202103 新能源汽車行業(yè)產業(yè)鏈專題報告：一張圖看懂重塑股份

新能源汽車產業(yè)鏈專題報告宋韶靈/董雨翀聯(lián)系人：吳威辰/滕冠興2015201620152016201720182019重塑股份，全稱上海重塑能源集團股份有限公司(ShanghaiREFIREGroupLimited)，股票代碼A21017，成立于2015年，注冊資本6,499.61萬元，于2021年3月申請在科創(chuàng)板上市。公司專注于燃料電池系統(tǒng)相關產品的研發(fā)、生產、銷售及燃料電池工程應用開發(fā)服務。實際控制人為林琦。林琦、李重塑線云浮燃料電投n“30kW燃全國首批n遷址上海，開發(fā)完成統(tǒng)東南亞首個投建常熟產完成股改，首發(fā)常熟年產23資料來源：公司官網，公司招股說明書，中信證券研究部凡之濱陽頌騰能科技凡之濱陽頌騰能科技1公司控股股東為林琦，實際控制人為林琦，截至招股說明書簽署日(2021年2月9日)直接及間接合計持有公司27.47%的股份，林琦為公司董事長、總裁。0.00%0.00%4.62%2.02%1.54%5.94%5.18%0.10%4.62%謙石國新謙石正新君聯(lián)成業(yè)君聯(lián)秉德馬東生2.20%071.76%張家港博華水木氫源1.53%2.20%071.76%張家港博華水木氫源1.53%寧波嘉展海南永衡0.75%70.63%鏡像資本三行智祺德載厚啟成豐田通商嘉元科技惟明投資凱輝基金1.20%1.12%0.89%0.89%0.77%0.77%0.77%和諧錦輝寧波元貫沈祥龍東方氫能天津翀旻馮燕宏擇控股0.58%0.43%0.38%0.38%0.28%0.25%0.06%源集團股份有限公司0%50%0%50%441主要產品：燃料電池系統(tǒng)、系統(tǒng)分總成、系統(tǒng)核心零部件和燃料電池工程應用46-50kW輛輛2.系統(tǒng)分總成：除燃料電池系統(tǒng)外，公司還以系統(tǒng)分總成的形式對外銷售，包括：電堆分總成、DC/DC分總成、空氣系統(tǒng)分總成等53.核心零部件：根據下游客戶的需求，同時直接對外出售部分零部件，包括：池/氫氣系堆 (FCU)、燃料電池單 (CVM)、低速羅茨式4.工程應用開發(fā)服務：燃料電池系統(tǒng)客制化開發(fā)、系統(tǒng)樣機工程應用搭載方案，以及樣機批量制造的全方位試制、調試等工程應用開發(fā)服務和技術支持?2018年至今，已完成燃料電池電堆、DC發(fā)基于自主開發(fā)的核心零部件，開發(fā)完成了Prisma鏡星系列燃料電池系統(tǒng)截至2020年9月，常熟工廠年產5,000統(tǒng)產線已建成投產?2018年至今，已完成燃料電池電堆、DC發(fā)基于自主開發(fā)的核心零部件，開發(fā)完成了Prisma鏡星系列燃料電池系統(tǒng)截至2020年9月，常熟工廠年產5,000統(tǒng)產線已建成投產2018至今 (價值鏈拓展階段)??2017年，公司開發(fā)完成了Caven3系統(tǒng)，場景2018年，公司開發(fā)了Caven4系統(tǒng)，額量功率密度等性能明顯提升車推薦型達10款，統(tǒng)應用場景漸趨豐富?2017-2018年? (產品發(fā)展階段)??已開展30kW燃料電池系統(tǒng)開發(fā)等研發(fā)項目?申請了多個燃料電池系統(tǒng)專利?承擔了上海市科委科研計劃項目，逐步掌池系統(tǒng)核心技術燃料電池系統(tǒng)電堆和核心部件壽命預測與控制技術自主開發(fā)2016-2016年多功能集成DC/DC設計自主開發(fā)(技術積累階段)1核心技術：燃料電池系統(tǒng)設計、仿真、控制、集成以及安全性等核心技術，電高功能集成模塊化開發(fā)技術池系統(tǒng)的智能陽極循環(huán)設計與控制技術ISO的高安全性燃料電池系統(tǒng)設計池系統(tǒng)的離心+膨脹機匹配和控制技術支持快速變載和寬功7率運行區(qū)間運行的系統(tǒng)設計和控制技術自主開發(fā)基于大數據平臺的燃料電池系統(tǒng)迭代優(yōu)化控制技術(智能化)自主開發(fā)和冷啟動技術和冷啟動技術性能自主控制器和高魯棒性的控制系統(tǒng)設計技術自主開發(fā)官網，公司招股說明書，中信證券研究部67?資料來源：公司官網，公司招股說明書，中信證券研究部7營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入(億元)同比.-31.58%3Q20350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%876543210201820192017歸母凈利潤(億元歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤(億元)同比-2.5 -1.5 -0.50-2.44-2.44200.00% -1.58146.46% 2017201820193Q20201720182019250%200%150%100%50%0%8?資料來源：公司官網，公司招股說明書，中信證券研究部821.9%21.9%毛毛利率凈利率60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%201942.7%3Q2020182017 銷售費用率管理費用率財務費用率期間費用率研發(fā)費用率1%1%8%28.5%41.7%4.4%13.5%4.0%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2017201820193Q209股說明書，中信證券研究部9%%.8%58.7%92.3%95.0%%4.5%%0%78同比9同比20203Q同比)售量(套)6,436.702,277.19,864.595%39.05%60.255.031燃料電池系統(tǒng))9,116.17146.80.5%860.0700.052.0.6%16.160.5Q能、產量情況自有產量主要為研發(fā)試制或者小批量生產12018年公司燃料電池系統(tǒng)產品產銷率較低，主要是因為公司將原于2018年末生產并向氫車熟路銷售的600套燃料電池系統(tǒng)的收入予以沖銷調整，并將相關產品成本調整至存貨產成品，導致2018年產銷率較低。同時，鑒于該等600套燃料電池系統(tǒng)于2019年實現(xiàn)銷售，進而使得公司2019年的產銷率高于100%7年度8年度9年度20年②)套4套套00000000000020172017年前五大客戶銷售額(萬元)及占比國鴻重塑東風特汽汽車國鴻重塑東風特汽汽車442.05%26.59%1.03%2.31%23.03%4.99%上海汽車電驅動鴻運氫能其他20182018年前五大客戶銷售額(萬元)及占比151,838國鴻重塑飛馳汽車國鴻氫能濰柴動力佳力通新能源股說明書，中信證券研究部110.43%5.93%45.04%11.89%14.89%11.82%國鴻重塑飛馳汽車國鴻氫能濰柴動力佳力通新能源其他0000000000059351雄川氫能海卓動力上海空間電源研究所其他五龍汽車國鴻重塑雄川氫能海卓動力上?？