光伏行業(yè)專題研究之HJT產(chǎn)業(yè)鏈：N型技術(shù)時(shí)代HJT技術(shù)拉動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈提效降本

證券研究報(bào)告|2023年08月24日光光伏行業(yè)專題研究之HJT產(chǎn)業(yè)鏈N型技術(shù)時(shí)代，HJT技術(shù)拉動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈提效降本投資評(píng)級(jí)：超配證券分析師：王蔚angweiqi2@S0980520080003證券分析師：李恒源李恒ihengyuan@S0980520080009請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容投資建議pN型電池時(shí)代已來，HJT電池轉(zhuǎn)化效率天花板更高隨著光伏P型PERC電池技術(shù)的量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率接近理論極限，光伏電池廠商逐步加速N型電池技術(shù)的研發(fā)和量產(chǎn)。主流N型電池技術(shù)包括TOPCon、HJT和IBC。TOPCon電池以其成本和設(shè)備兼容性優(yōu)勢(shì)，率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化和量產(chǎn)化，而HJT電池相比TOPCon及IBC等N型電池，具有轉(zhuǎn)化效率理論上限高(HJT+鈣鈦礦疊層電池可達(dá)30%以上)、提效降本路線明確的優(yōu)勢(shì)。目前各種N型電池路線的非硅成本高于PERC，是未來技術(shù)降本的聚焦點(diǎn)，其中HJT技術(shù)提效降本方案較為豐富。pHJT發(fā)展方向：提效降本為主旋律，全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)創(chuàng)新提效降本是HJT電池技術(shù)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力：“三減一增”解決方案為HJT主流技術(shù)方向，即“減銀：銀包銅解決方案”、“減柵：0BB工藝解決方案”、“減硅：硅片薄片化”以及“一增：UV轉(zhuǎn)光膠膜增效延壽命”；除此之外，“低銦”、“電鍍銅”等技術(shù)均為重要的HJT提效降本方案。上述方案貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈，包括硅片、電池、組件全環(huán)節(jié)，其中涉及到HJT電池組件商、設(shè)備生產(chǎn)商、輔材耗材生產(chǎn)商等。p市場空間：2025年HJT設(shè)備訂單空間有望達(dá)814億元，三年復(fù)合增速為98%；2025年耗材類市場潛力有望達(dá)50億元，三年復(fù)合增速為215%1)設(shè)備類：HJT設(shè)備包括整線設(shè)備、電鍍銅設(shè)備、0BB串焊設(shè)備等，我們測算2023-2025年整線設(shè)備訂單市場分別為168/374/740億元，同比增長為60%/123%/98%；預(yù)計(jì)2023-2025年電鍍銅設(shè)備訂單市場分別為2/12/30億元，同比增長為500%/150%。預(yù)計(jì)2023-2025年0BB串焊設(shè)備市場空間分別為2/21/44億元，同比增長為828%/105%。2023-2025年設(shè)備類合計(jì)訂單市場172/407/814億元，同比增長為64%/137/100%。2)耗材類：包括銀包銅、靶材、轉(zhuǎn)光膜等，我們測算2023-2025年銀包銅漿料市場空間分別為1/6/10億元，同比增長為392%/75%；預(yù)計(jì)2023-2025年靶材市場空間分別為6/11/15億元，同比增長為286/81%/37%；預(yù)計(jì)2023-2025年轉(zhuǎn)光膜市場空間分別為1/5/24億元，同比增長為317%/377%。2023-2025年耗材類合計(jì)市場空間9/22/50億元，同比增長為437%/158%/125%。相關(guān)上市公司：邁為股份、東方日升、通威股份、隆基綠能、TCL中環(huán)、雙良節(jié)能、弘元綠能、聚和材料、賽伍技術(shù)、海優(yōu)新材、宇邦新材、通靈股份、大全能源。HJT產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速不及預(yù)期；HJT電池?cái)U(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；HJT輔材、設(shè)備、電鍍銅產(chǎn)業(yè)化降本不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，盈利水平不達(dá)預(yù)期。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5533HJTHJT電池總體介紹HJTHJT電池產(chǎn)業(yè)鏈—設(shè)備類2HJT電池產(chǎn)業(yè)鏈—耗材類HJTHJT電池產(chǎn)業(yè)鏈—電池生產(chǎn)商4請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容N型電池時(shí)代560470N型電池時(shí)代560470360P型PERC電池時(shí)代229.6167.8138.7?光伏行業(yè)：雙碳目標(biāo)驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求高景氣，硅料供給釋放打開市場增長空間。發(fā)展可再生能源，是實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)的重要途徑，而光伏是可再生能源中成本優(yōu)勢(shì)最突出，應(yīng)用場景最廣泛的能源品類之一。2022年全球可再生能源裝機(jī)容量為363GW，其中光伏新增裝機(jī)占比66%，同比提升10pct。?從發(fā)電規(guī)模來看，2022年全球光伏發(fā)電占電力總供應(yīng)4.5%，但絕對(duì)水平仍然較低，未來有較大提升空間。隨著光伏發(fā)電在世界各地陸續(xù)進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，國內(nèi)外需求持續(xù)向好。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，全球光伏新增裝機(jī)分別為360/470/560GW，同比增速56.8%/30.6%/19.1%，對(duì)應(yīng)全球組件需求約432/588/728GW。同時(shí)2023年以來光伏電池技術(shù)路線逐漸從P型向N型快速過渡。圖1：2022年全球新增可再生能源裝機(jī)容量(GW)圖3：2020-2025年全球光伏新增裝機(jī)容量(GW)其他,8GW其他,8GW,2%生物質(zhì)能,8GW,2%8%水電,風(fēng)電,78GW,22%光伏,239GW,66%3030GW,資料來源：SolarPowerEurope，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖2：光伏發(fā)電在全球總電力供應(yīng)中的占比非可再生能源其他再生能源太陽能23%23%23%24%24%25%25%74%76%75%74%73%72%72%70%2020202120222023E2024E2025E20152016201720182019202020212022資料來源：SolarPowerEurope，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)、SolarPowerEurope，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容轉(zhuǎn)換效率當(dāng)前正邁入N型電池片時(shí)代轉(zhuǎn)換效率?2017年前鋁背場(BSF)電池占主流，2017年至2022年，PERC電池已接近完全替代了鋁背場電池。