第三講股票及其定價

第三講股票及其定價補充：證券及證券市場第一節(jié)股票的定義與種類第二節(jié)股票的收益現(xiàn)值定價模型

第三節(jié)股票定價模型的發(fā)展

第四節(jié)股票定價的實例計算南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/20231補充：證券及證券市場一、證券與有價證券的定義、特征與分類

二、證券市場的定義、功能與分類三、保證金信用交易及其清算

南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/20232一、證券與有價證券的定義、

特征與分類（一）證券的定義、特征與分類（二）有價證券的定義、特征與分類南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/20233（一）證券的定義、特征與分類證券(Securities)是一種代表持有人或第三者對商品、貨幣、資產(chǎn)或服務擁有債權、所有權及派生權益等私權的法律證明文件。證券一般具有轉(zhuǎn)讓權、繼承權、饋贈權、抵押權和流通權，擁有證券就意味著享有對某項財產(chǎn)的占有、流通、收益和處置權利。證券的兩個必須同時具備的特征是：法律特征和書面特征。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/20234按體現(xiàn)的權利不同分為設權證券和證權證券設權證券是指證券所代表的權利本來并不存在，而是產(chǎn)生于證券的制作中，即權利的發(fā)生是以證券的制作和存在為條件的，例如股票期權。而證權證券是指證券是權利的一種物化的外在形式，它只是作為權利的載體，而權利是已經(jīng)存在的，例如股票。股票期權所代表的以某種預先設定的價格購買(或出賣)股票的權利本來是不存在的，它產(chǎn)生于期權合約的制作中。而股票代表的是股東的所有權，股票的發(fā)行是以股份的存在為條件的，股票只是把已存在的股東權利表現(xiàn)為證券的形式，其作用并非創(chuàng)造股東的權利，而只是證明股東已有的權利。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/20235按性質(zhì)不同分為憑證證券和有價證券憑證證券(EvidenceSecurities)是某項資產(chǎn)所有權和使用權的法律證明文件，但它本身不能使持有人或第三者取得一定的收入，例如：房產(chǎn)證、車本、信用證、購物券、提貨單、倉庫棧單等。憑證證券是無價證券，雖然能證明持有者的權利，但不能使持有者獲得收益。有價證券的內(nèi)容見后面。按證券是否在證券交易所掛牌交易可將其分為上市證券和非上市證券。上市證券又稱掛牌證券(ListedSecurities)，是指經(jīng)證券主管機關批準，并向證券交易所注冊登記，獲得在證券交易所公開買賣資格的證券。

南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/20236非上市證券并非無法交易

非上市證券又稱非掛牌證券(UnlistedSecuritoes)或場外證券，是指未申請上市或不符合在證券交易所掛牌交易條件的證券。非上市證券雖然不能在證券交易所交易，但是可以在場外交易市場(OTC)交易。為了節(jié)省上市費用和日常托管費用，有些完全符合上市條件的證券也不愿在交易所上市，而選擇在場外交易市場交易。但是，在場外交易市場交易的證券僅具有一定的流通性，而不具有再次融資功能。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/20237（二）有價證券的定義、特征與分類有價證券(NegotiableSecurities)指的是標有票面金額，表明持有人具有對某種商品、貨幣或資本的所有權和使用權的法律證明文件。有價證券是虛擬資本的一種形式，而虛擬資本指的是獨立于實際資本之外的一種資本存在形式。有價證券能給持有人帶來收益。其收益表現(xiàn)為利息收入、紅利收入和買賣證券的差價收入，而收益的多少通常取決于該資產(chǎn)增值數(shù)額的多少和證券市場的供求狀況。廣義的有價證券包括商品證券、貨幣證券和資本證券，而狹義的有價證券則僅指資本證券。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/20238商品證券、貨幣證券與資本證券商品證券(CommoditySecurities)是證明持券人對其所持證券所代表的商品具有所有權或使用權的憑證，如提貨單、運貨單、倉庫棧單等就是表明持有人對這些單據(jù)所標明物品擁有所有權和使用權的權利憑證。貨幣證券(MonetarySecurities)是指本身能使持有人或第三者取得貨幣索取權的有價證券，主要包括商業(yè)證券和銀行證券，商業(yè)證券包括商業(yè)匯票、商業(yè)本票和商業(yè)期票，而銀行證券則包括銀行匯票、銀行本票和銀行支票。資本證券(CapitalSecurities)則是指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動而產(chǎn)生的證券，持有人對發(fā)行者有一定的收入請求權。資本證券是有價證券的主要形式，狹義的有價證券就是資本證券。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/20239基礎證券與衍生證券基礎證券(UnderlyingSecuruties)主要是指證權證券，包括股票、債券和基金券三類。衍生證券(DerivativeSecurities)主要是指設權證券，可以包括期貨、期權、遠期、掉期、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及其余一些其他衍生證券。（1）期貨(Future)包括：商品期貨、股票期貨、股指期貨、國債期貨、外匯期貨、商業(yè)票據(jù)期貨、GNMA、NF(NotionanelFuture)、歐洲美元存款期貨、歐洲日元存款期貨、英鎊存款期貨、LIBOR期貨、PIBOR期貨、災害保險期貨、GSCI期貨、AIG期貨、ABX期貨、CDX期貨、iTraxx期貨、MSCI期貨、S&P500/Case-Shiller期貨等各種期貨。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202310衍生證券種類很多（2）期權(Option)包括：股票期權、股指期權、股指期貨期權、利率期權、外匯期權、商品期貨期權、利率期權、歐洲美元存款期權、歐洲日元存款期權、災害保險期權、災害優(yōu)先股期權、GSCI期權、S&P500/Case-Shiller期權等期權。（3）遠期(Forward)包括利率遠期、匯率遠期等。（4）掉期(Swap)包括利率掉期、貨幣掉期、商品掉期VPP、債務掉期、融資掉期、股票組合掉期、GSCI掉期、價差掉期等非標準掉期。（5）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括：PTS、ABS、MBS、CMO、IO、PO、PAC、TAC、RTAC、CDO、ZB、SB等資產(chǎn)證券化證券。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202311其實還有許多未列出的（6）其余一些為了突破管制、合法避稅、降低成本、規(guī)避風險、信用增級、流動性創(chuàng)造而設計的衍生金融產(chǎn)品包括權證、優(yōu)先購股證、優(yōu)先股的創(chuàng)新品種VPS、APS、CPS、PPS、CAPS、ARPPS、ARPS、CARS、FRP、PERS、MMP、MMPS、SAVRS以及TOPS、BBW、BSW、SH、CW、NPW、PERCS、USU、ETF、SIGN、PPU、STEP等股權類的衍生產(chǎn)品，F(xiàn)RN、FRB、LTEAS、FFHN、LION、TIGR、CATS、LYON、UPDATES、COUGAR、ILTB等固定收益類的產(chǎn)品，。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202312股權類、固定收益類的衍生證券也可以按照股權類衍生產(chǎn)品、固定收益類衍生產(chǎn)品、利率類衍生產(chǎn)品、外匯類衍生產(chǎn)品以及信用增級類、流動性創(chuàng)造類、突破管制類的衍生產(chǎn)品等。（1）股權類衍生產(chǎn)品包括：股票期貨、股票期權、股指期貨、股指期權、股指期貨期權、股票組合掉期、權證、優(yōu)先購股證、優(yōu)先股的創(chuàng)新品種VPS、APS、CPS、PPS、CAPS、ARPPS、ARPS、CARS、FRP、PERS、MMP、MMPS、SAVRS以及TOPS、BBW、BSW、SH、CW、NPW、PERCS、USU、ETF、SIGN、PPU、STEP等。（2）固定收益類衍生產(chǎn)品包括：PTS、ABS、MBS、CMO、IO、PO、PAC、TAC、RTAC、CDO、ZB、SB、FRN、FRB、LTEAS、FFHN、LION、TIGR、CATS、LYON、UPDATES、COUGAR、ILTB等。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202313利率類、匯率類及其他的衍生證券（3）利率類衍生產(chǎn)品包括：國債期貨、商業(yè)票據(jù)期貨、GNMA、NF(NotionanelFuture)、歐洲美元存款期貨、歐洲日元存款期貨、英鎊存款期貨、LIBOR期貨、PIBOR期貨、利率期權、歐洲美元存款期權、歐洲日元存款期權、價差掉期、杠桿價差票據(jù)等。（4）外匯類衍生產(chǎn)品包括：英鎊期貨、歐元期貨、日元期貨、美元指數(shù)期貨、新西蘭元期貨、加元期貨、NIF等。（5）其余衍生產(chǎn)品包括：災害保險期權、災害保險期貨、災害優(yōu)先股期權、CD、MMF、MMCD、GSCI期貨、GSCI期權、GSCI掉期、AIG期貨、ABX期貨、CDS、CDX期貨、iTraxx期貨、MSCI期貨、S&P500/Case-Shiller期貨、S&P500/Case-Shiller期權南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202314有價證券的特性有價證券具有產(chǎn)權性、收益性、流動性、風險性和期限性的經(jīng)濟與法律特征，通?？梢砸婪ㄞD(zhuǎn)讓、繼承、饋贈、抵押并流通，有價證券的正常交易起著自發(fā)地分配貨幣資本的作用。有價證券的產(chǎn)權性特征是指權利人具有一定的財產(chǎn)所有權，可以分享財產(chǎn)的占有、使用、收益和處置的權利。有價證券的收益性特征表明證券持有人可以獲得一定的收益，這是投資者轉(zhuǎn)讓資金使用權的報酬，此收益的最終來源是生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資產(chǎn)增值。有價證券的流動性特征是指證券持有人可以按照自己的需要和證券市場的行情靈活地轉(zhuǎn)讓證券來換取現(xiàn)金，以滿足投資者對資金的隨機需求。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202315前三個性質(zhì)都不錯，風險性好不好？有價證券的風險性特征是指證券持有人的實際收益有偏離預期收益的可能性，證券持有人無法確定證券的未來收益能否得到以及得到多少，這就使證券持有人面臨收益風險，風險程度的高低通常是由收益率的方差大小來度量的。債券等固定收益類的金融產(chǎn)品一般都有明確的期限，以滿足不同投資者和籌資者對融資期限以及與此相關的收益率需求，這種期限具有法律的約束力，是對雙方債權與融資權等權益的保護；股票一般沒有期限，可視為永久性的證券，但附帶有可贖回條款的優(yōu)先股也是有期限的；基金也是有期限的。此外，期權、期貨、遠期、掉期等絕大多數(shù)衍生金融產(chǎn)品都是有期限的。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202316二、證券市場的定義、功能與分類（一）證券市場的定義、主體與功能（二）證券市場的分類（三）場外交易(OTC)市場（四）美國的資本市場體系（五）中國的資本市場體系南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202317（一）證券市場的定義、主體與功能

