中國快遞行業(yè)藍皮書

業(yè)增長放緩且行業(yè)集中度上升加盟財務狀況因快速擴張43改善50附錄：優(yōu)惠政策53詞匯表行業(yè)將保持強勁增長勢頭行業(yè)整合將持續(xù)利潤率隨規(guī)模擴張而上升高資本支出阻礙自由現(xiàn)金流改善基于資產(chǎn)的借貸能力疲弱限制杠桿中國蓬勃發(fā)展的快遞業(yè)零售業(yè)(約占社會零售總額的四分之一)的快速發(fā)展且全國快遞業(yè)務量(包裹數(shù)量)從2009年的19億猛增到2019年640億，復增率達42%;而同期線上零售額的復增率為45%。由于競爭激烈和成本降低，全國快遞業(yè)務收入從2009年的480億元增至2019年的7,500億元，復增率僅為32%。國家郵政局預計，該行業(yè)將在2020年繼續(xù)保持強勁增長勢頭，快遞業(yè)務量同比增長18%,快遞業(yè)務收入同比增長16%,分別略低于惠譽預計的22%和20%。惠譽預計，中國將于2020年超過美國成為全球按收入計(換算成美元)最大的快遞市場。自2014年以來，中國的快遞市場按業(yè)務量計規(guī)模最大，占2019年全球快遞量的一半以上。中國的快遞價格低于發(fā)達國家——例如順豐從上海至北京次晨達的1公斤(2.2磅)快遞僅需25元人民幣(3.6美元),而通過UPS從紐約發(fā)到芝加哥(相近距離)相2020年將保持強勁增長5050全球快遞市場比較(2018)2018年快遞業(yè)務收入增長率(%)印度中國巴西澳大利亞日本美國意大利法國英國德國(英國脫歐前)(十億美元)注：基于2018年美元與當?shù)刎泿牌骄鶇R率。增長率基于當?shù)刎泿哦豢紤]匯率因素。氣泡大小代表201中國的快遞行業(yè)在1980年成形，彼時中國郵政開始提供快遞服務，并在1993年后因跨境貿易開始興起出現(xiàn)了第一次繁榮，許多私營快遞公司為貿易公司遞送商業(yè)文件而成立。在蓬勃發(fā)展撐下，快遞行業(yè)在2000年代和2010年代又掀起了另一波強勁增長的線上零售強勁增長提高了對快遞服務的需求，而快遞公司的因此快遞量增長與線上零售銷售增長趨勢基本一致，且惠譽預計該同步趨勢將持續(xù)。例如，根據(jù)國家郵政局的數(shù)據(jù)，2018年交付的所有國內包裹中約有70%與線上零售相關。在2019年11月1-11日“雙十一”全球購物節(jié)期間，僅阿里巴巴的線上交易平臺就實現(xiàn)了2,684億元(384億美元，,同比增長26%)的總成交額，并交付了超過13億個快遞——這一快遞量高于加拿大、巴西、意大利和澳大惠譽還認為，國家統(tǒng)計局的官方線上零售數(shù)據(jù)低估了字應包括通過新零售進行的銷售(線下商店通過即時達快送向線上買家出售商品)以及社交線上零售(在社交網(wǎng)絡平臺和社交媒體上出售商品)。新零售和社交網(wǎng)絡零售未記錄到官方數(shù)據(jù)中的總銷售額，且可能占2019年實際線上零售總額的30%,我們預計其與傳統(tǒng)線上零售相線上零售和快遞行業(yè)息息相關2017年、2018年和2019年全國快遞量增長率分別放緩至28%、27%和25%,遠低于2011-2016年間50%-60%的增長率?；葑u預計，市化程度從2018年的60%提高到85%,顯示人均快遞量有很大增長沿海需求強勁；中部地區(qū)潛力巨大中國是一個經(jīng)濟發(fā)展存在明顯地域失衡的大國，因此各地區(qū)人均快遞量亦不均衡。東部沿海的珠江三角洲、長江三角洲和環(huán)渤海大都市地區(qū)經(jīng)濟最發(fā)達且人均快遞量最高，2019年人均快遞量從45到231件不等，而全國人均為45件。浙江省人均數(shù)最高，其次是廣東、上海和北京。長江中游、黃河中游和其他次發(fā)達沿海地區(qū)的人均快遞量在15到30之間。經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的人均快遞量較低。部分東北、中部和西部地區(qū)的人均快遞量為6到11件，而最不發(fā)達的西部地區(qū)如新疆、甘肅、青海和西藏的人均快遞量不到5件。然而，中國的六個中部地區(qū)在2019年的人均快遞量平均增長29%,相比之下東部10個地區(qū)平均增長21%、西部12個地區(qū)平均增長10%。中部地區(qū)的高增長得益于經(jīng)濟增長強勁、政府大力推動扶貧助農(nóng)電商、中部更低的成本和寬松的產(chǎn)業(yè)政策吸引東部產(chǎn)業(yè)遷移、以及中西部地區(qū)缺乏出售優(yōu)質商品的實體店(如阿里巴巴研究所述)?？