【國(guó)信通信·行業(yè)專題】Marvell：通信網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)芯片領(lǐng)先廠商

證券研究報(bào)告|2023年09月15日【國(guó)信通信【國(guó)信通信·Marvell：通信網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)芯片領(lǐng)先廠商請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容）：游主要涉及數(shù)據(jù)中心、企業(yè)通信、基站基礎(chǔ)設(shè)施、和汽車(chē)通信、消費(fèi)五個(gè)領(lǐng)域。公司的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品包括存儲(chǔ)SSD、交換機(jī)交換芯數(shù)據(jù)中心和汽車(chē)通信是后續(xù)發(fā)展最為快速的領(lǐng)域，數(shù)據(jù)中心DPU、高速率交換芯片、互聯(lián)DSP芯片均是持續(xù)受益的方請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容01Marvell基本情況概述02行業(yè)：計(jì)算+互聯(lián)+存儲(chǔ)需求提升03公司地位：多領(lǐng)域市場(chǎng)份額領(lǐng)先04投資建議請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容Marvell：圍繞網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)布局的半導(dǎo)體領(lǐng)軍企業(yè)）：半導(dǎo)體芯片的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售，是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體解決方案提供商之一，公司業(yè)務(wù)圍繞網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)展開(kāi)，下游主要涉及數(shù)據(jù)中心、企業(yè)通信、基站基礎(chǔ)設(shè)施、和汽車(chē)通信、消費(fèi)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容Marvell：起于存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，多次并購(gòu)豐富業(yè)務(wù)布局取得絕對(duì)優(yōu)勢(shì)后，Marvell通過(guò)并購(gòu)的方式不斷時(shí)間收購(gòu)公司及基本情況2000年10月以27億美金等價(jià)股票收購(gòu)GalileoTechnology（定位以太網(wǎng)交換機(jī)、系統(tǒng)控制器）2002年6月收購(gòu)SysKonnect（定位PCnetworking）2003年2月以4970萬(wàn)美金收購(gòu)Radlan（定位嵌入式網(wǎng)絡(luò)軟件）2005年8月以1.8億美金現(xiàn)金+4500萬(wàn)等價(jià)股票收購(gòu)Qlogic公司的硬盤(pán)控制器部門(mén)（定位硬盤(pán)+帶驅(qū)控制器）2005年12月以2400萬(wàn)美金現(xiàn)金收購(gòu)UTStarcom的SOC部門(mén)（定位3G無(wú)線通信技術(shù)）2006年2月以2.4億美金現(xiàn)金收購(gòu)Avago的打印機(jī)ASIC事業(yè)部（定位打印機(jī)ASIC）2006年7月以6以美金現(xiàn)金收購(gòu)Intel的Xscale產(chǎn)品線（定位通信處理器+SOC）2008年1月收購(gòu)PicoMobileNetworks（定位IWLAN和IMS的通信軟件）2012年1月收購(gòu)Xelerated（定位網(wǎng)絡(luò)處理器）2018年7月以股票+現(xiàn)金共60億美金收購(gòu)Cavium（定位ARM處理器）2019年5月以6.5億美金現(xiàn)金收購(gòu)AveraSemi（定位ASIC）2019年9月以4.5億美金現(xiàn)金收購(gòu)Aquantia（Multi-Gig(2.5G/5G/10G)以太網(wǎng)控制器）2021年4月以100億美金（現(xiàn)金+股票）收購(gòu)Inphi（混合信號(hào)集成電路）2021年10月以11以美金收購(gòu)Innovium（數(shù)據(jù)中心交換機(jī)）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容Marvell：剝離消費(fèi)業(yè)務(wù)，聚焦企業(yè)市場(chǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步增加，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)當(dāng)前占比最高）；數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收占比最高。