宏觀專題：去往中美庫存底部的交集處-內外需的共同指向 20230801 -德邦證券

的信息披露和法律聲明宏觀專題證證券分析師蘆哲資格編號：S0120521070001潘京資格編號：S0120521080004聯(lián)系人戴琨資格編號：S0120123070006相關研究《去庫存的終點在哪里？》《美國去庫存進展：總量啟示與行業(yè)機遇》《數(shù)據(jù)調整如何影響全年出口？——6月出口數(shù)據(jù)點評》《下半年“穩(wěn)增長”政策會加力嗎？——二季度經濟數(shù)據(jù)點評》內外需的共同指內外需的共同指向——去往中美庫存底部的交集處核心結論：中美共振去庫大背景下，出口鏈結構性機會值得關注。同時，結合內需邊際變化，未來4個季度內中美庫存周期有望共振向上，一旦強度足夠，相關順周期板塊有望迎來較強順風。而在結構上，下游相對上游或具備更高彈性。基于中美庫存周期的聯(lián)動與共振，以及美國消費與中國出口的緊密聯(lián)系，關注三方面機會：①美國去庫進程中，藥品、家居家具、服裝及面料、機械設備四類產品對我國進口需求較高；②美國下一輪補庫開啟后HS94章、95章、84章以及85章四類商品或能夠率先對我國出口產生較強的拉動作用；③本輪美國地產復蘇牽引的地產后周期消費或可支撐后續(xù)相關補庫需求，并外溢至對我國相關產品出口的需求。電子照明設備、家用電器、計算機(可大致對應到HS94章、84章、85章)三類耐用品訂單增長或可以進一步帶動美國補庫并拉動我國出口。而從我國當前庫存周期形態(tài)看，出口導向行業(yè)的去庫節(jié)奏明顯快于內需主導的行業(yè)。三季度出口壓力仍存，出口導向行業(yè)的去庫進度有望隨著出口整體下行進一步加速，這部分行業(yè)的補庫或將領先于總庫存周期向上。當前無論是從美國庫存對中國出口可能存在的拉動，還是中國自身庫存周期的現(xiàn)狀來看，外需始終是其中的重要因素，出口鏈的結構性機會仍應積極把握。對于內需而言，部分消費品行業(yè)或生活性服務業(yè)的PMI新訂單指數(shù)已在邊際回暖，居民消費需求有望逐步改善，經濟內生動能料將持續(xù)溫和修復。此外，在7月政治局會議所釋放的政策信號的指引下，若后續(xù)增量政策的落地和執(zhí)行效果達到預期，短周期維度下內需的復蘇必然會受到一定提振，對于中國后續(xù)自身去庫進展的預期也不宜過于謹慎，未來4個季度內中美庫存周期有望共振向上，一旦強度足夠，相關順周期板塊有望迎來較強順風。歷史復盤顯示，在2000以來的七輪主動補庫區(qū)間樣本下，周期、消費類資產勝率較高。同時，周期類資產目前估值水位大多不高，當下亦具有較好的賠率空間，在下一輪補庫開啟前性價比較高，具備提前布局的價值。而就順周期內部而言，不同以往，我們認為本輪下游順周期行業(yè)相對上游或具備更高的彈性。雖然當前存在城中村改造、限購調整等相關政策/政策預期加持，但本輪基建鏈條和地產鏈條對上中游產業(yè)的拉動或需謹慎看待，而消費則已然在邊際上顯現(xiàn)出一定的確定性，年初以來政策端對消費支持力度亦很大，下游順周期或具備更高彈性。風險提示：(1)相關政策實效不及預期；(2)中國經濟復蘇不及預期；(3)全球金融環(huán)境突變引發(fā)系統(tǒng)性風險；(4)中美去庫進展不及預期；(5)歷史經驗并不代表未來。宏觀專題2/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.美國庫存周期的出口指引 5 1.2.出口邏輯下中美庫存周期的共振 61.3.美國去庫進程中和補庫拐點來臨前的出口啟示 81.3.1.美國去庫進程中的出口機會 81.3.2.美國補庫拐點來臨前的出口機會 91.3.3.美國地產復蘇帶來的出口機會 112.我國當前出口鏈的庫存周期形態(tài) 133.外需指向的出口鏈結構性機會 144.