2023年天然氣價格改革分析報告

2023年天然氣價格改革分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、天然氣定價模式 PAGEREFToc354736616\h41、國際天然氣井口價主要采用三種定價模式 PAGEREFToc354736617\h42、我國天然氣定價改革的歷史進程 PAGEREFToc354736618\h53、我國天然氣消費結(jié)構(gòu)仍有待改善 PAGEREFToc354736619\h6（1）目前我國天然氣的下游消費主要集中在工業(yè)領(lǐng)域 PAGEREFToc354736620\h6（2）以4家大型燃氣公司為代表從微觀層面進行驗證 PAGEREFToc354736621\h6（3）從大型燃氣公司微觀數(shù)據(jù)看 PAGEREFToc354736622\h64、我國現(xiàn)行天然氣價格水平明顯偏低 PAGEREFToc354736623\h7（1）出廠價 PAGEREFToc354736624\h8（2）門站價 PAGEREFToc354736625\h8（3）管輸費 PAGEREFToc354736626\h9（4）進口氣價格 PAGEREFToc354736627\h10（5）終端零售價 PAGEREFToc354736628\h10①國內(nèi)民用氣平均零售價約為1.86元/方 PAGEREFToc354736629\h10②國內(nèi)工業(yè)用氣平均零售價約為2.46元/方 PAGEREFToc354736630\h11③我國民用氣價格相對國際水平和工業(yè)氣偏低 PAGEREFToc354736631\h125、供給緊張決定了我國天然氣價格上漲的大趨勢 PAGEREFToc354736632\h12二、產(chǎn)業(yè)鏈上中下游盈利趨勢 PAGEREFToc354736633\h141、產(chǎn)業(yè)鏈對應(yīng)上市公司 PAGEREFToc354736634\h142、上游開采高度壟斷：中國石油是上游天然氣資源霸主 PAGEREFToc354736635\h143、中游管輸：中國天然氣管道資源仍然相對短缺 PAGEREFToc354736636\h16（1）國內(nèi)管道輸氣定價及監(jiān)管 PAGEREFToc354736637\h17（2）目前國內(nèi)管道IRR普遍采用國家統(tǒng)一標準—12%，高于OECD平均值 PAGEREFToc354736638\h17（3）陜天然氣：陜西省唯一的天然氣長輸管道運營商 PAGEREFToc354736639\h174、下游：城市燃氣、加氣站、天燃氣發(fā)電 PAGEREFToc354736640\h18（1）下游城市燃氣：燃氣漲價是未來增長主要驅(qū)動力 PAGEREFToc354736641\h18①未來燃氣銷售業(yè)務(wù)：收入增長+利潤增厚 PAGEREFToc354736642\h18②A股主要燃氣上市公司城市管道燃氣業(yè)務(wù) PAGEREFToc354736643\h19（2）下游加氣站：高利潤率的下游銷售業(yè)務(wù) PAGEREFToc354736644\h20①我國加氣站建設(shè)進入加速階段 PAGEREFToc354736645\h20②車用氣利潤水平明顯高于民用氣，代表性公司為新疆浩源 PAGEREFToc354736646\h21（3）天然氣發(fā)電：電價補貼力度有待提高 PAGEREFToc354736647\h22（4）LNG：未來有望量價齊升 PAGEREFToc354736648\h264、燃氣管道：龍頭公司有望持續(xù)受益 PAGEREFToc354736649\h26三、天然氣價改的新趨勢 PAGEREFToc354736650\h271、天然氣價改的國際背景 PAGEREFToc354736651\h272、天然氣價改及調(diào)價新動向 PAGEREFToc354736652\h303、2023年天然氣價改的方向 PAGEREFToc354736653\h31四、重點公司簡況 PAGEREFToc354736654\h331、光正鋼構(gòu)：加氣站利潤空間廣闊 PAGEREFToc354736655\h332、四川美豐：借力中國石化涉足LNG業(yè)務(wù) PAGEREFToc354736656\h343、滄州明珠：受益新型城鎮(zhèn)化的PE燃氣管道龍頭 PAGEREFToc354736657\h35一、天然氣定價模式1、國際天然氣井口價主要采用三種定價模式各國天然氣定價機制的差異主要體現(xiàn)在上游的井口價部分，主要有氣對氣競爭、油價掛鉤和監(jiān)管三種模式。