全球展望：可控的經(jīng)濟(jì)放緩（英譯中）

ResearchSIGNATURESIGNATURE前言宏Outlook安定下來(lái)5全球經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入低速但正的增長(zhǎng)。我們的基本情況是美國(guó)和歐洲的溫和放緩以及中國(guó)的持續(xù)疲軟。西方的通貨膨脹率將下降，但速度不足以至少再削減三個(gè)季度?，F(xiàn)金依然為王 12資產(chǎn)配置主題摘要 18美國(guó)FINRA規(guī)則2242。巴克萊銀行代表某些客戶(hù)自行交易本報(bào)告中涵蓋的證券。此類(lèi)交易利益可能與本報(bào)告請(qǐng)參閱第120頁(yè)開(kāi)始的分析師認(rèn)證和重要披露。經(jīng)濟(jì)展望2276Research焦點(diǎn)焦點(diǎn)前，美國(guó)的實(shí)力仍將支撐世界經(jīng)濟(jì)。事實(shí)證明，近行業(yè)仍然是一個(gè)很大的拖累，消費(fèi)在失業(yè)率上升和高后，最近停止發(fā)布青年失業(yè)率。隨著西方需求的前。在經(jīng)歷了十多年爆炸性的信貸增長(zhǎng)之后，中國(guó)通貨膨脹率仍然高得令人不安。失業(yè)率創(chuàng)歷史新低，為6.4%，第二季度德國(guó)工資增長(zhǎng)6.6%（年/年為與歐洲和中國(guó)不同，日本和印度一直是全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。尤其是日本，經(jīng)歷了出色的2023年。第二季度實(shí)際GDP大幅增長(zhǎng)6.0q/qsaar日經(jīng)指數(shù)年初至今上漲近25經(jīng)濟(jì)將在2023年增長(zhǎng)2.6%。但凈出口幾乎占第二季度上行驚喜的全部。隨著這種情況的消退，我們預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)到更穩(wěn)定,仍然健康的1.4%的增長(zhǎng)率。與此同時(shí)，印度繼續(xù)蓬勃發(fā)展。第二季度經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)7.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于第一季度的6.1%。信貸以?xún)晌粩?shù)擴(kuò)張，私營(yíng)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，國(guó)家應(yīng)該受益。33在整個(gè)2023年，美國(guó)一直是可能的小引擎，不受全球經(jīng)濟(jì)放緩和幾十年來(lái)押貸款鎖定”現(xiàn)象-由于潛在的賣(mài)方希望保持收入的增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致服務(wù)支出，進(jìn)而導(dǎo)致更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。我們對(duì)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的然而，許多因素現(xiàn)在應(yīng)該開(kāi)始削弱美國(guó)的增長(zhǎng)故事。邊際上，信貸收緊，信用卡和汽車(chē)拖的離職率和職位空缺以及8月份的就業(yè)人數(shù)表明，勞者已經(jīng)使用了大部分的多余儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄率可能會(huì)從非常低的水平上升。制造業(yè)建設(shè)無(wú)法總而言之，我們預(yù)計(jì)2023年世界經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.8與上一季度的預(yù)測(cè)相,這是毫無(wú)啟發(fā)性的。但我們認(rèn)為它還不足以引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大幅回調(diào)。由于美聯(lián)儲(chǔ)幾乎沒(méi)有完成，大多數(shù)讓自己接近持平，引發(fā)了進(jìn)入年底的反彈，這是一種可能性，但不是我們的基本情況。今年大，美國(guó)實(shí)際利率目前接近十年來(lái)的高點(diǎn)。自7月中旬們建議現(xiàn)金超過(guò)股票和固定收益。這并不是說(shuō)2023年的最后一個(gè)季度沒(méi)煩引發(fā)了人們對(duì)溢出到更廣泛的金融市場(chǎng)的前景的一系列質(zhì)疑。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行9月份的會(huì)議非常“直播”焦點(diǎn)焦點(diǎn)?歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在陷入停滯，但我們預(yù)計(jì)它將避免嚴(yán)重的衰退。美國(guó)和歐洲的通貨膨脹率將繼續(xù)下降,但速度足夠緩慢，我們預(yù)計(jì)在第24季度之前不會(huì)降息。未來(lái)幾個(gè)月的債券。鮑威爾主席在杰克遜霍爾的演講結(jié)束時(shí)說(shuō)：“美聯(lián)儲(chǔ)在多云的天空下由星星導(dǎo)航?！彼幸粋€(gè)觀點(diǎn)。后COVID宏觀格局一次又一次地讓預(yù)測(cè)家和市場(chǎng)參與者感到謙卑。無(wú)論是2021年的初期復(fù)蘇速度，還是2022年的爆發(fā)性通脹，還是美國(guó)的跑贏與中國(guó)和歐洲在2023年，過(guò)去幾年一再阻礙分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家。今年最大的驚喜之一是，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。對(duì)最終經(jīng)濟(jì)衰退的共遲和淡化。我們認(rèn)為，美國(guó)韌性的驅(qū)動(dòng)因素有幾個(gè)，也許沒(méi)有比美國(guó)住房更重要的了。隨著55這個(gè)行業(yè)雇傭了大約800萬(wàn)人，勞動(dòng)力為1.64億人。但它在美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)中具有巨大的重要性，因?yàn)樗峭讲铰眯兄芷谥惺I(yè)的主要領(lǐng)域之一。如果沒(méi)有建筑業(yè)的失業(yè)，美國(guó)的就業(yè)衰退是很難的。服務(wù)經(jīng)濟(jì)對(duì)加息的抵抗力更強(qiáng)。消費(fèi)者不會(huì)因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)正在徒步旅行而停止去餐館或度假；如果他們失業(yè)或面臨金融財(cái)富崩潰，他們就會(huì)這樣做。因此，美聯(lián)儲(chǔ)依靠住房等利率敏感行業(yè)的就業(yè)損失來(lái)減緩就業(yè)市場(chǎng)，從而減緩經(jīng)濟(jì)。多種因素支撐了這一周期的房地產(chǎn)市場(chǎng)，其程度遠(yuǎn)大于預(yù)期。有些是結(jié)構(gòu)性的，例如多年來(lái)美國(guó)的房屋建設(shè)不足以及家庭形成的增加。例如，人口老齡化似乎與更強(qiáng)大的家庭形成齊頭并進(jìn)，聽(tīng)起來(lái)很奇怪，正如我們?cè)凇白》渴袌?chǎng)彈性：責(zé)怪嬰兒潮一代”中所顯示的那樣。雖然老年人和退休人員通常更喜歡較小的住房單位，但人口老齡化也意味著需要更多的住房單位。周期性因素也起了作用。由于潛在的賣(mài)家希望保持現(xiàn)有的低抵押貸款利率，因此現(xiàn)有房屋的供應(yīng)急劇下降。7月份可供出售房屋的庫(kù)存僅為110萬(wàn)套，自2019年7月大流行之前下降了40%以上。因此，買(mǎi)家越來(lái)越多地被迫進(jìn)入新房。美國(guó)房屋建筑商股票從2022年的低點(diǎn)和接近歷史高點(diǎn)上漲了60%以上。新房銷(xiāo)售雖然遠(yuǎn)低于2021年的峰值，但現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月上升。美國(guó)住房已經(jīng)非常好地適應(yīng)了一年多平均約7%的抵押貸款利率。最后，我們不要忘記制造業(yè)建設(shè)的繁榮。自從COVID開(kāi)始以來(lái)，我們都上制造活動(dòng)以更好地管理供應(yīng)鏈的軼事，特別是在半導(dǎo)體等關(guān)鍵技術(shù)方面。《降低通貨膨法》中數(shù)千億美元的激勵(lì)和稅收抵免為制造業(yè)結(jié)構(gòu)的投資熱潮注入了活力。