2023年證券行業(yè)分析報告

2023年證券行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、我國證券行業(yè)的監(jiān)管情況 41、行業(yè)監(jiān)管體制 42、行業(yè)監(jiān)管內容 7（1）行業(yè)準入管理 7（2）業(yè)務監(jiān)管 7（3）日常管理 73、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策 7二、我國證券行業(yè)的市場情況 91、行業(yè)發(fā)展概況 92、行業(yè)競爭形勢 10（1）業(yè)務品種相對單一，同質化競爭現象比較突出 11（2）行業(yè)集中度提高，證券公司間分化嚴重 11（3）行業(yè)對外開放程度不斷加深，國際競爭壓力日益顯現 113、進入本行業(yè)的主要障礙 12（1）行業(yè)準入管制 12（2）資本進入壁壘 124、行業(yè)利潤水平的變動趨勢及變動原因 13三、影響我國證券行業(yè)發(fā)展的因素 151、有利因素 15（1）明確的國民經濟發(fā)展規(guī)劃和有利的產業(yè)政策導向 15（2）持續(xù)快速發(fā)展的宏觀經濟和廣闊的市場發(fā)展空間 16（3）行業(yè)發(fā)展的制度基礎發(fā)生根本性變革 172、不利因素 17（1）資本規(guī)模偏小，抵御風險能力較弱 17（2）人才儲備不足，難以滿足行業(yè)發(fā)展需要 18（3）行業(yè)開放加速，國際化和混業(yè)化競爭帶來巨大壓力 18四、行業(yè)競爭態(tài)勢 19一、我國證券行業(yè)的監(jiān)管情況1、行業(yè)監(jiān)管體制我國證券行業(yè)監(jiān)管體制伴隨著證券行業(yè)的整體發(fā)展，不斷變革和發(fā)展，經歷了一個從分散多頭監(jiān)管、分級監(jiān)管到集中統(tǒng)一監(jiān)管的過程，大致可分為以下三個發(fā)展階段：初創(chuàng)階段（1992年以前）：此一時期我國證券市場沒有集中統(tǒng)一的監(jiān)管，主要由人民銀行主管，原國家體制改革委員會、其他政府機構和上海、深圳兩地政府參與管理，行業(yè)監(jiān)管呈現分散、多頭監(jiān)管的特點。分級監(jiān)管階段（1992年-1997年）：1992年10月，國務院決定成立原國務院證券管理委員會和證監(jiān)會，統(tǒng)一監(jiān)管全國證券市場，同時將發(fā)行股票的試點從上海、深圳等少數地方推廣到全國；1996年3月，證監(jiān)會授權部分省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市和省會城市的證券期貨監(jiān)管部門對證券和期貨市場行使部分監(jiān)管職責，至此形成中央和地方分級監(jiān)管的全國證券監(jiān)管體系。集中統(tǒng)一監(jiān)管階段（1997年-至今）：1997年，中央決定由證監(jiān)會對上交所、深交所和各期貨交易所實行垂直管理；同年金融工作會議決定對證券監(jiān)管體制進行改革，完善管理體系，實行垂直領導，加強對全國證券期貨業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管；1998年，原國務院證券管理委員會被撤銷，其職能并入證監(jiān)會，同年《證券法》頒布，我國全國集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體系初步建立。2018年10月27日修訂并于2019年1月1日開始施行的《證券法》進一步確立了我國當前證券業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經營、分業(yè)管理的行業(yè)管理模式，以及行業(yè)主管部門集中統(tǒng)一監(jiān)督管理與行業(yè)自律組織自律管理相結合的分層監(jiān)管體制。（1）證監(jiān)會作為國務院證券監(jiān)督管理機構，是全國證券市場的主管部門，依法對全國證券市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。依據《證券法》的規(guī)定，證監(jiān)會作為國務院證券監(jiān)督管理機構依法對證券市場實行監(jiān)督管理，維護證券市場秩序，保障其合法運行，其在對證券市場實施監(jiān)督管理中履行下列職責：依法制定有關證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準權；依法對證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結算，進行監(jiān)督管理；依法對證券發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券登記結算機構、證券投資基金管理公司、證券服務機構的證券業(yè)務活動，進行監(jiān)督管理；依法制定從事證券業(yè)務人員的資格標準和行為準則，并監(jiān)督實施；依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行、上市和交易的信息公開情況；依法對證券業(yè)協會的活動進行指導和監(jiān)督；依法對違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進行查處；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責。