但由于目前PERC電池已逼近理論極限效率24.5%，提升空間有限。2021年后N型電池開始快速發(fā)展，其中以TOPCon和HJT兩條路線為主導(dǎo)。?主流N型電池技術(shù)包括TOPCon、HJT和IBC。TOPCon電池以其成本和設(shè)備兼容性優(yōu)勢(shì)，率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化和量產(chǎn)化，HJT、IBC正在產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中。HJT具有轉(zhuǎn)化效率理論上限高、提效降本路線明確的優(yōu)勢(shì)。圖4：光伏電池技術(shù)迭代圖30%29%28%27%26%25%24%23%22%21%20%未未來技術(shù)29.4%晶硅效率極限HJTTandem(鈣鈦礦)26.81%晶硅單結(jié)世界紀(jì)錄主流技術(shù)當(dāng)前正進(jìn)入N型電池時(shí)代Al-BSF未來太陽能電池技術(shù)的必然路徑TOPCon發(fā)展技術(shù)主流技術(shù)PERC制作成本資料來源：POPSolar，CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 新型電池技術(shù)路線參數(shù)對(duì)比：HJT轉(zhuǎn)化效率天花板更高 ?轉(zhuǎn)換效率維度：三種N型電池技術(shù)均能夠?qū)崿F(xiàn)24%以上的量產(chǎn)效率，HJT+鈣鈦礦疊層電池可達(dá)30%以上；?成本端對(duì)比：目前，TOPCon的單W成本低于HJT；?工藝復(fù)雜度：HJT(4-6道)≥IBC(4-6道)>PERC(8-10道)>TOPCon(12-13道)，而工藝難度：HJT≥IBC>TOPCon>PERC；?量產(chǎn)成熟度：TOPCon(已成熟)>HJT(基本成熟)>IBC(待成熟)。表1：新型電池技術(shù)路線參數(shù)對(duì)比n論最高值(%)24.5%28.5-28.7%29.1%)hoferower(%)22.8%-23.2%23.5%-24.5%23.5%-24.6%23.5%-24.6%多方案(0BB、0.6+0.6+0.7+0.7+漿耗量(mg/片)Cm兼容性C備投資額(億元/GW).5.3資料來源：CPIA、SolarPowerEurope、SEIA、隆基綠能等，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容023年8月21日硅片報(bào)價(jià)n023年8月21日硅片報(bào)價(jià)n元/片)備單位投資(元/W)n效率(%)(W)(W)m?參數(shù)假設(shè)：根據(jù)TCL中環(huán)，2023年8月21日N/P型硅片報(bào)價(jià)如表3所示；各技術(shù)路線當(dāng)前量產(chǎn)效率、良率、單片厚度等假設(shè)如表3所示。?測算結(jié)論：1、以最終裝機(jī)視角下比較成本：HJT、TOPCon均小于PERC，其中，HJT成本可降低2.2%、TOPCon成本可降低2.4%、IBC基本與PERC持平，主要系N型電池技術(shù)轉(zhuǎn)化效率更高，單位面積下的土地、安裝等BOS成本可以攤薄更多。2、在電池及組件環(huán)節(jié)比較成本，主要系各N型電池非硅成本當(dāng)前依然高于PERC，其中，HJT技術(shù)提效降本方案較為豐富。表2：各電池單位成本(元/W)表3：M10(182)電池技術(shù)成本測算參數(shù)PERCTOPConHJTIBC硅片銀漿成本設(shè)備折舊靶材成本其他電池非硅成本電池制造期間費(fèi)用電池全成本(不考慮良率差異)電池全成本(考慮良率差異)組件非硅成本組件期間費(fèi)用組件全成本(不考慮CTM)組件全成本(考慮CTM)逆變器等設(shè)備成本土地等成本(占地面積為主要成本差異)裝機(jī)單位成本資料來源：SolarZoom、CPIA、TCL中環(huán)、口袋光伏，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算注：相關(guān)測算為靜態(tài)測算，相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，實(shí)際情況隨市場報(bào)價(jià)變動(dòng)資料來源：SolarZoom、CPIA、TCL中環(huán)、口袋光伏，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算注：相關(guān)測算為靜態(tài)測算，相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，實(shí)際情況隨市場報(bào)價(jià)變動(dòng)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容HJT技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈圖?新技術(shù)涉及環(huán)節(jié)：HJT產(chǎn)業(yè)鏈貫穿硅片、電池、組件環(huán)節(jié)，由HJT電池組件商、設(shè)備生產(chǎn)商、輔材耗材生產(chǎn)商等構(gòu)成。?核心趨勢(shì)：“三減一增為HJT主流技術(shù)創(chuàng)新方向，即“減銀：銀包銅解決方案”、“減柵：0BB工藝解決方案”、“減硅：硅片薄片化”以及“一增：UV轉(zhuǎn)光膠膜增效延壽命”。除此之外，“低銦”、“電鍍銅”等技術(shù)均為重要的HJT提效降本方案。圖5：HJT技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈圖硅片組件化備漿：銀包銅裝膠膜：轉(zhuǎn)光膜TCOTCO淀：靶材BB及焊帶資料來源：華晟新能源、CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容HJT設(shè)備訂單展望?整線設(shè)備訂單：預(yù)計(jì)HJT電池設(shè)備單GW投資將從22年的3.5億/GW下降至25年的3億/GW，2023年以來HJT設(shè)備訂單快速增長，我們測算2023-2025年HJT電池整線設(shè)備訂單分別達(dá)到168/374/740億元，同比增長為60%/123%/98%，其中非晶硅沉積PECVD核心設(shè)備2023-2025年訂單分別為84/189/377億元，同比增長為61%/124%/100%。?HJT電鍍銅設(shè)備：伴隨各環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)一步成熟及電鍍銅規(guī)?；慨a(chǎn)，預(yù)計(jì)電鍍銅設(shè)備單GW投資將從23年的2億/GW下降至25年的1億/GW，我們測算2023-2025年電鍍銅設(shè)備訂單分別為2/12/30億元，同比增長為500%/150%。?0BB串焊設(shè)備：預(yù)計(jì)0BB串焊設(shè)備單GW投資將從23年的0.3億/GW下降至25年的0.2億/GW，預(yù)計(jì)2023-2025年0BB在HJT的滲透率分別為15%/50%/80%;在TOPCon的滲透率分比為0%/10%/50%，我們測算2023-2025年0BB串焊設(shè)備訂單分別為2.3/21.3/43.7億元，同比增長為828%/105%。