證券Ⅱ行業(yè)深度報告：北交所：重磅改革站上高質(zhì)量發(fā)展新起點

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分增持（首次）投資要點業(yè)上市路徑、更加靈活的做市交易安排、更加適配的中介展業(yè)機制等，將進一步提升北交所市場活力和韌性。指數(shù)成立以來歷史估值分位數(shù)20.12%，板塊仍具備較高的性價比及安距將被逐漸抹平，建議關(guān)注科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板潛在標(biāo)的。行業(yè)走勢 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 4 5 6 72.1.北交所定位創(chuàng)新型中小企業(yè)，與科創(chuàng)板和 7 92.3.作為市場機制的重要環(huán)節(jié)，北交 103.改革超預(yù)期，預(yù)計板塊公司質(zhì)量及活躍度均將大幅改善 11 11 11 12 14 15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 9 9 9 9 10 10 12 13 13 15 4 5 5 6 6 7 8請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.北交所迎重磅改革，完善多層次資本市場再上新征程通股、優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換公司債券，且截至進層啟動日完成的發(fā)行融資金額累計不低于表1：《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》中新三板分層標(biāo)準(zhǔn)的變化2022年3月4日第四次修訂2023年9月1日第五次修訂掛牌公司進入創(chuàng)新層1）掛牌同時或掛牌后已完成定向發(fā)行普通股、優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換公司債券，且截至進層啟動日完成的發(fā)行融資金額累計不低于1000萬元（不含以非現(xiàn)金資產(chǎn)認購的部分2）最近一年期末凈資產(chǎn)不為負值；3）公司治理健全；4）中國證監(jiān)會和全國股轉(zhuǎn)公司規(guī)定的其他條件。掛牌公司完成發(fā)行融資的時間，以定向發(fā)行普通股、優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債的掛牌交易日或掛牌轉(zhuǎn)讓日為準(zhǔn)。1）最近一年期末凈資產(chǎn)不為負2）公司治理健全；規(guī)定的其他條件。申請掛牌同時進入創(chuàng)新層1）完成掛牌同時定向發(fā)行普通股、優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債，且融資金額不低于1000萬元（不含以非現(xiàn)金資產(chǎn)認購的部分2）符合本辦法第八條第一款第二項和第三項的規(guī)定；3）不存在本辦法第十條第一項至第五項、第七項規(guī)定的情形；4）中國證監(jiān)會和全國股轉(zhuǎn)公司規(guī)定的其他條件。1）符合本辦法第八條第一項和第二項的規(guī)定；2）不存在本辦法第十條第一項3）中國證監(jiān)會和全國股轉(zhuǎn)公司規(guī)定的其他條件。數(shù)據(jù)來源：《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表2：四板企業(yè)申請新三板掛牌的兩種便利機制便利機制具體內(nèi)容開通綠色通道為在四板掛牌的“專精特新”中小企業(yè)、“專精特新”小巨人企業(yè)、制造業(yè)單項冠軍企業(yè)，或“專精特新”專板培育層企業(yè)等四類企業(yè)，開通審核“快車道”，提供申報前咨詢、優(yōu)先受理、快速審核等專項支持措施，提高企業(yè)申報掛牌效率。針對“專精特新”專板培育的專精特新“小巨人”、制造業(yè)單項冠軍等實施公示審核優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在全國股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)專區(qū)進行20個自然日公示，公示期間未接到異議的即可掛牌，無需發(fā)出審核問詢。數(shù)據(jù)來源：全國股轉(zhuǎn)公司，東吳證券研究所優(yōu)化發(fā)行底價確定方式。北交所發(fā)布的“不再要求發(fā)行人提前確定發(fā)行底價，發(fā)行表3：“發(fā)行底價確定方式”修訂前后對比修訂前修訂后發(fā)行人需在審議北交所上市事項的股東大調(diào)整信息披露要求，不再要求發(fā)行人提前確會決議中，明確定價方式、發(fā)行底價或價定發(fā)行底價，發(fā)行人可將后續(xù)詢價或定價產(chǎn)生的價格作為發(fā)行底價。數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，北交所，東吳證券研究所1.2.投資端：降低投資者門檻，重點解決流動性不足問題萬元證券類資產(chǎn)和2年證券交易經(jīng)驗這種量化標(biāo)準(zhǔn)放寬為允許科創(chuàng)板投資者直接開通權(quán)限投資北交所。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分《北交所做市特別規(guī)定》發(fā)布以前，適用科創(chuàng)板做市商準(zhǔn)入條件和《特別規(guī)定發(fā)布》后的區(qū)別部分：億元個月凈資本持續(xù)不低于最近類年分類評級在最近A《北交所做市特別規(guī)定》發(fā)布以前，適用科創(chuàng)板做市商準(zhǔn)入條件和《特別規(guī)定發(fā)布》后的區(qū)別部分：億元個月凈資本持續(xù)不低于最近類年分類評級在最近AA3表4：“投資者適當(dāng)性管理”修訂前后對比修訂前修訂后個人投資者參與本所市場股票交易，應(yīng)當(dāng)符合下列條（一）申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶和資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券（二）參與證券交易24個月以上。機構(gòu)投資者參與本所股票交易，應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)及本所業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)個人投資者參與本所市場股票交易，應(yīng)當(dāng)符合下若已開通科創(chuàng)板交易權(quán)限的個人投資者申請開通本所交易權(quán)限時，無需符合本條第一款所列條件。開通前須對投資者的身份、財務(wù)狀況、證券投資經(jīng)驗會員對已經(jīng)過投資者適當(dāng)性匹配和風(fēng)險測評程序等相關(guān)信息，投資者的風(fēng)險承受能力等情況進行充分開通科創(chuàng)板交易權(quán)限的個人投資者，在開通本所了解和全面評估交易權(quán)限時，無需再次履行相應(yīng)程序。數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，北交所，東吳證券研究所募股權(quán)基金通過二級市場增持其上市前已投資的企業(yè)在北交1.3.交易端：以優(yōu)化做市機制為重點，做市商擴容改善流動性表5：《北交所做市特別規(guī)定》發(fā)布前后對比發(fā)布前發(fā)布后調(diào)整凈資本和評級要求，新增更加符合北交所特點的兩項指標(biāo)。最近12個月凈資本持續(xù)不低于50億元； ; ;北交所保薦上市公司家數(shù)排名前20或最近1年新三板做市成交金額排名前50；數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，北交所，東吳證券研究所服務(wù)，為新股提供基礎(chǔ)流動性、提升新股價格穩(wěn)定性；優(yōu)化做市商成交金額評價指標(biāo)，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表6：《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)細則》發(fā)布前后對比發(fā)布前發(fā)布后做市商需通過參與公開發(fā)行獲取做市股票的，不允許使用做市專用證券賬戶參與戰(zhàn)略配售。