2023年鉛蓄電池行業(yè)研究報(bào)告

2023年鉛蓄電池行業(yè)研究報(bào)告2023年5月目錄一、短期不可替代的二次電池 41、鉛酸蓄電池主導(dǎo)二次電池市場(chǎng) 42、霸主地位短期難以撼動(dòng) 5二、行業(yè)整治不改產(chǎn)能過剩格局 81、史上最嚴(yán)厲的鉛蓄電池行業(yè)整治 82、產(chǎn)能過剩格局依舊 10（1）鉛蓄電池企業(yè)數(shù)量大幅減少 11（2）產(chǎn)能快速恢復(fù)，過剩格局不改 123、大廠擴(kuò)產(chǎn)積極，但市場(chǎng)集中度提升緩慢 14三、汽車起動(dòng)電池：需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，價(jià)格回落 161、維護(hù)市場(chǎng)發(fā)力，起動(dòng)電池需求平穩(wěn)增長(zhǎng) 162、配套市場(chǎng)格局穩(wěn)定，維護(hù)市場(chǎng)將向一線品牌集中 183、產(chǎn)能恢復(fù)促使價(jià)格回落，未來平穩(wěn)概率較大 20四、通信電池：需求回暖，價(jià)格企穩(wěn)回升 211、4G提振需求，拉動(dòng)通信投資增長(zhǎng) 212、行業(yè)整治導(dǎo)致供貨能力下滑，短期競(jìng)爭(zhēng)趨緩 24五、動(dòng)力電池：需求平穩(wěn)，價(jià)格戰(zhàn)陰影揮之不去 261、配套需求放緩，替換市場(chǎng)發(fā)力 262、鋰電虎視眈眈，短期不必過慮 273、價(jià)格戰(zhàn)硝煙又起，旺季迎來短期提價(jià) 29六、投資策略：雙維度選擇細(xì)分行業(yè)，看好起動(dòng)、通信電池龍頭 311、需求增速、盈利能力雙維度擇股 312、重點(diǎn)公司 33（1）駱駝股份（601311） 33（2）南都電源（300068） 34（3）圣陽(yáng)股份（002580） 36（4）風(fēng)帆股份（600482） 37一、短期不可替代的二次電池1、鉛酸蓄電池主導(dǎo)二次電池市場(chǎng)電池是一種直接將化學(xué)能轉(zhuǎn)換成電能的裝置，按是否可以循環(huán)使用可劃分為兩大類：一次電池和二次電池，其中二次電池可充電、循環(huán)使用。按電極材料和工作原理的不同，二次電池主要分為鉛酸蓄電池、鎳鎘電池、鎳氫電池和鋰離子電池等，其中鎳鎘電池因含有毒物質(zhì)鎘，已被世界大多數(shù)國(guó)家禁用，逐步退出市場(chǎng)，目前二次電池主流產(chǎn)品包括鉛酸蓄電池、鎳氫電池和鋰離子電池三種。臺(tái)灣工研院IEK統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年全球鉛酸蓄電池市場(chǎng)規(guī)模362億美元，鋰離子電池市場(chǎng)規(guī)模約百億美元，鎳氫電池28億美元，鉛酸蓄電池產(chǎn)值在整個(gè)二次電池市場(chǎng)中占比70%以上，占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)工信部和中國(guó)電池協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池產(chǎn)值為649億元，鋰離子電池產(chǎn)值324億元，鎳鎘、鎳氫電池產(chǎn)值214億元，鉛酸蓄電池在國(guó)內(nèi)二次電池中的市場(chǎng)占比54%左右，占據(jù)二次電池半壁江山。鉛酸蓄電池適用范圍很廣，主要可用作汽車起動(dòng)電池、電動(dòng)車動(dòng)力電池、后備電源以及儲(chǔ)能電源等，下游應(yīng)用行業(yè)包括交通運(yùn)輸、通訊、電力、鐵路、礦山、國(guó)防等。汽車起動(dòng)領(lǐng)域是鉛酸蓄電池的第一大應(yīng)用領(lǐng)域，約占鉛酸蓄電池消費(fèi)量的50%左右。2、霸主地位短期難以撼動(dòng)鉛酸蓄電池自1859年由Plante發(fā)明以來，有150多年的使用歷史，技術(shù)十分成熟，安全性能好，應(yīng)用范圍很廣，但體積比、能量/重量比更高的鎳氫電池、鋰離子電池等新型二次電池的出現(xiàn)，對(duì)鉛酸蓄電池的霸主地位產(chǎn)生了一定威脅，市場(chǎng)普遍擔(dān)心隨著新型二次電池技術(shù)成熟，成本不斷降低，將對(duì)鉛酸蓄電池產(chǎn)生強(qiáng)烈的替代效應(yīng)。我們認(rèn)為汽車起動(dòng)領(lǐng)域短期不用擔(dān)心被替代，備用及儲(chǔ)能電池僅在中小容量市場(chǎng)存在替代可能，動(dòng)力電池領(lǐng)域是最可能被鋰離子電池替代的，其替代進(jìn)程取決于鋰離子電池成本的下降速度。比較鉛酸蓄電池、鋰離子電池、鎳氫、鎳鎘電池的性能特點(diǎn)，可以看到鉛酸蓄電池具有容量高、工作溫度范圍寬、大電流放電性能好、自放電率低、安全性能好、技術(shù)成熟、成本低廉、可循環(huán)使用的優(yōu)點(diǎn)，但體積比、重量比能量偏低，單體電壓較低。而市場(chǎng)前景最被看好的鋰離子電池雖然體積比、重量比能量高、單體電壓高，但存在電池容量不大、大電流放電性能弱、技術(shù)不夠成熟、安全問題突出、成本高、無法循環(huán)利用等問題。二次電池的不同性能特點(diǎn)決定了各自的適用領(lǐng)域，鉛酸電池適用于起動(dòng)電池、后備電源、儲(chǔ)能電源及低速電動(dòng)車，而鋰離子電池、鎳氫電池因其輕便特點(diǎn)更適于用作便攜式設(shè)備電池、高速電動(dòng)車電動(dòng)電池。起動(dòng)電池領(lǐng)域，鉛酸電池的地位最為牢固，難以被鋰離子電池等其他電池替代：起動(dòng)用電池對(duì)起動(dòng)倍率和冷啟動(dòng)能力要求高，汽車起動(dòng)電池的起動(dòng)倍率一般不低于5-6倍，摩托車則不低于8-10倍，鉛蓄電池內(nèi)阻小，瞬間大電流放電性能好，而鋰離子電池、鎳氫電池的內(nèi)阻大，難以滿足起動(dòng)倍率要求。另外電池內(nèi)阻受溫度影響，溫度下降會(huì)加大內(nèi)阻降低電池的大電流放電能力，鉛蓄電池正常工作溫度范圍-40℃-60℃，優(yōu)于鋰離子電池和鎳氫電池。再考慮到鉛酸蓄電池成本低廉，因此全球起動(dòng)用電池基本都是鉛酸蓄電池，未來除非電池材料方面有新的突破，降低鋰離子電池或鎳氫電池內(nèi)阻，否則起動(dòng)用鉛酸蓄電池難以被其他類型電池替代。后備電源、儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，鉛酸電池占優(yōu)，鋰電池僅能進(jìn)入中小容量市場(chǎng)：后備電源、儲(chǔ)能電池對(duì)電池容量、安全性以及對(duì)環(huán)境適應(yīng)性要求高，鉛酸電池容量3Ah-3000Ah，技術(shù)成熟，性能穩(wěn)定，安全性高，更為適合，而鋰電池單體容量較小，多個(gè)串聯(lián)存在一致性問題，因此目前通信、電力等領(lǐng)域的用后備電源以鉛酸蓄電池為主，但鋰電池開始在中小容量市場(chǎng)中試用。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，電池儲(chǔ)能并不是最重要的儲(chǔ)能技術(shù)，2019年全球電池儲(chǔ)能僅451MW，占比0.36%，其中鈉硫電池儲(chǔ)能350MW。受限于電池容量，鉛酸蓄電池、鋰離子電池主要用于新能源儲(chǔ)能，比較而言，鉛蓄電池在容量、安全性以及對(duì)環(huán)境適應(yīng)性更強(qiáng)，成本最低，已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，而鋰電池更多是示范項(xiàng)目。動(dòng)力電池領(lǐng)域，鉛酸電池占據(jù)90%市場(chǎng)，但鋰電池替代威脅相對(duì)較大：鉛酸蓄電池比能量低、壽命較短的缺點(diǎn)使其面臨鋰電池的巨大威脅。