（2）中國證券業(yè)協會和上交所、深交所等行業(yè)自律組織對會員實施自律管理。依據《證券法》的規(guī)定，證券業(yè)協會是證券業(yè)的自律性組織，是社會團體法人，證券業(yè)協會的權力機構為全體會員組成的會員大會，并通過會員大會制定的協會章程對會員的行為進行規(guī)范。證券業(yè)協會對會員實施自律管理所履行的主要職責有：教育和組織會員遵守證券法律、行政法規(guī)；依法維護會員的合法權益，向證券監(jiān)督管理機構反映會員的建議和要求；收集整理證券信息，為會員提供服務；制定會員應遵守的規(guī)則，組織會員單位的從業(yè)人員的業(yè)務培訓，開展會員間的業(yè)務交流；對會員之間、會員與客戶之間發(fā)生的證券業(yè)務糾紛進行調解；組織會員就證券業(yè)的發(fā)展、運作及有關內容進行研究；監(jiān)督、檢查會員行為，對違反法律、行政法規(guī)或者協會章程的，按照規(guī)定給予紀律處分；證券業(yè)協會章程規(guī)定的其他職責。依據《證券法》的規(guī)定，證券交易所是為證券集中交易提供場所和設施，組織和監(jiān)督證券交易，實行自律管理的法人；進入證券交易所參與集中交易的，必須是證券交易所的會員。證券交易所為組織公平的集中交易提供保障，公布證券交易即時行情，并按交易日制作證券市場行情表，予以公布。證券交易所對證券交易實行實時監(jiān)控，并按照國務院證券監(jiān)督管理機構的要求，對異常的交易情況提出報告。證券交易所依照證券法律、行政法規(guī)制定上市規(guī)則、交易規(guī)則、會員管理規(guī)則和其他有關規(guī)則，證券交易所的各種規(guī)則構成了會員管理和證券行業(yè)自律管理體系的重要組成部分。證監(jiān)會及其派出機構的集中統(tǒng)一監(jiān)管與中國證券業(yè)協會、證券交易所等行業(yè)自律組織的自律管理，構成了我國證券行業(yè)統(tǒng)一的、全方位、多層次的監(jiān)管體制。2、行業(yè)監(jiān)管內容我國證券行業(yè)監(jiān)管體制實施行業(yè)監(jiān)管的主要內容體現在行業(yè)準入管理、業(yè)務監(jiān)管和日常經營監(jiān)管三個方面。（1）行業(yè)準入管理從證券公司設立的基本條件、股東資格、業(yè)務范圍等方面對證券公司進行行業(yè)準入的監(jiān)管；從證券業(yè)從業(yè)人員的資格、證券公司的董事、監(jiān)事及高級管理人員的任職資格、行為規(guī)范等方面對證券業(yè)的從業(yè)人員進行行業(yè)準入的管理。（2）業(yè)務監(jiān)管從各項證券業(yè)務的經營資格、申請程序、業(yè)務規(guī)程、違規(guī)責任及處罰措施等方面對證券公司從事經紀、投行、自營、客戶資產管理等業(yè)務進行管理。（3）日常管理從證券公司的公司治理、財會制度、內控制度、風險控制指標、分支機構設立、信息披露、日常監(jiān)督檢查等方面對證券公司的日?；顒舆M行管理。3、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策圍繞著證券行業(yè)監(jiān)管的主要內容，我國已經建立起較為完善的證券行業(yè)法律法規(guī)體系，主要可分為基本法律、行政法規(guī)和行業(yè)規(guī)章及規(guī)范性文件三部分。（1）基本法律包括全國人大及其常委會關于證券行業(yè)的相關立法，主要有：《公司法》、《證券法》、《中華人民共和國證券投資基金法》等。（2）行政法規(guī)包括國務院制定的證券方面的行政法規(guī)，主要包括：《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司風險處置條例》等。