爝f龍頭企業(yè)均有計劃擴大中部地區(qū)的運營網(wǎng)；自2007年以來，中部地區(qū)的地區(qū)生產(chǎn)總值實際增長率已超過東部地區(qū)。區(qū)域經(jīng)濟不平衡導致沿海地區(qū)需求較大新疆4/-12%北京106/4%吉林11/36%西藏3/19%來源：惠譽評級，國家郵政局，國家統(tǒng)計局山西30/32%河南江蘇71/31%上海129/-10%浙江231/30%福建66/23%東東海南9/14%國內異地快遞量占中國快遞量的大部分，與同城快遞量相比，異地快遞占總快遞量比例較為穩(wěn)定，約為75%左右。利潤豐厚的跨境網(wǎng)絡零售已使往返國際/港澳臺的快遞量增速高于2019年國內快遞總量增速，對中國經(jīng)濟和就業(yè)的貢獻度不斷提高中國快遞行業(yè)藍皮書其直接相關的服務如倉儲和運輸在2018年占國內生產(chǎn)總值比重約為1%,間接行業(yè)如線上零售(僅實物商品)的貢獻則占國內生產(chǎn)總值8%。2018年，快遞行業(yè)直接或間接雇用了約600萬從業(yè)人員，通過線上零售直接雇用了4,800萬從業(yè)人員，占中國總就業(yè)人數(shù)的7%。該行業(yè)還創(chuàng)造了農(nóng)業(yè)、制造業(yè)和其他行業(yè)的就業(yè)機會，因為大多數(shù)線售，支持了中國的扶貧計劃。國家郵政局估計，2018年的助農(nóng)快遞約有120億件，涉及商品銷售總額為7,000億元?？爝f行業(yè)日益提高的重要性促使政府出臺了一系列措。2018年1月出臺的《關于推進電子商務與快遞物流協(xié)同發(fā)展的實施意見》和2018年3月出臺的《快遞暫行條例》為該行業(yè)的發(fā)展奠定設土地供應、并消除最后一公里派件、通關和海外擴張中的障礙(請參閱附錄)。直接(快遞)間接(物流及其他)衍生(網(wǎng)上零售及其他)8萬億人民幣，對國內生產(chǎn)總國內生產(chǎn)總值2020年惠譽中國研究系列報告13中國快遞行業(yè)藍皮書增長放緩且行業(yè)集中度上升外企。任和歷史負擔，國企(主要是中國郵政，其快遞品牌為EMS)節(jié)節(jié)敗退?；葑u估計，國企在2018年按快遞量的市場份額為7%,按快遞收入為8%,而2011年分別為29%和36%。自1990年代以來，國內私企擴張迅猛，到2018年無論是以快遞量還是收入計均已占據(jù)了行業(yè)大部分市場份額，分別從2011年的68%和49%分別達到92%和86%。龍頭企業(yè)包括順豐、圓通、申通、中通、韻達和百世，中型企業(yè)包括德邦、京東和蘇寧。同城司，如閃送、美團點評(3690HK)、餓了么蜂鳥(阿里巴巴的子公司)和京東-達達到家(京東持股47.5%)。但這些公司的即時配送量主導地位，盡管2018年快遞量份額僅為2%的，但快遞收入份額卻更高達6%。中國已限制向新的外國公司提快遞供經(jīng)營許可和向已建立的外國公司提供更多業(yè)務許可，法律特別禁止外國快遞公司在遞信件。與本土公司相比，外國快遞公司的高定價和較不靈按業(yè)務量和業(yè)務收入的市場份額注：2017E和2018E以公司數(shù)據(jù)為基礎計算，并排除國家郵政局可能將郵政包裹業(yè)務計入快遞業(yè)務的量(見附注1)1國家郵政局未提供2017年國企或外企的市場份額數(shù)據(jù)，但2018年數(shù)據(jù)顯示，國企的快遞量份額從2016年的9%躍升至12%,快遞收入份額從10%增至11%。這與行業(yè)趨勢相悖。我們懷疑中國郵政在2018年將其部分郵政部門業(yè)務合并至快遞部門，或是國家郵政局改變了統(tǒng)計抽樣方式，納入了一些通過普遍郵遞服務交付的包裹?；葑u通過排除郵遞業(yè)務來估算快遞市場份額，因為這些業(yè)務通常速度較慢，不能計為真正的快遞2020年惠譽中國研究系列報告15初始期(2017年之前):集中度低，競爭激烈%和83.7%分別降至2016年的歷史低點50.2%和76.7%。向高集中度成熟期進化的發(fā)展史中國快遞行業(yè)進化歷程圖(繁榮度)溫和競爭；競爭者寥寥；價格穩(wěn)定激烈競爭；競爭者眾多；價格下降行業(yè)擴張趨緩；但技術進步、行業(yè)增長率為個位數(shù)；利潤率下降但維持穩(wěn)定；資本及技術進入門檻高市化率提升以及零售模式革命等因素使行業(yè)仍有較大發(fā)展空間行業(yè)隨經(jīng)濟強勁成長期成熟期中國快遞行業(yè)藍皮書成長期(2017年后):行業(yè)集中度隨著小快遞公司的退別在2017年、2018年和2019年增加了2.0、2.5和1.3個百分點，主要原因是線上零售增長放緩、運營成本增加以及快遞費下擴張能力。惠譽計算的八強公司(見下圖注)的快遞總量份額在2017年和2018年分別反彈了0.1和5.3個百分點，并在2019年急劇增加了8.0個百分點?