工程經(jīng)濟(jì)學(xué)-第06章-項(xiàng)目融資分析

第06章項(xiàng)目融資分析6.1資金籌措概述6.1.1投資項(xiàng)目籌資中的基本概念資金籌措又稱融資，是以一定的渠道為某種特定活動(dòng)籌集所需資金的各種活動(dòng)的總稱。在工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析中，融資是為項(xiàng)目投資而進(jìn)行的資金籌措行為或資金來(lái)源方式。資金籌措的種類(lèi)一般有以下幾種：1.按照融資的期限，可分為長(zhǎng)期融資和短期融資長(zhǎng)期融資是指企業(yè)因購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或進(jìn)行長(zhǎng)期投資等資金需求而籌集的、使用期限在1年以上的融資。長(zhǎng)期融資通常采用吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行長(zhǎng)期債券或進(jìn)行長(zhǎng)期借款等方式進(jìn)行融資。短期融資是指企業(yè)因季節(jié)性或臨時(shí)性資金需求而籌集的、使用期限在1年以內(nèi)的融資。短期融資一般通過(guò)商業(yè)信用、短期借款和商業(yè)票據(jù)等方式進(jìn)行融資。工程項(xiàng)目的投資主要由建設(shè)期投資和流動(dòng)資金兩部分構(gòu)成。建設(shè)投資應(yīng)由長(zhǎng)期融資來(lái)解決。對(duì)于流動(dòng)資金，可分為兩類(lèi)：第一，永久性流動(dòng)資金。在工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析中所進(jìn)行的流動(dòng)資金估算，是指對(duì)永久性流動(dòng)資金的估算，因此也應(yīng)由長(zhǎng)期融資來(lái)解決。第二，波動(dòng)性或臨時(shí)性流動(dòng)資金2.按照融資的性質(zhì)，可分為權(quán)益融資和負(fù)債融資權(quán)益融資是指以所有者身份投入非負(fù)債性資金的方式進(jìn)行的融資。權(quán)益融資形成企業(yè)的“所有者權(quán)益”和項(xiàng)目的“資本金”。權(quán)益融資的特點(diǎn)是：永久性。無(wú)到期日，不需歸還。沒(méi)有還本付息壓力。股利的支付與否和支付多少，視項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后的實(shí)際經(jīng)營(yíng)效果而定，因此項(xiàng)目法人的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較小，融資風(fēng)險(xiǎn)較小。是負(fù)債融資的基礎(chǔ)。權(quán)益融資體現(xiàn)著項(xiàng)目法人的實(shí)力，是其他融資方式的基礎(chǔ)。負(fù)債融資是指通過(guò)負(fù)債方式籌集各種債務(wù)資金的融資形式。負(fù)債融資是工程項(xiàng)目資金籌措的重要形式。負(fù)債融資的特點(diǎn)：籌集的資金在使用上具有時(shí)間限制，必須按期償還。無(wú)論項(xiàng)目法人今后經(jīng)營(yíng)效果好壞，均需要固定支付債務(wù)利息，從而形成項(xiàng)目法人今后固定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。資金成本一般比權(quán)益融資低，且不會(huì)分散對(duì)項(xiàng)目未來(lái)權(quán)益的控制權(quán)。根據(jù)所依托的信用基礎(chǔ)的不同，負(fù)債融資可分為以下三種：(1)國(guó)家主權(quán)信用融資。即以國(guó)家主權(quán)的信用為基礎(chǔ)進(jìn)行的融資。(2）企業(yè)信用融資。即以企業(yè)自身的信用條件為基礎(chǔ)，通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券等方式，籌集資金用于企業(yè)的項(xiàng)目投資。(3)項(xiàng)目融資。是新型融資方式。典型的項(xiàng)目融資包括BOT、ABS,杠桿式融資租賃等多種形式。又稱無(wú)追索權(quán)（Non-Recourse）融資方式。3.按照風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的程度，可分為冒險(xiǎn)型籌資類(lèi)型、適中型籌資類(lèi)型、保守型籌資類(lèi)型。（1）冒險(xiǎn)型籌資類(lèi)型

