(15)-豐富銀行間外匯市場主體結(jié)構(gòu)

豐富銀行間外匯市場主體結(jié)構(gòu)銀行間外匯市場將支持更多非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)有序加入，促進(jìn)多元化市場結(jié)構(gòu)的形成1994年，我國銀行間外匯市場建立。經(jīng)過20年的發(fā)展，銀行間外匯市場的深度和廣度均取得顯著進(jìn)步，不僅為金融機(jī)構(gòu)本外幣資金管理提供了極大的便利，也為央行貨幣政策傳導(dǎo)、匯率改革實(shí)施等奠定了市場基礎(chǔ)。經(jīng)過多年的培育，這一市場的主體數(shù)量和類型穩(wěn)步增長，定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力不斷上升。與此同時(shí)，我國銀行間外匯市場產(chǎn)品序列日益完備，交易系統(tǒng)功能逐步完善，監(jiān)管和市場制度日趨成熟，這些都為人民幣國際化背景下更多境內(nèi)外機(jī)構(gòu)加入該市場奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。銀行間外匯市場主體日益豐富市場參與者數(shù)量穩(wěn)步增長從交易貨幣對看，我國銀行間外匯市場可分為人民幣外匯市場和外幣對市場。其中，人民幣外匯市場從建立起就采用會員制，經(jīng)國家外匯管理局(下稱“外匯局”)批準(zhǔn)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的外匯指定銀行、外資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)可成為中國外匯交易中心(下稱“交易中心”)會員。1994年統(tǒng)一的銀行間人民幣外匯市場成立時(shí)共303家會員，其中包括了大量銀行分支機(jī)構(gòu)。自2006年后，出于政策要求和內(nèi)部管理需要，許多銀行實(shí)施結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸集中平盤、統(tǒng)一管理，銀行分支行大多退出銀行間外匯市場。因此，到2006年年底，銀行間外匯市場市場會員數(shù)減少至262家。但從2005年7月我國啟動人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，銀行間人民幣外匯市場發(fā)展迅速，市場參與者數(shù)量也有較快增長。截至2014年10月底，我國銀行間人民幣外匯市場會員已增加到446家，較2006年末增加了184家。從單個(gè)市場看，除人民幣外匯即期市場會員數(shù)量穩(wěn)步增加外，人民幣外匯衍生品市場的參與者數(shù)量也在不斷增長。我國銀行間人民幣外匯市場分別在2005年、2006年推出外匯遠(yuǎn)期和掉期交易。截至2014年10月底，該市場遠(yuǎn)期、掉期會員已分別從2006年年底的77家、62家增長到96家、95家。2007年和2011年，銀行間人民幣外匯市場分別推出貨幣掉期和期權(quán)交易。截至2014年10月底，該市場貨幣掉期和期權(quán)會員分別為84家和36家。同時(shí)，銀行間外幣對市場的參與者數(shù)量也在逐步增加。截至2014年10月底，該市場會員達(dá)122家，較上年同期增長了6%。有序增加市場主體類型市場交易主體類型增加會提高市場參與者性質(zhì)的多樣性，帶來多樣化的市場預(yù)期和交易行為，有助于活躍市場交易，提高市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和交易效率。根據(jù)國際清算銀行(BIS)2013年的全球外匯市場調(diào)研報(bào)告，目前全球外匯市場交易主體日趨多樣化，非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等投資者已成為外匯市場重要的參與者，并正在發(fā)揮越來越大的作用。自1994年我國成立統(tǒng)一的銀行間人民幣外匯市場以來，銀行始終在發(fā)揮主體作用，占據(jù)該市場上九成以上的市場份額。早期的市場參與者主要是中資銀行，但隨著我國經(jīng)濟(jì)對外開放程度不斷加大，外資銀行不斷進(jìn)入這一市場。到2014年10月，銀行間人民幣外匯市場上共有外資銀行115家，占全部會員的26%。外資銀行交易量的市場份額也逐年上升。2014年1～10月，外資銀行在銀行間人民幣外匯市場上的交易占比達(dá)到30%。2005年8月10日，人民銀行發(fā)布了《關(guān)于加快發(fā)展外匯市場有關(guān)問題的通知》，明確提出擴(kuò)大銀行間即期外匯市場交易主體范圍，允許符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)(下稱“兩非機(jī)構(gòu)”)，按實(shí)需原則進(jìn)入銀行間人民幣外匯市場交易。