食品飲料行業(yè)：咖啡賽道方興未艾探討瑞幸品牌競(jìng)爭(zhēng)力

2023年8月25日咖啡賽道方興未艾，探討瑞幸品牌競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市姓名：蔡雪昱(分析師)S姓名：楊逸文(分析師)pseccom112一廣闊一1.1咖啡產(chǎn)業(yè)鏈?1.1.1上游咖啡豆/植脂末、咖啡機(jī)?1.1.2中游深加工?1.1.3下游咖啡產(chǎn)品/現(xiàn)磨咖啡/即飲咖啡/速溶咖啡1.2咖啡發(fā)展歷史回顧?1.2.1美國發(fā)展歷史?1.2.2中國發(fā)展歷史二瑞幸咖啡：后起之秀，涅槃重生二2.1公司簡(jiǎn)介?2.1.1發(fā)展沿革：咖啡行業(yè)后起之秀，財(cái)務(wù)暴雷后涅槃重生?2.1.2商業(yè)模式：直營+加盟共話瑞幸宏圖2.2核心競(jìng)爭(zhēng)力?2.2.2單店模型：具備吸引力，多數(shù)門店已盈利?2.2.3產(chǎn)品端：推新+聯(lián)名，打造獨(dú)特爆品矩陣?2.2.4供應(yīng)鏈：深耕高品質(zhì)供應(yīng)鏈，向上溯源向深拓展投資要點(diǎn)咖啡產(chǎn)業(yè)鏈共有上游原材料、中游制造商和下游品牌商三部分組成。上游原材料：1)咖啡豆：受種植條云南咖啡豆產(chǎn)量占全球的1.2%。我國咖啡豆需求攀升，2021年咖啡生豆消費(fèi)量達(dá)到新高21.9萬噸，同比+52.10%，其中56%的咖啡生豆消費(fèi)來源于進(jìn)口。2)植脂末：2020年我國植脂末市場(chǎng)規(guī)模為67.97億元，2015-2020年CAGR為8.39%。3)咖啡機(jī)：我國咖啡機(jī)市場(chǎng)在2022年達(dá)到26.3億元，預(yù)計(jì)到2025年我國咖啡機(jī)市場(chǎng)規(guī)加工商：如大閩食品、順大食品、佳禾食品、魔飲咖啡、立宇食品、天際咖啡等，主要為大B客戶供應(yīng)咖啡粉、咖啡液等深加工產(chǎn)品；2)下游頭部咖啡自建咖啡豆加工基地：品牌自B年-2022年復(fù)合增長率達(dá)到17.88%。品牌門店數(shù)由2017年的4.2萬家門店攀升至2022年13.8萬家，其中連鎖門店年市場(chǎng)規(guī)模僅有70.44億，2022年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到115.85億，2017-2022年復(fù)合增長率達(dá)到10.46%。雀巢為唯一凍干咖啡粉和冷萃咖啡液三大板塊，2017年我國速溶咖啡市場(chǎng)規(guī)模為110.55億元，到2022年市場(chǎng)規(guī)模為128.33億元，五年復(fù)合增長率為低單位數(shù)。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明3投資要點(diǎn)?瑞幸咖啡后起之秀，涅槃重生。在經(jīng)歷了財(cái)務(wù)造假暴雷后，瑞幸咖啡在管理人員、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)重組、整體戰(zhàn)略等多方面、深層次的改革與調(diào)整，并于22年4月完成債務(wù)重組，全面解決歷史遺留問題。我們認(rèn)為公司在商業(yè)加盟店高增速擴(kuò)張，加密現(xiàn)有市場(chǎng)、拓展低線城市。單店模型成熟后，高線城市(一線、新一線及部分二線城市)的區(qū)域的低線城市快速占據(jù)優(yōu)勢(shì)點(diǎn)位。并于2023年6月達(dá)成萬店成就。門店模型：經(jīng)過多年發(fā)展，瑞幸已經(jīng)發(fā)展出成熟的門店模型，多數(shù)門店實(shí)現(xiàn)盈利。據(jù)公司公告披露數(shù)據(jù)，瑞幸同店銷售增加同比長期保持在雙位數(shù)，截止23Q2，同店銷售同比增加達(dá)到20.8%。我們通過草根調(diào)研終端門店發(fā)現(xiàn)，部分成熟門店月利潤率在15%-20%區(qū)間“大拿鐵”的底層產(chǎn)品邏輯，主要推出更適合國人口味的奶咖和茶咖。生椰拿鐵、碧螺知春拿鐵成為長生命周期的基礎(chǔ)大單品。供應(yīng)鏈：從原材料采購、工廠布局、物流保障、智能化系統(tǒng)四個(gè)方面深耕布局，并與頭部供應(yīng)商結(jié)成“藍(lán)色伙伴”聯(lián)盟，打造成本優(yōu)勢(shì)的核心壁壘。同時(shí)擁有兩個(gè)咖啡烘焙工廠(昆山工廠預(yù)計(jì)24年投產(chǎn))，從成本端形成強(qiáng)大的規(guī)模化優(yōu)勢(shì)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響消費(fèi)者信心及消費(fèi)能力；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；一級(jí)市場(chǎng)融資不穩(wěn)定性導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部分玩家面臨資金鏈問題；咖啡豆原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明4一1.1咖啡產(chǎn)業(yè)鏈1.2咖啡發(fā)展歷史回顧55請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明6上游末1.1咖啡產(chǎn)業(yè)鏈上游末?咖啡產(chǎn)業(yè)分為上游、中游和下游。其中上游主要包括：(1)種植咖啡種子、采摘咖啡豆，并將咖啡豆進(jìn)行初加工得到咖啡生豆；(2)生產(chǎn)用于咖啡調(diào)味的植脂末；(3)生產(chǎn)用于制作咖啡的咖啡機(jī)。中游則主要包括深加工咖啡生豆以生產(chǎn)咖啡熟豆、咖啡粉、咖啡液、速粉、凍干咖啡粉、掛耳咖啡、即飲咖啡等咖啡產(chǎn)品。下游則主要分為現(xiàn)磨咖啡、即飲咖啡、速溶咖啡三大類，品牌商將從中游得資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所1.1.1咖啡產(chǎn)業(yè)鏈-上游咖啡豆部(USDA)公布數(shù)據(jù)，全球咖啡豆產(chǎn)量2022年咖啡豆產(chǎn)量基比18.9%/7.8%。