根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域的不同，公司當(dāng)前營(yíng)收拆分主要分為五個(gè)部0FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY201請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)：存儲(chǔ)+計(jì)算+連接等環(huán)節(jié)全覆蓋數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，針對(duì)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，Marvell已經(jīng)擁有全套的覆蓋體光互聯(lián)環(huán)節(jié)：光模塊所需核心DSP芯片，包括PAM資料來(lái)源：Marvell官方材料，國(guó)信請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容企業(yè)互聯(lián)市場(chǎng)：互聯(lián)+交換+安全產(chǎn)品覆蓋每款Prestera交換機(jī)都具備可擴(kuò)展屬性，包括可編程處理流水線、流量感知數(shù)據(jù)處理與流量管理，集資料來(lái)源：Marvell官方材料，國(guó)信資料來(lái)源：Marvell官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容車(chē)載市場(chǎng)：以太網(wǎng)為核心的全套解決方案1.交換機(jī)芯片2.計(jì)算DPU芯片3.數(shù)據(jù)安全4.存儲(chǔ)產(chǎn)品請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Marvell官方材料，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)：無(wú)線傳輸全套產(chǎn)品解決方案資料來(lái)源：Marvell官方材料，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容Marvell在5G運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)擁有涉及DU、RU，前傳中傳后傳等完整產(chǎn)品組成長(zhǎng)空間：）（資料來(lái)源：Marvell官方材料，國(guó)信請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容FY2024財(cái)年前兩個(gè)季度營(yíng)收小幅波動(dòng)成收購(gòu)后，經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)再次整合和以后業(yè)務(wù)的領(lǐng)域延伸，從FY2022Q角度來(lái)看，和FY2023Q2營(yíng)收相比，下降最為明顯的業(yè)務(wù)來(lái)自數(shù)據(jù)中心（DataCen滑主要原因是海外云廠商放慢傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)。汽車(chē)業(yè)務(wù)（Automotive）實(shí)現(xiàn)同比穩(wěn)步增長(zhǎng)，從0.84億美金DataCenterEnterpriseCarrierinfrastructreConsumerAutomotive/Industrial1,6001,4001,4001,2001,2001,00080060060040040002000FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2022Q3FY2023Q4FY2023Q1FY2023Q2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容控制管理和銷(xiāo)售費(fèi)用圖16：Marvell單季度研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售、行政和一般費(fèi)用情況圖17：Marvell單季度研發(fā)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率銷(xiāo)售、行政及一般費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率銷(xiāo)售、行政及一般費(fèi)用率0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容毛利率50%，研發(fā)投入保持30%以上5086420請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容盈利能力尚不穩(wěn)定FY2024Q2最新季度財(cái)報(bào)，公司單季度凈利潤(rùn)為-2.08億元，單季度毛利率為38.86%。由于公司在數(shù)據(jù)中心圖20：Marvell單季度利潤(rùn)情況圖21：M0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容CPU、GPU、DPU對(duì)比：CPU是中央處理單元，主要負(fù)責(zé)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的整體運(yùn)行；GPU是圖像處理單元，擅長(zhǎng)按順序逐請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3）數(shù)據(jù)處理器DPU：兼具智能網(wǎng)卡功能的同事，又可以卸載控制平面業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容DPU：2025年市場(chǎng)規(guī)模約245億美金，多技術(shù)路線并行DPU當(dāng)前有三種技術(shù)路線，各有利弊。目前在DPU的實(shí)踐上，有ASIC、FPGA和SoC三種技術(shù)方案。