèi)部評級法（高級法和基礎法）來計算信用風險資本金時，也必須同時通過壓力測試來檢驗模型假設的合理性38/6917.2

監(jiān)管條例39/692009年1月，巴塞爾委員會發(fā)行了征求意見稿

此征求意見稿強調(diào)，銀行在計算能夠用于吸收市場巨大變動而觸發(fā)的損失資本金變量時，要重視壓力測試

征求意見稿指出，當市場條件持續(xù)溫和一段時間之后，壓力測試更為重要因為在溫和的市場條件下，市場參與者容易產(chǎn)生自滿情緒17.2

監(jiān)管條例40/69

征求意見稿強調(diào)公司最高管理層以及董事會在壓力測試中應扮演重要角色

特別是，最高管理層及董事會應該積極參與壓力測試管理，并積極參與制定壓力測試的目標、定義壓力測試情景、討

論壓力測試結(jié)果以及對潛在應對措施進行評估，從而做出

決策17.2

監(jiān)管條例41/69

征求意見稿指出，在2007年金融危機中表現(xiàn)好的銀行是那些高管積極參與壓力測試的開發(fā)以及運作，并同時以壓力測試結(jié)果為基礎制定戰(zhàn)略發(fā)展策略的銀行

壓力測試必須針對銀行的所有領域進行，而不是每個領域只進行自身的壓力測試·

征求意見稿指出，2007年以前壓力測試的情景大多是基于歷史數(shù)據(jù)，測試的幅度比市場下跌的幅度要低42/69·

征求意見稿對銀行的建議有以下幾個方面：1、壓力測試應成為一家銀行整體治理和風險管理文化的組成部分

壓力測試應具有可操作性，壓力測試的相關分析結(jié)果應當用于管理層決策，包括董事會和高管層做出的戰(zhàn)略性業(yè)務決策董事會和高管層的參與對壓力測試的有效實施至關重要17.2

監(jiān)管條例43/692、銀行應開展壓力測試，以便促進風險識別和控制，彌補其他風險管理工具的不足，改善資本和流動性管理，加強內(nèi)部與外部的溝通與交流3、壓力測試應綜合考慮銀行內(nèi)部各方的意見并采納一系列不同的觀點視角和技術4、銀行應制定書面的壓力測試政策和流程，對項目的運作應進行適當?shù)奈臋n記錄17.2

監(jiān)管條例44/695、銀行應有一個穩(wěn)健、強有力的基礎設施，該設施應具備足夠的靈活性以便適當開展不同精細度的、變化的壓力測試6、銀行應定期維護和更新其壓力測試框架，并定期獨立評估壓力測試項目的有效性和主要環(huán)節(jié)的穩(wěn)健性7、壓力測試應覆蓋全銀行范圍內(nèi)各類風險和各個業(yè)務領域銀行應能有效地整合壓力測試活動，以提供一個全銀行全面風險情況的描述17.2

監(jiān)管條例45/698、壓力測試應該涵蓋包含包括前瞻性壓力情景在內(nèi)的一系列情景，旨在充分考慮和體現(xiàn)系統(tǒng)范圍內(nèi)部的相互作用和反饋效果9、應該針對可能產(chǎn)生巨額損失或聲譽受損所帶來損失的事件開展壓力測試壓力測試方案也應確定哪些情景會影響銀行的生存能力（反向壓力測試），從而可以發(fā)現(xiàn)潛在風險以及風險之間的相互作用10、銀行在整體壓力測試方案中，應考慮同時來自融資和資產(chǎn)市場的雙重壓力，以及市場流動性下降對風險暴露估值造成的影響17.2

監(jiān)管條例46/6911、風險緩釋技術的有效性應接受系統(tǒng)性檢驗12、壓力測試方案應明確闡明，測試包括復雜和定制產(chǎn)品（bespokeproduct）例如，證券化風險暴露。針對證券化資產(chǎn)開展的壓力測試應考慮基礎資產(chǎn)、受系統(tǒng)因素影響的風險暴露、相關合同安排、嵌入式處罰條款、杠桿效應以及在發(fā)行結(jié)構中，證券受優(yōu)先級水平的影響，等等17.2

監(jiān)管條例47/6913、壓力測試方案應包括時下運作（pipeline，即正進行中）和庫存（warehousing）風險一家銀行應在壓力測試中包括這類風險，而不考慮其被證券化的可能性14、銀行應改進壓力測試的方法以反映聲譽風險的影響銀行應將表外業(yè)務（off-balance-sheet）和其他相關實體的風險整合到其壓力測試方案中17.2

監(jiān)管條例48/6915、銀行應改進其針對高杠桿交易對手的壓力測試方法，考慮這些高杠桿交易對手對特定資產(chǎn)類別或市場運動的脆弱性，評估風險緩釋技術中潛在的錯向風險17.2

監(jiān)管條例49/69·

征求意見稿對銀行監(jiān)管當局的建議有以下幾個方面：16、監(jiān)管當局應該定期地綜合評估銀行的壓力測試方案17、當發(fā)現(xiàn)壓力測試方案存在嚴重不足或者決策程序中沒有充分考慮到壓力測試結(jié)果時，監(jiān)管當局應要求銀行管理層采取整改措施18、監(jiān)管當局應當在范圍和程度上，評估涉及對全行整體風險有影響的情景監(jiān)管當局可以要求銀行使用特定情景，或者要求在銀行繼續(xù)運作受到威脅時（反向壓力測試情景）對情景進行評估17.2

