202103 新能源汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈專題報(bào)告：一張圖看懂重塑股份

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈專題報(bào)告宋韶靈/董雨翀聯(lián)系人：吳威辰/滕冠興2015201620152016201720182019重塑股份，全稱上海重塑能源集團(tuán)股份有限公司(ShanghaiREFIREGroupLimited)，股票代碼A21017，成立于2015年，注冊資本6,499.61萬元，于2021年3月申請?jiān)诳苿?chuàng)板上市。公司專注于燃料電池系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及燃料電池工程應(yīng)用開發(fā)服務(wù)。實(shí)際控制人為林琦。林琦、李重塑線云浮燃料電投n“30kW燃全國首批n遷址上海，開發(fā)完成統(tǒng)東南亞首個(gè)投建常熟產(chǎn)完成股改，首發(fā)常熟年產(chǎn)23資料來源：公司官網(wǎng)，公司招股說明書，中信證券研究部凡之濱陽頌騰能科技凡之濱陽頌騰能科技1公司控股股東為林琦，實(shí)際控制人為林琦，截至招股說明書簽署日(2021年2月9日)直接及間接合計(jì)持有公司27.47%的股份，林琦為公司董事長、總裁。0.00%0.00%4.62%2.02%1.54%5.94%5.18%0.10%4.62%謙石國新謙石正新君聯(lián)成業(yè)君聯(lián)秉德馬東生2.20%071.76%張家港博華水木氫源1.53%2.20%071.76%張家港博華水木氫源1.53%寧波嘉展海南永衡0.75%70.63%鏡像資本三行智祺德載厚啟成豐田通商嘉元科技惟明投資凱輝基金1.20%1.12%0.89%0.89%0.77%0.77%0.77%和諧錦輝寧波元貫沈祥龍東方氫能天津翀旻馮燕宏擇控股0.58%0.43%0.38%0.38%0.28%0.25%0.06%源集團(tuán)股份有限公司0%50%0%50%441主要產(chǎn)品：燃料電池系統(tǒng)、系統(tǒng)分總成、系統(tǒng)核心零部件和燃料電池工程應(yīng)用46-50kW輛輛2.系統(tǒng)分總成：除燃料電池系統(tǒng)外，公司還以系統(tǒng)分總成的形式對外銷售，包括：電堆分總成、DC/DC分總成、空氣系統(tǒng)分總成等53.核心零部件：根據(jù)下游客戶的需求，同時(shí)直接對外出售部分零部件，包括：池/氫氣系堆 (FCU)、燃料電池單 (CVM)、低速羅茨式4.工程應(yīng)用開發(fā)服務(wù)：燃料電池系統(tǒng)客制化開發(fā)、系統(tǒng)樣機(jī)工程應(yīng)用搭載方案，以及樣機(jī)批量制造的全方位試制、調(diào)試等工程應(yīng)用開發(fā)服務(wù)和技術(shù)支持?2018年至今，已完成燃料電池電堆、DC發(fā)基于自主開發(fā)的核心零部件，開發(fā)完成了Prisma鏡星系列燃料電池系統(tǒng)截至2020年9月，常熟工廠年產(chǎn)5,000統(tǒng)產(chǎn)線已建成投產(chǎn)?2018年至今，已完成燃料電池電堆、DC發(fā)基于自主開發(fā)的核心零部件，開發(fā)完成了Prisma鏡星系列燃料電池系統(tǒng)截至2020年9月，常熟工廠年產(chǎn)5,000統(tǒng)產(chǎn)線已建成投產(chǎn)2018至今 (價(jià)值鏈拓展階段)??2017年，公司開發(fā)完成了Caven3系統(tǒng)，場景2018年，公司開發(fā)了Caven4系統(tǒng)，額量功率密度等性能明顯提升車推薦型達(dá)10款，統(tǒng)應(yīng)用場景漸趨豐富?2017-2018年? (產(chǎn)品發(fā)展階段)??已開展30kW燃料電池系統(tǒng)開發(fā)等研發(fā)項(xiàng)目?申請了多個(gè)燃料電池系統(tǒng)專利?承擔(dān)了上海市科委科研計(jì)劃項(xiàng)目，逐步掌池系統(tǒng)核心技術(shù)燃料電池系統(tǒng)電堆和核心部件壽命預(yù)測與控制技術(shù)自主開發(fā)2016-2016年多功能集成DC/DC設(shè)計(jì)自主開發(fā)(技術(shù)積累階段)1核心技術(shù)：燃料電池系統(tǒng)設(shè)計(jì)、仿真、控制、集成以及安全性等核心技術(shù)，電高功能集成模塊化開發(fā)技術(shù)池系統(tǒng)的智能陽極循環(huán)設(shè)計(jì)與控制技術(shù)ISO的高安全性燃料電池系統(tǒng)設(shè)計(jì)池系統(tǒng)的離心+膨脹機(jī)匹配和控制技術(shù)支持快速變載和寬功7率運(yùn)行區(qū)間運(yùn)行的系統(tǒng)設(shè)計(jì)和控制技術(shù)自主開發(fā)基于大數(shù)據(jù)平臺(tái)的燃料電池系統(tǒng)迭代優(yōu)化控制技術(shù)(智能化)自主開發(fā)和冷啟動(dòng)技術(shù)和冷啟動(dòng)技術(shù)性能自主控制器和高魯棒性的控制系統(tǒng)設(shè)計(jì)技術(shù)自主開發(fā)官網(wǎng)，公司招股說明書，中信證券研究部67?