；葑u預計，國家郵政局口徑的前八名公司市場份額將由于小快遞公司退出從而到2020年將達到84%,到2030年至少達到隨著該行業(yè)向資本密集、技術驅動以及龍頭企成本，進入壁壘相應提高。這將導致行業(yè)集中度進一步提高。值得注意的是，圓通、申通、中通、韻達和百世在2019年的表現(xiàn)均超過行業(yè)增一些小快遞公司在2018年和2019年停業(yè)，包括如風達快遞、國通快但是，隨著龍頭企業(yè)在經(jīng)濟增長放緩的背景下擴大規(guī)模以追和更多市場份額，競爭可能會持續(xù)激烈。包括京東和蘇售商的內部快遞部門已成為獨立的快遞公司并加入脅仍然存在，傳統(tǒng)上專注于零擔運輸?shù)呢涍\公司利用其網(wǎng)絡圖進入快遞行業(yè)。例如，德邦于2013年末推出了快遞業(yè)務，其快遞業(yè)部門收入在2014年與2018年間以119%的復增率高增長，占總收入的比例從5%增長到50%。并占全國快遞行業(yè)2018年總收入的2%。2020年惠譽中國研究系列報告中國政府在2014年9月放寬了對外國企業(yè)進入市場的限制，故全球巨頭也可能擴大其在中國的業(yè)務。政府還于2015年1月向另外三家外國公司(大和運輸有限公司，海外快遞服務有限公司和嘉里物流網(wǎng)絡有限公司)頒發(fā)了國內快遞經(jīng)營許可證，盡管此后沒有再給外企授予該許可遞服務的海外公司開展國際快遞業(yè)務。但是聯(lián)邦快遞涉嫌的運送失誤促使中國監(jiān)管機構對該事件進行調查，可能會對美國快遞務造成壓力。涉嫌的運送失誤包括：在中美貿易戰(zhàn)2019年5月和6月將華為技術有限公司的包裹寄往美國而不是正確的目的地，并在2019年8月從美國向中國寄送槍支。自2016年以來，行業(yè)平均每件包裹收入(單價)的下降速度更加緩慢。迫于成本壓力，中通在2017年10月將價格上調(盡管不到5%),緊隨其后的是圓通、申通和韻達?；葑u預計，整個行業(yè)的單價將在2020年小幅下降(降幅低于成本降幅)并最早將在2021年回升。市場份額。異地快遞每件平均價格從2008年的21.3成熟期(時間未知):通過退出和并購實現(xiàn)年并購細節(jié)聯(lián)邦快遞收購大田快遞敦豪收購全一快遞海南航空集團收購天天快遞；阿里巴巴收購星辰急便；百世收購匯通快遞以開展快遞業(yè)務；中國郵政集團合并3家快遞物流企業(yè)成立中國郵政快遞與物流事業(yè)部全一收購速爾快遞申通從海南航空集團手中收購天天快遞；中鐵物流集團收購鑫飛鴻快遞；中國紅樓集團收購上海希伊艾斯快遞并重命名為國通快遞；百世收購全通以開展快運業(yè)務聯(lián)想集團收購三家快遞公司重組為增益速遞天地華宇收購如風達快遞；順豐收購星程宅配物流蘇寧收購收購天天快遞；圓通收購總部位于香港的先達國際物流集團；青旅物流收購全峰快遞；申通收購快捷快遞順豐收購廣東新邦物流、夏暉物流及敦豪供應鏈(香港)和敦豪物流(北京),以拓展其快運及供應鏈業(yè)務中國的快遞市場較美國和日本市場更分散，但與歐盟市場相比更集中(郵政系統(tǒng)在歐洲仍然扮演著主要角色)。截至2018年底，中國約有50家快遞公司。相比之下，美國快遞市場由聯(lián)邦快遞，UPS和美國郵政這三家公司主導，按快遞量和收入計的總市場份額均為85%。日本市場也以大和，佐川和日本郵政為主導，總市場份額超過90%。歐盟的主要公司包括德國郵政旗下的敦豪、皇家郵政旗下的ParcelForceWorldwideGeneralLogistic政旗下的GeoPostSA及其子公司DPDgroup、Hermes、聯(lián)邦快遞以及UPS。與全球同行相比，中國快遞公司的快遞量更大，快遞量和收入增長更強勁，但由于單價低導致它們的收入較低。中通按快遞量計是全球最大的快遞公司，其次是韻達和圓通；韻達的快遞量增長最快，其次是百世和中通。按快遞收入計算，UPS、聯(lián)邦快遞和敦豪是全球最大的快遞公司。按快遞量計的市場份額比較(最近財年)按快遞量計的市場份額比較(最近財年)來源：惠譽評級，公司，國家郵政局(中國),美國統(tǒng)計局(美國),歐盟委員會(歐盟),國土交通省(日本)法國郵政按快遞收入的市場份額比較(最近財年)按快遞收入的市場份額比較(最近財年)其他注：中國的市場份額基于惠譽預測(假設所有公司均采用直營模式)來源：惠譽評級，公司，國家郵政局(中國),美國統(tǒng)計局(美國),歐盟委員會(歐盟),國土交通省(日本)中國快遞公司在快遞量及其增速方面領先日本郵政佐川急便2皇家郵政法國郵政(A+/穩(wěn)定)最近財年快遞量增長率(%)43中國郵政4355韻達中通申通圓通申通6最近財年快遞量(十億件)86敦豪(母公司：BBB+/穩(wěn)定)敦豪(母公司：BBB+/穩(wěn)定)8來源：惠譽評級，公司最近財年快遞收入增長率(%)最近財年快遞收入(十億美元)中通圓通。