證券投資理論與實(shí)務(wù)（第四版）王軍旗-第五章

金融衍生工具在美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第119號中概念為：

“一項(xiàng)價(jià)值由名義規(guī)定的衍生于所依據(jù)的資產(chǎn)或指數(shù)的業(yè)務(wù)或合約”。在我國一般解釋為由股票、債券、利率、匯率等基本金融工具基礎(chǔ)上派生出來的一種新的金融合約種類?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面，來理解金融衍生工具的概念：按原生產(chǎn)品不同劃分金融遠(yuǎn)期金融期貨金融期權(quán)金融互換遠(yuǎn)期交易是合約雙方約定在未來某一時(shí)間按照約定的價(jià)格買賣一定數(shù)量和質(zhì)量的金融資金產(chǎn)融的期交貨易是。指以各種金

融工具或金融商品（如外匯、債券、金股融票期價(jià)權(quán)格是指數(shù)在等未）來作某為

標(biāo)特的定物期的限期內(nèi)貨，交按易照方約式定。的協(xié)議價(jià)格買賣某種金融商品的選擇權(quán)。金融互換是由交易雙方按照商定的條件在未來某一時(shí)期相互交換某種金融資產(chǎn)的交易。（二）按交易場所不同（三）按交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益不同劃分金融衍生工具按交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益不同，可以分為風(fēng)險(xiǎn)收益對稱和風(fēng)險(xiǎn)收益不對稱兩類。交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益對稱是交易雙方都負(fù)有在將來某一日期按照一定條件進(jìn)行交易的義務(wù)，如遠(yuǎn)期合約、期貨、互換等；交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益不對稱是指合約購買方有權(quán)選擇是否履行合同，包括期權(quán)及期權(quán)的變形如認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等。（一）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能含義：風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是金融衍生工具市場最主要的功能，也是金融衍生工具市場產(chǎn)生的根本原因。具體來說，轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的。期貨套期保值案例某工廠3月份計(jì)劃在三個(gè)月后購進(jìn)100噸銅，為防止可能出現(xiàn)的價(jià)格上漲，該廠通過在期貨交易所進(jìn)行銅的套期保值交易。由于價(jià)格上漲，在現(xiàn)貨市場中每噸銅多支付1000元，但在期貨市場中，該廠每噸銅獲利1100元，通過在期貨市場的操作，該廠有效地回避了現(xiàn)貨市場的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。套期保值者轉(zhuǎn)移的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是由投機(jī)者來承擔(dān)的，所以，金融期貨市場的發(fā)展離不開套期保值者和投機(jī)者的共同參與。金融期貨投機(jī)交易，是指在金融期貨市場上利用期貨合約價(jià)格的波動(dòng)以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。投機(jī)者根據(jù)自己對期貨價(jià)格走勢的判斷，做出買進(jìn)或賣出的決定，如果這種判斷與市場價(jià)格走勢相同，則投機(jī)者平倉后可獲取利潤。如果判斷與價(jià)格走勢相反，則投機(jī)者平倉后承擔(dān)損失。由于投機(jī)的目的是賺取差價(jià)收益，所以投機(jī)者一般只是平倉了結(jié)期貨交易，而不進(jìn)行實(shí)物交割。金融期貨投機(jī)交易，首先可以承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)嫁的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值者希望通過期貨交易規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)僅僅可以轉(zhuǎn)移而不能消除。轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)需要有承擔(dān)者來接受，投機(jī)者恰恰起到了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的職能。

其次，期貨投機(jī)交易有利于期貨交易的順利進(jìn)行和期貨市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，促進(jìn)了期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。投機(jī)者進(jìn)行期貨交易，總是力圖通過對未來價(jià)格的正確預(yù)期來賺取差價(jià)利潤。當(dāng)期貨市場供過于求時(shí)，市場價(jià)