我國在2023年前采用的是社會和政治監(jiān)管機制，目前則采用了服務(wù)成本監(jiān)管機制。2、我國天然氣定價改革的歷史進程2023年12月26日，我國正式在兩廣地區(qū)推行天然氣價改試點，揭開天然氣價改序幕。市場凈回值法：上海市場（中心市場）作為計價基準點；可替代能源：進口燃料油和LPG權(quán)重分別為60%和40%；折價系數(shù)為0.9；最高門站價：按2023年燃料油和液化石油氣進口價格，廣東和廣西分別為2.74元/方和2.57元/方。用2023年全國進口均價測算的上海門站價為2.54元/方（按公布數(shù)據(jù)推算為2.06元/方，用2023年數(shù)據(jù)測算為3.25元/方）。3、我國天然氣消費結(jié)構(gòu)仍有待改善（1）目前我國天然氣的下游消費主要集中在工業(yè)領(lǐng)域（2）以4家大型燃氣公司為代表從微觀層面進行驗證2023年燃氣銷售量均超過50億方，合計銷售量為268億方，占2023年全國天然氣消費量的18%?；靖采w全國大部分省市自治區(qū)。（3）從大型燃氣公司微觀數(shù)據(jù)看天然氣銷售量占比來看，工商業(yè)用戶占比接近或超過70%，居民用戶占比為20%左右，CNG汽車的占比有提高趨勢；微觀層面與行業(yè)數(shù)據(jù)基本一致。4、我國現(xiàn)行天然氣價格水平明顯偏低我國天然氣價格結(jié)構(gòu)：零售價由出廠價、管輸費和配氣價格構(gòu)成。（1）出廠價國內(nèi)天然氣平均出廠價約為1.20元/方按照2023年石化雙雄的天然氣產(chǎn)量和平均實現(xiàn)價格，我們可以算出2023年大陸陸上天然氣的加權(quán)平均出廠價（含13%的增值稅）為1.19元/方（2023年為1.15元/方）。按照各大氣田產(chǎn)氣量、核心管線輸氣量和出廠基準價格，假設(shè)不同氣田的用戶比重完全相同，測算的全國平均陸上天然氣出廠價為1.25元/方。與從中石油調(diào)研得到的1.20元/方基本一致。（2）門站價國內(nèi)天然氣門站價格平均為1.60元/方我們根據(jù)各省市的天然氣門站價和消費量測算出全國天然氣總產(chǎn)值（不包含東南地區(qū)）為1487億元，對應(yīng)的消費量為994億方，即全國平均天然氣門站價為：1487/994=1.50元/方。與我們從中石油調(diào)研得到的1.60元/方基本一致。（3）管輸費按照中石油統(tǒng)計口徑，全國平均管輸費為：1.60-1.20=0.40元/方。（4）進口氣價格我國進口氣價格遠高于國內(nèi)出廠價2023年我國分別進口LNG184億方和管道氣227億方，合計占總消費量1470億方的比重達28%。按海關(guān)數(shù)據(jù)計算，2023年我國進口LNG和中亞管道氣價格分別為2.83和2.74元/方（據(jù)了解，中亞管道氣的實際進口成本約為2.5元/方）。13年2月我國LNG進口含稅價約為3.46元/方，中亞氣約為2.78元/方，遠高于國內(nèi)約1.20元/方的平均出廠價。即使考慮長輸運費的影響，進口氣價格也依然顯著高于國產(chǎn)氣。資料來源：海關(guān)總署、Bloomberg，注：按照月度平均匯率換算（5）終端零售價①國內(nèi)民用氣平均零售價約為1.86元/方根據(jù)鄭州華潤燃氣的統(tǒng)計，09年全國居民用氣平均配氣價格為0.45元/方；考慮到2023年以來有部分城市上調(diào)了民用氣價格，我們推斷目前平均配氣價格應(yīng)該在0.50元/方左右；考慮到全國平均1.36元/方的民用氣門站價，民用氣平均零售價約為1.86元/方。②國內(nèi)工業(yè)用氣平均零售價約為2.46元/方我國主要氣田和管線的出廠價中，工業(yè)氣普遍比民用氣高0.40元/方，假設(shè)運輸和配氣環(huán)節(jié)工業(yè)氣比民用氣再高0.20元/方，那么我國工業(yè)氣的零售平均價格大約為2.46元/方。零售價格比較：車用氣＞工業(yè)＞居民和發(fā)電③我國民用氣價格相對國際水平和工業(yè)氣偏低我國工業(yè)用氣售價與發(fā)達國家相比處于中等水平，民用氣售價則倒數(shù)第一；發(fā)達國家民用氣售價都是工業(yè)用氣售價的2倍左右，我國約為1.3倍?？紤]到我國工業(yè)用戶和居民的實際承受能力，我們認為未來國內(nèi)民用氣的漲幅將遠高于工業(yè)用氣。