境外投資者投資境內(nèi)人民幣債券的模式選擇

境外投資者投資境內(nèi)人民幣債券的模式選擇

220年7月3日，“證券通”成功運(yùn)行一周。這種將境內(nèi)0與境外債券市場基礎(chǔ)設(shè)施有效連接在一起，充分利用不同市場體系的交易、托管及結(jié)算安排，為投資者跨境買賣債券提供最大便利的做法，受到市場歡迎，取得了預(yù)期效果，成為金融市場互聯(lián)互通的成功案例?！皞ā睓C(jī)制“債券通”是中國金融業(yè)主動對外開放的重要舉措。近年來中國不斷加快債券市場開放力度，打通境外投資者進(jìn)入境內(nèi)債券市場的途徑，并提供更多便利化措施。主要有兩種模式：一是允許符合條件的境外機(jī)構(gòu)直接申請入市并通過境內(nèi)機(jī)構(gòu)代理買賣人民幣債券；二是建立“債券通”機(jī)制，允許境外機(jī)構(gòu)通過香港金管局的債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU），在境外買賣境內(nèi)債券。兩種投資模式各具特點(diǎn)、各有所長，又相互補(bǔ)充。截至今年6月底，有來自33個國家和地區(qū)的2012家機(jī)構(gòu)投資者在“債券通”備案，包括全球前100大資產(chǎn)管理公司中的72家。從2017年7月至今，“債券通”累計(jì)成交6萬億元人民幣。三年來，“債券通”交易日趨活躍，而境外機(jī)構(gòu)通過“債券通”增持人民幣債券的占比也不斷上升。從機(jī)構(gòu)數(shù)量看，2017年有459家境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入境內(nèi)銀行間債券市場，其中通過“債券通”入市機(jī)構(gòu)有249家，占全部新入市機(jī)構(gòu)一半以上；2018年，“債券通”入市有256家機(jī)構(gòu)，占比升至八成；2019年及今年上半年又各有1096家及550家機(jī)構(gòu)入市。到2019年底，境內(nèi)債券市場共有2608家境外參與者，其中通過“債券通”進(jìn)入的機(jī)構(gòu)有1601家，占了六成以上。從交易金額看，2017年“債券通”日均交易20億元至30億元；2018年“債券通”交易量達(dá)1.03萬億元，占全部境外機(jī)構(gòu)債券交易量的28%;2019年，“債券通”交易量增至2.6萬億元，占比進(jìn)一步升至49%；今年上半年“債券通”交易金額2.33萬億元，日均199億元。其中，5月份交易4682億元，日均260億元，創(chuàng)下歷史新高?！皞ā睓C(jī)制兩種境外投資者投資境內(nèi)人民幣債券的模式設(shè)計(jì)理念不同，操作方式不同，監(jiān)管手法不同，投資成本也有差異，但總體上各自優(yōu)勢都很突出，投資者可根據(jù)自身?xiàng)l件、市場變化及投資策略進(jìn)行選擇。直接入市的好處是境外機(jī)構(gòu)置身于境內(nèi)市場，投資主動，產(chǎn)品選擇也較多，因此，有實(shí)力的投資者較愿意選擇。按規(guī)定，境外機(jī)構(gòu)通過境內(nèi)代理人（商業(yè)銀行）完成備案、開戶、交易，在委托商業(yè)銀行的同時也就獲得了對方全方位的服務(wù)。因境內(nèi)債券投資以持有到期為主，二級市場流動性不高，直接入市更容易從委托方獲得所需債券。同時，將觸角伸入境內(nèi)，對境內(nèi)政策及市場有更多了解，也便于境外機(jī)構(gòu)作出敏捷反應(yīng)?！皞ā眲t更多從投資者操作便利性角度去設(shè)計(jì)運(yùn)行框架。根據(jù)“債券通”管理辦法，相關(guān)交易結(jié)算遵循交易結(jié)算發(fā)生地的監(jiān)管規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則，對于熟悉境外市場的投資者來說，無疑提供了最大便利，亦沒有增加額外成本，投資興趣必然上升?！皞ā边B接境內(nèi)外債券交易的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是托管結(jié)算機(jī)制——境外托管機(jī)構(gòu)（CMU）在境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)開立名義持有人賬戶，用于記載名義持有的全部債券余額。境外投資者在境外電子交易平臺發(fā)送交易指令，在與境內(nèi)電子交易平臺達(dá)成交易后，由境內(nèi)外托管機(jī)構(gòu)合作，協(xié)助客戶完成債券過戶、交割、結(jié)算及托管，在整個過程中，境外投資者并未涉足境內(nèi)交易環(huán)節(jié)，感覺上如同在境外交易，與買賣其他境外債券沒有什么差別。這種名義持有的債券投資方式又叫多級托管機(jī)制，是境外債券市場通行交易規(guī)則，相對而言，管理較寬松，準(zhǔn)入門檻較低，操作流程也較靈便。此外，境外法律體系對處理債券交易糾紛有成熟安排，有效地保護(hù)了投資者利益。中國在推動金融市場對外開放中，充分尊重境內(nèi)外法律體系、監(jiān)管方法及交易規(guī)則的差別，通過“債券通”有機(jī)銜接境內(nèi)一級托管機(jī)制及境外多級托管機(jī)制，開辟互聯(lián)互通新通道。正因?yàn)椤皞ā苯灰椎谋憷蕴攸c(diǎn)，其發(fā)展相對較快，并與直接入市相得益彰，共同推動境外投資者增持境內(nèi)人民幣資產(chǎn)?！