業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，云南咖來常年保持在10萬噸達(dá)14.3萬噸，滿足中國咖請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表2：全球咖啡豆產(chǎn)量走勢(shì)產(chǎn)量(億袋)增速-右軸1.771.75 1.671.67 201720182019202020212022E%-10%資料來源：USDA,中郵證券研究所11.10%1.20%11.10%1.20%越南2.50%2.30%3.30%34.80%3.20%3.70%4.90%哥倫比亞2.50%2.30%3.30%34.80%3.20%3.70%4.90%18.90%6.30%7.80%秘魯其他18.90%6.30%7.80%資料來源：USDA,中郵證券研究所圖表3：圖表3：咖啡豆主要產(chǎn)區(qū)(萬袋)巴西越南哥倫比亞印度尼西亞埃塞俄比亞8,0000000201720182019202020212022E資料來源：USDA,中郵證券研究所圖圖表5：云南咖啡豆產(chǎn)量及種植面積產(chǎn)量(千噸)面積(萬畝)00紅餐產(chǎn)紅餐產(chǎn)業(yè)研究院《云南咖啡豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告2023》,中郵證券研究所7請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明8圖表6：中國咖啡豆消費(fèi)量逐年上升咖啡生豆消費(fèi)量(萬噸)咖啡生豆消費(fèi)增速(%)圖表6：中國咖啡豆消費(fèi)量逐年上升咖啡生豆消費(fèi)量(萬噸)咖啡生豆消費(fèi)增速(%)20182019%%%資料來源：艾瑞咨詢，中郵證券研究所進(jìn)口量(萬噸)%%20182019阿爾薩西亞咖啡莊園瑰夏咖啡豆提前一年在全球產(chǎn)行定制化種植：據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，我國咖啡生豆消費(fèi)量于2018年短暫下降至9.9萬噸后成為當(dāng)前主流。為把握轉(zhuǎn)型機(jī)遇，星巴克、瑞幸等品牌開始布局自身咖圖圖表8：多產(chǎn)地、品牌開始精品化轉(zhuǎn)型出臺(tái)《云南省精品咖啡莊園認(rèn)定管理辦法(試行)》、《關(guān)于推動(dòng)咖市政府合作推出《深化滬滇產(chǎn)業(yè)協(xié)作工作方案》，多策并舉，預(yù)計(jì)到2024年云南咖上漲到30%。資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所1.1.1咖啡產(chǎn)業(yè)鏈-上游咖啡豆塞俄比亞，口感豐富多變，一般用于制作高檔現(xiàn)磨咖咖啡，我國云南咖啡即為阿拉比卡豆分支。羅布斯塔殊化學(xué)物質(zhì)，使其具有較強(qiáng)抗病性同時(shí)略帶苦味，一通咖啡制作，但高品質(zhì)羅布斯塔豆的獨(dú)特風(fēng)味也頗受東非、亞洲0米以上，對(duì)種植條件要求高適應(yīng)能力極強(qiáng)色體S形資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明9萬袋，而羅布斯塔咖啡豆產(chǎn)量為7798.5于羅布斯塔豆抗病性強(qiáng)、生長條件相對(duì)不苛刻，且應(yīng)羅布斯塔豆口感風(fēng)味，預(yù)計(jì)2022年羅布斯塔。圖表10：阿拉比卡和羅布斯塔咖啡豆逐漸平分秋色0,00000阿拉比卡(千袋)羅布斯塔(千袋)阿拉比卡(千袋)201420152016201720182019202020212022E30%25%20%5%0%-5%-10%-15%資料來源：USDA，中郵證券研究所91.1.1咖啡產(chǎn)業(yè)鏈-上游植脂末、咖啡機(jī)R?咖啡機(jī)市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，國產(chǎn)品牌悄然崛起。據(jù)GFK中怡康零售監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，我國咖啡機(jī)市場(chǎng)在2022年達(dá)到26.3億元，5年年復(fù)合增長率超過雙位數(shù)，預(yù)計(jì)到2025年我國咖啡機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將突破40億元?？Х葯C(jī)市場(chǎng)擴(kuò)大的同時(shí)，國產(chǎn)咖啡機(jī)品牌后起直追：據(jù)魔鏡市場(chǎng)情報(bào)，在2021年和2022年電商大促中，咖啡機(jī)銷量TOP50中國產(chǎn)品牌占比由21年618的20%上漲到22年雙十一的32%，逐漸成為全球市場(chǎng)中不可忽視的力量。圖表11：我國植脂末市場(chǎng)前景廣闊我國植脂末市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速-右軸808016%7014%6012%5010%408%306%204%102%00%201520162017201820192020資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明5050咖啡機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速-右軸2017201820192020202120222023E2024E2025E35%25%20%15%10%5%0%-5%GFK研究所圖表13：中國咖啡機(jī)悄然崛圖表13：中國咖啡機(jī)悄然崛起100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%88881.1.2咖啡產(chǎn)業(yè)鏈-中游深加工圖表14：中游傳統(tǒng)咖啡廠商供應(yīng)關(guān)圖表14：中游傳統(tǒng)咖啡廠商供應(yīng)關(guān)系順大食品：2017年，順大集團(tuán)決定在綜保區(qū)設(shè)立億政食品，為肯德基、Costa等國際知名餐飲連鎖集團(tuán)提供咖啡、茶等相關(guān)配套產(chǎn)品。目前順大咖啡豆產(chǎn)能已達(dá)到萬噸級(jí)。佳禾食品：待咖啡在建產(chǎn)能全部落地后，烘焙豆／冷萃液／RTD/速溶粉/研磨咖啡粉／凍干粉將分別有3.6萬噸/1.4萬噸/1萬噸/7200噸/3000噸/2840噸產(chǎn)能。魔飲咖啡：據(jù)報(bào)道，魔飲咖啡項(xiàng)目投資2.2億元，擁有目前國內(nèi)規(guī)模最大的全自動(dòng)咖啡萃取系統(tǒng)，每天可生產(chǎn)15噸咖啡萃取濃縮液以及30萬粒速溶凍干咖啡。