資料來源：國際石油經(jīng)濟、申萬研究，注：美國和加拿大氣價較低是受到頁巖氣革命的沖擊，日本、意大利、荷蘭和加拿大為2023年數(shù)據(jù)5、供給緊張決定了我國天然氣價格上漲的大趨勢預(yù)計2023年我國天然氣供需缺口擴大為700億方2023年中國天然氣消費量為1471億方，過去10年CAGR17.6%；預(yù)計2023年中國天然氣消費量將達到2300億方，未來3年CAGR16.1%；預(yù)計2023年中國國產(chǎn)氣總量1600億方，供需缺口擴大為700億方。“十四五”期間我國天然氣的主要增量仍將主要來自于長慶油田、塔里木油田和普光氣田。2023年長慶油田的天然氣產(chǎn)量為258億方（12年為285億方），預(yù)計2023年有望達到415億方，較11年增長157億方。根據(jù)塔里木油田的“十四五”規(guī)劃目標，假設(shè)油氣比例穩(wěn)定，我們推算至2023年塔里木天然氣產(chǎn)量將較11年增長87億方。普光氣田沒有明確規(guī)劃，但近兩年增產(chǎn)顯著，每年都同比上升約20億方，預(yù)計2023年較2023年將增加約60億方。2023年700億方的供給缺口主要由進口管道氣和LNG滿足。預(yù)計2023年進口中亞氣將達到350億方，進口LNG達到300億方、進口緬甸氣為50億方。二、產(chǎn)業(yè)鏈上中下游盈利趨勢1、產(chǎn)業(yè)鏈對應(yīng)上市公司2、上游開采高度壟斷：中國石油是上游天然氣資源霸主國內(nèi)僅有四家公司享有國內(nèi)油氣勘探開發(fā)權(quán)，分別為：中石油、中石化、中海油和延長石油；2023年中國石油天然氣產(chǎn)量全國占比為67%，是中國石化的4.3倍。從盈利彈性來看，天然氣含稅價格每提高0.10元/方，靜態(tài)測算中石油EPS增厚0.03元。假設(shè)中石油國產(chǎn)氣的完全成本為0.60-0.70元/方，即單方凈利為0.30-0.40元/方，對應(yīng)的盈利應(yīng)為218-290億元，折合EPS約為0.12-0.16元。3、中游管輸：中國天然氣管道資源仍然相對短缺2023年中國天然氣長輸管網(wǎng)總長度約為5萬公里，其中中石油擁有3.6萬公里，占總長度的72%?！笆奈濉币?guī)劃2023-2023年間新建管道4.4萬公里。（1）國內(nèi)管道輸氣定價及監(jiān)管1984年之前：采用單一的輸氣管道價格標準；1984年以后：對新管道施行新定價，允許價格出現(xiàn)差異化：1）管道成本（建造和運營成本）；2）適當?shù)睦麧櫍?2%的內(nèi)部回報率（IRR）；3）從天然氣氣源到城市供氣計量站之間的運輸距離。（2）目前國內(nèi)管道IRR普遍采用國家統(tǒng)一標準—12%，高于OECD平均值管道折舊期一般為20年，而實際管道技術(shù)壽命為40-60年。中石油天然氣與管道板塊：盡管進口氣虧損，但管輸業(yè)務(wù)利潤豐厚（3）陜天然氣：陜西省唯一的天然氣長輸管道運營商主營天然氣長輸管網(wǎng)和下游分銷業(yè)務(wù)，2023年管輸業(yè)務(wù)（不含天然氣銷售）收入占比33%，為公司貢獻幾乎所有毛利；靖西三線（輸氣能力為90億方）達產(chǎn)后，公司年輸氣能力可達140億方，主要供氣商為中石油長慶油田，2023年購氣量為25億方。陜天然氣管輸平均運費為0.41-0.45元/方，毛利超過0.25元/方，凈利超過0.16元/方。4、下游：城市燃氣、加氣站、天燃氣發(fā)電（1）下游城市燃氣：燃氣漲價是未來增長主要驅(qū)動力①未來燃氣銷售業(yè)務(wù)：收入增長+利潤增厚燃氣銷量：初期50%以上增速階段已經(jīng)結(jié)束，目前銷量增速保持在20%-30%之間；燃氣價格：2023年以來燃氣平均銷售價格出現(xiàn)上漲趨勢；由銷量拉動的快速增長階段已經(jīng)結(jié)束，燃氣漲價將在拉動收入增長的同時提升EBITMargin。資料來源：公司公告；注：中國燃氣為財年數(shù)據(jù)（截止日期為3月31日），2023、2023年平均售價大幅下跌主要為收購擴張的影響。②A股主要燃氣上市公司城市管道燃氣業(yè)務(wù)深圳燃氣是A股上市公司中最大的燃氣銷售公司，2023年管道燃氣收入規(guī)模37億元（99%為天然氣）；2023年管道燃氣銷量為11億方，平均毛利為0.93元/方；毛利率出現(xiàn)下滑趨勢主要是由于購氣成本的上升。領(lǐng)先科技（中油金鴻）2023年天然氣銷量為2.7億方，平均毛利為0.66元/方。（2）下游加氣站：高利潤率的下游銷售業(yè)務(wù)①我國加氣站建設(shè)進入加速階段根據(jù)NGVGlobal統(tǒng)計，11年全球共有1519萬輛天然氣汽車和約2萬座加氣站。11年我國天然氣汽車數(shù)量為100萬輛，同比大幅上升55萬輛，全球排名第6。