在國(guó)內(nèi)，電動(dòng)自行車以中低檔產(chǎn)品為主，鉛酸電池以其高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)占據(jù)了電動(dòng)自行車絕大部分市；而海外電動(dòng)自行車高檔占比較高，高檔電動(dòng)自行車都采用鋰離子電池。二、行業(yè)整治不改產(chǎn)能過剩格局1、史上最嚴(yán)厲的鉛蓄電池行業(yè)整治血鉛事件誘發(fā)全國(guó)史上最嚴(yán)厲的鉛蓄電池整治：2020年1-5月，浙江、廣東、湖南、安徽等省市血鉛超標(biāo)事件不斷涌現(xiàn)，對(duì)社會(huì)造成極大的負(fù)面影響，中央對(duì)此高度重視，環(huán)保部、工信部等九部委聯(lián)合全面啟動(dòng)對(duì)鉛酸蓄電池行業(yè)的整治。5月18日環(huán)保部下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)鉛蓄電池及再生鉛行業(yè)污染防治工作的通知》，要求各省全面嚴(yán)厲整治鉛蓄電池、再生鉛行業(yè)，并于同年7月30日前公布轄區(qū)內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)信息，接受公眾監(jiān)督，自此史上最為嚴(yán)厲的鉛蓄電池行業(yè)整治拉開序幕。截止2020年7月底，全國(guó)各地共排查鉛蓄電池生產(chǎn)、組裝及回收（再生鉛）企業(yè)1930家，其中被取締關(guān)閉583家、停產(chǎn)整治405家、停產(chǎn)610家、在建80家，僅有252家企業(yè)正常生產(chǎn)，占比僅13%。截止2020年11月底，全國(guó)排查鉛蓄電池企業(yè)1961家，其中被取締關(guān)閉752家、停產(chǎn)整治552家、停產(chǎn)262家、在建56家、在建停建7家，正常生產(chǎn)企業(yè)增加80家，達(dá)到332家，占比僅17%左右。鉛蓄電池進(jìn)入重點(diǎn)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)名單：2020年12月26日工信部下達(dá)“十四五”期間工業(yè)領(lǐng)域19個(gè)重點(diǎn)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)，與“十四五”相比，淘汰落后產(chǎn)能名單增加了鉛蓄電池等7個(gè)行業(yè)。2021年工信部下發(fā)的鉛蓄電池淘汰產(chǎn)能目標(biāo)2000萬kVAh，目前已公布的淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單中的鉛蓄電池產(chǎn)能約1600萬kVAh，約占2020年鉛蓄電池產(chǎn)量的11%左右?！躲U蓄電池準(zhǔn)入條件標(biāo)準(zhǔn)》提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻：2021年3月工信部網(wǎng)站公布《鉛蓄電池行業(yè)準(zhǔn)入條件（征求意見稿）》，5月《鉛蓄電池行業(yè)準(zhǔn)入條件》正式公布，并于7月1日實(shí)施。準(zhǔn)入條件要求新建、改擴(kuò)建鉛蓄電池同一廠區(qū)產(chǎn)能不低于50萬kVAh，現(xiàn)有鉛蓄電池同一廠區(qū)產(chǎn)能不低于20萬kVAh，現(xiàn)有商品極板同一廠區(qū)產(chǎn)能不低于100萬kVAh，而且不允許極板、外購(gòu)極板組裝電池的改擴(kuò)建，同時(shí)對(duì)生產(chǎn)工藝及設(shè)備提出明確要求，提高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高。消費(fèi)稅征收、合格企業(yè)名單公布將進(jìn)一步推動(dòng)落后產(chǎn)能的淘汰：2021年11月底中國(guó)電池工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王金良透露，稅務(wù)總局、財(cái)政部擬對(duì)鉛蓄電池征收5%的消費(fèi)稅，據(jù)調(diào)研了解，征稅對(duì)象并非所有鉛蓄電池，而是針對(duì)落后產(chǎn)能，主要大廠均不在征稅范圍內(nèi)。2021年12月工信部和環(huán)保部聯(lián)合印發(fā)《鉛蓄電池行業(yè)準(zhǔn)入公告管理暫行辦法》，工信部將組織相關(guān)協(xié)會(huì)和專家審核申請(qǐng)準(zhǔn)入公告的鉛蓄電池企業(yè)名單及資料，并公告符合《準(zhǔn)入條件》的鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)名單，屆時(shí)未進(jìn)入準(zhǔn)入公告名單的企業(yè)將在綠色信貸、上市、融資、綠色出口等方面面臨壓力。2、產(chǎn)能過剩格局依舊鉛蓄電池行業(yè)整治已歷時(shí)1年半，目前來看整治已接近尾聲。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的鉛蓄電池產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，鉛蓄電池產(chǎn)量增速已恢復(fù)至整治前的水平，說明鉛蓄電池產(chǎn)能已快速恢復(fù)，行業(yè)供給大幅增加。（1）鉛蓄電池企業(yè)數(shù)量大幅減少根據(jù)環(huán)保部最新公布的各省鉛蓄電池企業(yè)情況，截至2021年11月底，全國(guó)鉛蓄電池企業(yè)1151家，其中在產(chǎn)企業(yè)414家，占比36.0%，在建企業(yè)67家，取締關(guān)閉242家，停產(chǎn)整治207家，停產(chǎn)201家。與去年同期相比，鉛蓄電池企業(yè)數(shù)量減少810家，但在產(chǎn)企業(yè)增加82家；與2021年7月底相比，企業(yè)數(shù)量?jī)H減少16家，在產(chǎn)企業(yè)增加25家。由此可見，行業(yè)整治已導(dǎo)致大量不合格的鉛蓄電池企業(yè)關(guān)閉，企業(yè)數(shù)量大幅減少，但到2021年底，大規(guī)模的整治已基本接近尾聲，未來將進(jìn)入對(duì)鉛蓄電池企業(yè)的持續(xù)、動(dòng)態(tài)管理期。根據(jù)中國(guó)鉛酸蓄電池行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2015年，鉛蓄電池企業(yè)數(shù)量可能減少至300-500家左右。（2）產(chǎn)能快速恢復(fù)，過剩格局不改在行業(yè)整治過程中，從總產(chǎn)能來看，全行業(yè)變化不大，極板和電池組裝總產(chǎn)能分別維持在3億kVAh和4億kVAh左右，但在產(chǎn)產(chǎn)能變化較大。隨著企業(yè)搬遷、整改的完成以及部分在建產(chǎn)能的釋放，鉛蓄電池在產(chǎn)企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步增加，在產(chǎn)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。截止2021年11月底，電池組裝在產(chǎn)企業(yè)350家，在產(chǎn)產(chǎn)能2.61億kVAh，同比增長(zhǎng)74.40%；電池極板在產(chǎn)企業(yè)224家，在產(chǎn)產(chǎn)能2.22億kVAh，同比增長(zhǎng)82.06%。