2023年 中國(guó)汽車行業(yè)：特斯拉價(jià)格再度驟降新能源汽車行業(yè)估值體系面臨重構(gòu)

aimer告網(wǎng)9Jan2023重構(gòu)ValuationSystemofNEVIndustryisFacingReconstructionamidTesla’sPrice-cutinChinaAgainaohtiseccom熱點(diǎn)速評(píng)FlashAnalysis(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)1月6日，特斯拉中國(guó)官網(wǎng)顯示，Model3和ModelY全系降價(jià)，其中Model3起售價(jià)22.99萬元，降幅為3.6萬元/13.54%；ModelY后輪驅(qū)動(dòng)/長(zhǎng)續(xù)航/高性能版分別為25.99/30.99/35.99萬元，降幅為2.9/4.8/3.8萬元，全系交付周期均1-4周。與此同時(shí)，特斯拉同步下調(diào)了其日本、韓國(guó)和澳大利亞Model3和ModelY的售價(jià)，包括韓國(guó)ModelY長(zhǎng)續(xù)航/高性能下調(diào)12.1%/9.5%；澳大利亞Model3后輪驅(qū)動(dòng)/長(zhǎng)續(xù)航/高性能版下調(diào)2.4%/3.9%/1.91%，ModelY后輪驅(qū)動(dòng)/高性能版下調(diào)2.4%/2.4%；日本ModelY后輪驅(qū)動(dòng)/高性能版下調(diào)9.9%/9.9%。特斯拉官方回應(yīng)稱，本次調(diào)價(jià)背后實(shí)質(zhì)是獨(dú)一無二的成本控制之極佳定律，涵蓋了工程創(chuàng)新，在整車集成設(shè)計(jì)、產(chǎn)線設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理、毫秒級(jí)優(yōu)化機(jī)械臂協(xié)同路線等環(huán)節(jié)中從“第一性原理出發(fā)”，堅(jiān)持以成本定價(jià)。特斯拉價(jià)格再度驟降，集合技術(shù)、成本、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)。本次降價(jià)的背后，是在高通脹打擊消費(fèi)購(gòu)買力、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息和全球疫情的大背景下，特斯拉逐漸暴露出隱憂，產(chǎn)銷量已連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)供過于求，全球交期水平已見底。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的銷量預(yù)測(cè)，特斯拉中國(guó)2022年12月預(yù)計(jì)交付55,796輛汽車，為五個(gè)月來最低水平，較11月下降44%，同比下降21%。2022年國(guó)內(nèi)新能源車呈銷售集中度提升的態(tài)勢(shì)，全年銷售增量298萬輛中，比亞迪和特斯拉兩家龍頭增量即占150萬輛左右，占比超50%；而比亞迪通過低價(jià)和“純電+插混”雙輪驅(qū)動(dòng)策略，2022年市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)大幅提升，而特斯拉市場(chǎng)份額同比下滑卻下滑4pcts。與2023年比亞迪、埃安、奇瑞、長(zhǎng)安等國(guó)內(nèi)車企集體漲價(jià)形成鮮明對(duì)比，特斯拉選擇集合其技術(shù)、成本、供應(yīng)鏈端的優(yōu)勢(shì)，以大幅降價(jià)來提升市場(chǎng)銷量，也宣告2023年電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)正式進(jìn)入紅海激烈競(jìng)爭(zhēng)，全球車企到了面對(duì)巨大壓力正面競(jìng)相角逐之時(shí)。全球市場(chǎng)需求增速放緩，政策支持和擴(kuò)大內(nèi)需為行業(yè)復(fù)蘇關(guān)鍵。全球汽車市場(chǎng)需求增速放緩導(dǎo)致中國(guó)、美國(guó)、歐洲等主要市場(chǎng)訂單均不及預(yù)期。據(jù)長(zhǎng)期跟蹤特斯拉數(shù)據(jù)的知名博主TroyTeslike統(tǒng)計(jì)，2022年9月起特斯拉全球積壓訂單就逐步下滑，截至2022年12月中旬，特斯拉全球訂單積壓14.4萬輛，低于11月末的19萬輛；截至2022Q4末，特斯拉全球庫(kù)存約為70,855輛，對(duì)應(yīng)庫(kù)存天數(shù)約為13天，均創(chuàng)2020Q4以來新高。我們認(rèn)為，2023年汽車市場(chǎng)需求復(fù)蘇將與全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊密相關(guān)。政策方面，中國(guó)國(guó)補(bǔ)退出將為新能源汽車行業(yè)帶來成本和需求兩端的雙重考驗(yàn)，而中央定調(diào)圍繞新能源汽車等領(lǐng)域擴(kuò)大內(nèi)需，疊加美國(guó)IRA稅收減免政策的逐步明晰也有望為全球汽車消費(fèi)帶來新的提振動(dòng)力；宏觀經(jīng)濟(jì)方面，全球通脹壓力和美國(guó)加息周期依然存在較大變數(shù)，而2023年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的修復(fù)步伐將成為新能源汽車市場(chǎng)景氣度復(fù)蘇的關(guān)鍵所在。