結合內需指向，順周期資產將迎順風、下游或更優(yōu) 15 宏觀專題3/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖4：經濟周期領先于庫存周期，庫存周期只是經濟周期的結果之一(%) 6圖5：消費驅動美國庫存周期(%) 6圖6：居民消費與我國庫存周期相關度較小(%) 6圖7：房地產投資與我國庫存周期相關度較強(%) 7圖8：出口與我國庫存周期相關度較強(%) 7圖9：美國消費品補庫拐點先于資本品出現(xiàn)(%) 7圖10：中國上、中游產業(yè)補庫拐點先于下游消費品出現(xiàn)(%) 7 7 圖13：美國批發(fā)商、制造商及零售商庫存與我國對美出口的相關性強度不一 8圖14：批發(fā)商庫銷比對于我國對美出口領先性較好 8圖15：中國分行業(yè)對美出口與美國分行業(yè)批發(fā)商庫存同比增速(%) 9圖16：美國批發(fā)商和零售商分行業(yè)實際庫存同比分位數(shù) 10圖17：美國制造商分行業(yè)實際庫存同比分位數(shù) 10圖18：中美進出口綜合依賴度高于20%的行業(yè)(%，2022年) 11圖19：聯(lián)儲加息放緩后房貸利率下行、住房銷售回暖(%) 12 圖21：美國電子照明設備、家用電器新訂單增速上行(%) 12圖22：美國計算機新訂單增速上行(%) 12圖23：美國3月以來耐用品訂單增速和全部制造業(yè)分化(%) 13圖24：美國5月耐用品訂單分項增速(%) 13圖25：出口導向行業(yè)的名義庫存去化較好(%) 13圖26：出口導向行業(yè)的實際庫存去化較好(%) 13圖27：出口導向的下游消費制造業(yè)名義庫存去化較好(%) 13圖28：出口導向的下游消費制造業(yè)實際庫存去化較好(%) 13圖29：內需主導的下游消費制造業(yè)名義庫存去化較差(%) 14圖30：內需主導的下游消費制造業(yè)實際庫存去化較差(%) 14圖31：出口導向行業(yè)的去庫節(jié)奏明顯快于內需主導的行業(yè)(按實際庫存劃分) 14圖32：四大類商品對出口增速拉動(%) 154/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖33：機電產品細分對出口增速拉動(%) 15圖34：PMI新出口訂單指數(shù)及分項(%) 15圖35：部分消費相關制造業(yè)新訂單指數(shù)(%) 16圖36：部分消費相關非制造業(yè)新訂單(業(yè)務需求)指數(shù)(%) 16圖37：七輪主動補庫中分一級行業(yè)區(qū)間漲跌幅、勝率及當前估值水位 16：七輪主動補庫中跑贏大盤5次以上的二級行業(yè) 17圖39：主動補庫階段勝率在50%以上的行業(yè)大部分位于周期及消費板塊 17 圖42：5、6月限額以上社零分品類兩年平均增速 18圖43：年初以來促消費相關政策或表態(tài)(不完全統(tǒng)計) 19宏觀專題5/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明11975相關影響等，并在后者中重點關注了美國庫存對于美國GDP及我國出口鏈的影的三方面機會。同時，結合內需的邊際變化和順周期資產在過往庫存周期中的表11975引無論是從名義庫存還是從實際庫存的角度來觀察，美國本輪庫存周期距去庫的結構，制造商去庫進程較快，這本質上源于下游強需求下零售端的供不應求，售商的補庫節(jié)點，我們在此前報告《美國去庫進展：總量啟示與行業(yè)機遇》已詳性特征。:季調:同比:季調:同比ISMPMI新訂單(3MMA，右軸)0名義庫存制造商批發(fā)商零售商 1717171實際庫存制造商批發(fā)商零售商4%-1%1717171資料來源：BEA，德邦研究所宏觀專題6/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明33邏輯下中美庫存周期的共振33需求側的變動相比較，供給側的變化顯然是滯后的，因此企業(yè)庫存水平會出現(xiàn)周期性的規(guī)律波動，辨別庫存周期位置的意義在于其可以幫助我們定位經濟體在經濟周期中所處的大致方位，但其滯后性同時也決定了我們并不可能僅僅通過庫存050-10中國:GDP:現(xiàn)價:當季值:同比中國:工業(yè)企業(yè):產成品存貨:同比(右軸)50經濟周期在理論上領先于庫存周期，而由于經濟基本面的截然不同，驅動各拉動美國經濟增長的核心動力，終端消費需求驅動了美國庫存周期的循環(huán)運轉；我國庫。