截止2021年11月底，全國(guó)鉛蓄電池產(chǎn)量約1.58億kVAh，預(yù)計(jì)2021年全年產(chǎn)量在1.72億kVAh左右，以在產(chǎn)電池組裝及極板產(chǎn)能測(cè)算的產(chǎn)能利用率分別僅為66.06%和77.50%，行業(yè)產(chǎn)能的快速恢復(fù)導(dǎo)致鉛蓄電池產(chǎn)能過剩的市場(chǎng)格局依舊。從上海有色金屬網(wǎng)跟蹤的鉛蓄電池行業(yè)開工率數(shù)據(jù)來看，2021年行業(yè)整體開工率持續(xù)下降，2021年12月維持在56%左右，動(dòng)力型電池開工率甚至低于50%，反映整個(gè)行業(yè)仍處于供過于求格局。從在建產(chǎn)能來看，截止2021年11月底，極板在建產(chǎn)能僅2718萬kVAh，電池組裝在建產(chǎn)能約6169萬kVAh，分別占現(xiàn)有在產(chǎn)產(chǎn)能的12.26%和23.71%，未來極板的新增產(chǎn)能投放壓力相對(duì)較小，電池組裝新增產(chǎn)能投放壓力較大。從行業(yè)分布來看，超過1/3的在建產(chǎn)能都是動(dòng)力電池，在建產(chǎn)能規(guī)模超過1000萬kVAh，2022年動(dòng)力電池的新產(chǎn)能投放壓力很大?？傮w來看，經(jīng)過1年多的行業(yè)整治，鉛蓄電池行業(yè)淘汰了大量中小企業(yè)，但由于這些中小企業(yè)產(chǎn)能占比很低，因此鉛蓄電池總體產(chǎn)能變化不大，而且隨著企業(yè)的復(fù)產(chǎn)及大廠在建產(chǎn)能的釋放，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能快速恢復(fù)，產(chǎn)能過剩格局重現(xiàn)，尤其以進(jìn)入壁壘最低的動(dòng)力電池市場(chǎng)為甚。從本質(zhì)上來看，行業(yè)產(chǎn)能過剩的主要原因還是行業(yè)技術(shù)壁壘低、進(jìn)入門檻不高而且退出成本很低，如果未來不能執(zhí)行嚴(yán)厲的行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，提高行業(yè)進(jìn)入門檻和退出成本，行業(yè)供求失衡的格局很難改變。3、大廠擴(kuò)產(chǎn)積極，但市場(chǎng)集中度提升緩慢趁行業(yè)整治之機(jī)，鉛蓄電池大廠都在積極擴(kuò)產(chǎn)，尤其是以市場(chǎng)非常分散的動(dòng)力電池和起動(dòng)電池為甚。動(dòng)力電池兩大龍頭天能和超威計(jì)劃2021年底產(chǎn)能分別達(dá)到8000萬只和7500萬只，同比增長(zhǎng)33.93%和23.08%，兩大龍頭合計(jì)產(chǎn)能占動(dòng)力電池總產(chǎn)能的比例估計(jì)提升至50%左右，2022年兩家公司產(chǎn)能還將分別進(jìn)一步擴(kuò)張至1億只。在起動(dòng)領(lǐng)域，駱駝、風(fēng)帆、江森自控等大廠都有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。2021年底駱駝的產(chǎn)能已擴(kuò)至1500萬kVAh，同比增長(zhǎng)50%，未來兩年內(nèi)還將擴(kuò)產(chǎn)800萬kVAh；風(fēng)帆提前投建增發(fā)項(xiàng)目，2021年底產(chǎn)能達(dá)到1300萬只，2022年將達(dá)到1500萬只；江森自控則在重慶擴(kuò)建600萬只產(chǎn)能，最快明年投產(chǎn)，同時(shí)還在天津規(guī)劃了600萬只產(chǎn)能。相對(duì)于動(dòng)力和起動(dòng)電池市場(chǎng)，通信電池下游客戶集中，市場(chǎng)進(jìn)入壁壘較高，通信電池產(chǎn)能擴(kuò)建相對(duì)較少。根據(jù)環(huán)保部公布的鉛蓄電池企業(yè)數(shù)據(jù)，我們對(duì)各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)龍頭企業(yè)的在產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，如表5所示，截止2021年11月底這15家細(xì)分市場(chǎng)龍頭企業(yè)的在產(chǎn)極板和電池組裝總產(chǎn)能分別為5468萬kVAh和7961萬kVAh，相比于去年同期，龍頭企業(yè)總產(chǎn)能占行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能的比例并沒有明顯上升，極板產(chǎn)能占比甚至略有下降，究其原因，主要是大量企業(yè)復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致在產(chǎn)產(chǎn)能大幅增加。三、汽車起動(dòng)電池：需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，價(jià)格回落1、維護(hù)市場(chǎng)發(fā)力，起動(dòng)電池需求平穩(wěn)增長(zhǎng)汽車起動(dòng)領(lǐng)域是鉛酸蓄電池的第一大應(yīng)用領(lǐng)域，約占整個(gè)鉛酸蓄電池用量的一半，而且短期無法被其他電池所替代。鉛酸蓄電池是汽車使用中的易耗品，根據(jù)銷售對(duì)象的不同劃分為配套市場(chǎng)和維護(hù)市場(chǎng)，配套市場(chǎng)主要是為汽車整車廠商的新車配套，維護(hù)市場(chǎng)則是用于存量車維修時(shí)更換起動(dòng)電池，一般而言平均2年就需更換起動(dòng)電池。2000-2019年我國(guó)汽車產(chǎn)量保持較高增速，2020年即使增速減緩，但年產(chǎn)量仍超過1800萬輛，汽車產(chǎn)量的較快增長(zhǎng)保障了起動(dòng)用鉛酸蓄電池的配套需求增長(zhǎng)。隨著汽車保有量的增加，替換市場(chǎng)需求超越配套市場(chǎng)，截止2020年底，我國(guó)汽車保有量超過1億輛，年起動(dòng)電池更換需求預(yù)計(jì)將超過5000萬個(gè)。汽車起動(dòng)用鉛酸蓄電池平均2年更換一次，汽車使用10年即報(bào)廢，我們估算汽車起動(dòng)用鉛酸蓄電池需求量已從2015年的3865萬kVAh增長(zhǎng)至2020年的8570萬kVAh，年均復(fù)合增速17.3%，維護(hù)市場(chǎng)需求量占比基本維持70%以上。按照我們汽車行業(yè)研究員估計(jì)，未來5年汽車產(chǎn)量年均增速8%左右，據(jù)此測(cè)算，汽車起動(dòng)用鉛酸蓄電池的需求量年均增速將在10%以上，維護(hù)市場(chǎng)占比保持75%以上，是需求的主要來源。2、配套市場(chǎng)格局穩(wěn)定，維護(hù)市場(chǎng)將向一線品牌集中配套市場(chǎng)主要是為整車廠的新車提供起動(dòng)電池，整車廠對(duì)供應(yīng)商有嚴(yán)格的認(rèn)證機(jī)制，供應(yīng)商必須經(jīng)過長(zhǎng)期的市場(chǎng)開拓和認(rèn)證過程才能進(jìn)入整車廠的供貨體系。維護(hù)市場(chǎng)則主要滿足存量汽車更換起動(dòng)電池的需求，進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，市場(chǎng)參與者很多，價(jià)格差距大，競(jìng)爭(zhēng)激烈。配套市場(chǎng)由于有嚴(yán)格的供貨資質(zhì)認(rèn)證，目前有供貨資格的僅11-12家，而風(fēng)帆、駱駝、江森自控、天津杰士、湯淺這5家廠商基本占據(jù)了80%以上的市場(chǎng)，市場(chǎng)非常集中。配套市場(chǎng)由于面對(duì)下游強(qiáng)勢(shì)的整車廠客戶，供貨商議價(jià)能力較低，配套市場(chǎng)電池價(jià)格及毛利率均低于維護(hù)市場(chǎng)，但考慮到配套市場(chǎng)的引導(dǎo)作用，各家大廠在市場(chǎng)開拓中都會(huì)優(yōu)先滿足配套廠商需求，以求實(shí)現(xiàn)后續(xù)維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。