截至2014年10月底，銀行間人民幣外匯即期市場會員中共51家非銀行金融機(jī)構(gòu)，均為大型企業(yè)(集團(tuán))下屬的財(cái)務(wù)公司，基于其企業(yè)真實(shí)的貿(mào)易需求在銀行間外匯市場進(jìn)行交易。這一市場的企業(yè)會員一度較多，但近年來大多從自身經(jīng)營活動需要轉(zhuǎn)為財(cái)務(wù)公司進(jìn)入市場交易。因此目前，市場上僅有一家非金融企業(yè)會員。在銀行間人民幣外匯衍生品市場上，近期也有兩非機(jī)構(gòu)加入。截至2014年10月底，已有7家非銀行金融機(jī)構(gòu)可以從事人民幣外匯衍生品交易。建立和發(fā)展做市商制度2005年11月，外匯局發(fā)布《銀行間外匯市場做市商指引(暫行)》，標(biāo)志著在銀行間人民幣外匯市場正式引入做市商制度。作為完善人民幣匯率形成機(jī)制的配套措施，做市商制度運(yùn)行九年來，有效改善了市場流動性，提高了交易效率，進(jìn)一步增加了人民幣匯率形成機(jī)制的靈活性，促進(jìn)了銀行間人民幣外匯市場的發(fā)展。銀行間人民幣外匯市場做市商享有一定的權(quán)利，也需要履行相應(yīng)的義務(wù)，其主要權(quán)利包括適度擴(kuò)大結(jié)售匯綜合頭寸區(qū)間，具有參與外匯市場新業(yè)務(wù)試點(diǎn)的優(yōu)先權(quán)等，而主要義務(wù)則包括連續(xù)提供人民幣對主要交易貨幣的買、賣雙向價(jià)格等。為更好地發(fā)揮做市商功能，做市商制度也在實(shí)踐中日益改進(jìn)。2011年初，外匯局在銀行間人民幣外匯市場引入嘗試做市機(jī)制，將做市機(jī)構(gòu)分為做市商和嘗試做市機(jī)構(gòu)兩個(gè)層級，并進(jìn)一步按照交易品種，將做市商分為即期做市商、遠(yuǎn)期掉期做市商和綜合做市商，將嘗試做市機(jī)構(gòu)分為即期嘗試做市機(jī)構(gòu)、遠(yuǎn)期掉期嘗試做市機(jī)構(gòu)。兩個(gè)層級的做市機(jī)構(gòu)之間引入末位淘汰和首位優(yōu)勝原則，由此實(shí)現(xiàn)動態(tài)競爭、獎優(yōu)罰劣、規(guī)模穩(wěn)定、標(biāo)準(zhǔn)透明、公開公平的效果。目前，做市商已成為銀行間人民幣外匯市場最重要的市場參與者。截至2014年10月底，該市場有31家人民幣外匯即期做市商和3家即期嘗試做市機(jī)構(gòu)，以及27家人民幣外匯遠(yuǎn)期掉期做市商和3家遠(yuǎn)掉嘗試做市機(jī)構(gòu)。2014年1～10月，在這一市場上，無論即期還是遠(yuǎn)掉做市商，其交易量在對應(yīng)市場上的占比都超過八成。此外，為促進(jìn)雙邊貿(mào)易和投資，便利人民幣和貿(mào)易伙伴國貨幣在貿(mào)易投資結(jié)算中的使用，滿足經(jīng)濟(jì)主體降低匯兌成本的需要，在人民銀行主導(dǎo)下，銀行間人民幣外匯市場已陸續(xù)開展人民幣對馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布、日元、澳元、新西蘭元、英鎊、歐元和新加坡元等多個(gè)貨幣對的直接交易。為促進(jìn)這些貨幣對直接交易的開展，提高市場流動性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，這些貨幣對實(shí)行單獨(dú)的直接交易做市商制度。直接做市商承擔(dān)連續(xù)提供相應(yīng)幣種直接交易的買、賣雙向報(bào)價(jià)，為市場提供流動性的義務(wù)。在銀行間外幣對市場上，截至2014年10月底，共有17家外幣對做市商。2014年1～10月，該市場即期交易中做市商的交易量占比為63%，遠(yuǎn)掉交易中做市商交易量占比則為28%。由于做市商承擔(dān)著連續(xù)交易、維持市場流動性的義務(wù)，做市商的交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其自身結(jié)售匯頭寸平盤的需要，在銀行間人民幣外匯市場中發(fā)揮著重要作用。交易中心也在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下致力于推進(jìn)做市商的培育和發(fā)展工作，有力促進(jìn)做市商功能的發(fā)揮，相關(guān)措施包括實(shí)行手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠，降低做市商的交易成本；改進(jìn)外匯交易清算方式，推出外匯詢價(jià)交易的凈額清算業(yè)務(wù)，提高清算效率，降低交易對手方風(fēng)險(xiǎn)等。境外機(jī)構(gòu)陸續(xù)加入銀行間外匯市場一直致力于加大市場開放程度，加快國際化步伐。自2004年中國銀行(香港)成為首家銀行間人民幣外匯市場境外會員以來，截至2014年10月已有14家境外機(jī)構(gòu)成為銀行間外匯市場會員，其中包括中國銀行(香港)、中國銀行澳門分行等7家境外人民幣清算行和蘇格蘭皇家銀行(倫敦)、德意志銀行(新加坡)等7家境外外幣對做市商，分別占該市場會員數(shù)量的2%和6%。