允許做市商使用做市專用證券賬戶參與戰(zhàn)略配售公開發(fā)行股票采用超額配售選擇權(quán)的，被授權(quán)的主公開發(fā)行股票采用超額配售選擇權(quán)的，被授權(quán)的主承銷商自股票在本所上市之日起30個自然日內(nèi)免承銷商自股票在本所上市之日起30個自然日內(nèi)免于于履行報價義務(wù)。履行報價義務(wù)，已披露累計購回股票數(shù)量達到采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量限額公告的除外。做市商單只做市股票單日加權(quán)成交金額為該做市做市商加權(quán)成交金額指標(biāo)得分等于該做市商本季度所有做市股票加權(quán)成交金額之和與滿分參考量鼓勵做市商通過靈活的報價策略數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，北交所，《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)細則》及其配套業(yè)務(wù)指引，東吳證券研究所2.北交所相對其他板塊差距較大，改革勢在必行3）創(chuàng)業(yè)板定位于服務(wù)于成長創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新技請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表7：A股各板塊定位和上市要求對比板塊定位上市經(jīng)營年限要求主板主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。科創(chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求。優(yōu)先科創(chuàng)板支持符合國家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場認可度高，社會形持續(xù)經(jīng)營3年以上創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板意的大趨勢、主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。北交所北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點支持先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，培育經(jīng)濟發(fā)展新動能，促進經(jīng)濟高質(zhì)發(fā)行人為在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個月的創(chuàng)新層掛牌公司數(shù)據(jù)來源：《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》，《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票注冊管理辦企業(yè)占比超四成，行業(yè)分布以機械設(shè)備、電力設(shè)備和基礎(chǔ)化工為主，分別占比請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 57% 57%20%%11%19% 60%8%24%圖1：A股各板塊上市公司行業(yè)分布數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2023年圖2：各板塊公司數(shù)量和總市值對比02180數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2023年2.2.北交所投資門檻更高，板塊流動性亟待提升所、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板整體估值分別為19.73圖3：北交所成立以來每月日均成交額變動502021-092022-012022-052022-09202數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2023年圖4：各板塊今年以來成交額對比0499,793上證主板深證主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板北交所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2023年請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分47.047.0流動性受限于投資標(biāo)的和資金兩端的供需匹配問題。1）投資者門檻為所有板塊中僅占其總持倉的0.1%左右，低于北交所流通市值占比，公募持倉北交所仍處于低圖5：各板塊市盈率（TTM）對比創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2023年圖6：公募對北交所的持有情況及占比（億元）00.10%48.9348.9336.2536.25 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2.3.作為市場機制的重要環(huán)節(jié)，北交所改革勢在必行請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分3.改革超預(yù)期，預(yù)計板塊公司質(zhì)量及活躍度均將大幅改善3.1.頂層設(shè)計北交所改革，全面超市場預(yù)期（優(yōu)化轉(zhuǎn)板安排、促進科創(chuàng)板與北交所投資者互聯(lián)互通等預(yù)計對于我國多層次資本請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖7：《意見》發(fā)布以來北交所市場活躍度明顯提升 成交額(億元)區(qū)間換手率（2023-07-032023-07-052023-07-072023-07-212023-07-252023-07-272023-07-312023-08-022023-08-042023-08-082023-08-222023-08-242023-08-282023-08-302023-09-012023-09-05數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（截至2023年9月6日）3.3.券商作為中介機構(gòu)，服務(wù)實體經(jīng)濟的職能進一步提升請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分11161116圖8：部分券商北交所IPO承銷情況IPO承銷數(shù)量（開市至今）IPO承銷金額（億元，開市至今）IPO承銷數(shù)量（2023年）IPO承銷金額（億元，2023年）申萬宏源2038.165中信建投 20 46.982 7.26開源證券26.5969.41東吳證券9.1049.12中泰證券 9.99 4 8.41安信證券9.8400.00國元證券81長江證券812.85東北證券78.981國金證券69.844數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（截至2023年9月6日）注：聯(lián)合主承銷商的各自承銷金額，按總承銷金額除以主承銷商家數(shù)平均計算。的兩項指標(biāo)，即在北交所保薦上市公司家數(shù)排名前20或最近一年圖9：北交所做市商情況（單位：個）50做市單位數(shù)量3財通證券2東方證券2中信建投2國信證券1華泰證券1招商證券8國金證券安信證券中信證券興業(yè)證券申萬宏源浙商證券國泰君安東吳證券中國銀河數(shù)據(jù)來源：北交所，東吳證券研究所（截至2023年9月6日）請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分4.