（2）適中型籌資類(lèi)型

（3）保守型籌資類(lèi)型

4.按照不同的融資結(jié)構(gòu)安排，可分為傳統(tǒng)融資方式和項(xiàng)目融資方式傳統(tǒng)融資方式是指投資項(xiàng)目的業(yè)主利用其自身的資信能力為主體安排的融資。項(xiàng)目融資（ProjectFinancing）特指某種資金需求量巨大的投資項(xiàng)目的籌資活動(dòng)，而且以負(fù)債作為資金的主要來(lái)源。項(xiàng)目融資是依賴于項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來(lái)源；同時(shí)將項(xiàng)目的資產(chǎn)，而不是項(xiàng)目業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。其風(fēng)險(xiǎn)較傳統(tǒng)融資方式大得多。5.按照融資的來(lái)源不同，可分為境內(nèi)融資和利用外資

境內(nèi)融資包括國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款、政策性銀行貸款，發(fā)行公司（企業(yè)）債券、可轉(zhuǎn)換債券、股票及其他產(chǎn)權(quán)融資方式。利用外資包括舉辦中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)、中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)、外商獨(dú)資企業(yè)、BOT等國(guó)際直接投資融資方式，海外發(fā)行股票、債券、基金及ABS債券等證券融資方式，外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款、國(guó)際商業(yè)銀行貸款、國(guó)際出口信貸、國(guó)際融資租賃等信貸融資方式，以及補(bǔ)償貿(mào)易、對(duì)外加工裝配等方式。6.1.2項(xiàng)目籌資的基本要求1．合理確定資金需要量，力求提高籌資效果資金不足會(huì)影響項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展；資金過(guò)剩不僅是一種浪費(fèi)，也會(huì)影響資金使用的效果。2．認(rèn)真選擇資金來(lái)源，力求降低資金成本通常選擇較經(jīng)濟(jì)方便的渠道和方式，以使綜合的資金成本降低。3．適時(shí)取得資金，保證資金投放需要合理安排籌資與投資，使其在時(shí)間上互相銜接。4．適當(dāng)維持自有資金比例，正確安排舉債經(jīng)營(yíng)負(fù)債的多少必須與自有資金的償債能力的要求相適應(yīng)。6.2籌資渠道與籌資方式6.2.1項(xiàng)目資金籌措渠道資金籌措渠道指項(xiàng)目資金的來(lái)源。主要有：（1）項(xiàng)目投資者自有資金（2）政府財(cái)政性資金（3）國(guó)內(nèi)外銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金（4）國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的資金（5）國(guó)內(nèi)外非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金（如信托投資公司、投資基金公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、保險(xiǎn)公司、租賃公司等機(jī)構(gòu)的資金）（6）外國(guó)政府、企業(yè)、團(tuán)體、個(gè)人等的資金6.2.2項(xiàng)目資金籌集方式資金籌集方式指取得資金的具體形式。目前，國(guó)內(nèi)資金籌集方式主要有以下9種：1.商業(yè)性銀行貸款

（1）國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款。我國(guó)制度規(guī)定，申請(qǐng)商業(yè)性貸款應(yīng)具備產(chǎn)品有市場(chǎng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有效益、不擠占挪用信貸資金和恪守信用等基本條件。（2）國(guó)際商業(yè)銀行貸款。國(guó)際商業(yè)銀行貸款的提供方式有兩種：一種是小額貸款，由一家商業(yè)銀行獨(dú)自貸款；另一種是金額較大，由幾家甚至幾十家商業(yè)銀行組成銀團(tuán)貸放，稱為“辛迪加貸款”。（3）國(guó)際出口信貸。對(duì)于出口貿(mào)易中金額較大，付款期較長(zhǎng)的情況，如成套設(shè)備的出口，經(jīng)常使用出口信貸。出口信貸分為：買(mǎi)方信貸是出口方銀行直接向進(jìn)口商或進(jìn)口方銀行提供的商業(yè)信貸。賣(mài)方信貸是出口方銀行向本國(guó)出口商（即賣(mài)方）提供的商業(yè)信貸。2.政策性貸款