（3）行業(yè)規(guī)章及規(guī)范性文件包括證監(jiān)會制定的部門規(guī)章、規(guī)范性文件和各自律機構制定的規(guī)則、準則等，主要涉及行業(yè)準入管理、業(yè)務監(jiān)管、日常管理等方面：行業(yè)準入管理方面主要有：《外資參股證券公司設立規(guī)則》、《證券公司設立子公司試行規(guī)定》、《證券公司分公司監(jiān)管規(guī)定（試行）》、《證券公司業(yè)務范圍審批暫行規(guī)定》、《證券公司行政許可審核工作指引第10號——證券公司增資擴股和股權變更》、《期貨公司管理辦法》、《證券市場禁入規(guī)定》、《證券從業(yè)人員資格管理辦法》、《證券公司董事、監(jiān)事和高級管理人員任職資格監(jiān)管辦法》等；業(yè)務監(jiān)管方面主要有：《證券交易委托代理協議指引》、《關于加強證券經紀業(yè)務管理的規(guī)定》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》、《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《證券公司證券自營業(yè)務指引》、《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》、《證券公司定向資產管理業(yè)務實施細則（試行）》、《證券公司集合資產管理業(yè)務實施細則（試行）》、《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》等；日常監(jiān)管方面主要有：《證券公司治理準則（試行）》、《證券投資基金管理公司治理準則（試行）》、《證券公司內部控制指引》、《證券公司風險控制指標管理辦法》、《證券公司合規(guī)管理試行規(guī)定》、《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》等。二、我國證券行業(yè)的市場情況1、行業(yè)發(fā)展概況新中國證券市場起源于二十世紀八十年代國庫券的發(fā)行、轉讓以及深圳、上海等地企業(yè)的公開募股集資活動。1990年，上交所和深交所成立；隨后，隨著《公司法》、《證券法》等一大批相關法律法規(guī)、規(guī)章及規(guī)范性文件的陸續(xù)頒布，我國證券市場從試點邁入逐步規(guī)范、快速發(fā)展的軌道。經過多年的發(fā)展，我國證券市場的發(fā)展中雖然不乏曲折和坎坷，但仍取得了舉世矚目的成績。根據登記結算公司及證監(jiān)會網站統(tǒng)計數據，截至2020年12月31日，我國滬、深兩市共有A股和B股上市公司2,342家，股票總市值214758.1億元。滬深兩市共有A股賬戶16,294.74萬戶，B股賬戶252.16萬戶，有效賬戶14,050.37萬戶。以證券公司為核心的證券中介機構和機構投資者隊伍不斷壯大、日趨規(guī)范，根據中國證券業(yè)協會統(tǒng)計數據，截至2020年12月31日，全國共有109家證券公司、69家基金管理公司，QFII、保險公司、社保基金也都迅速成長為重要的機構投資者。我國證券市場在改善融資結構、優(yōu)化資源配置、促進經濟發(fā)展等方面發(fā)揮了十分重要的作用，已成為我國社會主義市場經濟體系的重要組成部分。2、行業(yè)競爭形勢進入二十一世紀以來，我國證券市場相關法律法規(guī)、規(guī)章及規(guī)范性文件不斷出臺，行業(yè)監(jiān)管體系不斷完善。2001年下半年開始，我國證券市場進入了長期的調整期，部分券商經營困難、違規(guī)問題大量暴露；證監(jiān)會自2022年以來實施證券公司綜合治理，對高危證券公司進行風險處置，并自2023年以來實施分類監(jiān)管，根據風險差異和管理水平將證券公司分為創(chuàng)新試點類、規(guī)范類、風險類和處置類，對于不同類別的證券公司在業(yè)務開展上進行差別對待。自2019年開始證監(jiān)會頒布了《證券公司分類監(jiān)管工作指引（試行）》，并于2022年進行了進一步修訂，對證券公司的分類轉向以風險管理能力為基礎，結合公司市場競爭力和持續(xù)合規(guī)狀況為標準，將證券公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大類11個級別，監(jiān)管機構對不同類別的證券公司實施區(qū)別對待的監(jiān)管政策。經過近年來的綜合治理及分類監(jiān)管，證券公司的數量有所下降，但通過證券公司間的重組整合，行業(yè)的資本基本夯實，無序化競爭的局面得到改善。目前，我國證券市場仍是一個不夠成熟、尚待完善的市場，市場競爭顯現出以下特點：（1）業(yè)務品種相對單一，同質化競爭現象比較突出證券公司分類監(jiān)管實施以來，監(jiān)管部門鼓勵創(chuàng)新類證券公司在風險可測、可控和可承受的前提下，進行業(yè)務創(chuàng)新、經營方式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新。但由于創(chuàng)新類業(yè)務受限于市場成熟度以及政策環(huán)境，各證券公司的創(chuàng)新類業(yè)務開展比較有限，業(yè)務種類相對單一，不同證券公司之間的盈利模式差異化程度較低，主要收入來源依舊為經紀、自營、投行三大傳統(tǒng)業(yè)務，同質化競爭現象比較突出。（2）行業(yè)集中度提高，證券公司間分化嚴重經過近年來的市場淘汰和綜合治理，數十家證券公司被關閉，部分優(yōu)質證券公司抓住機會通過收購兼并、托管、重組等方式實現了低成本擴張，擴大了市場份額，具有強大綜合競爭力的全國性大型證券公司與在某些區(qū)域市場、細分市場具有競爭優(yōu)勢的中型證券公司共存的行業(yè)格局日益顯現。