圖1銀行間人民幣外匯市場近年來會員數(shù)量變化數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心。圖2銀行間人民幣外匯市場直接交易做市商數(shù)量數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心。人民幣清算行的加入，一方面助力離岸市場人民幣資金的流動性，對推進(jìn)人民幣國際化等重大改革具有重要意義，另一方面也豐富了境內(nèi)外匯市場參與主體類型，提高境內(nèi)市場的開放程度。而外幣對的境外做市商主要通過交易中心的電子交易平臺為境內(nèi)中小客戶提供服務(wù)，同時(shí)也將先進(jìn)的交易服務(wù)理念帶入國內(nèi)外匯市場。銀行間外匯市場發(fā)展面臨的新機(jī)遇近年來，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境出現(xiàn)了一系列新的變化，可能對我國銀行間外匯市場的未來發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。首先，本輪國際金融危機(jī)以來，為增強(qiáng)金融體系的穩(wěn)健性，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出臺了一系列金融市場監(jiān)管改革。比如，對場外衍生品適度標(biāo)準(zhǔn)化，將場外市場交易盡可能歸攏到受監(jiān)管的有組織交易平臺，等等。盡管部分改革舉措的實(shí)施一再延遲，但總體上已對并將繼續(xù)對包括外匯市場在內(nèi)的金融市場產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響，也將為我國銀行間外匯市場未來發(fā)展方向提供經(jīng)驗(yàn)和啟示。其次，近年來，在技術(shù)進(jìn)步等多種因素的推動下，國際外匯市場的參與者已從原有的大型交易商為主轉(zhuǎn)為包括資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老基金、共同基金、對沖基金、主經(jīng)紀(jì)商等專業(yè)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多類型參與者，大型銀行主導(dǎo)市場的格局正在逐步改變。BIS在2013年的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，對沖基金、共同基金、保險(xiǎn)公司和小型銀行的日均外匯交易量較2010年增長約48%，占據(jù)整個(gè)市場日均交易量的53%，而大機(jī)構(gòu)(即交易商)間外匯交易量增速為34%，占據(jù)整個(gè)市場日均交易量的39%。隨著我國資本項(xiàng)目可兌換的不斷推進(jìn)，一方面資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、共同基金等國際性的專業(yè)機(jī)構(gòu)會要求進(jìn)入我國外匯市場，另一方面我國的基金公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)也會謀求參與外匯交易，這兩類主體的加入都將對我國外匯市場的未來發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。再次，我國經(jīng)濟(jì)金融對外開放步伐不斷加快給外匯市場發(fā)展創(chuàng)造了新的機(jī)遇。2011年以來，隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大至全國等政策出臺，人民幣國際化穩(wěn)步前行，人民幣國際地位不斷提升。2013年9月底，上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)正式掛牌成立，將對中國未來金融業(yè)的改革和開放形成顯著的示范和影響作用。近期，滬港通、RQDII、QDR等新產(chǎn)品也開始推出，標(biāo)志著我國資本項(xiàng)目管理政策的逐步放松和資本市場開放度的不斷上升。經(jīng)濟(jì)和金融市場的進(jìn)一步對外開放必然帶來更多的外匯市場參與者和交易需求，為我國外匯市場發(fā)展帶來大好機(jī)遇。銀行間外匯市場主體培育存在的主要問題市場主體結(jié)構(gòu)相對單一，銀行仍是市場主體。目前，我國外匯市場交易是以實(shí)需原則為基礎(chǔ)的。銀行間人民幣外匯市場上盡管有財(cái)務(wù)公司和企業(yè)存在，但無論從交易規(guī)?；蛄鲃有蕴峁﹣碚f，市場主體仍是銀行，造成交易需求同質(zhì)、方向單一，市場交易動力主要源于實(shí)際貿(mào)易需求，市場參與者定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力有待進(jìn)一步提高等問題。