企業(yè)并購要述講義課件

企業(yè)并購簡要介紹>概述案例流程要點(diǎn)中介概述并購：內(nèi)涵非常廣泛，一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。并購?fù)ǔＴ趦煞N意義上使用：廣義上的并購包括產(chǎn)權(quán)的兼并、收購或者資產(chǎn)的兼并、收購，狹義的并購則僅指產(chǎn)權(quán)的兼并、收購。產(chǎn)權(quán)并購，是圍繞控制權(quán)、以股份和股權(quán)為載體實(shí)施的讓渡和轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)并購，是圍繞資產(chǎn)進(jìn)行的購買、出售、置換等讓渡和轉(zhuǎn)移行為。

并購概述——概念2023/9/29

2of60概述并購概述——概念兼并(Merger)指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司，它主要有兩種方式，即吸收合并（A+B=A或B）和新設(shè)合并（A+B=C）收購是指一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為，一般理解為控股合并。上市公司收購是指取得或者鞏固對(duì)上市公司控制權(quán)的行為。一般認(rèn)為，取得股份超過上市公司已發(fā)行股份30%的即構(gòu)成收購行為。

2023/9/29

3of60概述按購并雙方的行業(yè)關(guān)聯(lián)性劃分：橫向收購：是指同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，生產(chǎn)或銷售同類產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的收購行為?？v向收購：是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的公司之間的收購行為?；旌鲜召彛河址Q復(fù)合收購，是指生產(chǎn)和經(jīng)營彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的公司之間的收購行為。

并購概述——分類2023/9/29

4of60概述按目標(biāo)公司董事會(huì)是否抵制劃分：善意收購。善意收購又稱友好收購，是收購者事先與目標(biāo)公司經(jīng)營者商議，征得同意后，然后進(jìn)行收購。敵意收購。收購者事先未與目標(biāo)公司協(xié)商，而突然提出收購要約。

并購概述——分類2023/9/29

5of60概述按收購形式劃分：間接收購：通過收購上市公司大股東而獲得對(duì)上市公司最終控制權(quán)，相對(duì)簡單。協(xié)議收購：并購企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購要求，雙方通過磋商商定并購的各項(xiàng)條件，達(dá)到并購目的。二級(jí)市場收購：并購企業(yè)直接在二級(jí)市場上購買目標(biāo)企業(yè)的股票并實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)企業(yè)的目的。要約收購：并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有股東發(fā)出收購要約，以特定價(jià)格收購股東手中持有的目標(biāo)企業(yè)股份。其他，如拍賣等。

并購概述——分類2023/9/29

6of60概述并購概述——?jiǎng)訖C(jī)2023/9/29

7of60概述生產(chǎn)某一種主導(dǎo)產(chǎn)品的企業(yè)，除了自己不斷調(diào)整產(chǎn)品的市場定位，還可以制定較長期的發(fā)展戰(zhàn)略，有意識(shí)地通過企業(yè)并購方式進(jìn)行產(chǎn)品或行業(yè)的轉(zhuǎn)移。從經(jīng)營戰(zhàn)略角度看，并購作用主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一、通過并購有效地降低進(jìn)入新行業(yè)和新市場的壁壘。第二、企業(yè)可以通過并購獲得科學(xué)技術(shù)上的競爭優(yōu)勢。第三、企業(yè)可以通過并購實(shí)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)的互補(bǔ)和共享，特別是企業(yè)在管理上的經(jīng)驗(yàn)以及與之相關(guān)的企業(yè)文化。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——經(jīng)營戰(zhàn)略2023/9/29

8of60概述追求協(xié)同經(jīng)營的動(dòng)機(jī)實(shí)際上是尋求一種優(yōu)勢互補(bǔ)的動(dòng)機(jī)，也就是通過并購整合，使兩個(gè)或兩個(gè)以上的舊企業(yè)能夠在一個(gè)新的主體下創(chuàng)造出更多的財(cái)富和利潤，簡單地說就是尋求1十1>2的動(dòng)機(jī)。有效的并購?fù)强梢赃_(dá)到此目標(biāo)的。橫向兼并而言，這是由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，對(duì)縱向一體化而言，可減少企業(yè)的各種交易費(fèi)用及機(jī)會(huì)主義行為。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)：規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)；財(cái)務(wù)協(xié)同理論：財(cái)務(wù)杠桿、內(nèi)部資金、稅法、會(huì)計(jì)處理慣；管理協(xié)同理論：差別效率理論——相關(guān)并購。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——協(xié)同經(jīng)營2023/9/29