立宇食品：立宇已新增多條飲料用咖啡與茶生產(chǎn)線，產(chǎn)能逐年遞增，咖啡豆烘焙量超過15000噸/年，咖啡萃取液生產(chǎn)量6000噸/年，茶葉生產(chǎn)3000噸/年。天際咖啡：據(jù)公司官網(wǎng)，天際咖啡23年銷售額有望破億，目前和瑞幸、中石化易捷、龍頭股份、路易達(dá)孚、JDE集團(tuán)、古茗、友咖、咪咕音樂、太平洋咖啡、立普世、泉新等品牌商都有著緊密的合作關(guān)系。料來源：公司公告，公開資料整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明加工，目前有三類廠商入局：(1)食品、順大食品、佳品、魔飲咖啡、立宇、天際咖啡等，主要 (2)下游頭部咖啡自建，一般供應(yīng)給品牌自用；(3)小商，主要B品客戶提供定制請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明12星巴克昆山烘焙工廠的年產(chǎn)能超過6萬噸，預(yù)計(jì)23年夏天投產(chǎn)公司有星巴克昆山烘焙工廠的年產(chǎn)能超過6萬噸，預(yù)計(jì)23年夏天投產(chǎn)公司有現(xiàn)磨咖啡自建供應(yīng)鏈計(jì)劃新增3萬噸庫迪華東供應(yīng)鏈基地揭牌，其中咖啡烘焙基地年產(chǎn)能將達(dá)4.5萬噸，預(yù)計(jì)于23年下半年投產(chǎn)求高附加值產(chǎn)品始自建中游咖啡豆烘焙基地咖啡產(chǎn)業(yè)鏈更高利潤?我國中游產(chǎn)業(yè)鏈三類廠商擁有不同發(fā)展策略：(1)下游頭部咖啡品牌為保持自身咖啡獨(dú)特風(fēng)味、規(guī)避供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，開始自建咖啡加工供應(yīng)鏈，預(yù)計(jì)星巴克、瑞幸、庫迪均將擁有萬噸級(jí)別的咖啡豆加工產(chǎn)能。(2)傳統(tǒng)中游咖啡豆加工商為賺取更多咖啡產(chǎn)業(yè)鏈利潤，紛凍干咖啡、冷萃咖啡液等高附加值產(chǎn)品：如魔飲擁有每天可生產(chǎn)15噸咖啡萃取濃縮液以及30萬粒速溶凍干咖啡產(chǎn)線、佳禾未來將釋放2840噸凍干咖啡粉產(chǎn)能、立宇咖啡萃取液生產(chǎn)量可達(dá)6000噸/年。(3)小微精品廠商主要為客戶提供定制化服務(wù)，并逐步發(fā)展化資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明13圖表16：下游咖啡分類1.1.3咖啡產(chǎn)業(yè)鏈-下游咖啡產(chǎn)品圖表16：下游咖啡分類、營養(yǎng)價(jià)值最高；即飲咖啡基于其便攜性受到諸多消費(fèi)者青睞；速溶咖啡品類現(xiàn)磨飲速溶相同點(diǎn)飲品種類都可以細(xì)分為純咖啡與風(fēng)味咖啡不同點(diǎn)工藝將咖啡豆研磨后立即萃取將高濃度咖啡液加入水中先萃取成液體再凝聚成固體價(jià)格較高價(jià)格低于現(xiàn)磨風(fēng)味最好品質(zhì)低于現(xiàn)磨資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所消費(fèi)者般以糖漿、乳粉、咖啡為主要成分，式速溶兩類，后者可以進(jìn)一步細(xì)分為凍干啡液咖啡豆、膠囊咖啡等產(chǎn)品類型資料來源：艾瑞咨詢，中郵證券研究所資料來源：歐睿國際，中郵證券研究所and.1A輪CMC者資本.2騰訊投資.12PreIPO千萬美元r.3A+輪美元.5元.6元.4元.6檬影業(yè).6A輪元人民幣哩嗶哩.9w.7A+輪人民幣資本等and.7超5億元人民幣.7投資、元禾控股.7元人民幣蘑菇街IN.8挪瓦咖啡.8A+輪金沙江創(chuàng)投、伯藜創(chuàng)投、海納.12民幣金沙江創(chuàng)投、伯藜創(chuàng)投、海納.12.12千萬元民幣限公司資料來源：艾瑞咨詢，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明141.1.3咖啡產(chǎn)業(yè)鏈-下游咖啡產(chǎn)品圖表20：圖表20：2022年中國咖啡產(chǎn)品賽道超千萬融資概況超4億美元wA++輪咖啡品牌元人民幣urantBrandsInternantionalSilverstManagementCartesianCapitalGroupA輪連鎖品牌基金管理有限公司美元元人民幣資本元人民幣0萬人民幣瓜子品牌管理(浙江)股份有限公司資料來源：IT桔子，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明15請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明161.1.3咖啡產(chǎn)業(yè)鏈-下游咖啡產(chǎn)品“多元”+“細(xì)分”成為核心邏輯。2023年上半年開始，一級(jí)市場(chǎng)將眼光著眼于更多元和更細(xì)分的咖啡標(biāo)的：(1)更多元：小咖作為上游咖啡機(jī)品牌獲得超4億人民幣融資，花田萃、隅田川等速溶咖啡品牌也獲得資本青睞；(2)更細(xì)分：多家下游現(xiàn)磨咖啡品牌開始強(qiáng)化年中國咖啡行業(yè)融資概況.48億and咖啡品牌合享創(chuàng)投R商00萬萬美元元司G門飲咖啡連鎖品牌服熊咖啡品牌資本/沂景牌牌RBOXAdrenalinADVC告創(chuàng)投基金/星米資本啡谷物咖啡品牌信基金PHEI金沙江創(chuàng)投AoTiger虎聞梅花創(chuàng)投in資料來源：IT桔子，中郵證券研究所式特征式特征客群“第三空間”元度較低上班族r店道啡“咖啡柜餐食標(biāo)配德基茶飲店咖啡茶飲店的品類店小面積茶飲愛好者咖利店咖啡店旗下子店“咖啡柜臺(tái)”元較格較利蜂機(jī)閑場(chǎng)景中的機(jī)喝咖啡前才將咖啡豆研磨成粉進(jìn)行沖磨咖啡需要咖啡師把握咖啡研磨程度，從而具備高端屬性與定制屬性，在現(xiàn)代社會(huì)也被賦予了一現(xiàn)磨咖啡商業(yè)模式：按照現(xiàn)磨咖啡是否為主營業(yè)務(wù)，可將現(xiàn)磨咖啡咖啡行業(yè)劃分為咖啡專飲店和其他渠道咖啡兩類。其中，依據(jù)咖啡店是否為連鎖店可將咖啡專飲店劃分為連鎖店和獨(dú)立咖啡店；而其他渠道可以進(jìn)一步劃分為快餐店咖啡、茶飲店咖啡、便利店咖啡和自助咖啡機(jī)。