利率與市盈率的關(guān)系

1.存款利率與市盈率是什么關(guān)系？市盈率=每股市價/每股收益，利率=利息/本金把每股市價看成是本金（即投入資金），那么每股收益就是投入的資金獲得的收益（相當(dāng)于利息）于是，市盈率=本金/利息=1/利率在目前4.14%的年利率水平下，市場市盈率相當(dāng)于是24.16倍。2.各國銀行利率與市盈率的關(guān)系關(guān)于銀行利率和市盈率的關(guān)系請全面理解對此問題的本意表述：一.各國股市的市盈率是可以相差很大的。如今年5月29日的各國股市市盈率,俄羅斯為5倍多,日本為20倍,德國為19倍；二.市盈率與該國的宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度有關(guān)。GDP增長快的國家,市盈率就會高一些；反之,就會低很多；三.市盈率與該國的貨幣政策密切相關(guān)。寬松擴(kuò)張型貨幣政策，市盈率就會高；從緊收縮型貨幣政策,市盈率就會很低；四.市盈率與該國的匯率政策有關(guān)。本幣不能自由兌換,貨幣政策寬松，市盈率就會高很多；貨幣政策緊縮時，市盈率就會低很多。反之,本幣可以完全自由兌換時,一國市盈率就會盡可能與海外股市接軌；五.市盈率與一國證券市場的規(guī)章制度與金融政策有關(guān)。在發(fā)達(dá)國家,很多允許以股票抵押去貸款再來買股票（墊頭交易）,這些國家股市風(fēng)險也很大，這些國家和發(fā)展中國家不允許做墊頭交易的市盈率就會很不相同；市盈率和銀行存款利率是倒數(shù)關(guān)系（格雷厄姆的安全邊際可以計算）

3.市盈率和銀行存款利率是倒數(shù)關(guān)系（格雷厄姆）本杰明·格雷厄姆（1894-1976）是華爾街的傳奇人物，被稱為“現(xiàn)代證券之父”，著有《證券分析》和《聰明的投資者》。生于紐約市，畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)，華爾街上的權(quán)威人物，現(xiàn)代證券分析和價值投資理論的奠基人。格雷厄姆認(rèn)為：“股票之所以出現(xiàn)不合理的價格在很大程度上是由于人類的懼怕和貪婪情緒。極度樂觀時，貪婪使股票價格高于其內(nèi)在價值，從而形成一個高估的市場；極度悲觀時，懼怕又使股票價格低于其內(nèi)在價值，進(jìn)而形成一個低估的市場。投資者正是在缺乏效率市場的修正中獲利。投資者在面對股票市場時必須具有理性。格雷厄姆提醒投資者們不要將注意力放在行情機(jī)上，而要放在股票背后的企業(yè)身上，因為市場是一種理性和感性的攙雜物，它的表現(xiàn)時常是錯誤的，而投資的秘訣就在于當(dāng)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值時投資，等待市場對其錯誤的糾正。市場糾正錯誤之時，便是投資者獲利之時”。（《證券分析》格雷厄姆著作）4.研究股票的PE與利率的關(guān)系可以讓我們對股市估值有一個基本框架。當(dāng)股市利率與5年期銀行利率持平，這就告知我們一個信息，股市對一些保守穩(wěn)健性投資者可能已失去吸引力。而對于股市經(jīng)驗豐富的投資者，還是盯住一年期銀行利率為目標(biāo)線更可行，政策與股市一旦一個趨勢形成，往往矯枉過正！次數(shù)時間存款貸款股指表現(xiàn)備注幅度實(shí)施幅度實(shí)施162008.11.27-1.082.52-1.085.58+1.05％大趨勢拐點(diǎn)152008.10.30-0.273.6-0.276.66+2.55％見大底142008.10.09-0.273.87-0.276.93-0.84％大下降趨勢末期132008.09.16——4.14↓0.277.2-2.9％大下降趨勢末期122007.12.20+0.274.14↑0.187.47+1.15％大趨勢拐點(diǎn)112007.09.15+0.273.87+0.277.29+2.06％大上升趨勢末期102007.08.22+0.273.6+0.187.02+1.05％大上升趨勢末期92007.07.21+0.273.33+0.276.84+3.81％大上升趨勢末期82007.05.19+0.273.06+0.276.57+1.04％大上升趨勢末期72007.03.18+0.272.79+0.276.39+2.87％大上升趨勢中期62006.08.19+0.272.52+0.276.12+0.2％大上升趨勢中期52006.04.28——2.25+0.275.85+1.66％大上升趨勢確立42005.03.17——