順豐(A-/負面)27申通佐川急便日本郵政國郵政(A+/穩(wěn)定)B+/穩(wěn)定)來源：惠譽評級，公司中國的快遞公司在兩種主要商業(yè)模式下運作：重資產(chǎn)直營制和輕資產(chǎn)加盟制。直營制模式示范圖直營制模式示范圖加盟制模式示范圖包裹流動現(xiàn)金流動人主要快遞公司運營模式收入與成本利弊直營制寧，日日順，敦豪，聯(lián)邦快遞及快遞公司控制從取件到派件的整個快遞過程，并需要建立一個完整的基礎設施網(wǎng)絡，包含分揀中心和取派件服務站，并招募快遞團隊和采購運輸工公司錄得所有收入并承擔所有成本模式下，公司的管理更高效，服務質量控制更較多資本需求；多數(shù)快遞公司，如圓通，申通，百世站的費用運輸過程產(chǎn)生的成本較少資本需求；管理和服務品質能力圓通、申通、韻達(自2019年起)和百世(自2017年起)采用毛模式，將派件費計入收入和成本。但是中通、韻達百世(2017年之前)采用凈模式，收入和公司直營制是是郵政直營制是是是直營制是是是圓通加盟制否是(凈收入)是申通加盟制否是(凈收入)是中通加盟制否是(凈收入)加盟制否是(凈收入)百世加盟制否是(凈收入)快遞公司快遞員收入(1.5元)輸費(2元)"凈成本：直接、間"凈收入：中轉費(分接和外包的中轉成揀和轉運)(3.5元).本(2.5元).件費(共7元)"毛成本：凈成本加派件費(共6元)"派送端派件費(3.5快遞員收入(1元)運輸費(2元)毛利率(如中通采用的凈模式):29%.公司/品牌1公斤包裹快遞費指導價(從上海到北京)順豐2日達的特惠件18元；次日達的標快件23元；次晨達的優(yōu)先件25元郵政慢速經(jīng)濟件8元：普通件21元德邦普通件15元；優(yōu)先件20元京東中通韻達百世12元；菜鳥裹裹將任務發(fā)至約12家快遞公司，包括圓通，申通，中通，韻達，百世及德邦公布及預測的快遞費單價(2018)公司(元)(元)(元)不適用郵政不適用不適用圓通申通中通不適用不適用來源：惠譽評級，公司直營制公司的快遞收入份額高于快遞量份額惠譽把加盟制公司報告收入加上估算的取件費(假設加盟制公司采用直營制)來估算直營制和加盟制公司的收入市場份額；該費用是基于我們對價值鏈各部分的估算收入貢獻，如第25頁上的“加盟制模式價值鏈中收入與成本分配示意表”所示。我們還假設加盟制公司的所有分揀中心都是自有的(如直營制公司),故將其分揀收入除以自有分揀中心的百分比來進行調整估算分揀收入。由于單件運價較高，主要直營制公司的快遞收入市場份額高于快遞量份額。而加盟制公司則側重于寄遞大批量但重量小于30公斤的線上零售包裹。由于競爭激烈，這些公司的單件運價較低。據(jù)惠譽估算，順豐在2019年的快遞收入份額最大，為14%,而快遞量份額為8%。中國郵政的快遞收入份額為8%,也高于其7%的快遞量份額。相比之下，圓通、申通、中通、韻達和百世這些加盟制公司的總快遞收入份額為33%,而總快遞量份額為73%。其他快遞公司的總快遞收入份額為42%,快遞量份額為16%;這是由于這些公司專注于重量在30至100公斤的大包裹故單價更高；外企的快遞收入份額高于其快遞量份額是由于它們在高單價的國際快遞市場中占優(yōu)。2014-2019年期間，全國快遞量的復增率為35%,所有龍頭企業(yè)的快遞量復增率均達兩位數(shù)。德邦得益于低基數(shù)及其遍布全國物流網(wǎng)絡，其快遞量復增率估計為111%;其次是百世、中通和韻達。中國郵政由于競爭力差，其快遞量復增率估計為17%。順豐的快遞量復增率為25%,低于全國平均，原因是它專注于穩(wěn)定的高端市場，而不是低端但快速成長的線上零售市場。從2014年到2019年，百世按快遞量的市場份額增長7pp,其次是中通增長6pp,而中國郵政的市場份額約倒多數(shù)直營制公司的快遞收入份額高于快遞量份額直營制公司按快遞收入的市場占有率較按快遞量高龍頭企業(yè)市場份額預測(假設全部采用直營制)(2019)按快遞量的市其他其他順豐14%12%按快遞收入的市場份順豐其他其他44%德邦德邦圓通7%申通百世6%注：假設所有公司采用直營制，意為其快遞收入等于快遞全過程中收入總和；排除郵政的統(tǒng)計異常，參見第15頁附注1來源：惠譽評級，公司，國家郵政局我們以月平均投訴率代表服務質量，自2017年以來，多數(shù)中國龍頭企因對整個快遞鏈的完全把控使其能提供高質量服務。主要加盟制公司(如韻達、中通和百世)居中，而中國郵政和申通的服務質量低于主要同最大的生態(tài)系統(tǒng)是阿里巴巴的菜鳥?；葑u認為支持約70%的國內快遞。