新能源汽車行業(yè)估值體系面臨重構(gòu)，自主品牌盈利能力新考驗(yàn)。目前國(guó)內(nèi)已有蔚來、理想、小鵬和零跑四家新造車公司相繼上市，由特斯拉早期的無利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)資本神話所引領(lǐng)，國(guó)內(nèi)新勢(shì)力普遍也“低價(jià)虧本換銷量，進(jìn)而沖高估值”的發(fā)展路徑。而隨著2023年鋰電原材料價(jià)格高位運(yùn)行，國(guó)補(bǔ)退出疊加國(guó)內(nèi)需求增速放緩等多重因素影響，資本市場(chǎng)對(duì)于車企的盈利能力和自由現(xiàn)金流重視度與日俱增，而“賣一輛虧一輛”的估值體系則將被打破。如今特斯拉市值已較頂點(diǎn)跌去超七成，蔚小理維持20%左右的毛利率卻依然虧損。而最近通過低價(jià)沖銷量實(shí)現(xiàn)上市的二線新勢(shì)力領(lǐng)頭羊零跑汽車，2022年前三季度銷量已超越蔚來和理想，但單車虧損卻高達(dá)4.3萬元，上市后市值持續(xù)下跌也體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)新勢(shì)力盈利能力的更高要求。我們認(rèn)為，資本市場(chǎng)估值體系正經(jīng)歷從P/S轉(zhuǎn)向P/E，乃至未來向P/FCF及EV/EBITDA的體系重構(gòu)，盈利和自由現(xiàn)金流可持續(xù)向好才是衡量車企長(zhǎng)久良性發(fā)展的關(guān)鍵因素。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不及預(yù)期，新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)加劇等。29Jan202322022年產(chǎn)量交付量ModelS/X71,17766,705Model3/Y1,298,4341,247,146總計(jì)1,369,6111,313,851告網(wǎng)2022年產(chǎn)量交付量ModelS/X71,17766,705Model3/Y1,298,4341,247,146總計(jì)1,369,6111,313,851圖表12021年起特斯拉中國(guó)車型售價(jià)變化情況(萬元)41.7941.7941.799.799.799.79409.498.798.79409.498.798.798.797.794.797.797.794.797.794.797.597.596.995.995.795.795.995.794.794.794.794.794.794.794.796.796.791.693.993.996.791.694.996.796.791.693.993.996.791.694.990.184.993.993.993.990.183.993.993.993.990.1830.99.076.57.09.09.57.09.09.99.592.5922.99ModelModelPModelY標(biāo)續(xù)ModelYLRModelYP1月3日，特斯拉發(fā)布2022年全球生產(chǎn)及交付報(bào)告，在高通脹打擊消費(fèi)購(gòu)買力、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息和全球疫情的大背景下，特斯拉2022Q4全球交付量仍創(chuàng)下歷史新高，達(dá)40.53萬輛。2022年，特斯拉全球總生產(chǎn)/交付量137/131萬輛，同比增長(zhǎng)47%/40%，蟬聯(lián)全球純電動(dòng)車銷量冠軍，其中ModelS/X全年交付量6.67萬輛，Model3/Y全年交付量131.4萬輛。根據(jù)2022年全球生產(chǎn)及交付報(bào)告，特斯拉上海超級(jí)工廠2022年全年交付超71萬輛，同比增長(zhǎng)48%，全球銷量占比達(dá)54.2%，同比2021年增長(zhǎng)2.5pcts，再次占據(jù)特斯拉全球交付量“半壁江山”。目前特斯拉上海超級(jí)工廠生產(chǎn)Model3/Y兩款車型，其中ModelY全年交付超45萬輛，接近特斯拉中國(guó)2021年48萬輛的交付成績(jī)。盡管成功衛(wèi)冕全球純電動(dòng)汽車銷量冠軍，特斯拉逐漸暴露出隱憂，產(chǎn)銷量已連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)供過于求的情況。交期來看，12月中旬以來，特斯拉中國(guó)所有在售車型交期均降至1-4周，特斯拉美國(guó)和歐洲交期普遍縮短至1個(gè)月左右。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)的中國(guó)市場(chǎng)銷量，特斯拉中國(guó)2022年12月交付55,796輛汽車，預(yù)計(jì)為五個(gè)月來的最圖表32022年特斯拉全球年度產(chǎn)銷量4500004000000000000000000004190881319881582911892953242421692385331421814724164111616219935186722061317147Q1產(chǎn)量Q1交付量Q2產(chǎn)量Q2交付量Q3產(chǎn)量Q3交付量Q4產(chǎn)量Q4交付量ModelS/XModel3/Y39Jan20233告網(wǎng) 根據(jù)乘聯(lián)會(huì)最新預(yù)測(cè)，2022年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量約650萬輛，同比增長(zhǎng)298萬輛/85%。