按融資方式的不同，金融市場(FinancialMarkets)可以被分為直接融資市場和間接融資市場。直接融資市場是指資金供求雙方直接進行資金融通的活動場所，資金需求者可直接通過該市場向社會上有資金盈余的機構(gòu)和個人籌資。間接融資市場是指通過銀行進行資金融通的活動場所，資金需求者以向銀行等金融中介申請貸款的方式來籌集資金。金融市場是由貨幣市場和資本市場這兩大類市場所組成。貨幣市場是融通短期資金的市場，例如同業(yè)拆借市場。資本市場是融通長期資金的市場，通常是由中長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場和證券市場所組成。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202318證券市場是資本市場的主體能

證券市場(SecuritiesMarkets)是股票、債券、基金券等各種資本證券發(fā)行和買賣的場所。證券市場是金融市場體系中的重要組成部分，它雖屬于資本市場，但是與貨幣市場也關系密切，因為它所需要的資金通常依賴于貨幣市場中的資金供給。證券市場對現(xiàn)代市場經(jīng)濟有著多方面的影響，其基本的經(jīng)濟功能是籌措資金的功能、資本定價的功能和資本配置的功能。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202319籌資、定價與資本配置籌資功能。證券市場以證券的形式為資金的需求者和供給者之間的資金融通提供了一種良好的機制和集中的場所，實現(xiàn)了籌資和融資的功能。資本定價功能。證券在證券市場交易中由買方賣方的公開競價而形成均衡價格，從而實現(xiàn)了證券市場的資本定價功能。資本配置功能。證券市場是通過證券價格的影響引導資本的合理流動，從而實現(xiàn)資源的合理配置，實現(xiàn)資本配置功能的。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202320證券市場中誰是上帝？

證券市場的主體包括證券發(fā)行人和證券投資者。前者指為籌措資金而發(fā)行債券和股票的政府機構(gòu)、金融機構(gòu)、公司和企業(yè)；后者指機構(gòu)投資者和個人投資者。機構(gòu)投資者主要有企業(yè)、公益基金、證券投資基金和金融機構(gòu)，一般都資金量大、分析能力強、注重安全、分散投資和對市場影響大。而個人投資者追求盈利，謀求資本的保值和增值。證券市場起中介作用的主要包括證券公司和證券服務機構(gòu)。證券公司是指依法設立、可經(jīng)營證券業(yè)務、具有法人資格的金融機構(gòu)，其主要業(yè)務包括代理證券發(fā)行、代理證券買賣、自營性證券買賣以及其他咨詢業(yè)務，證券公司一般分為綜合類證券公司和經(jīng)紀類證券公司。