（3）行業(yè)對外開放程度不斷加深，國際競爭壓力日益顯現我國2001年加入WTO時做出了關于證券業(yè)開放的相關承諾，2019年5月中美第二次戰(zhàn)略經濟對話期間做出了進一步擴大金融業(yè)開放范圍、加快開放進程的承諾。目前，高盛、瑞銀、瑞信、德意志銀行、摩根士丹利等外國金融機構已通過設立外資參股證券公司的方式進入中國市場，成立了中金公司、中銀國際、高盛高華、瑞銀證券、財富里昂、海際大和、瑞信方正、中德證券、摩根士丹利華鑫等外資參股證券公司。進入中國資本市場的外國金融機構歷史悠久、資本雄厚、具有強大的綜合實力，內資證券公司面臨外國金融機構及其設立的外資參股證券公司帶來的巨大競爭壓力。3、進入本行業(yè)的主要障礙作為我國金融體系的重要組成部分，證券行業(yè)受到監(jiān)管機構的嚴格管制；同時，證券行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)。因此，對于國內證券公司來說，行業(yè)準入管制和資本進入壁壘是進入證券行業(yè)的兩大壁壘，其中尤以行業(yè)準入管制對行業(yè)競爭格局的影響較為明顯。（1）行業(yè)準入管制證券行業(yè)在現代金融業(yè)中處于重要地位，因此，很多國家通過進入許可證等制度設計對證券行業(yè)實行嚴格的行業(yè)準入管制。由于我國的證券行業(yè)尚處于發(fā)展的早期階段，因此我國對證券行業(yè)的準入管制更加嚴格。我國證券行業(yè)的行業(yè)準入管制不僅包括設立證券公司的審查批準、經營證券業(yè)務的許可證頒發(fā)，也包括對其它金融機構如商業(yè)銀行、信托公司、保險公司等是否可以經營證券業(yè)務，對證券公司是否可以經營和銷售其他金融產品的規(guī)定，以及對證券公司的分類監(jiān)管等。（2）資本進入壁壘證券行業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，關系著國家的金融安全和廣大投資者的利益，因此對于資本規(guī)模的要求較高，較大的資本規(guī)模要求與初始資本投入構成了證券業(yè)的資本進入壁壘?！蹲C券法》第125條、第127條對于從事不同業(yè)務范圍的證券公司的最低注冊資本進行了規(guī)定：經營業(yè)務為證券經紀、證券投資咨詢、與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問的，注冊資本最低限額為五千萬元；經營業(yè)務為證券承銷與保薦、證券自營、證券資產管理和其他證券業(yè)務之一的，注冊資本最低限額為一億元；經營該等業(yè)務中兩項以上的，注冊資本最低限額為五億元。證券公司的注冊資本應當是實繳資本；國務院證券監(jiān)督管理機構根據審慎監(jiān)管原則和各項業(yè)務的風險程度，可以調整注冊資本最低限額，但不得少于法定最低限額。除法定最低注冊資本的要求外，證券監(jiān)管部門建立的以凈資本為核心的證券公司風險管理機制對證券公司的凈資產和凈資本規(guī)模提出了更高的要求，而強大的資本實力也是證券公司綜合競爭力的核心要素之一。除上述行業(yè)準入管制和資本進入壁壘外，由于證券行業(yè)集中度的不斷提高、優(yōu)秀證券公司市場領先地位的確立、金融創(chuàng)新對從業(yè)人員素質要求的提高等因素的存在，證券行業(yè)的進入門檻不斷提高，新進入者開展相關業(yè)務面臨的困難不斷加大。4、行業(yè)利潤水平的變動趨勢及變動原因我國證券公司營業(yè)收入目前主要依賴經紀業(yè)務、自營業(yè)務、投行業(yè)務等傳統(tǒng)業(yè)務，其中以經紀業(yè)務收入、自營差價收入所占比例最大。由于經紀業(yè)務、自營業(yè)務等傳統(tǒng)業(yè)務與二級市場的波動高度相關，而作為新興市場的我國證券市場的波動遠比其他成熟市場劇烈，因此，我國證券公司利潤水平隨證券市場的景氣度變化而呈現較為劇烈的波動。2001年6月，上證指數從2,245點開始下挫，直至2018年6月最低至998點。證券市場的長期持續(xù)低迷致使我國證券公司利潤水平整體下滑，2022年證券行業(yè)凈利潤從2021年的136億元下降至35億元；2022年進一步下降至全行業(yè)虧損27億元；2022年我國證券市場有所好轉，當年行業(yè)虧損約6億元；2021年、2022年又出現大幅虧損；2019年隨著證券市場的全面轉暖，全行業(yè)大幅盈利約257億元；2019年伴隨著證券市場的異常火爆和指數的屢創(chuàng)新高，證券行業(yè)凈利潤達到了創(chuàng)紀錄的1,306.62億元。2020年，受國際金融危機影響，我國經濟增長速度放緩，股票市場大幅下挫，至2020年10月28日跌至1,664.93點，市場的持續(xù)下跌也影響了證券公司的業(yè)績，根據中國證券業(yè)協會統(tǒng)計，2020年全行業(yè)累計實現凈利潤494億元，與2019年同比下降62.18%。