50-10-1511季調:同比503333中國:城鎮(zhèn)居民人均消費性支出:累計同比(右軸)50宏觀專題7/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1100-20中國:工業(yè)企業(yè):產成品存貨:同比(右軸)50-5001111中國:工業(yè)企業(yè):產成品存貨:同比(右軸)50因此，美國庫存周期中補庫進程大致呈現(xiàn)從下游到上游的傳導模式，而中國每輪庫存周期的啟動則基本以上游主導。美國消費品的補庫拐點基本領先于資本品，而中國中上游產業(yè)的補庫拐點則基本領先于消費品。正是由于美國庫存周期由消費驅動，而我國庫存周期由生產驅動，從邏輯上講，作為第一大進口國和我貨量:資本品:季調:同比貨量:消費品:季調:同比0貨量:消費品:耐用消費品:季調:同比存貨量:消費品:非耐用消費品:季調:001100 :季調:同比1100-1011中游下游1111美國:庫存總額:季調:1120601500520000-20宏觀專題8/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明比與我國對美出口的相關性強度不一，與中國對美出口同比增速的相關系數(shù)大體上表現(xiàn)為制造商>批發(fā)商>零售商的關系，其中零售商庫存與我國出口相關性最弱。映了商品生產和銷售的相對強度，歷史數(shù)據(jù)表明，美國批發(fā)商庫銷比對于我國出圖13：美國批發(fā)商、制造商及零售商庫存與我國對美出口的相50同比同比同比同比同比同比中國中國:出口金額:美國:當月值:同比:6月移動平均(右軸)00資料來源：Wind，德邦研究所0.250.200.150.100.050.00 比同比增速中國:出口金額:美國:當月值:同比:6月移動平均(右軸，逆序)00資料來源：Wind，德邦研究所.美國去庫進程中和補庫拐點來臨前的出口啟示下有幾個問題值得探討：①一是明確美國去庫進程中，哪些產品對我國進口需求較高；②二是明確美國下一輪補庫開啟后，哪些行業(yè)的庫存水位能夠率先上升，復蘇中哪些行業(yè)能夠從中獲益。美國去庫進程中的出口機會從結構上拆分，絕大部分行業(yè)的進口增速和庫存增速都應該呈正相關關系。但即機械設美國去庫進程終點雖已不遙遠，但整體仍在途中，總需求的韌性更可能延緩整體宏觀專題9/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖15：中國分行業(yè)對美出口與美國分行業(yè)批發(fā)商庫存同比增速(%)Wind.美國補庫拐點來臨前的出口機會對于美國補庫拐點來臨前的行業(yè)機會，其核心在于判斷哪些行業(yè)有望迎來率先補庫，進而帶動中國出口。借助實際庫銷比這一先行指標觀察，在與我國出口鏈相關的重點行業(yè)中，電腦&軟件、家具&家用電子產品或更快迎來庫存周期的此外，我們還可以通過實際庫存同比增速不同維度的歷史分位數(shù)考察美國制1)批發(fā)商中，家具家居、專業(yè)商業(yè)設備、電腦&軟件、紙制品、雜貨鋪、農產品原材料的實際庫存同比分位數(shù)均來到歷史低位。其中，耐用品批發(fā)中的電，以及非耐用品批發(fā)中紙制品、農產品原材料的實際庫存同比增速已經2)制造商中，電子產品、飲料煙草制造、印刷的實際庫存同比分位數(shù)均來3)零售商中，家具&家用電子產品、建材園藝、百貨商店、百貨公司的實宏觀專題10/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明實實際庫存同比分位數(shù)整體批發(fā)商耐用品批發(fā)機動車&零件家具家居木材與其他建材專業(yè)商業(yè)設備電腦&軟件其他專業(yè)商業(yè)設備金屬&礦物(除石油)五金&水暖機械設備雜項耐用品非耐用品批發(fā)紙制品服飾雜貨鋪農產品原材料化工及相關制品汽油及相關制品飲雜項非耐用品零售商機動車&零件家具&家用電子產品建材園藝食品飲料服裝店百貨商店百貨公司其他其他零售2020年以來7%6%6%1%22%9%%6%8%44%22%9%3%9%%42%3%%%44%4%5%3%4%25%%44%0%%%%2013年以來1%4%7%4%%26%%%40%4%2%5%7%3%24%%3%8%%%6%3%3%25%7%%%28%%%24%22%1999年以來0%2%0%8%43%%48%2%1%42%9%44%0%3%6%20%%6%9%7%42%9%7%26%%2%d實際庫存同比分位數(shù)2020年以來2013年以