金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展基于戈德史學(xué)的分析

金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展基于戈德史學(xué)的分析

一、金融相關(guān)比率1969年，戈德史密斯出版了《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書(shū)。戈德史密斯根據(jù)數(shù)十億個(gè)國(guó)家的金融歷史數(shù)據(jù)，將金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展進(jìn)行了橫向和縱向比較，闡明了在金融發(fā)展過(guò)程中存在的規(guī)律，并進(jìn)一步提出了金融發(fā)展理論的基本框架。戈德史密斯(1969)所說(shuō)的“金融結(jié)構(gòu)”就是一國(guó)金融工具和金融機(jī)構(gòu)的形式、性質(zhì)及其相對(duì)規(guī)模。其中,“金融工具”是對(duì)其他經(jīng)濟(jì)單位的債權(quán)憑證和所有權(quán)憑證;“金融機(jī)構(gòu)”則是一種資產(chǎn)與負(fù)債主要由金融工具組成的企業(yè)。但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)分析來(lái)說(shuō),最重要的也許是金融工具的規(guī)模以及金融機(jī)構(gòu)的資金與相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)變量(例如國(guó)民財(cái)富、國(guó)民產(chǎn)值、資本形式和儲(chǔ)蓄等等)之間的關(guān)系。因?yàn)閺慕鹑谏蠈咏Y(jié)構(gòu)、金融交易以及國(guó)民財(cái)富、國(guó)民產(chǎn)值基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)兩方面在數(shù)量規(guī)模和質(zhì)量特點(diǎn)的變化中,我們就可以看出各國(guó)金融發(fā)展的差異”。戈德史密斯從經(jīng)驗(yàn)的角度得出以下結(jié)論,在一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中,金融上層結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)比國(guó)民產(chǎn)值及國(guó)民財(cái)富所表示的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)更為迅速.因而金融相關(guān)比率有提高的趨勢(shì),但是一國(guó)金融相關(guān)比率的提高并不是永無(wú)止境的達(dá)到一定的發(fā)展階段,該比率將趨于穩(wěn)定對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)前者的金融相關(guān)比率高于后者,但遺憾的是戈德史密斯并沒(méi)有從理論上對(duì)金融相關(guān)比利率的數(shù)量特征進(jìn)行精確的描述,并給出必要的證明。特別是他認(rèn)為一國(guó)金融相關(guān)比率的提高并不是永無(wú)止境的,金融相關(guān)率將趨于穩(wěn)定這兩個(gè)結(jié)論仍然缺乏數(shù)理的論證。二、中國(guó)金融相關(guān)關(guān)系的回歸分析1、相關(guān)比率的檢驗(yàn)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中貨物和勞務(wù)總額的貨幣化程度,通常是金融市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ),也是表征一國(guó)金融發(fā)展的重要特征之一。貨幣化比率也可以看作是金融相關(guān)比率變化的主要?jiǎng)右?。從我?guó)的情況看現(xiàn)在來(lái)考察貨幣化比率與金融相關(guān)比率的相關(guān)性,以金融相關(guān)比率為內(nèi)生變量,貨幣化比率為外生變量,即貨幣化比率是貨幣當(dāng)局根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要可以調(diào)控的變量,其行為是模型外生的。我們的基本假設(shè)是,金融相關(guān)比率是貨幣化提高的結(jié)果。從實(shí)證結(jié)果看,相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.92,相關(guān)性較強(qiáng);方差分析的F值達(dá)到272,顯著值接近于0,貨幣化程度的提高對(duì)金融相關(guān)比率的提高具有較高的解釋能力。