連鎖藥店行業(yè)分析

連鎖藥店行業(yè)分析連鎖化率不斷提升，品類日益多元化終端市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，藥店銷售占比逐年提升全國(guó)藥品終端市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年已達(dá)到1.7萬(wàn)億元?；颊哔?gòu)藥的主要場(chǎng)景有公立醫(yī)院、藥店、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2021年全國(guó)藥品終端市場(chǎng)規(guī)模為17,747億元，剔除疫情影響，2016-2019年藥品終端市場(chǎng)CAGR為6.24%。藥店銷售占比逐年提升，2021年接近27%。2016-2019年零售藥店銷售占比從22.5%提升至23.4%；2020年起，受疫情影響，患者購(gòu)藥習(xí)慣改變等，零售藥店銷售占比較2019年提升近3個(gè)百分點(diǎn)。藥品特殊性決定實(shí)體藥店為購(gòu)藥首選場(chǎng)景實(shí)體店可即買即用，為首要購(gòu)藥途徑。2021年藥店市場(chǎng)總體規(guī)模約為5938億元(yoy為7.2%)，2015-2021年CAGR為10.6%；其中，實(shí)體藥店市場(chǎng)規(guī)模約為4696億元(yoy+3.2%)，占市場(chǎng)總體規(guī)模71%，2015-2021年CAGR為7.1%。我們認(rèn)為不同于普通消費(fèi)品，患者出現(xiàn)對(duì)于藥品的需求時(shí)，通常忍耐力較低、急迫程度較高，因此在正常時(shí)期，更傾向于前往實(shí)體藥店即買即用的消費(fèi)模式。品類多元化打開(kāi)藥店行業(yè)天花板藥店銷售品類多元化。藥店銷售的主要品類有7種：中西成藥(81.1%)、中藥參茸(6.7%)、健康器械(5.5%)、健康食品(4.7%)、日用洗化(1.1%)、便利食品(0.5%)、孕嬰童(0.4%)。非藥品類客單價(jià)高、毛利率高?？蛦蝺r(jià)前三的品類有健康食品(145.2元)、孕嬰童(96.7元)、中藥參茸(78.7元)；毛利率前三的品類有中藥參茸(44.9%)、健康食品(44.2%)、健康器械(39.2%)。品單價(jià)、客單價(jià)逐年提高近幾年零售藥店的品單價(jià)、客單價(jià)逐年提高。品單價(jià)從2013年的25.5元增長(zhǎng)至2021年的30.8元，增幅為21%；客單價(jià)從2013年的57.0元增長(zhǎng)至2021年的83.0元，增幅為46%；客品數(shù)基本保持穩(wěn)定，從2013年的人均3.2件增長(zhǎng)至2021年的3.6件。坪效、人效指標(biāo)穩(wěn)步提升近年來(lái)藥店行業(yè)坪效、人效均呈穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2012-2021年，行業(yè)日均坪效從60.5元/㎡增長(zhǎng)至76.2元/㎡，增幅為26%；行業(yè)日均人效（平均每個(gè)員工每日銷售額）從1203元/人增長(zhǎng)至1456元/人，增幅為21%；人均守備率總體呈小幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，2021年為25.3平米/人。會(huì)員粘性持續(xù)提升會(huì)員消費(fèi)占比有望隨著客戶粘性持續(xù)提升。隨著藥店數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張，店均服務(wù)人口數(shù)量持續(xù)下降，2021年店均服務(wù)人口為2408人，較2012年減少25%，門店可更好的對(duì)消費(fèi)者提供服務(wù)管理。2021年，全國(guó)零售藥店平均會(huì)員消費(fèi)占比為69.6%，較2012年提升16.6個(gè)百分點(diǎn)，隨著連鎖化率持續(xù)提升，會(huì)員消費(fèi)占比仍有進(jìn)一步提升的空間。對(duì)照“十四五”目標(biāo)，空間廣闊我國(guó)藥店行業(yè)進(jìn)入連鎖化提速深水區(qū)，頭部企業(yè)有望加速受益?！丁笆奈濉彼幤妨魍ㄐ袠I(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，到2025年，培育形成5-10家超500億元的藥品零售連鎖企業(yè)，藥店百?gòu)?qiáng)企業(yè)市占率超65%，藥店連鎖率接近70%，藥店行業(yè)仍有很大發(fā)展空間。