表4：HJT設(shè)備訂單預(yù)測20222023E2024E2025E全球新增光伏裝機(jī)量(GW)251.0360.0470.0560.0假設(shè)容配比全球光伏電池組件需求量(GW)301.0432.0587.5728.0電池片行業(yè)產(chǎn)能利用率(產(chǎn)量/年底產(chǎn)能)0.4年底電池片行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模(GW)600.0900.01306.01655.0新增產(chǎn)能訂單(GW)176.0300.0406.0349.0新增電池中HJT產(chǎn)能訂單占比(%)17.0%17.0%30.0%72.0%新增HJT產(chǎn)能訂單(GW)29.951.0121.8251.3資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理和預(yù)測表5：HJT設(shè)備訂單預(yù)測(續(xù))220222023E2024E2025E其中：含電鍍銅的HJT產(chǎn)能(GW)8.030.01、HJT整線設(shè)備單GW投資額(億)3.0整線HJT電池訂單(億)104.7167.8373.9740.3yoy2、HJT電鍍銅設(shè)備單GW投資額(億)648.0%60.2%2.0122.8%98.0%電鍍銅設(shè)備訂單(億)2.012.030.0yoy合計(jì)HJT電池設(shè)備訂單(億)yoy3、0BB串焊設(shè)備單GW投資額(億)0BB新增產(chǎn)能(GW，HJT+TOPCon)0BB串焊設(shè)備訂單(億)yoy104.7648.0%169.862.2%500.0%385.9127.2%0.385.321.3828.8%150.0%770.399.6%0.2218.543.7105.0%資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理和預(yù)測請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容HJT耗材市場?銀包銅銀漿：伴隨HJT電池產(chǎn)能不斷釋放，預(yù)計(jì)2023年-2025年HJT電池組件出貨量分別為15/38/69GW，同比增長275%/150%/83%，HJT出貨量占組件需求比分別為3.5%/6.4%/9.4%。假設(shè)2023/2024/2025年銀包銅滲透率為10%/30%/50%，假設(shè)銀包銅銀漿價(jià)格將由2023年的4000元/噸下降至2025年的3000元/噸，我們測算2023-2025年銀包銅漿料市場空間分別為1/6/10億元，同比增長為392%/75%。?靶材：假設(shè)靶材價(jià)格將由2023年的2215元/kg下降至2025年的2075元/kg，我們測算2023-2025年靶材市場空間分別為6/11/15億元，同比增長為286/81%/37%。?轉(zhuǎn)光膜：假設(shè)2023/2024/2025年轉(zhuǎn)光膜滲透率為5%/10%/30%，假設(shè)轉(zhuǎn)光膜價(jià)格將由2023年的18元/平下降至2025年的13元/kg，我們測算2023-2025年轉(zhuǎn)光膜市場空間分別為1/5/24億元，同比增長為317%/377%。表6：HJT耗材市場空間202220222023E2024E2025EHJT電池組件出貨量(GW)44.015.037.568.8出貨量占比(%)1.3%3.5%6.4%9.4%3、HJT組件售價(jià)(元/W)2.0HJT組件市場(億)78.0237.0525.0893.8yoy203.8%121.5%70.2%4、銀包銅單瓦成本(元/W)0.080.050.03假設(shè)銀包銅滲透率(%)10.0%30.0%50.0%銀包銅銀漿市場(億)5.910.3yoy392.2%74.6%5、TCO靶材單瓦成本(元/W)0.040.040.030.02靶材市場(億)6.25.4yoy198.2%285.7%81.2%37.4%6、光轉(zhuǎn)膜單瓦成本(元/W)假設(shè)光轉(zhuǎn)膜滲透率(%)5.0%10.0%30.0%光轉(zhuǎn)膜市場(億)5.1yoy316.7%376.7%資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理和預(yù)測請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5533HJTHJT電池總體介紹HJTHJT電池產(chǎn)業(yè)鏈—設(shè)備類2HJT電池產(chǎn)業(yè)鏈—耗材類HJTHJT電池產(chǎn)業(yè)鏈—電池生產(chǎn)商4請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容HJT技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈圖?HJT電池整線設(shè)備：清洗制絨設(shè)備、非晶硅薄膜沉積(PECVD)設(shè)備、TCO透明導(dǎo)電膜沉積(PVD)設(shè)備為核心設(shè)備，絲網(wǎng)印刷設(shè)備，其中PECVD、PVD為核心基礎(chǔ)設(shè)備。?電鍍銅設(shè)備：為減少電池制程中貴金屬銀漿耗量，在電池金屬化環(huán)節(jié)使用銅電鍍?cè)O(shè)備替代絲網(wǎng)印書設(shè)備，通過提升電極高寬比提高電池轉(zhuǎn)換效率，且可以直接省去銀漿的使用，在提高轉(zhuǎn)化效率的同時(shí)實(shí)現(xiàn)去銀化。?0BB串焊設(shè)備：在電鍍銅工藝還未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化之前，當(dāng)前的主流的降銀的設(shè)備工藝為通過柵線變細(xì)從而節(jié)約銀漿耗量，0BB串焊設(shè)備即無主柵技術(shù)設(shè)備，是去掉主柵僅保留細(xì)柵的核心設(shè)備。圖6：HJT技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈圖硅片組件化備漿：銀包銅裝膠膜：轉(zhuǎn)光膜TCOTCO沉淀設(shè)備、靶材BB、焊帶資料來源：華晟新能源、CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容HJT電池整線設(shè)備：PECVD/PVD為核心設(shè)備?HJT電池設(shè)備僅有四步生產(chǎn)工序但設(shè)備難度較高。HJT電池生產(chǎn)工藝主要包含四個(gè)環(huán)節(jié)：清洗制絨(價(jià)值量占比10%)、非晶硅薄膜沉積(PECVD設(shè)備，價(jià)值量占比50%)、TCO透明導(dǎo)電膜沉積(PVD設(shè)備，價(jià)值量占比25%)、絲網(wǎng)印刷/鍍電銅(價(jià)值量占比15%)。其中非晶硅薄膜沉積為核心環(huán)節(jié)，海外設(shè)備供應(yīng)商包括MeyerBurger(梅耶博格)、AMAT(應(yīng)用材料)等，國內(nèi)設(shè)備供應(yīng)商還包含理想能源、鈞石能源、捷佳偉創(chuàng)等。圖7：HJT電池整線設(shè)備主要工藝、價(jià)值量、供應(yīng)商作作用清洗制絨層，形成非晶硅沉淀膜，鈍化硅NTCOTCO沉淀面沉積TCO薄膜，收集載流子，并層。絲網(wǎng)印絲網(wǎng)印刷極，收集設(shè)設(shè)備洗設(shè)備轉(zhuǎn)光印價(jià)價(jià)值量主主要廠家邁為股份、捷佳偉創(chuàng)SINGULUS、RENA邁為股份、捷佳偉創(chuàng)金辰股份、鈞石能源邁為股份、金辰股份鈞石能源、梅耶博格捷佳偉創(chuàng)sumitomo邁為股份捷佳偉創(chuàng)邁為股份帝爾激光梅耶博格資料來源：邁為股份官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容HJT電池整線設(shè)備訂單預(yù)測?HJT電池整線設(shè)備訂單：2023年為N型電池，伴隨著HJT電池進(jìn)一步提效降本，新增電池產(chǎn)能中HJT電池占比將不斷提升。預(yù)計(jì)HJT電池設(shè)備單GW投資將從22年的3.5億/GW下降至25年的3億/GW，我們測算2023-2025年HJT電池整線設(shè)備市場空間分別為168/374/740億元，同比增長為60%/123%/98%，其中非晶硅沉積PECVD核心設(shè)備2023-2025年空間分別為84/189/377億元，同比增長為61%/124%/100%。