不同商業(yè)模式覆蓋了價(jià)格敏感度不同、對(duì)咖啡品質(zhì)要求不同的各類咖啡消費(fèi)者，不斷培育消費(fèi)者喝咖啡的消費(fèi)習(xí)慣，展現(xiàn)出現(xiàn)磨咖啡行業(yè)的勃勃資料來源：艾瑞咨詢，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明17店數(shù)量為家(截止年月日)。上述兩家頭部品牌門店數(shù)與其他品牌拉開差距，呈現(xiàn)兩級(jí)爭(zhēng)霸局面。1.1.3咖啡產(chǎn)業(yè)鏈-下游現(xiàn)磨咖啡店數(shù)量為家(截止年月日)。上述兩家頭部品牌門店數(shù)與其他品牌拉開差距，呈現(xiàn)兩級(jí)爭(zhēng)霸局面。數(shù)量在2022年達(dá)到4.4萬家，占據(jù)總門店數(shù)32%，所占比例穩(wěn)中有升。分品牌來看，頭部品牌為現(xiàn)磨咖啡開店主力：窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，瑞幸門店數(shù)量為10245家(截止2023年8月3日)，星巴克門7319202382“”00現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速-右軸45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：歐睿國際，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明連鎖門店非連鎖門店300,000000000002017201820192020202120222023F2024F2025F2026F2027F1.1.3咖啡產(chǎn)業(yè)鏈-下游現(xiàn)磨咖啡圖表26：現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格圖表26：現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局盡管開店數(shù)與瑞幸存在差距，星巴克中國目前仍為現(xiàn)磨行業(yè)龍頭，截至7月2日(Q3財(cái)報(bào))顯示門店數(shù)量盡管開店數(shù)與瑞幸存在差距，星巴克中國目前仍為現(xiàn)磨行業(yè)龍頭，截至7月2日(Q3財(cái)報(bào))顯示門店數(shù)量6480家，2025年門店數(shù)計(jì)劃突破9000家。00000瑞幸咖啡自2017年開店后迅速發(fā)展，伴隨2023年6月5日廈門旗艦店開業(yè)，瑞幸門店數(shù)突破10000家，成為中國現(xiàn)磨咖啡門店數(shù)最多的品牌。00000庫迪創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)均來自瑞幸。自2022年于福建福州首次開業(yè)后，庫迪咖啡成功押寶阿根廷世界杯，隨后開啟野蠻開店進(jìn)程。根據(jù)庫迪咖啡公眾號(hào)數(shù)據(jù)，2023年6月庫迪咖啡門店數(shù)已突破3000家。資料來源：公司公告，窄門餐眼，歐睿國際，公開數(shù)據(jù)整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明19拿鐵咖啡COSTA夫山泉無EVER糖咖啡絲滑拿鐵咖啡、康師傅貝納夫山泉無蔗糖拿巴克星選拿鐵咖啡、COSTA啡、NEVER拿濃咖啡圖片?即飲咖啡，也被稱作RTD咖啡，主要以糖漿、乳粉、咖啡為主要成分，輔以奶油香精、食品添加劑構(gòu)成不同風(fēng)味的咖啡類飲料，一般使啡市場(chǎng)規(guī)模迎來高速增長：據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，幣。即飲咖啡市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速-右軸00002017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來源：歐睿國際，中郵證券研究所有個(gè)位數(shù)的市場(chǎng)份額；其他咖啡品牌市場(chǎng)占有率較低，共享26.7%的即飲咖總體而言，中國即飲咖啡市場(chǎng)較為集中，雀巢已經(jīng)發(fā)展成為行業(yè)龍頭，但由于瑞幸等現(xiàn)磨咖啡品牌享有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，且具有良好品牌效應(yīng)，未來47.20%雀巢三得利麒麟fire雅哈26.2.00%4.圖圖表29：雀巢為即飲咖啡龍頭7070%4.40%Georgia4.40%4.50%5.10%6.00%資料來源：歐睿國際，中郵證券研究所圖表30：不同即飲咖啡品牌價(jià)位及優(yōu)勢(shì)巢利Fire雅哈ia價(jià)位4-5元/瓶0元/瓶/罐瓶/瓶5-6元/瓶添加，奶香非常得益于稀奶油星巴克即溶啡濃縮液的味道非常正、味道郁絲滑、奶香醇厚回甘，不輸現(xiàn)磨的美工是熱風(fēng)烘焙，使豆的原始香味逐步釋是直火烘焙，確豆的濃郁芳香得以全味和醇資料來源：淘寶，公開資料整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明211.1.3咖啡產(chǎn)業(yè)鏈-下游速溶咖啡大致分為傳統(tǒng)速溶咖啡、凍干咖啡粉和冷萃咖啡液三大板塊。通過川、瑞幸等規(guī)模較大的品牌商均有布局多種細(xì)分品類產(chǎn)品，且伴隨中游供應(yīng)商生產(chǎn)工藝的迭代，下游咖啡品牌也在不斷推出新的品種以適應(yīng)不同消費(fèi)者對(duì)于速溶咖啡的不同需求，同時(shí)不斷提高速溶咖有悠久的發(fā)展歷史和一批忠實(shí)的產(chǎn)品受眾。經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，我五年復(fù)合增長率為低單位數(shù)。由于瑞幸咖啡、庫迪咖啡等國產(chǎn)現(xiàn)磨咖啡的崛起、星巴克等國際現(xiàn)磨咖啡巨頭劍指中國市場(chǎng)，現(xiàn)磨咖啡滲透率或?qū)⑦M(jìn)一步提升，未來速溶咖啡市場(chǎng)存在進(jìn)一步縮小的可能：據(jù)歐睿國際預(yù)測(cè)，2027年我國速溶咖啡市場(chǎng)規(guī)模為121.91億元，較2022年下降近5%。