區(qū)域股權(quán)交易市場參與股權(quán)眾籌平臺建設(shè)的分析建議

區(qū)域股權(quán)交易市場參與股權(quán)眾籌平臺建設(shè)的分析建議然而伴隨著市面上股權(quán)眾籌平臺的快速進(jìn)展，其風(fēng)險的隱藏性、傳染性、廣泛性、突發(fā)性有所增加，實踐中也消失了一些問題。這些問題和風(fēng)險的解決都為區(qū)域股權(quán)交易市場開展互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的資金托管、登記確權(quán)等相關(guān)業(yè)務(wù)供應(yīng)了可能性和必要性。

當(dāng)下股權(quán)眾籌平臺進(jìn)展存在的問題和風(fēng)險

平臺的業(yè)務(wù)邊界模糊，易于消失涉嫌非法集資、非法證券經(jīng)營的行為。目前股權(quán)眾籌平臺尚未有相應(yīng)監(jiān)管部門對其進(jìn)展備案登記，其業(yè)務(wù)活動常常突破現(xiàn)有的監(jiān)管邊界，甚至可能觸及非法集資、非法證券等“底線”。比方通過互聯(lián)網(wǎng)向不特定對象發(fā)行股票；突破《公司法》、《證券法》200人的限制等等。

客戶資金第三方存管制度缺失，資金存管存在安全隱患。股權(quán)眾籌平臺通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)展募資易產(chǎn)生大量資金沉淀，簡單發(fā)生挪用資金甚至卷款潛逃的風(fēng)險。

風(fēng)險掌握不健全，可能引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險。一些股權(quán)眾籌平臺片面追求工程拓展和規(guī)模效應(yīng)，采納了一些有爭議、高風(fēng)險的投資宣傳模式，也沒有建立信息披露、投資者適當(dāng)性評估和風(fēng)險警示機制，投資者無法準(zhǔn)時把握工程和資金運作的詳細(xì)信息。

股權(quán)眾籌平臺在本質(zhì)上是主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場和區(qū)域股權(quán)交易市場（俗稱“四板市場”）的自然延長，是我國多層次資本市場中的重要組成局部，將來有望成為我國的“新五板市場”。目前股權(quán)眾籌平臺所存在的一系列問題和風(fēng)險，正是由于其角色定位上既為“運發(fā)動”，又是“裁判員”，不僅擔(dān)當(dāng)了工程審核公布和交易治理工作，還擔(dān)當(dāng)了登記結(jié)算的職能。因此應(yīng)當(dāng)借鑒成熟交易所市場的閱歷，建立交易和結(jié)算適度分別的防火墻機制。

區(qū)域股權(quán)交易市場參加股權(quán)眾籌平臺建立的“北京模式”

區(qū)域股權(quán)交易市場參加股權(quán)眾籌平臺登記結(jié)算工作具有自然的可行性：一方面，目前尚未存在特地的、具有公信力的股權(quán)眾籌登記結(jié)算平臺，利用各區(qū)域股權(quán)交易市場現(xiàn)有的登記結(jié)算功能，可以有效降低建立本錢，《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場安康進(jìn)展的若干意見》（國發(fā)〔2023〕17號）中也強調(diào)了要加強登記、托管等金融市場公共根底設(shè)施建立，完善集中統(tǒng)一的登記結(jié)算制度；另一方面，區(qū)域股權(quán)交易市場與股權(quán)眾籌平臺同為我國多層次資本市場中的重要組成局部，由其承接登記結(jié)算職能，實現(xiàn)互聯(lián)互通，有利于引導(dǎo)股權(quán)眾籌工程向四板市場輸送，并在培育成熟后向更高層次資本市場導(dǎo)入，建立漸次有序的輸送機制，優(yōu)化多層次資本市場金字塔型構(gòu)造。

北京四板市場參加股權(quán)眾籌平臺登記結(jié)算工作更是獨具優(yōu)勢：

事實上，北京四板市場的登記托管平臺――北京股權(quán)登記治理中心，作為經(jīng)市政府批準(zhǔn)的專業(yè)從事非上市股權(quán)登記托管的效勞機構(gòu)，已積存了較為豐富的登記托管實踐閱歷，完全具備將登記托管業(yè)務(wù)從股權(quán)拓展到債權(quán)以及其他私募產(chǎn)品登記托管領(lǐng)域的條件，可便捷地為各類金融產(chǎn)品供應(yīng)登記、托管、變更、查詢、質(zhì)押、凍結(jié)以及分紅派息等效勞。

完善的登記系統(tǒng)。登記確權(quán)是股份交易轉(zhuǎn)讓和股權(quán)融資的重要根底。北京四板市場的登記系統(tǒng)分為三大模塊：網(wǎng)上業(yè)務(wù)登記模塊、網(wǎng)上交易模塊、清算交收模塊。股份的初始登記通過網(wǎng)上業(yè)務(wù)登記模塊已實現(xiàn)網(wǎng)上錄入、網(wǎng)上審核、工商數(shù)據(jù)實時比對等功能，大大削減了辦理流程；網(wǎng)上交易系統(tǒng)為股權(quán)、債權(quán)以及其他私募產(chǎn)品的托管、變更、查詢等效勞供應(yīng)了完善的支持?？蛻艨梢揽吭撃K通過柜臺或互聯(lián)網(wǎng)客戶端辦理相應(yīng)手續(xù)；清算交收模塊則對網(wǎng)上交易模塊產(chǎn)生的權(quán)益份額變化、資金劃轉(zhuǎn)、分紅派息等業(yè)務(wù)進(jìn)展相應(yīng)的結(jié)算。目前各模塊間已實現(xiàn)物理隔離，操作人員分工明確，并已完成多項風(fēng)險掌握制度。