+房貸

-0.96％大下降趨勢末期32004.10.29+0.27

+0.27

-1.58％大下降趨勢中期21993.07.11+1.810.98——

-2.65％

11993.05.15+2.18

0.82

-2.35％

1、股市與貸款利率的關(guān)系在一個加息周期里，經(jīng)濟(jì)活躍，企業(yè)利潤增長（在利率的增漲積累到一定程度之前應(yīng)該是股票為王的時期），每一次加息之前，由于人們對加息的擔(dān)心，股市都有可能出現(xiàn)淺幅調(diào)整的走勢，一旦加息，股市仍會回到原來的上升趨勢里。在當(dāng)貸款利率上調(diào)到6.5％以上時，盡管投資的利潤豐厚但風(fēng)險也非常巨大，不僅要隨時承擔(dān)銀根緊縮帶來的經(jīng)濟(jì)減緩，而且還會因為可能上升的利率使資金成本大大提高，收益大打折扣，從而使企業(yè)的利潤減少，業(yè)績下滑，進(jìn)而使實(shí)體領(lǐng)域的通脹減緩直至正常（多數(shù)情況會直至通縮出現(xiàn)）因此投資選擇時應(yīng)保持高度謹(jǐn)慎的態(tài)度。這時應(yīng)該減少對抗通脹的投資，那些直至清倉。2、股市與存款利率的關(guān)系股市平均PE的倒數(shù)為股市利率，當(dāng)股市利率超過一年期銀行存款利率時，說明買股票比在銀行更算，當(dāng)存款利率高于股市利率時，人們更愿意把錢存在銀行。存款利率的倒數(shù)為人民幣市盈率，當(dāng)股市平均PE跌穿5年期人民幣PE時，股市被低估，將出現(xiàn)歷史機(jī)遇；當(dāng)股市平均PE漲過一年期人民幣PE時，股市存在泡沫，將會出現(xiàn)大頂。下面我們來詳說如何用人民幣“市盈率”判斷市場估值一般來說，投資者對利率很關(guān)心，因為利率的變化是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策松緊的重要指標(biāo)之一，它對流動性具有非常大的影響。低利率意味著流動性充裕，而高利率意味著收緊銀根。目前A股市場多少還是由流動性來主導(dǎo)的，因此，利率對證券市場就是利益攸攸關(guān)。同時，投資者對市場估值也很關(guān)心，因為估值的高低決定投資的安全邊際，而“股神”巴老先生也早已告訴大家“要買便宜的股”，因此，了解股票價值幾何十分重要。

出于以上原因，投資者非常關(guān)注利率和市場估值等因素，但是從筆者個人體會來看，投資者對以上因素的理解還有未到之處，即很少有人把利率和市場估值直接聯(lián)系起來。而這種理解也許對我們解決目前的市場估值之爭具有關(guān)鍵作用。

單純的證券市盈率無法判斷估值的高低

在證券投資中，判斷市場估值是否合理還是高估或低估，通常使用的是市盈率指標(biāo)。例如：中國石油2008年每股收益是0.62元，它在6月16日的收盤價為13.78元，市盈率是22.23倍左右。但是，盡管市盈率可以很簡單地得到，可我們很難判斷具體市盈率多少倍是合理的。

通常，我們可以通過類似公司的市盈率來判斷一個公司股票是否被高估或低估，比如，我們可以用中國石化的市盈率來判斷中國石油的估值是否合理。如6月16日中國石化的市盈率為29.38倍，通過比較可以發(fā)現(xiàn)，中石油要比中石化更便宜，但是我們很難簡單地說，中石油的估值是合理的，因為也許中石油和中石化都是被高估的，或都是被低估的。