南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202321所以要以保護投資者為主要原則

證券服務機構(gòu)是指依法設立的從事證券服務業(yè)務的法人機構(gòu)，主要有證券登記結(jié)算公司、投資咨詢公司、信用評級機構(gòu)、會計師事物所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務所和證券信息公司等。證券市場自律性組織是由證券業(yè)協(xié)會和證券交易所組成。證券業(yè)協(xié)會應當履行協(xié)助證券監(jiān)督管理機構(gòu)組織會員執(zhí)行有關法律，維護會員的合法權益，為會員提供信息服務，制定規(guī)則，組織培訓和開展業(yè)務交流，調(diào)解糾紛，就證券業(yè)的發(fā)展開展研究，監(jiān)督、檢查會員的行為及證券監(jiān)督管理機構(gòu)賦予的其他職責。證券交易所負責提供交易場所及設施，制定交易規(guī)則，并監(jiān)管在該交易所上市的證券以及會員交易行為的合法性，確保市場公正、公開、公平的原則。

南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202322（二）證券市場的分類

按照其縱向結(jié)構(gòu)關系劃分可以將證券市場劃分為初級市場(PrimaryMarkets)和次級市場(SecondryMarkets)。初級市場又稱為一級市場或發(fā)行市場(IssuedMarket)，它是以投資銀行、信托投資公司、經(jīng)紀人和證券商為經(jīng)營者，專門承擔新股票與債券的發(fā)行與分銷業(yè)務的資本借貸市場。次級證券市場又稱為二級市場、流通市場或交易市場(TradingMarket)，即指專門從事已發(fā)行證券的交易市場，如通常所說的證券交易所。在證券市場的漫長發(fā)展中，由于其交易對象，交易種類，交易時間及場所，還有交易方式的不同，已產(chǎn)生了多種不同的交易市場。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202323在證券交易所上市的成本很高證券交易所(SecuritiesExchange)是從事債券、股票及其它有價證券業(yè)務的特定交易場所，它是二級市場交易活動的中心，由證券管理機構(gòu)、證券經(jīng)紀人和證券商組成。在證券交易所進行交易的各種有價證券必須是公開發(fā)行并經(jīng)批準允許上市的證券，交易須按照一定交易法規(guī)和準則進行。各國的證券交易所都只允許其會員在交易所里買賣股票，非會員不得參加。而要取得會員資格需向證券管理機構(gòu)提出申請，獲得批準，并交納一定數(shù)量的席位費。席位費的多少取決于當時市場的活躍程度，如美國在1929年時席位費為$62.5萬美元，1962年為$51.5萬美元，1942年為$1.7萬美元，1968年為$51.5萬美元，1975年為$5.5萬美元，1982年則為$25萬美元，2000年席位費已漲至近$300萬美元。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202324第三市場與場外交易市場是不同的

第三市場(ThirdMarket)是從60年代才剛剛出現(xiàn)的一種股票交易市場。這種交易是由于當時有大量的社會福利基金，信托基金，互助基金及科學研究基金的投資者要買賣大宗的股票，而股票交易所又難于及時過戶，于是開始出現(xiàn)非交易所會員在交易所場外進行中間人或經(jīng)紀人的活動，這些中間人和經(jīng)紀人通過牽線搭橋，多方聯(lián)系，為買方和賣方都提供了很大的方便。成交價格是由協(xié)商形成的，成交后買賣雙方均向中間人繳付水平相當于股票市場的傭金。第三市場的交易因其迅速，方便，價格協(xié)商等特點而受到歡迎。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202325第四市場是網(wǎng)絡市場

第四市場(FourthMarket)是近年來在美國剛開始出現(xiàn)的又一種證券交易市場，是由進行證券交易的顧客通過使用自備的或租用私人的聯(lián)網(wǎng)計算機而進行的證券交易活動。利用這個市場進行交易的大多是大企業(yè)或大公司，即所謂的大戶。因其經(jīng)常性的大宗交易，會給股市造成很大的壓力，且需要支付很高的傭金，所以一般在第四市場進行。這樣做一可節(jié)省大量經(jīng)費，二可起到穩(wěn)定股市，避免不必要的消極影響的作用。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202326還有遠期、期貨、期權、互換市場

按橫向結(jié)構(gòu)關系劃分可以分為股票市場、債券市場、基金市場和衍生金融工具市場。股票市場是股票發(fā)行和買賣交易的場所，股份公司在股票市場上發(fā)行股票籌集資本。債券市場是債券發(fā)行和買賣交易的場所，債券發(fā)行人通過發(fā)行債券籌集資金并按約定時間還本付息?；鹗袌鍪腔鹱C券發(fā)行和流通的市場，封閉式基金在證券交易所掛牌交易，開放式基金通過投資者向基金管理公司申購和贖回以實現(xiàn)流通。衍生金融工具市場則是集中交易股票期權、股票指數(shù)期貨、國庫券期貨、利率期貨、貨幣期貨、互換、權證等金融衍生工具的市場。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202327（三）場外交易(OTC)市場

場外交易市場，又被稱為店頭市場或OTC市場(OverTheCounterMarket)，是指那些由券商開設的不在有組織的證券交易所內(nèi)進行證券交易的市場。在美國已有100多年的歷史，但也是在近幾十年里才出現(xiàn)較大發(fā)展的。從歷史上來看，與紐約股票交易所NYSE同在華爾街的美國股票交易所AMEX(AmericanExchange的縮寫)，其早期便是典型的場外交易市場。英國的OTC業(yè)市場出現(xiàn)于1980年代初期，而日本的OTC市場，雖然有但卻一直不景氣。其它如法國，瑞典等國的OTC市場都處于初創(chuàng)時期。因此，就其所交易的種類與規(guī)模而論，美國OTC市場是世界上最大的場外交易市場。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202328

OTC市場是場外交易市場，但它不等同于第三市場。首先，它要早于第三市場，其次，后來才出現(xiàn)的第三市場所買賣的股票均為“藍籌股”(BlueChip)，只是由于交易所過于繁忙，這種市場才出現(xiàn)于場外。同時，OTC市場所交易的證券沒有限制，既有已上市的信譽很好的大公司股票，又有發(fā)行量很小未獲準上市的小公司股票，以及幾乎所有的債券，國庫券，公債等有價證券。早期的OTC市場與第三市場一樣，都是由經(jīng)紀人或報價推動的(DealerorQuotationDrivenSystem)，即價格由中間人撮合雙方自愿達成。而后期的OTC市場與一般交易所中的證券交易都是由拍賣或訂單推動的(AuctionorOrderDrivenSystem)，即價格由拍賣者或計算機撮合買賣訂單達成交易。NASDAQ就是從OTC市場發(fā)展而來南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202329OTC市場的門檻較低