政策多途徑推動(dòng)，處方外流持續(xù)兌現(xiàn)醫(yī)藥分業(yè)，處方外流打開(kāi)藥店發(fā)展空間我國(guó)醫(yī)藥分業(yè)改革主要經(jīng)歷了3個(gè)階段：探索期：允許處方外流，所有縣級(jí)公立醫(yī)院推進(jìn)醫(yī)藥分開(kāi)，取消藥品加成；推進(jìn)期：探索醫(yī)院門診患者多渠道購(gòu)藥，使零售藥店逐步成為患者購(gòu)藥的重要渠道，探索將門診藥房剝離。深化改革期：患者可憑長(zhǎng)期處方在零售藥店購(gòu)藥，雙通道藥品可在符合條件的定點(diǎn)藥店統(tǒng)一使用醫(yī)保支付、報(bào)銷政策，符合條件的定點(diǎn)藥店可納入統(tǒng)籌。處方藥銷售占比持續(xù)提升伴隨系列政策持續(xù)落地，從零售藥店藥品銷售結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，處方藥占比持續(xù)提升，2021年藥店銷售的處方藥占藥品規(guī)模比重為58.2%，較2012年提升7.6個(gè)百分點(diǎn)。集采為藥店引流增收2019年，集采擴(kuò)圍意見(jiàn)提出，醫(yī)保定點(diǎn)藥店可自愿參加集采，且允許其適當(dāng)加價(jià)，超出醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)的部分由患者自付。2021年，《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》明確鼓勵(lì)定點(diǎn)藥店參與集采。集采落標(biāo)品種及原研藥銷售成為連鎖藥店增收引流利器：1）藥店購(gòu)藥品種更齊全。醫(yī)院在集采實(shí)施后，基本只提供集采品種。院外零售藥店市場(chǎng)成為未中標(biāo)品種主要銷售渠道，比如原來(lái)醫(yī)院銷售規(guī)模較大的落標(biāo)品種和外資原研藥都能給零售藥房帶來(lái)較大機(jī)會(huì)。2）連鎖藥店采購(gòu)議價(jià)能力強(qiáng)，集采品種定位為引流品種。3）同價(jià)且更高可及性。連鎖藥店可及性遠(yuǎn)高于醫(yī)院，且不需要掛號(hào)費(fèi)和長(zhǎng)時(shí)間排隊(duì)，購(gòu)藥更便捷。醫(yī)保賬戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，支付范圍逐步擴(kuò)充2021年，《關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)門診共濟(jì)保障機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)職工醫(yī)保賬戶進(jìn)行調(diào)整，個(gè)人賬戶規(guī)模收縮，原在職職工單位繳納的2%不再計(jì)入個(gè)人賬戶而全部計(jì)入統(tǒng)籌賬戶。各省級(jí)政府在2021年12月底前出臺(tái)實(shí)施辦法，指導(dǎo)各統(tǒng)籌地區(qū)推進(jìn)落實(shí)，可設(shè)置3年左右的過(guò)渡期，逐步實(shí)現(xiàn)改革目標(biāo)。調(diào)整后：個(gè)人賬戶：可實(shí)行家庭共濟(jì)以支付直系親屬的醫(yī)療、醫(yī)藥及醫(yī)保費(fèi)用。新的制度功能轉(zhuǎn)換，達(dá)到了共濟(jì)保障、代際保障、提升管理效能的制度結(jié)果。統(tǒng)籌賬戶：逐步將門診里多發(fā)病、常見(jiàn)病、慢性病、特病納入支付范圍；定點(diǎn)藥店購(gòu)入處方藥，符合規(guī)定的納入支付范圍。同年，《醫(yī)保定點(diǎn)暫行辦法》中在此明確統(tǒng)籌賬戶的對(duì)接，進(jìn)一步促進(jìn)了處方外流到藥店。雙通道機(jī)制完善，藥店醫(yī)保品種擴(kuò)圍2021年5月，《關(guān)于建立完善國(guó)家醫(yī)保談判藥品“雙通道”管理機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)，明確醫(yī)保談判藥品可在符合條件的藥店購(gòu)買并享受與醫(yī)院相同的醫(yī)保報(bào)銷模式，細(xì)則由省級(jí)醫(yī)保確定。零售端醫(yī)保報(bào)銷藥品的擴(kuò)容將給藥房帶來(lái)更大的市場(chǎng)空間，尚未進(jìn)院的藥品可在藥店享受醫(yī)保報(bào)銷。同時(shí)，藥店也可通過(guò)“雙通道”承接國(guó)談藥品，進(jìn)一步推動(dòng)處方外流?！半p通道”要求更嚴(yán)格的藥店管控體系，對(duì)藥店的醫(yī)保管理、倉(cāng)儲(chǔ)冷鏈等提出了更高的要求，提高經(jīng)營(yíng)成本，頭部連鎖藥店企業(yè)有望持續(xù)受益。