該平臺成立于2013年，服務涉及約300萬它旨在幫助合作伙伴到2022年能在24小時內將包裹運送到中國任何地方，在72小時內將包裹運送到世界任何地方。該生態(tài)系統(tǒng)有3,000席位中占有一席之地，但韻達除外。阿里巴巴還于2019年7月與申通達成協(xié)議，允許其通過從申通創(chuàng)始人那里購買股票，并自2019年12月28日起的三年內可成為申通的最大股東和實際控制人。順豐的閉環(huán)網(wǎng)絡構成了另一個生態(tài)系統(tǒng)。順豐控制著整程。封閉圈使順豐可以更好地控制快遞過程，從而確保量。公司與外部伙伴的合作有限；順豐在2018年有約30萬名快遞員，其中15%是直接雇用，其余則為外包。第三個生態(tài)系統(tǒng)京東也是閉環(huán)的。京東(物流)是京東商城(中國最大的電商和第二大電商平臺)的快遞部門。京東于2017年4月獨立為一家新公司，而不再是京東旗下的內部業(yè)務部門，旨在為外部客戶提供快遞服務。京東于2018年10月向中國三個一線城市的個人客戶開放了快遞服務，并利用已建立的全國物流網(wǎng)迅速拓展至19年第一季度的50個主要城市；京東的物流網(wǎng)始建于2007年，到2019年中期已覆蓋所有一線到三線城市，并直接雇用了10萬名快遞員。京東旨在將非京東商城的包裹快遞量在五年內增加到其總運送量的一半，并在十年內增加到80%,還計劃在2020年能為幾乎所有縣級及以上地區(qū)提供24小中國快遞行業(yè)藍皮書阿里巴巴的菜鳥掌控按快遞量計的大多數(shù)市場份額行業(yè)生態(tài)圖(根據(jù)最新披露)菜鳥覆蓋：2,700國內區(qū)縣；224國家和地區(qū)*;支持中國約70%的快遞合作伙伴日日順韻達德邦和其56%物流他小快遞公司競爭者18.0%;(4.5%投票權)順豐競爭*根據(jù)菜鳥網(wǎng)站上顯示截止2017年12月中國快遞行業(yè)有三個主要生態(tài)系統(tǒng)2020年惠譽中國研究系列報告中國快遞行業(yè)藍皮書所有上市公司都有基礎設施擴張的投資計劃，包括分揀中心、運輸車隊順豐和百世通過幾年前涉足貨運和冷鏈業(yè)務引領業(yè)務多元化，其他主要公司則在2017-2018年亦開始從事貨運和相關業(yè)務。2016年和2017年的上市狂潮中國快遞行業(yè)龍頭企業(yè)在2016年和2017年爭先恐后地首發(fā)上市和借級、垂直整合和國際擴張籌集資金。七家上市公司中有四家通過A股借殼上市。德邦是唯—一家在A股首發(fā)上市(2018年1月)的企業(yè)，而中公司上市時間(融資前)圓通上海/6002332016年9月是美元)中通2016年10月否15億美元不適用申通深圳/0024682016年12月是48億元(7.23億美元)深圳/0021202016年12月是未融資深圳/0023522017年2月是百世紐約/BSTI2017年9月否不適用德邦惠譽評級，公司2018年1月否美元)不適用2020年惠譽中國研究系列報告申通申通公開上市提高了主要快遞公司籌集資本市場資金的能力(包括股票配售以非公開發(fā)行80億元/每股35.19元境內外債券(多種形式)19億元14億元資產(chǎn)支持證券19億元14億元資產(chǎn)支持證券控股股東以持有的圓通股份質押4年期5億元/發(fā)行利率1.00%發(fā)行的可轉債(非公開發(fā)行)4年期10億元/發(fā)行利率待定2017年5月完成進行中-2017年8月提議。2017年10月以非公開發(fā)行85億元2016年12月提議。2017年4月取消5年期或以下20億元；發(fā)行利率待定進行中-2018年12月提議。2019年9月5年期或以下20億元；發(fā)行利率待定境內中期票據(jù)5年期或以下20億元；發(fā)行利率待定進行中-2018年12月提以非公開發(fā)行以非公開發(fā)行控股股東以持有的韻達股份質押發(fā)行的可轉債(非公開發(fā)行)6年期或以下10億元；發(fā)行利率待定進行中-2017年7月提議。2018年1月核準境內中期票據(jù)7年期或以下20億元；發(fā)行利率待定進行中-2018年11月提議。2019年6月核準境內短期融資券270天或以下20億元；發(fā)行利率待定；19年4季度兩期共9億元發(fā)行完成/發(fā)行利率3.00%-3.57%進行中-2018年11月提議。2019年6月百世境外可轉債5年期1.75億美元/發(fā)行利率1.7來源：惠譽評級，公司中國快遞行業(yè)藍皮書追求規(guī)模效應快遞量高增長降低單件成本快遞量增長可通過提高資產(chǎn)利用率和減少單件的固定成本而降低單件成本。龍頭企業(yè)的單件凈成本隨著快遞量的高增長而下降快于單件凈收入下降。