美國(guó)正在以瘋,倉(cāng)庫(kù)和數(shù)據(jù)中心，在過(guò)去的12個(gè)月中，名義制造業(yè)建設(shè)增長(zhǎng)了約80％，這是建筑業(yè)就業(yè)如此強(qiáng)勁的另一個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)其他地區(qū)也幾乎沒(méi)有重大疲軟的跡象。它對(duì)加息周期的反應(yīng)通常是進(jìn)入周期的在所有這些積極消息中，我們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可能出現(xiàn)溫和放緩。學(xué)生貸款還款的開(kāi)始拖累了一年內(nèi)約20個(gè)基點(diǎn)的GDP。但這將在第四季度基本出現(xiàn)，據(jù)我們估計(jì)，第四季度消費(fèi)將減少1%(q/qsaar)。自2022年中期以來(lái)，大量的超額儲(chǔ)蓄支持了家庭消費(fèi)。除其他外，它讓家庭儲(chǔ)蓄率保持在5%以下，遠(yuǎn)低于新冠肺炎之前(包括失業(yè)率和現(xiàn)在一樣低的時(shí)候)。我們認(rèn)為，在這筆超額儲(chǔ)蓄中，只有約5000億美元仍未償還。如果消費(fèi)者等到最后一美元耗盡，然后才將其儲(chǔ)蓄率調(diào)整到歷史水平，則可能會(huì)對(duì)消費(fèi)造成400個(gè)基點(diǎn)的沖擊。這似乎不太可能。相反，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)者將在接下來(lái)的幾個(gè)月里退縮，因?yàn)樗麄優(yōu)橐粋€(gè)沒(méi)有過(guò)剩的世界做準(zhǔn)備。最后，美國(guó)的信貸狀況通過(guò)銀行渠道繼續(xù)收緊。由于時(shí)間的流逝，隨著小企業(yè)從支付4-5％的營(yíng)運(yùn)資金增加到8-9其中一些可能不得不撤回。加起來(lái)，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在第四季度增長(zhǎng)低于1q/qsaa也認(rèn)為這是不可持續(xù)的。我們認(rèn)為，亞馬遜黃降至2.3%，正好是COVID發(fā)生前ECI（美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注就業(yè)成本指數(shù)）連續(xù)第最小增幅。雖然非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍在以合理的速度運(yùn)行，但自年初以來(lái)已經(jīng)放緩了很多，我們總而言之，我們認(rèn)為，隨著加息最終通過(guò)以及財(cái)政沖動(dòng)的轉(zhuǎn)變，美國(guó)將在下一季度我們更擔(dān)心的是中國(guó)的下行風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)似乎沒(méi)有什么進(jìn)展。今年年初的情況并免疫力的速度比我們預(yù)期的要快，第一季度被壓抑的需求激增。但在一次性回升之后，數(shù)據(jù)），力市場(chǎng)疲軟，失業(yè)率上升（尤其是年輕人）。生產(chǎn)者價(jià)格最重要的是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的狀況。房地產(chǎn)市場(chǎng)一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，尤界中，這種期望受到挑戰(zhàn)，并且鑒于住房的大量過(guò)度投資，那么可以理解的是，該降低抵押貸款利率和首付要求等措施。從歷史上看，汽車(chē)銷(xiāo)售與房屋銷(xiāo)售并駕齊驅(qū)。近幾個(gè)月來(lái)，住房需求尤其疲軟。前100名開(kāi)發(fā)商的6月和7月月度銷(xiāo)售額回到了幾年前的水平，全國(guó)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)也說(shuō)明了同樣的情況，最近幾個(gè)月抵押貸款凈額接近零。該國(guó)出現(xiàn)了廣泛的開(kāi)發(fā)商違約，信貸緊縮以及房屋銷(xiāo)售，新開(kāi)工和土地購(gòu)買(mǎi)的兩位數(shù)下降。我們的基本情況是，在H1下降5%之后，房地產(chǎn)銷(xiāo)售量的收縮在H2年擴(kuò)大到10-15%。高頻數(shù)據(jù)顯示，住房部門(mén)的疲軟延續(xù)到8月，8月30個(gè)城市的房屋銷(xiāo)售收縮從7月的-27％y/y擴(kuò)大至c.30％y/y。在過(guò)去的經(jīng)濟(jì)放緩中，政策制定者頒布了新一輪信貸刺激計(jì)劃，以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。國(guó)務(wù)院確實(shí)推出了一項(xiàng)20點(diǎn)計(jì)劃來(lái)刺激消費(fèi)，但到目前為止，金融市場(chǎng)對(duì)這些措施的細(xì)節(jié)沒(méi)有印象。此外，自2017年以來(lái),中國(guó)政策制定者已經(jīng)表現(xiàn)出各種跡象，表明他們希望擺脫過(guò)去的債務(wù)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式。鑒于自2009年以來(lái)整個(gè)國(guó)家（包括企業(yè)，家庭，地方政府和聯(lián)邦政府）的巨額債務(wù)激增，我們預(yù)計(jì)新一輪的刺激措施不會(huì)真正改變?cè)鲩L(zhǎng)前景。我們預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在第三季度和第四季度都將以非常貧乏的2.8%（q/qsaar)的速度增長(zhǎng)。我們2023年的日歷年平均值為4.5%，這主要是由于23年第一季度增長(zhǎng)了12%（q/qsaar）。明年應(yīng)該走弱；我們預(yù)計(jì)2024年的增長(zhǎng)率為4%，主要是下行風(fēng)險(xiǎn)。與美國(guó)住房危機(jī)的相似之處對(duì)我們來(lái)說(shuō)沒(méi)有任何意義。中國(guó)家庭購(gòu)買(mǎi)房屋的首付通常為房屋價(jià)值的60-65%。平均貸款價(jià)值比(LTV)低于40%。家庭儲(chǔ)蓄率很高。在過(guò)去的幾十年中，全國(guó)房?jī)r(jià)的上漲速度比城市收入慢，盡管住房面臨問(wèn)題，但現(xiàn)在并沒(méi)有急劇下降。2005年和2006年，美國(guó)的抵押貸款絕對(duì)呈爆炸式增長(zhǎng)，首付要求非常小，LTV非常高。這在中國(guó)從未發(fā)生過(guò)。是的，中國(guó)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商陷入了困境（參見(jiàn)“中國(guó)房地產(chǎn)：持續(xù)的痛苦”）。全國(guó)范圍內(nèi)合同銷(xiāo)售的放緩讓他們大吃一驚。對(duì)于碧桂園等開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō)，對(duì)三四線城市的高曝光率也在推低收入。債權(quán)人變得不愿意向該行業(yè)貸款，地方政府收緊了開(kāi)發(fā)商對(duì)代管資金的準(zhǔn)入，碧桂園約64%的債務(wù)將在2023年和2024年到期。否是2015年下半年的重演。在此期間，中國(guó)連續(xù)數(shù)月出現(xiàn)大量資本外逃遠(yuǎn)低于2014-15年，我們認(rèn)為這一因素印度，亞洲的另一個(gè)人口巨人，正處于不同的增長(zhǎng)軌跡上。該國(guó)債表狀況良好，外匯儲(chǔ)備高企，信貸迅速擴(kuò)張。相對(duì)于中國(guó)和西方經(jīng)濟(jì)體，也許最有利的增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)而言，這將僅次于中國(guó)放緩。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，印度考慮到印度不穩(wěn)定的聯(lián)合政府的歷史，選舉在印度經(jīng)常被標(biāo)記為風(fēng)險(xiǎn)因素。但是在越來(lái)越堅(jiān)定。此外，我們沒(méi)有看到該國(guó)主要政黨之間對(duì)廣泛經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)質(zhì)性分歧。深刻的優(yōu)勢(shì)，例如龐大的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄基礎(chǔ)，受益于中國(guó)1制造業(yè)的甚至不必犧牲宏觀穩(wěn)定來(lái)追求增長(zhǎng)。