證券Ⅱ行業(yè)深度報告：北交所：重磅改革站上高質量發(fā)展新起點

請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分增持（首次）投資要點業(yè)上市路徑、更加靈活的做市交易安排、更加適配的中介展業(yè)機制等，將進一步提升北交所市場活力和韌性。指數(shù)成立以來歷史估值分位數(shù)20.12%，板塊仍具備較高的性價比及安距將被逐漸抹平，建議關注科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板轉板潛在標的。行業(yè)走勢 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 4 4 5 6 72.1.北交所定位創(chuàng)新型中小企業(yè)，與科創(chuàng)板和 7 92.3.作為市場機制的重要環(huán)節(jié)，北交 103.改革超預期，預計板塊公司質量及活躍度均將大幅改善 11 11 11 12 14 15請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 9 9 9 9 10 10 12 13 13 15 4 5 5 6 6 7 8請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分1.北交所迎重磅改革，完善多層次資本市場再上新征程通股、優(yōu)先股或可轉換公司債券，且截至進層啟動日完成的發(fā)行融資金額累計不低于表1：《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)分層管理辦法》中新三板分層標準的變化2022年3月4日第四次修訂2023年9月1日第五次修訂掛牌公司進入創(chuàng)新層1）掛牌同時或掛牌后已完成定向發(fā)行普通股、優(yōu)先股或可轉換公司債券，且截至進層啟動日完成的發(fā)行融資金額累計不低于1000萬元（不含以非現(xiàn)金資產認購的部分2）最近一年期末凈資產不為負值；3）公司治理健全；4）中國證監(jiān)會和全國股轉公司規(guī)定的其他條件。掛牌公司完成發(fā)行融資的時間，以定向發(fā)行普通股、優(yōu)先股或可轉債的掛牌交易日或掛牌轉讓日為準。1）最近一年期末凈資產不為負2）公司治理健全；規(guī)定的其他條件。申請掛牌同時進入創(chuàng)新層1）完成掛牌同時定向發(fā)行普通股、優(yōu)先股或可轉債，且融資金額不低于1000萬元（不含以非現(xiàn)金資產認購的部分2）符合本辦法第八條第一款第二項和第三項的規(guī)定；3）不存在本辦法第十條第一項至第五項、第七項規(guī)定的情形；4）中國證監(jiān)會和全國股轉公司規(guī)定的其他條件。1）符合本辦法第八條第一項和第二項的規(guī)定；2）不存在本辦法第十條第一項3）中國證監(jiān)會和全國股轉公司規(guī)定的其他條件。數(shù)據(jù)來源：《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)分層管理辦法》，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表2：四板企業(yè)申請新三板掛牌的兩種便利機制便利機制具體內容開通綠色通道為在四板掛牌的“專精特新”中小企業(yè)、“專精特新”小巨人企業(yè)、制造業(yè)單項冠軍企業(yè)，或“專精特新”專板培育層企業(yè)等四類企業(yè)，開通審核“快車道”，提供申報前咨詢、優(yōu)先受理、快速審核等專項支持措施，提高企業(yè)申報掛牌效率。針對“專精特新”專板培育的專精特新“小巨人”、制造業(yè)單項冠軍等實施公示審核優(yōu)質企業(yè)，在全國股轉公司官網(wǎng)專區(qū)進行20個自然日公示，公示期間未接到異議的即可掛牌，無需發(fā)出審核問詢。數(shù)據(jù)來源：全國股轉公司，東吳證券研究所優(yōu)化發(fā)行底價確定方式。北交所發(fā)布的“不再要求發(fā)行人提前確定發(fā)行底價，發(fā)行表3：“發(fā)行底價確定方式”修訂前后對比修訂前修訂后發(fā)行人需在審議北交所上市事項的股東大調整信息披露要求，不再要求發(fā)行人提前確會決議中，明確定價方式、發(fā)行底價或價定發(fā)行底價，發(fā)行人可將后續(xù)詢價或定價產生的價格作為發(fā)行底價。數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，北交所，東吳證券研究所1.2.投資端：降低投資者門檻，重點解決流動性不足問題萬元證券類資產和2年證券交易經(jīng)驗這種量化標準放寬為允許科創(chuàng)板投資者直接開通權限投資北交所。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分《北交所做市特別規(guī)定》發(fā)布以前，適用科創(chuàng)板做市商準入條件和《特別規(guī)定發(fā)布》后的區(qū)別部分：億元個月凈資本持續(xù)不低于最近類年分類評級在最近A《北交所做市特別規(guī)定》發(fā)布以前，適用科創(chuàng)板做市商準入條件和《特別規(guī)定發(fā)布》后的區(qū)別部分：億元個月凈資本持續(xù)不低于最近類年分類評級在最近AA3表4：“投資者適當性管理”修訂前后對比修訂前修訂后個人投資者參與本所市場股票交易，應當符合下列條（一）申請權限開通前20個交易日證券賬戶和資金賬戶內的資產日均不低于人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券（二）參與證券交易24個月以上。機構投資者參與本所股票交易，應當符合法律法規(guī)及本所業(yè)務規(guī)則的規(guī)個人投資者參與本所市場股票交易，應當符合下若已開通科創(chuàng)板交易權限的個人投資者申請開通本所交易權限時，無需符合本條第一款所列條件。開通前須對投資者的身份、財務狀況、證券投資經(jīng)驗會員對已經(jīng)過投資者適當性匹配和風險測評程序等相關信息，投資者的風險承受能力等情況進行充分開通科創(chuàng)板交易權限的個人投資者，在開通本所了解和全面評估交易權限時，無需再次履行相應程序。數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，北交所，東吳證券研究所募股權基金通過二級市場增持其上市前已投資的企業(yè)在北交1.3.交易端：以優(yōu)化做市機制為重點，做市商擴容改善流動性表5：《北交所做市特別規(guī)定》發(fā)布前后對比發(fā)布前發(fā)布后調整凈資本和評級要求，新增更加符合北交所特點的兩項指標。最近12個月凈資本持續(xù)不低于50億元； ; ;北交所保薦上市公司家數(shù)排名前20或最近1年新三板做市成交金額排名前50；數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，北交所，東吳證券研究所服務，為新股提供基礎流動性、提升新股價格穩(wěn)定性；優(yōu)化做市商成交金額評價指標，請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表6：《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務細則》發(fā)布前后對比發(fā)布前發(fā)布后做市商需通過參與公開發(fā)行獲取做市股票的，不允許使用做市專用證券賬戶參與戰(zhàn)略配售。允許做市商使用做市專用證券賬戶參與戰(zhàn)略配售公開發(fā)行股票采用超額配售選擇權的，被授權的主公開發(fā)行股票采用超額配售選擇權的，被授權的主承銷商自股票在本所上市之日起30個自然日內免承銷商自股票在本所上市之日起30個自然日內免于于履行報價義務。履行報價義務，已披露累計購回股票數(shù)量達到采用超額配售選擇權發(fā)行股票數(shù)量限額公告的除外。