維護(hù)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘較低，參與者眾多，市場(chǎng)較為分散，產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，價(jià)格差異也較大。五大知名品牌廠商由于提供整車原裝電池，定價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)，價(jià)格和毛利率水平也較高。由于維護(hù)市場(chǎng)非常分散，雖然品牌廠商為整車配套可對(duì)消費(fèi)者后續(xù)汽車維護(hù)產(chǎn)生引導(dǎo)作用，但維護(hù)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額最主要取決于渠道建設(shè)情況，經(jīng)銷商的網(wǎng)絡(luò)布局及激勵(lì)機(jī)制至關(guān)重要，因此渠道是維護(hù)市場(chǎng)最核心的競(jìng)爭(zhēng)要素。隨著政府對(duì)鉛蓄電池行業(yè)整治的進(jìn)一步深入，落后產(chǎn)能被逐步淘汰，二三線小品牌的部分市場(chǎng)將逐漸空出；同時(shí)隨著收入提升，消費(fèi)者的消費(fèi)觀念也在逐步改變，購(gòu)買“便宜貨”的心理也會(huì)逐漸轉(zhuǎn)為購(gòu)買性價(jià)比高的產(chǎn)品；這個(gè)兩個(gè)因素將共同推動(dòng)維護(hù)市場(chǎng)向一線品牌集中。3、產(chǎn)能恢復(fù)促使價(jià)格回落，未來平穩(wěn)概率較大2020年下半年受行業(yè)整治影響，起動(dòng)電池供不應(yīng)求，價(jià)格出現(xiàn)5%-15%的上漲。2021年，鉛蓄電池行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)較快，從環(huán)保部公布的數(shù)據(jù)看，到2021年11月底，主要起動(dòng)電池大廠的在產(chǎn)極板和在產(chǎn)電池組裝產(chǎn)能分別為1489萬kVAh和2686萬kVAh，同比增長(zhǎng)22.35%和49.26%。產(chǎn)能的快速恢復(fù)導(dǎo)致起動(dòng)電池價(jià)格出現(xiàn)回落，從2021年二季度開始，駱駝、風(fēng)帆等龍頭企業(yè)均出現(xiàn)降價(jià)促銷手段，目前價(jià)格也跌回2020年漲價(jià)前的水平。2022年駱駝、風(fēng)帆、江森自控均有新產(chǎn)能投放，估計(jì)總量不超過1000萬kVAh，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能的投放會(huì)對(duì)供給造成一定沖擊，但在鉛價(jià)平穩(wěn)的情況下，我們認(rèn)為一線品牌價(jià)格進(jìn)一步下滑的概率偏小，這主要因?yàn)椋?、新車銷量仍有8%左右的增長(zhǎng)，維護(hù)市場(chǎng)增速高于配套市場(chǎng)，估計(jì)14%-15%，市場(chǎng)總量增長(zhǎng)可消化部分新增產(chǎn)能；行業(yè)整治進(jìn)一步深入，落后產(chǎn)能被逐步淘汰，二三線品牌將繼續(xù)退出，部分市場(chǎng)將會(huì)空出；2、配套市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)格低于維護(hù)市場(chǎng)，龍頭風(fēng)帆的配套毛利率僅10%以內(nèi)，配套市場(chǎng)再降價(jià)概率非常低；3、維護(hù)市場(chǎng)毛利率相對(duì)較高，風(fēng)帆估計(jì)15%-18%，但凈利率僅不到2個(gè)點(diǎn)，風(fēng)帆主動(dòng)降價(jià)空間非常有限；而江森自控、天津杰士等外資品牌重視利潤(rùn)，價(jià)格戰(zhàn)一向不是其擅長(zhǎng)的；唯一有成本優(yōu)勢(shì)的駱駝，其毛利率在21%-24%左右，高于同業(yè)，但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏高端，市場(chǎng)需求較旺，2021年新增50%的產(chǎn)能均得到有效消化，2022年僅增長(zhǎng)25%左右，在需求增長(zhǎng)和渠道挖潛的雙重因素推動(dòng)下，產(chǎn)能消化壓力并不十分突出，降價(jià)促銷迫切性并不大。4、一線大廠投建的新產(chǎn)能均以高性能全密封免維護(hù)的高端綠色電池為主，市場(chǎng)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，高端產(chǎn)品降價(jià)概率不高。四、通信電池：需求回暖，價(jià)格企穩(wěn)回升1、4G提振需求，拉動(dòng)通信投資增長(zhǎng)通信電池主要用于通信交換局、基站供電的直流系統(tǒng)，其需求一方面來源于新建交換局、基站，另一方面則來自替換需求。通信電池投資額一般約占電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資額的2%-3%，因此電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模決定了通信電池的需求狀況。2001-2015年我國(guó)電信固定資產(chǎn)投資規(guī)模維持在2000億元左右，2016-2017年由于3G網(wǎng)絡(luò)推進(jìn)，電信投資大幅增長(zhǎng)，在3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高潮過去后，我國(guó)電信固定資產(chǎn)投資增速快速回落，2019年出現(xiàn)15%左右的負(fù)增長(zhǎng)，2020年有所反彈，維持在3000億元左右的水平。4G建設(shè)高峰到來，拉動(dòng)通信投資增長(zhǎng)：2021年9月，工業(yè)和信息化部部長(zhǎng)苗圩接受采訪時(shí)表示，將在一年左右的時(shí)間內(nèi)發(fā)放4G牌照，按照這個(gè)時(shí)間的推移，預(yù)計(jì)2022年底或2014年上半年國(guó)內(nèi)將發(fā)放4G業(yè)務(wù)牌照。根據(jù)中國(guó)移動(dòng)的規(guī)劃，2021年上半年完成“6+1”城市的試驗(yàn)，并擴(kuò)大實(shí)驗(yàn)網(wǎng)，預(yù)計(jì)2021年底TD-LTE基站數(shù)量將達(dá)到2萬個(gè)，覆蓋13個(gè)城市，2022年基站數(shù)量將上升至20萬個(gè)，基本實(shí)現(xiàn)熱點(diǎn)區(qū)域的室外覆蓋，2014年達(dá)到35萬個(gè)。而中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通對(duì)4G需求并不如中國(guó)移動(dòng)強(qiáng)烈，因此預(yù)計(jì)在2022年還處于實(shí)驗(yàn)網(wǎng)階段，2014年獲得4G牌照后規(guī)模上量，LTE基站總量將達(dá)到中國(guó)移動(dòng)的50%左右，2015年達(dá)到73%左右。隨著4G建設(shè)時(shí)代的來臨，三大運(yùn)營(yíng)商的LTE資本開支將呈現(xiàn)逐漸增大的趨勢(shì)，2021-2015年電信行業(yè)投資也將由負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為10%左右的正增長(zhǎng)，電信行業(yè)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)將保證未來3年通信電池的需求持續(xù)向好。