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表31：速溶咖啡細(xì)分品類及代表品牌咖啡資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所速溶咖啡市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速-右軸2017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%資料來源：歐睿國際，中郵證券研究所圖表34：多品牌存在較強(qiáng)客戶粘性1半快飲澎湃裝圖表34：多品牌存在較強(qiáng)客戶粘性1半快飲澎湃裝4.8萬人23粉4雀巢原味速溶咖啡粉萬人5萬人6巢原味90條速溶咖啡萬人7巢1+2速溶咖啡粉8啡9G溶咖啡粉啡9540人019年的1.1%提升到2022年的%。?多品牌存在較強(qiáng)客戶粘性。根據(jù)淘寶發(fā)布的速溶咖啡回購榜，三頓半、碧翠園、瑞幸、雀巢等品牌擁有較強(qiáng)客戶粘性，新興品牌如熊貓不喝也開始逐步積累客戶群體。圖表33：速溶咖啡市場(chǎng)集中圖表33：速溶咖啡市場(chǎng)集中29.50%1.50%11.50%1.10%雀巢三頓半其他26.80%62%9.10%62%2.10%雀巢三頓半其他資料來源：歐睿國際，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來源：淘寶，中郵證券研究所1.2咖啡發(fā)展歷史回顧——美國發(fā)展歷史圖表35：美國咖啡市場(chǎng)發(fā)展的三次浪潮1938年，雀巢推出速溶咖啡，使得咖啡從昂貴的進(jìn)口商品成為普通家庭也能消費(fèi)的日常商品，咖啡市場(chǎng)快速1938年，雀巢推出速溶咖啡，使得咖啡從昂貴的進(jìn)口商品成為普通家庭也能消費(fèi)的日常商品，咖啡市場(chǎng)快速成長。此后雀巢和麥斯威爾等公司在競(jìng)爭(zhēng)中為降低成本，開始使用更便宜的咖啡豆并提高萃取率，這使得速溶咖啡的口味變差，飲用時(shí)經(jīng)常需要添加糖和奶精。1965年，雀巢升級(jí)了速溶咖啡的制作方式，研發(fā)出凍干咖啡，更好地保留了咖啡的香氣，能用冷水沖泡，溶解速度也更快。2002年后，精品咖啡進(jìn)一步拓展出精品手沖咖啡、創(chuàng)意咖啡，以個(gè)性化的特色風(fēng)味和專業(yè)咖啡師的現(xiàn)場(chǎng)手沖制作為賣點(diǎn)，烘焙方式從深烘向中淺烘焙轉(zhuǎn)變?？Х榷沟漠a(chǎn)地、風(fēng)味和配比的差異化成為市場(chǎng)創(chuàng)新和擴(kuò)張的重點(diǎn)，同時(shí)更多咖啡品牌開始注重推崇自己的品牌概念，給消費(fèi)者帶去更多“價(jià)值認(rèn)同感”。實(shí)體咖啡店，主要類型轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)制咖啡，價(jià)格較速溶咖啡提高，咖啡豆以深烘焙為主。喝咖啡被賦予社交屬性，星巴克等品牌開始售賣現(xiàn)磨咖啡，連鎖咖啡店出現(xiàn)，并在基礎(chǔ)的咖啡中添加佐料，對(duì)口味做創(chuàng)新。1980年代前期，罐裝咖啡的熱潮從日本來到美國，可口可樂和星巴克等公司推出即飲咖啡，即飲咖啡在咖啡市場(chǎng)中的占比逐年上升。1950至20世紀(jì)80年代中期，有咖啡飲用習(xí)慣的一直在下降，直到精品現(xiàn)磨咖啡的出現(xiàn)，給美國咖啡市場(chǎng)一劑速增長，現(xiàn)磨咖請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖表36：美國咖啡市場(chǎng)規(guī)模變圖表36：美國咖啡市場(chǎng)規(guī)模變化0000即飲咖啡(億美元)速溶咖啡(億美元)現(xiàn)磨咖啡(億美元)均每年咖啡消費(fèi)(美元)1.2咖啡發(fā)展歷史回顧——美國發(fā)展歷史?美國人均咖啡消費(fèi)量從19世紀(jì)快速增長，至1960s觸頂回落，后精品咖啡(星巴克)在19世紀(jì)80年代后再度拉動(dòng)人均咖啡消費(fèi)持續(xù)帶動(dòng)咖啡市場(chǎng)，直至星巴克等精品咖啡出現(xiàn)在1980s后重新引領(lǐng)咖啡浪潮。對(duì)比中國，根據(jù)歐睿國際，中國人啡消耗量動(dòng)態(tài)看溫和上升，自2008年的0.05千克上漲至2022年的0.08千克；靜態(tài)看人均咖啡消耗量絕對(duì)值和美國存在量(統(tǒng)計(jì)口徑不一致，杯量左軸/千克右軸)，USDA，中郵證券研究所消費(fèi)量(根據(jù)重合時(shí)間段擬合單杯消費(fèi)量數(shù)據(jù)后的走勢(shì)圖)美國人均每天咖啡消費(fèi)量(千克)-右美國人均每日咖啡消費(fèi)量(杯)-左43210中國人均每日咖啡量(千克)77654321051.360.566265562SDA時(shí)代中國咖啡市場(chǎng)規(guī)模(億元)YOY(%)瑞幸咖啡成立于2017年，致力于創(chuàng)造源自中國的世界級(jí)咖啡品牌。立，主打咖啡外送。1.2.2咖啡發(fā)展歷史回顧——中國發(fā)展歷史時(shí)代中國咖啡市場(chǎng)規(guī)模(億元)YOY(%)瑞幸咖啡成立于2017年，致力于創(chuàng)造源自中國的世界級(jí)咖啡品牌。立，主打咖啡外送。30%即飲咖啡。2005年后星巴克全面發(fā)力開拓市場(chǎng)，一方面逐步收回中國市場(chǎng)的授權(quán)合作，變?yōu)橹睜I經(jīng)營，一方面加速開店，下沉二三線市場(chǎng)。.市場(chǎng)，提出工作和生活以外市場(chǎng)，提出工作和生活以外的“第三空間”。20世紀(jì)80年代麥?zhǔn)峡Х?0世紀(jì)80年代麥?zhǔn)峡Х群腿赋部Х鹊人偃芸Х冗M(jìn)入中國，普及市場(chǎng)。7年，7年，咖啡餐食品牌上島咖啡成立。0%...0...0星巴克中國市場(chǎng)銷售額(億美元)瑞幸中國市場(chǎng)銷售額(億元)050YOY(%)20182019202020212022%%%%%00YOYYOY%)%20182019202020212022圖圖表42：庫迪咖啡快速擴(kuò)張000資料來源：歐睿國際，公司公告，公開資料整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明26瑞幸咖啡：后起之秀，涅槃重生2.1公司簡(jiǎn)介2.2核心競(jìng)爭(zhēng)力2.1.1發(fā)展沿革：咖啡行業(yè)后起之秀，財(cái)務(wù)暴雷后涅槃重生圖圖表43：瑞幸咖啡發(fā)展沿革(2017~2020)20182018咖啡于開10月，首家門店于北京銀河SOHO試運(yùn)營2017司B輪估值22億美元?jiǎng)?chuàng)始與興起20202020IPO，市值42億美元2019責(zé)公司財(cái)務(wù)造假，公否認(rèn)所有指控4月，公司承認(rèn)財(cái)務(wù)造假，股價(jià)暴跌劉劍因財(cái)務(wù)造假被免去CEO和COO6月，公司從納斯達(dá)克退市，轉(zhuǎn)入粉單市場(chǎng)；原董被解雇，郭謹(jǐn)一出任新董事長兼CEO9月，接受國家市場(chǎng)監(jiān)管總局處罰6100萬元12月，與SEC達(dá)成和解，支付1.8億美元罰款上市與暴雷料來源：公司公告，公開資料整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明總部位于廈門，是中國門店數(shù)最大的牌之一。