ASIC的優(yōu)點(diǎn)是高性能、0技術(shù)路線ASICFPGASoC性價(jià)比高低中易編程度中高高靈活性低高高功耗低高中請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2）存儲(chǔ)：固態(tài)硬盤(pán)（SSD）市占率不斷提高存儲(chǔ)一般指的是硬盤(pán)，硬盤(pán)分為三種類(lèi)型，分別是機(jī)械硬盤(pán)（HHDD機(jī)械硬盤(pán)：最早出現(xiàn)的硬盤(pán)類(lèi)型，所有數(shù)資料來(lái)源：Statisa，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2022年SSD市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到290億美金，企業(yè)級(jí)SSD復(fù)合增速更高在對(duì)于新技術(shù)接受度上，企業(yè)級(jí)SSD對(duì)新技術(shù)的采納速度更快，預(yù)計(jì)到2028年會(huì)有69%的用上PCIe5.0，遠(yuǎn)超消費(fèi)級(jí)的12%。PCIe6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容電源風(fēng)扇溫度傳感CPU存儲(chǔ)管理控制器交換芯片復(fù)雜可編程邏輯設(shè)備端口電源風(fēng)扇溫度傳感CPU存儲(chǔ)管理控制器交換芯片復(fù)雜可編程邏輯設(shè)備端口）：PHY芯片：負(fù)責(zé)將鏈路層設(shè)備（例如ASIC）連接到物理介質(zhì)（），端口子系統(tǒng)：負(fù)責(zé)讀取端口配置，檢測(cè)已安裝端口的類(lèi)型，初始化端口以及為端口以銳捷網(wǎng)絡(luò)和三旺通信為例，根據(jù)各自招股書(shū)披露，22H1銳捷網(wǎng)絡(luò)芯片采購(gòu)成本（包括主芯片如交換芯片、PHY、CPU，以及輔助芯片如其他數(shù)字芯片、電源管理芯片、信號(hào)鏈芯片、功率芯片等）占原材料采購(gòu)成本的69%；三旺通信20H1芯片圖31：交換機(jī)圖解2%4%5%芯片5%元器件4%光模塊電路板電源模塊69%結(jié)構(gòu)件其他請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容以太網(wǎng)從數(shù)據(jù)中心延伸至汽車(chē)早期：?jiǎn)慰偩€結(jié)構(gòu)。在汽車(chē)網(wǎng)聯(lián)早期，采用的是單總線結(jié)構(gòu)，所有的車(chē)載電子通信請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容以太網(wǎng)從數(shù)據(jù)中心延伸至汽車(chē)Layer2數(shù)據(jù)鏈路層(MAC+VLAN)：物理層接收到的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容PHY芯片：交換機(jī)最底層數(shù)據(jù)傳輸出口以太網(wǎng)物理層芯片系以太網(wǎng)通信中不可或缺的組成部分。以太網(wǎng)物理層芯片（（MAC）到物理媒介，并為設(shè)備之間的數(shù)據(jù)通信提供傳輸媒體，處理信號(hào)的正確SerDes是一種主流的時(shí)分多路復(fù)用、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的串行通信技術(shù)。即在發(fā)送端多路低速并行信號(hào)被轉(zhuǎn)換串行信號(hào)，經(jīng)過(guò)傳輸媒體（銅線或光纖最后在接收端高速串行信號(hào)重新轉(zhuǎn)換成低速全雙工通信時(shí)發(fā)送端對(duì)接收端存在回聲干擾，周?chē)木€纜存在串音干擾（crossta協(xié)議中定義了物理層編碼，以增加數(shù)據(jù)流隨機(jī)性，糾正傳輸中出現(xiàn)的錯(cuò)誤數(shù)據(jù)。在發(fā)送請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容PHY芯片：交換機(jī)最底層數(shù)據(jù)傳輸出口路等，通過(guò)接口與MAC進(jìn)行數(shù)據(jù)交換1）當(dāng)設(shè)備向外部發(fā)送數(shù)據(jù)時(shí)：MAC通過(guò)MII/RGMII/SGMII接口向以太網(wǎng)物理層芯片傳送數(shù)據(jù)，以太網(wǎng)物理層芯片在收到MAC傳輸過(guò)來(lái)的數(shù)據(jù)后，把并行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為串行流數(shù)據(jù)、按照物理層的編碼規(guī)則進(jìn)資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，盛科通信招股說(shuō)明書(shū)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容PHY芯片技術(shù)：較低速率場(chǎng)景已普遍集成化同時(shí)MAC芯片是數(shù)字芯片，而PHY芯片包含大量模擬電路，集成難度較大。因此在傳統(tǒng)應(yīng)用中圖39：MOXA千兆交換機(jī)EDS-P510采用Marvell請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容PHY芯片市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2025年全球市場(chǎng)規(guī)模突破300億元以太網(wǎng)物理層芯片作為以太網(wǎng)傳輸?shù)幕A(chǔ)芯根據(jù)IDC發(fā)布的《DataAge2025》報(bào)告預(yù)測(cè)，全球每年產(chǎn)生的數(shù)據(jù)將從2018年的33ZB增長(zhǎng)到2025年的175ZB，相當(dāng)于每天隨著社會(huì)信息化進(jìn)程持續(xù)加快，承載信息的載體呈現(xiàn)出“文字-圖片-音頻-視頻”的發(fā)展路徑，其中視頻作為信息承載的一種形式正變得越來(lái)越普遍，且隨著視頻分辨率的不斷提高，單個(gè)視頻所占用的數(shù)據(jù)流量也越來(lái)越大。