研究板塊輪動的基礎知識儲備：指數(shù)相關性規(guī)律盤點寬基、風格與行業(yè)-20230901-國泰君安

大類資產配置研究2023.09.01報告作者指數(shù)相關性規(guī)律盤點：寬基、風格與行業(yè)王大霽(分析師)8032694大大類資產配置研究2023.09.01報告作者指數(shù)相關性規(guī)律盤點：寬基、風格與行業(yè)王大霽(分析師)8032694大類資產配置專題報告證券研究報告——研究板塊輪動的基礎知識儲備本報告導讀：現(xiàn)金融、消費均呈負相關，同時成長與小盤正相關性趨于減弱等規(guī)律。寬基與風格指數(shù)間：創(chuàng)業(yè)板與巨潮小盤相關性趨弱。平均相關性方低；(3)創(chuàng)業(yè)板指與巨潮成長高正相關，但與巨潮小盤幾乎不相關。 (4)中信成長與創(chuàng)業(yè)板指正相關性偏弱，與中證1000高度正相關。等價。平均間負相關性最為穩(wěn)固；(2)中媒與中信成長正相關與化工正相關性最強，與傳媒和醫(yī)藥負相關；(6)中信消費與有色、相關性變化方面：(1)輕工與中信成長正相關性減弱，(3)傳媒與中信成長正相關性減弱。史數(shù)據有偏，回測時間較短，超額收益均值回歸，相關關系不代表因果關系。證書編號證書編號S2080007證書編號8038293證書編號S3050004相關報告金融正搭臺，成長將唱戲2023.08.25如何將定量行業(yè)配置策略拓展至港股市場2023.08.09市場轉勢漸入佳境，先手價值后手成長2023.08.06價格動量因子在行業(yè)輪動上的效果研究2023.08.052023.07.23請務必閱讀正文之后的免責條款部分大類資產配置專題報告2of2of16 1.相關性矩陣：創(chuàng)業(yè)板與巨潮成長正相關，與巨潮小盤不相關..5 4.風格與行業(yè)指數(shù)之間：通信與巨潮大盤負相關，傳媒與中信成長正 10 4.3.超額收益曲線對比：綜合金融與巨潮成長穩(wěn)定明顯負相關.....115.行業(yè)指數(shù)之間：電新與石化、交運負相關，而與機械、汽車正相關MT 5.3.超額收益曲線對比：非銀行金融與計算機穩(wěn)定明顯負相關....146.風險提示...................................................................................153of3of1601041.寬基指數(shù)之間：創(chuàng)業(yè)板指日漸獨立01041.1.相關性矩陣：創(chuàng)業(yè)板指與中證1000相關性總體不強本文的分析對象主要為A股市場的各類寬基、風格、行業(yè)指數(shù)，以及與拋開那些相對直觀或符合直覺的規(guī)律，我們將視野集中于那些可能與投(2)恒生指數(shù)與上證指數(shù)相關性也相對較弱。A股指數(shù)超額收益相關性矩陣(短中長三期平均)恒生指數(shù)上證50滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證1000國證2000中證500上證指數(shù)恒生指數(shù)上證500.6滬深3000.60.9創(chuàng)業(yè)板指0.10.0中證1000-0.6-0.9-0.80.2國證2000-0.5-0.8-0.80.00.9中證500-0.5-0.5-0.40.00.70.6上證指數(shù)-0.6-0.5-0.40.0A股指數(shù)超額收益相關性矩陣(中期-長期)恒生指數(shù)上證50滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證1000國證2000中證500上證指數(shù)恒生指數(shù)0.0上證500.0滬深3000.00.0創(chuàng)業(yè)板指0.0中證10000.00.0-0.50.0國證20000.00.0-70.00.0中證500-0.0.1-.80.00.0上證指數(shù)-0.