來1999年以來整體67%67%51%51%60%60%制造商994%58%58%64%64%耐用品制造92%92%83%83%80%80%木制品00%00%00%非金屬礦物39%22%基礎金屬89%89%96%96%90%90%金屬制品89%89%49%57%57%機械制造92%92%98%98%98%98%電子產品25%28%26%電子設備92%88%94%交通設備69%69%53%53%55%55%機動車&零件7272%43%54%54%其他交通設備7272%63%63%56%56%家具耐用品7575%7272%7777%雜項耐用品64%64%29%26%非耐用品制造1100%33%36%食品制造86%86%48%55%55%飲料煙草制造6%2%紡織印染97%82%87%紡織制品61%61%27%24%服裝制造22%47%皮革制品67%67%90%90%92%92%造紙89%89%48%48%印刷3%5%油礦產品制造31%26%27%化工制造00%4塑料橡膠81%81%42%46%d綜合考慮中美進出口之間的相互依賴關系(美國從中國進口、中國向美國出口鏈重點行業(yè)(綜合依賴度高于20%的)有：HS其在中美貿易間的綜合依賴度為38.26%，但該章在美國從中國總進口額中所占在中美貿易間的綜合依賴度為43.26%，但該章在美國從中國總進口額中所占比3)零售商中，家具&家用電子產品與家具家居、電子產品類似，同樣可以宏觀專題11/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明S在中美貿易間的綜合依賴度為38.26%，但該章在美國從中國總進口額中所占比綜合而言，在美國下一輪補庫開啟時，HS94章“家具;寢具、褥墊、彈簧及85章“電機、電氣、音像設備及其零附件”這四類商品或能夠率先(先完成去庫)對我國出口產生較強(在總進口額中占比高)的拉動作用。%的行業(yè)(%，2022年)序號HS2位編碼分類綜合依賴度美國對中國進口依賴度中國對美國出口依賴度在美國從中國總進口額中的占比167章已加工羽毛、羽絨及其制品;人造花;人發(fā)制品66142%78.49%44.36%0.50%295章玩具、游戲品、運動用品及其零件、附件55662%77.48%35.77%7.43%366章雨傘、陽傘、手杖、坐登式手杖、鞭子及其零件55620%91.57%20.84%436章炸藥;煙火制品;火柴;引火合金;易燃材料制品55116%56.92%45.39%549章書籍、報紙、印刷圖畫及其他印刷品;手稿、打字稿及設計圖紙434326%46.31%40.21%0.47%663章其他紡織制成品;成套物品;舊衣著及舊紡織品;碎織物414191%53.72%30.09%1.95%796章雜項制品338.26%55.03%21.50%0.87%865章帽類及其零件335.99%45.30%26.68%0.32%992章樂器及其零件、附件34.52%38.27%30.77%46章稻草、秸稈、針茅或其他編結材料制品;籃筐及柳條編結品33.50%7%28.82%0.06%86章鐵道車輛;軌道裝置;信號設備33.49%52.29%14.70%0.30%93章武器、彈藥及其零件、附件31.28%57.41%0.04%94章家具;寢具、褥墊、彈簧床墊、軟坐墊;未列名燈具;發(fā)光標志、發(fā)光名牌;活動房屋30.29%34.20%26.39%64章鞋靴、護腿和類似品及其零件7%38.93%21.41%2.57%83章賤金屬雜項制品29.50%39.63%19.36%1.20%82章賤金屬工具、器具、利口器、餐匙、餐叉及其零件26.99%32.80%19%0.72%70章玻璃及其制品24.71%33.47%15.95%0.62%39章塑料及其制品24.23%29.39%19.07%4.59%69章陶瓷產品23.91%34.39%13.43%0.58%2061章針織或鉤編的服裝及衣著附件10%22.35%23.84%2.36%2185章電機、電氣、音像設備及其零附件22.74%30.56%14.93%25.33%2242章皮革制品;旅行箱包;動物腸線制品21.81%25.61%18.01%0.78%2384章核反應堆、鍋爐、機械器具及零件21.78%23.69%19.86%19.59%2462章非針織或非鉤編的服裝及衣著附件15%22.58%19.73%1.75%2573章鋼鐵制品20.71%26.91%14.50%2.86%ade類商品總額，綜合依賴度為二者平均。