這表明通貨膨脹和工資上漲增加的成本被規(guī)模效應減少的成本所抵消，這使得這些龍頭企業(yè)有能力在競爭激烈的運營環(huán)下表總結了中國快遞市場領導者的運營基礎設的網(wǎng)點，順豐、德邦和圓通還利用了第三方網(wǎng)點(主要是個人、小型本地商店和超級市場)來擴展服務區(qū)域。在可獲得數(shù)據(jù)的快遞公司中，順豐的快遞員快遞量最多，但直接雇用的快遞員僅占15%。許多公司將運營能力比較(2018年末)收派件能力分揀和轉運能力公司服務網(wǎng)點分揀轉運中心運輸15,600個自有網(wǎng)點32,000個第三方合作伙伴網(wǎng)點9個樞紐級中轉場，49個航空和鐵路站點34,904干支線車輛(17,156輛自有)143個片區(qū)中轉場，330個集散點;66架全貨機(50架自有)(100%自有)15,500個網(wǎng)點，多個中轉場(100%自有)10,875自有車輛；并廣泛對接第三方40,000個加盟商網(wǎng)點30,000個第三方合作伙伴網(wǎng)點(100%自有)5,100干線運輸車輛(1,199輛自有);12架自有全貨機4,478干線運輸車輛(2,941輛自有),2,000輛為高容積車輛4,500干線運輸車輛(2,800輛15-17米長的高容積型號),外加部分外包車輛106個轉運中心，全部自有運輸基本外包給第三方來源：惠譽評級，公司2020年惠譽中國研究系列報告順豐、中國郵政和圓通是僅有的三家自有貨機的快遞公司公司則與貨運航司合作或在客運航司租用備用貨艙點對點的方式運送航空件，這種方式產(chǎn)生的運營成三倍，而單件航空件快遞收入平均僅約為地面快為生鮮、商業(yè)文件和高端電商產(chǎn)品。航空件的采用巨型分揀轉運樞紐模式，包括貨運機場和超級分揀中心件都被統(tǒng)一運送到巨型樞紐進行分類，然后再將快遞分目的樣就能減少航空路線并提高貨物載運率，從而顯著提高分揀效率并降順豐是航空貨運和機場投資的早期推動者。它的貨機在2018年運輸了120萬噸快遞，約占當年全國航空快遞貨運量的23%。順豐的航空快遞量于2018年達到8億件，占其當年快遞總量的22%。國務院和中央軍事委員會于2018年批準順豐在湖北省鄂州市建造一個超級物流中心，包括貨運機場和巨型分揀中心，并將于2021年投入商業(yè)使用。我們預計該項目的投資將達到370億元人民幣。該項目將主要通過順豐和湖北省通信投資集團有限公司的合資企業(yè)進行(前者持46%股份，后者持49%股份)。從巨型樞紐起飛的貨機將在1.5至2.0小時內覆蓋對中國國內生產(chǎn)總值貢獻達80%-90%的區(qū)域。巨型樞紐是順豐建立包這個矩陣可使順豐可以在24-36小時內在全國送達任何快遞。圓通的母公司還于2018年7月與位于浙江省杭州市附近的三線城市嘉興簽署了協(xié)議。圓通的母公司承諾投資120億元在嘉興機場建設一個超級空運物流中心，該中心計劃于2021年開始運營。截至2018年底，中國共有160架貨機，其中116架為快遞專用。與快遞和UPS在2018年共擁有1,234架貨機。這表明中國公司的貨機市場尚有足夠發(fā)展空間。波音公司(A-/負面)在其《年當前市場展望2018-2037》報告中預測，到2037年中國將需要740架貨機。中國快遞業(yè)“十三五”規(guī)劃(2016-2020年)的目標是到2020年快遞貨機數(shù)量達到200架。但是我們認為，由于缺乏資金和機場容量不42;25自有、1751;36自有、1557;41自有、16租賃租賃租賃計2021年啟用2021年啟用不適用647;579自有或643;579自有或657;598自有或670;623自有或聯(lián)邦快遞融資租賃、68經(jīng)融資租賃、64經(jīng)融資租賃、59經(jīng)融資租賃、47經(jīng)營租賃營租賃營租賃營租賃不適用營租賃營租賃營租賃營租賃“預計不可達到中國快遞行業(yè)藍皮書不少快遞公司都在利用技術(包括物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)分析、機器學習、人工智能、機器人技術、圖像和視覺識別及智能物流設備)來提高運營效率并改善客戶體驗。例如電子運單的使用將快遞員數(shù)據(jù)分析提供了對訂單和快遞流的更高可見性，實現(xiàn)了實時響應或預行強大的內部研發(fā)能力可為開展更多運營導向的踐提升效率莫定堅實的基礎。順豐、百世和京東是在技術多的公司；順豐和百世在過去幾年中將營收的1%-3%用于內部研發(fā)，該比例呈明顯上升趨勢并高于其他龍頭企業(yè)的0.2%-0.6%,后者傾向于依賴研發(fā)外包和菜鳥的研發(fā)成果。截至2018年底，順豐和百世分別雇傭了5,000多名和700多名專業(yè)研發(fā)人員。