港股折價(jià)（AH溢價(jià)）專題研究以大金融為例

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、A+H上市公司分布與A-H溢價(jià)簡介 42、A+H上市金融板塊溢價(jià)研究 5、滬港通/深港通開通后A-H溢價(jià)不降反升 6、板塊內(nèi)個(gè)股溢價(jià)差距較大 7、A-H溢價(jià)均值與標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)明顯正相關(guān) 9、部分小溢價(jià)公司出現(xiàn)了一定的均值回歸現(xiàn)象 103、金融板塊溢價(jià)原因分析 13、兩地市場(chǎng)差異較大且無法套利 13、即期匯率與匯率預(yù)期對(duì)定價(jià)影響較大 13、A-H兩地資金環(huán)境不同 14、A-H兩地市場(chǎng)參與者差別等其他因素 144、風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄圖1：恒生指數(shù)，滬深300（定基為100點(diǎn)）與恒生AH溢價(jià)指數(shù)（右軸） 5圖2：金融細(xì)分板塊平均A-H溢價(jià)（%） 6圖3：2010-2018恒生A-H溢價(jià)指數(shù)與美元指數(shù)（點(diǎn)） 7圖4：銀行板塊A-H溢價(jià)（%） 7圖5：券商板塊A-H溢價(jià)（%） 8圖6：保險(xiǎn)板塊A-H溢價(jià)（%） 8圖7：金融板塊A-H溢價(jià)均值與標(biāo)準(zhǔn)差（%） 9圖8：銀行板塊部分公司溢價(jià)回歸圖（%） 10圖9：券商板塊部分公司溢價(jià)回歸圖（%） 圖10：保險(xiǎn)板塊部分公司溢價(jià)回歸圖（%） 圖部分高溢價(jià)公司A-H溢價(jià)走勢(shì)圖（%） 12表1: A+H上市公司行業(yè)與市值分布（2023年7月31日） 4表2: 金融板塊A-H溢價(jià)與市值表（2023年7月31日） 10表3: A-H溢價(jià)點(diǎn)位對(duì)照表（樣本區(qū)間：2020年1月1日-2023年8月25日） 121、A+H上市公司分布與A-H溢價(jià)簡介A+HA（H股雙20237148A+H上20142016A+H（2023年7月31日，AH148243829%A108A+H2015A+HA+H表1:A+H上市公司行業(yè)與市值分布（2023年7月31日）Wind，148A+HA-H換算后其港股價(jià)格都低于A（0136Z達(dá)到789（0036H14的公司A30%13491%。本文中的A-HA????溢價(jià)=(