市場自律機(jī)制的作用需要進(jìn)一步強(qiáng)化。目前，我國銀行間外匯市場已形成了一套較為完整的、行之有效的市場運(yùn)行機(jī)制，市場監(jiān)管政策、交易規(guī)則等制度已基本完備。2006年，銀行間人民幣外匯市場做市商曾探討過通過加強(qiáng)自律機(jī)制來促進(jìn)市場發(fā)展，在該市場相關(guān)監(jiān)管政策的基礎(chǔ)上進(jìn)一步明確會員機(jī)構(gòu)“通過自律促進(jìn)市場規(guī)范、高效運(yùn)行”，對這一市場有效運(yùn)行起到了積極作用。近年來，市場迫切希望進(jìn)一步完善外匯市場的自律安排，進(jìn)一步發(fā)揮市場自律機(jī)制的作用，以維護(hù)銀行間外匯市場會員權(quán)益，提高交易員職業(yè)道德和專業(yè)素養(yǎng)，促進(jìn)銀行間外匯市場誠信、公平、有序發(fā)展。市場開放度有待進(jìn)一步提高。在成熟的外匯市場上，交易主體包括其境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)以及一定數(shù)量的境外機(jī)構(gòu)。由于我國資本項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)完全可兌換，目前我國外匯市場絕大部分交易主體是境內(nèi)機(jī)構(gòu)。但隨著人民幣離岸市場的蓬勃興起和資本項(xiàng)目可兌換的不斷推進(jìn)，境外市場吸引力不斷提高，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)也加快了走出去的步伐，從而導(dǎo)致境內(nèi)市場部分流動性轉(zhuǎn)移到境外，境內(nèi)外市場聯(lián)動性不斷增強(qiáng)。這給境內(nèi)外匯市場發(fā)展帶來了一定的競爭壓力，要求境內(nèi)市場加快開放步伐，在將更多境外投資者引入境內(nèi)市場的同時(shí)，積極“走出去”為境外市場參與者服務(wù)。這一方面要求我國銀行間外匯市場以全球化運(yùn)營為目標(biāo)，對目前主要針對境內(nèi)市場參與者的基礎(chǔ)設(shè)施和市場制度等進(jìn)行調(diào)整升級。另一方面，市場開放度的增強(qiáng)也會帶來更復(fù)雜的資金流和交易行為，這就要求交易中心在加強(qiáng)市場監(jiān)測和風(fēng)險(xiǎn)防范的同時(shí)，充分發(fā)揮市場一線電子交易主平臺的前沿優(yōu)勢，維護(hù)國家金融安全與市場穩(wěn)定。市場主體培育的發(fā)展方向作為銀行間外匯市場的組織者，交易中心將以建成全球“人民幣相關(guān)產(chǎn)品交易主平臺和定價(jià)中心”作為發(fā)展的總體戰(zhàn)略目標(biāo)，以確保人民幣國際化進(jìn)程中和人民幣國際化后貨幣政策的有效傳導(dǎo)和金融市場穩(wěn)定并有序發(fā)展為己任，抓住系統(tǒng)建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新、市場服務(wù)三條主線，通過立足本幣、制度創(chuàng)新、國際合作、人才培養(yǎng)四大要點(diǎn)，加強(qiáng)銀行間外匯市場的發(fā)展和創(chuàng)新工作，有效提高自身競爭力。從市場主體的培育和發(fā)展來說，我國銀行間外匯市場未來的主要發(fā)展方向包括以下內(nèi)容：有序增加市場參與主體類型。交易中心將在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下，逐步探索擴(kuò)大市場交易主體范圍，支持更多非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的有序加入，尤其是在政策允許的前提下，鼓勵(lì)更多企業(yè)進(jìn)入市場直接交易，促進(jìn)多元化市場結(jié)構(gòu)的形成，進(jìn)一步豐富外匯市場的主體。此外，交易中心已配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)簡化了外匯掉期和貨幣掉期等業(yè)務(wù)準(zhǔn)入管理的措施，并將在未來進(jìn)一步簡化入市流程，為新的主體入市做好市場服務(wù)工作。加強(qiáng)市場自律機(jī)制的培育。根據(jù)市場需求，銀行間人民幣外匯市場已開始著手建立市場職業(yè)操守和市場慣例機(jī)制。目前，交易中心已組織銀行間人民幣外匯市場做市商制定并發(fā)布了《銀行間外匯市場職業(yè)操守和市場慣例指引》和《銀行間外匯市場職業(yè)操守和市場慣例專業(yè)委員會工作章程》，銀行間人民幣外匯市場做市商已簽署上述指引，并承諾遵守相關(guān)條款誠信交易。未來，交易中心將在監(jiān)管機(jī)構(gòu)指導(dǎo)下，組織協(xié)調(diào)銀行間人民幣外匯市場會員進(jìn)一步推進(jìn)