由此推算，2022年新能源汽車銷售領(lǐng)頭羊比亞迪和特斯拉銷量186.9/71萬輛，市場(chǎng)份額約29%/11%；2021年比亞迪和特斯拉新能源車銷量60/48萬輛，市場(chǎng)份額約17%/14%。2022年國(guó)內(nèi)新能源車呈銷售集中度提升態(tài)勢(shì)，全年銷售增量298萬輛中，比亞迪和特斯拉兩家龍頭增量即占150萬輛左右，占比超50%；而比亞迪通過低價(jià)和“純電+插混”雙輪驅(qū)動(dòng)策略，2022年市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)大幅提升，而特斯拉市場(chǎng)份額同比下滑卻下滑4pcts。與2023年比亞迪、埃安、奇瑞、長(zhǎng)安等國(guó)內(nèi)車企集體漲價(jià)形成鮮明對(duì)比，特斯拉選擇集合其技術(shù)、成本、供應(yīng)鏈端的優(yōu)勢(shì)，以大幅降價(jià)來提升市場(chǎng)銷量，也宣告2023年電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)正式進(jìn)入紅海激烈競(jìng)爭(zhēng)，全球車企到了面對(duì)巨大壓力正面競(jìng)相角逐之時(shí)。00,000004,0000-1,367400%%%18753312013201420152016201720182019中國(guó)新能源汽車銷量(千輛)202020212022E 比變動(dòng)全球汽車市場(chǎng)需求增速放緩導(dǎo)致中國(guó)、美國(guó)、歐洲等主要市場(chǎng)訂單均不及預(yù)期。據(jù)長(zhǎng)期跟蹤特斯拉數(shù)據(jù)的知名博主TroyTeslike統(tǒng)計(jì)，2022年9月起特斯拉全球積壓訂單就逐步下滑，截至2022年12月中旬，特斯拉全球訂單積壓14.4萬輛，低于11月末的19萬輛；截至2022Q4末，特斯拉全球庫(kù)存約為70,855輛，對(duì)應(yīng)庫(kù)存天數(shù)約為13天，均創(chuàng)2020Q4以來新高。49Jan20234告網(wǎng)圖表7特斯拉全球積壓訂單情況(輛)圖表8特斯拉全球庫(kù)存量及對(duì)應(yīng)天數(shù)情況e2023年新能源汽車國(guó)家補(bǔ)貼正式退出歷史舞臺(tái)，中央定調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，一攬子補(bǔ)貼刺激計(jì)劃可期。從2009年起實(shí)施的中國(guó)新能源汽車補(bǔ)貼計(jì)劃已于2022年底結(jié)束，2023年國(guó)補(bǔ)徹底退出歷史舞臺(tái)。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月15日至16日在北京舉行，會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了明年須著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，支持包括新能源汽車在內(nèi)的國(guó)民消費(fèi)，并要繼續(xù)發(fā)揮出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用，積極擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)、重要設(shè)備、能源資源等產(chǎn)品進(jìn)口。我們認(rèn)為，盡管新能源汽車國(guó)補(bǔ)時(shí)代已結(jié)束，地方政府和車企仍有望頒布各類補(bǔ)貼計(jì)劃刺激新能源汽車消費(fèi)，消費(fèi)者有望直接受益，但預(yù)計(jì)地方補(bǔ)貼可能存在區(qū)域偏差，力度總體弱于國(guó)補(bǔ)。IRA法案效果顯著，有望刺激美國(guó)電動(dòng)車銷量快速增長(zhǎng)。2022年12月29日，美國(guó)財(cái)政部更新了《通貨膨脹削減法案》(IRA法案)的最新進(jìn)度。IRA法案于2023年1月1日生效，有效期至2032年。電動(dòng)汽車新稅務(wù)優(yōu)惠政策執(zhí)行劃分為三個(gè)時(shí)間段，將延后至23年3月公布關(guān)鍵礦物產(chǎn)地來源國(guó)的比例要求、電池及材料的產(chǎn)地比例要求的實(shí)施細(xì)則。如符合上述要求，IRA法案將提供最高7500美元的稅收抵免予消費(fèi)者購(gòu)買新電動(dòng)汽車。1-3月窗口期特斯拉、通用有望獲得7500美元的稅收抵免，我們認(rèn)為將顯著提振美國(guó)一季度電車銷量。59Jan202354030200告網(wǎng)4030200美國(guó)通脹壓力可能加大，加息放緩的步伐仍存變數(shù)。美國(guó)11月CPI回落程度超市場(chǎng)預(yù)期，但年末消費(fèi)旺季、緊俏的勞動(dòng)力市場(chǎng)以及中國(guó)防疫政策優(yōu)化為美國(guó)12月的通脹數(shù)據(jù)增添了幾分不確定性。受11月服務(wù)業(yè)、工業(yè)指標(biāo)表現(xiàn)疲軟的影響，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，從而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏預(yù)期有所升溫，根據(jù)芝商所披露，市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期2023年2月美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP/50BP概率分別為67.7%/32.3%(2022年12月30日)，而一個(gè)月前預(yù)期加息25BP/50BP/75BP概率分別為42.4%/46.95%/10.65% (2022年11月30日)。