網(wǎng)絡(luò)日益成為承載人類(lèi)生活、生產(chǎn)活動(dòng)核心平臺(tái)，全球每年產(chǎn)生的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，在傳輸和交換方面帶動(dòng)了2025年全球以太網(wǎng)物理層芯片市場(chǎng)規(guī)模有望突破300億元。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)技術(shù)研究中心有限公司的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2021年全球以太網(wǎng)物理層芯片市場(chǎng)規(guī)模為120億元，2022年-2025年全球以太網(wǎng)物理層芯片市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)保持25全球每年產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量規(guī)模（ZB）2001801601401201008060402002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025市場(chǎng)規(guī)模（億元）35030025020015010050020212025E資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)技術(shù)研究中心數(shù)據(jù)，國(guó)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容交換芯片：交換機(jī)性能核心指標(biāo)復(fù)雜性。作為以太網(wǎng)交換機(jī)的核心元器件，交換芯片很大程度上決定了以太模塊、L3轉(zhuǎn)發(fā)模塊、安全模塊、流分類(lèi)模塊等模塊組成。交換芯片在邏輯層次上遵從OSI模型（開(kāi)放式通信系統(tǒng)互聯(lián)參考模型），主要工作在物理層、數(shù)據(jù)鏈路層、網(wǎng)絡(luò)層和傳輸層，提供面向數(shù)據(jù)鏈路層的高性能橋接技術(shù)（二層轉(zhuǎn)發(fā)）、面向網(wǎng)絡(luò)層的高性能路由技術(shù)（三層路由）、面向傳輸層及以下的安全策略技術(shù)（ACL）以及流量調(diào)度、管理等數(shù)據(jù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容60504030200可編程（萬(wàn)片）YoY(%)2018201920202021E2022E2023E60504030200可編程（萬(wàn)片）YoY(%)2018201920202021E2022E2023E2024E40%35%30%25%20%15%10%5%0%業(yè)務(wù)與控制軟件對(duì)底層網(wǎng)絡(luò)的特殊需求也逐漸涌現(xiàn)出來(lái)，例如將部分常用的功能下移到底請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容500450400350300250200150500450400350300250200150100500商用以太網(wǎng)交換芯片自用以太網(wǎng)交換芯片商用芯片增速自用芯片增速201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E20%15%10%5%0%-5%-10%商用市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Υ蟆恼w市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，預(yù)計(jì)至2025年全球以太網(wǎng)交換芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到434.0億元，CAGR5為3.4%。從增長(zhǎng)率來(lái)看，商用以太網(wǎng)交換芯片市場(chǎng)增長(zhǎng)率為5.3%，顯著高于自用以太網(wǎng)交換芯片市場(chǎng)增長(zhǎng)率的1.2%，未來(lái)以太網(wǎng)交換芯片市場(chǎng)規(guī)模的主要增量將來(lái)交換機(jī)芯片主要有商用和自研兩種。以太網(wǎng)交換芯片自用廠商以思科、華為等為主，在思科的發(fā)展初期并沒(méi)有成規(guī)模的商用以太網(wǎng)交換芯片供應(yīng)商，因此思科通過(guò)自研以太網(wǎng)交換芯片的方式配合自研交換機(jī)的技術(shù)演進(jìn)。隨著全球以太網(wǎng)交換芯片市場(chǎng)的擴(kuò)大，自用廠商已無(wú)法滿足下游日益增長(zhǎng)的需求，因此全球范圍內(nèi)涌現(xiàn)出博通、美滿、瑞昱、英偉達(dá)、英特爾、盛科通信等以太網(wǎng)交換芯片商用廠商，部分自用0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容PCB5%結(jié)構(gòu)件11%低值易耗品6%PCB5%結(jié)構(gòu)件11%低值易耗品6%光器件37%光芯片19%集成電路芯片22%DSP是指的DigitalSignalProcessing，即2）可以對(duì)光信號(hào)進(jìn)行均衡、時(shí)鐘恢復(fù)等信號(hào)處理，有效減少光信號(hào)DSP芯片在內(nèi)集成電路部分在光模塊的成本占比約22%。