表7：HJT電池設(shè)備訂單測算22020202120222023E2024E2025E全球新增光伏裝機(jī)量(GW)251360470560假設(shè)容配比11.1.25全球光伏電池組件需求量(GW)204301432587.5728電池片行業(yè)產(chǎn)能利用率(產(chǎn)量/年底產(chǎn)能)57%57%48%50%48%45%44%年底電池片行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模(GW)24942460090013061655新增產(chǎn)能訂單(GW)557300406349新增電池中HJT產(chǎn)能訂單占比(%)2%2%17%17%30%72%新增HJT產(chǎn)能訂單(GW)其中：含電鍍銅的HJT產(chǎn)能(GW)11430511825130整線設(shè)備單GW投資額(億，不含電鍍銅)4.543.503.33.13整線HJT電池設(shè)備市場(億，不含電鍍銅)55.114.0104.7167.8373.9740.3yoy172.9%648.0%60.2%122.8%98.0%其中：清洗設(shè)備(億元/GW)0PECVD設(shè)備(億元/GW)2.32.0PVD/RPD設(shè)備(億元/GW)0.80.8絲網(wǎng)印刷設(shè)備(億元/GW)其中：清洗設(shè)備市場空間(億元)00.510.516.837.875.4PECVD設(shè)備市場空間(億元)2.67.052.484.2188.8376.9PVD/RPD設(shè)備市場空間(億元)3.526.294.4188.5絲網(wǎng)印刷設(shè)備市場空間(億元)24.852.999.6資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理和預(yù)測請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容表8：降本路線對(duì)比：0BB+銀包銅vs電鍍銅優(yōu)化柵線圖形+降低漿料銀含量降表8：降本路線對(duì)比：0BB+銀包銅vs電鍍銅優(yōu)化柵線圖形+降低漿料銀含量降低漿料銀含量0BB銀包銅電鍍銅降本原理柵線變多變細(xì)，或無主柵通過將銀覆蓋在銅粉顆粒的表面來減少銀用量，銅能夠替代部分銀銅直接作為金屬電極材料,完全替代銀優(yōu)點(diǎn)降低銀漿用量:減少遮光面積，提升光線利用率:縮短電流橫向收集路徑，減少內(nèi)部損耗、提升功率降低漿料成本，導(dǎo)電、導(dǎo)熱性能優(yōu)異銅替代全部的銀&提升轉(zhuǎn)換效率，從根本上解決銀裝成本過高的問題缺點(diǎn)降低組件的串聯(lián)電阻從而導(dǎo)致弱光性能低于常規(guī)組件高溫工藝中銅容易氧化失效，適用于低溫工藝的HJT良率較低、工藝涉及環(huán)保問題多、銅柵線脫柵/氧化等技術(shù)進(jìn)展4BB→5BB→MBB(6-12條)→SMBB→0BB，華晟目前量產(chǎn)12BB，后續(xù)逐步切換SMBB；0BB多家廠商技術(shù)驗(yàn)證中多家下游客戶已批量導(dǎo)入進(jìn)口銀包銅裝料，國產(chǎn)銀包鋼漿料驗(yàn)證中，關(guān)鍵難點(diǎn)在于可靠性各家廠商技術(shù)驗(yàn)證中，關(guān)鍵難點(diǎn)在于工藝成熱度&降本資料來源：索比光伏，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?銀漿降本路線主要分為兩大類：1、優(yōu)化柵線圖形，柵線圖形的優(yōu)化主要是通過柵線變細(xì)從而節(jié)約銀漿耗量，例如MBB(多主柵)，逐步由12BB向SMBB、0BB(即無主柵技術(shù)，去掉主柵僅保留細(xì)柵)，相關(guān)設(shè)備為0BB串焊機(jī)；2、降低漿料銀含量，使用其他金屬替代貴金屬，例如銀包銅銀漿可利用銅替代部分銀，通過將銀覆蓋在銅粉顆粒的表面來減少銀用量，而電鍍銅則可利用銅替代全部銀，代替絲網(wǎng)印刷環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)去銀漿化，且電鍍銅工藝可以提高一定的轉(zhuǎn)化效率。?0BB+銀包銅vs電鍍銅：前者為當(dāng)前行業(yè)主流降銀路線，后者為創(chuàng)新降銀工藝路線。表9：金屬化成本對(duì)比——耗銀量未來預(yù)期常規(guī)MBBSMBB0BB銀包銅+0BB主柵用量(mg/w)88000細(xì)柵用量(mg/w)80銀漿價(jià)格(元/kg)5800580058004000-效率增益基準(zhǔn)基準(zhǔn)基準(zhǔn)基準(zhǔn)+0.4%基準(zhǔn)基準(zhǔn)基準(zhǔn)基準(zhǔn)偏低設(shè)備投資基準(zhǔn)基準(zhǔn)基準(zhǔn)基準(zhǔn)偏高配套設(shè)施基準(zhǔn)基準(zhǔn)基準(zhǔn)基準(zhǔn)復(fù)雜資料來源：CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容電鍍銅設(shè)備：當(dāng)前處于技術(shù)導(dǎo)入期?電鍍銅工藝介紹：光伏電鍍銅技術(shù)是一種借鑒印刷電路板PCB生產(chǎn)中的成熟度圖形化電鍍銅線路工藝，在化學(xué)沉銅層上通過電解方法沉積金屬銅的電極制備工藝，設(shè)備可以兼容Topcon和HJT。?電鍍銅包含四個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，當(dāng)前處于技術(shù)導(dǎo)入期。電鍍銅工藝流程包含種子層制備、圖形化、電鍍、后處理四個(gè)環(huán)節(jié)，目前電鍍銅設(shè)備價(jià)值量共2億元/GW。其中，種子層制備環(huán)節(jié)的PVD設(shè)備價(jià)值量占比約為25%；圖形化環(huán)節(jié)三種方案掩膜機(jī)/曝光機(jī)/顯影機(jī)，平均的設(shè)備占比約為30%；電鍍環(huán)節(jié)設(shè)備價(jià)值量占比約為25%，其它設(shè)備占比約為20%。當(dāng)前電鍍銅還處在以研發(fā)線和中試線為主的早期階段，因設(shè)備折舊過高及量產(chǎn)效率問題還沒有大規(guī)模量產(chǎn)，伴隨著相關(guān)電鍍銅廠商快速導(dǎo)入驗(yàn)證，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)進(jìn)行中試，2024年導(dǎo)入量產(chǎn)。圖8：電鍍銅工藝流程圖②銅種子層沉積⑤電鍍表10：電鍍銅各技術(shù)路線及主要廠商生產(chǎn)環(huán)節(jié)生產(chǎn)環(huán)節(jié)技術(shù)路線主要廠商整面制備局部制整面制備局部制備無種子層太陽井邁為股份太陽井邁為股份(價(jià)值量占比25%)掩膜類光刻邁為股份圖形化(價(jià)值量占比30%)LDI激光直寫芯碁微裝激光開槽帝爾激光水平鍍垂水平鍍垂直鍍邁為股份東威科技(價(jià)值量占比25%)資料來源：邁為股份官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理VDI電鍍羅博特VDI電鍍資料來源：各家公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2020202120222023E2024E2025E新增電池中HJT產(chǎn)能訂單占比(%)2%2%17%17%30%72%2020202120222023E2024E2025E新增電池中HJT產(chǎn)能訂單占比(%)2%2%17%17%30%72%新增HJT產(chǎn)能訂單(GW)143051251其中：含電鍍銅的HJT產(chǎn)能(GW)1830電鍍銅技術(shù)路線滲透率2.0%6.6%11.9%單GW電鍍銅設(shè)備金額(億元/GW)2.0電鍍銅新增訂單(億元)2.012.030.0yoy500.0%150.0%其中：PVD設(shè)備(億元/GW)掩膜機(jī)/曝光機(jī)/顯影機(jī)(億元/GW)電鍍機(jī)(億元/GW)其中：PVD設(shè)備市場空間(億元)0.53.07.5掩膜機(jī)/曝光機(jī)/顯影機(jī)市場空間(億元)電鍍機(jī)市場空間(億元)資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理與測算新增TOPCon產(chǎn)能訂單(GW)0BB在TOPCon中的滲透率(%)0BB在TOPCOn中的新增產(chǎn)能(GW)0BB新增產(chǎn)能合計(jì)(GW)0BB串焊機(jī)單GW投資額(億元/GW)0BB串焊機(jī)新增訂單(億元)yoy2020202120222023E2024E2025E新增HJT產(chǎn)能訂單(GW)其中：含電鍍銅的HJT產(chǎn)能(GW)0BB技術(shù)在HJT中的滲透率(%)0BB在HJT中的新增產(chǎn)能(GW)143051115.0%7.7850.0%60.92513080.0%201.0新增電池中TOPCon產(chǎn)能訂單占比(%)2%15%963%75%2257.70.32.360%24410.0%24.485.30.321.3828.8%10%3580.0%27.9228.90.245.8114.8%資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?