瑞幸從創(chuàng)立至今的發(fā)展沿革可始與興起”、“上市與暴雷”、“變革納斯達(dá)合的經(jīng)營模式和高性價(jià)比的現(xiàn)磨咖啡產(chǎn)品市場(chǎng)，并接連不斷地推出爆款單品，配合?2020年2月，渾水發(fā)布瑞幸咖啡做空?qǐng)?bào)告指責(zé)瑞幸?guī)讉€(gè)月內(nèi)，公司清退了知曉或參與財(cái)務(wù)造假的員工，并任命郭謹(jǐn)一為新董事長兼CEO。2.1.1發(fā)展沿革：咖啡行業(yè)后起之秀，財(cái)務(wù)暴雷后涅槃重生人員、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)重組、整體戰(zhàn)略等多方面、深層次的改革與調(diào)整，推動(dòng)公司運(yùn)營正共推出68款新品，平均每3天就有一個(gè)新品誕生。2023年4月，瑞幸推出“9.9元喝咖啡”計(jì)劃，與庫迪咖啡及進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)。圖圖表44：瑞幸咖啡發(fā)展沿革(2021~2023)3月，新品生椰拿鐵推出，迅速成為爆款，瑞幸經(jīng)營數(shù)據(jù)改善4月，與大鉦資本和愉悅資本達(dá)成增資協(xié)議，總額2.5億美元5月，3月，新品生椰拿鐵推出，迅速成為爆款，瑞幸經(jīng)營數(shù)據(jù)改善4月，與大鉦資本和愉悅資本達(dá)成增資協(xié)議，總額2.5億美元5月，注冊(cè)資本減少2.5億美元，用于海外債務(wù)重組10月，公司與美國聯(lián)邦集體訴訟原告團(tuán)簽訂1.75億美元和解協(xié)議2月，公司宣布付清1.8億美元SEC和解罰款4月，宣布完成債務(wù)重組，走完《破產(chǎn)法》第十五章程序5月，對(duì)外公告實(shí)現(xiàn)首次季度盈利12月，公司啟動(dòng)新一輪合作伙伴招募，宣布在9省41城開放加盟模式4月，首家海外門店在新加坡開業(yè)；推出“9.9元喝咖啡”計(jì)劃，擴(kuò)充流量6月，門店數(shù)量突破一萬，第一萬家門店在廈門開業(yè)料來源：公司公告，公開資料整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明29請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明30圖表46：國內(nèi)加盟店占比超三成加盟店(家)直營店(家)2.1.2商業(yè)模式：直營+加盟共話瑞幸宏圖圖表46：國內(nèi)加盟店占比超三成加盟店(家)直營店(家)賃合Q，加盟店續(xù)約率達(dá)97%。目前一二線城市絕大多數(shù)門店為直營店，加盟店多分布于瑞幸等咖啡品牌開發(fā)較少的低線圖表45：與加盟商采取階梯式分潤月商品毛利總額現(xiàn)制飲品返還商品毛利比例預(yù)包裝商品返還商品毛利比例0-2萬元部分100%100%2-3萬元部分90%100%3-4萬元部分80%100%4-8萬元部分70%100%8萬元以上部分60%100%資料來源：瑞幸咖啡公眾號(hào)、中郵證券研究所資料來源：公司公告，中郵證券研究所圖表47：瑞幸營收與毛利顯著增加2.1.3經(jīng)營狀況：營收不斷上升，門店快速擴(kuò)張圖表47：瑞幸營收與毛利顯著增加長率H場(chǎng)景逐漸修復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，瑞幸實(shí)現(xiàn)營收106.38億元，同比上漲86.53%。毛利端，瑞圖表48：圖表48：歸母凈利潤開始修復(fù)圖表49：利潤率不斷提高營業(yè)收入(億元)毛利(億元)營收增速-右軸00201820192020202120222023H1300%250%200%150%100%50%0%資料來源：公司公告，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明0-600%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%%0%H毛利率歸母凈利率202120222023H1%%0%0%0%0%0%0%0%0%專注直營引進(jìn)加盟商2.1.3經(jīng)營狀況：營收不斷上升，門店快速擴(kuò)張專注直營引進(jìn)加盟商?門店快速擴(kuò)張，23年達(dá)成萬店成就。細(xì)分瑞幸開店進(jìn)程可以分為三個(gè)階段：(1)專注直營(2017-2019年9月)：該階段瑞幸專注直營，憑借自身強(qiáng)大資本實(shí)力快速開店3000家，具備初步與星巴克抗衡的實(shí)力；(2)引進(jìn)加盟商(2019年12月-2020年12月)：由于定程度損傷，為控制開店成本，瑞幸開始引入加盟商，并縮減自身直營店數(shù)量。截止2020年12月，瑞幸直營門店縮減至3929家，加盟門店數(shù)上升至874家；(3)直營加盟齊頭并進(jìn)(2021年3月-至今)：經(jīng)歷財(cái)務(wù)造假風(fēng)波后，瑞幸仍保持積極開店策略，就。圖圖表50：瑞幸咖啡門店數(shù)量變化直直營加盟齊頭并進(jìn)00家家04000家加盟門店數(shù)000自營門店數(shù)2000家0資料來源：公司公告，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明32圖表51：瑞幸咖啡股權(quán)結(jié)構(gòu)資本牽頭IDG資本等買方團(tuán)完成了對(duì)瑞幸咖啡部分A類股，及100%的B類股，及96%的高級(jí)可持有瑞幸咖啡圖表51：瑞幸咖啡股權(quán)結(jié)構(gòu)資本牽頭IDG資本等買方團(tuán)完成了對(duì)瑞幸咖啡部分A類股，及100%的B類股，及96%的高級(jí)可持有瑞幸咖啡55.7%的投票權(quán)。