根據(jù)聯(lián)特科技和中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，在光模塊的成本22%，光芯片成本占比19%，結(jié)構(gòu)件成請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Marvell官方資料，國(guó)信H100網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)：使用800G光模塊，其中DSP是當(dāng)下資料來(lái)源：Marvell官方資料，國(guó)信資料來(lái)源：650Group，Dell，Marvell官方材料，國(guó)資料來(lái)源：650Group，Dell，Marvell官方材料，國(guó)），根據(jù)360Group，Dell和Marvell預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)PAM4DSP出貨量有望從2021年的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 Arm內(nèi)核請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容由控制單元和存儲(chǔ)單元組成，被廣泛用于工控、視頻監(jiān)控、消費(fèi)為SSD設(shè)計(jì)的NVMe通信協(xié)議可達(dá)到的最大傳輸速度快于SATA等其他技術(shù)路線，且二者還在不斷迭代推動(dòng)技術(shù)路線消費(fèi)級(jí)SSD企業(yè)級(jí)SSD軍工級(jí)SSD應(yīng)用領(lǐng)域電腦涉筆、移動(dòng)終端、商業(yè)電子、智能穿戴服務(wù)器、計(jì)算機(jī)和云存儲(chǔ)、工控、視頻監(jiān)控、人工智能工業(yè)控制、全自動(dòng)系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心、航空航天性能一般優(yōu)容量64GB-2TB128GB-32TB64GB-2TB的錯(cuò)誤比特率）10*E-1510*E-1610*E-16連續(xù)工作周期工作周期8h工作周期24/7工作周期24/7工作溫度范圍0-70°0-70°-40°-85°是否是低延時(shí)是是是使用壽命3-5年5-8年8年以上閃存類(lèi)型MLC/TLC/QLCSLC/MLC/TLCSLC/MLC請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容Marvell：企業(yè)級(jí)SSD主控芯片行業(yè)領(lǐng)先廠商之一企業(yè)級(jí)SSD主控芯片出貨量占比為12.41%，工業(yè)級(jí)SSD主控芯片出貨量占比為請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容Marvell：企業(yè)級(jí)SSD主控芯片行業(yè)領(lǐng)先廠商之一請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容Marvell：發(fā)布全球首款PCIe5.0主控芯片Marvell發(fā)布全球首款PCIe5.0主控芯片，重點(diǎn)針對(duì)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)。2021年Marvell推出了全球首款PCI-E5.0SBraveraSC5系列是業(yè)界首款PCI-E5.0x4加NVMe1.4b的SSD主控，相較于PCI-E4.0SSD主控，可提供2倍的性能，SSD主控芯片可以適配多種內(nèi)存模式請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3）交換芯片：Marvell成為博通外第二大廠商年國(guó)內(nèi)自用芯片市場(chǎng)華為份額達(dá)88%；商用市場(chǎng)方面，博通競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，全球市場(chǎng)份額約70%9%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9%資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)技術(shù)研究中心有限公司，裕太微招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)技術(shù)研究中心有限公司，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容車(chē)載以太網(wǎng)市場(chǎng)：發(fā)布行業(yè)領(lǐng)先速率產(chǎn)品，獲得車(chē)企合作資料來(lái)源：Marvell官方材料，國(guó)信請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4）芯片DSP：Marvell是全球領(lǐng)先廠商提供的產(chǎn)品包括了PAM4DSP、TIA、DrMarvell是PAM4DSP領(lǐng)域全球領(lǐng)先廠商，2022年推出5nm電光平臺(tái)。2022年12月Marvell宣布正在出樣SpicaGen2800GbpsPAM4推出的7nmSpicaDSP平臺(tái)是全球收購(gòu)80設(shè)2024年出貨1600萬(wàn)只DSP，對(duì)應(yīng)2300萬(wàn)只預(yù)測(cè)行業(yè)規(guī)模對(duì)應(yīng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)：完備產(chǎn)品組合推動(dòng)公司份額提升是企業(yè)SSD主控芯片的領(lǐng)先廠商；在交換機(jī)領(lǐng)域，公司是博通之外少有的能夠覆蓋交換芯片和PHY芯片請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)：發(fā)布5GvRAN方案，導(dǎo)入頭部設(shè)備商資料來(lái)源：Marvell官方材料，國(guó)信請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容增長(zhǎng)規(guī)劃：長(zhǎng)期增速區(qū)間15-20%資料來(lái)源：650Group,CignalAI,Crehan,Dell‘Oro,ForwardInsights請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容Marvell營(yíng)收拆分及預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)FY2024-FY2025年凈利潤(rùn)分別-4.15億/3.57億美元，同比-163.87%/182.68%.