京東商城未透露京東(物流)的詳細研發(fā)支出數(shù)據(jù)。2020年惠譽中國研究系列報告中國快遞行業(yè)藍皮書智能快遞柜是24小時用于投遞、提取和寄送快遞的安全儲物柜。智能快遞柜遍布中國居民社區(qū)和商業(yè)區(qū)。快遞柜可讓快遞員在收件人不在時投遞快遞，或讓發(fā)件人無需等待快遞員就可寄送快遞，從而節(jié)省了可觀的人工成本，并為用戶提供了便利。按能快遞柜數(shù)量從2014年的15,000個激增至2018年的272,000個，通過智能快遞柜投遞的快遞量分別在2015年、2016年、2017年和2018年占快遞總量的2.2%、6.8%、7.0%和8.6%。有，2018年市場份額約為55%。速遞易由中國郵政和阿里巴巴的菜鳥集團擁有。菜鳥的最后一公里派送站“菜鳥驛站”于2018年初推出了自己品牌的智能快遞柜，并邀請了圓通、申通、中通、韻達和作為戰(zhàn)略投資者。菜鳥于2019年9月推出了專門用于自寄快遞、可自動稱重快遞并打印運單的智能快遞柜。菜鳥希望在辦域中部署其智能快遞柜服務，類似于快遞服務興起之在中國于2017年底解除對自動駕駛汽車和快遞機器人的路測限制之后，自動快遞機器人和無人飛機已為商業(yè)運行做好了準備。中國民航總局也于2018年4月批準了商業(yè)無人機的合法運營。國務院于2019年9月發(fā)布了一個里程碑式文件，旨在提升中國在力，著重強調了對發(fā)展無人機(車)物流遞送、城市地下物流配送的大京東的機器人能夠載運30個標準尺寸的快遞，并在5公里半徑內遞送，而其無人機則可以載運5噸快遞，并在1,000公里半徑內快遞。這些服務于2018年6月首次亮相，當時京東還宣布要開發(fā)能夠運載60噸快遞并在6,000公里半徑內遞送的重型無人機。京東計劃在四川和山西省部署100多個無人機機場，幫助農(nóng)民在摘取農(nóng)產(chǎn)品的24小時內將其運送到中國主要城市，并可將物流成本削減70%。該公司已經(jīng)在陜西、江蘇、海南和青海的農(nóng)村地區(qū)使用無人機快遞。順豐還于2018年5月獲快遞機器人和無人機的廣泛應用可節(jié)省人工和運輸成本力，并縮短快遞在分揀中心和服務站的停留時人和無人機將包裹快速送達偏遠地區(qū)、山區(qū)或交站。京東表示，更大的無人機還可以將倉庫的覆蓋范圍從卡車能覆蓋的方圓150公里延伸至600公里，但不會產(chǎn)生高昂的費用或資本支出?；葑u設想，未來智能快遞設備可能會更緊密地連接以實現(xiàn)24小時運行。這可能包括較大的無人機或智能卡車將包裹投遞到分揀中心，分揀機器人對包裹進行分揀并將裝載到快遞機器人或較小的無人機上，然后機器人和無人機將包裹投遞到可給收件人發(fā)送送達消息的收派件網(wǎng)點或下一代智能快遞柜。鑒于工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和5G通訊部署，這些設想已變得越來越接近現(xiàn)實。新建的城市地區(qū)正在部署建造地下智能輸送管道(自動快遞機器人在其中穿梭),例如北京附近的雄安新區(qū)和武漢附近2020年惠譽中國研究系列報告39龍頭企業(yè)已將業(yè)務范圍拓展到貨運、貨代、供應鏈管送及其他物流和快遞相關業(yè)務，以實現(xiàn)垂直整合和中國快遞公司中，順豐、百世和德邦的業(yè)務多元化程度較高，其2018年來自非快遞業(yè)務的收入份額平均約為40%,接近敦豪、聯(lián)邦快遞和UPS等全球巨頭的收入分布情況。圓通、申通、中通和韻達的業(yè)務多多數(shù)快遞公司可以利用其現(xiàn)有設施(包括分揀中心和運輸車隊)來發(fā)展順豐的貨運業(yè)務收入在2017年、2018年和19年上半年分別同比增長80%、83%和47%,延續(xù)了自2014年以來的高增長趨勢。圓通于2017年10月收購了先達國際物流控股有限公司(6123HK)并在16個國家/地區(qū)提供國際貨運服務。申通和韻達均于2017年10月開始貨運業(yè)務，盡管申通因股東之間的分歧而于2018年4月暫停了該業(yè)務中通于2017年10月收購了中國東方快遞有限公司(一家香港和深圳的主要貨運和國際物流服務提供商)。而中國郵政、百世和德邦長期以來冷鏈指用于需要溫度控制、冷藏和冷凍產(chǎn)品(例如生鮮食品和藥品)的保溫包裝和貨運。由于生鮮食品消費增加和醫(yī)藥電子商務普京東、順豐和阿里巴巴是冷鏈物流的市場領導上城市中建立了冷鏈網(wǎng)絡。順豐在100多個城市提供冷鏈服務，并為2017年、2018年和19年上半年分別同比增長60%、85%和54%順豐于2018年8月收購了全球冷食供應鏈領導品牌夏暉集團的中國業(yè)提供冷鏈物流。