監(jiān)管條例50/6919、在第二支柱下，監(jiān)管當局應當把檢查銀行壓力測試的結(jié)果作為銀行內(nèi)部資本充足性評估和流動性管理審查工作的一部分監(jiān)管當局評估資本和流動充足性時，應考慮前瞻性壓力測試的結(jié)果20、監(jiān)管當局應考慮實施基于普遍情景的壓力測試21、監(jiān)管當局應與其他公眾部門及銀行業(yè)開展建設性對話，識別出系統(tǒng)的薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管當局還應具備評估銀行壓力測試方案的能力和技巧17.2

監(jiān)管條例51/69

銀行監(jiān)管人員要求銀行要考慮極端情景，并且確保在不同情景下仍有足夠多的資本金很明顯，銀行希望監(jiān)管資本金越低越好

所以銀行管理人員不會主動考慮那些會觸發(fā)監(jiān)管人員提高其資本金的極端情景

正是由于這個原因，銀行很自然會在分析過程中只考慮那些可以被淡化并且相對溫和的情景17.2

監(jiān)管條例52/69

一種克服這一弊端的方法是由銀行監(jiān)管人員對壓力情景提出建議（巴塞爾委員會給出建議的第20條和第21條是朝這一方向的努力）這么做會給監(jiān)管當局增加許多負擔

但是，一旦情景被選定，其效果會使得銀行關心的重點與監(jiān)管當局關心的重點達到一致17.2

監(jiān)管條例53/69

特別是當監(jiān)管當局發(fā)現(xiàn)許多銀行進行風險相近的交易時，它們可以要求這些銀行考慮同一組特殊的情景，來分析其對這些交易所帶來的影響

由同一監(jiān)管當局對整個系統(tǒng)選定壓力情景會降低整個金融體系的系統(tǒng)風向17.2

監(jiān)管條例54/69由監(jiān)管當局提出壓力情景也有缺點

監(jiān)管當局之所以投入越來越多的精力于壓力測試，部分原因是希望金融機構在壓力測試上也投入更多精力

如果壓力情景完全由監(jiān)管部門來產(chǎn)生，那么監(jiān)管部門的目的就可能不能完全達到

一種折中的做法是對銀行管理部門及監(jiān)管部門所生成的情景進行監(jiān)測分析17.2

監(jiān)管條例55/69

監(jiān)管人員所建立的壓力測試檢測系統(tǒng)并不一定總是能夠達到其目的

壓力測試中的每一個情景都應該被看做是可能會發(fā)生的一系列事件的代表

金融機構應該保證自身的資本金不只是為某一特定情景而設定，而是足以應對其他類似的情景17.2

監(jiān)管條例56/69對于某種不利情景實施簡單、機械式的對沖并不可取

金融機構應該試圖理解每一個壓力情景所產(chǎn)生的不同風險，并采取有效的應對措施風險管理并不是監(jiān)管當局與金融機構之間的游戲17.3

如何應用結(jié)果57/69壓力測試后一個最大的問題就是如何應用測試結(jié)果

市場上一種非常普遍的現(xiàn)象是壓力測試結(jié)果常常被高管忽略

高管的一種典型態(tài)度是：“對呀，總會有一種情景給我們帶來災難，但我們不可能對所有的情景都加以防護?！?7.3

如何應用結(jié)果58/69

一種應對這種態(tài)度的做法是（如前所述的）讓高管提出壓力情景的方式

高管好的態(tài)度應該是：“與這些情景相關的風險是否可以接受，如果不能接受，我們應該如何進行交易，以保證風險被控制在可以接受的范圍內(nèi)?！?7.3

如何應用結(jié)果59/69

高管及風險管理人員所面臨的難題是，他們要面對兩種反應不同情景的風險報告

一個報告是通過VaR模型來生成的，另一種報告是通過壓力測試生成的，管理人員的決策應基于哪一個報告呢？

一種很自然的傾向是利用VaR模型結(jié)果，因為VaR直接與監(jiān)管資本金有關17.3

如何應用結(jié)果60/69

Berkowitz指出，如果能做到將壓力測試與VaR計算結(jié)合起來，那么壓力測試會得到更多重視為了達到這一目的，我們可以給每個情景賦予一定概率17.3

如何應用結(jié)果61/69

假定某金融機構考慮了ns數(shù)量的壓力測試情景，而這些情景所對應的總概率為P進一步假定有nh數(shù)量的情景是由通過歷史模擬來生成的

從而我們可以假定共有ns+nh數(shù)量的情景，其中ns數(shù)量的壓力情景的概率為P，n

h數(shù)量的歷史情境的概率為1-P17.3

如何應用結(jié)果62/69·

不幸的是，人類并不擅長極端事件出現(xiàn)的概率估計，為了完成壓力測試委員會的任務，一種合理的做法是對每個情景以概率進行分類，分類可能如下:1、概率=0.05%，非常極端事件，每2000個情景中出現(xiàn)一次2、概率=0.2%，非常事件，在一個具有500個情景的歷史模擬法中，每一個情景都對應這一