-163.5Automotive/Industrial請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容Marvell營(yíng)收指引：AI相關(guān)收入持續(xù)翻倍請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容投資建議其產(chǎn)品的迭代方向也將是行業(yè)技術(shù)變化的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，對(duì)中國(guó)相關(guān)公司請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容Marvell2018年收購(gòu)Cavium，強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)布局。Cavium成立于2000年11月，總部在美國(guó)，主要提供MIPS多內(nèi)網(wǎng)絡(luò)解決方案等可以和Cavium的多核處理、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)互聯(lián)等整合在一起，從而使卡、存儲(chǔ)控制器的全套產(chǎn)品解決方案，可謂云廠商、企業(yè)用戶提供全面的端到端解決方案。圖78：Marvell和Cavium產(chǎn)品互補(bǔ)情況（紅色Marvell，藍(lán)色Cavium）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2012年Aquantia開(kāi)發(fā)了世界上第一款用于服務(wù)器及城市的10GBASE-TMAC/PHY；2014年Aquantia在企業(yè)市場(chǎng)推出了新的千兆以太網(wǎng)技術(shù)，并與斯克Aquantia的Multi-Gig技術(shù)作為IEE在2016年9月批準(zhǔn)的802.3bz標(biāo)準(zhǔn)的基準(zhǔn)，是現(xiàn)在資料來(lái)源：Marvell官方材料，國(guó)信證請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容）；TIA、驅(qū)動(dòng)器等，營(yíng)收占比45%。2012-2已有的計(jì)算和存儲(chǔ)等技術(shù)結(jié)合起來(lái)，給5G、數(shù)據(jù)中心用戶提供更全面的方案（此前Marvell互聯(lián)方案還是銅線請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容Innovium核心產(chǎn)品為T(mén)eralynx系列，目前已經(jīng)迭代到Te請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2、政策風(fēng)險(xiǎn)。各個(gè)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易政策、經(jīng)濟(jì)政策的變化可能會(huì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品在全球的正常銷(xiāo)售受4、收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)展和補(bǔ)充的過(guò)程中，公司不斷進(jìn)行了多次的外部收購(gòu)。如果后續(xù)收購(gòu)整合效果不及預(yù)期，可能會(huì)影響請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類(lèi)別級(jí)別說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)（如有）分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)（000300.SH）作為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指（899001.CSI）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)(HSI.HI)作為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達(dá)克指數(shù)（IXIC.GI）為基準(zhǔn)。股票投資評(píng)級(jí)買(mǎi)入股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)20%以上增持股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%-20%之間股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間賣(mài)出股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上行業(yè)投資評(píng)級(jí)超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上分析師承諾作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道；分析邏輯基于