由于OTC市場不受場地，開市時間，股票上市等條件的限制，故發(fā)展很快。1939年，美國成立了全國證券交易商協(xié)會NASD(NationalAssociationofSecuritiesDealer的簡稱)，旨在管理場外交易市場上的券商及其活動。由于這種交易沒有固定的場所，市場分散，不利于投資選擇，美國于60年代末研制了OTC自動報價系統(tǒng)Nasdaq(AutomaticQuatationSystemofNASD)。1971年2月在康涅狄格州特魯姆巴爾的一幢占地約一英畝的大樓里安裝了該系統(tǒng)，將分散的OTC市場聯(lián)系在一起，促進了OTC交易。目前Nasdaq系統(tǒng)已有了自己的價格指數(shù)。一公司股票要進入Nasdaq系統(tǒng)，必須符合下列兩條：南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202330（四）美國的資本市場體系美國主要的證券交易所有六個：紐約證券交易所NYSE(NewYorkStocksExchange)；美國證券交易所AMEX(AmericanExchange)；辛辛那提證券交易所CISE(CincinnatiStocksExchange)；費城證券交易所PHSE(PhiladelphiaStocksExchange)；太平洋證券交易所PASE(PacificStocksExchange)；中西部證券交易所MWSE(Middle-WestStocksExchange)；南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202331NYSE的上市條件NYSE的股票上市條件為：公司凈投資額在1,800萬美元以上；前6個月平均股票交易量在每月10萬股以上；公司擁有100股以上的股東至少要有2,000個；公司至少要有110萬公眾股，其股票總值要在1800萬美元以上；上一年度納稅前的盈利在250萬美元以上，過去兩年每年至少要有200萬美元以上的盈利。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202332AMEX的上市標準為公司凈投資額在400萬美元以上；公司至少要有1,200個股東，且其中公司股票至少要有40萬股為公眾所有；公眾所擁有的股票市場價值至少要有300萬美元；最近一年度納稅前盈利應在75萬美元以上，或納稅后盈利在40萬美元以上。除經(jīng)營NYSE上市的各種股票外，AMEX還經(jīng)營一些凈利潤在100萬以下，投資凈額也相對較低的小公司股票。像美孚、?？松?、通用、杜邦等一些全球赫赫有名的大公司，當初就是在AMEX起步，然后才到NYSE上市。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202333NASDAQ的掛牌標準至少有10萬股股票分散在不少于300個股東手里；這個公司的總資產(chǎn)不少于100萬美元，凈資產(chǎn)不少于50萬美元。

與正規(guī)的股票交易所相比，在NASDAQ掛牌費用要少得多，只需繳納1,000美元外加每股0.1美分的入會費，每年年費為250美元外加每股0.05美分。而NYSE的入會費高達25,000美元外加每股1美分，年費也高達10,000美元外加每股0.1美元。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202334美國的證券市場體系

南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202335（五）中國的資本市場體系主板市場：指在有組織的交易所進行集中競價交易的市場，主要是為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務的，例如上海和深圳兩個證券交易所，股票代碼分別以6和0打頭。中小板市場：介于主板與創(chuàng)業(yè)板之間的過渡市場，股票代碼以002打頭。二板市場：又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，指與主板市場相對應，在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場，股票代碼以300打頭。三板市場：又稱為場外交易市場，主要解決企業(yè)發(fā)展過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本方面的問題。

南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202336主板市場的上市條件根據(jù)《中華人民共和國證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的有關規(guī)定，首次公開發(fā)行股票并上市要求主體資格：A股發(fā)行主體應是依法設立且合法存續(xù)的股份有限公司；經(jīng)國務院批準，有限責任公司在依法變更為股份有限公司時，可以公開發(fā)行股票。公司治理：發(fā)行人已經(jīng)依法建立健全股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨立董事、董事會秘書制度，相關機構(gòu)和人員能夠依法履行職責；發(fā)行人董事、監(jiān)事和高級管理人員符合法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的任職資格；發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員已經(jīng)了解與股票發(fā)行上市有關的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級管理人員的法定義務和責任；內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證財務報告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營的合法性、營運的效率與效果。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202337主板市場的上市條件獨立性：應具有完整的業(yè)務體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力；資產(chǎn)應當完整；人員、財務、機構(gòu)以及業(yè)務必須獨立。同業(yè)競爭：與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭；募集資金投資項目實施后也不會產(chǎn)生同業(yè)競爭。關聯(lián)交易：與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有顯失公平的關聯(lián)交易；應完整披露關聯(lián)方關系并按重要性原則恰當披露關聯(lián)交易，關聯(lián)交易價格公允，不存在通過關聯(lián)交易操縱利潤的情形。財務要求：發(fā)行前三年的累計凈利潤超過3000萬人民幣；發(fā)行前三年累計凈經(jīng)營性現(xiàn)金流超過5000萬人民幣或累計營業(yè)收入超過3億元；無形資產(chǎn)與凈資產(chǎn)比例不超過20%；過去三年的財務報告中無虛假記載。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202338主板市場的上市條件股本及公眾持股：發(fā)行前不少于3000萬股；上市股份公司股本總額不低于人民幣5000萬元；公眾持股至少為25%；如果發(fā)行時股份總數(shù)超過4億股，發(fā)行比例可以降低，但不得低于10%；發(fā)行人的股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權屬糾紛。其他要求：發(fā)行人最近三年內(nèi)主營業(yè)務和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更；發(fā)行人的注冊資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財產(chǎn)權轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權屬糾紛；發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策；最近三年內(nèi)不得有重大違法行為。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202339中小板市場的上市條件中小板首次公開發(fā)行上市的財務與股本條件（其它條件參見主板要求，下同）股本條件：發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元；發(fā)行后股本總額不少于人民幣5000萬元。財務條件：最近3個會計年度凈利潤均為正且累計超過人民幣3000萬元；最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；最近一期末無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；最近一期末不存在未彌補虧損。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202340創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件創(chuàng)業(yè)板上市的財務及股本條件股本條件：IPO后總股本不得少于3000萬元。財務條件：發(fā)行人應當主要經(jīng)營一種業(yè)務；最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%；發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬元。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202341三、保證金信用交易及其清算（一）保證金信用交易中的項目（二）多頭的項目計算

（三）空頭的項目計算（四）賣空的清算南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202342

中國的股票交易屬于足額現(xiàn)金(賬戶)交易，而在許多國家和地區(qū)都存在著另外一種保證金信用交易形式，也即俗稱的“買空賣空”。在一定的保證金比率(marginrequirement)，例如50%之下，1萬元的保證金就可購買或賣空2萬元的股票。這就為股票投資的收益與損失都提供了杠桿，放大了投資風險。在允許買空賣空的股票市場上，通過低價買進高價賣出的投資者被稱為“多頭”，而通過先高價賣出再低價買進的投資者被稱為“空頭”。多頭是在上漲的市場中賺錢的人，而空頭則是在下跌的市場中賺錢的人。中國股市沒有真正意義上的空頭，而是將多頭的多翻空操作當成了空頭。沒有空頭就意味著沒有人能隨市場下跌的同時賺錢，即使是多翻空的人如果能在低價位適時地補進，也只能等到市場再次走高時才能把錢賺到手，而此時，他絕對是多頭。