電鍍銅設(shè)備：伴隨各環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)一步成熟及電鍍銅規(guī)?；慨a(chǎn)，預(yù)計(jì)電鍍銅設(shè)備單GW投資將從23年的2億/GW下降至25年的1億/GW，我們測算2023-2025年電鍍銅設(shè)備訂單分別為2/12/30億元，同比增長為500%/150%。?0BB串焊設(shè)備：預(yù)計(jì)0BB串焊設(shè)備單GW投資將從23年的0.3億/GW下降至25年的0.2億/GW，預(yù)計(jì)2023-2025年0BB在HJT的滲透率分別為15%/50%/80%；在TOPCon的滲透率分比為0%/10%/80%，我們測算2023-2025年0BB串焊設(shè)備訂單分別為2.3/21.3/43.7億元，同比增長為828%/105%。表11：HJT電鍍銅設(shè)備訂單測算表12：0BB設(shè)備訂單測算請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5533HJTHJT電池總體介紹HJTHJT電池產(chǎn)業(yè)鏈—設(shè)備類2HJT電池產(chǎn)業(yè)鏈—耗材類HJTHJT電池產(chǎn)業(yè)鏈—電池生產(chǎn)商4請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容HJT技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈圖?硅片薄片化+邊皮料生產(chǎn)：相比于TOPCon，HJT的硅片薄片化+邊皮料切割利用的優(yōu)勢(shì)更加顯著。?銀包銅銀漿：銀包銅銀漿可利用銅替代部分銀，實(shí)現(xiàn)使用賤金屬替代貴金屬，銀銅比例適當(dāng)?shù)你y包銅漿料，可以在保證導(dǎo)電性能、效率的同時(shí)實(shí)現(xiàn)銀耗降低。?靶材：靶材是TCO薄膜沉積的所需的重要原材料，ITO靶材以進(jìn)口為主，低銦為靶材的主要降本方向。?光轉(zhuǎn)膜：轉(zhuǎn)光膜膠膜是在EVA、POE、EPE等初始功率更高的高透膜基礎(chǔ)上加入轉(zhuǎn)光劑，將紫外光改變?yōu)榭捎玫乃{(lán)光，從而提高單位發(fā)電量。?0BB焊帶：光伏焊帶技術(shù)趨勢(shì)是“更多”且“更細(xì)”，0BB焊帶線徑目前可以做到0.22mm以下，且沒有主柵只有細(xì)柵，更細(xì)的焊帶可降低電池片銀漿耗量，可有效降低組件的單瓦成本。圖9：HJT技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈圖硅片組件化備漿：銀包銅裝膠膜：轉(zhuǎn)光膜TCOTCO沉淀設(shè)備、靶材BB、焊帶資料來源：華晟新能源、資料來源：華晟新能源、CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容PERCTOPConHJT00 2021Q42022Q12022PERCTOPConHJT00 2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4150150?HJT的硅片薄片化優(yōu)勢(shì)明顯。硅片薄片化切割可以減少硅料損耗，增加每公斤硅料的出片率，從而降低硅片含硅成本。HJT因雙面對(duì)稱結(jié)構(gòu)，降低了硅片的機(jī)械應(yīng)力，提高了制備過程的整片率，HJT電池低溫工藝減少了硅片受熱發(fā)生翹曲的可能，所以相比TOPCon電池，HJT電池的硅片薄片化優(yōu)勢(shì)更為明顯。目前HJT已經(jīng)導(dǎo)入110μm厚度的量產(chǎn)，未來有望降低至100μm甚至90μm，而TOPCon目前主流厚度在125μm-135μm之間。?邊皮料切割利用有望進(jìn)一步降低HJT電池的硅片成本。切割N型硅棒的邊皮料，可提高硅棒使用率。由于HJT電池對(duì)硅片的氧含量并不敏感，因此可以采用剩余的邊皮料(右圖灰色部分)直接切割成半片，可直接降低成本。同時(shí)TOPCon對(duì)硅片氧含量更為敏感，因此對(duì)邊皮料切割的硅片適用度低于HJT電池。?綜上，單W價(jià)格對(duì)比：N型110μm硅片＜N型130μm硅片＜P型150μm硅片。根據(jù)2023年8月21日TCL中環(huán)公開硅片報(bào)價(jià)折算，在相同版型M10(182)尺寸下，HJT電池用N型110μm硅片售價(jià)0.40元/W＜TOPCOn電池用N型130μm硅片售價(jià)0.42元/W＜PERC電池用P型150μm硅片售價(jià)0.43元/W。圖10：G12硅片薄片化技術(shù)路線圖(μm)圖11：切割邊皮料可生產(chǎn)N型半片硅片皮料利用資料來源：資料來源：CPIA、中環(huán)股份，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來源：CPIA、高測股份，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理銀漿：銀包銅漿料降本空間顯著?銀包銅銀漿可利用銅替代部分銀，實(shí)現(xiàn)使用普通金屬替代貴金屬。對(duì)銅的表面覆蓋適量的銀后，可以形成表面為銀內(nèi)核為銅的復(fù)合材料，通過降低銀含來控制低溫銀漿的成本。除此之外，銀銅比例適當(dāng)?shù)你y包銅漿料，可以克服銅粉容易氧化的缺陷并提升導(dǎo)電性，可以在保證導(dǎo)電性能、效率的同時(shí)實(shí)現(xiàn)銀耗降低。?當(dāng)前銀包銅產(chǎn)業(yè)：蘇州固锝為國內(nèi)HJT用低溫銀漿主要供應(yīng)商，目前銀包銅漿料批量生產(chǎn)；聚和材料目前銀包銅漿料產(chǎn)品成功開發(fā)并已有小批量出貨；帝科股份目前在多家頭部電池客戶完成批量驗(yàn)證，持續(xù)交貨中；博遷新材：已搭建一條銀包銅中試線，2022年實(shí)現(xiàn)噸級(jí)銷售等。圖12：HJT電池單w電池銀耗量走勢(shì)7004000單瓦銀耗量(mg/W)電池效率63.744.524.80%24.50%34.144.524.80%24.50%34.124.00%27.423.50%23.50%22.317.623.00%17.614.622.50%2018年2020年2022年3月2022年目標(biāo)資料來源：索比光伏，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表13：HJT銀包銅漿料行業(yè)進(jìn)展企業(yè)環(huán)節(jié)含銀量效果對(duì)應(yīng)上下游企業(yè)具體進(jìn)度備注帝科股份漿料50-60%性能領(lǐng)先/在多家頭部完成批量驗(yàn)證，持續(xù)交貨5月29蘇州固锝(晶銀)漿料40-60%性能與純銀相當(dāng)華晟新能源、金剛光伏國內(nèi)HJT用低溫銀漿市占率高，銀包銅漿料批量生產(chǎn)披露博遷新材銀包銅粉//帝科股份、蘇州固锝(晶銀)、聚和材料已搭建一條銀包銅中試線，2022年實(shí)現(xiàn)噸級(jí)銷售1月13聚和材料漿料///銀包銅漿料產(chǎn)品成功開發(fā)并已有小批量出貨2月24有研粉材漿料///4月公司成立了全資電子漿料子公司，涉及HJT銀包銅漿料7月6日披露資料來源：各公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容銀包銅銀漿市場空間測算?