9of60概述市場份額代表著企業(yè)對(duì)市場控制能力，企業(yè)市場份額的不斷擴(kuò)大可以使企業(yè)獲得某種形式的壟斷。不斷擴(kuò)大的企業(yè)規(guī)模將導(dǎo)致市場力量的擴(kuò)大，在橫向兼并中這可以提高行業(yè)中剩余企業(yè)“合謀”創(chuàng)造寡頭壟斷利潤的機(jī)會(huì)。這種壟斷既能帶來壟斷利潤又能保持一定的競爭優(yōu)勢，因而大量的并購活動(dòng)是圍繞著這一動(dòng)機(jī)而展開的。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——市場份額2023/9/29

10of60概述通過并購上市公司，直接介入資本市場，強(qiáng)化公司資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)公司從產(chǎn)品經(jīng)營到資本經(jīng)營的轉(zhuǎn)型。企業(yè)發(fā)展既靠產(chǎn)品經(jīng)營也靠資本經(jīng)營，特別是在擴(kuò)張期，大多數(shù)企業(yè)在產(chǎn)品經(jīng)營基礎(chǔ)上，主要利用收購兼并等資本運(yùn)作方式，迅速形成規(guī)模，建立市場領(lǐng)先優(yōu)勢。通過借殼上市，企業(yè)可以以上市公司作為資本運(yùn)作平臺(tái)，通過配股、增發(fā)、收購兼并等方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的由強(qiáng)變大，增強(qiáng)公司競爭能力。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——資本運(yùn)作2023/9/29

11of60概述幾乎所有中國上市公司的并購重組都帶有投機(jī)性。投機(jī)性的并購重組是中國特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)下并購重組的基本特征——吳曉求（2003）當(dāng)然這種行為主要是指上市公司的并購行為，對(duì)于非上市公司而言，操縱投機(jī)需求較小。2013年1-9月，國內(nèi)上市公司案例458起，很多并購都是資本游戲的產(chǎn)物，對(duì)上市公司沒有實(shí)質(zhì)的利好，短期行為過多。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——操縱投機(jī)2023/9/29

12of60概述管理層和股票市場上的投資者對(duì)公司并購有重要影響。行為金融的文獻(xiàn)從公司并購中資本市場的投資者和收購公司的管理者的行為角度來分析公司并購。管理層非理性：過度自信的管理者具有強(qiáng)烈的利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購的沖動(dòng)，過度自信的并購很可能產(chǎn)生壞的結(jié)果，損害收購公司股東的利益，與理性的管理者決策相比，過度自信得過利者的公告效應(yīng)更低。投資者非理性：國內(nèi)股票市場投機(jī)性需求推動(dòng)，有人甚至認(rèn)為，目前很大一部分國內(nèi)市場并購受此推動(dòng)。并購概述——?jiǎng)訖C(jī)——非理性2023/9/29

13of60概述并購概述——參與者2023/9/29

14of60概述行業(yè)投資人：戰(zhàn)略性投資，關(guān)注某一方面的優(yōu)勢，發(fā)展，核心產(chǎn)業(yè)或核心業(yè)務(wù)，追求資產(chǎn)經(jīng)營回報(bào)。財(cái)務(wù)投資人：策略性投資，無產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)限制，追求資本回報(bào)。行業(yè)投資案例：聯(lián)想投資IBM，李書福投資沃爾沃等大部分橫向及縱向投資。財(cái)務(wù)投資案例：VC及PE等專業(yè)投資公司投資相關(guān)企業(yè)。并購概述——參與者——主體2023/9/29

15of60概述股權(quán)：最大風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)問題，最難處理的是股權(quán)價(jià)格和商譽(yù)的計(jì)量100%股權(quán)并購，優(yōu)點(diǎn)是好管理，缺點(diǎn)是成本高；一般51%就形成絕對(duì)控制、這樣可以大大降低成本，也可以達(dá)到合并報(bào)表要求，缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)加大；如果股權(quán)比較分散；收購股權(quán)比例可以大大低于50%。資產(chǎn)：收資產(chǎn)的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)小，缺點(diǎn)是需要大量現(xiàn)金，還要參考相關(guān)行業(yè)政策。控制權(quán)：特許經(jīng)營權(quán)、委托管理、租賃、商標(biāo)、核心技術(shù)、企業(yè)聯(lián)合等。并購概述——參與者——對(duì)象2023/9/29