中國股市其實已有百多年歷史南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202343（一）保證金信用交易中的項目

在保證金信用交易下，假設多頭購買某種股票100股，股價為每股15元，保證金比率為50%、保證金維持率為10%的話，那么，在各種可能的價格下，其投資者權益、超值權益、實際保證金比率的結(jié)果見表7.2.1。其中價格百分比代表著價格變動的百分比，墊頭(CallMoney)代表著券商墊支的資金，市值表示所購買股票在當前價格下的市場價值，利損值(ProfitorLoss)則代表著投資者的利潤或者損失，投資者權益(Equity)代表著市值中屬于投資者的那部分，而實際保證金比率(RealMarginRate)代表著投資者權益與市值的動態(tài)之比，超值權益(ExcessEquity)是在投資者權益中使實際保證金比率超出50%的那部分，這部分錢可以取出。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202344不同價格下多頭的項目變動南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202345保證金維持率是了保障券商貸款

在初始市值的1500元中屬于投資者的部分只有750元，而且還要隨股價的波動而波動。另外750元是屬于券商墊支的，是不隨股票價格波動而波動的。當股價上升時，市值越來越大，而且市值中屬于投資者的那部分也越來越多，于是，實際保證金比率就越來越高，有超值權益可以取出。當股價下降時，市值越來越低，而且市值中屬于投資者的那部分也越來越少，于是，實際保證金比率就越來越低，根本沒有超值權益。通常，各地證券交易所都會規(guī)定一個最低的允許保證金比率，被稱為保證金維持率MMR(MarginMaintenanceRequirement)，例如10%。一旦實際保證金比率等于或者低于該保證金維持率時，投資者就會接到保證金追加通知單(MarginCall)。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202346保證金信用交易下的空頭

如果投資者不能追加保證金，券商就會將投資者賬戶中實際保證金比率臨界的股票強行平倉以維護自己的利益。而此時，由于實際保證金比率并沒有為零，所以，券商總能收回其墊支給投資者的保證金。對于空頭而言，也假設其賣空某種股票100股，股價為每股15元，保證金比率為50%、保證金維持率為10%的話，那么，在各種可能的價格下，其投資者權益、超值權益、實際保證金比率的結(jié)果見表7.2.2。當股價上升時，市值越來越大，這意味著賣空者需要越來越多的資金補進股票，所虧損的部分越來越多，當把這部分從初始保證金里扣除之后，就使得實際保證金比率就越來越低，沒有超值權益。

南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202347不同價格下空頭的項目變動南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202348超值權益不是對稱的當股價下降時，市值越來越低，于是，這意味著賣空者可以低價補進股票，所賺得的部分再加上其初始保證金越來越多，就使得實際保證金比率就越來越高，有超值權益可以提取。超值權益的提取與多頭的情況不同，是按照兩部分來計算的，其一是利潤部分，其二是由于市值下降而多出的保證金部分。而在多頭的情況下，由于多頭的盈利是建立在市值上升基礎上的，因此，多頭所提取的超值權益應是從投資者利潤中扣除掉由于市值上升所需要追加的那部分保證金之后的剩余部分。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202349（二）多頭的項目計算設多頭的買價為每股P0元，數(shù)量為V股，保證金比率為MR，保證金維持率為MMR。那么對于多頭而言，可按下類步驟來計算投資者權益E、實際保證金比率RM、超值權益EE以及以MC表示的接到保證金追加通知單時市場價格變化的百分比。首先計算在各交易日收盤價下的市場值： (3.3.1)計算初始保證金IM： (3.3.2)南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202350這些計算公式不一定是唯一的

計算投資者的利損值： (3.3.3)

計算投資者權益： (3.3.4)

計算投資者超值權益： (3.3.5)

計算實際保證金比率： (3.3.6)南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202351做股票總得知道什么時候會出局吧？

計算保證金追價通知單下達時的價格變動百分比： (3.3.7)計算保證金追價通知單下達時的市場價格：

(3.3.8)

于是，對上面多頭的例子，我們可以計算出：=-44.44%；=8.33元，也即當股票價格下跌到8.33元、下跌幅度達到44.44%時，多頭的投資者將會接到保證金追加通知單。

南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202352（三）空頭的項目計算

而對于空頭來說，其賣價為每股P’元，數(shù)量為V’股，保證金比率為MR，保證金維持率為MMR。那么，在計算實際保證金比率、超值權益以及在價格波動為多少時能接到保證金追加通知單時，有些公式還是稍微有些差別的。各交易日收盤價下的市場值與多頭情況一致： (3.3.9)初始保證金IM也與多頭的情況一致： (3.3.10)

南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202353空頭的超值權益有溢出效應

投資者的利損值與多頭的情況稍有區(qū)別： (3.3.11)

投資者權益與多頭的情況稍有區(qū)別： (3.3.12)

投資者超值權益與多頭的公式相同： (3.3.13)