如果經(jīng)濟(jì)設(shè)法實(shí)現(xiàn)平均每年8％的GDP增長(zhǎng)，它將（根據(jù)我與此同時(shí)，歐元區(qū)正陷入停滯。8月PMI進(jìn)一步下降至收縮，綜合指標(biāo)僅為47，遠(yuǎn)低于衰退/擴(kuò)張的50閾值。我們看到歐元區(qū)服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)正在向制造業(yè)下降，制造業(yè)現(xiàn)在顯示出穩(wěn)定的跡象，但處于較低水平。歐元區(qū)消費(fèi)者仍然悲觀，歐盟對(duì)消費(fèi)者信心的調(diào)查在8月份再次下降。但我們預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退,只是停滯不前的增長(zhǎng)。歐元區(qū)的表現(xiàn)超過(guò)了年初的最壞情況，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，這個(gè)周期的PMI一直是經(jīng)濟(jì)方向的良好指標(biāo)，但夸大了任何變化的幅度。我們預(yù)計(jì)今年下半年的實(shí)際GDP將持平，然后在2024年略有上升。這不是很好，但也不可怕。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)名義上比COVID之前的水平高出近20%，實(shí)際高出3-4%，表現(xiàn)好于大多數(shù)預(yù)測(cè)人士一年前的預(yù)期。歐洲央行也表示了對(duì)工資成本上升的擔(dān)憂——盡管我們認(rèn)為這些擔(dān)憂有些過(guò)頭了——政策制定者仍然對(duì)即將召開(kāi)的會(huì)議抱有兩種看法。鷹派的論點(diǎn)是“潛在的價(jià)格壓力仍然頑固地處于高位”。但歐洲央行7月份的會(huì)議報(bào)告稱(chēng)，安理會(huì)成員認(rèn)為“前景惡化表明貨幣傳導(dǎo)正在奏效，緊縮的大部分影響尚未實(shí)現(xiàn)。在8月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)之后，情況應(yīng)該更是如此。我我們更有信心的是預(yù)測(cè)不會(huì)有快速的削減。雖然HICP通脹在未來(lái)幾個(gè)季度應(yīng)該會(huì)我們的美聯(lián)儲(chǔ)呼吁遵循類(lèi)似的路線。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在11月再次加息。但這是一個(gè)密切的電話。再一次，我們更加堅(jiān)信美聯(lián)儲(chǔ)將需要很長(zhǎng)時(shí)間才能降息。我們一直認(rèn)為，自23年第二季度開(kāi)始以來(lái)，市場(chǎng)正在定價(jià)太多的前端削減。誠(chéng)然，目前這一觀點(diǎn)不如第二季度初，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)定價(jià)為2023年底削減100個(gè)基點(diǎn)。但即使是現(xiàn)在，美國(guó)貨幣市場(chǎng)曲線也意味著明年將從第二季度初開(kāi)始降息125個(gè)基點(diǎn)。我們不同意；我們看到美聯(lián)儲(chǔ)在明年9月首次降息。%。今年的稅收收入和支出令人失望。聲稱(chēng)資本損失和美聯(lián)儲(chǔ)匯款結(jié)束的家庭壓低了收入，而更一步下降，資本損失應(yīng)讓位于收益稅。但令人擔(dān)憂的是，美國(guó)的赤字如此之高，幾乎們認(rèn)為，增長(zhǎng)放緩-我們的基本情況-不足以引發(fā)有意義的反彈。共步惡化，但長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)尚未令人信服。在最近幾個(gè)季度中，歐元久期已落后于國(guó)債和日種情況可能會(huì)持續(xù)下去。歐洲數(shù)據(jù)疲軟帶來(lái)的利好已被全球因素所抵消。我們的基本情況是,較長(zhǎng)期的國(guó)債收益率將繼續(xù)上升至3％。這不是一個(gè)發(fā)光的結(jié)果，這在我們的預(yù)測(cè)中表明：我們預(yù)計(jì)今年全球增長(zhǎng)率為2.82024年為2.3%。但這一前景正處于西方非常激進(jìn)的加息周期的尾聲，這些周期現(xiàn)在已經(jīng)基本結(jié)束。因此，我們認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)在成功避免了大多數(shù)下行風(fēng)險(xiǎn)的周期后期處于合理的位置。Research焦點(diǎn)焦點(diǎn)投資者在第23季度收到了喜憂參半的信息。幾個(gè)月來(lái)，我們?yōu)槊绹?guó)已在很大程度上得到證實(shí)，并可能繼續(xù)支撐進(jìn)入年底洲市場(chǎng)平淡無(wú)奇的情況下，這推動(dòng)了投資者進(jìn)入印度和巴西等高增長(zhǎng)市場(chǎng)。但是，在此這些天客戶(hù)問(wèn)的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，主導(dǎo)2023年的關(guān)鍵投資主題是否可能在資產(chǎn)配置方面表現(xiàn)顯著優(yōu)異是不合理的。這個(gè)論點(diǎn)在很大程度上是正確的。我們預(yù)計(jì)，隨竭，美國(guó)2016年上半年GDP增長(zhǎng)將出現(xiàn)一些疲軟，但這著擁有期限的理由尚不充分，但美國(guó)利率可能會(huì)繼續(xù)與其他市場(chǎng)分歧。與此同時(shí)，停滯不前續(xù)疲軟的中國(guó)經(jīng)濟(jì)使得外匯、股票和大宗商品的周期性股票看起來(lái)缺乏吸引力。因此，們更喜歡現(xiàn)金而不是股票和債券。由于主要資產(chǎn)類(lèi)別仍然沒(méi)有吸引力，我們轉(zhuǎn)而提出第四季消息，即“參與者繼續(xù)認(rèn)為實(shí)際GDP增速低于趨勢(shì)，來(lái)源：哈弗分析，巴克萊銀行Research究首先，我們的基本假設(shè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)溫和放緩，明年年初僅有約37.5萬(wàn)美元的工資損失。相比之下，美國(guó)的遠(yuǎn)期曲線明年將削減近125個(gè)基點(diǎn)。歐元利率將有一個(gè)更加良性的削減周期。的平均水平。然而，在過(guò)去幾個(gè)季度中，盡管事前的實(shí)際政策利率比第三，歐元區(qū)的財(cái)政狀況比美國(guó)更為良性，歐元區(qū)第一季度的整體財(cái)政赤字占GDP的比例略高于3但各年惡化，如果出現(xiàn)衰退，可以說(shuō)可能會(huì)變得更糟。這表明，即使在潛在的低迷時(shí)期，美國(guó)的在8月份“更高更長(zhǎng)”敘事帶來(lái)的負(fù)面估值效應(yīng)與仍有彈性的戰(zhàn)之后，美國(guó)股市本季度迄今表現(xiàn)平平。這與YTD表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比，美國(guó)對(duì)中的總體2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)減少了2個(gè)百分點(diǎn)。雖然硬著陸（今年房地產(chǎn)在這種情況下，最近外國(guó)從A股的投降是可以理解的，但在房地產(chǎn)刺激下，鐵礦石的+一直持平，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)似乎是不一致的。從增長(zhǎng)了3.6%，為5月以來(lái)的最高水平，并且要在2023年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)鋼鐵做空GBPJPY以對(duì)沖過(guò)度緊縮風(fēng)險(xiǎn)低水平；7月/8月消費(fèi)者信心恢復(fù)停滯；貸％，賬戶(hù)盈余快速恢復(fù)。日元套利交易的積累也將增加比我們預(yù)測(cè)更突然的日元升值的風(fēng)險(xiǎn)差異開(kāi)始縮小或全球風(fēng)險(xiǎn)情緒惡化時(shí)最終的定位解除所致。平均而言，在套利交易放松貿(mào)易商品部門(mén)的外部和全球需求放緩可能會(huì)成為這些經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)的逆風(fēng)。其次，其中一我們認(rèn)為，將此類(lèi)貨幣的空頭頭寸與多頭套利頭寸配對(duì)是有意義的，在最近的震蕩之后更具吸引力。如果全球核心通脹繼續(xù)大致溫和，并且全球經(jīng)濟(jì)處于“可控放緩”狀態(tài)，場(chǎng)貨幣中的極端實(shí)際利率水平最終應(yīng)提供支持，并以積極的套利成本對(duì)沖周期性貨幣的任何我們?nèi)匀徽J(rèn)為新興市場(chǎng)的定向交易將在本季度收到，因?yàn)檠胄行枰估收；?。