專業(yè)化增值服務(wù)凸顯院外渠道價(jià)值專業(yè)藥房提供專業(yè)化增值服務(wù)，增加客戶粘性，持續(xù)引流。特藥藥房是特藥及藥劑師服務(wù)提供商，與頂尖藥企、商保等機(jī)構(gòu)合作，部分DTP還承擔(dān)SMO職責(zé)。特藥是高價(jià)值的處方藥，通常是針對(duì)癌癥及自身免疫性疾病等重疾的創(chuàng)新藥。在特藥的給藥過(guò)程中，專業(yè)和可及的藥劑師服務(wù)，如用藥指導(dǎo)、隨訪評(píng)估、AE咨詢及患者教育通常是確保用藥依從性的必要手段。專業(yè)化服務(wù)提升患者的長(zhǎng)期合作粘性，也為門店持續(xù)引流，帶動(dòng)普通藥品的銷售。醫(yī)改持續(xù)推動(dòng)特藥院外渠道需求增加。伴隨“零加成”、集采、醫(yī)保談判等醫(yī)改政策持續(xù)推進(jìn)，公立醫(yī)院逐步降低藥品費(fèi)用在醫(yī)療總支出中的比重，部分高價(jià)值創(chuàng)新藥未成功入院，高價(jià)值創(chuàng)新藥物的處方越來(lái)越多地流入院外特藥藥房。它山之石：日本模式更具借鑒意義美國(guó)：行業(yè)發(fā)展成熟，醫(yī)藥分業(yè)為自然演進(jìn)行業(yè)已發(fā)展成熟。上世紀(jì)90年代，美國(guó)連鎖藥店企業(yè)之間、連鎖藥店與獨(dú)立藥店之間開(kāi)始大規(guī)模的兼并活動(dòng)，形成了多家跨地區(qū)的全國(guó)性藥品連鎖企業(yè)。目前，美國(guó)已是世界上最發(fā)達(dá)的藥品零售市場(chǎng)。美國(guó)醫(yī)藥分業(yè)為自然演進(jìn)，藥房為購(gòu)藥首選渠道。美國(guó)與部分西方國(guó)家一致，在衛(wèi)生體系建立之初，醫(yī)師和藥師就有各自的專業(yè)范圍和業(yè)務(wù)內(nèi)容。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科學(xué)進(jìn)步，醫(yī)學(xué)和藥學(xué)專業(yè)人才向各自細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展，形成醫(yī)藥分業(yè)的局面。由于實(shí)行醫(yī)藥分業(yè)的醫(yī)療體制，醫(yī)院設(shè)住院藥房而不設(shè)門診藥房，醫(yī)院藥師主要開(kāi)展臨床藥學(xué)服務(wù)，門診患者須到藥店購(gòu)藥。藥店藥師會(huì)對(duì)處方先進(jìn)行評(píng)價(jià)，形成對(duì)處方的監(jiān)督機(jī)制。美國(guó)：藥房業(yè)務(wù)、品類多元化美國(guó)連鎖藥店基本都采取多元化經(jīng)營(yíng)模式。以CVS為例，2022年實(shí)現(xiàn)收入3224.67億美元，其中藥房服務(wù)、零售/長(zhǎng)期護(hù)理、醫(yī)保福利三大業(yè)務(wù)板塊收入占比分別為46.0%、29.0%、24.9%。三大業(yè)務(wù)主要內(nèi)容為：藥房服務(wù)：提供全方位的藥房福利管理（“PBM”）解決方案，并提供?？扑幏亢洼斠悍?wù)、臨床服務(wù)、疾病管理服務(wù)、醫(yī)療支出管理以及藥房和/或其他行政服務(wù)。零售/長(zhǎng)期護(hù)理業(yè)務(wù)：銷售處方藥、各種健康產(chǎn)品和日用百貨，通過(guò)其MinuteClinic?無(wú)預(yù)約醫(yī)療診所提供醫(yī)療保健服務(wù)，如醫(yī)療診斷測(cè)試、疫苗接種、長(zhǎng)期護(hù)理、分發(fā)處方藥，并為長(zhǎng)期護(hù)理機(jī)構(gòu)和其他護(hù)理機(jī)構(gòu)提供咨詢和輔助服務(wù)。醫(yī)保福利業(yè)務(wù)：是美國(guó)領(lǐng)先的多元化醫(yī)保福利提供商之一，提供醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)。日本：醫(yī)藥分業(yè)拉動(dòng)處方藥銷售1997年，厚生勞動(dòng)省向37家國(guó)立示范醫(yī)院發(fā)出“達(dá)到70%以上的完全分業(yè)率”指導(dǎo)性方針，當(dāng)年醫(yī)藥分業(yè)率為26.04%；次年醫(yī)藥分業(yè)率突破30%，醫(yī)療機(jī)構(gòu)向院外發(fā)出的處方單為4億張，處方藥銷售額為1.89兆日元。2007年，醫(yī)藥分業(yè)率達(dá)到57.02%，處方單量達(dá)到6.8億張，處方藥銷售額為4.92兆日元；10年間(1998-2007)醫(yī)藥分業(yè)率提升82.95%，處方單量增長(zhǎng)70.94%，處方藥銷售額增長(zhǎng)160.32%。