國(guó)內(nèi)通信用電池的下游客戶主要是三大運(yùn)營(yíng)商以及華為、中興等通信設(shè)備集成商，這些客戶均推行嚴(yán)格的供應(yīng)商認(rèn)證機(jī)制，需要對(duì)供應(yīng)商的產(chǎn)品、技術(shù)、質(zhì)量、供貨能力、物流能力、環(huán)保能力等進(jìn)行嚴(yán)格認(rèn)證。鉛蓄電池企業(yè)要獲得供貨資格，需要長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)開拓和認(rèn)證過程，這對(duì)新進(jìn)入者形成一定的壁壘，但目前具備供貨資格的廠商已有20多家，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。通信運(yùn)營(yíng)商和通信設(shè)備集成商一般通過公開招標(biāo)采購(gòu)電池，中標(biāo)企業(yè)與之簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議，約定供貨價(jià)格。由于需求集中而供應(yīng)分散，在2017-2019年鉛價(jià)呈上行趨勢(shì)的情況下，通信電池價(jià)格持續(xù)下降，大廠的通信電池毛利率水平最低跌至17%左右。即使在2020年的行業(yè)整治中，由于長(zhǎng)期供貨協(xié)議的存在，價(jià)格也并未因供求關(guān)系變化而上漲。2、行業(yè)整治導(dǎo)致供貨能力下滑，短期競(jìng)爭(zhēng)趨緩2020年的鉛蓄電池行業(yè)整治導(dǎo)致大量產(chǎn)能被取締、關(guān)停，截止2020年底，我們統(tǒng)計(jì)的主要通信電池供貨商在產(chǎn)的電池組裝和極板產(chǎn)能分別僅1652萬kVAh和1030萬kVAh，產(chǎn)能的減少導(dǎo)致2021年上半年通信電池供貨較為緊張，諸如南都、圣陽(yáng)等部分大廠趁機(jī)搶占關(guān)停企業(yè)的市場(chǎng)份額；同時(shí)供貨的緊張也導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)趨緩，對(duì)2021年上半年中國(guó)電信通信電池中標(biāo)價(jià)格上漲起到一定推動(dòng)作用。但行業(yè)整治對(duì)產(chǎn)能的影響并不持久，截止2021年11月底，通信電池主要供貨商的產(chǎn)能恢復(fù)很快，在產(chǎn)電池組裝和極板產(chǎn)能分別達(dá)到2585萬kVAh和3086萬kVAh，同比分別增長(zhǎng)56.46%和199.59%。產(chǎn)品質(zhì)量問題促使行業(yè)洗牌，有利于長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局改善：近年來由于通信電池價(jià)格持續(xù)下降，行業(yè)盈利能力不斷下滑，逼近行業(yè)生存線，通信電池質(zhì)量難以得到有效保障，電池質(zhì)量問題日益凸顯。2021年中國(guó)移動(dòng)啟動(dòng)了對(duì)通信后備電池的質(zhì)量檢測(cè)工作，許多企業(yè)送檢電池不合格，在2021年底中國(guó)移動(dòng)的招標(biāo)中，具有預(yù)選資格的供貨商數(shù)量從20多家降低至10家以內(nèi)，市場(chǎng)參與者大幅減少，競(jìng)爭(zhēng)格局明顯改善。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，為保障產(chǎn)品質(zhì)量，三大運(yùn)營(yíng)商將更傾向于選擇少數(shù)優(yōu)質(zhì)供貨商集中供貨，有利于長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局的改善。中國(guó)電信提價(jià)帶動(dòng)行業(yè)漲價(jià)預(yù)期，價(jià)格企穩(wěn)回升趨勢(shì)基本確立：通信電池事故的最根本原因在于電池供貨商低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品質(zhì)量難以保障，為提高產(chǎn)品質(zhì)量，通信電池價(jià)格上漲預(yù)期較強(qiáng)。2021年上半年中國(guó)電信的通信電池價(jià)格上漲10%左右，帶動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的漲價(jià)預(yù)期，而中國(guó)移動(dòng)供貨商數(shù)量的減少，競(jìng)爭(zhēng)格局改善也有利于價(jià)格提升。據(jù)了解在2021年底的中移動(dòng)招標(biāo)中，龍頭企業(yè)報(bào)價(jià)也有5%-10%的提升。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，產(chǎn)品質(zhì)量問題將促使運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)策略轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品質(zhì)量、供貨能力、技術(shù)創(chuàng)新及服務(wù)等非價(jià)格因素的分?jǐn)?shù)占比將提高，我們認(rèn)為通信電池價(jià)格基本確立了企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。五、動(dòng)力電池：需求平穩(wěn)，價(jià)格戰(zhàn)陰影揮之不去1、配套需求放緩，替換市場(chǎng)發(fā)力自行車一直是我國(guó)居民出行的重要選擇，在城市規(guī)模擴(kuò)大、交通擁堵、空氣污染日趨嚴(yán)重的現(xiàn)狀下，電動(dòng)自行車則以其快速、省力、便捷、環(huán)保的特點(diǎn)獲得越來越多消費(fèi)者的青睞，政府部門也鼓勵(lì)消費(fèi)者使用電動(dòng)自行車，部分省市將電動(dòng)自行車列入家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼品種范圍，促進(jìn)電動(dòng)自行車的推廣使用。據(jù)中國(guó)自行車協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022-2020年我國(guó)自行車產(chǎn)量從7452萬輛增至至8345萬輛，增幅約12%，而電動(dòng)自行車產(chǎn)量則從不到400萬輛增至3096萬輛，增長(zhǎng)了約6.7倍，自行車電動(dòng)化率從5.36%提升至37.10%。根據(jù)中國(guó)自行車協(xié)會(huì)研究，中國(guó)自行車、電動(dòng)自行車產(chǎn)業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)已現(xiàn)，低增長(zhǎng)將逐漸成為常態(tài)。截止2020年底，我國(guó)的電動(dòng)自行車保有量已超過1.4億輛，2021年產(chǎn)量預(yù)計(jì)與2020年持平，假設(shè)未來每年增長(zhǎng)5%，按照1輛電動(dòng)自行車配套一組48V12Ah鉛酸蓄電池，電池每2年更換一次，到2016年保守按10%的鋰電池替代率，電動(dòng)自行車鉛蓄電池需求量約6433萬kVAh；樂觀按30%的鋰電池替代率，則電動(dòng)自行車鉛蓄電池需求量約6013萬kVAh。由于新增投放量沒有太大增長(zhǎng)，配套需求將放緩，保有量基數(shù)擴(kuò)大成為拉動(dòng)需求的最大動(dòng)力，預(yù)計(jì)2014-2015年替換需求達(dá)到高峰。