我們將避免與美國(guó)（例如興市場(chǎng)獲得前端利率，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)的周期與美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)系較少，通脹已經(jīng)緩解，而且持和貨幣對(duì)美國(guó)利率的敏感性相對(duì)較低。我們建議在秘魯保持長(zhǎng)期觀點(diǎn)（通過(guò)Soberao2033s在捷克獲得鑒于油價(jià)增長(zhǎng)，這是一種風(fēng)險(xiǎn)。但是，曲線也應(yīng)該在更良性的情況下變得陡峭，即通貨展，該地區(qū)的中央銀行對(duì)利率正?；械礁幼栽凇Ｋ俾是€通常在第Equities??即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)擺脫衰退并進(jìn)年第二季度的收益仍然喜憂參半，我們對(duì)明年強(qiáng)勁的收益反彈的很多壞消息已經(jīng)被定價(jià)了。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，隨著AI??源行業(yè)在長(zhǎng)期中位數(shù)倍數(shù)的大幅折價(jià)方面在周期性行業(yè)中脫穎而出，工業(yè)也是如此。防?在歐洲，我們繼續(xù)提倡杠鈴行業(yè)的配置，在很大程度上平衡了OW和UW的周期性和防御性。我們最近從一些泡沫和擁有良好的技術(shù)中獲利，以輪換進(jìn)入銀行，我們認(rèn)為這將從更高的利率中受益。?更低的供應(yīng)成本，并且不再擁擠。這也使我們?cè)谡麄€(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口中略有價(jià)值傾斜。鑒于對(duì)該領(lǐng)域的情緒低落，我們通過(guò)礦工增加了對(duì)中國(guó)的戰(zhàn)術(shù)和選擇性敞口。其他OW包括Staples，航空/國(guó)防和旅行與休閑。我們將UW保留在房地產(chǎn)，工業(yè)，汽車(chē)和電信領(lǐng)域。債券???鑒于國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)，通貨膨脹和政策動(dòng)態(tài)，我們認(rèn)為歐元利率不會(huì)產(chǎn)生看跌沖動(dòng)。雖然收益率可能會(huì)進(jìn)一步上行，但我們認(rèn)為2.75％是10yBunds的近期上限，因?yàn)闅W洲央行終端利率預(yù)期應(yīng)保持在以下??對(duì)于歐洲央行在即將舉行的會(huì)議上暫停的情況，我們將繼續(xù)保持我們的Sep-Nov歐洲央行的陡峭程度?商品???主要由美國(guó)推動(dòng)的非OPEC+供應(yīng)增長(zhǎng)放緩，以及由于結(jié)構(gòu)性限制而導(dǎo)致的幾個(gè)OPEC+產(chǎn)油國(guó)持續(xù)生產(chǎn)不足，這些都支持了我們對(duì)油價(jià)建設(shè)性觀點(diǎn)背后的核心論點(diǎn)。證據(jù)有限通貨膨脹???盡管增長(zhǎng)前景可能惡化，但由于通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已重建為市場(chǎng)定價(jià)，因此歐元區(qū)通脹在整個(gè)預(yù)測(cè)范圍內(nèi)的定價(jià)高于歐洲央行目標(biāo)一致水平。歐元通脹的長(zhǎng)期遠(yuǎn)期已測(cè)試和/或突破了所有-?最近幾周的時(shí)間高點(diǎn)，包括跨市場(chǎng)與美國(guó)CPI掉期，我們看到中期通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)放緩的空間。在英國(guó)，上行通脹風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)在在一定程度上是基線預(yù)期。我們看到上行?短5y5yHICPx掉期Credit烏克蘭的入侵和圍繞歐洲央行貨幣政策正?；膹?qiáng)烈波動(dòng)，以及隨著加息周期的結(jié)束，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的混亂局面。我們看到全面收益率推動(dòng)了對(duì)IG的需求，而同時(shí)更高的利率情景可能會(huì)增加對(duì)歐洲HY再融資的擔(dān)憂。?在美國(guó)，我們預(yù)計(jì)信用利差將在年底拋售，并在年底前處于正常長(zhǎng)期區(qū)間的寬端：IG至145-150bp（與我們之前的預(yù)測(cè)持平HY至475-500bp（從之前的500-525bp杠桿貸款至?91-92美元（之前的90-91美元）??。???向?市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)的終端利率和周期速度都更加謹(jǐn)慎。石油的轉(zhuǎn)移已經(jīng)變得難以它們的基本面已經(jīng)調(diào)整，通脹趨軟，與美國(guó)的聯(lián)系較少。我們?nèi)匀徽J(rèn)為定向交易是為了獲得利率（盡管外匯?需求放緩和更廣泛的通貨緊縮趨勢(shì)意味著受到外部沖擊沖擊的周期性貨幣的壓力，以及過(guò)去緊縮政策的影響，這在這個(gè)領(lǐng)域尤其嚴(yán)重。相比之下，溫和的通貨膨脹和高的名義收益率?經(jīng)濟(jì)學(xué)研究經(jīng)濟(jì)展望焦點(diǎn)焦點(diǎn)?全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，因?yàn)橹袊?guó)和歐洲的勢(shì)頭似乎仍將減弱，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了令人驚訝的強(qiáng)勁消費(fèi)之后，似乎將減速。?我們預(yù)測(cè)2023年和2024年全球經(jīng)濟(jì)將分別增長(zhǎng)2（4.5％和4.0和歐元區(qū)（0.5％和0.4的增長(zhǎng)放緩??征以及國(guó)內(nèi)系統(tǒng)降低杠桿率的需要，我們預(yù)計(jì)20同樣，與去年不同，歐元區(qū)不再面臨能源危機(jī)的威脅，而疲軟的困擾。與此同時(shí)，歐洲央行的貨幣緊縮政策顯著減緩了信貸的擴(kuò)張，尤其是在建筑Sep-22Jan-23May-23Sep-23CHNUSEA全球制造業(yè)PMI全球服務(wù)業(yè)PMI來(lái)源：哈弗分析，巴克萊銀行Research來(lái)源：標(biāo)準(zhǔn)普爾全球，哈弗分析，巴克萊研究夏季的數(shù)據(jù)表明，在強(qiáng)勁的消費(fèi)推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步加速。然而，越來(lái)越多的信號(hào)表明是美國(guó)家庭的“消費(fèi)高峰”。首先，從10月開(kāi)始償還學(xué)生貸蓄最終應(yīng)該會(huì)在第24季度耗盡，這可能會(huì)迫使個(gè)人儲(chǔ)蓄率從非常低的水平的持續(xù)放緩應(yīng)該會(huì)減緩工資收入的增長(zhǎng)，這在強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)和服務(wù)驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)之間形成我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)美國(guó)的增長(zhǎng)將從第三季度的估計(jì)3.0所有q/qsaar）放緩至第四的0％和第二季度和第三季度的-0.5％。隨著第四季度（1.0的小幅加速，美國(guó)的陸。然而，時(shí)機(jī)就是一切，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退推遲的歷史使我們預(yù)測(cè)的未來(lái)幾個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)放全球美國(guó)EA英國(guó)JPNCHNIND全球美國(guó)EA英國(guó)JPNCHNINDIDNKORTHLTWNBRZMEXARGCOLCHLRUSTURPOLSAF在三個(gè)核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域之外，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上(2023年和2024年分別為6.3%和6.4%)一直是亮點(diǎn)。盡管如此，新興市場(chǎng)其他地區(qū)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)也變得更加樂(lè)動(dòng)的土耳其增長(zhǎng)。