格低于均衡價(jià)格，投機(jī)者低價(jià)買進(jìn)合約，從而增加了需求，使期貨價(jià)格上漲，供求趨于平衡；當(dāng)期貨市場供不

應(yīng)求時(shí)，市場價(jià)格則高于均衡價(jià)格，投機(jī)者會(huì)高價(jià)賣出合約，增加了供給，使期貨價(jià)格下跌，供求趨于平衡。

由此可見，投機(jī)交易是期貨市場套期保值功能和發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能得以發(fā)揮的重要條件之一。但是，過度的投機(jī)對

期貨市場的發(fā)展是有害的。如果過度投機(jī)嚴(yán)重，不僅不能減緩價(jià)格的波動(dòng)，而且會(huì)破壞供求關(guān)系，加劇價(jià)格波

動(dòng)，擾亂期貨市場正常的交易秩序。因此，遏制過度投機(jī)，打擊操縱市場行為是各國證券監(jiān)管部門的主要任務(wù)

之一。期貨投機(jī)交易操作某投資者用10萬元投資期貨市場，該投資者預(yù)計(jì)銅的價(jià)格將上升，則在1月份決定買進(jìn)5月份交割的銅合約10手（共50噸），買入價(jià)為30000元/噸，所需保證金7.5萬元。到3月份銅期貨價(jià)格上升至35000元/噸，該投資者以35000元/噸的市價(jià)賣出10手合約，每噸盈利5000元，共盈利250000元。（二）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能含義：在市場經(jīng)濟(jì)條件下，生產(chǎn)經(jīng)營者是通過價(jià)格信息來進(jìn)行決策的。決策正確與否，在很大程度上取決于價(jià)格信息的真實(shí)準(zhǔn)確性。在金融期貨產(chǎn)生之前，生產(chǎn)經(jīng)營者主要依據(jù)現(xiàn)貨市場的價(jià)格進(jìn)行決策。期貨的含義是：交易