-0.2-0.50.0大類資產配置專題報告4of4of16對比觀測2016年初以來各類指數(shù)的超額收益平滑曲線可獲得更為直觀，大類資產配置專題報告5of5of164545445454弱關拋開那些相對直觀或符合直覺的規(guī)律，我們將視野集中于那些可能與投于上證50或滬深300與巨(3)創(chuàng)業(yè)板指與巨潮成長高正相關，但與巨潮小盤完全不相關。(4)中信成長與創(chuàng)業(yè)板指正相關性偏弱，與中證1000高度正相關。(6)中信穩(wěn)定與上證指數(shù)高度正相關，與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)顯著負相關。0呈現(xiàn)中強正相關性。表3：創(chuàng)業(yè)板指與巨潮成長高度正相關，但與巨潮小盤完全不相關A股指數(shù)和風格超額收益相關性矩陣(短中長三期平均)恒生指數(shù)上證50滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證1000國證2000中證500上證指數(shù)中信-金融-0.3-0.7-0.6-0.30.7中信-周期-0.2-0.0-0.3中信-消費0.1-0.5-0.4-0.30.2中信-成長-0.5-0.8-0.60.5-0.6中信-穩(wěn)定0.00.30.2-0.8-巨潮大盤-0.9-0.9-0.50.6巨潮小盤-0.5-0.7-0.70.0-0.2巨潮價值-0.6-0.6-0.50.00.9巨潮成長0.7-0.2-0.2-0.42.2.相關性變化趨勢：創(chuàng)業(yè)板與巨潮小盤相關性趨弱性增強。 A股指數(shù)和風格超額收益相關性矩陣(中期-長期)恒生指數(shù)上證50滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證1000國證2000中證500上證指數(shù)中信-金融-0.2-0.2-0.50.0中信-周期0.00.10.1-0.2-0.2-0.20.2中信-消費0.2-0.-0.-0.20.2中信-成長 -0.2-0.-0.0.0中信-穩(wěn)定-0.3-0.3-0.4-0.70.1巨潮大盤0.0 0.00.00.5 -0.4巨潮小盤0.00.10.0-0.80.00.00.4巨潮價值-0.4-0.3-0.-0.60.0巨潮成長0.00.4-0.5.7-0.大類資產配置專題報告6of6of162.3.超額收益曲線對比：創(chuàng)業(yè)板與中信穩(wěn)定明顯負相關對比觀測2016年初以來各類指數(shù)的超額收益平滑曲線可獲得更為直觀大類資產配置專題報告7of7of163.風格指數(shù)之間：成長與消費中強負相關，成長和小盤不再等價3.1.相關性矩陣：金融風格與成長風格高度負相關負相關(相關系數(shù)=-0.9)，消費風格與成長風格一般負相關(相關系數(shù)=-0.5)，成長風格與穩(wěn)定風格一般負相關(相關系數(shù)=-0.4)。表5：金融風格與成長風格高度負相關，成長風格與穩(wěn)定風格強負相關A股風格超額收益相關性矩陣1(短中長三期平均)中信-金融中信-周期中信-消費中信-成長中信-穩(wěn)定中信-金融中信-周期-011.0中信-消費中信-成長-0.9-0.5中信-穩(wěn)定-01-01-0.4觀測A股行業(yè)風格與規(guī)模估值風格超額收益率的相關性情況：(1)金融風格與大盤風格高度正相關(相關系數(shù)=0.7)，與價值風格高度正相關(相關系數(shù)=0.8)，與小盤一般負相關(相關系數(shù)=-(2)周期風格與所有估值風格不存在明顯相關性。(3)消費風格與大盤風格一般正相關(相關系數(shù)=0.5)，與小盤風格一般負相關(相關系數(shù)=-0.5)(4)成長風格與大盤風格高度負相關(相關系數(shù)=-0.7)，與小盤風格高度正相關(相關系數(shù)=0.7)，與價值風格高度負相關(相關系數(shù)7)。