美國地產復蘇帶來的出口機會下的房貸申請超預期活躍，繼而帶動住房銷售回暖；二是疫后美國住房庫存水位共同作用下，美國住宅市場表現(xiàn)出良好的復蘇態(tài)勢，同時，考慮到下半年美債利率易下難上，疊加低位的成屋庫存，預計這種修復在短期仍具備一定的持續(xù)性。宏觀專題12/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1470147011470147014701414701470147014876543210 款固定利率美國:新建住房銷售:折年數(shù):季調:同比(6MMA，右軸)美國:成屋銷售:折年數(shù):季調:同比(6MMA，右軸)00資料來源：Wind，德邦研究所美國:成屋銷售:庫存(萬套)美國:00在一定程度上外溢至對我國相關產品出口的需求。從目前美國本土的相關耐用品左右震蕩上行，計算機的新訂單增速相對整體電子產品也明顯走強，顯示下游需較為強勁。只是這部分商品并不處于中美貿易綜合依賴度較高的貿易鏈條中(圖18)，對我對于電子照明設備、家用電器、計算機三個行業(yè)，參照中美進出口綜合依賴一步帶動美國補庫并拉動我國出口。 新訂單:家用電器:季調:同比00比0-10宏觀專題13/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明114701470147014比002.我國當前出口鏈的庫存周期形態(tài)向的電氣機械、通信電子、儀器儀表等設備制造業(yè)去化節(jié)奏較快，當前庫存水位造業(yè)行業(yè)如農副食品、食品制造、汽車制造去化則顯得較為波折和反復，當前庫存水位仍不圖25：出口導向行業(yè)的名義庫存去化較好(%27：出口導向的下游消費制造業(yè)名義庫存去化較好(%)118305250-10圖26：出口導向行業(yè)的實際庫存去化較好(%)18305200-10圖28：出口導向的下游消費制造業(yè)實際庫存去化較好(%)1830518305250-10-15宏觀專題14/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明18305218318305218305200-1000-10劃分規(guī)則分類行業(yè)當前庫存周期最新一輪歷輪去庫開始到完成歷史均值(月)目前去庫進程(僅考慮時間)庫存水位(前輪補庫開始至今歷史分位數(shù))庫存水位(有數(shù)據(jù)以來歷史分位數(shù))補庫開始去庫開始至今開始去庫至今(月)相較前一輪相較歷史均值名義內需主導的消費制造業(yè)農副食品本輪去庫時間長于過往均值食品制造本輪去庫在去庫前期汽車制造本輪去庫在去庫中期至后期出口導向的消費制造業(yè)紡織本輪去庫在去庫后期紡服本輪去庫處于去庫中期皮毛羽鞋本輪去庫時間長于過往均值家具制造新一輪去庫未開始重點出口導向行業(yè)電氣機械本輪去庫時間長于過往均值通信電子本輪去庫在去庫后期儀器儀表本輪去庫在去庫后期其他制造本輪去庫時間長于過往均值實際內需主導的消費制造業(yè)農副食品新一輪去庫未開始食品制造本輪去庫在去庫前期汽車制造本輪去庫在去庫中后期出口導向的消費制造業(yè)紡織本輪去庫在去庫中期至后期紡服本輪去庫在去庫后期皮毛羽鞋本輪去庫在去庫中期家具制造本輪去庫在去庫中期重點出口導向行業(yè)電氣機械本輪去庫時間長于過往均值通信電子本輪去庫在去庫后期儀器儀表本輪去庫時間長于過往均值其他制造本輪去庫在去庫中后期3.外需指向的出口鏈結構性機會6月外貿數(shù)據(jù)顯示我國出口仍在下行，通過拆解各類產品對出口拉動可見，于需求端的變動及其帶來的長鞭效應，美國地產后周期的變化或許可以給出一些指引。落，目前仍低于榮枯線，但從分項來看，作為對外貿更加敏感的微觀主體，中型企業(yè)和小型企業(yè)的PMI新出口訂單指數(shù)環(huán)比上升，小型企業(yè)的PMI新出口訂單宏觀專題15/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1357911357911357911357上已經出需主1357911357911357911357 PMIPMI新出口訂單:中型企業(yè)605550454035306055504540353025明顯抬升，紡服、農副食品、餐飲業(yè)等部分消費品行業(yè)或生活性服務業(yè)的PMI將持續(xù)后續(xù)增量政策的落地和執(zhí)行效果達到預期，短周期維度下內需的復蘇必然會受到一定提振，中美庫存周盤輪補庫開啟前性價比較高，具備提前布局的價值。