????股價(jià)格

?1)×100%AHA-HAA+H81300與恒生A-H2010-2014A1402016AA-H2020A強(qiáng)，A-H135-145圖1：恒生指數(shù)，滬深300（定基為100點(diǎn)）與恒生AH溢價(jià)指數(shù)（右軸）Wind，國海證券研究所2、A+H上市金融板塊溢價(jià)研究A+H148家A+H3524%35A+H48%A-H21975具有代表性的A+H上市金融企業(yè)，探尋大金融板塊A-H我們將21家金融企業(yè)進(jìn)行行業(yè)細(xì)分，并計(jì)算2010年后的平均溢價(jià)，結(jié)果如下：圖2：金融細(xì)分板塊平均A-H溢價(jià)（%）Wind，3A-H0%A201520%-60%20192023731120%100%40%、滬港通/深港通開通后A-H溢價(jià)不降反升（2014月（201612月A-H類因素或不能解釋A-H圖3：2010-2018恒生A-H溢價(jià)指數(shù)與美元指數(shù)（點(diǎn)）Wind，新華社，人民日?qǐng)?bào)，國海證券研究所、板塊內(nèi)個(gè)股溢價(jià)差距較大2020120237月板塊內(nèi)個(gè)股的A-HA-H40%-100%20%148家A+H上市股票中A-H溢價(jià)最小的。大部分銀行A-H10%-40%圖4：銀行板塊A-H溢價(jià)（%）Wind，證券板塊內(nèi)部不同公司的溢價(jià)差距更大。中信建投證券的溢價(jià)最大，大約位于200%-500%40%-100%50%-200%圖5：券商板塊A-H溢價(jià)（%）Wind，A-H0%圖6：保險(xiǎn)板塊A-H溢價(jià)（%）Wind，、A-H溢價(jià)均值與標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)明顯正相關(guān)2020A-H2020112023731200%520%A-HA-H圖7：金融板塊A-H溢價(jià)均值與標(biāo)準(zhǔn)差（%）Wind，國海證券研究所表2:金融板塊A-H溢價(jià)與市值表（2023年7月31日）Wind，、部分小溢價(jià)公司出現(xiàn)了一定的均值回歸現(xiàn)象A-HA-H圖8：銀行板塊部分公司溢價(jià)回歸圖（%）Wind，圖9：券商板塊部分公司溢價(jià)回歸圖（%）Wind，5A-H保的A-H5%-8%圖10：保險(xiǎn)板塊部分公司溢價(jià)回歸圖（%）Wind，（圖2年開始。2020年圖11：部分高溢價(jià)公司A-H溢價(jià)走勢(shì)圖（%）Wind，對(duì)于部分出現(xiàn)明顯均值回歸規(guī)律的標(biāo)的，若該現(xiàn)象持續(xù)存在，或可對(duì)投資產(chǎn)生一定的指導(dǎo)。A-HAA-HA21表3:A-H溢價(jià)點(diǎn)位對(duì)照表（樣本區(qū)間：2020年1月1日-2023年8月25日）Wind，本文選取了溢價(jià)相對(duì)穩(wěn)定且均值回歸較為明顯的十只股票并計(jì)算出其點(diǎn)位對(duì)應(yīng)2020112023825AA3、金融板塊溢價(jià)原因分析A+H上市公司兩地股價(jià)出現(xiàn)較大不同，其原因較為復(fù)雜。經(jīng)過分析，我們認(rèn)為主要原因包括但不限于以下幾點(diǎn)：、兩地市場(chǎng)差異較大且無法套利A-HAT+1，A+H（AA+HADRADRADRA、即期匯率與匯率預(yù)期對(duì)定價(jià)影響較大A+H7.75-7.85HKD/USDHH海外投資者在購買A短期的匯率波動(dòng)將影響當(dāng)期分紅。以工商銀行為例，公司于2023年3月30日召開董事會(huì)召開會(huì)議審議通過2022年利潤分配方案，確定年度利潤分配方案。（2023629）818820220.3035元（039262210233（0331802年度A021022美元兌人民幣的長期匯率預(yù)期將影響當(dāng)期A-HA2014A-H（2020）1AH2.7Fung,Joseph&A-H匯率縮小了這些A+HH;、A-H兩地資金環(huán)境不同A+HA2022A-HA升，港股價(jià)格承壓的現(xiàn)象，理論上會(huì)擴(kuò)大A-H、A-H兩地市場(chǎng)參與者差別等其他因素ALi,JimmyRan(2020)3論文運(yùn)用主成分分析(PCA)和偏最小二乘(PLS)方法構(gòu)建的情緒差異與A-HCarpenterWhitelaw(2020)4A-H1張雪春賈彥東呂婷婷,2020:《A股H股溢價(jià)分析：宏觀視角》,中國人民銀行工作論文2020年第4號(hào)。2Fung,JosephK.W.&Girardin,Eric&Hua,Jian,2022."Howdoestheexchange-rateregimeaffectdual-listedsharepriceparity?EvidencefromChina’sA-andH-sharemarkets,"JournalofInternationalMoneyandFinance,vol.129(C).3B,YuanLiA,andJ.R.C."InvestorSentimentandStockPricePremiumValidationwithSiameseTwinsfromChina."JournalofMultinationalFinancialManagement(2020).4Carpenter,JenniferN.(2020).“TheA-HPremiumandImplicationsforGlobalInvestinginChineseStocks,WorkingPaper.揮了重要作用。(2020)5A-HA-ADRAA-H溢價(jià)率中的重要程度強(qiáng)于A-ADRHA（2014月（201612）QingliangFan,A-HA-HRufeiMa，ChengtaoDeng（2019）74、風(fēng)險(xiǎn)提示5020AHADR2020年第9號(hào)。6Fan,Qingliang&Wang,Ting,2017."TheimpactofShanghai–HongKongStockConnectpolicyonA-Hsharepricepremium,"FinanceResearchLetters,vol.21(C),pages222-2277RufeiMa,ChengtaoDeng,HuanCai,PengxiangZhai