(5)穩(wěn)定風格與價值風格高度正相關(相關系數(shù)=0.7)，與成長風格強負相關(相關系數(shù)=-0.6)。表6：A股行業(yè)風格與規(guī)模風格超額收益率相關性矩陣A股風格超額收益相關性矩陣2(短中長三期平均)巨潮大盤巨潮小盤巨潮價值巨潮成長中信-金融7-0.58中信-周期中信-消費5-0.5中信-成長-070.7-007中信-穩(wěn)定7-0.6觀測A股規(guī)模估值風格超額收益率的相關性情況：(1)大盤風格與價值風格強正相關(相關系數(shù)=0.6)(2)小盤風格與大盤風格高度負相關(相關系數(shù)=-0.7)。大類資產配置專題報告8of8of16表7：A股規(guī)模風格超額收益率相關性矩陣A股風格超額收益相關性矩陣3(短中長三期平均)巨潮大盤巨潮小盤巨潮價值巨潮成長巨潮大盤巨潮小盤-0.7巨潮價值巨潮成長性顯著趨弱表8：行業(yè)風格超額收益相關性變化趨勢A股風格超額收益相關性矩陣1(中期-長期)中信-金融中信-周期中信-消費中信-成長中信-穩(wěn)定中信-金融0.0中信-周期0.30.0中信-消費0.4-0.30.0中信-成長-0.3-0.20.0中信-穩(wěn)定0.0 0.0小盤與周期、消費、成長之間的相關性減弱，與金融、穩(wěn)定之間的相關性增強。(3)價值與周期、消費、穩(wěn)定之間的相關性增強。(4)成長與表9：行業(yè)風格與規(guī)模估值風格超額收益相關性變化趨勢A股風格超額收益相關性矩陣2(中期-長期)巨潮大盤巨潮小盤巨潮價值巨潮成長中信-金融.30.40.0中信-周期中信-消費中信-成長0.1中信-穩(wěn)定.性增強；(2)小盤與價值之間的大類資產配置專題報告9of9of165-12-02-046-06-08-10-127-027-047-06-087-107-128-028-04-068-088-108-12-02-045-12-02-046-06-08-10-127-027-047-06-087-107-128-028-04-068-088-108-12-02-04-069-08-10-120-020-04-065A股風格超額收益相關性矩陣3(中期-長期)巨潮大盤巨潮小盤巨潮價值巨潮成長巨潮大盤巨潮小盤巨潮價值-0.巨潮成長-0.3.3.超額收益曲線對比：大盤與價值穩(wěn)定顯著正相關對比觀測2016年初以來各類指數(shù)的超額收益平滑曲線可獲得更為直觀0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%巨潮大盤-超額收益巨潮價值-超額收益大類資產配置專題報告4.風格與行業(yè)指數(shù)之間：通信與巨潮大盤負相關，傳媒與中信成長正相關性減弱4.1.相關性矩陣：金融風格與成長風格高度負相關觀測A股風格與行業(yè)指數(shù)超額收益率的相關性情況，發(fā)現(xiàn)以下現(xiàn)象：(2)小盤風格與食飲、金融強負相關，與TMT、電子強正相關。(4)(巨潮)成長風格與所有行業(yè)沒有顯著正相關性，但與公用、建(6)周期風格與有色、鋼鐵、化工、建材、機械強正相關，與醫(yī)藥、(7)消費風格與食飲、消服、醫(yī)藥強正相關，與有色、機械、電子、(8)(中信)成長風格與TMT高度正相關，與金融、地產高度負相(9)穩(wěn)定風格與公用、建筑、銀行、地產高度正相關，與電新、汽車表11：A股風格與行業(yè)指數(shù)超額收益率相關性矩陣A股風格和行業(yè)超額收益相關性矩陣(短中長三期平均)巨潮大盤巨潮小盤巨潮價值巨潮成長中信-金融中信-周期中信-成長中信-穩(wěn)定石油石化7-0.46煤炭66-0.6有色金屬6-0.5電力及公用事業(yè)5-0.6-0.48鋼鐵6-0.5基礎化工-0.4-0.6-0.58-0.4建筑5-0.58建材6輕工制造機械-0.6-0.6-0.65-0.55電力設備及新能源-0.7-0.5-0.6國防軍工-0.4-0.4-0.5-0.5商貿零售-0.5消費者服務5-0.4紡織服裝-0.5-0.55食品飲料6-0.78-0.5農林牧漁銀行7-0.599-0.86非銀行金融6-0.458-0.6房地產7-0.7交通運輸7-0.45-0.67-0.56-0.5-0.7-0.48通信-0.76-0.5-0.57計算機-0.67-0.4-0.68傳媒6-0.5綜合-0.5綜合金融-0.4大類資產配置專題報告54655546554.2.