銀包銅銀漿市場空間：伴隨HJT電池產(chǎn)能不斷釋放，預(yù)計(jì)2023年-2025年HJT電池組件出貨量分別為15/38/69GW，同比增長275%/150%/83%，HJT出貨量占組件需求比分別為3.5%/6.4%/9.4%。假設(shè)2023/2024/2025年銀包銅滲透率為10%/30%/50%，假設(shè)銀包銅銀漿價(jià)格將由2023年的4000元/噸下降至2025年的3000元/噸，我們測算2023-2025年銀包銅漿料市場空間分別為1/6/10億元，同比增長為392%/75%。表14：HJT銀包銅市場空間22020202120222023E2024E2025EHJT電池組件出貨量(GW)00.54.015.037.568.8出貨量占比(%)銀包銅銀漿單W耗量(mg/W)假設(shè)銀包銅滲透率(%)銀包銅銀漿需求量(噸)銀包銅銀漿單噸售價(jià)(元/Kg)銀包銅單瓦成本(元/W)銀包銅銀漿市場(億)yoy0.3%0.6%1.3%3.5%20.0010.0%30.004000.000.086.4%15.0030.0%168.753500.000.055.9392.2%9.4%10.0050.0%343.753000.000.0310.374.6%資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理與預(yù)測圖13：銀漿企業(yè)全球份額聚聚和材料,27.2%其他,52.1%帝科股份,14.2%蘇州晶銀,6.6%資料來源：CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容250200250200?靶材是TCO薄膜沉積的所需的重要原材料。靶材主要用于TCO薄膜沉積環(huán)節(jié)形成高性能的ITO光電薄膜，在此過程中ITO薄膜以ITO靶材作為原材料，通過磁控濺射把ITO靶材氣化濺鍍到玻璃基板或柔性有機(jī)薄膜上。ITO靶材上游主要原材料為金屬銦，其儲(chǔ)量和價(jià)格是影響ITO靶材大規(guī)模生產(chǎn)和應(yīng)用的主要因素。?ITO靶材以進(jìn)口為主，國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)。全球ITO靶材市場主要供應(yīng)商有日本日礦、三井礦業(yè)、康寧、優(yōu)美科等，其壟斷了全球80%的中高端市場份額。我國ITO靶材大量依賴進(jìn)口，國產(chǎn)ITO靶材主要集中在中低端領(lǐng)域，根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年市場份額僅在30%左右。經(jīng)過多年發(fā)展，目前我國形成了一批具備ITO靶材量產(chǎn)能力的企業(yè)，市場也開始逐漸導(dǎo)入國產(chǎn)靶材，靶材進(jìn)口替代進(jìn)程有望不斷推進(jìn)。?低銦為靶材核心降本方向。2023年8月，邁為股份研發(fā)的“低銦少銀HJT電池工藝”電池創(chuàng)新技術(shù)成果，在世界能源類學(xué)術(shù)期刊《NatureEnergy》上發(fā)表。其中，邁為團(tuán)隊(duì)對(duì)PVD設(shè)備的濺射單元進(jìn)行了優(yōu)化設(shè)計(jì)，以降低靶材單耗，再將設(shè)備降銦與低銦疊層膜方案(50%無銦)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了銦耗量的大幅減少，降低電池制造成本的同時(shí)，保持其高效率優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步推動(dòng)了靶材降銦產(chǎn)業(yè)化。圖14：HJT電池機(jī)構(gòu)示意圖圖15：我國主要ITO靶材企業(yè)產(chǎn)能(噸)200先導(dǎo)稀材2020戊電科技晶聯(lián)光電印日科技資料來源：壹納光電，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：壹納光電，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容HJT靶材市場空間測算?靶材市場空間：伴隨HJT電池產(chǎn)能不斷釋放，預(yù)計(jì)2023年-2025年HJT電池組件出貨量分別為15/38/69GW，同比增長275%/150%/83%，HJT出貨量占組件需求比分別為3.5%/6.4%/9.4%，假設(shè)靶材價(jià)格將由2023年的2215元/kg下降至2025年的2075元/kg，我們測算2023-2025年靶材市場空間分別為6/11/15億元，同比增長為286/81%/37%。表15：HJT靶材市場空間220222023E2024E2025EHJT電池組件出貨量(GW)44.015.037.568.8出貨量占比(%)1.3%3.5%6.4%9.4%單W靶材耗量(mg/W)20.918.613.910.8—單片耗量(mg)230.0210.0160.0125.0—單片功率(W)靶材需求量(t)920.03150.06000.08593.8靶材價(jià)格(元/kg)1914.22215.22144.42074.7—銦價(jià)格(元/kg)1477.21800.01750.01700.0—加工費(fèi)(元/kg)437415394375靶材單瓦成本(元/W)0.040.040.030.02靶材市場空間(億)6.25.4yoy198.2%285.7%81.2%37.4%資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容膠膜：轉(zhuǎn)光膜可降低HJT電池片紫外衰減，以實(shí)現(xiàn)發(fā)電量增益?HJT電池是多層結(jié)構(gòu)，其中有一層非晶硅層或微晶硅層的Si-H鍵更容易受到紫外線的破壞產(chǎn)生缺陷，較其他電池路線紫外線更易導(dǎo)致HJT組件的功率衰減。根據(jù)對(duì)紫外光的吸收程度不同，光伏膠膜可分為高透膜、截止膜。現(xiàn)有HJT封裝方案多采用對(duì)紫外光透光率較低的截止膜，主要系因HJT電池中的TCO膜層和非晶硅膜層會(huì)吸收紫外線，造成電池衰減。?對(duì)比其他封裝膠膜，轉(zhuǎn)光膜單位發(fā)電增益顯著。轉(zhuǎn)光膜膠膜是在EVA、POE、EPE等初始功率更高的高透膜基礎(chǔ)上加入轉(zhuǎn)光劑，將紫外光改變?yōu)榭捎玫乃{(lán)光，從而轉(zhuǎn)化為電能。以實(shí)證數(shù)據(jù)來看，公司研發(fā)的U轉(zhuǎn)光膠膜較高透膜單W發(fā)電量的發(fā)電量增益3.19%，較截止膜單W發(fā)電量發(fā)電量增益0.9%，且在高輻照方面UV光轉(zhuǎn)膠膜有更高的增益。目前UV光轉(zhuǎn)膠膜的壁壘在于轉(zhuǎn)光劑的研發(fā)和穩(wěn)定性，以及在聚合物中的擴(kuò)散技術(shù)，預(yù)計(jì)HJT電池大規(guī)模量產(chǎn)后將帶動(dòng)UV光轉(zhuǎn)膠膜需求高增。表16：截止膜與轉(zhuǎn)光膜發(fā)電量增益對(duì)比圖16：HJT轉(zhuǎn)光膜示意圖kWhW益(%)0資料來源：CPVT、邁為股份、賽伍技術(shù)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：數(shù)據(jù)與分析來源于蘇州邁為HJT實(shí)證基地2022年5-9月運(yùn)行數(shù)據(jù)資料來源：CPVT、邁為股份、賽伍技術(shù)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容企業(yè)光轉(zhuǎn)膜產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用進(jìn)展賽伍技術(shù)202企業(yè)光轉(zhuǎn)膜產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用進(jìn)展賽伍技術(shù)2023年2月，公司推出光轉(zhuǎn)膜Raybofilm(鐳博膠膜)，并成功面向客戶完成批量交付。2022年11月，公司與華晟新能源簽訂了10GW異質(zhì)結(jié)HJT電池組件UV光轉(zhuǎn)膠膜的長期供貨協(xié)議。