啤酒行業(yè)深度報告：啤酒成本下行趨勢有望延續(xù)長期發(fā)展向好

行業(yè)研究行業(yè)深度報告業(yè)核心觀點：行業(yè)研究行業(yè)深度報告業(yè)核心觀點：其中與啤酒消費密切相關(guān)的餐飲行業(yè)復(fù)蘇明顯，但7月社零增速明顯板塊經(jīng)營韌性十足，行業(yè)五大龍頭格局已定。2018-2023Q1啤酒板證券研究報告|食品飲料——啤酒行業(yè)深度報告食品飲料滬深300%%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%相關(guān)研相關(guān)研究長正研究助理:S01chenwen@wwlzqcomcn證券研究報告第2頁共第2頁共21頁勢明顯。頭。及預(yù)期風(fēng)險。證券研究報告第3頁共第3頁共21頁tart1消費復(fù)蘇放緩但趨勢不改，促消費信號密集釋放 52啤酒原料+包裝材料價格下降，有望延續(xù)成本下行趨勢 7 3基本面穩(wěn)中向好，長期發(fā)展空間廣闊 10 4啤酒行業(yè)上市公司代表對比 185投資建議與風(fēng)險提示 20 第4頁共第4頁共21頁 證券研究報告第5頁共第5頁共21頁5-317-319-301-303-315-317-319-301-303-315-317-315-317-319-301-303-315-317-319-301-303-315-317-319-301-303-315-317-319-301-303-315-317-311消費復(fù)蘇放緩但趨勢不改，促消費信號密集釋放品零售總額同比增長7.3%，較去年增速有明顯提升，但7月我國社會消費品零售總額份商品零售總額同比增長1.0%；1-7月餐飲收入同比增長20.5%，7月份餐飲收入同比明顯，但7月社零增速再度趨緩。00050,00040,00000000社會消費品零售總額:當(dāng)月值(億元)社會消費品零售總額:當(dāng)月同比(%)資料來源：同花順iFind，萬聯(lián)證券研究所數(shù)額(億元)同比增長(%)數(shù)額(億元)同比增長(%)社會消費品零售總額56434838083--按經(jīng)營地分鎮(zhèn)329452841按消費類型分餐飲收入277606.5.435742證券研究報告第6頁共第6頁共21頁糧油、食品類9飲料類3服裝、鞋帽、針紡織品類3化妝品類715金銀珠寶類83052體育、娛樂用品類6資料來源：國家統(tǒng)計局，萬聯(lián)證券研究所費信心、發(fā)布會和電子產(chǎn)品消費、拓展農(nóng)村消費、優(yōu)化消費環(huán)境等制定出臺恢復(fù)和擴(kuò)大消費的政策。大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費。要積極擴(kuò)大大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來?！蛾P(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消大服務(wù)消費、促進(jìn)農(nóng)村消費、拓展新型消費、完善消費設(shè)議展擴(kuò)消資政策空間，提振大宗消費，調(diào)動民間投資積極證券研究報告第7頁共第7頁共21頁2啤酒原料+包裝材料價格下降，有望延續(xù)成本下行趨勢0000資料來源：國家統(tǒng)計局，萬聯(lián)證券研究所我國是全球第一大大麥進(jìn)口國，大麥進(jìn)口量總體呈上升趨勢。我國大麥進(jìn)口數(shù)量由圖表5：中國進(jìn)口大麥數(shù)量(萬噸)圖表6：2022年全球大麥主要國家進(jìn)口結(jié)構(gòu)占比 0 00.000201620172018201920202021202230.50%%%0%其他證券研究報告第8頁共第8頁共21頁0610020610020610020610020610020610020610020606100206100206100206100206100206100206100206100206450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.00 00位，烏克蘭進(jìn)口大麥的比重分別為29.22%、28.54%、25.74%。發(fā)布《關(guān)于原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥所適用反傾銷措施和反補(bǔ)貼措施復(fù)審裁定的因此年內(nèi)的大麥價格波動對啤酒企業(yè)的生產(chǎn)成本影響相對較小，2023年大麥成本壓企業(yè)的原料成本壓力。證券研究報告第9頁共第9頁共21頁圖表8：2017-2020年中國對澳大利亞大麥進(jìn)口量及占圖表9：2021年中國大麥主要進(jìn)口國來源地占比情況比000500.00400.000.002017201820192020中國對澳大利亞大麥進(jìn)口量(萬噸)%00%.00%%%%%烏克蘭資料來源：海關(guān)總署，萬聯(lián)證券研究所資料來源：海關(guān)總署，萬聯(lián)證券研究所罐、玻璃瓶新瓶，分別占成本比重為14.4%、25.51%、25.61%。