做市商單只做市股票單日加權成交金額為該做市做市商加權成交金額指標得分等于該做市商本季度所有做市股票加權成交金額之和與滿分參考量鼓勵做市商通過靈活的報價策略數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，北交所，《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務細則》及其配套業(yè)務指引，東吳證券研究所2.北交所相對其他板塊差距較大，改革勢在必行3）創(chuàng)業(yè)板定位于服務于成長創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，支持傳統(tǒng)產業(yè)與新產業(yè)、新技術、新技請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表7：A股各板塊定位和上市要求對比板塊定位上市經(jīng)營年限要求主板主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質企業(yè)。科創(chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求。優(yōu)先科創(chuàng)板支持符合國家戰(zhàn)略，擁有關鍵核心技術，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術開展生產經(jīng)營，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場認可度高，社會形持續(xù)經(jīng)營3年以上創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，適應發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板意的大趨勢、主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產業(yè)與新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。北交所北交所服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點支持先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)等領域的企業(yè)，推動傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級，培育經(jīng)濟發(fā)展新動能，促進經(jīng)濟高質發(fā)行人為在全國股轉系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個月的創(chuàng)新層掛牌公司數(shù)據(jù)來源：《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》，《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票注冊管理辦企業(yè)占比超四成，行業(yè)分布以機械設備、電力設備和基礎化工為主，分別占比請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 57% 57%20%%11%19% 60%8%24%圖1：A股各板塊上市公司行業(yè)分布數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2023年圖2：各板塊公司數(shù)量和總市值對比02180數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2023年2.2.北交所投資門檻更高，板塊流動性亟待提升所、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板整體估值分別為19.73圖3：北交所成立以來每月日均成交額變動502021-092022-012022-052022-09202數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2023年圖4：各板塊今年以來成交額對比0499,793上證主板深證主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板北交所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2023年請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分47.047.0流動性受限于投資標的和資金兩端的供需匹配問題。1）投資者門檻為所有板塊中僅占其總持倉的0.1%左右，低于北交所流通市值占比，公募持倉北交所仍處于低圖5：各板塊市盈率（TTM）對比創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2023年圖6：公募對北交所的持有情況及占比（億元）00.10%48.9348.9336.2536.25 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2.3.作為市場機制的重要環(huán)節(jié)，北交所改革勢在必行請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分3.改革超預期，預計板塊公司質量及活躍度均將大幅改善3.1.頂層設計北交所改革，全面超市場預期（優(yōu)化轉板安排、促進科創(chuàng)板與北交所投資者互聯(lián)互通等預計對于我國多層次資本請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖7：《意見》發(fā)布以來北交所市場活躍度明顯提升 成交額(億元)區(qū)間換手率（2023-07-032023-07-052023-07-072023-07-212023-07-252023-07-272023-07-312023-08-022023-08-042023-08-082023-08-222023-08-242023-08-282023-08-302023-09-012023-09-05數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（截至2023年9月6日）3.3.券商作為中介機構，服務實體經(jīng)濟的職能進一步提升請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分11161116圖8：部分券商北交所IPO承銷情況IPO承銷數(shù)量（開市至今）IPO承銷金額（億元，開市至今）IPO承銷數(shù)量（2023年）IPO承銷金額（億元，2023年）申萬宏源2038.165中信建投 20 46.982 7.26開源證券26.5969.41東吳證券9.1049.12中泰證券 9.99 4 8.41安信證券9.8400.00國元證券81長江證券812.85東北證券78.981國金證券69.844數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（截至2023年9月6日）注：聯(lián)合主承銷商的各自承銷金額，按總承銷金額除以主承銷商家數(shù)平均計算。的兩項指標，即在北交所保薦上市公司家數(shù)排名前20或最近一年圖9：北交所做市商情況（單位：個）50做市單位數(shù)量3財通證券2東方證券2中信建投2國信證券1華泰證券1招商證券8國金證券安信證券中信證券興業(yè)證券申萬宏源浙商證券國泰君安東吳證券中國銀河數(shù)據(jù)來源：北交所，東吳證券研究所（截至2023年9月6日）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分4.