福斯特公司從2015年開始轉(zhuǎn)光膠膜的前瞻性研發(fā)并做專利布局，產(chǎn)品進(jìn)行了批量的戶外實(shí)證，至2022年底，公司累計(jì)布局專利9件。針對(duì)HJT電池的異質(zhì)結(jié)組件封裝，公司開發(fā)了CF連接膜、G400一體膜、DC系列光轉(zhuǎn)換膠膜等產(chǎn)品，可滿足異質(zhì)結(jié)電池在無主柵工藝、粘接性能、UV阻隔性能、UV光譜響應(yīng)等多方面要求。海優(yōu)新材公司自主了研發(fā)HJT轉(zhuǎn)光膜所需的轉(zhuǎn)光劑材料，并對(duì)轉(zhuǎn)光膠膜做了產(chǎn)品儲(chǔ)備或技術(shù)儲(chǔ)備，針對(duì)TOPCon、HJT等組件新增新型膠膜產(chǎn)品品類。斯威克公司推出異質(zhì)結(jié)電池組件專用封裝膠膜SV-15297HA&CO-557HA，該膠膜與異質(zhì)結(jié)電池保持較高的粘結(jié)力，能在濕熱環(huán)境中很好的保護(hù)異質(zhì)結(jié)電池，減少異質(zhì)結(jié)組件在極端環(huán)境下熱斑脫層、腐蝕失效等問題，將提升異質(zhì)結(jié)組件的穩(wěn)定性。鹿山新材公司UV轉(zhuǎn)光膜完成了測試，已進(jìn)入認(rèn)證報(bào)備階段。資料來源：各公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?轉(zhuǎn)光膜市場空間：伴隨HJT電池產(chǎn)能不斷釋放，預(yù)計(jì)2023年-2025年HJT電池組件出貨量分別為15/38/69GW，同比增長275%/150%/83%，HJT出貨量占組件需求比分別為3.5%/6.4%/9.4%。假設(shè)2023/2024/2025年轉(zhuǎn)光膜滲透率為5%/10%/30%，假設(shè)轉(zhuǎn)光膜價(jià)格將由2023年的18元/平下降至2025年的13元/kg，我們測算2023-2025年轉(zhuǎn)光膜市場空間分別為1/5/24億元，同比增長為317%/377%。?當(dāng)前行業(yè)布局：賽伍技術(shù)在轉(zhuǎn)光膠膜產(chǎn)品與2023年2月率先實(shí)現(xiàn)批量交付，并華晟新能源簽訂了10GW異質(zhì)結(jié)HJT電池組件UV光轉(zhuǎn)膠膜的長期供貨協(xié)議；福斯特對(duì)轉(zhuǎn)光膠膜做前瞻性研發(fā)和專利布局，開發(fā)了CF連接膜、G400一體膜、DC系列光轉(zhuǎn)換膠膜等產(chǎn)品，可滿足異質(zhì)結(jié)電池在無主柵工藝、粘接性能、UV阻隔性能、UV光譜響應(yīng)等多方面要求；海優(yōu)新材自主了研發(fā)HJT轉(zhuǎn)光膜所需的轉(zhuǎn)光劑材料，對(duì)轉(zhuǎn)光膠膜做了產(chǎn)品儲(chǔ)備或技術(shù)儲(chǔ)備，并針對(duì)HJT等組件新增新型膠膜產(chǎn)品品類；斯威克推出異質(zhì)結(jié)電池組件專用封裝膠膜產(chǎn)品；鹿山新材UV轉(zhuǎn)光膜完成了測試，已進(jìn)入認(rèn)證報(bào)備階段。表17：HJT轉(zhuǎn)光膜市場空間2020202120222023E2024E2025E全球新增光伏裝機(jī)量(GW)251360470560假設(shè)容配比1.1.25全球光伏電池組件需求量(GW)204301432587.5728HJT電池組件出貨量(GW)0.54.015.037.568.8出貨量占比(%)0.3%0.6%1.3%3.5%6.4%9.4%光轉(zhuǎn)膜(元/W)—光轉(zhuǎn)膜(元/平)—轉(zhuǎn)換系數(shù)(平/W)0.0090.0090.009假設(shè)光轉(zhuǎn)膜滲透率(%)5.0%10.0%30.0%光轉(zhuǎn)膜需求量(億平)0.070.34.86光轉(zhuǎn)膜市場空間(億)5.1yoy316.7%376.7%資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表18：轉(zhuǎn)光膠膜企業(yè)布局匯總請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容0BB焊帶：無主柵為焊帶環(huán)節(jié)發(fā)展趨勢(shì)?光伏焊帶技術(shù)趨勢(shì)是“更多”且“更細(xì)”?；ミB焊帶主要包括常規(guī)焊帶、MBB(Multi-Busbar，多主柵)焊帶、SMBB(SuperMulti-Busbar，超多主柵)焊帶、0BB(0-Busbar，無主柵)焊帶等。當(dāng)前，MBB焊帶已取代常規(guī)焊帶成為行業(yè)主流，SMBB焊帶是對(duì)MBB焊帶的升級(jí)，從MBB技術(shù)到SMBB技術(shù)是光伏組件焊帶的技術(shù)迭代方向，核心原因是可以提效降本：1、效率上，增加主柵數(shù)量可縮短主柵之間的細(xì)柵長度，有效降低細(xì)柵電阻，從而減少組件功率損耗且提高組件可靠性；2、成本上，多主柵技術(shù)對(duì)應(yīng)的焊帶可以越來越細(xì)，如常規(guī)焊帶線徑在0.3mm以上，MBB焊帶一般線徑為0.26-03mm，而0BB焊帶線徑目前可以做到0.22mm以下，且沒有主柵只有細(xì)柵，更細(xì)的焊帶可降低電池片銀漿耗量，可有效降低組件的單瓦成本。?市場格局較為分散，CR2合計(jì)市占率約27%，仍有較大的市場集中度提升空間。目前光伏焊帶市場格局較為分散，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2021年宇邦新材與同享科技的全球市場占有率分別達(dá)16.7%、10.2%，兩家公司合計(jì)市場份額約27%。圖17：光伏焊帶及串焊技術(shù)發(fā)展方向 4BB、5BB等MBB(9-15柵)SMBB(16柵及以上)0BB(無主柵)線):柵的電流、串聯(lián):起到作用.3mm以上)MBB0.3mm)SMBB焊帶(0.22-0.26mm)B(0.22mm以下)資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)、宇邦新材招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖18：光伏焊帶企業(yè)市占率材,他,53.0%科技,力松,5.1%威騰股份,4.8%億通科技,1.5%愛迪新能,2.4%資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5533HJTHJT電池總體介紹HJTHJT電池產(chǎn)業(yè)鏈—設(shè)備類2HJT電池產(chǎn)業(yè)鏈—耗材類HJTHJT電池產(chǎn)業(yè)鏈—電池生產(chǎn)商4請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容HJT、TOPCon為當(dāng)前N型電池產(chǎn)業(yè)布局方向?2017年開始鈍化發(fā)射極和背面觸點(diǎn)(PERC)電池技術(shù)結(jié)合單晶硅片興起，迅速搶占上一代鋁背場電池技術(shù)的市場份額，到2021年，PERC電池市場占比達(dá)到91.2%，成為市場主流。但隨著P型PERC電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率接近理論極限，電池廠商逐步加速N型電池技術(shù)的研發(fā)和量產(chǎn)。?主流N型電池技術(shù)包括TOPCon、HJT和IBC等。Topcon以其成本和兼容性優(yōu)勢(shì)，率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化和量產(chǎn)化，HJT緊跟其后。伴隨著HJT提效降本產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，未來以HJT為基底的疊層電池片技術(shù)或?qū)⒊蔀橹髁?。?9：各類新型電池技術(shù)路線的布局企業(yè)及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程n經(jīng)典HBCHJT+鈣鈦礦布局企業(yè)目前主流技術(shù)路徑，電池組件公司均有布局晶科能源、鈞達(dá)股份、通威股份、天合光能、晶澳科技、橫店東磁等華晟新能源、隆基綠能、東方日升、明陽智能通威股份等隆基綠能、愛旭科技目前未有企業(yè)超前布局協(xié)鑫納米、纖納光電、牛津光伏、寧德時(shí)代FirstSolar、REC核心優(yōu)勢(shì)良率、產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)明顯。