2、鋰電虎視眈眈，短期不必過慮鋰電占比仍很低，價(jià)格主導(dǎo)市場(chǎng)需求走向：電動(dòng)自行車用電池包括鉛酸蓄電池、鋰離子電池和鎳氫電池，比較三種電池，鋰離子電池在重量、壽命方面占優(yōu)，被業(yè)內(nèi)公認(rèn)為電動(dòng)自行車的“終極”電池，而鉛酸蓄電池作為動(dòng)力，具有提速快、爬坡有利，持久性好的優(yōu)點(diǎn)，而且價(jià)格便宜很多。由于國(guó)產(chǎn)電動(dòng)自行車95%以上是內(nèi)銷，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感性高，價(jià)格因素主導(dǎo)了市場(chǎng)需求走向，目前鉛酸蓄電池在電動(dòng)自行車市場(chǎng)仍占據(jù)95%以上的市場(chǎng)份額，近年來鋰電池占比雖有所上升，但到2020年占比僅2.1%左右，鋰電池對(duì)鉛酸蓄電池的替代并不如想象的那么快。新國(guó)標(biāo)將放寬限制，鉛蓄電池仍將是電動(dòng)自行車動(dòng)力主流：《電動(dòng)自行車通用技術(shù)條件》（GB17761-1999）規(guī)定電動(dòng)自行車最高車速不大于20km/h且整車質(zhì)量不大于40kg。2020年3月公安部、工信部、工商總局、質(zhì)檢總局聯(lián)合發(fā)文強(qiáng)化電動(dòng)自行車管理，督促企業(yè)遵守GB17761-1999標(biāo)準(zhǔn)，不得生產(chǎn)、銷售超過國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的電動(dòng)自行車，對(duì)在用的“超標(biāo)“電動(dòng)自行車，要通過以舊換新、折價(jià)回購(gòu)、發(fā)放報(bào)廢補(bǔ)貼等方式限期淘汰。按照現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)，鉛酸蓄電池電動(dòng)自行車基本都屬于”超標(biāo)“品種，只有鋰電電動(dòng)自行車才符合標(biāo)準(zhǔn)。考慮到電動(dòng)自行車的發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)家正在修訂該標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)中國(guó)自行車協(xié)會(huì)相關(guān)人士透露，新標(biāo)準(zhǔn)將放寬對(duì)電動(dòng)自行車時(shí)速和車輛總重量的限制，今后電動(dòng)自行車將為分為三類，分別是I智動(dòng)型、II助動(dòng)型、III電動(dòng)型，這三類車統(tǒng)一限速提高至26km/h，車重將分別為不超過40kg、50kg和55kg不含電池，鉛酸蓄電池并不會(huì)因?yàn)殡妱?dòng)自行車標(biāo)準(zhǔn)問題而加速退出歷史舞臺(tái)。3、價(jià)格戰(zhàn)硝煙又起，旺季迎來短期提價(jià)與通信及起動(dòng)電池配套市場(chǎng)面對(duì)下游強(qiáng)勢(shì)客戶不同，電動(dòng)自行車下游客戶是分散的電動(dòng)自行車廠家以及廣大的普通百姓，國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車廠商有2000多家，產(chǎn)量最大的企業(yè)市場(chǎng)份額不到10%，市場(chǎng)極為分散，議價(jià)能力相對(duì)較弱；廣大的個(gè)人消費(fèi)者則是價(jià)格接受者，議價(jià)能力更弱。相反的，電動(dòng)自行車電池供貨方市場(chǎng)集中度較高，天能、超威兩大巨頭市場(chǎng)份額已從行業(yè)整治前的30%提升至50%左右，賣方具有一定的話語(yǔ)權(quán)。但由于鉛蓄動(dòng)力電池進(jìn)入壁壘低，小作坊生產(chǎn)的動(dòng)力電池在需求緊張時(shí)也可大量銷售，同時(shí)部分通信電池生產(chǎn)線也可生產(chǎn)動(dòng)力電池，行業(yè)的供給能力可快速調(diào)整，賣方的定價(jià)能力也受到一定限制。消費(fèi)者的價(jià)格敏感性高而議價(jià)能力弱的特點(diǎn)決定了動(dòng)力電池價(jià)格對(duì)供給變化的反應(yīng)非常敏感，而動(dòng)力電池產(chǎn)能的彈性較大也決定了其價(jià)格難以維持高位。2020年的行業(yè)整治風(fēng)暴導(dǎo)致下半年供給大幅減少，48V12Ah電動(dòng)自行車電池價(jià)格最高漲至450-500元，天能、超威的毛利率水平在2020年下半年都超過30%。在高額利潤(rùn)的誘惑下，同時(shí)也是為了爭(zhēng)奪動(dòng)力電池霸主地位，天能、超威均大規(guī)模擴(kuò)張。按照兩者的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2021年底兩家大廠的產(chǎn)能合計(jì)將突破1.5億個(gè)，同比增長(zhǎng)28%左右。2021年隨著企業(yè)關(guān)停產(chǎn)能的恢復(fù)，行業(yè)供給快速增長(zhǎng)，尤其是天能、超威兩家龍頭企業(yè)為消化新增產(chǎn)能、搶奪動(dòng)力電池霸主地位開始主動(dòng)降價(jià)，自2021年4月起，動(dòng)力電池價(jià)格戰(zhàn)硝煙又起。到2021年10月底，48V12Ah電池已降至300-360元，價(jià)格下跌幅度達(dá)到20%，天能的動(dòng)力電池毛利率在2021年三季度降至21.9%的歷史低點(diǎn)。隨著2022年春節(jié)臨近，電動(dòng)自行車市場(chǎng)進(jìn)入旺季，天能動(dòng)力在2022年1月1日率先提價(jià)，超威也跟進(jìn)提價(jià)，據(jù)了解，提價(jià)幅度僅3%-5%。我們認(rèn)為此次提價(jià)屬于正常旺季提價(jià)，目前還很難斷言價(jià)格戰(zhàn)已然結(jié)束，旺季過后價(jià)格恢復(fù)正常概率較大，未來可能還有一定降價(jià)空間，這主要因?yàn)椋?、根據(jù)天能、超威的規(guī)劃，2022年底兩家公司產(chǎn)能均要擴(kuò)至1億個(gè)左右，兩家合計(jì)產(chǎn)能2億個(gè)，同比增長(zhǎng)30%左右，動(dòng)力電池新產(chǎn)能投放壓力依然較大，這點(diǎn)也可從環(huán)保部統(tǒng)計(jì)的在建產(chǎn)能數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證；2、電動(dòng)自行車市場(chǎng)經(jīng)過過去幾年的高速發(fā)展，已迎來拐點(diǎn)，未來進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，總體市場(chǎng)需求增速將大幅放緩；3、天能、超威兩家寡頭雖然市場(chǎng)份額合計(jì)提升至50%以上，但兩家企業(yè)為爭(zhēng)奪市場(chǎng)第一地位，均將市場(chǎng)份額均為工作重點(diǎn)，在終端需求放緩的情況下，降價(jià)保量是大概率事件；4、天能、超威目前的毛利率水平22%-25%，凈利率水平8%-10%，仍可承受一定幅度的降價(jià)。六、投資策略：雙維度選擇細(xì)分行業(yè)，看好起動(dòng)、通信電池龍頭長(zhǎng)期來看鉛蓄電池行業(yè)需求增速在10%以內(nèi)，而行業(yè)整治下產(chǎn)能過剩依舊，行業(yè)的落后產(chǎn)能淘汰和市場(chǎng)集中度提升將是一個(gè)較長(zhǎng)的過程，因此首次給予鉛蓄電池行業(yè)“中性“評(píng)級(jí)。