雙方不必在交易發(fā)生時(shí)立

即交收實(shí)貨，而是約定在

未來的某一時(shí)候交收實(shí)貨。期貨交易的最基本特征是

“保證金交易”，也就是

可以用較少的資金進(jìn)行大

宗交易。期貨交易和現(xiàn)貨交易是兩種根本不同的交易方式，二者在以下幾個(gè)方面存在較大差別：交易內(nèi)容不同。交易目的不同。價(jià)格決定方式不同。交割方式不同。交易場所不同。保障制度不同。金融期貨是指交易雙方在金融市場上，以約定的時(shí)間和價(jià)格，買賣某種金融工具的具有約束力的標(biāo)準(zhǔn)化合約。根據(jù)期貨合約標(biāo)的物的不同，金融期貨可以分為外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨三種。金融期貨和商品期貨的主要差別在于以下兩點(diǎn)：合約標(biāo)的物不同。交割方式不同。期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的，規(guī)定在未來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量的實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款一般包括：交易數(shù)量和單位。交割時(shí)間。交割地點(diǎn)。最小變動(dòng)價(jià)位。每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制，即漲跌停板。最后交易日。期貨交易是在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的，期貨交易所是專門為期貨交易者提供交易場所和必要設(shè)施、規(guī)范期貨合約、制定并監(jiān)督執(zhí)行期貨交易的規(guī)章制度、監(jiān)督管理金融期貨交易的組織。期貨交易所一般可以分為會(huì)員制和公司制兩種。期貨交易所的主要功能表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：制訂期貨合約。制訂規(guī)章制度和交易規(guī)則，并監(jiān)督這些制度的執(zhí)行，規(guī)范交易行為。監(jiān)督管理交易活動(dòng)，調(diào)節(jié)交易糾紛。為交易雙方提供履約和財(cái)務(wù)擔(dān)保。公布價(jià)格信息。結(jié)算期貨交易。外匯期貨又稱為貨幣期貨，它是以匯率為標(biāo)的物的期貨合約。外匯期貨是一種約定在未來某個(gè)確定的日期買入或賣出一種貨幣后，在合同的有效期內(nèi)每天結(jié)清市價(jià)差額的交易工具。進(jìn)行外匯期貨交易的目的是用來規(guī)避匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，是適應(yīng)各國從事對外貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的最早的一種金融期貨。（一）外匯、匯率和匯率風(fēng)險(xiǎn)外匯就是以外幣表示的可以用于國際結(jié)算的各種支付手段。匯率按照不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分，可以有很多種。一般按照匯率的變動(dòng)情況，可以劃分為固定匯率和浮動(dòng)匯率兩大類。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指外匯匯率的波動(dòng)給持有外匯或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)主體可能造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。（二）外匯期貨交易原理和案例分析（三）外匯期貨的特點(diǎn)1.交易者不同。4.違約風(fēng)險(xiǎn)不同。2.交易方式不同。5.實(shí)際交割率不同。3.合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。6.匯率變動(dòng)情況不同。利率期貨是指為轉(zhuǎn)移利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約。利率期貨合約是指交易雙方訂立的、約定在未來某時(shí)刻以成交時(shí)確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的債券類證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。利率期貨也是金融期貨的重要組成部分之一。（一）利率和利率風(fēng)險(xiǎn)利率是指一定時(shí)期利息與本金的比率。利率是由資金市場的供求狀況決定的。影響利率水平的因素主要由平均利潤率、資金供求狀況、借貸期限、通貨膨脹率等因素。由于上述因素的影響會(huì)造成利率波動(dòng)，利率波動(dòng)就會(huì)帶來利率風(fēng)險(xiǎn)。（二）利率期貨的主要種類利率期貨品種繁多，交易規(guī)則比較復(fù)雜。通常按照合約標(biāo)的期限，利率期貨可分為長期利率期貨和短期利率期貨兩大類。短期利率期貨是指期貨合約標(biāo)的物的期限不超過1年的利率期貨，包括商業(yè)票據(jù)期貨、國庫券期貨、歐洲美元定期存款期貨等。長期利率期貨是指期貨合約標(biāo)的物的期限超過1年的利率期貨，包括中期國債期貨和長期國債期貨等。芝加哥商業(yè)交易所的短期利率期貨（三）利率期貨交易原理和案例分析利率期貨套期保值的基本原理是：利率下跌時(shí)，

各種金融工具的市場價(jià)格會(huì)升高；相反，利率上升時(shí)，金融工具的市場價(jià)格會(huì)下跌。因此，貸款者和金融工具購買者應(yīng)當(dāng)在利率要下跌時(shí)買進(jìn)利率期貨，在利率要上升時(shí)賣出利率期貨。（四）影響利率期貨價(jià)格的因素1.通貨膨脹率。4.政府的貨幣政策。2.貨幣供給量。5.其他國家的利率水平。3.貨幣需求量。（五）利率期貨的特點(diǎn)利率期貨的價(jià)格與實(shí)際利率變化成反比例關(guān)系，也就是說利率越高，期貨價(jià)格越低；利率越低，期貨價(jià)格越高。利率期貨的交割通常采取現(xiàn)金交割的方式，現(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來確定期貨合約的交割價(jià)格。股票指數(shù)期貨就是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，即以股票市場的股價(jià)指數(shù)為交易標(biāo)的物，由交易雙方訂立的、約定在未來某一特定時(shí)間按約定價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。股票指數(shù)期貨的特點(diǎn):股票指數(shù)期貨合約交易的標(biāo)的不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價(jià)格變動(dòng)水平的股票價(jià)格指數(shù)。其他金融期貨合約的價(jià)格是以合約自身價(jià)值為基礎(chǔ)形成的，而股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格是股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以每點(diǎn)的價(jià)格形成的，而每點(diǎn)價(jià)格是人為規(guī)定的。3.股票指數(shù)期貨合約的結(jié)算采取現(xiàn)金交割的方式。合約到期后，合約持有人只需要支付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對應(yīng)的現(xiàn)金，即可了結(jié)交易。股票指數(shù)期貨的特點(diǎn):期權(quán)又稱選擇權(quán)。期權(quán)的買

