匯率制度解讀

匯率制度解讀匯率制度的含義匯率制度（ExchangeRateregime），又稱匯率安排（ExchangeRateArrangement），是指一國貨幣當局對本國貨幣匯率變動的基本方式所作的基本安排和規(guī)定。①規(guī)定匯率平價的基礎(chǔ)（確定匯率的原則和依據(jù)），如貨幣本身價值或法定代表的價值；②規(guī)定匯率波動的幅度；③規(guī)定維持與調(diào)整匯率的辦法，如采用公開法定升貶值、任其浮動、官方有限干預；④規(guī)定管理匯率的法令、體制、政策等；⑤規(guī)定管理匯率的機構(gòu)，如外匯管理局、外匯平準基金委員會等。匯率制度的分類匯率既可以由外匯市場供求關(guān)系決定，也可以由一國金融當局按照自身意圖加以控制，或者將市場力量與行政干預結(jié)合起來影響匯率變動。依據(jù)歷史發(fā)展，按照匯率波動有無平價及匯率波動幅度的大小，傳統(tǒng)上可以分為固定匯率制度和浮動匯率制度；前者匯率取決于鑄幣平價，匯率波動幅度限制在一定范圍；后者匯率不受鑄幣平價限制，取決于外匯市場供求關(guān)系。70年代后，匯率制度多樣化發(fā)展，國際貨幣基金組織(IMF)對匯率制度的分類不斷細化。固定匯率制度固定匯率制度是以某些相對穩(wěn)定的標準或尺度作為依據(jù)，如本位貨幣本身或法定含金量，來確定匯率水平的一種制度。本幣和外幣具有法定兌換比率，比價基本固定，現(xiàn)實匯率只能圍繞平價在很小的范圍內(nèi)波動，匯率比較穩(wěn)定。如果外匯市場上匯率波動超過規(guī)定幅度，國家貨幣當局有義務(wù)干涉，以保證匯率穩(wěn)定。兩層含義：一是貨幣匯率平價相對固定；二是匯率變動幅度也相對固定。從19世紀金本位制出現(xiàn)到1973年布雷頓森林體系的崩潰，各國主要采用固定匯率制度。1816年（金本位制出現(xiàn)）到二戰(zhàn)前國際金本位制度下的固定匯率制（金幣、金塊、金匯兌本位）；1944-1973年布雷頓森林體系下的固定匯率制度。金幣本位制下的固定匯率制鑄幣平價是決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)。各國都規(guī)定貨幣（銀行券）的含金量或金幣的黃金質(zhì)量和成色。兩國貨幣的含金量之比稱為鑄幣平價。1929年大危機前，各國普遍實行金幣本位制。1英鎊含金7.3224克，1美元含金1.504656克，英鎊與美元的鑄幣平價為7.3224/1.504656=4.8665，即1英鎊=4.8665美元。鑄幣平價雖是匯率決定的基礎(chǔ)，但并非外匯市場上的實際匯率，實際匯率隨外匯供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價上下波動，其波幅受黃金輸送點限制。黃金輸送點，是指匯率上漲或下跌超過一定界限時，會引起黃金在本國的輸出或輸入，從而自動調(diào)節(jié)匯率。黃金輸送點=鑄幣平價±運送黃金的費用。黃金輸出點黃金輸出點=鑄幣平價+運送黃金的費用黃金輸入點黃金輸入點=鑄幣平價-運送黃金的費用站在美國的視角，假定英國和美國之間運送1英鎊黃金的費用為0.02美元。美國對英國的黃金輸出點=鑄幣平價4.8665美元+運送費0.02美元=4.8865美元。如果1英鎊的匯價高于4.8865美元，美國債務(wù)人會認為購買外匯不合算，不如直接向英國運送黃金有利，于是美國的黃金就要向英國輸出。美國對英國的黃金輸入點=鑄幣平價4.8665美元-運送費0.02美元=4.8465美元。如果1英鎊的匯價低于4.8465美元，美國的債權(quán)人就不要外匯，寧肯自己從英國輸入黃金。可見，在金幣本位制下，匯率以黃金輸出點為上限，以黃金輸入點為下限，圍繞鑄幣平價上下波動，匯率波動幅度較小，匯率基本穩(wěn)定。金塊本位制和金匯兌本位制下的固定匯率制度一戰(zhàn)爆發(fā)后，黃金輸出入受限，各國相繼實行金塊本位制和金匯兌本位制，金幣不再流通，只流通銀行券。