然而，在12月FOMC議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)再次表明抗擊通脹的決心，并上調(diào)了對(duì)2023年加息終點(diǎn)的預(yù)測(cè)，紐聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯也公開表示勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張和其他因素可能會(huì)持續(xù)推升價(jià)格壓力，加息終點(diǎn)可能高于當(dāng)前預(yù)測(cè)水平。美國(guó)CPI當(dāng)月同比：實(shí)際值(%)9.5美股CPI當(dāng)月同比：預(yù)測(cè)值(%)9.59.0.0美聯(lián)儲(chǔ)單次議息會(huì)議加息幅度預(yù)測(cè)(BP)69Jan20236告網(wǎng)指標(biāo)Dec-22Nov-22Oct-22Sep-22Aug-22Jul-22Jun-22May-2220212020GDP同比(%)消費(fèi)品零售(億美元)3.00.65-1.3-1.31.8社會(huì)融資規(guī)模:增(億元)社會(huì)融資規(guī)模:)人民幣貸款:增(億元)新能源汽車行業(yè)估值體系面臨重構(gòu)，自主品牌盈利能力新考驗(yàn)。目前國(guó)內(nèi)已有蔚來、理想、小鵬和零跑四家新造車公司相繼上市，由特斯拉早期的無利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)資本神話所引領(lǐng)，國(guó)內(nèi)新勢(shì)力普遍也“低價(jià)虧本換銷量，進(jìn)而沖高估值”的發(fā)展路徑。而隨著2023年鋰電原材料價(jià)格高位運(yùn)行，國(guó)補(bǔ)退出疊加國(guó)內(nèi)需求增速放緩等多重因素影響，資本市場(chǎng)對(duì)于車企的盈利能力和自由現(xiàn)金流重視度與日俱增，而“賣一輛虧一輛”的估值體系則將被打破。如今特斯拉市值已較頂點(diǎn)跌去超七成，蔚小理維持20%左右的毛利率卻依然虧損。而最近通過低價(jià)沖銷量實(shí)現(xiàn)上市的二線新勢(shì)力領(lǐng)頭羊零跑汽車，2022年前三季度銷量已超越蔚來和理想，但單車虧損卻高達(dá)4.3萬元，上市后市值持續(xù)下跌也體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)新勢(shì)力盈利能力的更高要求。我們認(rèn)為，資本市場(chǎng)估值體系正經(jīng)歷從P/S轉(zhuǎn)向P/E，乃至未來向P/FCF及EV/EBITDA的體系重構(gòu)，盈利和自由現(xiàn)金流可持續(xù)向好才是衡量車企長(zhǎng)久良性發(fā)展的關(guān)鍵因素。79Jan20237QQ203Q204Q201Q212Q21QQ203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22自由現(xiàn)金流(百萬美元)InMillionsofUSDexceptPerShare12MonthsEndingFY201812/31/2018FY201912/31/2019FY202012/31/2020FY202112/31/2021Current01/07/2023PricetoSalesRatioGrowth(YoY)PriceEarningsRatio(P/E)Growth(YoY)PricetoFreeCashFlowGrowth(YoY)EnterpriseValue/EBITDAAdjustedGrowth(YoY)2.64-40————37.09-903.01——68.69—30.4920.88593972.87—236.32244137.7535219.36217.35207.77108.35-214.6934.5939.3051.1115特斯拉季度自由現(xiàn)金流情況35003000250020001500100050001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22凈利潤(rùn)(百萬美元)5000002500200000500-1000-1500特斯拉仍有充裕的降價(jià)空間，市占率有望進(jìn)一步提升。根據(jù)我們測(cè)算，一家新能源車企全年交付量須超過30萬輛才有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。以特斯拉為例，特斯拉自2019Q3起扭虧為盈，單車Non-GAAP凈利潤(rùn)為3,882美元，對(duì)應(yīng)2019年度交付量36.7萬輛。不同于其他新能源車企的缺乏彈性，特斯拉仍具備通過車型快速放量大幅降低單車攤銷和固定成本的能力，規(guī)模效應(yīng)市場(chǎng)領(lǐng)先。2022Q3，特斯拉單車固定成本占單車收入比約16%，可變成本占比59%，BOM成本優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)直營(yíng)模式與零營(yíng)銷使得公司單車毛利率穩(wěn)定在35%左右。隨著德州與柏林工廠繼續(xù)放量，其單車固定成本未來有較大降本空間。