2019年，醫(yī)藥分業(yè)率達(dá)到74.90%，處方單量達(dá)到7.3億張，處方藥銷售額為7.37兆日元；21年間（1998-2019），醫(yī)藥分業(yè)率與處方單量分別增長(zhǎng)145.57%、104.51%。日本：藥店≈小百貨，行業(yè)天花板打開(kāi)日本醫(yī)療重心從治療向預(yù)防轉(zhuǎn)變以及日本國(guó)民的自我預(yù)防意識(shí)增強(qiáng)，醫(yī)藥零售業(yè)已從疾病產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向健康產(chǎn)業(yè)，藥店經(jīng)營(yíng)品類已涵蓋藥品、健康產(chǎn)品、化妝品及家庭用品等。2021年，在日本零售藥店的商品類別銷售構(gòu)成中，處方調(diào)劑與健康產(chǎn)品合計(jì)僅占據(jù)32%的份額，美妝占據(jù)18%的份額，日用雜貨和其他產(chǎn)品合計(jì)占據(jù)50%的份額。相較日本，我國(guó)藥店銷售品類相對(duì)單一，結(jié)構(gòu)仍可優(yōu)化，行業(yè)天花板仍有不斷向上打開(kāi)的空間。上市公司多維度比較分析上市公司主要數(shù)據(jù)一覽目前上市公司市占率仍然較低，競(jìng)爭(zhēng)格局分散。2021年，大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民的市場(chǎng)份額分別為3.25%、3.00%、2.94%、2.63%、1.04%、1.01%。隨著“十四五”目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，六大民營(yíng)連鎖藥店上市公司有望憑借更強(qiáng)的品牌效應(yīng)及資金優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)一步提升自身市場(chǎng)份額。上市公司深耕各自優(yōu)勢(shì)區(qū)域六大民營(yíng)藥店上市公司新增門店主要以優(yōu)勢(shì)區(qū)域持續(xù)加密為主：大參林在華南具顯著優(yōu)勢(shì)，截至2022年H1擁有直營(yíng)門店合計(jì)6311家，市占率為7.5%；老百姓深耕華中、華東，均衡布局華北、西北；益豐藥房深耕中南、華東，截至2022年H1分別擁有直營(yíng)門店4810、3517家，兩地市占率均接近5%；一心堂、健之佳深耕云南走向全國(guó)，截至22H1兩家企業(yè)在云南市占率分別為24.2%、12.4%；漱玉平民持續(xù)強(qiáng)化山東省內(nèi)優(yōu)勢(shì)，截至2022年H1省內(nèi)市占率為5.6%。上市公司門店數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張上市時(shí)間較早，投融資能力及品牌效應(yīng)更強(qiáng)，四家公司擁有門店數(shù)量均超9000家。按照2022Q3門店數(shù)量排序分別為老百姓(10327家)、益豐藥房(9781家)、大參林(9578家)、一心堂(9164家)；近年上市的漱玉平民與健之佳擁有門店數(shù)量相對(duì)較少，分別為4633家、3983家。近5年六家上市公司持續(xù)擴(kuò)張，益豐藥房復(fù)合增速領(lǐng)先。2017-2021年，六家上市公司門店數(shù)量復(fù)合增速依序分別為益豐藥房(39.6%)、老百姓(32.2%)、大參林(28.7%)、漱玉平民(27.8%)、健之佳(25.6%)、一心堂(14.0%)。盈利能力整體平穩(wěn)，龍頭相對(duì)較強(qiáng)大參林、益豐藥房、一心堂盈利能力相對(duì)較強(qiáng)。近5年六家上市公司按平均毛利率排序：大參林(39.6%)、益豐藥房(39.4%)、一心堂(38.7%)、健之佳(35.9%)、老百姓(33.7%)、漱玉平民(33.0%)；按平均凈利率排序分別為益豐藥房(6.4%)、大參林(6.2%)、一心堂(5.9%)、老百姓(5.3%)、健之佳(5.0%)、漱玉平民(3.7%)。直營(yíng)店持續(xù)增長(zhǎng)，醫(yī)保門店占比穩(wěn)步提升六家上市公司直營(yíng)店數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，醫(yī)保資質(zhì)門店占比加速提升。截至2022Q3，一心堂、益豐藥房、大參林、老百姓、健之佳、漱玉平民分別擁有直營(yíng)店9164、8028、7851、7362、3983、3098家。2021年，按直營(yíng)店獲