方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金

后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在

一定時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格出售或

購買一定數(shù)量的標(biāo)的物（商品、

證券或期貨合約）的權(quán)利。期權(quán)

交易，實(shí)質(zhì)上是一種權(quán)利的買賣。金融期權(quán)是指在未來某特定期限內(nèi)，按照約定的協(xié)議價(jià)格買賣某種金融商品的選擇權(quán)?？礉q期權(quán)的買方之所以買入看漲期權(quán)，是因?yàn)橥ㄟ^對相關(guān)期貨市場價(jià)格變動(dòng)的分析，認(rèn)為市場價(jià)格較大幅度上漲的可能性很大，于是期權(quán)買者支付一定數(shù)額的權(quán)利金買入看漲期權(quán)。（一）買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)某人買入一份看漲期權(quán)，有效期三個(gè)月。當(dāng)時(shí)股票價(jià)格為每股20元，合約規(guī)定他有權(quán)在3個(gè)月中任何一天可按約定價(jià)格每股21元購入該品種100股，期權(quán)費(fèi)每股2元。如40天后，股票價(jià)格上升到每股25元，與此同時(shí)，期權(quán)費(fèi)也上升到每股5元。請分析投資者的各種操作方式。情況1：當(dāng)初并未購買期權(quán)，只是持有100股股票，現(xiàn)在以每股25元的價(jià)格售出，那么盈利為（25－20）×100＝500元，投資收益率達(dá)500/2000×100%＝25%。情況2：現(xiàn)在持有期權(quán)，

決定執(zhí)行合約，扣除期權(quán)費(fèi)成本共盈利（25－21－2）×100＝200元，投資收益

率達(dá)100%。情況3：現(xiàn)在持有期權(quán)，決定售出期權(quán)，獲利（5－2）×100＝300元，投資收益率達(dá)150%。情況4：繼續(xù)持有期權(quán)，等待股價(jià)或期權(quán)價(jià)格的繼續(xù)上漲，

獲得更大利潤。但是，如果股價(jià)或期權(quán)價(jià)格下跌則會(huì)減少利潤甚至虧損。買入看漲期權(quán)某人擁有資金4000元，某股票市場價(jià)格為每股40元，該股票的看漲期權(quán)合約價(jià)格為：期權(quán)費(fèi)為每股2元，價(jià)格為每股42元。有兩種投資操作方法可供選擇：一是購買股票，可購股票100股；二是購買期權(quán)合約，可購看漲期權(quán)合約40份，獲得購買2000股股票的權(quán)利?，F(xiàn)在該股票價(jià)格上升到每股50元，在第一種情況下賣出全部股票可盈利（50－40）×100＝1000元，投資收益率25%，在第二種情況下執(zhí)行期權(quán)合約，獲利（50－42－2）×2000＝12000元，投資收益率高達(dá)300%，說明金融衍生工具的杠桿作用非常強(qiáng)?？吹跈?quán)的買方認(rèn)為未來行情將下跌，買入看跌期權(quán)可在未來以高于市價(jià)的價(jià)格將手中的金融資產(chǎn)賣出，避免價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。（二）買入看跌期權(quán)期權(quán)可能從兩個(gè)方面給買者帶來收益：一方面，在期權(quán)有效期限內(nèi)，當(dāng)股票價(jià)格下跌一定幅度后，買者行使期權(quán)可以獲利。另一方面，對于期權(quán)賣者來說，賣出看漲期權(quán)或看跌期權(quán)為什么能夠給期權(quán)賣者帶來收益？可以從賣出看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)兩種情形來進(jìn)行分析。金融衍生工具市場的發(fā)展歷程金融衍生工具市場是隨著金融市場的不斷創(chuàng)新而產(chǎn)生發(fā)展的。20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系瓦