貨幣匯率由政府通過法令所規(guī)定的紙幣所代表的含金量之比決定，稱為法定平價，實際匯率隨供求關(guān)系圍繞法定平價上下波動。匯率的波幅由政府規(guī)定和維護，政府通過設(shè)立外匯平準基金維持匯率的穩(wěn)定。金塊和金匯兌本位制仍是固定匯率制度，但與金幣本位下的匯率相比，穩(wěn)定程度大大降低。布雷頓森林體系下的固定匯率制度以美元為中心的固定匯率制。1944年7月，二戰(zhàn)中的45個同盟國在美國布雷頓森林召開國際性貨幣會議，通過了《國際貨幣基金協(xié)定》和《國際復興開發(fā)銀行協(xié)定》，從此開始了布雷頓森林體系。建立了國際貨幣合作機構(gòu)“國際貨幣基金組織”和“國際復興開發(fā)銀行（世界銀行）“，規(guī)定了各國必須遵守的匯率制度以及解決各國國際收支不平衡的措施，從而確定了以美元為中心的國際貨幣體系。雙掛鉤美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤。1盎司黃金=35美元，美元與黃金等同起來了。其他貨幣按各自的含金量與美元掛勾，確定與美元的匯率。這意味著其他國家貨幣都釘住美元。各國要履行維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)一國貨幣對美元的匯率一經(jīng)IMF確認，就不能隨意變動，除非該國的國際收支發(fā)生了根本性不平衡才可能進行法定升值或貶值。外匯市場的匯率波動幅度在貨幣平價的上下各1%以內(nèi)（1971年擴大到2.25%），如果超過這一界限，有關(guān)國家的貨幣當局有義務(wù)采取干預措施，如動用外匯平準基金、進行公開市場操作等，控制市場匯率的波動范圍。金幣本位制下和布雷頓森林體系下固定匯率制度的異同共同點：（1）各國都對本國貨幣規(guī)定了金平價，各國貨幣的匯率由金平價對比得到。（2）外匯匯率比較穩(wěn)定，圍繞中心匯率上下波動的幅度較小。不同點：（1）匯率決定基礎(chǔ)不同金幣本位制度下，各國貨幣都有真實含金量，金幣可以自由兌換、鑄造、輸出入，匯率波動幅度不會超過黃金輸送點，固定匯率是自動形成的。布雷頓森林體系下，各國貨幣只是名義上有含金量規(guī)定，固定匯率制度人為建成，通過各國間的協(xié)議達成，各國貨幣當局通過虛設(shè)的金平價確定匯率，通過外匯干預或經(jīng)濟政策等措施維持匯率。（2）匯率維持機制不同金幣本位制下，各國貨幣法定含金量始終不變，匯率波動范圍受黃金輸送點限制，通過黃金自由輸出入調(diào)節(jié)匯率變化，實現(xiàn)匯率穩(wěn)定；布雷頓森林體系下，各國貨幣的金平價可以變動，匯率波動范圍是人為限定的，通過人為力量或政策將匯率維持在一定限度內(nèi)，在必要時甚至可以調(diào)整匯率。。因此，金幣本位制下的固定匯率是真正的固定匯率制度，而布雷頓森林體系下的固定匯率制度是“可調(diào)整釘住匯率制度”。似乎以大蕭條為界，劃分為金幣本位下的固定匯率制度和紙幣流通條件下的固定匯率制度，對比更合理。浮動匯率制度一國貨幣當局不再規(guī)定本國貨幣與外國貨幣的比價，匯率由外匯市場的供求關(guān)系自發(fā)決定，當然也就無所謂規(guī)定匯率波動的幅度以及貨幣當局對匯率的維持義務(wù)。實際上，完全憑市場供求自發(fā)地形成匯率而不采取任何干預措施的國家?guī)缀鯖]有，各國政府往往都要或明或暗地對外匯市場進行不同程度的干預。1973年又一次爆發(fā)美元危機，西方主要國家放棄固定匯率制度，實行匯率浮動?！堆蕾I加協(xié)議》1976年，IMF臨時委員會通過了《牙買加協(xié)議》，承認了浮動匯率的既成事實。主要內(nèi)容1.取消匯率平價和美元中心匯率，確認浮動匯率制，成員國自行選擇匯率制度；2.取消黃金官價，黃金非貨幣化，取消成員國與IMF各方之間用黃金清算的義務(wù)；3.