個股如此，作為整體的A股市場同樣如此。事實(shí)上，我們發(fā)現(xiàn)，通常很多股票的市盈率非常高，但它的股價仍在上漲，而很多股票市盈率低，但股價卻跌跌不休。所以，單純的證券市盈率無法判斷估值的高低，我們需要借助更多工具來實(shí)現(xiàn)估值判斷。

利率還可以看作一項財務(wù)指標(biāo)

對于利率，我們更多地把它作為一種貨幣政策工具來看，但是卻很少作為一項財務(wù)指標(biāo)來聯(lián)系證券市場。其實(shí)，我們可以把利息率當(dāng)做利潤率來看。如果把人民幣當(dāng)做是一種股票，它的每股價格是1元，那么利息也就是人民幣的每股收益了。有了每股收益，還知道每股的價格，我們就可以得到耳熟能詳?shù)摹笆杏省薄?/p>

根據(jù)央行最新的利率公告，目前銀行一年期存款利率為2.25%，也就是1元人民幣每年的收益是0.0225元，那么投資于人民幣這只“股票”其市盈率為44.44倍。這個44.44倍市盈率意味著什么呢？

以A股市場來看，目前A股市場的整體市盈率是25.74倍，假設(shè)一個投資者要進(jìn)行投資，把人民幣和證券作為可投資品，他就可以知道，如果把1元資金存入銀行，那么一年可以獲得0.0225元的收入，而投入到證券市場，一年可以獲得0.0389元的收入。由此來看，投資到證券市場比存入銀行獲利更多。因此，通過比較證券市場的市盈率和人民幣的市盈率我們可以知道，目前證券市場的估值應(yīng)該處于一個合理位置。從一個價值投資者的角度來看，目前買入股票從長期來看不會虧損。

當(dāng)然理解投資的人可以說，這種算法太粗糙，沒有考慮到風(fēng)險。0.0225元對于存入銀行的1元錢來說幾乎是無風(fēng)險收益，而證券市場的收益則很難說了。但正是因為對風(fēng)險有了補(bǔ)償，我們才敢判斷這有可能合理。

人民幣“市盈率”小試牛刀

當(dāng)我們理解了利率具有財務(wù)指標(biāo)功能，我們就可以更好地理解利率政策如何直接影響證券市場。

我們通常認(rèn)為降息有利于股市，因為降息可以減少企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，為市場提供流動性。但是，從利率作為一項財務(wù)指標(biāo)來看，降息其實(shí)就是讓人民幣的市盈率提高，而相對盈利預(yù)期未改的證券市場來說，降息會導(dǎo)致證券市場的估值優(yōu)勢更為明顯。以前面的例子來說，在利率調(diào)整到2%時，人民幣的市盈率為50倍，證券收益的風(fēng)險補(bǔ)償明顯增加；如果當(dāng)前市場認(rèn)可原來的風(fēng)險補(bǔ)償，那么證券市場的市盈率就會提高，從而導(dǎo)致整體價格指數(shù)上漲。相反，如果加息，就會出現(xiàn)風(fēng)險補(bǔ)償減少，而導(dǎo)致市場愿承受的市盈率降低，從而帶動整體價格指數(shù)下跌，釋放估值風(fēng)險。因此，投資者會發(fā)現(xiàn)利率的調(diào)整變動讓證券市場如此敏感，更多的是對投資者預(yù)期產(chǎn)生了影響，而對基本面的影響顯然還需要時間來觀察。所以，與其說股指是因為基本面的影響而波動，不如說是對估值影響而導(dǎo)致的市場反應(yīng)。

根據(jù)以上的分析，我們可以大致判斷，在2007年不斷加息的市場環(huán)境下，估值出現(xiàn)泡沫在所難免，而2008年在降息的作用下，股指不斷下挫未免有低估的嫌疑。就目前的市場來看，盡管股指經(jīng)過了一段時間的上漲，但從人民幣市盈率來看，仍可說處于一個比較合理的位置。至于后市的估值是否合理，在于兩方面的判斷