（1）國(guó)家政策性銀行貸款。國(guó)家政策性銀行貸款一般期限較長(zhǎng)，利率較低，并配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施，采取各種優(yōu)惠政策。（2）外國(guó)政府貸款。外國(guó)政府貸款系指外國(guó)政府向發(fā)展中國(guó)家提供的長(zhǎng)期優(yōu)惠性貸款。它具有政府間開(kāi)發(fā)援助的性質(zhì)，其贈(zèng)予成分一般在35%以上。（3）國(guó)際金融組織貸款。國(guó)際金融組織貸款主要指國(guó)際貨幣基金組織(IMF)、國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行（I-BRD，簡(jiǎn)稱世界銀行“WB”）、國(guó)際清算銀行（BIS）等。影響較大的區(qū)域性國(guó)際金融組織包括亞洲開(kāi)發(fā)銀行(ADB)、泛美開(kāi)發(fā)銀行(IDB)、非洲開(kāi)發(fā)銀行(AFDB）、歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行（EBRD）等等。3.債券（1）國(guó)內(nèi)公司（企業(yè)）債券。發(fā)行公司債券必須符合法律規(guī)定的發(fā)行資格。（2）可轉(zhuǎn)換債券。是指在規(guī)定期限內(nèi)的任何時(shí)候，債券持有人可以按照發(fā)行合同指定的條件把所持債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行企業(yè)的股票的一種債券。（3）海外債券融資。是由一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或國(guó)際組織，為籌措資金而在國(guó)外證券市場(chǎng)上發(fā)行的，以某種貨幣為面值的債券。海外債券也稱國(guó)際債券。（4）海外可轉(zhuǎn)換債券。和國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券一樣，海外可轉(zhuǎn)換債券也是一種允許債券持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，按規(guī)定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為企業(yè)普通股的證券。債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：第一，資金成本低。第二，保證公司的控制權(quán)。第三，財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。不論公司盈利水平高低，債券持有人只收回固定的有限的收入，而更多的收益可用于分配給股東，增加其財(cái)富，或留歸企業(yè)以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。缺點(diǎn)：第一，融資風(fēng)險(xiǎn)高。第二，限制條件多。第三，籌資的有限性。4.股票

（1）A股融資。按照我國(guó)有關(guān)規(guī)定，企業(yè)可發(fā)行人民幣普通股票（A股）進(jìn)行融資。（2）B股融資。B股是在中國(guó)證券市場(chǎng)上市的主要面向境外投資者發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)外幣買(mǎi)賣(mài)的特種普通股票。（3）海外上市融資。國(guó)內(nèi)企業(yè)到海外證券交易所直接上市融資。（4）存托憑證融資。存托憑證是代表投資者對(duì)非本國(guó)公司股票所有權(quán)的一種可轉(zhuǎn)讓的有價(jià)證券，是實(shí)際股票第二上市的融資工具。（5）買(mǎi)殼上市融資。是指一些未上市的公司收購(gòu)一些已在股票市場(chǎng)上市的企業(yè)的部分或全部股權(quán)，重新注入資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，借以取得上市資格。股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①籌措的資本具有永久性，沒(méi)有到期日，不需歸還。②沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，經(jīng)營(yíng)波動(dòng)給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較小。③發(fā)行股票籌集的資本，可作為其他方式融資的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力。④容易吸收資金。因?yàn)楣善钡念A(yù)期收益較高。缺點(diǎn)：①投資者要求有較高的投資報(bào)酬率；②股利從稅后利潤(rùn)中支付，不像債券利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，因而不具有“稅盾”的作用；③股票的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券。5.產(chǎn)權(quán)嫁接融資