實際保證金比率與多頭的情況一致： (3.3.14)南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202354保證金追價通知單下達時的價格變動百分比與多頭的情況稍有區(qū)別： (3.3.15)計算保證金追價通知單下達時的市場價格： (3.3.16)另外，其中相差比較大的一項是超值權益，但注意到(3.3.9)、(3.3.10)、(3.3.12)這三式，就可以得到與多頭情況類似的公式： (3.3.17)9/27/202355賣空的例子同樣對于上面賣空的例子，我們可計算出：MC=36.36%；MP=20.46元，也即當股票價格上漲到20.46元、上漲幅度達到36.36%時，賣空的投資者將會接到保證金追加通知單。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202356（四）賣空的清算最后，關于賣空還有幾個需要注意的地方：在賣空時仍然需要投入保證金，因為賣空者相當于向券商借股票來賣，所以，必須在將來再將所借的股票買回來，而這也是需要資金的。有些證券交易所對賣空是有限制的，例如：NYSE就規(guī)定，在連續(xù)兩個市場價格下跌日之后，便不再允許賣空，這是為了保持市場穩(wěn)定性而制定的規(guī)則。因此，賣空是需要事先對市場有一個準確的判斷，而不是基于跟風的操作。賣空在理論上相當于向券商借股票來賣，因此，如果在賣空期間遇有分紅派息、股票拆細、送股、配股的情況，賣空者都要將其理論上所得到的收益清算給券商。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202357對于最后一條，在清算時應把握：1、當賣空期間遇有分紅派息每股D元時，即使股票價格沒有發(fā)生實質(zhì)性的變化，也會因為除息而有所下跌。而此時賣空者所賺得的利益應屬于券商，故在結(jié)算時應多向券商歸還每股D元。例如，當賣空者以15元價格賣空1000股之后，該股票馬上派息每股0.2元。而在配股后當股票價格跌至12元時，賣空者了結(jié)頭寸。那么，賣空者賺到的并不是3000元，而是2800元，因為股票的除息效應應有每股0.2元的跌幅。2、當賣空期間遇有股票每股拆細為S股時，即使股票價格沒有發(fā)生實質(zhì)性的變化，也會因為除權而有所下跌。而此時賣空者所賺得的利益應屬于券商，故在結(jié)算時應向券商按借1股還S股來歸還股票。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202358送股和配股時價格也會除權下跌例如，當賣空者以15元價格賣空1000股后，該股票馬上每股拆為2股。而在拆股后當股價跌至5元時，賣空者了結(jié)頭寸。那么，賣空者賺到的并不是10000元，而是5000元，因為股票拆細后賣空者應向券商歸還2000股。3、當賣空期間遇有每股股票送S股時，即使股價沒有發(fā)生實質(zhì)性的變化，也會因為除權而有所下跌。而此時賣空者所賺得的利益應屬于券商，故在結(jié)算時應向券商按借1股還1+S股來歸還股票。例如，當賣空者以15元價格賣空1000股之后，該股票馬上每股送0.5股。而在送股后當股價跌至5元時，賣空者了結(jié)頭寸。那么，賣空者賺到的并不是10000元，而是7500元，因為送股后賣空者應向券商歸還1500股。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202359券商未繳的配股款應向賣空者結(jié)算4、當賣空期間遇有每股股票配S股時，即使票格沒發(fā)生實質(zhì)性變化，也會因除權而下跌。此時賣空者賺得的應屬于券商，故在結(jié)算時應向券商按借1股還1+S股來歸還，但同時券商應將未繳的配股款清算給賣空者。因為券商得到了配股，但他并沒有支付應支付的配股繳款。例如，當賣空者以15元價格賣空1000股之后，該股票馬上以10配3的比例、10元的配股價進行配股。而在配股后當股票價格跌至12元時，賣空者了結(jié)頭寸。那么，賣空者并不是賺到了3000元，實際上只賺到了2400元。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202360無論怎樣算都是一樣因為此時他必須以每股12元的價格向券商歸還1300股，市值為15600元，而他當初賣空時的市值為15000元，再加上券商應退給他的配股款3000元，共計為18000元。這其中的差額2400元才是賣空所得，在保證金比率為50%時，賣空者的投資為7500元，因此，最后的投資利潤率為：32%。如果當賣空者以15元價格賣空1000股之后，該股票在價格跌至14元時才推出10配3、配股價10元的配股方案，賣空者在配股后股票價格同樣跌至12元時才了結(jié)頭寸的話，那么，賣空者同樣是賺到2400元。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202361至于賣空后送、配股的具體時間沒影響可以分兩步來考慮這件事：首先當股票價格由每股15元跌至每股14元時，賣空者已賺到了1000元，此時除權價為每股13.08元?？紤]如果是賣空者是在每股14元時賣空，然后馬上進行配股，接下來賣空者是在每股12元時了結(jié)的話，那么，賣空者可賺到：14000+3000-15600=1400元再加上前面提到過的賺得的1000元，仍然為2400元。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202362只要知道配股參數(shù)就行再考慮另外一種情況，如果當賣空者以15元價格賣空1000股后，股價漲至16元時才推出10配3、配股價10元的配股方案，而賣空者在配股后股價同樣跌至12元時才了結(jié)頭寸的話，那么，賣空者也是只賺到2400元?？梢苑謨刹絹砜矗菏紫?，當股價由每股15元漲至16元時，賣空者已虧損了1000元。此時，除權價為每股14.62元?？紤]如果是賣空者是在每股16元時賣空，然后馬上進行配股，接下來賣空者是在每股12元時了結(jié)的話，那么，賣空者可賺到16000+3000-15600=3400元。再扣除掉前面提到過的虧損1000元，仍然2400元。因此，只要是在賣空期間有配股的情況發(fā)生，而不論是在具體什么價位進行配股，都可以按照上述的清算原則進行清算。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202363第一節(jié)股票的定義與種類一、股票的定義、要素、性質(zhì)與特征二、股票的價值與價格三、股票的分類南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202364一、股票的定義、要素、性質(zhì)與特征股票(Stock)通常是股份有限公司按照法定程序，通過承銷發(fā)行商售與投資者的一紙所有權憑證，它賦予其合法持有者享有如下部分或全部權利：對股份有限公司的所有權；經(jīng)營管理參與權；股息紅利分享權；剩余財產(chǎn)分配權；新股優(yōu)先認股權；股票流通、轉(zhuǎn)讓、繼承、抵押、饋贈權。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202365股票也具有收益性、流動性、風險性，還有參與性和價格波動性股票具有五個方面的特征：收益性、流動性、參與性、風險性和價格波動性。股票的收益性是指股票具有股息紅利和差價收入。股票的流動性是指股票可以自由地進行交易。股票的風險內(nèi)涵是預期收益的不確定性。股票的參與性是指股東有權參與公司重大決策的特性。股票的價格波動性是指股票市場上由于對股票需求與供給之間的關系變化，所引起的股票價格變化。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202366二、股票的價值與價格股票本身并沒有價值，但在會計賬簿上以及股票上市之后則有各種價值與價格的說法。按照股票價值的不同含義，有帳面價值、清算價值和內(nèi)在價值的概念。股票的帳面價值又稱股票凈值或者每股凈資產(chǎn)值，即公司帳面上所記載的股票價值。在計算上，股票的帳面價值＝(公司資產(chǎn)－公司債務－優(yōu)先股票面總值)／普通股總股數(shù)。股票的清算價值即股份公司在破產(chǎn)清算時每股股票所代表的剩余資產(chǎn)價值。股票的內(nèi)在價值即股票未來收益的現(xiàn)值，取決于股息收入和市場收益率。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202367股票的價格包括有票面價格、發(fā)行價格、理論價格和市場價格等概念股票的票面價格(faceprice)，是指印在股票上的價格，在無券交易或全額委托時，票面價格僅僅是個符號，可由招股書、股東名卡、股票帳戶或公司財務帳簿上查得，有些股票雖只標明股數(shù)而不標明價格，其票面價格仍可由公司財務帳簿上查得。股票的發(fā)行價格(issuingprice)，是指股份公司委托發(fā)行商在一級市場上公開發(fā)行時的價格，由于股票發(fā)行可以是按面值發(fā)行或溢價發(fā)行，所以一般股票的發(fā)行價格要大于股票的票面價格，股票的溢價發(fā)行是以發(fā)行成本以及在公司正常經(jīng)營時的預期增長率為根據(jù)的。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202368股票的理論價格與市場價格