目前公司股迅速，及時(shí)調(diào)整董事會(huì)和高級(jí)管理層。時(shí)任原董事長陸正耀被解職，郭瑾一新任董事長兼CEO。務(wù)造假問題已基本解決，新任管理層管理經(jīng)驗(yàn)董事會(huì)與高管趨于穩(wěn)定，公司管理和運(yùn)營回歸請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明LuckinCoffeeInc.(開曼群島)LuckinCoffeeInvestmentInc.(英屬維京群島)ffeestingHongKong)Limited.(香港)ffee(HongKongffeeKong)Limited.(香港)gE瑞幸投資(天津)有限公司100%100%(云南)有限公司E司eeInternationalffeengKong)Limited.(香港)(廈門)有限公司資料來源：公司公告，中郵證券研究所332.1.4股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)，管理回歸正軌圖表52：瑞幸咖啡管理層信息17UCARInc劃與管理博士學(xué)位。運(yùn)營、建設(shè)和發(fā)及客戶服務(wù)niversity8月起任首席財(cái)務(wù)官。曾于2016-2022年任58到家首席財(cái)務(wù)官，曾于北京普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所擔(dān)高級(jí)會(huì)計(jì)師，在企業(yè)融資和管理方面擁有超過17年的經(jīng)驗(yàn)。于2010年取得斯坦福大學(xué)商學(xué)院管理學(xué)理學(xué)碩于A,Inc.，DavisPolk&WardwellLLP工作，擁有大型商業(yè)交易和資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，獲得了院法學(xué)博士學(xué)位。12月起任高級(jí)副總裁，在餐飲和食品行業(yè)有超過20年的工作經(jīng)驗(yàn)，曾任美團(tuán)高級(jí)董事，負(fù)責(zé)餐飲和請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明34圖表53：直營與加盟模式區(qū)別2.2.1商業(yè)模式：直營保障口碑，加盟加密市場(chǎng)圖表53：直營與加盟模式區(qū)別?現(xiàn)制飲品行業(yè)中，各品牌運(yùn)用的商業(yè)模式與其品牌理念和產(chǎn)品定位密切相關(guān)。直營模式傾向于用差異化程度高的外設(shè)和產(chǎn)品吸引客流，用消費(fèi)體驗(yàn)的高價(jià)值獲得感和品牌認(rèn)同感鞏固忠實(shí)用戶；加盟模式傾向于用親民的價(jià)格和高門店密度保證客流量，門店裝修鋪設(shè)及管理體系簡(jiǎn)單完整，可復(fù)制性強(qiáng)。圖表54：采用不同商業(yè)模式的品牌特征明圖表54：采用不同商業(yè)模式的品牌特征明顯盟模式店鋪管理成力大險(xiǎn)，擴(kuò)張迅速培訓(xùn)成本高、周期長大部分有同類型品牌合作經(jīng)驗(yàn)，減少請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明tand雪的茶隨原材料價(jià)格變化調(diào)價(jià)頻繁；加盟為主迪咖啡挪瓦咖啡供應(yīng)商議價(jià)能力強(qiáng)，產(chǎn)品追求超高性價(jià)比2.2.1商業(yè)模式：直營保障口碑，加盟加密市場(chǎng)圖表55：不同價(jià)格區(qū)間品牌選擇的加盟模圖表55：不同價(jià)格區(qū)間品牌選擇的加盟模式均消費(fèi)區(qū)間盟方式盟費(fèi)證金-10元000+無4.5-37.3萬9.5-16.5萬無(3648加盟)無無+0萬以上8萬雪的茶元40萬起anner元*開放區(qū)域?yàn)槠放菩紖^(qū)域，不包括海外，除奈雪的茶外，均接受其他未開放區(qū)域的留資申請(qǐng)資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖表56：“直營為主、加盟為輔”使門店增速脫穎而出?純直營模式(2017.10-2019.09)：瞄準(zhǔn)現(xiàn)制咖啡市由總部直接開設(shè)和管理，營收與成本可視可控，積?直營+加盟模式(2019.09-至今)：加盟店高增速擴(kuò)營收增長的目的，瑞幸通過加盟的方式，在無門店目標(biāo)低線城市快速占據(jù)優(yōu)勢(shì)點(diǎn)位。前期培訓(xùn)與管理用已有體系，門店運(yùn)營利用其數(shù)字化系統(tǒng)，分析門經(jīng)營數(shù)據(jù)，智能安排進(jìn)貨、調(diào)貨等，監(jiān)控門店操作程規(guī)范，做到保質(zhì)保量開新店。同時(shí)，高線城市 (一線、新一線及部分二線城市)的新店仍以直營為盟3648家，占33.69%全球特許經(jīng)營17458家，占48.89%圖表56：“直營為主、加盟為輔”使門店增速脫穎而出?純直營模式(2017.10-2019.09)：瞄準(zhǔn)現(xiàn)制咖啡市由總部直接開設(shè)和管理，營收與成本可視可控，積?直營+加盟模式(2019.09-至今)：加盟店高增速擴(kuò)營收增長的目的，瑞幸通過加盟的方式，在無門店目標(biāo)低線城市快速占據(jù)優(yōu)勢(shì)點(diǎn)位。前期培訓(xùn)與管理用已有體系，門店運(yùn)營利用其數(shù)字化系統(tǒng)，分析門經(jīng)營數(shù)據(jù)，智能安排進(jìn)貨、調(diào)貨等，監(jiān)控門店操作程規(guī)范，做到保質(zhì)保量開新店。同時(shí)，高線城市 (一線、新一線及部分二線城市)的新店仍以直營為盟3648家，占33.69%全球特許經(jīng)營17458家，占48.89%97家，占14.97%100資料來源：窄門餐眼，公司公告，公開資料整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明37請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明38啡的營銷策略，瑞幸隨后推出每周9.9元到司23年Q2每月均付費(fèi)客戶數(shù)環(huán)比大幅增長化開展9.9元一杯咖啡活動(dòng)，加速推動(dòng)品萬，較去年增長107.9%。