11年我國天然氣加氣站數(shù)量為2120座，同比上升770座，全球排名第2位；我國主要公司積極推進加氣站建設(shè)，預(yù)計“十四五”期間新建加氣站數(shù)量將達到3000座。②車用氣利潤水平明顯高于民用氣，代表性公司為新疆浩源公司位于南疆阿克蘇地區(qū)，毗鄰英買力氣田，主營業(yè)務(wù)為燃氣分銷，其中2023年車用氣收入和毛利占比分別為52%和56%。公司現(xiàn)有12個加氣站，計劃2023年達到20個；2023年銷氣量為9746萬立方米，我們估計車用氣占比為55%；車用氣平均毛利高于民用氣約0.70元/方。（3）天然氣發(fā)電：電價補貼力度有待提高琥珀能源（0090.HK）是浙江省領(lǐng)先的燃氣發(fā)電公司，于2023年進入天然氣發(fā)電領(lǐng)域，2023年7月登陸港交所主板，目前總裝機容量為299兆瓦，總股本為4.15億股，4月17日股價為0.74港元，總市值為3.1億港元。其中德能電廠及藍天電廠所生產(chǎn)電力全部售予中國國家電網(wǎng)公司的全資附屬公司浙江電力公司然后輸往浙江省網(wǎng)，而京興電廠所生產(chǎn)電力則全部售予浙江電力公司的全資附屬公司湖州電力局然后輸往湖州市電網(wǎng)，按月結(jié)算。2023年琥珀能源發(fā)電總量為9.3億度，對應(yīng)用氣量為2.2億方，即平均單方天然氣可發(fā)4.27度電，06-12年平均實際使用時數(shù)為3102小時。目前琥珀能源的購氣成本為2.41元/方，而浙江省湖州市區(qū)的居民生活用天然氣售價為2.92元/方，非居民生活用天然氣售價為3.78元/方。目前琥珀能源的銷售電價為0.80元/度，而浙江省非省統(tǒng)調(diào)公用火電機組上網(wǎng)電價為0.56元/度。從2023年7月15日起，天然氣價格漲0.33元/方，其中30%漲幅由天然氣電廠承擔。2023年公司燃料消耗占公司營業(yè)支出的比重為84%。2023年琥珀能源收入為6.1億元，凈利潤為1946萬元，凈利率僅為3.2%。Calpine（證券簡稱為CPN）是美國最大的天然氣發(fā)電公司，總發(fā)電能力為27321兆瓦并有1163兆瓦在建。Calpine共有92座電廠，其中4座在建（包含1座新建和3座擴建），這些電廠分布在美國和加拿大的20個州。Calpine總股本為4.7億股，4月16日股價為21.46美元，總市值為100億美元。我們粗略估算了Calpine在2023年的購氣成本，僅為0.12美元/方（不含稅），平均電價約為0.05美元/方（不含稅）。2023年Calpine權(quán)益發(fā)電量為1155億度，其中1094億度（占95%）為天然氣發(fā)電，消耗了約246億方天然氣，相當于12年美國發(fā)電總用氣量的9%。Calpine平均單方天然氣可發(fā)4.59度電，08-12年平均實際使用時數(shù)為3678小時。2023年Calpine燃料消耗占公司營業(yè)支出的比重為64%（琥珀能源為84%）。2023年Calpine收入為54.8億美元，凈利潤為1.99億美元，凈利率僅為3.6%（琥珀能源為3.2%）。（4）LNG：未來有望量價齊升廣匯能源是中國最大的陸上LNG供應(yīng)商鄯善基地LNG產(chǎn)能5億方/年（吉木乃5億方/年項目在建），2023年生產(chǎn)LNG3.5億方，具備下游LNG運輸、LNG加氣站（目前超過80座）銷售網(wǎng)絡(luò)。2023H1公司LNG產(chǎn)量為1.6億方，實現(xiàn)銷售收入和凈利潤（包含少數(shù)股東權(quán)益）分別為4.9億元和1.8億元，平均銷售價格為2.97元/方，每方平均實現(xiàn)凈利潤1.11元/方。4、燃氣管道：龍頭公司有望持續(xù)受益天然氣應(yīng)用推廣將推動燃氣管道需求持續(xù)增長2023年城市天然氣管道長度達到30萬公里，2023-2023CAGR達到20%。規(guī)模效應(yīng)明顯：龍頭企業(yè)有望持續(xù)獲益目前PE燃氣管道市場容量約為20-25萬噸左右，產(chǎn)品型號較多且技術(shù)含量較高，生產(chǎn)線需頻繁切換，小企業(yè)難以滿足客戶需求。滄州明珠與凌云股份在國內(nèi)下游主要燃氣公司（華潤燃氣、新奧能源等）的市場占有率在60%左右。PE燃氣管道市場較高的集中度、接近成本加成的定價模式有利于公司毛利率水平的穩(wěn)定。三、天然氣價改的新趨勢1、天然氣價改的國際背景美國頁巖氣革命堪稱21世紀以來最重大的能源創(chuàng)新頁巖氣產(chǎn)量的爆發(fā)式增長（過去10年CAGR34%）推動美國的天然氣產(chǎn)量重新回到了上世紀70年代的歷史高位。