產(chǎn)權(quán)嫁接融資是指將企業(yè)目前的部分產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，或擴(kuò)大產(chǎn)權(quán)規(guī)模，吸收新的投資者加入，以產(chǎn)權(quán)的變動(dòng)為紐帶，改變目前的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)而發(fā)生的投資和融資行為。（1）非上市公司產(chǎn)權(quán)融資。主要方式有：兼并。兼并是將兩家或兩家以上的獨(dú)立企業(yè)、公司合并成一家企業(yè)的產(chǎn)權(quán)變更行為。股權(quán)轉(zhuǎn)讓。公司將其部分產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)持有，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)融資。增資擴(kuò)股。（2）國(guó)際產(chǎn)權(quán)融資。包括：非上市公司產(chǎn)權(quán)融資和上市公司產(chǎn)權(quán)融資兩大類(lèi)。6.外商直接投資

（1）舉辦中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)是由中國(guó)投資者和外國(guó)投資者共同出資、共同經(jīng)營(yíng)、共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，它的組織形式是有限責(zé)任公司。目前，合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)還不能發(fā)行股票，而采用股權(quán)形式，按合資經(jīng)營(yíng)各方的投資比例分擔(dān)盈虧。（2）舉辦中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)國(guó)際上通常分為兩類(lèi)：一類(lèi)是“股權(quán)式合營(yíng)企業(yè)”（EquityJointVenture），另一類(lèi)是“契約式合營(yíng)企業(yè)”（ContractualJointVenture）。上述中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)屬于前一類(lèi)，中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)屬于后一類(lèi)。7.項(xiàng)目融資

（1）BOT融資BOT是英文Build-Operate-Transfer的縮寫(xiě)，即“建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交”。BOT融資最早是在1985年由土耳其總理提出的，目的是便于政府搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。用這個(gè)方式修建了許多著名的公共工程。比如香港的海底隧道、澳大利亞悉尼的大橋、英吉利海峽的隧道。BOT具體操作

項(xiàng)目公司用戶政府項(xiàng)目股東（股本金）各債權(quán)人（貸款）總承包商（建造）工程監(jiān)理公司項(xiàng)目發(fā)起人保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)、咨詢公司分包商供應(yīng)商顧問(wèn)機(jī)構(gòu)(法律、財(cái)務(wù)等)各綜合開(kāi)發(fā)公司各種金融機(jī)構(gòu)各種投資者債券各種基金商業(yè)銀行出口信貸（收費(fèi)）（移交）項(xiàng)目批準(zhǔn)書(shū)特許協(xié)議經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)公司（運(yùn)營(yíng)）（2）ABS融資ABS是英文Asset-BackedSecurity——資產(chǎn)證券化的縮寫(xiě)。它是以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來(lái)的預(yù)期收益為保證，通過(guò)在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)募集資金的一種項(xiàng)目融資方式。目前資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)以金融資產(chǎn)為主，如在美國(guó)資產(chǎn)類(lèi)型主要有：住宅抵押貸款、汽車(chē)貸款、信用卡貸款、應(yīng)收賬款等。8.貿(mào)易融資

（1）補(bǔ)償貿(mào)易。外商直接提供或通過(guò)信貸購(gòu)買(mǎi)設(shè)備提供給我國(guó)企業(yè)，我國(guó)企業(yè)以該設(shè)備、技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品，分期償還進(jìn)口設(shè)備、技術(shù)的價(jià)款和利息。補(bǔ)償貿(mào)易的方式有：①直接補(bǔ)償；②間接補(bǔ)償；③綜合補(bǔ)償；④勞務(wù)補(bǔ)償。（2）對(duì)外加工裝配。由國(guó)外廠商提供原材料、輔助材料、零部件、圖案或式樣等，加工方根據(jù)對(duì)方要求的規(guī)格、質(zhì)量、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)加工裝配成成品和半成品，并按約定的標(biāo)準(zhǔn)向?qū)Ψ绞杖」だU費(fèi)。這是我國(guó)最早的對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作方式之一。對(duì)外加工裝配業(yè)務(wù)的方式有來(lái)料加工、來(lái)樣訂做和來(lái)件裝配。