相關性矩陣：金融風格與成長風格高度負相關觀測中期相對于長期的相關性變化，可發(fā)現(xiàn)一些現(xiàn)象：著(3)價值風格與輕工、商貿、紡服、傳媒相關性顯著趨強。(4)成長(巨潮)風格與綜合金融、傳媒相關性顯著趨弱。(5)金融風格與輕工、商貿、紡服、傳媒相關性顯著趨強。(6)周期風格與TMT相關性一般趨弱，與傳統(tǒng)周期行業(yè)一般趨強。(7)消費風格與各行業(yè)相關性變化有限。(8)成長(中信)風格與輕工、紡服、傳媒相關性顯著趨弱。(9)穩(wěn)定風格與輕工、汽車、家電、傳媒顯著趨強。表12：A股風格與行業(yè)指數(shù)超額收益率相關性矩陣A股風格和行業(yè)超額收益相關性矩陣(中期-長期)巨潮大盤巨潮小盤巨潮價值巨潮成長中信-金融中信-周期中信-消費中信-成長中信-穩(wěn)定石油石化..2.0煤炭.7-0..5.2.2有色金屬..2.0.1電力及公用事業(yè)-0..6.3-0..3.4-0.2.1鋼鐵.基礎化工..15.2建筑..1建材..36.2輕工制造.7-0.2.1.6機械.電力設備及新能源.4-0..4.0.0國防軍工.汽車.1-0..3-0.2.2商貿零售..0.5消費者服務..0.1.0家電..2.0.1紡織服裝..6藥..0.0食品飲料..1-0.3農林牧漁..1.3銀行..4.0.1非銀行金融..4-0.3.4房地產..3.3.4交通運輸..2電子.0.1.0通信..4計算機.3-0.2..3傳媒.6.7綜合..0.3綜合金融.0.0.5穩(wěn)定明顯負相關對比觀測2016年初以來各類指數(shù)的超額收益平滑曲線可獲得更為直觀大類資產配置專題報告-12-31-02-29-04-30-06-30-08-31-10-31-12-31-02-28-04-30-06-30-08-31-10-31-12-31-02-28-04-30-06-30-12-31-02-29-04-30-06-30-08-31-10-31-12-31-02-28-04-30-06-30-08-31-10-31-12-31-02-28-04-30-06-30-08-31-10-31-12-31-02-28-04-30-06-30-08-31-10-31-12-31-02-29-04-30-06-300.50%0.30%0.10%.30%.50%綜合金融(中信)-超額收益大類資產配置專題報告械、汽車正相關觀測A股行業(yè)指數(shù)超額收益率的相關性情況，發(fā)現(xiàn)以下現(xiàn)象：(2)銀行、非銀行金融行業(yè)和鋼鐵與TMT負相關性明顯；(4)食品飲料與交通運輸、TMT行業(yè)顯著負相關；)建材與機械、公用、鋼鐵、汽車、商貿零售基本不相關；(6)有色金屬與石油石化、煤炭基本不相關；(7)電新與石化、交運負相關，而與機械、汽車正相關。表13：A股行業(yè)超額收益率相關矩陣圖：表。大類資產配置專題報告5-12-02-046-06-08-10-12-02-047-06-08-10-12-02-048-06-08-10-12-02-049-06-08-10-120-020-040-065-12-02-046-06-08-10-12-02-047-06-08-10-12-02-048-06-08-10-12-02-049-06-08-10-120-020-040-06.2%.4% 相關對比觀測2016年初以來各類指數(shù)的超額收益平滑曲線可獲得更為直觀超額收益超額收益6.風險提示統(tǒng)計方法設計的主觀性，歷史數(shù)據有偏，回測時間較短，超額收益均大類資產