2023年頁巖氣只占美國天然氣供應(yīng)量的1%，2023年占比已高達34%。EIA預(yù)測至2035年這一比重將達到49%。2023年美國頁巖氣產(chǎn)量爆發(fā)式增長推動美國氣價跌入05年以來的低谷。2023年美國天然氣庫存創(chuàng)出歷史高位，2023H1平均高于2023-2023同期水平的40%。2023年美國HenryHub天然氣現(xiàn)貨均價僅為2.75元/MMBtu，相當于0.62元/方。價格下滑：天然氣價格從2023年6月的4.5USD/MMBtu下滑至2023年4月低點1.9USD/MMBtu；鉆機數(shù)量下滑：2023年10月至今天然氣鉆機數(shù)量下降超過50%；產(chǎn)量增速下滑：天然氣產(chǎn)量6個月移動均值增速從2023年3月的8%回落至2023年1月的1%。美國天然氣市場即將進入穩(wěn)定期，4-5USD/MMBtu將成為價格常態(tài)2023年月度產(chǎn)量同比增速出現(xiàn)縮窄趨勢，2023年1月出現(xiàn)首次負增長；隨著2023H2以來氣價的回升，2023年10月以來天然氣鉆機數(shù)量跌勢減緩、窄幅震蕩；我們預(yù)計天然氣鉆機數(shù)量將于2023年見底，短期來看天然氣產(chǎn)量6個月移動平均增速（13年1月為1%）仍有進一步回落空間，不排除短暫負增長的可能，但之后會逐漸迎來向上拐點。頁巖氣產(chǎn)量增速已放緩，美國天然氣供給彈性即將回歸常態(tài)，產(chǎn)量和價格變化進入穩(wěn)定期，未來4-5USD/MMBtu（約0.9-1.1元/方）將成為價格常態(tài)。2、天然氣價改及調(diào)價新動向近期出臺的天然氣政策均涉及推動價改深化。近期天然氣調(diào)價成為媒體報道焦點，市場對天然氣價改推出的預(yù)期升溫。民用氣零售價：12年H2以來全國多個省市召開聽證會上調(diào)民用管道氣價格江蘇已有10個市召開（南通即將召開），其中5個省市已經(jīng)執(zhí)行，多數(shù)城市上調(diào)幅度0.25-0.35元/立方米，幅度在10%-15%之間；北京調(diào)價影響較大：在12年12月1日統(tǒng)一上調(diào)居民用氣銷售價格0.23元/立方米；2023年天津、長春、邯鄲等城市加入調(diào)價序列。值得關(guān)注的是，聽證會普遍提出建立上下游聯(lián)動機制，并實施階梯氣價。城市門站價：兩廣試點后其他地區(qū)醞釀上調(diào)四川已在12年12月公告，除居民生活、CNG和化肥用氣外，全省天然氣最高門站價將統(tǒng)一為1.98元/立方米（原為1.43元/立方米）；全省化肥用氣最高門站價將統(tǒng)一為1.34元/立方米。2023年3月市場傳言4月開始各地天然氣門站價將開始調(diào)價，但3月27日發(fā)改委出面辟謠。3、2023年天然氣價改的方向目前的調(diào)價和價改僅涉及零售價和門站價兩個環(huán)節(jié)，價改的核心——出廠價基本尚未被涉及。對13年天然氣調(diào)價和價改的展望：氣價整體上調(diào)10%，兩廣試點向沿海地區(qū)推廣零售價：更多省市召開聽證會并調(diào)高民用氣價格，零售價整體上調(diào)幅度10%-15%，上下游聯(lián)動機制的建立將為之后調(diào)價創(chuàng)造條件。門站價：兩廣試點可能推廣到東南沿海省份，門站價2-3年上漲空間為40%左右。我們用市場凈回值法測算的2023年上海市場們站價格為3.25元/方，相對2023年測算值上升28%。2023年2月中亞氣進口氣均價2.78元/方，考慮運費，輸送至華東地區(qū)價格約為3.78元/方，而目前華東地區(qū)門站價普遍低于2元/方（上海為1.92元/方，江蘇為1.97元/方，浙江為1.94元/方）。出廠價：13年中石油可能上調(diào)井口價10%左右。四、重點公司簡況我們重點看好光正鋼構(gòu)（業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進軍天然氣市場）、四川美豐（與中石化合作發(fā)展LNG）和滄州明珠（燃氣管道+鋰電隔膜）。1、光正鋼構(gòu)：加氣站利潤空間廣闊收購慶源管輸，進軍天然氣市場2023年2月公司投資5471萬元購買了阿圖什慶源管道運輸有限責任公司33.3%的股權(quán)，并表明將進一步獲得控股權(quán)，最終實現(xiàn)全資控股。慶源管輸位于南疆地區(qū)，主要業(yè)務(wù)為天然氣管輸、民用燃氣和熱力供應(yīng)以及車用加氣站。