在PERC基礎(chǔ)上進(jìn)行升級(jí)，良率、產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)明顯；全新技術(shù)工藝，量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率高，天然適合雙面發(fā)電，未來疊層電池的基礎(chǔ)。全新技術(shù)工藝，未來疊層電池的基礎(chǔ)技術(shù)。HJT與IBC形成雙結(jié)電池，轉(zhuǎn)化效率高HJT疊加鈣鈦礦形成疊層電池。有機(jī)物電池片技術(shù)，成本低，但穩(wěn)定性、量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率低特種電池技術(shù)，應(yīng)用在BIPV較多，成本高，轉(zhuǎn)化效率天花板低比較劣勢(shì)轉(zhuǎn)化效率較低，行業(yè)競爭激烈量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率天花板較低但目前成本、良率、產(chǎn)業(yè)鏈配套不成熟資料來源：Solarzoom、POPSolar，CPIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容350300250200488614491883503002502004886144918815832985971?東方日升主營業(yè)務(wù)為光伏電池組件、EPC、系統(tǒng)及輔助光伏產(chǎn)品、電站運(yùn)營及其他業(yè)務(wù)，2022年收入端分別占比82%/1%/5%/1%/10%。公司光伏組件業(yè)務(wù)處于光伏行業(yè)全球領(lǐng)先地位，2022年度光伏組件出貨量穩(wěn)居全球第六。?公司江蘇金壇4GW異質(zhì)結(jié)電池片產(chǎn)線已于2023年4月27日實(shí)現(xiàn)首線全線貫通，首批異質(zhì)結(jié)伏曦電池已成功下線。2023年2月，公司異質(zhì)結(jié)組件通過TUV南德測試認(rèn)證，最高功率達(dá)到741.456W，組件轉(zhuǎn)換率達(dá)到23.89%。公司伏曦產(chǎn)品采用了多項(xiàng)降本方案，包括使用100μm厚度的210半切硅片、微晶技術(shù)和低銀含漿料，電池效率突破25.5%，組件功率突破700W。預(yù)計(jì)2023年底公司HJT電池片產(chǎn)能超過15GW。?東方日升通過采用0BB+銀包銅技術(shù)，減少銀耗量，以降低該環(huán)節(jié)成本。伴隨技術(shù)升級(jí)帶來的單瓦銀耗量和含銀量持續(xù)降低。圖19：東方日升分業(yè)務(wù)類型營業(yè)收入(億元)電池組件電池組件電站運(yùn)營EPC系統(tǒng)及輔助光伏產(chǎn)品其他22412018202120202018202120202022資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖20：東方日升HJT相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用進(jìn)展資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1600.01400.01200.01000.0800.01600.01400.01200.01000.0800.0600.0400.0200.00.0316.5618.6535.3375.6 10.9 187.0 51.8 122.7 11.7209.4275.4 65.4155.0?通威股份主營業(yè)務(wù)為光伏電池及組件、多晶硅及化工、農(nóng)牧、光伏電站運(yùn)營，2022年收入端分別占比38%/43%/22%/1%。公司現(xiàn)擁有安徽公司、雙流基地、眉山基地、金堂基地、通合項(xiàng)目及彭山基地，已形成太陽能電池年產(chǎn)能90GW，組件年產(chǎn)能55GW，預(yù)計(jì)公司將有望繼續(xù)保持全球光伏電池龍頭地位。?公司在2019年投建400MWHJT試驗(yàn)線的基礎(chǔ)上，于2021年新增投產(chǎn)1GWHJT中試線，目前HJT研發(fā)和量產(chǎn)效率均有較大幅度提升，主要的輔材、耗材用量指標(biāo)進(jìn)一步下降，銀漿替代研發(fā)取得階段性進(jìn)展。截至2023年7月，疊加雙面微晶技術(shù)，公司電池最高效率達(dá)到26.49%，刷新了當(dāng)時(shí)量產(chǎn)化電池效率的世界紀(jì)錄；公司基于THC電池的異質(zhì)結(jié)(HJT)組件目前功率已突破740W，同時(shí)公司正加快開展銅電鍍技術(shù)攻關(guān)，目前已在設(shè)備、工藝和材料開發(fā)等方面取得重要突破，正聯(lián)合太陽井新能源公司有序推進(jìn)GW級(jí)銅電鍍?cè)囼?yàn)工作。圖21：通威股份分業(yè)務(wù)類型營業(yè)收入(億元)太陽能電池及組件多晶硅及化工農(nóng)牧業(yè)務(wù)光伏發(fā)電運(yùn)營1424.2 161424.2 16.6634.9 16.0245.91187.62249.42019202120202019202120202022資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖22：通威光伏HJT產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用進(jìn)展資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容隆基綠能：HJT電池轉(zhuǎn)換效率多次打破世界紀(jì)錄?隆基綠能主營業(yè)務(wù)為太陽能組件加工及制造、硅片及硅棒、電站建設(shè)及服務(wù)等，2022年收入端分別占比30%/66%/2%/3%。公司品牌認(rèn)可度高，組件產(chǎn)品2020-2021連續(xù)兩年出貨量和市占率位居全球首位。?隆基綠能N型HJT技術(shù)：公司歷史上多次使用HJT技術(shù)打破全技術(shù)路線轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄，2022年11月，公司公告自研N型HJT電池片電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到26.81%，再次刷新使用HJT刷新量產(chǎn)化電池效率的世界紀(jì)錄，為當(dāng)前最高產(chǎn)化電池效率。圖23：隆基綠能分業(yè)務(wù)類型營業(yè)收入(億元) 33.1848.5382.0545.8 362.4155.1329.0219.9 33.1848.5382.0545.8 362.4155.1329.0219.9 155.028.3145.7 26.416001400140012001000800800600400200 584.5584.5170.32018202120202018202120202022資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖24：2021-2022年隆基綠能轉(zhuǎn)化效率紀(jì)錄表：公司HJT轉(zhuǎn)換效率多次打破世界紀(jì)錄資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容相關(guān)公司估值表表20：相關(guān)公司估值表(2023年8月21日收盤價(jià))公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)收盤收盤價(jià)EPS2022A2023E2024E2022A2023E2024E300751.SZ邁為股份買入190.894.954.387.43