雖然行業(yè)不存在整體性機(jī)會(huì)，但仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，我們將從需求增速及盈利能力兩個(gè)維度考慮選股。1、需求增速、盈利能力雙維度擇股鉛蓄電池下游應(yīng)用主要可細(xì)分為三大子行業(yè)：汽車起動(dòng)電池、通信電池和動(dòng)力電池，這三大細(xì)分行業(yè)具有不同的需求增速和盈利能力，我們將通過比較這2個(gè)因素來選擇具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的子行業(yè)，并從優(yōu)勢(shì)子行業(yè)中選擇投資標(biāo)的。從需求增速來看，汽車起動(dòng)電池需求最旺，預(yù)計(jì)未來3年復(fù)合增速在10%-12%；通信電池則受益于4G建設(shè)，未來3年可回到接近兩位數(shù)的增長(zhǎng)；動(dòng)力電池則因電動(dòng)自行車增長(zhǎng)放緩而進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，增速在3%左右。因此，需求增速：汽車起動(dòng)電池>通信電池>動(dòng)力電池。盈利能力的高低與行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。對(duì)汽車起動(dòng)市場(chǎng)而言，下游需求分為配套和維護(hù)，配套市場(chǎng)進(jìn)入壁壘較高，5家大廠基本壟斷市場(chǎng)，但由于電池廠商依賴于整車廠，因此下游整車廠議價(jià)能力較強(qiáng)，電池廠定價(jià)能力較弱；維護(hù)市場(chǎng)則十分分散，處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，但5家大廠具有品牌優(yōu)勢(shì)，有一定定價(jià)能力。對(duì)動(dòng)力電池而言，需求也分為配套和維護(hù)，但由于動(dòng)力電池市場(chǎng)集中度較高，超威、天能占一半以上市場(chǎng)，電池廠的定價(jià)能力較強(qiáng)，但由于動(dòng)力電池市場(chǎng)進(jìn)入壁壘低，大廠的定價(jià)能力也受到一定制約。通信電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)最差，其下游客戶是三大通信運(yùn)營(yíng)商以及通信設(shè)備集成商，下游市場(chǎng)集中度最高，而供應(yīng)者卻眾多，因此電池廠議價(jià)能力最弱；但近期因電池質(zhì)量問題，通信行業(yè)開始洗牌，通信電池價(jià)格也開始觸底回升。從衡量盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)——毛利率水平來看，汽車起動(dòng)電池毛利率水平在15%-22%（綜合配套和維護(hù)市場(chǎng)，不同企業(yè)毛利率有較大差別），未來大概率維持平穩(wěn)；動(dòng)力電池毛利率22%左右，近期旺季開始提價(jià)，毛利率會(huì)有所提升，但長(zhǎng)期來看，由于動(dòng)力電池進(jìn)入壁壘低，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感性高，而且兩家大廠新增產(chǎn)能較大，價(jià)格壓力很大，毛利率水平估計(jì)維持在20%-22%左右；通信電池毛利率水平17%-19%，2021年通信電池有所提價(jià)，預(yù)計(jì)未來毛利率水平將在20%以上。綜合來看，盈利能力：動(dòng)力電池>汽車起動(dòng)電池>通信電池。我們綜合考慮市場(chǎng)增速及盈利能力，在行業(yè)選擇上認(rèn)為汽車起動(dòng)電池>通信電池>動(dòng)力電池。汽車起動(dòng)電池不僅增速最高，而且毛利率水平也處于較高水平，是最優(yōu)的細(xì)分子行業(yè)；通信電池需求未來將會(huì)受益于4G建設(shè)，享有接近兩位數(shù)的增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格觸底回升，盈利能力呈回升態(tài)勢(shì)；而動(dòng)力電池需求平穩(wěn)，雖然市場(chǎng)集中度高使得電池廠具有一定定價(jià)能力，但由于其進(jìn)入壁壘低，定價(jià)過高將快速吸引新進(jìn)入者，而需求增速放緩也會(huì)對(duì)價(jià)格造成一定壓力，其盈利水平將隨市場(chǎng)供求關(guān)系變化而快速變化，很難長(zhǎng)期享受高額利潤(rùn)，未來價(jià)格壓力較大。在公司選擇上，我們看好汽車起動(dòng)領(lǐng)域后來居上的龍頭企業(yè)駱駝股份以及通信電池龍頭南都電源。2、重點(diǎn)公司（1）駱駝股份（601311）公司是國(guó)內(nèi)汽車起動(dòng)鉛蓄電池領(lǐng)軍企業(yè)，IPO后加快擴(kuò)張，并借行業(yè)整治之機(jī)迅速搶占市場(chǎng)，市場(chǎng)份額已逐步超越風(fēng)帆股份，成為行業(yè)第一。公司在襄陽(yáng)、廣西、吉林布局新產(chǎn)能，輻射華中、華南及東北市場(chǎng)，2022-2014年產(chǎn)能將分別達(dá)到1900萬kVAh和2300萬kVAh，產(chǎn)能擴(kuò)張速度及時(shí)間都領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，搶占了市場(chǎng)先機(jī)。為保證未來產(chǎn)能消化，公司加快海內(nèi)外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，開始“多品牌”運(yùn)作。目前公司的配套合作整車廠已達(dá)111家，進(jìn)入了大部分整車廠供貨系統(tǒng)，2022年還將進(jìn)入一汽大眾、上海大眾等高端客戶供貨體系，公司將憑價(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升配套市場(chǎng)份額；公司的經(jīng)銷商數(shù)量400多家，超過風(fēng)帆股份，扁平化的管理體系、渠道下沉到縣以及合理的激勵(lì)機(jī)制有效提升銷售效率，經(jīng)銷商平均銷售收入大幅提升。公司具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)，費(fèi)用控制良好，盈利能力優(yōu)于同業(yè)。這主要得益于三個(gè)方面：1、公司生產(chǎn)的全是全密封免維護(hù)的高端綠色電池，價(jià)格和毛利率水平比傳統(tǒng)免維護(hù)、開口電池高；2、成本控制能力強(qiáng)，公司引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)工藝，降低單位耗鉛量，提升毛利率2-3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)公司實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)設(shè)備的部分自制，降低了單位投資成本，未來公司還將通過回收鉛降低鉛原料成本；3、公司可享受15%的高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠稅率，而且在各地建廠的拿地成本遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格。（2）南都電源（300068）公司逐步形成“通信、動(dòng)力、儲(chǔ)能”三足鼎立的產(chǎn)品布局，獲得新的發(fā)展空間。