9.其他融資

（1）境外投資基金融資。從投資基金的投資區(qū)域上看，可分為全球基金、地區(qū)基金和國(guó)家基金等等。我國(guó)企業(yè)利用境外投資基金進(jìn)行融資，一般是通過(guò)在境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的方式進(jìn)行，即通過(guò)在海外設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金，發(fā)行基金券募集資金，然后投資于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。（2）租賃融資。租賃融資是一種以金融、貿(mào)易與租賃相結(jié)合，以租賃物品的所有權(quán)與使用權(quán)相分離為特征的一種新型的信貸方式。這種融資方式既不是直接放貸，也不同于傳統(tǒng)的財(cái)產(chǎn)租賃，而是集融資和融物于一體，兼有金融與貿(mào)易雙重職能的融資方式。租賃的種類(lèi)有以下幾種：①經(jīng)營(yíng)租賃（operatinglease）經(jīng)營(yíng)租賃主要是為滿足經(jīng)營(yíng)上的臨時(shí)或季節(jié)性需要而租賃的資產(chǎn)，與所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)或報(bào)酬實(shí)質(zhì)上并未轉(zhuǎn)移。在這種租賃方式下，出租人不僅提供租賃資產(chǎn)，而且還提供資產(chǎn)的維修、保險(xiǎn)等服務(wù)。

經(jīng)營(yíng)租賃有一個(gè)重要特征：就是不要求全部攤提固定資產(chǎn)價(jià)值，即經(jīng)營(yíng)租賃的租賃費(fèi)用不是全部按照所租賃固定資產(chǎn)的原始價(jià)值計(jì)算的，全部租賃費(fèi)用之和不足以抵補(bǔ)租賃設(shè)備的全部成本。

承租人在約定的租賃期結(jié)束以前有權(quán)取消租賃契約，返還租賃設(shè)備。②資本租賃(capital

lease)又稱（融資租賃）（financinglease）。是一種具有融資、融物雙重職能的租賃方式。即由出租人購(gòu)買(mǎi)承租人選定的資產(chǎn)，并享有資產(chǎn)所有權(quán)，再將資產(chǎn)出租給承租人在一定期限內(nèi)有償使用。它實(shí)際上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬：承租方需對(duì)資產(chǎn)計(jì)提折舊，并預(yù)提修理費(fèi)及其他費(fèi)用。資本租賃與經(jīng)營(yíng)租賃不同，它具有3個(gè)特點(diǎn)：①出租人不提供租賃設(shè)備的維護(hù)服務(wù)②不能隨意解約③租賃設(shè)備的原始成本必須全部攤?cè)敫髌谧赓U費(fèi)用中。也就是說(shuō)，出租人收取的租賃費(fèi)用必須等于租賃設(shè)備的全部成本加上租賃投資的報(bào)酬。資本租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的比較對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人來(lái)說(shuō)，采用哪一種租賃融資方式應(yīng)取決于這兩種方案在經(jīng)濟(jì)上的比較，其比較的原則和方法與一般的互斥投資方案并無(wú)實(shí)質(zhì)上的差別。采用資本租賃方案的凈現(xiàn)金流量為：

凈現(xiàn)金流量＝銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)成本－租賃費(fèi)－所得稅稅率×（銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)成本－折舊－利息）