在印度和印度尼西亞等面向國(guó)內(nèi)的大型經(jīng)濟(jì)體的支持下，體增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁（2023年為4.72004年為5.06月全球展望(%y/y)紅色（綠色）從6月全球前景向下（向上）修正儲(chǔ)蓄緩沖用完，美國(guó)的個(gè)人儲(chǔ)蓄率應(yīng)該會(huì)再次正?；?。這種情況的程度和確切時(shí)間是不確定貿(mào)易一直是后COVID周期的特征，而服務(wù)需求在不同地區(qū)蓬勃無(wú)與倫比的差距。最近，在一些地區(qū)（如歐洲服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)已經(jīng)大幅回落，而制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)則顯示出最終觸底的跡象，包括在中國(guó)。更高的資本成本和全球需求的疲軟使得支持。在高通脹環(huán)境下，許多公司不僅處于維持甚至提指數(shù)也隨之飆升，推動(dòng)名義GDP增速達(dá)到幾十年來(lái)增長(zhǎng)低迷。這種名義-實(shí)際GDP差距是另雜。在過(guò)去幾十年中，全球化和人口發(fā)展意味著穩(wěn)定甚至擴(kuò)大供應(yīng)，使決策者主要關(guān)注需求多地區(qū)人口結(jié)構(gòu)變化的加速，中國(guó)作為主要供應(yīng)商的多元化愿望，以及實(shí)現(xiàn)綠色能源轉(zhuǎn)型的現(xiàn)參差不齊，例如在歐洲。原因與勞動(dòng)力供應(yīng)不足有關(guān)，因?yàn)榇笮腿巳哼_(dá)到退休年齡，人進(jìn)入市場(chǎng)。加上對(duì)休閑的明顯更高的偏好（例如，僅對(duì)兼求，已被廣泛認(rèn)為是幾十年來(lái)商品通貨膨脹持續(xù)放緩的關(guān)鍵因素。中國(guó)一直是這一進(jìn)程的化的供應(yīng)鏈（例如，中國(guó)+1）對(duì)更高彈性的持續(xù)追求將至少部成本可能會(huì)有所不同，額外的自動(dòng)化和新技術(shù)可能有助于控制價(jià)格壓力。然而，更高的彈預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)造成通脹壓力，尤其是在早期階段。這不僅是由于初始投資（以及與碳排放能源相關(guān)的現(xiàn)有資本存量的隱含加速貶值），而且由于對(duì)新供應(yīng)（即新油田）的投資迅速下降，石油和天然氣價(jià)格的潛在飆升,但對(duì)這些常規(guī)能源的需求可能至少在過(guò)渡期間仍然很高。對(duì)于中央銀行來(lái)說(shuō)，這種結(jié)構(gòu)性供應(yīng)限制提出了一個(gè)問(wèn)題，即經(jīng)濟(jì)體最終將在哪里找到新的實(shí)際上有多嚴(yán)格的不確定性。在這種不確定的背景下校準(zhǔn)最終利率決定，政策制定者將權(quán)衡與可靠傳達(dá)其將通脹恢復(fù)到目標(biāo)的決心的需要。在歐元區(qū)和英國(guó)，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制現(xiàn)在顯然在場(chǎng)明顯出現(xiàn)了累積緊縮的延遲效應(yīng)，（缺乏）信貸擴(kuò)張和投資活動(dòng)。在美國(guó)，情況不太清楚，因?yàn)樽≌ㄖ?shí)際上正在加強(qiáng)，即使非住宅設(shè)備和結(jié)構(gòu)的投資熱潮已經(jīng)消退。勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況顯示出降溫CPI的大幅下降，甚至一些核心通脹指標(biāo)也顯示出了能會(huì)變得更加困難，供應(yīng)限制可能會(huì)推動(dòng)全球能源和食品價(jià)格再次上漲。事實(shí)上，在撰寫(xiě)本文時(shí)，石油（布除了對(duì)整體通脹的潛在壓力之外，美國(guó)最近的PCE通脹印刷品還顯示了基礎(chǔ)通脹指標(biāo)的粘性，例如超級(jí)核心。在我們的基線中，我們預(yù)測(cè)到2023年底，整體CPI通脹率為3.3到2024年底為2.5核心PCE略高于3.5％和2.7歐元區(qū)為3.5％和2.0％。然而，風(fēng)險(xiǎn)似乎傾向于上行。9876543210nsa,%y/nsa,%y/y預(yù)測(cè)預(yù)測(cè) 876543210nsa,%y/y nsa,%y/y來(lái)源：BLS，ONS，歐盟統(tǒng)計(jì)局，哈弗分析，巴克萊銀行Research巴克萊預(yù)測(cè)巴克萊預(yù)測(cè)日本的國(guó)內(nèi)政治對(duì)這種情況構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橄伦h院的潛在解散可能最早在10月舉行大選。Policyrate86420%發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體前USUS來(lái)源：FRB達(dá)拉斯，哈弗分析，巴克萊銀行Research國(guó)際政策利率%6%543210-1 美聯(lián)儲(chǔ)歐洲央行英國(guó)央行區(qū)域展望經(jīng)過(guò)反復(fù)的上行驚喜...高出1.1pp，這得益于非常有彈性的消費(fèi)（+1.住宅固定投資。與先前對(duì)放緩的預(yù)期相反，在需求廣泛增長(zhǎng)的支持下，第三季度在連續(xù)九個(gè)季度下降之后，第三季度略有增長(zhǎng)。盡管高抵押貸款利率仍然是拖累因素，但需壓抑的需求，以及人們普遍預(yù)期，在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期后，購(gòu)房者將能夠再融資以降低利率貸款鎖定效應(yīng)加劇了轉(zhuǎn)售市場(chǎng)的短缺，使買(mǎi)家轉(zhuǎn)向新房。商業(yè)固定投資也是一個(gè)亮點(diǎn)，特別是中。這些可能包括私人對(duì)在岸戰(zhàn)略制造設(shè)施的努力，以及2022年夏季頒布的面對(duì)強(qiáng)勁的需求和活動(dòng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，失業(yè)率為3.8％，每個(gè)失業(yè)者有1.5個(gè)職位空缺，到8月非農(nóng)就業(yè)月增長(zhǎng)為1503mma。盡管如此，可用的估計(jì)顯示出逐漸放緩的明顯跡象，就業(yè)增長(zhǎng)的3mma從3月份的300/m以上放緩，對(duì)職位空缺，招聘率和離職率的估計(jì)都下降到7月份兩年多以來(lái)的最低水平。勞動(dòng)力供應(yīng)的增加也有助于緩解，包括8月份參與人數(shù)的增加，將失業(yè)率提高到0.3pp至3.8%,為2022年初以來(lái)的最高水平。即便如此，工資增長(zhǎng)仍然頑固地上升：我們從多個(gè)指標(biāo)中得出的基本工資增長(zhǎng)指標(biāo)8月份約為4.2％m/msaar（0.34％m/m）。盡管這比今年早些時(shí)候慢，但仍遠(yuǎn)高于3.0-3.5％的范圍，這被認(rèn)為與2％的通脹持續(xù)回歸一致。我們認(rèn)為，勞動(dòng)力市場(chǎng)的彈性解釋了家庭支出持續(xù)強(qiáng)勁的大部分原因，因?yàn)樗鼊?chuàng)造了一環(huán)，其中工資增長(zhǎng)產(chǎn)生個(gè)人收入增長(zhǎng)，推動(dòng)額外的家庭需求，進(jìn)而保持勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張。大...消費(fèi)最終應(yīng)該開(kāi)始放緩然而，我們預(yù)計(jì)這些動(dòng)態(tài)將放緩，因?yàn)橄M(fèi)將面臨恢復(fù)學(xué)生貸款支付和未來(lái)幾個(gè)季度累積），縮編速度（約700億美元/m多余的儲(chǔ)蓄應(yīng)該在第。流行前的支出模式。這意味著消費(fèi)在2024年上這一軌跡，也只能代表儲(chǔ)蓄率向前流行率的部分修正，我們認(rèn)為更快速調(diào)整的可能性是長(zhǎng)。隨著消費(fèi)支出的趨平，伴隨著去庫(kù)存周期和設(shè)備和結(jié)構(gòu)投資放緩。這應(yīng)該會(huì)給勞動(dòng)力沒(méi)有完美的通貨緊縮7月份的CPI和核心服務(wù)（supercore可以說(shuō)最好地反映了工資推動(dòng)的成本壓力，在7月份四舍五入至0.5％m/m（4.7％y/y）。它使該類(lèi)別的3mma保持在固定的0.3％m/m，仍然太快，無(wú)法確保整體通脹持續(xù)恢復(fù)到2％。