皞ā贝_保人民幣債券國際化滿足全球增持人民幣資產(chǎn)的需求，有利于境外央行及機(jī)構(gòu)投資者更合理配置資產(chǎn)。2015年底IMF宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子后，中國進(jìn)一步打開市場大門，特別是引入“債券通”，境外投資步伐明顯提速。到今年6月底，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券2.5萬億元，比“債券通”啟動前的2017年6月增加1.66萬億元（增幅近2倍）。境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券占全部人民幣債券的比重從1.8%上升至3.5%。成功推動上海成為全球人民幣資產(chǎn)配置中心。上海擁有全球最大規(guī)模及最具產(chǎn)品深度的人民幣市場。到今年6月底，境內(nèi)人民幣債券市值接近72萬億元，是境外投資人民幣資產(chǎn)的當(dāng)然之選。然而，香港吸引境外投資者投資人民幣資產(chǎn)的作用也不容忽視?！皞ā眴雍?，香港信道功能進(jìn)一步強(qiáng)化，近兩年由香港的銀行發(fā)出的確認(rèn)人民幣債券交易的SWIFT報(bào)文大幅增加，2019年占了全球六成五，“債券通”對鞏固香港離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位作出一定貢獻(xiàn)。促進(jìn)離岸人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新，有利于中國資本項(xiàng)目可兌換及金融市場開放向縱深發(fā)展。中國資本項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換，中國作為經(jīng)濟(jì)大國，從防范金融風(fēng)險(xiǎn)角度，也不可能完全放開金融市場。中國在保留現(xiàn)有市場制度及監(jiān)管體系的基礎(chǔ)上，以創(chuàng)新思維探索打通境內(nèi)外金融市場。除“債券通”外，中國還推出“滬港通”“深港通”，金融市場互聯(lián)互通效果良好，主要經(jīng)驗(yàn)是事先做好了結(jié)算交易制度設(shè)計(jì)及風(fēng)險(xiǎn)防范措施，在此基礎(chǔ)上，最大限度給予投資者交易自由。“滬港通”“深港通”及“債券通”連續(xù)獲得成功，給監(jiān)管層及市場更大信心，有利于下一步推出更多金融市場互聯(lián)互通政策。推動中國債券市場不斷完善現(xiàn)代債券交易制度，增強(qiáng)人民幣債券融入全球債券市場的競爭力。中國債券市場目前已是全球第三大債券市場，但從市場完善及成熟程度看，與歐美債券市場仍存在一定差距?！皞ā眴雍?，形成跨境債券投資競爭機(jī)制，倒逼中國債券市場深化改革，將促進(jìn)交易機(jī)制、產(chǎn)品系列及服務(wù)水平的提升，有助于人民幣債券更好融入全球市場。引導(dǎo)主要債券指數(shù)納入人民幣債券，促成全球債券投資連成一體，亦提升了人民幣投資及儲備功能?！皞ā闭絾蛹胺€(wěn)定運(yùn)行，引起主要國際債券指數(shù)供貨商的濃厚興趣。彭博在2019年已將中國國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)（權(quán)重約6%），富時羅素亦宣布將中國列入其指數(shù)觀察國名單，反映全球市場對中國經(jīng)濟(jì)及人民幣債券的信心，有助于將人民幣債券打造成又一個主要國際債券。此外，歐美再次實(shí)施無限量寬，三大貨幣債券的債券收益率降至極低水平，人民幣幣值穩(wěn)定，而人民幣債券又保持合理投資回報(bào)，給予全球投資者更靈活配置資產(chǎn)的機(jī)會。“債券通”:四、四、三“債券通”運(yùn)行已滿三年，從推出起，相關(guān)機(jī)制完善工作都在積極推進(jìn)：一是出臺境外投資者投資境內(nèi)債券市場的稅收安排，對債券投資的利息收入三年暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅；二是不斷擴(kuò)大債券報(bào)價機(jī)構(gòu)范圍，同時大幅度下調(diào)“債券通”交易平臺費(fèi)用；三是實(shí)現(xiàn)“債券通”交易實(shí)行券款對付結(jié)算方式，提升了結(jié)算效率，也降低了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)；四是上線大宗交易分倉功能，便利投資者在下單前將大宗交易分配給多個單獨(dú)賬戶。在“債券通”迎來三周年之際，人民銀行提出進(jìn)一步優(yōu)化完善“債券通”的政策方向，并宣布將推出四項(xiàng)新舉措：一是進(jìn)一步降低交易成本，二是適當(dāng)延長交易服務(wù)平臺的服務(wù)時間，三是推動與新的境外交易平臺對接，四是進(jìn)一步完善一級市場的服務(wù)質(zhì)量。同時，中國會繼續(xù)研究開放“債券通”回購業(yè)務(wù)及衍生品交易，包括債券回購、債券借貸、債券遠(yuǎn)期、利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議等，便利境外投資者風(fēng)險(xiǎn)對沖。另一個探索方向是研究“南向通”業(yè)務(wù)。2017年“債券通”率先上線試運(yùn)行“北向通”，