資料來源：公司官網(wǎng)，公司招股說明書，中信證券研究部7營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入(億元)同比.-31.58%3Q20350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%876543210201820192017歸母凈利潤(億元?dú)w母凈利潤(億元)歸母凈利潤(億元)同比-2.5 -1.5 -0.50-2.44-2.44200.00% -1.58146.46% 2017201820193Q20201720182019250%200%150%100%50%0%8?資料來源：公司官網(wǎng)，公司招股說明書，中信證券研究部821.9%21.9%毛毛利率凈利率60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%201942.7%3Q2020182017 銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率期間費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率1%1%8%28.5%41.7%4.4%13.5%4.0%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2017201820193Q209股說明書，中信證券研究部9%%.8%58.7%92.3%95.0%%4.5%%0%78同比9同比20203Q同比)售量(套)6,436.702,277.19,864.595%39.05%60.255.031燃料電池系統(tǒng))9,116.17146.80.5%860.0700.052.0.6%16.160.5Q能、產(chǎn)量情況自有產(chǎn)量主要為研發(fā)試制或者小批量生產(chǎn)12018年公司燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)銷率較低，主要是因?yàn)楣緦⒃?018年末生產(chǎn)并向氫車熟路銷售的600套燃料電池系統(tǒng)的收入予以沖銷調(diào)整，并將相關(guān)產(chǎn)品成本調(diào)整至存貨產(chǎn)成品，導(dǎo)致2018年產(chǎn)銷率較低。同時(shí)，鑒于該等600套燃料電池系統(tǒng)于2019年實(shí)現(xiàn)銷售，進(jìn)而使得公司2019年的產(chǎn)銷率高于100%7年度8年度9年度20年②)套4套套00000000000020172017年前五大客戶銷售額(萬元)及占比國鴻重塑東風(fēng)特汽汽車國鴻重塑東風(fēng)特汽汽車442.05%26.59%1.03%2.31%23.03%4.99%上海汽車電驅(qū)動(dòng)鴻運(yùn)氫能其他20182018年前五大客戶銷售額(萬元)及占比151,838國鴻重塑飛馳汽車國鴻氫能濰柴動(dòng)力佳力通新能源股說明書，中信證券研究部110.43%5.93%45.04%11.89%14.89%11.82%國鴻重塑飛馳汽車國鴻氫能濰柴動(dòng)力佳力通新能源其他0000000000059351雄川氫能海卓動(dòng)力上?？臻g電源研究所其他五龍汽車國鴻重塑雄川氫能海卓動(dòng)力上海空間公司前五大客戶(續(xù))20192019年前五大客戶銷售額(萬元)及占比73111,92710,788中通客車申龍客車宇通客車國鴻重塑五龍汽車112.82%5.28%41.34%15.55%17.19%7.82%中通客車申龍客車宇通客車國鴻重塑五龍汽車其他22020年3Q前五大客戶銷售額(萬元)及占比000002.132.13%4.31%5.49%51.98%29.56%6.53%不超過2,166.54萬股，不超過2,166.54萬股，不低于發(fā)行后總股本25%超額配售選擇權(quán)票不超過況與募資用途募集資金用途(單位：萬元)復(fù)1號233131感謝您的信任與支持！THANKYOU宋韶靈S90002董雨翀S20006吳威辰滕冠興分析師聲明主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：報(bào)告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。評級說明證券研究報(bào)告2021年3月8日 (i)本研究報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會(huì)直接或間接地與研究投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國綜合股價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評級強(qiáng)于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上其他聲明研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。法律主體聲明中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證編號：Z20374000)分發(fā)。本研究報(bào)告由下列機(jī)構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)：在中國香港由CLSALimited分發(fā)；在CLSecuritiesTaiwanCoLtd在澳大利亞由CLSAAustraliaPtyLtd.