2021年，在積極的財政政策、貨幣政策背景下，我國經濟基本面的整體好轉，股票市場逐漸回升，上證綜指于2021年末達到3,277.14點，較之2020年底的1,820.81點上漲了79.98%。根據中國證券業(yè)協會統(tǒng)計，2021年度全行業(yè)累計實現凈利潤934億元，較2020年上升了89.07%。進入2022年、2020年，隨著國際金融風暴引發(fā)的歐元區(qū)債務問題以及主權債務危機爆發(fā)以及對全球經濟的擔憂，全球經濟回升勢頭再次放緩，甚至出現了回調的趨勢。我國股票市場出現較大幅度調整，截至2020年12月30日，上證綜指為2,199.42點，比年初下跌21.68%，行業(yè)利潤水平波動明顯。從未來發(fā)展的趨勢來看，隨著證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務的不斷開展，證券公司的收入來源將更加多樣化，業(yè)務結構和收入結構的升級將降低證券公司對傳統(tǒng)業(yè)務的依賴性，從而減少證券公司利潤水平的波動。三、影響我國證券行業(yè)發(fā)展的因素1、有利因素（1）明確的國民經濟發(fā)展規(guī)劃和有利的產業(yè)政策導向《中華人民共和國國民經濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》提出要“大力發(fā)展金融市場，繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重。拓寬貨幣市場廣度和深度，增強流動性管理功能。深化股票發(fā)審制度市場化改革，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，推進創(chuàng)業(yè)板市場建設，擴大代辦股份轉讓系統(tǒng)試點，加快發(fā)展場外交易市場，探索建立國際板市場。”證券行業(yè)的發(fā)展被納入我國國民經濟發(fā)展整體規(guī)劃，將為國有企業(yè)改革、金融市場改革和發(fā)展以及促進經濟結構調整和國民經濟發(fā)展做出重要貢獻?！秶鴦赵宏P于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出，大力發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務，有利于完善社會主義市場經濟體制，實現國有經濟結構調整，更是完善金融市場結構、提高金融市場效率、化解銀行體系累積風險和維護金融安全的重要手段。在這樣的政策背景下，我國證券市場在為國民經濟發(fā)展服務的同時，自身也必將得到長足的發(fā)展。（2）持續(xù)快速發(fā)展的宏觀經濟和廣闊的市場發(fā)展空間我國經濟長期保持持續(xù)快速增長，GDP增速連續(xù)多年穩(wěn)定在9%以上，持續(xù)快速增長的宏觀經濟成為我國證券市場高速發(fā)展的主要驅動因素。我國宏觀經濟持續(xù)向好，企業(yè)盈利水平和融資需求不斷增長；同時，居民可支配收入的增加提高了投資者的投資能力和投資需求，為我國證券市場的發(fā)展提供了經濟基礎?？紤]到我國現階段較高的投資率、充足的素質不斷提升的勞動力隊伍、產業(yè)和消費結構提升等因素，預計未來較長一個時期內，我國宏觀經濟仍將保持較高的增長速度，從而繼續(xù)推動證券市場的發(fā)展。20世紀70年代以來，全球證券市場出現高度繁榮的局面，證券市場規(guī)模持續(xù)擴大、證券交易日趨活躍，其重要標志是反映證券市場容量的重要指標——證券化率（證券市值/GDP）不斷提高。我國證券市場的發(fā)展已取得較大成就，但證券化率與世界主要資本市場所在的經濟發(fā)達國家及亞洲新興國家、地區(qū)相比仍有差距。雖然2019年以來股指的不斷高企和市場擴容的加快使我國證券化率得以迅速提升，但直接融資規(guī)模仍然偏低，直接融資和間接融資比例不合理問題還很突出。通過銀行進行間接融資仍是我國企業(yè)的主要融資方式，直接股權融資與新增貸款之比很低；公司債券市場仍不發(fā)達，市場規(guī)模較小，遠低于發(fā)達市場的平均水平。隨著我國宏觀經濟的持續(xù)快速增長和直接融資比重的不斷提升，我國未來證券市場規(guī)模擴大的空間巨大；而伴隨金融創(chuàng)新速度的加快，新的投資工具和業(yè)務類型的增加也將為中國證券行業(yè)提供更為廣闊的發(fā)展空間。（3）行業(yè)發(fā)展的制度基礎發(fā)生根本性變革2018年以來，在股權分置改革的推動下，發(fā)行制度改革、大力發(fā)展機構投資者、健全多層次資本市場、加快證券產品創(chuàng)新等重大政策措施相繼出臺，我國資本市場的基本制度建設取得了突破性進展，證券市場發(fā)展的外部環(huán)境發(fā)生了根本性變化。監(jiān)管機關建立了以凈資本為核心的風控監(jiān)管體系，優(yōu)質證券公司能更為自由地開展業(yè)務創(chuàng)新，業(yè)務種類逐漸豐富、收入結構日趨多樣，我國證券市場開始進入規(guī)模和結構的雙重快速擴容時期，證券市場的市場層次、產品結構、投資種類日趨豐富，證券公司未來將獲得更多的業(yè)務機會。