采用購(gòu)置方案的凈現(xiàn)金流量為：

凈現(xiàn)金流量＝銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)成本－資產(chǎn)購(gòu)置費(fèi)－所得稅稅率×（銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)成本－折舊）③售后租回（sale-leaseback）公司在出售某項(xiàng)資產(chǎn)以后，再?gòu)馁?gòu)買(mǎi)者手中租回該項(xiàng)資產(chǎn)設(shè)備稱為售后租回。售后租回中買(mǎi)方和出租人通常是保險(xiǎn)公司、租賃公司、金融機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行等。在售后租回方式下，賣(mài)主同時(shí)是承租人，買(mǎi)主同時(shí)是出租人。近些年來(lái)，售后租回交易在我國(guó)也得到了充分的發(fā)展，大部分租賃公司尤其是中外合資租賃公司最近幾年的業(yè)務(wù)都以售后租回為主。④舉債經(jīng)營(yíng)租賃它是由出租人、承租人和貸款人三方共同組成的一種租賃形式。典型的舉債經(jīng)營(yíng)租賃方式是：①出租人首先向貸款人借入租賃設(shè)備的購(gòu)貨款（出租人本身出資僅占租憑資產(chǎn)價(jià)款的20～40%左右，但至少要達(dá)到20%），然后，將用借款購(gòu)置的設(shè)備出租給承租人。②承租人支付的租賃費(fèi)，首先用于償還貸款人的貸款，剩余部分是出租人的投資報(bào)酬，租賃組成的折舊和投資稅金項(xiàng)都?xì)w出租人。③若出租人無(wú)能力償還借款，貸款人享有租賃資產(chǎn)和租賃費(fèi)用的要求權(quán)。因此，租賃資產(chǎn)貶值和承租人破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都由貸款人承擔(dān)，貸款人要求的利息也必須補(bǔ)償其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。⑤杠桿租賃（leveragedlease）是由一家租賃公司牽頭作為主干公司，為一個(gè)超大型的租賃項(xiàng)目融資。首先成立一個(gè)脫離租賃公司主體的操作機(jī)構(gòu)——專為本項(xiàng)目成立資金管理公司出項(xiàng)目總金額20％以上的資金（一般為20％～40％），其余部分資金則以租賃項(xiàng)目作為抵押，吸收銀行和社會(huì)閑散游資，利用100%享受抵稅的好處“以二博八”的杠杠方式，為租賃項(xiàng)目取得巨額資金。其余做法與融資租賃基本相同，只不過(guò)合同的復(fù)雜程度因涉及面廣，隨之增大。在這種方式下，貸款人提供信貸時(shí)，對(duì)出租人無(wú)追索權(quán)，其資金償還的保障在于設(shè)備本身及租賃費(fèi)。6.3項(xiàng)目融資

6.3.1項(xiàng)目融資的基本特征1.項(xiàng)目導(dǎo)向主要是依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是依賴于項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資信來(lái)安排融資。采用項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資方式相比較一般可以獲得較高的貸款比例，通?？梢詾轫?xiàng)目提供60％～70%的資本需求量。項(xiàng)目融資的貸款期限可以做到比一般商業(yè)貸款期限長(zhǎng)，有的項(xiàng)目貸款期限可以長(zhǎng)達(dá)20年之久。2.有限追索在某種意義上，貸款人對(duì)項(xiàng)目借款人的追索形式和程度是區(qū)分融資是屬于項(xiàng)目融資還是屬于傳統(tǒng)形式融資的重要標(biāo)志。3．風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)一個(gè)成功的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒(méi)有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。項(xiàng)目主辦人通過(guò)融資，將原來(lái)應(yīng)由自己承擔(dān)的還債義務(wù)，部分轉(zhuǎn)移到該項(xiàng)目身上，也就是將原來(lái)由借款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)移給貸款人，由借貸雙方共擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。4．非公司負(fù)債型融資非公司負(fù)債型融資是指項(xiàng)目的債務(wù)不表現(xiàn)在項(xiàng)目投資者（即實(shí)際借款人）的公司資產(chǎn)負(fù)債表中的一種融資形式。根據(jù)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的原則，貸款人對(duì)于項(xiàng)目的債務(wù)追索權(quán)主要被限制在項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量中，借款人所承擔(dān)的是有限責(zé)任，因而有條件使融資被安排成為一種不需要進(jìn)入借款人資產(chǎn)負(fù)債表的貸款形式。5．信用結(jié)構(gòu)多樣化在項(xiàng)目融資中，用于支持貸款的信用結(jié)構(gòu)的安排是靈活的和多樣化的，這是項(xiàng)目融資的第五個(gè)特點(diǎn)。6．融資成本較高第一，組織項(xiàng)目融資花費(fèi)的時(shí)間要長(zhǎng)一些，通常從開(kāi)始準(zhǔn)備到完成整個(gè)融資計(jì)劃需要3～6個(gè)月左右的時(shí)間。第二，項(xiàng)目融資的大量前期工作和有限追索性質(zhì)，導(dǎo)致融資的成本要比傳統(tǒng)融資方式為高。融資成本包括融資的前期費(fèi)用（融資顧問(wèn)費(fèi)，貸款的建立費(fèi)，承諾費(fèi)，以及法律費(fèi)用等）和利息成本兩個(gè)主要組成部分。融資的前期費(fèi)用一般占貸款金額的0.5％～2％左右；項(xiàng)目融資的利息成本一般要高出同等條件公司貸款的0.3％～1.5％。