在啤酒企業(yè)的成本構(gòu)為敏感。圖表10：2022年青島啤酒采購成本占比圖表11：2022年燕京啤酒采購成本占比%%%原材料源麥芽米紙箱易拉罐玻璃瓶新瓶資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所業(yè)一般采取季度或者半年度滾動的方式和上游企業(yè)簽訂協(xié)議鎖定成本。今年以來我體同比下行，后續(xù)啤酒企業(yè)成本壓力有望逐步減小。證券研究報告8-072-255-200-142-246-301-055-259-282-157-121-294-179-041-226-040-152-257-081-183-318-072-255-200-142-246-301-055-259-282-157-121-294-179-041-226-040-152-257-081-183-31.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00000000.00資料來源：同花順iFind，萬聯(lián)證券研究所資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表15：鋁價(元/噸)8,000.006,000.004,000.002,000.00000000000.008-079-258-079-251-231-123-094-286-228-109-301-251-143-115-066-278-150-111-291-183-155-096-29資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFind，萬聯(lián)證券研究所3基本面穩(wěn)中向好，長期發(fā)展空間廣闊3.1啤酒板塊經(jīng)營穩(wěn)健，行業(yè)集中度持續(xù)提升654.98/74.67億元，營收/歸母凈利同比+7.25%/+12.47%，且結(jié)構(gòu)性升級趨3年Q1疫情形勢好轉(zhuǎn)，線下消費場景逐步恢復(fù)，啤酒板塊實現(xiàn)營收/歸母證券研究報告圖表16：上市啤酒公司營收總額及增速圖表17：上市啤酒公司歸母凈利潤總額及增速0600.00500.00400.00300.00200.00100.00.00%.00%.00%0%0%0%0%00%0.00.00Q.00%.00%.00%.00%.00%.00%00%2018201920202021營收總額(億元)QY20212022 資料來源：同花順iFind，萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFind，萬聯(lián)證券研究所往板塊毛利率/凈利率預(yù)計有所提升。 Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1毛利率(%)凈利率(%)資料來源：同花順iFind，萬聯(lián)證券研究所啤酒行業(yè)五大龍頭格局已定，行業(yè)集中度持續(xù)提高。我國啤酒行業(yè)經(jīng)過并購整合期的局面。2017年我國啤酒行業(yè)CR5達(dá)75.6%，至2021年CR5升至92.9%，其中華潤啤酒/青島啤酒/百威英博/燕京啤酒/重慶啤酒市占率分別為31.0%/22.3%/21.6%/10.2%提升，龍頭效應(yīng)顯著。2017年3月2017年7月年11月2018年3月2018年7月年11月2019年3月2019年7月年11月2020年3月2020年7月年11月2021年3月2021年7月年11月2022年3月2017年3月2017年7月年11月2018年3月2018年7月年11月2019年3月2019年7月年11月2020年3月2020年7月年11月2021年3月2021年7月年11月2022年3月2022年7月年11月2023年3月.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%00%90%87.80%%75.60%2017201820192020202131.00%10.20%%%資料來源：頭豹研究院，萬聯(lián)證券研究所資料來源：頭豹研究院，萬聯(lián)證券研究所千升，業(yè)企業(yè)集中。圖表22：啤酒月產(chǎn)量(萬千升)00.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00000證券研究報告390390強(qiáng)勢品牌+國際高端品牌”的品牌組合，以國際化產(chǎn)品升級自有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。燕京啤酒。企業(yè)布局情況一世傳奇”繼續(xù)引領(lǐng)了國內(nèi)啤酒產(chǎn)業(yè)消費升級的新高度。。。