解，世界金融市場陷入動(dòng)蕩不安之中，利率、匯率和股市急劇波動(dòng)，投資風(fēng)險(xiǎn)加劇。為了適應(yīng)投資者規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定金融工具價(jià)值的需要，以轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的金融期貨等金融衍生工具便應(yīng)運(yùn)而生。根據(jù)套期保值的原理，在匯率和利率大幅波動(dòng)的情況下，投資者在現(xiàn)貨市場上進(jìn)行交易的同時(shí)，又在期貨市場

上賣出或買進(jìn)金額大致相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s。在合約到期

時(shí)，因匯率或利率變動(dòng)造成的盈虧，便可由期貨交易

上的盈虧來彌補(bǔ)。金融期貨交易產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國市場。1972年5月16日，美國芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場推出第一張外匯期貨合約并獲得成功，標(biāo)志著以金融期貨為代表的金融衍生工具交易的開始。金融期貨交易的發(fā)展歷史不過30多年，但由于金融衍生工具具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等優(yōu)勢而迅速發(fā)展。在全球范圍內(nèi)，金融期貨等金融衍生品成交規(guī)模在期貨交易中的比重已從1976年的不足1%，上升至目前的80%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了商品期貨的交易。在世界各大金融衍生品市場上，交易活躍的外匯、利率、股指等金融期貨合約有幾十種。歐美等國的金融衍生品市場，成交規(guī)模近幾年大幅上升，韓國等亞洲國家也在不到10年的時(shí)間里，實(shí)現(xiàn)了金融衍生工具交易市場的迅猛發(fā)展。一、外匯期貨的產(chǎn)生和發(fā)展外匯期貨是金融期貨中出現(xiàn)最早的品種，不僅為廣大投資者和金融機(jī)構(gòu)提供了有效的套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，而且也為投機(jī)者提供了新的獲利手段。1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所正式成立國際貨幣市場分部，推出了七種外匯期貨合約，從此啟動(dòng)了金融期貨市場的發(fā)展。隨著國際貿(mào)易的發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，外匯期貨交易一直保持著旺盛的發(fā)展勢頭。從1976年以來，外匯期貨市場迅速發(fā)展，交易量激增了數(shù)十倍。1978年，紐約商品交易所也增加了外匯期貨業(yè)務(wù)。

1979年，紐約證券交易所亦宣布，設(shè)立一個(gè)新的交易所來專門從事外幣和金融期貨。1981年2月，芝加哥商業(yè)交易所首次開設(shè)了歐洲美元期貨交易。隨后，澳大利亞、加拿大、荷蘭、新加坡等國家和地區(qū)也開設(shè)了外匯期貨交易市場，外匯期貨市場在世界范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展起來。目前，外匯期貨交易的主要品種有：美元、英鎊、德國馬克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元、法國法郎、荷蘭盾等。從世界范圍來看，外匯期貨市場主要集中在美國，特別是集中在芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和費(fèi)城期貨交易所（PBOT）。此外，外匯期貨的主要交易所還有：倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）、新加坡國際貨幣交易所（SIMEX）、東京國際金融期貨交易所（TIFFE）、法國國際期貨交易所（MATIF）等，每個(gè)交易所基本上都開展本國貨幣與