2、不利因素（1）資本規(guī)模偏小，抵御風險能力較弱總體而言，我國證券公司的資本規(guī)模偏小、以中小券商為主體的狀況并未得到根本改觀。同時，我國證券公司的內部管理水平和風險控制水平仍有待提升，部分公司仍存在決策程序簡單、內部授權不規(guī)范、財務管理薄弱等問題。隨著證券業(yè)創(chuàng)新的不斷深入，證券公司的經營風險逐步加大，一旦證券市場出現不利行情、證券公司出現決策失誤，則會對風險控制水平不高的證券公司產生較大的影響。（2）人才儲備不足，難以滿足行業(yè)發(fā)展需要證券行業(yè)是典型的知識密集型行業(yè)，高素質的人才隊伍是行業(yè)發(fā)展不可或缺的重要因素。近幾年來，我國證券市場始終處于高速發(fā)展階段，然而證券公司人才卻一直處于短缺狀態(tài)，且普遍存在業(yè)務人員素質參差不齊、人員流動性過大的問題。隨著金融創(chuàng)新速度的加快，新的投資工具和業(yè)務類型不斷增加，對于高素質的證券公司管理人員和業(yè)務人員（特別是掌握現代金融工程知識的專業(yè)人才）的需求更加迫切。外資參股證券公司進入我國證券市場后，國內證券公司在人才隊伍整體素質上的差距愈加突出，且外資參股證券公司利用其在企業(yè)文化、業(yè)務平臺、激勵機制上的優(yōu)勢與國內證券公司展開人才爭奪，使得國內證券公司人才缺乏的問題進一步加劇。（3）行業(yè)開放加速，國際化和混業(yè)化競爭帶來巨大壓力目前，我國已有多家外資參股證券公司，進入我國的多數外資證券經營機構具備全球經營和混業(yè)經營背景，在機制、資本、技術、人才等各個方面都有強大的競爭優(yōu)勢，特別是在創(chuàng)新業(yè)務和高端市場等利潤豐厚的業(yè)務領域對國內證券公司形成沖擊。同時，于2018年修訂的《證券法》對混業(yè)經營的限制有所松動，商業(yè)銀行、保險公司等開始向證券業(yè)滲透。由于商業(yè)銀行、保險公司等在資金規(guī)模、客戶資源等方面的巨大優(yōu)勢，其對證券業(yè)的滲透對證券公司將產生威脅。如果我國分業(yè)經營的政策發(fā)生變化，則將使我國證券業(yè)發(fā)展環(huán)境發(fā)生較大變化。四、行業(yè)競爭態(tài)勢我國證券行業(yè)正處于集中度不斷提高、具有強大綜合競爭力的全國性大規(guī)模證券公司與在某些區(qū)域市場、細分市場具有競爭優(yōu)勢的中等規(guī)模證券公司共存的發(fā)展階段。其中，以中信證券為代表的少數大型綜合類證券公司以其遍布全國的營業(yè)網點、經驗豐富的業(yè)務團隊和實力雄厚的資金技術占據了經紀、投資銀行、自營、資產管理以及創(chuàng)新業(yè)務等各個領域的主要市場，其余中小證券公司則在某些區(qū)域市場、細分市場進行激烈的競爭。

2023年輸送帶行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定 31、下游應用廣泛，為易耗品 32、產能會保持一定冗余度，需求為關鍵問題 53、下游客戶產量仍然增長，輸送帶需求穩(wěn)定 6二、關鍵競爭力是質量和品牌，優(yōu)勢企業(yè)集中度提升 71、高端領域進入壁壘高 72、大企業(yè)和小企業(yè)經營模式顯著不同 73、客戶越發(fā)關注質量和品牌 84、優(yōu)勢企業(yè)集中度提升 9三、橡膠大跌，盈利顯著改善 101、天膠集中成熟，價格大幅下跌 102、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大 103、橡膠價格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績 11四、行業(yè)重點企業(yè)簡況 121、寶通帶業(yè)：品牌優(yōu)勢明顯，價值嚴重低估 122、雙箭股份：行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯，煤炭市場穩(wěn)定增長 14一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定1、下游應用廣泛，為易耗品輸送帶又叫運輸帶，廣泛用于工礦企業(yè)和交通運輸業(yè)，用于輸送各種塊狀、粉狀固體或成件物品。輸送帶可以實現運輸過程自動化，操作安全，能夠連續(xù)化、高效率、大傾角運輸，使用簡便，維修容易，運費低廉。典型的實驗表明，使用帶式輸送帶比人力作業(yè)減輕勞動強度60%，減少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果與碼垛機和其他機械聯合作業(yè)，可以減輕勞動強度75%，減少人工40%，提供工作效率8倍。此外，輸送帶運量平滑連續(xù)，可靈活調整輸送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率優(yōu)于螺桿輸送、振動輸送及加壓導管輸送等方式。