圖表57：瑞幸與庫迪的營銷競(jìng)圖表57：瑞幸與庫迪的營銷競(jìng)爭(zhēng)4月.9元嘗鮮價(jià)年5月咖啡APP可領(lǐng)一張9.9元任飲券價(jià)6月APP專享1元咖啡券，老客可抽1元7月新人券瑞幸公眾號(hào)，庫迪公眾號(hào)，公司公告，中郵證券研究所每月平均客流(萬人次)環(huán)比增速-右軸同比增速-右軸5,4,4,500000500每月平均客流(萬人次)環(huán)比增速-右軸同比增速-右軸5,4,4,500000500600%500%000400%500300%000500000200%100%5000%00%瑞幸同店銷售有所受損。自2020年下半年開始，下消費(fèi)者逐漸接受咖啡，瑞幸同店開始快速修復(fù)：據(jù)公司公露數(shù)據(jù)，瑞幸同店銷售增加同比長期保持在雙位數(shù)，截止20-2023H1瑞幸同店銷售同比情況%%%資料來源：公司公告，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明，環(huán)比增加資料來資料來源：公司公告，中郵證券研究所幸已經(jīng)發(fā)展出成熟的門店模型，以上海兩類標(biāo)準(zhǔn)店為.5萬元00杯、每杯16元估計(jì)，寫字樓門店每9.5萬元?？鄢黜?xiàng)運(yùn)營成本后(房租/員工工資/折舊/水電2/2.4/0.45/1萬元)，可實(shí)現(xiàn)凈利3.65萬元?商場(chǎng)門店店型較大，平均前期資本開支為70萬元左右。按一天700杯、每杯16元估計(jì)，商場(chǎng)門店每月平均店效為33.8萬元。抽成后單店每月可實(shí)現(xiàn)毛利16萬元左右。扣除各項(xiàng)運(yùn)營成本后(房租/員工工資/折舊/水電5/3/1.15/1萬元)，可實(shí)現(xiàn)凈利5.85萬元左右，月凈利率為17.3%左右。圖表60：瑞幸加盟店單店模型前期資本開支(萬保證金555前期總成本(萬元).5平均店效(萬元/月)原材料包裝(萬元/月)毛利(萬元/月)4公司抽成后的毛利(萬/月)9.5萬左右運(yùn)營成本(萬元/25311凈利(萬元/月).85左右草根調(diào)研反饋，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明40鐵圖表62：各品牌咖啡同類產(chǎn)品價(jià)格對(duì)比鐵圖表62：各品牌咖啡同類產(chǎn)品價(jià)格對(duì)比1年4月瑞幸推出S+級(jí)單品生椰拿鐵，一經(jīng)問世便迅速成為現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，至今歷經(jīng)2年銷量已突億杯。經(jīng)過數(shù)次實(shí)踐，瑞幸逐漸探索出一套“大拿鐵”的底層產(chǎn)品邏輯，主要推出更適合國人口味的奶咖和茶咖。生椰拿鐵、碧螺r。資料來源：公司公告，公開資料整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明姓姓名瑞幸咖啡星巴克咖啡庫迪咖啡MannerMStand生椰系列生椰拿鐵18元生椰拿鐵17.9元椰香拿鐵40元茶飲系列抹茶拿鐵19元抹茶拿鐵35元抹茶拿鐵16.9元抹茶拿鐵17.5元青麥草38元茶咖系列碧螺知春拿鐵20元如意桃花紅茶拿鐵34元桂花龍井拿鐵20元果咖系列閃光橙橙冰萃美式21元粉粉生咖37元正當(dāng)紅榴榴冰萃16.9元冰橙美式15元冰搖香橙美式38元美式標(biāo)準(zhǔn)美式18元美式咖啡30元美式12.5元美式咖啡15元美式咖啡28元澳白精萃澳瑞白19元馥芮白38元精萃澳白15.9元澳式白咖啡17.5元澳白34元資料來源：各品牌小程序，公開資料整理，中郵證券研究所411-6-熊貓拿鐵奶酪系列2.1-6-熊貓拿鐵奶酪系列現(xiàn)精品方向。紅茶拿鐵馥芮白抹茶拿鐵星冰樂系列紅茶拿鐵馥芮白抹茶拿鐵星冰樂系列焦糖瑪奇朵隕石拿鐵厚乳拿鐵生椰拿鐵椰云拿鐵生酪拿鐵(茶咖)碧螺知春拿鐵冰吸生椰拿鐵抹茶冰淇淋風(fēng)味拿鐵燕麥/水泥太妃芝士奶咖香烤堅(jiān)果拿鐵太妃芝士奶咖香烤堅(jiān)果拿鐵鮮椰冰咖咸咸芝士拿鐵請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明422.2.3產(chǎn)品端：推新+聯(lián)名，構(gòu)筑獨(dú)特爆品矩陣。JOJO奇妙冒險(xiǎn)：石之海》聯(lián)名款生酪拿鐵上線，首日銷量131萬杯，首周銷量2022年現(xiàn)制飲品上新數(shù)量(個(gè))料來源：公司公告，公開資料整理，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來源：瑞幸新浪微博官方賬號(hào)，中郵證券研究所圖圖表66：瑞幸爆款系列咖啡頻出2019年9月上線，用黑糖、奶香、咀嚼感打開市場(chǎng)，成為不少白領(lǐng)的第一杯瑞幸。厚乳系列于2020年9月上線，把奶香發(fā)揮到極致，引領(lǐng)了口感“追厚”的風(fēng)潮。飽滿、濃郁，誕生了一系列的熱賣產(chǎn)品。生椰系列包括生椰拿鐵、椰云拿鐵等爆款產(chǎn)品。生椰系列一經(jīng)上市，便先后取得單日銷量破42萬杯、單月銷量超1000萬杯的亮眼成績。生酪拿鐵于2022年10月上線，作為瑞幸與知名動(dòng)漫IP《JOJO的奇妙冒險(xiǎn)石之?！吠?019年9月上線，用黑糖、奶香、咀嚼感打開市場(chǎng)，成為不少白領(lǐng)的第一杯瑞幸。厚乳系列于2020年9月上線，把奶香發(fā)揮到極致，引領(lǐng)了口感“追厚”的風(fēng)潮。飽滿、濃郁，誕生了一系列的熱賣產(chǎn)品。生椰系列包括生椰拿鐵、椰云拿鐵等爆款產(chǎn)品。生椰系列一經(jīng)上市，便先后取得單日銷量破42萬杯、單月銷量超1000萬杯的亮眼成績。生酪拿鐵于2022年10月上線，作為瑞幸與知名動(dòng)漫IP《JOJO的奇妙冒險(xiǎn)石之?！吠瞥龅穆?lián)名款咖啡，首日銷量突破131萬杯，斬獲瑞幸首發(fā)日單品之王。瑞幸用“新物料+多系列”的形式，將單個(gè)爆品拓展成爆品系列，形成爆品矩陣。如椰×瑞納冰系列，得出椰子OK瑞納冰。厚厚乳椰酪拿鐵爆品爆品資料來源：瑞幸APP，公開資料整理，中郵證券研究所43圖表67：供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)?直接從著名種植園采購優(yōu)質(zhì)的生咖啡豆，供應(yīng)給烘焙咖啡豆的供應(yīng)商。?采購規(guī)模龐大，締結(jié)“藍(lán)色伙伴”聯(lián)盟，各品類供應(yīng)商給予優(yōu)惠價(jià)格。