股票的理論價格是在一定金融理論之下通過計算而得到的價格，例如由股票的內(nèi)在價值所決定的價格就可以被稱為股票的理論價格。

股票的市場價格(MarketPrice)則是指上市股票在股票市場上隨供求關系變化的真實成交價格。包括開盤價OP(openprice)、收盤價CP(closeprice)、最高價HP(highprice)、最低價LP(lowprice)、買入價CAP(callingprice)、賣出價SP(sellingprice)、最新成交價NP(newprice)以及平均價AP(averageprice)等概念。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202369注意這些價格的縮寫開盤價OP是指交易日當天第一筆成交價，一般被看做為揭示當日投資者心態(tài)的重要信息；收盤價CP是指交易日當天最后一筆成交價，多空雙方經(jīng)過一天的激戰(zhàn)，以收盤價的形式做為當天的戰(zhàn)績，所以收盤價最具參考意義；最高價HP是指交易日當天最高的一筆成交價；最低價LP則是指交易日當天最低的一筆成交價，最高價與最低價組成當日價格變化幅度或價格范圍；買入價CAP是指買入方的報價；賣出價SP是賣出方的報價；最新成交價NP是指最新成交的價格；南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202370股票的平均價格有多種形式

平均價則是指各種價格的平均結(jié)果，平均價的算法有許多，例如：

中位價格CEP(CentrePrice)的提法，即當日最高價與最低價的簡單平均值：CEP＝(HP＋LP)/2；

逆勢需求價格CDP(ConverseDemandPrice)的提法，即同時考慮最高價、最低價與收盤價的簡單平均：CDP＝(HP＋LP＋CP)/3；還可通過加重收盤價的權重來計算平均價格：CDP＝(HP＋LP＋2CP)/4。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202371三、股票的分類按照股票是否記名可將其劃分為記名股票與無記名股票。記名股票是指在股票票面上和股份公司的股東名冊上記載股東姓名的股票。而無記名股票則是指在股票票面和股份公司的股東名冊上均不記載股東姓名的股票。無記名股票的形式是股票主體和股息票。其實即使是無記名股票，在公司即將派發(fā)股息或紅利時，通常也有一定的登記期限，以確定此次股息和紅利的發(fā)放對象。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202372股票有不同的分類方式按照股票是否具有面值可將其劃分為面額股和無面額股。面額股票是指在股票票面上標明一定面額的股票。無面值股票雖然只在股票上標有股數(shù)而沒有注明票面額。無面額股票并非沒有價值，在公司財務帳目上，每股股票所代表的股份即為每股股票的初始帳面價值。無面額股票的特點是發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓價格靈活，而且便于股票拆細(分割)。按照股票是否上市可將其劃分為流通股票和非流通股票。按照其發(fā)行方式而被分為公開發(fā)行股票和私募股票等。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202373但按照其權利分類是最基本的股票的主要分類是根據(jù)股票賦于股東權利與義務的不同內(nèi)容而作的分類。在美國股票可以被劃分為普通股、優(yōu)先股、后配股和混合股。普通股(CommonStock)是指不限制股東權利的最一般的股票。普通股股東享有經(jīng)營參與權，股利分享權、剩余財產(chǎn)分配權、新股優(yōu)先認股權以及股票流通、轉(zhuǎn)讓、繼承、抵押、饋贈等全部權利。普通股是最基本、最重要、數(shù)量最多、最標準、風險最大的股票種類，普通股具有籌資與投資功能。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202374優(yōu)先股優(yōu)先在哪里？優(yōu)先股(PreferredStock)是指在股利派發(fā)和剩余財產(chǎn)分配的順序上優(yōu)先于普通股的股票，也有的優(yōu)先股在股東行使表決權的條件、順序和限制方面以及股份的轉(zhuǎn)讓方面也有優(yōu)先的考慮。通常優(yōu)先股的股息率是固定的，但是沒有表決權。所以與普通股相比，它的風險較小，但不具有管理參與權；而與債券相比，它的收益較高，而且同樣具有對股份有限公司的所有權。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202375混合股與后配股混合股(CompositedShare)是指在股息方面優(yōu)先和在剩余財產(chǎn)分配方面劣后這樣兩種權利混合起來的股票?；旌瞎稍谂上㈨樞蛏蟽?yōu)于普通股，但次于優(yōu)先股，在剩余財產(chǎn)分配順序上劣后于普通股，居于最末位。后配股(ReservedStock)是指利潤分配和剩余財產(chǎn)分配順序都比較靠后的股票。后配股的出現(xiàn)，主要是出于政府對某特定產(chǎn)業(yè)或企業(yè)的扶植政策。當公司實募股本不足面臨發(fā)起設立失敗時，政府出資幫助公司設立成功。政府與這些企業(yè)可能達成在企業(yè)效益不好時可以免付股息但在企業(yè)效益好時應得剩余全部紅利的協(xié)議，因而也有可能獲得很高的回報。后配股不享有管理經(jīng)營參與權、優(yōu)先認股權等。

南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202376中國的股票種類中國的絕大部分股票為普通股，少量的優(yōu)先股，此外還有：國家/法人/外資/內(nèi)部職工/社團法人股以及A/B/H/N/L/S/ST/*ST/S*ST/SST/DR/XD股等。國家股：包括國有股和國家法人股，即指國有企業(yè)在整改為股份有限公司時，代表國家投資的政府部門以及經(jīng)過授權代表國家投資的投資公司、資產(chǎn)經(jīng)營公司、經(jīng)濟實體性總公司等機構(gòu)以該國有企業(yè)所擁有的凈資產(chǎn)向新組建的股份有限公司所作的投資，這是一種限售股。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202377法人股是中國的獨創(chuàng)法人股：指境內(nèi)企事業(yè)單位法人以依法所得資金為本單位認購的限售股票，所有權歸企事業(yè)單位所有。外資股：指由境外資金發(fā)起設立的股票，可以指境內(nèi)上市的外資股也可以指境外上市的外資股。內(nèi)部職工股：某些股份有限公司在發(fā)起設立時售予內(nèi)部職工的限售股份，其中有很大一部分通過種種渠道流散到公司之外。通常作為歷史遺留問題，在公司上市的一段時間之后才可上市流通。社團股：某些股份有限公司在發(fā)起設立時通過非公開的渠道向有靠掛單位的特定自然人發(fā)行的限售法人股，通常作為歷史遺留問題，在公司上市的一段時間之后才可上市流通。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202378A、B股的意義也有特色