近期的市場已浮現(xiàn)出較為明顯宏觀專題16/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明14701470147014147014701470147147014701470147圖36：部分消費相關非制造業(yè)新訂單(業(yè)務需求)指數(shù)(%)0 設備及儀器儀表制造業(yè)00 餐飲業(yè)邦研究所風格板塊行業(yè)七輪主動補庫區(qū)間漲跌幅(%)跑贏大盤次數(shù)勝率(%)PE分位數(shù)(%)PB分位數(shù)(%)(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)周期上游資源炭5295511549220466171127633022322025224823283645064444654655464344454523143453234430031408440419411469石油石化色金屬中游材料鐵4基礎化工1746材料中游制造機械設備2727202835輕工制造649475549278955消費可選消費汽車家用電器3服務434374711124494665926美容護理45444879194348必選消費食品飲料紡織服飾84302629273328醫(yī)藥生物4688522400林牧漁商貿零售943金融金融地產2824762927銀金融房地產成長新能源電力設備43TMT2259856434343943媒穩(wěn)定基礎設施及運營交通運輸公用事業(yè)3裝飾其它環(huán)保綜合環(huán)保43資料來源：Wind，德邦研究所；七輪主動補庫區(qū)間為(1)00/04-00/10；(2)02/11-04/03；(3)06/06-07/12；(4)09/09-10/11；(5)13/09-13/12；(6)宏觀專題17/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7979風格一級行業(yè)二級行業(yè)七輪主動補庫區(qū)間漲跌幅(%)跑贏大盤次數(shù)勝率(%)PE分位數(shù)(%)PB分位數(shù)(%)(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)周期基礎化工化學原料261-7-7-3741-23883337-6354993-5926137298346302-473637784145353-22-96-303-63-656655555555555655555555868671717171717171717171718671717171717171712255447806969219917350293658452125726531514744建筑材料水泥41-22-226972683899292728705162637233511-739-3-7601322202石油石化煉化及貿易有色金屬工業(yè)金屬有色金屬能源金屬鋼鐵普鋼機械設備通用設備66356941-53034344027機械設備專用設備743機械設備軌交設備Ⅱ269251322144173機械設備工程機械-21-23機械設備45輕工制造造紙-27-27-2582-25-53-40-34-25-25-40498280952059212061輕工制造包裝印刷乘用車摩托車及其他-6-25-34-65-8-30商用車社會服務專業(yè)服務美容護理個護用品食品飲料調味發(fā)酵品Ⅱ醫(yī)藥生物化學制藥農林牧漁養(yǎng)殖業(yè)3農林牧漁動物保?