16of60概述投行：貫穿并購整個(gè)過程的中介機(jī)構(gòu)，主要工作內(nèi)容為組建并購管理團(tuán)隊(duì)、確認(rèn)收購標(biāo)的、制定整體方案、標(biāo)的評(píng)估定價(jià)、股權(quán)資產(chǎn)交割、公司重組指導(dǎo)等。會(huì)計(jì)師/評(píng)估師：主要為并購提供財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評(píng)估等，主要工作內(nèi)容為參與組建并購管理團(tuán)隊(duì)、標(biāo)的的評(píng)估定價(jià)、公司重組財(cái)務(wù)指導(dǎo)等。律師：為公司提供并購重組法律服務(wù)，主要工作內(nèi)容為參與組建并購管理團(tuán)隊(duì)、參與制定整體方案、股權(quán)資產(chǎn)交割、公司重組指導(dǎo)等。并購概述——參與者——中介2023/9/29

17of60概述政府機(jī)關(guān)可能涉及企業(yè)并購重組的各個(gè)環(huán)節(jié)，主要可能涉及的機(jī)構(gòu)有：審批機(jī)關(guān)：商務(wù)部或省級(jí)商務(wù)主管部門；登記機(jī)關(guān)：工商部門、稅務(wù)部門；國有資產(chǎn)管理機(jī)關(guān)：國資委或省級(jí)國有資產(chǎn)管理部門；外匯管理機(jī)關(guān)：國家外匯管理局或其分支機(jī)構(gòu)；國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)：證監(jiān)會(huì)；其他可能涉及的行業(yè)監(jiān)管部門。并購概述——參與者——政府2023/9/29

18of60概述支付現(xiàn)金；轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)：如資產(chǎn)置換（尤其是上市公司）；發(fā)行權(quán)益性證券：發(fā)股換資產(chǎn)從而收購；支付股權(quán)：股權(quán)做對(duì)價(jià)；發(fā)行債券：定向發(fā)行債券從而延期付款；承擔(dān)債務(wù)；合同或協(xié)議約定的其他方式：如加盟、委托、商標(biāo)控制特許；無償劃轉(zhuǎn)：如國有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)。并購概述——支付手段2023/9/29

19of60案例案例——關(guān)聯(lián)性并購2023/9/29

20of60案例案例——善惡意并購2023/9/29

21of60案例案例——并購方式2023/9/29

22of60流程流程前期準(zhǔn)備工作；與被并購方開始首論談判，簽訂并購意向書；盡職調(diào)查；擬訂全面的并購方案，提交并購的可行性研究報(bào)告；準(zhǔn)備并購談判所有的法律文件，主要是并購協(xié)議；制定談判策略，開始并購談判，簽訂并購協(xié)議；開始過渡期；履行審批手續(xù)；交割；開始整合期。2023/9/29

23of60了解出售、轉(zhuǎn)讓公司的動(dòng)機(jī)，目標(biāo)公司的基本情況和存在的法律障礙：1、為什么要出售股權(quán)或轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司；2、誰全權(quán)負(fù)責(zé)相關(guān)事宜，相關(guān)人員的分工及權(quán)限；3、公司的基本情況，包括股東、高級(jí)管理人員的相關(guān)資料，公司資產(chǎn)、負(fù)債、經(jīng)營情況以及公司的法律狀況；4、并購雙方優(yōu)勢劣勢分析；5、并購目標(biāo)公司能帶來什么好處；6、目標(biāo)公司的價(jià)值大概是多少；7、是否有能力購買，包括支付能力和管理能力。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/9/29

24of60組織并購團(tuán)隊(duì)：并購管理團(tuán)隊(duì)（應(yīng)包括企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)并購專家）；企業(yè)參與人員選擇；投行選擇；律師選擇；注冊(cè)會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師選擇；技術(shù)專家選擇；擬定工作流程，制定工作安排時(shí)間表，明確責(zé)任和分工。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/9/29

25of60團(tuán)隊(duì)分工——并購管理團(tuán)隊(duì)及投行：負(fù)責(zé)擬定及實(shí)施并購方案；提出并購盡職調(diào)查清單，全面負(fù)責(zé)盡職調(diào)查工作；主持并購談判工作；負(fù)責(zé)并購后的整合工作。提出建立、健全并購后企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度的意見和建議。提出人員安排意見和建議。提出經(jīng)營目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略意見和建議。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/9/29