目前有兩家上市公司生產輸送帶，寶通帶業(yè)和雙箭股份。輸送帶主要應用的領域是煤炭、鋼鐵、水泥和港口行業(yè)（見表1和圖1），這些領域都是工作環(huán)境惡劣、工作量繁重的場所。大型流水線客戶一般都定期更換輸送帶，耐高溫帶更換周期1~3個月，高強力輸送帶更換周期為6~12個月，為易耗品。為了保持生產線穩(wěn)定，客戶一般會避免隨意更換供應商，而是沿用之前的供應商。由于輸送帶在生產成本中占比相對較小，為易耗品，下游客戶需求穩(wěn)定，價格不敏感。圖2為輸送帶生產流程的簡化圖，其中關鍵的技術環(huán)節(jié)是橡膠的配方、填充物的選擇和膠帶硫化。在各種品種輸送帶生產過程中，只有鋼絲繩芯帶需要獨特的恒張力定伸環(huán)節(jié)，其他織物芯、聚酯芯、帆布芯等輸送帶的生產裝臵都是可以通用的。2、產能會保持一定冗余度，需求為關鍵問題輸送帶企業(yè)的產能會保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生產，生產過程為離散式生產，與化工企業(yè)連續(xù)生產不同，離散型生產中，產能存在很大的浮動空間，通過加快生產速度，可以提高生產能力。二是輸送帶規(guī)格比較多，主要的規(guī)格指標有骨架、功能、橡膠配方、添加劑、厚度、寬度等等。根據客戶訂單要求，生產不同規(guī)格的輸送帶需要調整生產線，這樣使生產能力存在很多冗余。各種規(guī)格的產品統(tǒng)計也會存在很多折算的問題。三是生產折舊占比很低，一般在生產成本中占比低于3%，所以提高產量不能顯著分攤固定成本。因為生產線投資不大，企業(yè)一般會保持一定的剩余生產能力。產能能力和規(guī)模將不是關鍵的競爭優(yōu)勢，公司經營業(yè)績主要取決于需求景氣。由于行業(yè)產能的特點，企業(yè)均為以銷定產。投資者需要避免兩個誤區(qū)，一是因為行業(yè)擴產較多就簡單判斷產能過剩嚴重，行業(yè)將不景氣；二是簡單將企業(yè)產能增長與產量增長同比看待，容易高估公司增速。相反應該更多關注客戶需求和訂單上，只有景氣的需求才能釋放產能。3、下游客戶產量仍然增長，輸送帶需求穩(wěn)定雖然輸送帶下游行業(yè)鋼鐵、水泥和煤炭目前都比較低迷，但是輸送帶的需求仍然是增長的。主要原因有三。第一，鋼鐵和水泥等行業(yè)目前雖然不景氣，但是產量仍然處于增長。輸送帶為易耗品，只要客戶產量維持在一定水平上，需求就不會減少。根據國家統(tǒng)計局數據，2022年1~6月份，我國水泥總產量10.96億噸，同比增長9.7%；1-5月上半年全國產鋼3.89億噸，同比增長7.4%；第二，輸送帶行業(yè)龍頭公司的主要客戶為大型企業(yè)，在行業(yè)不景氣的情況下，大型企業(yè)的開工率仍然能夠保持。例如，雖然1~6月份全國累計產煤17.9億噸，同比減少6800萬噸，下降3.7%，但是行業(yè)不景氣影響的主要是小煤礦，高端輸送帶的主要客戶為大型煤礦。這些客戶的產量仍然保持增長，國家統(tǒng)計局數據表明，1~5月份國有重點煤礦企業(yè)的產量同比增長了1.9%。第三，我國還處于正在發(fā)展的工業(yè)化國家，生產的機械化和流水線化也會帶動輸送帶需求增加。隨著生產方式的發(fā)展，輸送帶適用的范圍越來越廣泛，也帶動需求的增長。根據橡膠工業(yè)協會統(tǒng)計，2022年1~6月份，全國輸送帶產量增長5%。二、關鍵競爭力是質量和品牌，優(yōu)勢企業(yè)集中度提升1、高端領域進入壁壘高普通輸送帶領域進入壁壘相對低，但高端輸送帶進入壁壘很高。一條年產200萬平米普通輸送帶生產線的投資約為800萬元左右，生產相對容易；而高端輸送帶生產線投資較高，同樣產能的高性能鋼絲繩芯輸送帶生產線的投資在5000萬元左右。此外高端產品對耐磨、阻燃、防靜電、耐高溫、高強力等產品性能常常有特殊要求，企業(yè)必須具備相應的技術積累和研發(fā)能力。2、大企業(yè)和小企業(yè)經營模式顯著不同行業(yè)內大企業(yè)和小企業(yè)生存方式有顯著的差別。小企業(yè)由于缺少相應的研發(fā)和技術，難以進入高端市場，僅能生產出低端的產品，定位在區(qū)域市場的低端客戶，并采用低價競爭策略。由于訂單和盈利的波動性，小企業(yè)經常是根據訂單階段性地開工。而大型企業(yè)定位于全國市場，主要靠綜合實力競爭，由于訂單來源廣泛，能夠保持持續(xù)的開工率，因為品牌形象較好，常常能保持一定的議價能力。3、客戶越發(fā)關注質量和品牌高端輸送帶客戶十分關注產品質量，對價格不敏感。他們采購輸送帶的特點如下：①對產品質量極為關注，因為高速運轉的流水線而言，縮短待機和停工時間，保證安全性極為重要；②對價格不敏感，輸送帶成本相再生產成本占比一般都低于2%；③采購慣例是與大型輸送帶企業(yè)簽訂年度協議，采購以備品備件為主，議價力度較小。如果輸送帶出現質量問題將給客戶帶來難以估量的損失，例如2020年準噶爾露天煤礦發(fā)生輸送帶斷裂，造成停產兩周；此外，如果造成礦山著火或者爆炸，其造成的人員和財產損失更是難以估量的。