蘇寧表示要在2022年之前建立中國最大的冷鏈網(wǎng)絡倉庫規(guī)模將超過100萬平方米根據(jù)的數(shù)據(jù)，2017年中國的生鮮網(wǎng)上零售銷售額增長了53%,達到1,400億元；2018年增長了49%,達到2,100億元。該市場研究公司預計2019年該行業(yè)的銷售額將進一步增長45%,達到3,000億元到家(京東持47.5%股份)和人人快遞，以及傳統(tǒng)的餐飲外賣巨頭餓了么-口碑(阿里巴巴的子公司)和美團點評(它們現(xiàn)在也提供雜貨外賣)。順豐、圓通和韻達也已進入該領域，以最大限度地利用其網(wǎng)點車隊和快遞隊伍。得益于與知名餐飲和零售品牌配送部門收入在2017年、2018年和19年上半年分別同比增長636%、172%和129%。京東還旨在協(xié)助54個城市的至少2萬戶線下商家在新興的新零售模式是即時配送的主要增長動力。中國零售巨頭已經(jīng)開始整合線上和線下零售模式。這種提供了以消費者為中心的全渠道購物體驗被稱為“新零售”。它們可以是純粹倉庫或門店在網(wǎng)上銷售并將商品配送給幾公里范圍內的可選擇線下購物并寄遞回家而不用親自將商品帶回貨運包括以自有或租賃車輛或轉交第三方承運人運輸重量通常超過50公斤的重貨。供應鏈指倉來源：惠譽評級，公司圓通申通中通韻達■快遞"快運·其他快遞■快運■其他■快遞■快運“其他快遞■材料銷售*其他來源：惠譽評級，公司敦豪(財年截止12月)聯(lián)邦快遞(財年截止5月)UPS(財年截止12月)來源：惠譽評級，公司海外擴張%,2016年為26%收入在2017年、2018年和2019年上半年分別同比增長94%、84%與鐵路和航空公司的合作55%和45%股份。截至2018年底順豐擁有82條高速鐵路和127團和主要員工分別持有45%、25%、10%、5%、5%和10%股份德邦的快遞業(yè)務收入在2014-2018年間復增率最高，為119%,這是27%的股份和46%的投票權；阿里巴巴的線上市場分別在2017年和2018年貢獻了百世快遞量的64%和58%。2014-2018年期間的收入復增率相對較低，僅為24%。中國快遞行業(yè)藍皮書中國平均日快遞量從2012年的2千萬以38%的復增率增長到2018年的1.4億，而同期最大日快遞量以48%的復增率增長十倍到4.2億。平均日快遞量與最大日快遞量之間的差距使快遞公司需要維持額外或閑置的產(chǎn)能，或在11月至12月的忙季依賴眾包服務。每年11月11日舉行的購物節(jié)“光棍節(jié)”(也稱為“雙11”)造成11月的送貨量最高。該活動由阿里巴巴于2009年發(fā)起，并得到其他線上為“雙12”。由京東發(fā)起并于6月18日舉行的“618購物節(jié)”也漸有個別快遞公司的業(yè)務季節(jié)性波動也顯而易見，這些公司競爭導致其收入增幅不大。但惠譽認為，中國快遞公司不一定是一年中最高的，這是由于第四季度的快遞德邦的單位收入和成本最高，這是因為它專注于重貨快制。公司2018年的平均快遞重量為8.2公斤，平均單件收入為25.5順豐憑借其超強的定價能力和全包直營模式，具有較高在加盟制公司中，圓通的單件收入和成本更高，因為其包含了對合作伙伴的獎金和補貼，造成圓通與同業(yè)相比毛利率較低。圓通擁有一營的由五個城市配送中心組成的快遞網(wǎng)，即B網(wǎng)，B網(wǎng)于2018年中推申通的單件收入和成本最低，因為有一些分給了合作伙伴。合作伙伴擁有申通部分分揀中心以及幾乎所有的服務站點。這種模擇利潤率更高的分揀中心而把其余的留給合作伙伴使用，但務質量的控制能力較弱，因而投訴率高于全國平均自有分揀中心的比例從2016年的59%提高到2018年的88%。的快遞公司，毛利率較高。2018年，中通的86個分揀中心中的78個為自營，相比2016年中期74個分揀中心中的68個有所增加。在公開上市之前，韻達對其所有分揀中心均為自營，而2017年90%的分揀中心為自營。該公司還通過精簡運輸路線、在成本高于合作伙伴的地區(qū)將運輸業(yè)務外包等方法來削減成本。這使得2014-2018年期間下降了13.3%,在加盟制公司中僅次于百世。百世在2014-2016年初始快速發(fā)展階段的快遞業(yè)務收入低于成本。在導致單位收入在2017年超過成本，2018年該勢頭繼續(xù)保持。通過比較所有上市快遞公司的單件收入-成本復增率差值(收入復增率減成本復增率),可發(fā)現(xiàn)德邦和百世在2014-2018年間的復增率差值最高，分別為8.0%和4.6%。圓通的復增率負差值可能是由于其B網(wǎng)在初期承擔高昂的運營成本，以及貨運機隊擴張推高了單位成在淡季。申通的復增率負差值主要由于它在2017-2018年收購了合作伙伴擁有的分揀中心——新收購的分揀中心的利潤率低于的中心，導致2017-2018年單件成本的增長速