同時北京四板市場已與中國證券登記結(jié)算公司實現(xiàn)了戰(zhàn)略合作，運用一碼通系統(tǒng)實現(xiàn)各層次資本市場投資賬戶的互聯(lián)互通，并著手合作制訂登記結(jié)算行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

獨立的第三方資金存管。為維護客戶交易結(jié)算資金安全，根據(jù)《北京市交易場所治理方法（試行）》有關(guān)要求，我公司正參照證券公司客戶資金第三方存管模式，推動與工商銀行、建立銀行、北京銀行等10余家銀行的合作，托付銀行為我公司的客戶資金供應(yīng)第三方存管效勞。

正是由于這些先天的根底條件和區(qū)位優(yōu)勢，北京四板市場借助自身公正、公立、公益的登記托管平臺，探究建立了區(qū)域股權(quán)交易市場參加股權(quán)眾籌平臺建立的“北京模式”。

在這種運營模式下，四板市場登記托管平臺承接投資者賬戶治理和交易登記結(jié)算工作，股權(quán)眾籌平臺回歸至“交易所”中介平臺的職能定位，組織和監(jiān)視交易活動，治理和公布市場交易信息，監(jiān)視治理發(fā)行人和其他中介機構(gòu)，為發(fā)行人進(jìn)場融資供應(yīng)詢問等綜合效勞。每個交易日日終結(jié)算時，股權(quán)眾籌平臺將成交數(shù)據(jù)發(fā)送至登記托管平臺，登記托管平臺據(jù)此進(jìn)展結(jié)算，并將結(jié)算數(shù)據(jù)提交銀行，由銀行進(jìn)展資金劃撥。眾籌工程勝利融資后，其股權(quán)直接在登記托管平臺進(jìn)展登記托管，投資者可以第三方登記托管結(jié)果為憑證向發(fā)行人主見行使全部人權(quán)利，從而到達(dá)防范交易風(fēng)險的目的。同時投資者亦可借助四板市場完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)退出。這種模式，可明晰各市場主體的職能定位，帶動實現(xiàn)整個行業(yè)的自律治理。區(qū)域股權(quán)交易市場參加股權(quán)眾籌平臺登記托管工作的建議

建立投資者適當(dāng)性準(zhǔn)入門檻。考慮到股權(quán)眾籌工程起點低，經(jīng)營風(fēng)險大，具有“眾人參加、小額投資”特點，參加人群應(yīng)適當(dāng)分散，因此可由四板市場登記托管平臺作為公正的第三方根據(jù)投資者適當(dāng)性治理的要求，實現(xiàn)投資者入市前投資學(xué)問教育，開戶時風(fēng)險測評、風(fēng)險提醒，交易后風(fēng)險自擔(dān)等三階段風(fēng)險教育機制。

建立交易結(jié)算和資金第三方存管通道。股權(quán)眾籌平臺回歸中介交易的角色，負(fù)責(zé)匯合投資者的交易指令信息，并在每日日終反應(yīng)至登記托管平臺；投資者的資金統(tǒng)一匯入第三方資金存管賬戶，防止股權(quán)眾籌平臺建立資金池或挪用資金。登記托管每日依據(jù)貨銀應(yīng)付的原則，通過清算系統(tǒng)模塊逐筆進(jìn)展資金與股權(quán)份額的交收過戶。投資者亦可通過我公司客戶端實時查詢份額與資金變動狀況，保證投資者的權(quán)益歸屬。

同時股權(quán)眾籌工程發(fā)起以后，勝利工程的資金在第三方存管賬戶上滋生的利息收入可由登記托管平臺安排進(jìn)入工程資本金或作為資金利息返還投資者，失敗工程的本金及其在第三方存管賬戶上滋生的利息收入返還本人。

建立工程實體落地和投資者退出機制。由于進(jìn)入股權(quán)眾籌平臺的工程均已在登記托管平臺完成了份額登記，因此眾籌融資勝利的工程可通過登記托管平臺代辦完成工商注冊登記，落地成為實體公司，投資者投資份額也轉(zhuǎn)化為股權(quán)份額。同時，投資者可以借助登記托管平臺進(jìn)展股權(quán)的交易轉(zhuǎn)讓，建立起投資者適時退出的機制。

結(jié)語

股權(quán)眾籌平臺作為我國的新五板市場，是我國多層次資本市場體系的重要組成局部，從營造全民創(chuàng)新和萬眾創(chuàng)業(yè)的新型經(jīng)濟來看，大力進(jìn)展股權(quán)眾籌，能為我國創(chuàng)新型經(jīng)濟進(jìn)展