6.3.2項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)

6.3.3項(xiàng)目融資的參與者

6.3.4完成項(xiàng)目融資的階段與步驟

從項(xiàng)目的投資決策算起，到選擇采用項(xiàng)目融資的方式為項(xiàng)目的投資籌集資金，一直到最后完成該項(xiàng)目融資，大致上可以分為五個(gè)階段，即:投資決策分析融資決策分析融資結(jié)構(gòu)分析融資談判項(xiàng)目融資的執(zhí)行6.4資本成本與融資結(jié)構(gòu)

6.4.1資本成本及其計(jì)算

1.資本成本的概念資本成本就是企業(yè)籌集資金和使用資金的代價(jià)。這一代價(jià)由兩部分組成：資金籌集成本和資金使用成本。（1）資金籌集成本（F）。資金籌集成本是指在資金籌措過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。主要包括向銀行借款的手續(xù)費(fèi)；發(fā)行股票、債券而支付的各項(xiàng)代理發(fā)行費(fèi)用，如印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。（2）資金使用成本（D）。資金使用成本又稱資金占用費(fèi)，它主要包括支付給股東的各種股利、向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的各種利息費(fèi)用等。2．資本成本的作用

（1）資本成本是選擇資金來(lái)源、籌資方式的重要依據(jù)。（2）資本成本是企業(yè)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。（3）資本成本是比較追加籌資方案的重要依據(jù)。（4）資本成本是評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要尺度。（5）資本成本也是衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)。3.資本成本的計(jì)算

資本成本一般用相對(duì)數(shù)表示，稱為資本成本率。其一般計(jì)算公式為式中，K為資本成本率（一般通稱為資本成本）；P為籌集資金總額；D為使用費(fèi)；F為籌資費(fèi)；f為籌資費(fèi)用率（即籌資費(fèi)占籌集資金總額的比率）。

①銀行借款的融資成本

若不考慮銀行借款籌資費(fèi)用，銀行借款的資本成本為

Kd為銀行借款成本；rd為銀行借款利率；T為所得稅稅率。對(duì)項(xiàng)目貸款實(shí)行擔(dān)保時(shí)，應(yīng)將如下?lián)ＹM(fèi)率計(jì)入貸款成本中：

式中，Vd為擔(dān)保費(fèi)率；V為擔(dān)保費(fèi)總額；P為企業(yè)借款總額；n為擔(dān)保年限。銀行借款利率加上擔(dān)保費(fèi)率后的借款成本為

在考慮籌資費(fèi)用的情況下，銀行借款的成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。則長(zhǎng)期借款融資成本還可以按照下列公式計(jì)算：

式中，Kd為銀行借款成本；Id為銀行借款年利息；L為銀行借款籌資額（借款本金）；fd為銀行借款籌資費(fèi)用率。

上式也可寫(xiě)成如下形式：

【例6-1】某企業(yè)取得三年期長(zhǎng)期貸款1000萬(wàn)元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅稅率33%，則該項(xiàng)長(zhǎng)期貸款的資本成本為：②債券成本

債券（Bond）利息的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債券成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算融資成本時(shí)省略。債券融資成本的計(jì)算公式為：式中，Kb為債券融資成本；Ib為債券年利息；B為債券籌資額；fb為債券籌資費(fèi)用率；rb為債券利率。若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，應(yīng)以其實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額?！纠?-2】假定某公司發(fā)行面值為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率8%，發(fā)行費(fèi)用率5%，發(fā)行價(jià)格550萬(wàn)元，公司所得稅稅率為33%。該公司債券的資本成本為：

由于債券進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通后，其價(jià)格隨行就市。債券定價(jià)公式為:

式中B0為債券當(dāng)前的市值；I為債券年利息（面值×票面利率）；M為債券面值；為投資者對(duì)該債券期望