臻g公司前五大客戶(續(xù))20192019年前五大客戶銷售額(萬元)及占比73111,92710,788中通客車申龍客車宇通客車國鴻重塑五龍汽車112.82%5.28%41.34%15.55%17.19%7.82%中通客車申龍客車宇通客車國鴻重塑五龍汽車其他22020年3Q前五大客戶銷售額(萬元)及占比000002.132.13%4.31%5.49%51.98%29.56%6.53%不超過2,166.54萬股，不超過2,166.54萬股，不低于發(fā)行后總股本25%超額配售選擇權票不超過況與募資用途募集資金用途(單位：萬元)復1號233131感謝您的信任與支持！THANKYOU宋韶靈S90002董雨翀S20006吳威辰滕冠興分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：報告所表述的具體建議或觀點相聯(lián)系。評級說明證券研究報告2021年3月8日 (i)本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會直接或間接地與研究投資建議的評級標準評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日后6到12個月內的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內的公司股價(或行業(yè)指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的)為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%~5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業(yè)評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上其他聲明研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯(lián)營機構(僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。法律主體聲明中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，經營證券業(yè)務許可證編號：Z20374000)分發(fā)。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區(qū)分發(fā)：在中國香港由CLSALimited分發(fā)；在CLSecuritiesTaiwanCoLtd在澳大利亞由CLSAAustraliaPtyLtd.(金融服務牌照編號：350159)分發(fā)；在美國由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下稱“CLSAAmericas”)除外)分發(fā)；在新加坡由CLSASingaporePtedWCLSAEuropeBVCLSAUKCLSAIndiaPrivateLimitedNarimanPointDalamalHouseUMHPLCINZINMINH113)；在印度尼西亞由PTCLSASekuritasIndonesia分發(fā)；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分發(fā)；在韓國由CLSASecuritiesKoreaLtd.分發(fā)；在馬來西亞由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分發(fā)；在菲律賓由CLSAPhilippinesInc.(菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員)分發(fā)；在泰國由CLSASecurities(Thailand)Limited分發(fā)。針對不同司法管轄區(qū)的聲明美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas除外)僅向符合美國《1934年證券交易法》下15a-6規(guī)則定義且CLSAAmericas提供服務的“主要美國機構投資者”分發(fā)。對身在美國的任何人士發(fā)送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSAgroupofcompanies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯(lián)系CLSAAmericas。新加坡：本研究報告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問)，僅向新加坡《證券及期貨法》s.4A(1)定義下的“機構投資者、認可投資者及專業(yè)投資者”分發(fā)。根據新加坡《財務顧問法》下《財務顧問(修正)規(guī)者及海外投資者的第33、34及35條的規(guī)定，《財務顧問法》第25、27及36條不適用于CLSASingaporePteLtd.。如對本報告存有疑問，還請聯(lián)系CLSASingaporePteLtd.(電話：+6564167888)。MCIP024/12/2020。歐盟與英國：本研究報告在歐盟與英國歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發(fā)布前進行交易的限制。本研究報告在歐盟與英國由CLSA(UK)或CLSAEuropeBV發(fā)布。CLSA(UK)由(英金融行為管理局授權并接受其管理，CLSAEuropeBV由荷蘭金融市場管理局授權并接受其管理，本研究報告針對由相應本地監(jiān)管規(guī)定所界定的在投資方面具有專業(yè)經驗的人士，且涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業(yè)經驗，請勿依賴本研究報告。對于由英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA(UK)與CLSAEuropeBV制作并發(fā)布。就英國的金融行業(yè)準則與歐洲其他轄區(qū)的《金融工具市場指令II》，本研究報告被制作并意圖作為實質性研究資料。究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發(fā)給任何第三方。本段所稱的“批發(fā)客戶”適用于《公司法(2001)》第761G條的規(guī)定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與sCAPL一般性聲明于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當地法律或監(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均