2023年慶源管輸實現(xiàn)收入和凈利潤分別為0.78億元和589萬元，慶源管輸承諾2023-2023年凈利潤分別達到2500、3250和4225萬元。慶源管輸擁有6座CNG加氣站。主要競爭優(yōu)勢南疆地區(qū)氣源價格便宜，遠低于全國平均天然氣出廠價（1.20元/方）；車用氣盈利豐厚：新疆浩源車用氣毛利可達到1.2元/方，且發(fā)展空間廣闊；擁有長輸管道，同時環(huán)塔線（連接塔里木盆地主要氣田）有望于13年通氣，保證未來氣源。2、四川美豐：借力中國石化涉足LNG業(yè)務(wù)公司主營業(yè)務(wù)為氣頭尿素和復(fù)合肥生產(chǎn)及銷售2023年尿素產(chǎn)量80萬噸、復(fù)合肥產(chǎn)量17萬噸，實現(xiàn)收入和凈利潤分別為65和3億元。借力中國石化，涉足LNG業(yè)務(wù)公司于2023年3月22日公告與中國石化四川天然氣公司共同出資設(shè)立四川雙瑞能源（公司股權(quán)占比51%），涉足LNG等清潔能源的生產(chǎn)和銷售領(lǐng)域。按照合同約定，由中國石化四川天然氣公司負責落實液化天然氣項目相應(yīng)用氣指標。氣源優(yōu)勢：中石化四川普光氣田11年天然氣年產(chǎn)量為65億方，預(yù)計2023年產(chǎn)量可達到125億方；中石化龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)將成為公司LNG和車用尿素推廣的基礎(chǔ)。車用尿素：有望受益于油品質(zhì)量升級趨勢2023年可能開始氮氧化物還原劑的生產(chǎn)，預(yù)計日產(chǎn)300噸車用尿素溶液，對應(yīng)車用尿素固態(tài)顆粒產(chǎn)能約3萬余噸。中石化龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)將成為公司LNG和車用尿素推廣的基礎(chǔ)。3、滄州明珠：受益新型城鎮(zhèn)化的PE燃氣管道龍頭PE燃氣管道產(chǎn)品直接受益于城鎮(zhèn)化過程中天然氣的推廣公司PE燃氣、給水管道/管件生產(chǎn)線產(chǎn)能11萬噸/年；2023年P(guān)E管道塑料產(chǎn)品實現(xiàn)收入11.6億元，毛利2.3億元，是公司收入和利潤的主要貢獻者。BOPA薄膜盈利有望逐步恢復(fù)公司具有5條線合計設(shè)計年產(chǎn)2.25萬噸BOPA薄膜生產(chǎn)線，是國內(nèi)BOPA薄膜龍頭企業(yè)；2023年主要原材料錦綸切片在己內(nèi)酰胺帶動下大幅跌價，BOPA盈利明顯恢復(fù)，毛利率從11年的8%回升至12%。未來2-3年行業(yè)新投產(chǎn)能較少，BOPA盈利有進一步提升的空間。

2023年胰島素行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價和醫(yī)保報銷方面具備優(yōu)勢 PAGEREFToc368763267\h193、價格合理使得國產(chǎn)二代胰島素進入多省基藥增補目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會對人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發(fā)病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國家，糖尿病患者人群已達9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對人口數(shù)量來看，目前我國城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場蘊含著巨大的增長潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會引起較強的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運而生，這是第三代胰島素。