創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小科技企業(yè)發(fā)展的影響

創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小科技企業(yè)發(fā)展的影響

2009年10月30日，28家創(chuàng)業(yè)板公司的首批批準(zhǔn)上市。這是繼主板、中小板之后，專門為“兩高六新”企業(yè)設(shè)立的提供融資服務(wù)的股票市場，標(biāo)志著我國醞釀10年之久的，為中小企業(yè)（特別是科技創(chuàng)新型企業(yè)）服務(wù)的資本市場正式開啟，也是中國多層次資本市場建設(shè)的又一重要內(nèi)容。1企業(yè)科技競爭力迅速增強(qiáng)，在技術(shù)重點(diǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用迅速為什么各方面對(duì)創(chuàng)業(yè)板如此重視？這就需要我們首先對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場的特點(diǎn)加以分析。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點(diǎn)就是低門檻準(zhǔn)入、嚴(yán)要求運(yùn)行（保薦人制度、信息披露制度等方面的標(biāo)準(zhǔn)和要求都高于主板市場），有助于有潛力的中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì),增強(qiáng)企業(yè)競爭力，促進(jìn)新材料、新能源、電子信息、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)的孵化與培養(yǎng)，使具備核心競爭力的科技企業(yè)迅速發(fā)展和壯大。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，首批創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司，平均市盈率為57倍，而市盈率最高的寶德股份達(dá)到82倍，遠(yuǎn)高于全部A股平均市盈率以及中小板的平均市盈率。這些創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中，獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定或承擔(dān)國家項(xiàng)目計(jì)劃的占了絕大多數(shù)，在金融危機(jī)中均表現(xiàn)出很強(qiáng)的成長性，因此，在公開發(fā)行后能夠獲得二級(jí)市場的認(rèn)可。2構(gòu)筑和創(chuàng)新發(fā)展的重要支點(diǎn)創(chuàng)業(yè)板的推出，對(duì)促進(jìn)我國科技成果的產(chǎn)業(yè)化、推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及落實(shí)國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，都具有十分重要的意義。為了能更清楚地反映創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小科技企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用，筆者將從我們國家的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、政府關(guān)于推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展的情況，以及創(chuàng)業(yè)板與主板市場的關(guān)系等幾個(gè)方面進(jìn)行說明：第一，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是提高我國的國家競爭力、應(yīng)對(duì)全球化競爭給我國經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊的必然選擇。從2008年以來席卷全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中不難看出，率先恢復(fù)并繼續(xù)高速成長的，是一批有著較高科技含量的新興科技通信產(chǎn)品研發(fā)企業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，例如蘋果公司和好萊塢的電影產(chǎn)業(yè)。一個(gè)國家、一個(gè)企業(yè)是否具有競爭力取決于其科技創(chuàng)新能力和文化創(chuàng)意能力。21世紀(jì)初我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大戰(zhàn)略方針是加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，加快高科技項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的重大轉(zhuǎn)型。這是基于我國國情和世界形勢做出的科學(xué)判斷，也是我國提高國民經(jīng)濟(jì)實(shí)力與國防科技實(shí)力、提高人民生活水平、縮小與發(fā)達(dá)國家差距、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的唯一可行之路。人類社會(huì)進(jìn)入20世紀(jì)以后，科學(xué)技術(shù)有了飛速的發(fā)展，航天、微電子、核能、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、生物工程、新材料、新能源等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不斷取得突破，特別是20世紀(jì)80年代以來，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)力，這些新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)的鋼鐵、汽車、機(jī)械等行業(yè)相比，具有實(shí)體資源消耗低、智力成本高的特點(diǎn)，符合全球提倡的節(jié)能環(huán)保的發(fā)展趨勢。可以說，高新技術(shù)已成為全球化競爭的制高點(diǎn)以及未來各國經(jīng)濟(jì)增長、社會(huì)發(fā)展和文明進(jìn)步的重要推動(dòng)力量。我國改革開放以來，大約70%的創(chuàng)新來自中小企業(yè)，約65%的專利有中小企業(yè)發(fā)明，80%以上的新產(chǎn)品由中小企業(yè)開發(fā)。因此，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)還要從中小企業(yè)中找到突破口。