A股：人民幣普通股票，由中國境內(nèi)公司發(fā)行，供境內(nèi)機構(gòu)、組織或個人（不含臺、港、澳投資者）以人民幣認購和交易的股票。國外A股是指無表決權的，B股是有表決權的；或A股只有1票表決權，而B股有更多票的表決權。B股：以人民幣標明面值，專供境外投資者以外匯進行買賣的人民幣特種股票，一般可由境外法人、自然人或他們在中國境內(nèi)的代理人認購。規(guī)定按認購當時的人民幣外匯牌價，以外匯折合人民幣認購，上海/深圳的B股以美元/港幣交易。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202379紅籌股已突破H股范圍

H股：也稱國企股，專指在內(nèi)地注冊，在香港上市的以外幣標明面值的大陸企業(yè)股票。紅籌股：指在境外注冊、在香港上市控股權屬于大陸企業(yè)的那些帶有中國大陸概念的股票。

L股：專指在英國倫敦證券交易所上市的境內(nèi)公司股票。N股：其一指在美國紐約證交所上市的境內(nèi)公司股票；其二指交易所新上市的股票。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202380S股有兩個含義

S股：其一指在澳大利亞悉尼證交所上市的中國境內(nèi)公司股票；其二指尚未進行股權分置改革或已進入改革程序但尚未實施股權分置改革方案的股票，此標記從2006年10月9日起啟用。ST股：專指那些連續(xù)2年虧損而被特別處理的公司股票，1998年4月22日起啟用。*ST股：專指那些連續(xù)3年虧損被特別處理、且有退市警告的公司股票。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202381這些都是股票的標記

S*ST股：專指那些連續(xù)3年虧損被特別處理、有退市警告、且未完成股改的公司股票。SST股：專指那些連續(xù)3年虧損而被特別處理、且未完成股改的公司股票。股改：非流通股東以支付對價的方式換取流通權的股權分置改革。DR股：專指進入除權日的股票。XD股：專指進入股權登記日的股票。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202382中國公司法關于稅后利潤分配的規(guī)定按照我國有關法律規(guī)定，股份有限公司在繳納所得稅后的利潤，在支付普通股股東的股利之前，應按照如下順序來進行分配：1、彌補虧損；2、提取法定盈余公積金；3、提取公益金；4、支付優(yōu)先股股利；5、提取任意盈余公積金；6、支付普通股股利。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202383在剩余財產(chǎn)的分配順序方面，應本著如下原則來進行1、撥付清算費用；2、支付員工工資；3、支付國家稅款；4、支付銀行貸款；5、支付公司債務和其他債務；6、分配優(yōu)先股股東的股本金；7、分配普通股股東的股本金。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202384第二節(jié)

股票的收益現(xiàn)值定價模型一、優(yōu)先股的收益現(xiàn)值定價模型二、普通股的收益現(xiàn)值定價模型南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202385影響股票投資價值的內(nèi)部因素包括：

公司盈利水平：這是最具決定性的因素；

公司凈資產(chǎn)值：它標志著股東權益；

公司股份派送：這表明公司具有快速的擴張能力；

公司資產(chǎn)重組：一般情況下都是一個利好的信號；

公司的社會形象：體現(xiàn)了公司的無形資產(chǎn)；

公司經(jīng)營方向：多元化、跨國經(jīng)營顯然要比單一方向經(jīng)營更具吸引力；

公司分紅派息水平：看是否能穩(wěn)定給予股東回報；南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202386此外還有：

公司所在行業(yè)競爭：壟斷的行業(yè)要比開放的行業(yè)暫時性利潤大，但那些能順利開展公平競爭的行業(yè)要比那些打擊競爭、條塊分割的行業(yè)強；

公司所在行業(yè)景氣程度：新興產(chǎn)業(yè)要優(yōu)于夕陽產(chǎn)業(yè)；

公司產(chǎn)品或勞務的潛力：產(chǎn)品對路或引導消費的產(chǎn)品要比落伍的產(chǎn)品好；公司經(jīng)營方向與國內(nèi)有關部門制定的產(chǎn)業(yè)政策是否有沖突：這對于發(fā)展中國家，在自然資源的配置并非完全由市場調(diào)節(jié)時，也是個重要問題。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202387而影響股票投資價值的外部因素包括：

投資者對股票價格走勢的預期；

貨幣政策；

經(jīng)濟周期；

發(fā)行時機；

發(fā)行公司自己對公司的客觀評價。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202388一、優(yōu)先股的收益現(xiàn)值定價模型一般情況下，優(yōu)先股都是指那些股息率固定、沒有權利參與分紅、不提前兌付本金的股票，所以它的真實價格是比較容易測定的。其真實價格是在一定的期望收益率之下，由若干期固定的股息流現(xiàn)值之和所構(gòu)成。從理論上講，用于計算的派息期數(shù)應為無限大，雖然天下沒有不散的筵席。如果假設優(yōu)先股的面值為FV，固定股息率為R，主觀貼現(xiàn)率為r的話，那么，固定的諸期股利，那么優(yōu)先股的真實價值應為： (3.2.1)南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202389這意味著應將優(yōu)先股的股息與利率比較一般可以用銀行定期一年的儲蓄利率或短期國庫券利率作為投資者的期望收益率，它標志著投資者購買優(yōu)先股的機會成本。對于那些資金投放渠道較多的投資者來說，他會有一個較高的機會成本。換句話說，他投資其它方向可能有一個較高的收益率，所以這種優(yōu)先股對他來說，其真實價值要相對小一些。因此，該優(yōu)先股的市價就顯得高一些。反之，若投資者的期望收益率越低，則計算所得結(jié)果越高，市價就顯得越低。南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202390乘數(shù)真的是無處不在！只要R比r來的大，則該優(yōu)先股的真實價值就要大過其面值。而且(R-r)/R構(gòu)成一個乘數(shù)，這意味著用面值投資于優(yōu)先股的投資者，他所得到的優(yōu)先股其真實價值要幾倍于面值。乘數(shù)的概念在經(jīng)濟學中有很多的應用，如投資乘數(shù)k、外貿(mào)乘數(shù)等。 (3.2.2)南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202391二、普通股的收益現(xiàn)值定價模型：設為股利的預期增長率，r仍為投資者的預期收益率，則諸期股利應為： (3.2.3)于是有普通股的收益現(xiàn)值模型： (3.2.4)南開大學經(jīng)濟學院金融學系周愛民（fineng@163.com）9/27/202392關于定價公式的簡單討論

若股利的預期增長率為0時，對應固定股息的情況，此式可轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股的定價公式： (3.2.5)

若股利預期增長率為常數(shù)例如＝g時，則應有：(3.2.6)南開大學經(jīng)濟