、?1成長電力設備其他電源設備Ⅱ3-239963003380-2613557171598321光學光電子4穩(wěn)定交通運輸航運港口0-820-32-20541323-255717183759建筑裝飾工程咨詢服務Ⅱ58資料來源：Wind，德邦研究所；七輪主動補庫區(qū)間為(1)00/04-00/10；(2)02/11-04/03；(3)06/06-07/12；(4)09/09-10/11；(5)13/09-13/12；(6)行業(yè)跑贏次數(shù)勝率(%)風格有色金屬6665555554444444444444333333221868686717171717171周期建筑材料周期汽車消費鋼鐵周期機械設備周期輕工制造周期醫(yī)藥生物消費商貿零售消費通信成長煤炭57575757575757575757575757434343434343432929周期石油石化周期基礎化工周期國防軍工周期家用電器消費美容護理消費食品飲料消費紡織服飾消費農林牧漁消費電力設備成長傳媒成長建筑裝飾穩(wěn)定環(huán)保其它社會服務消費非銀金融金融計算機成長成長公用事業(yè)穩(wěn)定綜合其它銀行金融交通運輸穩(wěn)定房地產金融宏觀專題18/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明38161492電力熱力電子設備電氣機械運輸設備汽車專用設備通用設備金屬制品有色鋼鐵非金屬礦物橡膠塑料醫(yī)藥制造化學原料及制品紡織酒飲及茶食品制造農副食品加工油氣開采煤炭開采38161492電力熱力電子設備電氣機械運輸設備汽車專用設備通用設備金屬制品有色鋼鐵非金屬礦物橡膠塑料醫(yī)藥制造化學原料及制品紡織酒飲及茶食品制造農副食品加工油氣開采煤炭開采提出“要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”以來，今年促消費相關政策已從多方面同步發(fā)力，相關存量政策的落實生效與增量政策的進一步加力是助力消費延續(xù)正如前文所關注到的，庫存結構性特征與美國地產復蘇所帶動的相關地產后周期耐用品消費可能帶動我國相關出口，這同樣指向下游彈性或更高。本輪去庫進程疊加政策邊際調整背景下，建議積極把握順周期行情，其中下游順周期相對上游具備更高彈性。-10%38161492資料來源：Wind，德邦研究所20%15%10%5%0%-5%2023-052023-06較上月宏觀專題19/20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明部門事件/文件相關內容9務部新聞發(fā)布會把全年定位為“消費提振年”，確定了“全年樂享全民盛惠”主題，會同相關部門、地方和行業(yè)協(xié)會安排近300場活動，做到“季季有主題、月月有展會、周周有場景”。2務部新聞發(fā)布會對已出臺政策的落實情況進行督促檢查，保證政策落實落地落到位，并聚焦汽車、家居等重點領域，推動出臺一批新的政策，將政策的成效發(fā)揮到最大。1財政部新聞發(fā)布會一是多渠道增加居民收入；二是支持增加適消對路商品供給；三是促進銷售渠道與物流暢通。旨在提高百姓消費能力、意愿和便捷性。5政府工作報告明確提出“把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”；穩(wěn)定汽車等大宗消費，推動餐飲、文化、旅游、體育等生活服務消費恢復。6發(fā)改委新聞發(fā)布會增強居民消費能力，加強就業(yè)、收入分配、消費全鏈條良性循環(huán)機制；改善消費環(huán)境、培育消費8政治局會議要多渠道提高城鄉(xiāng)居民收入，改善消費環(huán)境，促進文化旅游等服務消費。2要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策，進一步穩(wěn)定市場預期、優(yōu)化消費環(huán)境，更大釋放新能源汽車消費潛力。8務部《關于組織開展汽車促消費活動的通知》聚焦全鏈條促進汽車消費，強化購車優(yōu)惠政策支持。9商務部等四部門《促進綠色智能家電消費工作的通知》統(tǒng)籌線上線下消費渠道，組織舉辦家電節(jié)、購物街網購節(jié)等活動。5工信部等五部門《關于開展2023年新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知》各新能源汽車生產企業(yè)、銷售企業(yè)積極參與；推薦適宜農村市場的先進車型，制定促銷政策；各充電設施建設運營企業(yè)配合完善充電設施布局，推出充電優(yōu)惠政策。0/“恢復和擴大消費”調研協(xié)商座談會王滬寧表示，要深刻認識恢復和擴大