隨著有利的基數(shù)效應(yīng)正在消退，未來(lái)的通貨緊縮將更多地與經(jīng)濟(jì)放緩和到保證，我們認(rèn)為通脹前景的風(fēng)險(xiǎn)偏向上行。能源價(jià)格上漲也帶來(lái)上行風(fēng)險(xiǎn)。在另一種情況0.46-0.07每月“超額”每月“超額”累計(jì)“超額”(rhs)0NBER衰退非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（每月3個(gè)月變化）每個(gè)失業(yè)者的職位空缺來(lái)源：BEA，哈弗分析，巴克萊銀行Research美聯(lián)儲(chǔ)路徑：9月暫停，11月加息，堅(jiān)持到明年9月,這需要一段時(shí)間。盡管我們懷疑大多數(shù)FOMC參與者仍然不相信這樣的條件是增長(zhǎng)不平衡，有停滯的跡象表明從已經(jīng)疲軟的第一季度(0.0%q/q)開(kāi)始減速。但根據(jù)最月，在服務(wù)業(yè)進(jìn)入收縮區(qū)域（48.3）的帶動(dòng)下，歐元區(qū)綜合PMI報(bào)47.0，而制造業(yè)指數(shù)仍然很低（,盡管7月份的小幅反彈可能表明底部已經(jīng)過(guò)去，與中國(guó)的證據(jù)一致。歐元區(qū)國(guó)家的增長(zhǎng)表現(xiàn)也是異質(zhì)的，意大利收縮，德國(guó)沒(méi)有增長(zhǎng)，法國(guó)和西班表面上看，私人消費(fèi)，商業(yè)和住宅投資的疲軟是廣泛的，強(qiáng)勁的庫(kù)存積累為法國(guó)和德國(guó)第二一些證據(jù)表明，貨幣緊縮開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成影響，這也來(lái)自勞動(dòng)力市場(chǎng)。歐總而言之，這些事態(tài)發(fā)展支持了我們對(duì)歐元區(qū)停滯的展望，實(shí)際GDP季度的增長(zhǎng)狀況將削減10個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)樾刨J數(shù)據(jù)表明正在進(jìn)行更一季度和第二季度印刷市場(chǎng)上，包括各國(guó)季度增長(zhǎng)情況的微小變化，0.56月份為0.32024年為0.4先前為0.5。通貨膨脹在正確的軌道上，但仍然過(guò)高指標(biāo)（調(diào)整后的均值，加權(quán)中位數(shù)和超級(jí)核心通脹）表明，最近幾個(gè)月核心通脹一直在放緩。此外，我們的總體而言，我們繼續(xù)預(yù)測(cè)比歐洲央行更快的減速，因?yàn)槲覀兊脑鲩L(zhǎng)前景較弱，并且的工資增長(zhǎng)跟蹤器也顯示工資穩(wěn)定或放緩，但各國(guó)的勢(shì)頭喜憂參半。雖然工資可能仍遠(yuǎn)高2.4/2.4％y/y高0.1-0.2個(gè)百分通脹率上升0.25-0.5pp（根據(jù)歐洲央行估即使在舊的財(cái)政規(guī)則下，有限的財(cái)政緊縮到目前為止，關(guān)于新的歐洲財(cái)政規(guī)則的分歧尚未解決，在2024消2022年提供的能源支持措施而實(shí)現(xiàn)的，并且僅歐洲央行將保持更長(zhǎng)時(shí)間的限制性水平，但溝通將是鷹派，暗示仍有可能加息數(shù)據(jù)。根據(jù)我們的宏觀前景，這些增長(zhǎng)不會(huì)我們預(yù)計(jì)歐洲央行將維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴(lài)的方法，并在適當(dāng)?shù)睦仕缴现鸫螘?huì)議決定，但溝率，以“確保歐洲央行的關(guān)鍵利率將在必要的時(shí)間內(nèi)設(shè)定在足夠的限制性水平，以實(shí)現(xiàn)通脹及時(shí)恢復(fù)到2%月9月月月月9月月月50%,100=LT%,bal.25在在rhs上顯示的EC復(fù)合材料復(fù)合制造服務(wù)來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，巴克萊研究在住房活動(dòng)長(zhǎng)期收縮和債務(wù)困境升級(jí)的背景下，我們的基本情況預(yù)計(jì)2023年房地產(chǎn)投資將再下降約10%。房地產(chǎn)投資的主要指標(biāo)，包括新開(kāi)工和土地銷(xiāo)售，在7月份仍然出現(xiàn)兩位數(shù)的下降，這表明投資不太可能迅速反彈。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷(xiāo)售量的收縮將從H1的c5%下降擴(kuò)大到H2的10-15%。我們認(rèn)為持續(xù)的住房政策支持（例如，降低抵押貸款利率和首付比例）不會(huì)從根本上改變住房需求狀況或房地產(chǎn)銷(xiāo)售前景，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性不利因素（人口減少，房屋所有權(quán)高和城市化率放緩）。售銷(xiāo)售疲軟是由房地產(chǎn)相關(guān)銷(xiāo)售（家具和家用電子產(chǎn)品）和汽車(chē)銷(xiāo)售的進(jìn)一步收縮推動(dòng)的。我們認(rèn)為消費(fèi)的主要因素仍然不太有利。這些因素包括勞動(dòng)力市場(chǎng)前景低迷(失業(yè) 中國(guó)家庭債務(wù)與可支配收入之比（2014-23） 中國(guó)家庭債務(wù)與可支配收入之比（2014-23）增長(zhǎng)，而不僅僅是(信貸推動(dòng)的)增長(zhǎng)數(shù)字。社會(huì)穩(wěn)定，共同繁榮，發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)體等硬技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高端制造業(yè)遏制和化解系統(tǒng)我們預(yù)計(jì)貨幣政策將提供增量支持，形式是降低銀行的存款準(zhǔn)備金率（RRR）和政策利率。與不降息,政策降息并不令人驚訝。我們認(rèn)為6月央行進(jìn)入寬松周期。為進(jìn)一步降低實(shí)際利率，我們預(yù)計(jì)中國(guó)央行將在第四季度和24年第一季度再次下調(diào)政策利率10bp，并在24年第一%y/y樓面面積已售出0Jul-11Jul-14Jul-17Jul-20Jul-232021和2023數(shù)據(jù)是2年平均值。%美國(guó)家庭債務(wù)與可支配收入之比更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)和更高的通貨膨脹...％），,增長(zhǎng)完全是由凈出口推動(dòng)的，凈出口為整體增長(zhǎng)率貢獻(xiàn)了1.8個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)需求則減去了0.3個(gè)百分點(diǎn)，這是由私人消費(fèi)的低迷導(dǎo)致的。這與第一季度形成鮮明對(duì)比，當(dāng)COVID之后推動(dòng)了被壓抑的需求的實(shí)現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)，隨著海外經(jīng)濟(jì)減速，凈出口的貢獻(xiàn)我們的基本情況面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括由于海外經(jīng)濟(jì)減速和金融狀況收緊而導(dǎo)致的凈出口停滯，特別是由于匯率。在我們的估計(jì)中，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩1個(gè)百分點(diǎn)而放緩0.28個(gè)百分點(diǎn)（響應(yīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)類(lèi)似減速而為-0.03個(gè)百分點(diǎn)），并因基于REER的日元升值10％而減速0.71個(gè)百分點(diǎn)（在這種規(guī)模的美元日元變動(dòng)的情況下為-0.35個(gè)百分點(diǎn)）。增長(zhǎng)達(dá)到該閾值，則可能會(huì)非線性地推動(dòng)CPI通脹。我們前景的..。加上日元貶值，為YCC最終退出鋪平道路在7月的貨幣政策會(huì)議上，日本央行決定以更大的靈活性進(jìn)行YCC令市場(chǎng)感到驚訝，有效地將長(zhǎng)期收益率的允許波動(dòng)范圍從0％+/-50bp擴(kuò)大到0％+/-100bp（提供每天以1.0％進(jìn)行固定利率購(gòu)買(mǎi)操作，以防止收益率超過(guò)該上限）。日本央行強(qiáng)調(diào)，此次修訂是應(yīng)對(duì)未來(lái)CPI通脹超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防措施。