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年底，我國約有16萬家科技型中小企業(yè)以及5萬多家高新技術(shù)企業(yè)，53家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的工業(yè)總產(chǎn)值超過5.2億元，670家科技企業(yè)孵化器在孵企業(yè)超過4.4萬家，68家大學(xué)科技園培育的企業(yè)超過6000家。可見，我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)后備資源是非常豐富的，這些后備資源為創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展提供了足夠的空間。資本市場的持續(xù)繁榮是實(shí)施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，提升我國國家競爭力、區(qū)域競爭活力及企業(yè)創(chuàng)新能力，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的必要條件和根本途徑。能否籌集到足夠多的資金，投入到在企業(yè)高速發(fā)展過程中急需發(fā)展資金的中小科技創(chuàng)新企業(yè)，已經(jīng)成為決定我國綜合國力與國際地位以及經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要因素之一。實(shí)踐證明，提高企業(yè)科技創(chuàng)新能力、完善金融環(huán)境、保證科技型企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展動(dòng)力和資金來源，是構(gòu)筑未來創(chuàng)新型國家建設(shè)的重要支柱。第二，政府已經(jīng)意識(shí)到了科技創(chuàng)新對(duì)國家未來可持續(xù)發(fā)展的重要意義，并通過加大財(cái)政資金扶持的示范效應(yīng)，努力促進(jìn)科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。為了發(fā)揮財(cái)政引導(dǎo)基金的優(yōu)勢，在促進(jìn)中小科技企業(yè)發(fā)展中起到帶動(dòng)和示范作用，由科技部專門安排了很多有關(guān)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的資金投入項(xiàng)目。比如，1988年8月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)在全國實(shí)行的“火炬計(jì)劃”，就是發(fā)展中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的國家性的指導(dǎo)性計(jì)劃。設(shè)立“火炬計(jì)劃”的宗旨就是實(shí)施“科教興國”戰(zhàn)略，貫徹改革開放的總體方針，進(jìn)一步挖掘我國研發(fā)力量的優(yōu)勢和潛力，其主要目標(biāo)是為科技成果轉(zhuǎn)化創(chuàng)造條件，形成支持創(chuàng)新、鼓勵(lì)創(chuàng)新的市場環(huán)境，將一批具有市場基礎(chǔ)的，開發(fā)性和實(shí)用性較強(qiáng)的科研成果盡快推向市場，在我國創(chuàng)辦一批中小科技企業(yè)?！盎鹁嬗?jì)劃”的實(shí)施，在一定程度上推動(dòng)科技和經(jīng)濟(jì)相結(jié)合。同時(shí)，通過我國科技基金的扶持作用，開創(chuàng)市場化推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的局面，充分調(diào)動(dòng)地方和社會(huì)力量，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出規(guī)模性擴(kuò)張的良好局面，并推動(dòng)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)增長。除中央投資外，各地政府也投資建立了大量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，到2000年前后，共有300多家地方政府設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資公司。可以說，我國政府參與的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)有了長足的進(jìn)步。但是，由于當(dāng)時(shí)的投資政策環(huán)境不到位以及風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不成熟等諸多原因，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的回收期長，回報(bào)率低，發(fā)展逐漸變得緩慢。經(jīng)過較長時(shí)間的探索和研究后，我國逐步確立了以引導(dǎo)基金機(jī)構(gòu)早期投資孵化為輔，拓寬科技型中小企業(yè)直接上市融資渠道，發(fā)揮政府財(cái)政資金杠桿作用，吸引社會(huì)資金參與創(chuàng)業(yè)投資，鼓勵(lì)高水平創(chuàng)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)加大早期風(fēng)險(xiǎn)投資力度，轉(zhuǎn)變財(cái)政資金的使用方式，建立風(fēng)險(xiǎn)投資通過上市退出的通道，投資責(zé)任自負(fù)、讓利于民，發(fā)揮政策引導(dǎo)作用的管理理念和模式，提高了科技創(chuàng)新基金的使用效益。在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)軌階段，“火炬計(jì)劃”在內(nèi)的財(cái)政扶持資金成功地引入和發(fā)展了高新區(qū)、孵化器、創(chuàng)新基金、軟件產(chǎn)業(yè)基地、特色產(chǎn)業(yè)基地、生產(chǎn)力促進(jìn)中心、技術(shù)市場、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等政策工具，優(yōu)化了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的環(huán)境。在“火炬計(jì)劃”等項(xiàng)目的引領(lǐng)下，一大批具有自主創(chuàng)新能力和高成長能力的企業(yè)脫穎而出，顯示出國家財(cái)力支持對(duì)科技增長的巨大作用，吸引和集聚了一大批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化人才?！盎鹁嬗?jì)劃”的成功經(jīng)驗(yàn)告訴我們，大力發(fā)展科技型中小企業(yè)是發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的有效途徑。但是，作為面向經(jīng)濟(jì)建設(shè)的一項(xiàng)措施，“火炬計(jì)劃”雖然為發(fā)展高新技術(shù)做出了巨大的貢獻(xiàn)，但多年來由于缺乏退出機(jī)制，國家的大量投資形成沉淀，使得能夠承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的國家科技創(chuàng)新投資一直處于較低的使用效率之下。