珠江啤酒NN啤酒定位為高檔產(chǎn)品，明資料來源：各公司公告，萬聯(lián)證券研究所圖表25：中國啤酒人均消費呈增長趨勢圖表26：2022年各國啤酒人均消費(美元)8642020152016201720182019202020212022人均消費(美元)YOY%%00%00273圖表27：居民人均消費支出(萬元)32102013201420152016201720182019202020212022資料來源：國家統(tǒng)計局，萬聯(lián)證券研究所 /12罐 9元/12罐-79元/12罐/12罐喝 /12罐 9元/12罐-79元/12罐/12罐喝圖表28：2022年消費者購買啤酒時考慮的因素圖表29：2022年消費者購買啤酒與價格的關(guān)系0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%3%10%%20.40%33.0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%3.3產(chǎn)品提價+結(jié)構(gòu)升級打開長期增長空間近年來啤酒龍頭企業(yè)為向高端化轉(zhuǎn)型和應(yīng)對成本上行的壓力不斷提價。啤酒產(chǎn)業(yè)鏈為向為2007年-2008年由于進(jìn)口澳麥價格上漲以及玻璃瓶、紙箱價格上漲導(dǎo)致的成本壓力驅(qū)動提價；第二輪為2011年-2012年澳麥價格大幅上漲導(dǎo)致的提價；第三輪是2017-于進(jìn)口澳麥加稅導(dǎo)致價格上漲以及包材價格持續(xù)提升驅(qū)動龍頭提價。提提價時間提提價措施紅區(qū)市場中檔產(chǎn)品(除勇裝純生提裝經(jīng)典款ml價格，提價5%左右2022年12月烏蘇啤酒提價3%-8%圍內(nèi)端。圖表31：華潤啤酒推出高端產(chǎn)品“醴”圖表32：青島啤酒推出高端產(chǎn)品“一世傳奇”資料來源：公司官網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所2022年重慶啤酒/青島啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒噸價分別為4915/3985/3682/3502元/業(yè)噸價持證券研究報告圖表33：啤酒公司噸價持續(xù)上升(元/千升)圖表34：2022年各啤酒企業(yè)噸價(元/千升)005000.004000.003000.002000.001000.002017201820192020202120220.0000.00000.0000.0000資料來源：各公司公告，萬聯(lián)證券研究所資料來源：各公司公告，萬聯(lián)證券研究所罐化率水平近年來一直呈增長趨勢，從2016年24.6%提升至升空間%00%00%00%00%00%00%%.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00% 73.30% 73.30%48.40%中國美國英國世界201620172018201920202021證券研究報告4啤酒行業(yè)上市公司代表對比花品牌啤酒，單品產(chǎn)銷量規(guī)模世界第一。公司收購喜力(中國)帶動整體均價提3個三年的收官之年堅定不移地實踐高端化發(fā)展。IPA系列具有鮮明特色、符合市場需求奇”繼續(xù)引領(lǐng)了國內(nèi)啤酒產(chǎn)業(yè)消費升級市場競爭力。比約為90%。公司作為華南地區(qū)傳統(tǒng)啤酒龍頭(珠三角地區(qū)市占率超過40%)，深消費者的個性化小眾需求。證券研究報告華潤啤酒青島啤酒燕京啤酒重慶啤酒珠江啤酒收入及增速352.63321.72132.02140.3949.282%)%)(+10.38%)(+7.01%)0%)5.98歸母凈利及增43.4437.113.5212.64速(億元)0%)(+17.59%)(+54.51%)5%)1%)42.44%12.29%6.33%96.08%雪堡、珠江純生、珠江啤酒、其他中高端啤酒占比70%)餐飲(約30%)深耕華南地區(qū)堅持“3+N”(雪堡、珠江純生、珠江啤酒+N)品牌戰(zhàn)略，明晰品牌高端化發(fā)展道路。毛利率38.46%36.85%37.44%50.48%凈利率12.34%11.83%4.16%18.43%ROE16.88%15.3%2.63%66.32%主業(yè)占比100%98.52%92.28%97.56%主要品類雪花臉譜、匠心營造、黑獅、喜力星銀、喜力經(jīng)典雪花、勇闖天涯、勇闖天涯superX、雪花清爽青島品牌嶗山等其他品牌燕京主品牌漓泉、惠泉與雪鹿三大副品牌城、樂堡、嘉士伯、其他高端化程度次高端銷量同比+12.6%中高端產(chǎn)品銷量渠道結(jié)構(gòu)餐飲(約40%)60%)30%)餐飲(約70%)渠道分布遼寧、四川、浙江、江蘇、安徽、貴州等基地市場區(qū)為主，其他地區(qū)和海外市場均有涉及北京、內(nèi)蒙古、廣西等基地市場重慶主導(dǎo)，布局川湘經(jīng)營戰(zhàn)略“3+3+3”戰(zhàn)甩包袱、強(qiáng)基礎(chǔ)、蓄能量；第板、增效益、提質(zhì)量；第三個3年，實現(xiàn)制勝高端、卓越發(fā)展、將華潤啤酒的規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)