另一個(gè)因素可能是日元貶值壓力的增加，這是由于MPM之前的共識(shí)導(dǎo)致的，即日本央行將站穩(wěn)腳跟(結(jié)果美日貨幣政策將進(jìn)一步分歧）。事實(shí)上，日本央行的政策聲明強(qiáng)調(diào)，“有必要適當(dāng)關(guān)注金融和外匯市場(chǎng)的發(fā)展及其對(duì)日本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和價(jià)格的影響。."代它-一個(gè)更靈活和可持續(xù)的貨幣寬松框架，將負(fù)利率政策（NIRP）與前瞻性指導(dǎo)相結(jié)合一段時(shí)間內(nèi)將這些利率。這種前景的一個(gè)風(fēng)黨失去其穩(wěn)定的一黨多數(shù)席位，從而迎來(lái)了由政黨保守派領(lǐng)導(dǎo)的新政府，該新政府更傾向于隨著久期政策的轉(zhuǎn)向，我們認(rèn)為長(zhǎng)期日本國(guó)債收益率能夠更好地反映經(jīng)壓力逐步緩解，尤其是圍繞美元兌日元貶值，穩(wěn),屆時(shí)我們預(yù)計(jì)日本央行將結(jié)束NIRP（恢復(fù)零利率政策，或ZIRP并將利率調(diào)整為中性水平。++%y/y調(diào)整平均加權(quán)中值調(diào)整平均加權(quán)中值模式3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5060810121416182022CY%y/Senioritycomponenty4.0y4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5+3%（政府/日本央工資總額遠(yuǎn)足行9799010305070911131517192123CY來(lái)源：日本央行，巴克萊研究來(lái)源：JT度上受到政府支出反彈（3.1％q/q）的推動(dòng)，因?yàn)楣I(yè)行動(dòng)消費(fèi)（0.6％q/q）和庫(kù)存積累（0.3p），然而，最近的數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)狀況在第三季度之前更加迅速地減速，并指出貨幣緊縮對(duì)經(jīng)業(yè)一直保持彈性。同樣，自今年年初以來(lái)消費(fèi)者信心的反與高頻指標(biāo)軟化一致，最新數(shù)據(jù)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的放松速度快于預(yù)期。第二季度，就業(yè)收縮（-0.2%q/q而失業(yè)率，盡管按歷史標(biāo)準(zhǔn)仍然很低，但上升至4.2從第一季度+0.3pp）。同樣，空缺與失業(yè)率的比率降至0.72(從第一季度降至-0.12)，現(xiàn)在更接近大流行前的0.60-0.65。然而，勞動(dòng)力市場(chǎng)的松動(dòng)尚未傳導(dǎo)至工資增長(zhǎng)，6月份工資增長(zhǎng)（前獎(jiǎng)金）加速至7.8%，自2021年底以來(lái)首次出現(xiàn)實(shí)際工資增長(zhǎng)正增長(zhǎng)。根據(jù)最近的數(shù)據(jù)，我們現(xiàn)在預(yù)測(cè)勞動(dòng)力市場(chǎng)的良性路徑略低，并預(yù)計(jì)失業(yè)率將繼續(xù)（逐漸）從這里更高的峰值（4.7到2024年底達(dá)到比之前的預(yù)測(cè)（4.5。與此相一致，我們還略通脹略低但仍高于目標(biāo)路徑。英國(guó)央行將在9月進(jìn)行最后一次加息QE投資組合的放松速度略高，股票減少1000億英鎊（分為主動(dòng)銷(xiāo)。但我們認(rèn)為回旋余地有限，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景惡化和預(yù)計(jì)的利息支出增加可能會(huì)在中期范圍內(nèi)壓縮09876543210 9876543210ONS，GfK，哈弗分析， CPIHCPIH(%3m/y)實(shí)際核心工資增長(zhǎng)（%300萬(wàn)/年）周期性放緩的全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)需求的結(jié)構(gòu)性下降，再加上美國(guó)利率持續(xù)走高，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)有利的背景。尤其是高外債的前沿市場(chǎng)經(jīng)歷了壓力，包括違約。然而，對(duì)于更廣泛的新興市場(chǎng)而言，對(duì)中國(guó)的依賴(lài)程度普遍不再像過(guò)去十年那樣高，許多新興市場(chǎng)央行早期果斷的政策收緊也使得它們現(xiàn)在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)周期的依賴(lài)程度也有所降低。亞洲新興市場(chǎng)：面對(duì)放緩的中國(guó)、崛起的印度和全球科技周期,我們對(duì)泰國(guó)、新加坡、菲律賓和馬來(lái)西亞的2023年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)被下調(diào)，我們只將印度上調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)。我積極溢出效應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。從自上而下的角度來(lái)看，我們的估計(jì)表明，在大流行軟在歷史上對(duì)臺(tái)灣、韓國(guó)和新加坡的經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)最大，但東盟的其他地區(qū)也有所暴露?？谱兛赡軙?huì)為小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體提供一些抵消性的支持，但印度，印度尼西亞和菲律賓等國(guó)內(nèi)驅(qū)關(guān)于通貨膨脹，包括食品和能源在內(nèi)的商品價(jià)格較低，脹-一直相對(duì)棘手-也有所緩解，盡管程度低于整的食品價(jià)格構(gòu)成了上行風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)缧r(shí)候強(qiáng)調(diào)，從歷史上口限制，但我們不會(huì)夸大供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)-亞洲對(duì)印度大米的直接進(jìn)口依賴(lài)相對(duì)有體而言，在基礎(chǔ)效應(yīng)和緩解勢(shì)頭支持通脹放緩的情況下，我們對(duì)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的C在很大程度上反映了美國(guó)仍然很高的利率和縮小的實(shí)際利差。事實(shí)上，我們認(rèn)為新興市場(chǎng)亞洲（中國(guó)除外）央行可能會(huì)支持任何貨幣政策寬松措施，并將保持持有模式，因?yàn)槠Ｈ醯脑鲩L(zhǎng)和可控的通韓國(guó)和臺(tái)灣。另一方面，印度，新加坡和菲律賓的中央銀行一直在警告不要放松對(duì)通貨膨等待美聯(lián)儲(chǔ)明確表示政策轉(zhuǎn)向，然后再放松。總體而言，我們預(yù)計(jì)該地區(qū)央行的政策暫停央行的降息中樞將進(jìn)一步推進(jìn)至2024年，包括泰國(guó)央行和馬來(lái)西亞國(guó)在這個(gè)非常多樣化的地區(qū)，增長(zhǎng)仍然非常參差不齊。中歐和東歐經(jīng)濟(jì)體受到歐洲經(jīng)濟(jì)放緩、在平衡解決宏觀失衡的迫切需要與緩解社會(huì)壓力。其他EEMEA經(jīng)濟(jì)體受到供應(yīng)瓶頸（南非在這種背景下，貨幣政策可能會(huì)稍作喘息。土耳其的CBT在其第一次會(huì)議上％，期的CPI結(jié)果支持了我們的觀點(diǎn)，即SARB色列，即使謝克爾的軟弱和揮之不去的政治盡管年初出現(xiàn)了錯(cuò)誤的全球假設(shè)-主要是關(guān)于美國(guó)和中國(guó)-但我們?nèi)匀豢吹搅税臀骱湍鞲缫约袄∶乐奁渌貐^(qū)之間的差異。我們認(rèn)為這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體將有更高的增長(zhǎng)率，考慮到不同的因素（例如，在墨西哥的近在咫尺），但共同的特點(diǎn)，包括強(qiáng)大的勞動(dòng)力市場(chǎng)和財(cái)政擴(kuò)張。這些措施應(yīng)至少部分彌補(bǔ)其緊縮貨幣政策的影響。另一方面，我們估計(jì)阿根廷、哥倫比亞、智利、厄瓜多爾和秘魯?shù)脑鲩L(zhǎng)放緩，特別是因?yàn)樗鼈儗⒚媾R貨幣和財(cái)政限制、中國(guó)增長(zhǎng)放緩和政治噪音的后果，盡管政治噪音以不同的方式影響了這些國(guó)家。