假設(shè)今年特斯拉交付能夠保持30%以上的增長(zhǎng)速度，以2023年交付量170萬輛測(cè)算，ASP下降10%，固定成本下降20%，Non-GAAP凈利率仍能達(dá)到20%。89Jan20238告網(wǎng)圖表16特斯拉單車凈利(美元)$20,000$15,000$10,000$5,000$0($5,000)($10,000)($15,000)NetIncomeGAAPNetIncomeNON-GAAP單車Non-GAAP凈利25%單車R&D單車SG&A6%折舊攤銷5%99Jan20239告網(wǎng)APPENDIX1SummaryntOnJanuary6,TeslaChina'sofficialwebsiteshowedthatanotherpricedropofModel3andModelY,withModel3startingatRmb229,900,cutbyRmb36,000/13.54%.ModelYRWD/LR/PerformancearepricedatRmb259,900/309,900/359,900,cutbyRmb29,000/48,000/38,000,respectively,andthedeliveryleadtimeforallmodelsis1-4weeks.Atthesametime,TeslasimultaneouslyreducedthepricesofitsModel3andModelYinJapan,SouthKoreaandAustralia,includinga12.1%/9.5%pricereductionfortheKoreanModelYLongRange/Performance;a2.4%/3.9%/1.91%reductionfortheAustralianModel3RWD/LongRange/Performance,anda2.4%/2.4%reductionfortheModelYRWD/Performance;JapanModelYRWD/Performancepricescutby9.9%/9.9%.Teslarespondedthattheessencebehindthispricereductionistheuniquetheoryofexcellentcostcontrol,coveringnumerousengineeringinnovations,intheintegrateddesignofthevehicle,productionlinedesign,supplychainmanagement,millisecondoptimizationrobotarmcollaborativerouteandotheraspectsfromthe"Firstprinciplethinking",adheretothecostofpricing.CommentTeslacutthepricesinChinaagain,withacollectionoftechnology,costandsupplychainadvantagestoseizethemarket.BehindthispricecutisthefactthatTeslaisgraduallyexposinghiddenconcernsinthecontextofhighinflationhittingconsumerpurchasingpower,aggressiveinterestratehikesbytheFederalReserveandtheglobalepidemic,withproductionandsaleshavingbeenoversuppliedforthreeconsecutivequartersandglobaldeliverylevelshavingbottomedout.AccordingtothesalesforecastofChinaPassengerCarsAssociation,TeslaChinaisexpectedtodeliver55,796vehiclesinDecember2022,thelowestlevelinfivemonths,down44%fromNovemberanddown21%YoY.2022domesticnewenergyvehiclesareshowinganincreaseinsalesconcentration,theannualsalesincrementof2.98millionvehicles,withBYDandTeslathataccountforabout1.5millionvehicles/over50%.Throughthelowpriceand"BEV+DM"two-wheeldrivestrategy,BYD’s2022marketsharehasachievedasignificantincrease,whileTeslamarketsharedeclineby4%YoY.InsharpcontrasttoBYD,Aion,Cheryauto,Changanautoandotherdomesticcarenterpriseswhoincreaseprices,Teslachosetogatheritstechnology,cost,andsupplychainadvantages,tosignificantlyreducepricestoenhancemarketsales,butalsoshowedthattheNEVindustryofficiallyenteredtheRedSeaoffiercecompetitions,andthetimehascomeforglobalcarcompaniestocompetehead-to-headinthefaceofenormouspressure.Globalmarketdemandgrowthslowdown,thekeytoindustryrecoveryarepolicysupportandexpansionofdomesticdemand.TheslowdowninthegrowthofglobalautomotivemarketdemandhasledtoordersinChina,theUnitedStates,Europeandothermajormarketsfallingshortofexpectations.AccordingtoTroyTeslike,awell-knowninfluencerwhohasbeentrackingTesladataforalongtime,Tesla'sglobalorderbackloghasbeengraduallydecliningsinceSeptember2022,andasofmid-December2022,Tesla'sglobalorderbacklogwas144,000vehicles,lowerthan190,000attheendofNovember.Asoftheendof2022Q4,Tesla'sglobalinventorywasabout70,855vehicles,correspondingtoaninventorydaysofabout13days,bothofwhichareatnewhighssince2020Q4.Webelievethattherecoveryofautomarketdemandin2023willbecloselyrelatedtotheglobaleconomicenvironment.Intermsofpolicy,thewithdrawalofChina'snationalNEVsubsidywillbringadoublechallengeofcostanddemandforthenewenergyvehicleindustry,whilethecentralgovernment'sfocusonexpandingdomesticdemandaroundnewenergyvehiclesandotherareas,coupledwiththegradualclarificationoftheU.S.IRAtaxreliefpolicy,isalsoexpectedtobringanewvibrationforceforglobalautoconsumption.Intermsofmacroeconomics,globalinflationarypressureandtheU.S.interestratehikecyclearestillhighlyvariable,whilethepaceofeconomicrecoveryin2023willbeakeyfactorintherecoveryofthenewenergyvehiclemarket.TheNEVindustryvaluationsystemisfacingreconstructions,andprofitabilityofdomesticOEMsarefacingnewchallenges.Atpresent,therearefourdomesticNEVstartupshavebeenlistedincludingNIO,LiAuto,XPengandLeapmotorTechnology,ledbytheearlycapitalmythofTeslawithoutprofitability,andthedevelopmentpathof"Lowpriceandlossinpursuitofsalesfirst,andvaluationsthen".Andwiththehighpriceoflithiumrawmaterialsin2023,thenationalNEVsubsidywithdrawaloverlaydomesticdemandgrowthslowdownandothermultiplefactors,thecapitalmarketispayingmoreandmoreattentiontotheprofitabilityandfreecashflowofOEMs,andthevaluationsystemof"sellingataloss"willbeoverturned.NowTesla'smarketvaluehasfallenbymorethan70%fromitspeak,andNIO,XPengandLiautomaintainsGPMsofabout20%butstillincurredlosses.LeapmotorTechnologyrecentlyachievedlistingbylowpricerushsales,9M2022saleshavesurpassedtheNIOandLiauto,butthenetlossespervehiclewasuptoRmb43,000,afterlistingthestockpricecontinuestofallalsoreflectsthecapitalmarket'shigherrequirementsfortheprofitabilityofOEMs.WebelievethatthecapitalmarketvaluationsystemisundergoingareconstructionfromP/Svaluation9Jan2023告網(wǎng)toP/E,andeventuallytoP/FCFandEV/EBITDAinthefuture,andearningsandfreecashflowarebecomingthekeyfactorstomeasurethelong-termdevelopmentofOEMs.RisksMacroeconomicenvironmentisnotasexpected;intensifiedcompetitioninthenewenergyvehicleindustry,etc.告網(wǎng)告網(wǎng)下下m告網(wǎng)告網(wǎng)