2021Q1-Q3公司收入22.67億元，同比增長(zhǎng)151.80%，其中動(dòng)力電池貢獻(xiàn)約10個(gè)億，是增長(zhǎng)的主要來源，剔除動(dòng)力電池，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.42%。我們認(rèn)為公司未來2-3年將迎來較好的發(fā)展期：一方面國(guó)內(nèi)通信投資將恢復(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)格局也在改善，通信業(yè)務(wù)將獲得較好的發(fā)展；另一方面產(chǎn)品線的豐富增強(qiáng)了公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力.4G建設(shè)提振通信投資，通信電池價(jià)格企穩(wěn)回升。中國(guó)移動(dòng)從2022年起將大規(guī)模開展4G建設(shè)，中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信將在2022年底或2014年上半年獲得4G牌照后跟進(jìn)，三大運(yùn)營(yíng)商的LTE資本開支將拉動(dòng)通信投資由負(fù)轉(zhuǎn)正，未來2-3年恢復(fù)至10%左右的正增長(zhǎng)。2020年鉛酸電池行業(yè)整治以及今年中國(guó)移動(dòng)啟動(dòng)的電池質(zhì)量檢測(cè)導(dǎo)致通信電池供貨商數(shù)量銳減，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局在改善，同時(shí)通信電池質(zhì)量問題迫使運(yùn)營(yíng)商改變低價(jià)中標(biāo)原則，2021年中國(guó)電信招標(biāo)價(jià)格已出現(xiàn)10%左右回升。據(jù)了解，在中國(guó)移動(dòng)的招標(biāo)中，龍頭企業(yè)報(bào)價(jià)都有不同程度上漲，估計(jì)5%-10%左右。總體來看，通信電池價(jià)格基本確立企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。動(dòng)力電池從配套到組裝，提升盈利能力。公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)以為超威、天能配套極板為主，不僅毛利率低，而且對(duì)大廠依賴性強(qiáng)。為增強(qiáng)對(duì)終端渠道的控制力并提高毛利水平，公司已開始鋪設(shè)銷售渠道，動(dòng)力電池將逐步從配套為主轉(zhuǎn)向產(chǎn)品組裝為主，預(yù)計(jì)未來2年毛利率會(huì)有小幅提高。儲(chǔ)能電池仍處示范期，放量還需時(shí)日。公司的儲(chǔ)能電池以鉛炭電池為主，已陸續(xù)在多個(gè)儲(chǔ)能示范項(xiàng)目中標(biāo)。目前國(guó)內(nèi)的新能源發(fā)電儲(chǔ)能市場(chǎng)還未大規(guī)模啟動(dòng)，仍處于示范期，公司的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)放量還需時(shí)日，但公司在前期示范項(xiàng)目中積累的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)行業(yè)績(jī)將成為未來最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（3）圣陽(yáng)股份（002580）公司主營(yíng)產(chǎn)品包括通信電池、動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池，從2020年收入來看，三大產(chǎn)品收入均超過2個(gè)億，其中儲(chǔ)能電池占比41%，是最大的收入來源，但總體來看公司三大產(chǎn)品基本平衡發(fā)展。公司在通信電池市場(chǎng)份額在5%左右，2020年的行業(yè)整治導(dǎo)致光宇等電池廠商產(chǎn)能關(guān)停，公司搶占了部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手空出的市場(chǎng)，2020年和2021年上半年公司的通信電池收入均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)（分別為34.2%和101.53%），預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額也有所提升。目前來看通信行業(yè)因產(chǎn)品質(zhì)量問題開始行業(yè)洗牌，電池價(jià)格也開始觸底回升，公司在行業(yè)洗牌中勝出可能促使通信電池業(yè)務(wù)迎來量?jī)r(jià)齊升。受累于行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，公司的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)下滑，2021年上半年動(dòng)力電池毛利率僅10.64%，為歷史最低。公司的動(dòng)力電池毛利率遠(yuǎn)低于龍頭企業(yè)的重要原因是極板自給率低，未來隨著募投產(chǎn)能投產(chǎn)，極板自給率將大幅提升，公司的毛利率水平將有所提升。在新能源儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司走在國(guó)內(nèi)企業(yè)前面，收入規(guī)模也是上市公司中最大的。目前國(guó)內(nèi)的新能源發(fā)電儲(chǔ)能市場(chǎng)還未大規(guī)模啟動(dòng)，仍處于示范期，但公司在“金太陽(yáng)”示范工程中積累的供貨經(jīng)驗(yàn)將為公司帶來顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。（4）風(fēng)帆股份（600482）公司是國(guó)內(nèi)汽車起動(dòng)電池的龍頭企業(yè)，在整車配套市場(chǎng)份額超過30%，為國(guó)內(nèi)大多數(shù)高端乘用車配套起動(dòng)電池。但公司是傳統(tǒng)老國(guó)企，管理機(jī)制不夠靈活，成本控制能力較弱，起動(dòng)電池綜合毛利水平一直維持在14%-15%左右，遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手駱駝股份。2020年公司起動(dòng)電池產(chǎn)能約1000萬只，全是普通免維護(hù)電池。2021年擬增發(fā)投建500萬只高性能全密封免維護(hù)電池，目前在母公司中船重工資金支持下，一期260萬只已投建完成，二期240萬只也將于今年達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能將擴(kuò)至1500萬只。歷史上公司的配套市場(chǎng)和維護(hù)市場(chǎng)收入比例一般7:3左右，配套市場(chǎng)毛利率水平低于10%，嚴(yán)重拖累產(chǎn)品盈利能力。2021年公司開始調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，全年配套市場(chǎng)和維護(hù)市場(chǎng)收入結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)6:4左右，未來還會(huì)進(jìn)一步降低中低端車型的配套量，提高維護(hù)市場(chǎng)比例，估計(jì)配套維護(hù)比例進(jìn)一步降至5:5，綜合毛利率水平還有小幅提升空間。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｔ谒邪鍓K中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，