26of60團(tuán)隊(duì)分工——會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師：對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測企業(yè)的客戶價(jià)值、收入、成本費(fèi)用、利潤，預(yù)測企業(yè)的價(jià)值，為確定收購價(jià)格提出建議；提出建立和完善整合階段財(cái)務(wù)管理制度和會(huì)計(jì)核算制度的意見和建議；對(duì)被并購企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或核實(shí)；核實(shí)企業(yè)的債務(wù)，包括或有負(fù)債；對(duì)過去企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行核實(shí)；應(yīng)并購方要求進(jìn)行階段性、特殊目的或全面的審計(jì)；協(xié)助并購專家和律師計(jì)算相應(yīng)的整合成本，對(duì)財(cái)務(wù)和稅收方面提出成本最低化意見和建議。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/9/29

27of60團(tuán)隊(duì)分工——律師：負(fù)責(zé)盡職調(diào)查中法律事務(wù)的調(diào)查工作；負(fù)責(zé)準(zhǔn)備并購合同或協(xié)議等法律文件；使并購專家的意見和建議合法化，并提出最低法律成本及最高效率相平衡的意見和建議；協(xié)助處理戰(zhàn)略性法律事務(wù)，如市場開發(fā)、長期投資、合營合作等；流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/9/29

28of60團(tuán)隊(duì)分工——技術(shù)專家：對(duì)被并購企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)做出全面的分析、評(píng)價(jià)；全面把握被并購企業(yè)的技術(shù)及工藝；分析、評(píng)價(jià)被并購企業(yè)的設(shè)備、儀器的技術(shù)水平；提出被并購企業(yè)未來的產(chǎn)品或服務(wù)、技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。流程流程——前期準(zhǔn)備工作2023/9/29

29of60談判雙方的保密條款；談判代表及相關(guān)授權(quán)；談判程序及日程的安排；盡職調(diào)查的范圍、方式和權(quán)利；無對(duì)價(jià)的交易形式、交易的支付方式；排他性條款；相關(guān)費(fèi)用的承擔(dān)。流程流程——初步談判、意向書2023/9/29

30of60調(diào)查方法：并購方自己進(jìn)行并購方委托中介機(jī)構(gòu)目標(biāo)公司提供相關(guān)資料目標(biāo)公司委托中介機(jī)構(gòu)并購方和目標(biāo)公司共同委托中介機(jī)構(gòu)流程流程——盡職調(diào)查2023/9/29

31of60調(diào)查內(nèi)容：企業(yè)的基本情況；財(cái)務(wù)審計(jì)與資產(chǎn)評(píng)估；法律責(zé)任調(diào)查；其他信息。流程流程——盡職調(diào)查2023/9/29

32of60調(diào)查報(bào)告：對(duì)盡職調(diào)查提出結(jié)論性意見。提出并購后財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)能力、銷售能力、產(chǎn)品質(zhì)量、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)潛力的期望。交易結(jié)構(gòu)。確定并購價(jià)格的范圍。風(fēng)險(xiǎn)因素分析及應(yīng)對(duì)措施；整合方案。流程流程——盡職調(diào)查2023/9/29

33of60協(xié)議要件：交易價(jià)款與支付條件；買賣雙方的合約；交易完成的條件；交割；過渡期間的安排；整合期間的安排；違約責(zé)任及賠償；爭議解決適用法律；生效；資產(chǎn)清單、負(fù)債清單、未履行完畢合同清單、擔(dān)保清單、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)清單、許可及批準(zhǔn)證書清單等附件。流程流程——并購協(xié)議2023/9/29

34of60企業(yè)重大決策的安排；日常生產(chǎn)經(jīng)營的管理安排；財(cái)務(wù)審批流程安排；勞動(dòng)人事審批流程安排；市場營銷管理安排；采購供應(yīng)管理安排；其他重要事項(xiàng)安排。流程流程——過渡期安排2023/9/29

35of60資產(chǎn)交割清單與交接方法；負(fù)債交割清單；合同與協(xié)議交接清單；擔(dān)保、未決訴訟等或有事項(xiàng)的交接；相關(guān)證照、公章、文件的交接；評(píng)估基準(zhǔn)日至交割日盈虧的確認(rèn)與處理。流程流程——交割2023/9/29