其他主要貨幣之間的期貨交易。二、利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展在市場經(jīng)濟(jì)條件下，利率作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿經(jīng)常發(fā)生變化，利率的劇烈波動(dòng)是一個(gè)十分普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。特別是20世紀(jì)70年代以來，西方各國紛紛推行金融自由化政策和浮動(dòng)匯率制度，利率更加頻繁的劇烈波動(dòng)。1974年美國優(yōu)惠利率為14%，到1976年下降為6%，1979年再度回升到15.7%，1980年4月和12月曾高達(dá)20%和21.5%。由于各種債務(wù)憑證對利率變動(dòng)極其敏感，利率的微小波動(dòng)都會(huì)引起其價(jià)格的大幅波動(dòng)，給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。面對日趨嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)，各類金融商品持有者和金融機(jī)構(gòu)迫切需要一種既簡便可行、又切實(shí)有效的規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。利率期貨正是在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生。1975年9月，美國芝加哥商品交易所首先推出了國民抵押協(xié)會(huì)的抵押存款證（GNMA）的利率期貨交易，開創(chuàng)了利率期貨交易的先河。不久，為了滿足人們管理短期利率風(fēng)險(xiǎn)的需要，1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場推出了3個(gè)月期的美國短期國庫券期貨交易，隨后又分別推出了短期國庫券、中長期國庫券、商業(yè)銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。利率期貨的出現(xiàn)，適應(yīng)了投資者避免利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的要求。隨后，美國其它的期貨交易所也紛紛推出各種利率期貨合約。幾年間，利率期貨交易量取得了巨大的突破。

1984年，利率期貨交易量占美國整個(gè)期貨交易量的28%，在各類期貨交易中位居第一。與此同時(shí)，世界其它國家的交易所也紛紛引入利率期貨交易。在利率期貨發(fā)展歷史上，另一個(gè)重要事件是，1977年8月美國長期國庫券期貨合約在芝加哥期貨交易所成功上市。由于長期國庫券信用等級高，流動(dòng)性強(qiáng)，對利率變動(dòng)的敏感度高，且交割簡便，迅速成為市場的首選品種。繼美國推出國債期貨之后，其他國家和地區(qū)也紛紛以其本國的長期公債為標(biāo)的，推出各自的長期國債期貨。與此同時(shí)，短期利率期貨也不斷創(chuàng)新，其中比較重要的有1981年7月由國際貨幣市場、芝加哥期貨交易所及紐約期貨交易所同時(shí)推出的美國國內(nèi)可轉(zhuǎn)讓定期存單期貨交易。1981年12月，國際貨幣市場推出了3個(gè)月期的

歐洲美元定期存款期貨合約。這一品種發(fā)展很快，成為短期利率期貨中最活躍的一個(gè)品種。由于歐

洲美元定期存款不可轉(zhuǎn)讓，該品種的期貨交易實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算的方式。所謂現(xiàn)金結(jié)算是指期貨合約到

期時(shí)不進(jìn)行實(shí)物交割，而是根據(jù)最后交易日的結(jié)算價(jià)格計(jì)算交易雙方的盈虧，并直接劃轉(zhuǎn)雙方的保

證金以結(jié)清盈虧的一種結(jié)算方式?，F(xiàn)金結(jié)算方式的成功，在金融期貨的發(fā)展史上具有劃時(shí)代的意義。它不僅直接促進(jìn)了歐洲美元定期存款期貨的發(fā)展，并且為股票指數(shù)期貨的推出奠定了基礎(chǔ)。雖然利

率期貨的產(chǎn)生比外匯期貨晚了三年多，但其發(fā)展速度卻比外匯期貨迅速得多。目前，在期貨交易比

較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，利率期貨早已成為成交量最大的一個(gè)期貨類別。在美國，利率期貨的成交量

甚至已占到整個(gè)期貨交易總量的一半以上。在現(xiàn)存的多種利率期貨中，交易呈現(xiàn)集中的趨勢。以美

國為例，利率期貨主要集中在兩個(gè)交易所：芝加哥期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場

分部，這兩個(gè)交易所分別以長期利率期貨和短期利率期貨為主。在長期利率期貨中，最有代表性的

是美國長期國庫券期貨和10年期美國中期國庫券期貨，短期利率期貨的代表品種則是3個(gè)月期的美國短期國庫券期貨和3個(gè)月期的歐洲美元定期存款期貨。三、股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生和發(fā)展20世紀(jì)70年代，西方各國受石油危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)，同時(shí)金融全