4、優(yōu)勢企業(yè)集中度提升由于客戶對產品質量的重視，優(yōu)勢企業(yè)集中度不斷提升。國內輸送帶行業(yè)大規(guī)模發(fā)展只有不到20年的歷史，在過去市場高速增長，商業(yè)環(huán)境不規(guī)范的時期，一度曾經有接近千家小企業(yè)進入這個行業(yè)，使行業(yè)進入低端的完全競爭的態(tài)勢。隨著客戶需求的變化，從早期生產低端、同質化產品，逐漸轉變?yōu)橹匾暜a品性價比、質量和品牌，那些具備研發(fā)能力、生產工藝先進和產品質量領先的大企業(yè)優(yōu)勢越發(fā)明顯。據統(tǒng)計，行業(yè)前10名企業(yè)市場占有率從2018年47%提升到2022年58%，5年中行業(yè)集中度提高了11%。下表為中國橡膠協會膠管膠帶分會根據專家打分排出的輸送帶行業(yè)十強。三、橡膠大跌，盈利顯著改善1、天膠集中成熟，價格大幅下跌輸送帶生產成本中變化最大的因素是橡膠，包括天然橡膠和合成橡膠。天然橡膠，是指從橡膠樹上采集的天然膠乳，經過凝固、干燥等加工工序而制成的彈性固狀物，主要成分為聚異戊二烯。天然橡膠全球產地主要是東南亞的泰國、印度尼西亞和馬來西亞，這三個國家總產量約占全球的72%。天然橡膠有65%~70%用于輪胎制造。2015年由于橡膠價格大幅上漲，東南亞大面積種植的橡膠樹，這些橡膠樹經過7年左右時間成熟，集中在2021~2022年成熟。導致最近兩年天然橡膠供給量大幅增長。加上輪胎需求低迷，天然橡膠大幅下跌，2021年均價為25290元/噸，同比2020年均價34060元/噸，下跌26%，2022年1~8月份均價為20830元/噸，同比2021年又下降了18%，截至8月26日，天然橡膠價格維持在19600元/噸，低于上半年均價。由于東南亞新投產的橡膠供給不會短時間消失，并且目前天然橡膠的庫存高企，預計短時間不具備大幅反彈的條件。即使在悲觀的情況下，也難以回到2021年初的水平。2、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大合成橡膠品種比較多，輸送帶中以使用丁苯橡膠為主，還少量使用三元乙丙橡膠、順丁橡膠、氯丁橡膠等。合成橡膠主要用于替代天然橡膠，下游用途也以輪胎為主。國內的合成橡膠主要由石油煉化副產的丁二烯制備而來，上半年國內供給量總量增長約10%，價格受到天然橡膠價格和輪胎需求影響較大。由于天然橡膠大幅下跌，并且輪胎需求低迷，合成橡膠在最近兩年中也出現大幅下跌。以輸送帶中使用最多的丁苯橡膠為例，2021年均價為20250元/噸，同比2020年均價26930元/噸，下跌25%，2022年1~8月份均價為14170元/噸，同比2021年又下降了30%。以前國內合成膠的價格波動一直弱于天膠，但今年情況有所不同。上半年合成膠價格總體跌幅已經接近40%，截至8月26日，丁苯橡膠價格維持在11500元/噸，價格僅相當于去年同期的一半。3、橡膠價格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績寶通帶業(yè)和雙箭股份使用天然橡膠和合成橡膠的比例略有不同。寶通帶業(yè)使用的天然橡膠比雙箭股份少，而使用的合成橡膠略多。下面兩表中反映的產品價格不變的情況下，橡膠對公司業(yè)績的貢獻。其中加黑的數據是我們預測2022年的情況。如下文所述，寶通帶業(yè)產品以高端產品為主，所以產品價格下調的幅度相對較小，而雙箭股份中普通輸送的占比較高，產品價格隨橡膠價格有一定下調。四、行業(yè)重點企業(yè)簡況1、寶通帶業(yè)：品牌優(yōu)勢明顯，價值嚴重低估高端產品占比高寶通帶業(yè)公司戰(zhàn)略是定位于輸送帶的“高、精尖”領域中，公司重視研發(fā)投入，產品質量和品牌形象均在行業(yè)領先。公司的主要競爭力在于耐高溫和高強力輸送帶。公司以高端產品為主，鋼絲繩芯帶和耐高溫帶在營業(yè)利潤來源中占比分別達到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。從下表可以看出，寶通帶業(yè)毛利率一直高于雙箭股份，2021年差額為4.5%。而雙箭股份為行業(yè)龍頭企業(yè)，其品牌和定價也高于同類產品。打開煤炭市場，并突破產能瓶頸公司已進入神華輸送帶供應體系，尤其是神華核心子公司神東集團。之前神東公司僅從山東安能、芬納合資公司兩家采購輸送帶。寶通以鋼絲繩芯帶進入神華供應體系，打開了市場。2021年公司向神華銷售的鋼絲繩芯達到8000萬元。而神東公司每年輸送帶采購量超過5億元，后續(xù)還有很大增長空間。由于鋼絲繩芯帶面臨產能瓶頸，公司2021年大幅減少向國外的出口，集中供應神華。公司超募資金建設的三條鋼絲繩芯帶生產線將在2022年逐步投產，產能總計600萬平方米。其中一條線在本年中已經試生產，另外兩條線在四季度投產。目前訂單飽滿，預計生產線投產即可達到滿產狀態(tài)。進入流水線服務業(yè)務公司擬進入生產流水線維護服務領域，從單純的生產商向服務商轉型。國外的輸送帶巨頭都提供流水線系統(tǒng)解決方案。從生產線的設計，建設，輸送帶的定制，以及生產線的維護和保養(yǎng)服務。作為輸送帶生產上在生產線維護服務上具