(金融服務(wù)牌照編號：350159)分發(fā)；在美國由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下稱“CLSAAmericas”)除外)分發(fā)；在新加坡由CLSASingaporePtedWCLSAEuropeBVCLSAUKCLSAIndiaPrivateLimitedNarimanPointDalamalHouseUMHPLCINZINMINH113)；在印度尼西亞由PTCLSASekuritasIndonesia分發(fā)；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分發(fā)；在韓國由CLSASecuritiesKoreaLtd.分發(fā)；在馬來西亞由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分發(fā)；在菲律賓由CLSAPhilippinesInc.(菲律賓證券交易所及證券投資者保護(hù)基金會(huì)員)分發(fā)；在泰國由CLSASecurities(Thailand)Limited分發(fā)。針對不同司法管轄區(qū)的聲明美國：本研究報(bào)告由中信證券制作。本研究報(bào)告在美國由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas除外)僅向符合美國《1934年證券交易法》下15a-6規(guī)則定義且CLSAAmericas提供服務(wù)的“主要美國機(jī)構(gòu)投資者”分發(fā)。對身在美國的任何人士發(fā)送本研究報(bào)告將不被視為對本報(bào)告中所評論的證券進(jìn)行交易的建議或?qū)Ρ緢?bào)告中所載任何觀點(diǎn)的背書。任何從中信證券與CLSAgroupofcompanies獲得本研究報(bào)告的接收者如果希望在美國交易本報(bào)告中提及的任何證券應(yīng)當(dāng)聯(lián)系CLSAAmericas。新加坡：本研究報(bào)告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(資本市場經(jīng)營許可持有人及受豁免的財(cái)務(wù)顧問)，僅向新加坡《證券及期貨法》s.4A(1)定義下的“機(jī)構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者及專業(yè)投資者”分發(fā)。根據(jù)新加坡《財(cái)務(wù)顧問法》下《財(cái)務(wù)顧問(修正)規(guī)者及海外投資者的第33、34及35條的規(guī)定，《財(cái)務(wù)顧問法》第25、27及36條不適用于CLSASingaporePteLtd.。如對本報(bào)告存有疑問，還請聯(lián)系CLSASingaporePteLtd.(電話：+6564167888)。MCIP024/12/2020。歐盟與英國：本研究報(bào)告在歐盟與英國歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報(bào)告獨(dú)立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報(bào)告發(fā)布前進(jìn)行交易的限制。本研究報(bào)告在歐盟與英國由CLSA(UK)或CLSAEuropeBV發(fā)布。CLSA(UK)由(英金融行為管理局授權(quán)并接受其管理，CLSAEuropeBV由荷蘭金融市場管理局授權(quán)并接受其管理，本研究報(bào)告針對由相應(yīng)本地監(jiān)管規(guī)定所界定的在投資方面具有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人士，且涉及到的任何投資活動(dòng)僅針對此類人士。若您不具備投資的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，請勿依賴本研究報(bào)告。對于由英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA(UK)與CLSAEuropeBV制作并發(fā)布。就英國的金融行業(yè)準(zhǔn)則與歐洲其他轄區(qū)的《金融工具市場指令I(lǐng)I》，本研究報(bào)告被制作并意圖作為實(shí)質(zhì)性研究資料。究報(bào)告未考慮收件人的具體投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或特定需求。未經(jīng)CAPL事先書面同意，本研究報(bào)告的收件人不得將其分發(fā)給任何第三方。本段所稱的“批發(fā)客戶”適用于《公司法(2001)》第761G條的規(guī)定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時(shí)認(rèn)為與sCAPL一般性聲明于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報(bào)告的人員。本研究報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均