金融相關(guān)比率(fir)和貨幣化比率(mr)之間存在以下的回歸關(guān)系:從檢驗(yàn)結(jié)果看,兩個(gè)系數(shù)的t值較高,通過(guò)顯著性檢驗(yàn).回歸方程顯示,我國(guó)貨幣化比率提高1個(gè)百分點(diǎn),可以帶動(dòng)金融相關(guān)比率提高0.747個(gè)百分點(diǎn).貨幣化比率與金融相關(guān)比率之間存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系.貨幣化比率增長(zhǎng)迅速的原因,存在價(jià)格指數(shù)偏低,被迫儲(chǔ)蓄,貨幣化假說(shuō),貨幣流通速度下降等假說(shuō).據(jù)統(tǒng)計(jì),外匯占款一項(xiàng)占到中國(guó)貨幣新增發(fā)行量的80%-90%.這種過(guò)量的貨幣發(fā)行對(duì)貨幣政策的效果產(chǎn)生了消極影響.蒙代爾的“政策三角”顯示,獨(dú)立的貨幣政策,匯率的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在矛盾,這三個(gè)目標(biāo)只能選擇兩個(gè)。從中國(guó)的情況看,為了促進(jìn)出口,政府選擇了匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)目標(biāo),而貨幣政策往往屈從于這兩個(gè)目標(biāo)。在這種背景下,貨幣化比率的高速增長(zhǎng)導(dǎo)致金融相關(guān)比率的快速增長(zhǎng)就不難理解了。但是,一旦中央銀行對(duì)匯率政策作出調(diào)整,重新重視外匯儲(chǔ)備的使用和貨幣政策的自主運(yùn)用,那么貨幣化的速度將會(huì)相應(yīng)放緩,而金融相關(guān)比率的增長(zhǎng)可能會(huì)受到影響。2、金融相關(guān)比率與通貨膨脹通貨膨脹是影響經(jīng)濟(jì)預(yù)期行為和貨幣持有行為的重要變量,同樣對(duì)金融相關(guān)比率可能產(chǎn)生影響。取firc(n)=[fir(n)-fir(n-1)]/fir(n-1),表示金融相關(guān)比率的增長(zhǎng)速度與通貨膨脹指數(shù)進(jìn)行回歸.使用我國(guó)1989-2003年共15個(gè)樣本回歸,金融相關(guān)比率與通貨膨脹(prc)之間存在較弱的正相關(guān)關(guān)系:通貨膨脹指數(shù)增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn),金融相關(guān)比率上升0.284個(gè)百分點(diǎn),表明通貨膨脹對(duì)金融相關(guān)比率影響不大。三、金融相關(guān)比率與國(guó)際比較的說(shuō)由以上的討論,不難得出以下初步結(jié)論:1、金融相關(guān)比率上界范圍在2.5左右。各國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展政策,資源稟賦的差異可能對(duì)金融相關(guān)比率上界有影響、并決定其最終到達(dá)的金融相關(guān)比率上界。2、金融相關(guān)比率存在穩(wěn)定的收斂值1。當(dāng)金融系統(tǒng)穩(wěn)定時(shí),金融相關(guān)比率將圍繞收斂值1作窄幅的波動(dòng)。3、本文在前面兩點(diǎn)結(jié)論的基礎(chǔ)上,提出了金融發(fā)展的三階段假說(shuō):各國(guó)的金融發(fā)展將依次經(jīng)歷金融增長(zhǎng)、金融調(diào)整、金融穩(wěn)定的三個(gè)階段。該假說(shuō)間接地證明了戈德史密斯的金融相關(guān)比率有提高的趨勢(shì)。但是一國(guó)金融相關(guān)比率的提高并不是永無(wú)止境的,達(dá)到一定的發(fā)展階段后該比率將趨于穩(wěn)定這兩個(gè)論斷。4、我國(guó)的金融相關(guān)比率正處于上升階段,也就是金融發(fā)展的第一階段#在未來(lái)若干年間還將處于上升階段。在觸及其上界以后,將開(kāi)始下降到穩(wěn)定收斂值1,這中間將經(jīng)歷一個(gè)調(diào)整階段。就我國(guó)目前的具體金融市場(chǎng)而言,由于我國(guó)的金融相關(guān)比率已經(jīng)略高于穩(wěn)定值1,此時(shí)的政策應(yīng)以穩(wěn)定為主。為了保持金融相關(guān)比率的穩(wěn)定,防止金融相關(guān)比率的過(guò)度上升,避免在發(fā)展中國(guó)家由于金融自由化政策帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)崩潰性動(dòng)蕩,有必要適度地調(diào)低金融中介比率,也就是在金融結(jié)構(gòu)中,穩(wěn)步地鼓勵(lì)直接融資降低銀行融資等間接融資的份額。這一政策實(shí)施的