雖然我們注意到巴西和墨西哥之間的差異，以及自今年年初以來(lái)的其他差異，但我們?nèi)匀徊坏貌辉谝荒曛卸啻翁岣甙臀骱湍鞲绲?023年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。就墨西哥和CAC地區(qū)的國(guó)家而言，“沒(méi)有美國(guó)衰退”的情況已經(jīng)改變了游戲規(guī)則。我們預(yù)計(jì)2024年將有一些改善，考慮到較早的基數(shù)有利，在某些情況下，貨幣寬松的好處。濟(jì)體能夠很好地度過(guò)最近的市場(chǎng)潰敗。甚至最近圍繞拉丁美洲幾個(gè)國(guó)家的政儲(chǔ)A布洲行SNB美聯(lián)盧歐央MXNZARKRWRBNZMYRTHBTWDCNYHUNCOPCLP儲(chǔ)A布洲行SNB美聯(lián)盧歐央MXNZARKRWRBNZMYRTHBTWDCNYHUNCOPCLP地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。除阿根廷外，負(fù)責(zé)任的財(cái)政和貨幣政受危機(jī)的影響。在這種情況下，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間與通貨膨脹中央銀行現(xiàn)在能夠在美聯(lián)儲(chǔ)和其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)中央銀行之前放松貨幣政策-在我們看緊縮周期的逆轉(zhuǎn)已經(jīng)開(kāi)始。智利（BCCh）和巴西（BCB）的中央銀行開(kāi)啟了新%,到2024年底分別為7.00％和4.50％。從歷史上看，墨西哥的Baxico早加入徒步旅行周期，晚了才放60100.042.2美國(guó)歐元區(qū)Germany法國(guó)意大利西班牙JapanUnitedKingdom澳大利亞57.836.0新興亞洲EM亞洲（中國(guó)除印度印度尼西亞韓國(guó)泰國(guó)臺(tái)灣馬來(lái)西亞菲律賓新加坡香港利秘魯2.7南非匈牙利以色列沙特阿拉伯尼日利亞3.52.41.25.8美國(guó)歐元區(qū)Germany法國(guó)意大利西班牙JapanUnitedKingdom*澳大利亞新興亞洲印度尼西亞韓國(guó)泰國(guó)臺(tái)灣馬來(lái)西亞菲律賓新加坡香港拉丁美洲巴西阿根廷哥倫比亞智利秘魯俄羅斯Turkiye波蘭匈牙利沙特阿拉伯尼日利亞政府總債務(wù)比率(%GDP)201820192020202120222023F2024F201820192020202120222023F2024F美洲歐洲和非洲美國(guó)歐元區(qū)拉丁美洲Germany阿根廷法國(guó)巴西意大利智利西班牙哥倫比亞UnitedKingdom墨西哥秘魯波蘭亞洲/太平洋俄羅斯JapanTurkiye澳大利亞以色列新興亞洲南非匈牙利香港沙特阿拉伯印度尼西亞韓國(guó)馬來(lái)西亞菲律賓新加坡臺(tái)灣泰國(guó)尼日利亞日本央行政策利率余額日25）日本央行10yJGB收益率的目標(biāo)歐洲央行主要再融資利率歐洲央行存款便利利率京東方銀行利率澳洲聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)金利率新西蘭央行現(xiàn)金利率瑞士國(guó)家銀行：政策利率瑞典央行：回購(gòu)利率加拿大銀行擰緊:22年7月21日-8月23日（257月23日（+25）香港：基準(zhǔn)利率)25）)25）25）)))))羅馬尼亞：主要政策利率25）擰緊:23年7月21日))巴西:SELIC匯率日)緊固時(shí)間21年6月24日)0.251月23日（+25）)-1--1-經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要--3--3美聯(lián)儲(chǔ)的米色書(shū)6-……美聯(lián)儲(chǔ)主辦年度杰克遜霍爾研討會(huì)-……加拿大銀行6-6-6-5-歐盟峰會(huì)--…………ECOFIN8……歐元集團(tuán)87……歐洲央行“政策”會(huì)議--7-6-歐洲央行分鐘數(shù)49-4歐洲央行經(jīng)濟(jì)公告-9-8--1歐洲央行“非政策”會(huì)議1--2-1-9-1--2--1--9--1BoE分鐘-2-1-9-1Riksbank8…瑞士國(guó)家銀行(SNB)挪威銀行-2……日本銀行(BoJ)日本央行分鐘-6--2-5澳大利亞儲(chǔ)備銀行（RBA）5375-6-7-6新西蘭儲(chǔ)備銀行（RBNZ）-4-……印度儲(chǔ)備銀行（RBI）………………韓國(guó)銀行（BoK）--……巴西中央銀行(BCB)-1--8-南非儲(chǔ)備銀行（SARB）--……波蘭國(guó)家銀行（NBP）……………JMMC會(huì)議-4…………德國(guó)（聯(lián)邦州選舉）-8經(jīng)濟(jì)學(xué)研究焦點(diǎn)焦點(diǎn)????許多人認(rèn)為，總?cè)丝诘闹饾u減速應(yīng)該會(huì)降低住房需求的增長(zhǎng)速度。盡管最終會(huì)發(fā)生這種的影響來(lái)自于構(gòu)成，隨著更多的人口轉(zhuǎn)向年齡范圍，人們更有這些上行壓力正在推動(dòng)單位需求，有助于推高價(jià)格和建筑。盡管這種影響在大流行期間??全球金融危機(jī)，導(dǎo)致大量積累的短缺。我們估計(jì)，如果建筑業(yè)跟上人口需求，家庭將減少大??我們的基準(zhǔn)是，租金也將繼續(xù)逐步減速，最終在中期內(nèi)穩(wěn)定在3％的薩爾范圍內(nèi)。隨著抵押貸款利率正常化可能會(huì)加強(qiáng)需求，短缺可能會(huì)持續(xù)，這些預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)是上行的。美國(guó)住房部門(mén)再次陷入困境有助于解釋為什么盡管最近轉(zhuǎn)售活動(dòng)有所下降，但價(jià)格仍再次上漲。另一個(gè)鮮為人知的解有關(guān)，房屋建筑商提供抵押貸款利率購(gòu)買(mǎi)，有助于將老齡化和住房需求的悖論盡管抵押貸款鎖定現(xiàn)象嚴(yán)重阻礙了通常的住房市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，因?yàn)槿藗冇捎诎徇w或生命周期的同的住房，但這并不能解釋為什么盡管借款利率較高，市場(chǎng)仍給現(xiàn)有住房分配更高的這可能會(huì)使一些人感到矛盾，因?yàn)樵S多人將住房需求與人口增長(zhǎng)率聯(lián)系在一起。老年人口需要更少的住房不是真的嗎？雖然老年人往往更喜歡較小的住房單元可能是真的，但老年人口需要較少的住房單元并不是真的。這是因?yàn)槿丝跇?gòu)成對(duì)需求有重要影響：隨著年齡的增長(zhǎng)，一個(gè)特定的人通常更有可能成為一家之主，超過(guò)退休年齡的可能性最大。我們還對(duì)一個(gè)給定的人是否“要求”組成一個(gè)家庭和它是否實(shí)際形成進(jìn)行了關(guān)鍵定時(shí)刻，家庭數(shù)量都受到手頭住房供應(yīng)的限制。當(dāng)供應(yīng)相對(duì)于需求充足時(shí)，家庭形成相需求，市場(chǎng)價(jià)格解決了短缺，鼓勵(lì)了額外的建筑，并刺激了一些潛在的一起，與其他重要的人交往或與父母同居。我們認(rèn)為，當(dāng)前的住房市場(chǎng)具有后一種情況%%87876543232100Research00標(biāo)準(zhǔn)普爾美國(guó)國(guó)家房?jī)r(jià)索引CPI:住房租金 老齡化人口統(tǒng)計(jì)學(xué)的作用合國(guó)的預(yù)測(cè)表明，在當(dāng)前十年中，平均增長(zhǎng)率將僅為0.5然后進(jìn)一步放緩。在此過(guò)程中，退休年齡（65人口按年齡組0>7465-74嬰兒潮一代越來(lái)越接近退休年齡所有這些都反映了主要人口群體的動(dòng)態(tài)，因?yàn)槎?zhàn)后的嬰兒潮(1946mns按年齡和人口群體劃分的人口：2019年6543210退休年齡GenZ千禧年GenX嬰兒潮一代沉默最偉大對(duì)家庭形成的影響推移，要居住的人口增加的增量較小。然而，情況更加復(fù)雜，最終歸結(jié)為家庭形成總量。在考慮這一點(diǎn)的一種方法是根據(jù)每個(gè)年齡組的戶(hù)主率（即一家之主的份額）和該人口在各群體中的分布慮總家庭。如圖8所示，到2022年的可用數(shù)據(jù)顯示，年齡遠(yuǎn)離大學(xué)和父母，在25歲以上的時(shí)間里出現(xiàn)了,這反映了黃金年齡（25-54歲）的父母階段，成年子女與家庭的分離，離婚以及最終失去生命伴侶死亡人口mns按年齡組mns0 %戶(hù)頭份額%按年齡組0考慮到頭部比率的年齡分布，老齡化對(duì)家庭形成的壓力上升也就不足為奇了。盡管組建家庭的決定在微觀層面上是經(jīng)濟(jì)的，但我們可以通過(guò)將年