為了實(shí)現(xiàn)科技與資本的結(jié)合，促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化，積極倡導(dǎo)、鼓勵(lì)民間資本的進(jìn)入，拓寬創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模，促進(jìn)更多中小科技企業(yè)的發(fā)展，我國迫切需要建立創(chuàng)業(yè)板市場，讓已經(jīng)度過早期孵化階段的、有一定自我發(fā)展的中小科技企業(yè)上市。這樣，早期投入的風(fēng)險(xiǎn)投資就有了退出渠道，用退出的資金去孵化新的高科技企業(yè)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金投入、退出、再投入的良性循環(huán)。第三，處理好創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的關(guān)系，形成相互依賴、互相競爭的格局，并重點(diǎn)為中小科技企業(yè)提供服務(wù)。創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場都是資本市場的重要組成部分，二者的關(guān)系也是既相互依賴，又互相競爭的關(guān)系。一方面，從本質(zhì)上看，不管是主板市場，還是創(chuàng)業(yè)板市場，兩者所依托的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是相同的。即無論是主板市場，還是創(chuàng)業(yè)板市場，都受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。同時(shí)，證券市場中股價(jià)的變動(dòng)受各種復(fù)雜因素的綜合影響，除了宏觀經(jīng)濟(jì)因素外，還取決于每個(gè)上市公司的微觀層面狀況的變化，特別是創(chuàng)業(yè)板上市公司的股價(jià)在一定程度上受技術(shù)研發(fā)不確定性影響的程度遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)市場，因此風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更高。這種高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)會(huì)或多或少地影響到主板市場，從而加劇了資本市場的整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，經(jīng)濟(jì)形勢、政治局勢及經(jīng)濟(jì)政策等宏觀因素的變動(dòng)都會(huì)最終反映在兩個(gè)市場的股價(jià)變動(dòng)中，所以說兩個(gè)市場彼此也相互依賴。另一方面，作為新興市場，創(chuàng)業(yè)板市場是在主板市場發(fā)展到一定程度時(shí)發(fā)展起來的，而創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展又進(jìn)一步彌補(bǔ)了主板市場的不足和空白。建立創(chuàng)業(yè)板并不是否定主板市場的作用，而是體現(xiàn)出差異化服務(wù)的制度設(shè)計(jì)。如果我們將深滬兩地原有的兩個(gè)提供較大規(guī)模的傳統(tǒng)公司上市交易的證券市場稱作傳統(tǒng)市場的話，那么創(chuàng)業(yè)板市場就是一個(gè)為處于高速成長期的中小企業(yè)融資的新興市場。兩者之間的關(guān)系實(shí)際是傳統(tǒng)市場與新興市場之間的關(guān)系。一般而言，創(chuàng)業(yè)板市場所容納的上市公司大都處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段，因此具有成長性好、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。相應(yīng)地，它所吸引參與的投資人也要具備承受高風(fēng)險(xiǎn)的能力，一般國外成熟市場是以機(jī)構(gòu)投資人為主。主板市場所容納的上市公司基本歸屬成熟產(chǎn)業(yè)，在達(dá)到一定規(guī)模后有了比較完善的公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)展也相對(duì)穩(wěn)定，其資本與收益也呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)。因此，主板的投資人也是以廣大風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的普通投資人為主。在未建立創(chuàng)業(yè)板之前，作為唯一可供上市公司選擇的目標(biāo)市場，主板市場對(duì)擬上市企業(yè)的審查重點(diǎn)放在企業(yè)的規(guī)模和效益上，這就使資產(chǎn)規(guī)模不大、近期盈利能力不強(qiáng)，但未來有發(fā)展?jié)摿Φ闹行】萍计髽I(yè)在傳統(tǒng)企業(yè)的競爭下失去了上市的機(jī)會(huì)。而在創(chuàng)業(yè)板市場建立之后，原來適用于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)有了較大變化，適應(yīng)了新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，成長階段的高科技企業(yè)上市就不再是障礙。創(chuàng)業(yè)板市場的建立，有利于吸引國內(nèi)外大量較高風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金進(jìn)入市場，使得創(chuàng)業(yè)板市場里有充足的資金，保證有條件上市的創(chuàng)新型企業(yè)獲得必要的資本，為新技術(shù)、新創(chuàng)意的發(fā)展提供物質(zhì)基礎(chǔ)，進(jìn)而發(fā)揮資本市場在促進(jìn)科技創(chuàng)新發(fā)展及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中的重要作用。創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)決定其股本規(guī)模及融資額不會(huì)太大，按照證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門的推算，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)預(yù)計(jì)平均首發(fā)融資額在1億元到2億元之間。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)年中小企業(yè)板的推出對(duì)主板沒有產(chǎn)生影響，反而在短期起到活躍市場的作用，主