以特別提款權(quán)（SDR）作為主要國際儲備資產(chǎn)，IMF賬戶資產(chǎn)一律用SDR表示。4.增加成員國的基金繳納份額。法律性地認可了早已出現(xiàn)的黃金停止兌換、匯率自由浮動。浮動匯率制度的分類按政府是否干預①自由浮動政府對外匯市場不進行任何干預，完全由外匯供求決定匯率漲落。這是一個純理論的概念，現(xiàn)實中，各國政府為了本國的經(jīng)濟利益，都有對匯率進行不同程度的干預。②管理浮動政府對外匯市場進行或明或暗的干預，以有利于本國。干預措施包括由政府在外匯市場上進行外匯買賣的直接干預方式、通過調(diào)整本國銀行利率或貼現(xiàn)率等間接方式。按浮動的形式①單獨浮動匯率完全由市場調(diào)整，不與其他貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，最初主要是發(fā)達國家采用，現(xiàn)在越來越多新興工業(yè)化國家和發(fā)展中國家也開始采用。美元、英鎊、日元等。②聯(lián)合浮動國家集團對成員國內(nèi)部貨幣實行固定匯率，對集團外貨幣實行共同浮動匯率。歐盟的前身歐洲經(jīng)濟共同體，曾實行聯(lián)合浮動，形成所謂的歐洲貨幣體系，隨著1999年1月1日歐元誕生，已過渡為在歐元區(qū)內(nèi)以歐元作為唯一的流通貨幣。③釘住浮動將本國貨幣與本國主要貿(mào)易伙伴國的貨幣確定一個固定的比價，隨著一種或幾種貨幣進行浮動的制度。大多數(shù)發(fā)展中國家實行釘住匯率制。從對國內(nèi)經(jīng)濟的影響方面看，這種匯率制度在性質(zhì)上更接近于固定匯率制度而不是浮動匯率制度。④彈性浮動對釘住匯率在一定彈性范圍內(nèi)可自由浮動，或按一整套經(jīng)濟指標對匯率進行調(diào)整，從而避免釘住浮動匯率的缺陷，獲得外匯管理、貨幣政策方面更多的自主權(quán)。巴西、智利、阿根廷、阿富汗、巴林等。⑤貨幣局制度一種固定匯率制度。將本幣與某特定外幣的匯率固定下來，并嚴格按照既定兌換比例，使貨幣發(fā)行量與外匯存儲量聯(lián)動的貨幣制度。國際貨幣基金組織IMF對匯率制度的分類對匯率制度的分類可以從法定（Dejure）和事實（Defacto）兩個角度考察。1975—1998年，IMF根據(jù)成員國提交的報告對各國的匯率制度進行法規(guī)性的分類。1999年1月開始，國際貨幣基金組織采取了事實性分類方法。以實際匯率制度為基礎(chǔ)，根據(jù)匯率安排的彈性、貨幣政策框架、維持匯率走勢的政策意圖等信息判斷實際匯率制度。2009年后IMF對匯率制度的分類硬釘?。℉ardpegs）無單獨法定貨幣（Noseparatelegaltender）貨幣局制度（Currencyboard）軟釘?。⊿oftpegs）傳統(tǒng)釘住（Conventionalpeg）穩(wěn)定化安排（Stabilizedarrangement）爬行釘?。–rawlingpeg）準爬行（Crawl-likearrangement）水平區(qū)間釘?。≒eggedexchangeratewithinhorizontalbands）其他有管理的匯率制度（Othermanagedarrangement)浮動匯率制度（Floatingregimes[marketdeterminedrates]）浮動（Floating）自由浮動（Freefloating）硬釘住法律授權(quán)使用其他國家貨幣（完全美元化）。長期使用美元的巴拿馬。法律授權(quán)要求中央銀行必須使外匯儲備至少與流通中的本國貨幣和銀行儲備相當（貨幣局制度）。香港特別行政區(qū)。硬釘住匯率通常與穩(wěn)健的財政和結(jié)構(gòu)政策以及較低的通貨膨脹率聯(lián)系在一起。然而，由于沒有任何匯率調(diào)整，以及該國利率取決于錨貨幣國家，因此該國央行沒有任何獨立的貨