那么在國內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經(jīng)被淘汰，在國內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價格相對便宜，性價比較高，是目前國內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內(nèi)推廣，但由于價格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題1、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時候一般會選用口服降糖藥來進行治療，在治療后期機體對于口服降糖藥不敏感的時候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強機體對胰島素敏感性、降低營養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機體對于口服降糖藥有一個耐受的過程，胰島β細胞在藥品刺激下超負荷運分泌胰島素，時間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補充，這個時候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進餐后血糖濃度快速升高的時候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進餐時間幾乎同步，因此注射胰島素的時候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進餐時注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長效產(chǎn)品，詳細原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標有劑量刻度，每次使用能夠較為精準的定量，其使用的注射筆用針頭非常細小，因此能減少注射時的痛苦和患者的精神負擔。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時候優(yōu)先考慮腹部；而使用長效胰島素的時候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個測算，以便使得投資者有一個定性的認識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們在走訪臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進行治療，如果按照上面我們測算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬人。合并以后，我們認為國內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬。2、胰島素的使用費用前面我們已經(jīng)談到目前市場上胰島素分為三代，每一代之間的價格差別比較大，并且國產(chǎn)胰島素與進口胰島素之間也有價格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進行價格的比較，國產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進口選取諾和諾德（占據(jù)國內(nèi)胰島素市場70%以上的市場份額）。通過以上表格我們對不同類型胰島素的價格有了一個大致的了解，那么一個糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個體差別較大，為了便于計算，我們采用簡易的計算方式——按病人體重來測算。對于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會略高一些約為45IU/天）。長效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會小一些，大概為0.2IU/kg，對應(yīng)每天使用量為13IU。對病人每天胰島素用量有了一個大致的認識，我們就可以根據(jù)中標價格來推算每天的費用。3、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計算方式與日均費用的測算方式向大家闡述清楚了，下面我們對胰島素內(nèi)市場容量進行測算，由于臨床個體情況可能差別較大，我們的測算結(jié)果不一定十分精確，但能夠為大家提供一個數(shù)量級上定性的認識。我們再重點看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設(shè)基層患者全部使用國產(chǎn)二代胰島素，那么其市場容量應(yīng)該在200億元左右。四、基層需求推動二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場不同市場對于糖尿病市場的潛力