項目融資的渠道

7企業(yè)融資渠道（方式）第一節(jié)融資渠道第二節(jié)權益資金籌集第三節(jié)長期債務資金籌集第四節(jié)短期籌資第一節(jié)融資渠道一、金融市場的結構和作用（一）金融市場的結構和運作流程（二）兩種資金融通方式：間接融資與直接融資1、間接融資：（1）典型方式——銀行存款與放貸（2）核心要素：金融機構作為中介者，割斷了資金盈余者與短缺者的直接聯系。盈余者與短缺者之間無直接的信用關系。金融機構對資金盈余者負責；短缺者僅對金融機構負責。2、直接融資（1）典型方式：股票融資、債券融資、繞過銀行的直接借貸（2）核心要素：金融機構作為中介者，僅僅充當“橋梁”作用，它與資金盈余者及短缺者之間無直接的債權或股權關系。資金盈余者與短缺者之間有直接的信用關系。鏈接：影子銀行脫離銀行資產負債表的借貸平臺。

我國目前“影子銀行”有三種最主要存在形式：銀行理財產品；非銀行金融機構貸款產品；民間借貸。

典型產品：銀信合作“銀信合作”是指銀行通過信托理財產品的方式“隱蔽”地為企業(yè)提供貸款。例如：某房地產商開發(fā)房產項目資金短缺，銀行因監(jiān)管等政策原因貸款額受限而不能直接向其貸款，信托公司以中間人角色出現，以房產商待開發(fā)項目為抵押，設計基于該項目現金流的理財產品，其周期一般為1年到1年半，并委托銀行代銷，由投資者購買，房產商獲得項目資金，項目開發(fā)完畢并銷售，房產商支付給銀行托管費，信托公司服務費以及投資者收益。規(guī)模2011年1-6月，社會融資規(guī)模增加7.76萬億元，其中人民幣貸款增加4.17萬億元，占53.7%；在2010年，這一比例為55.6%。而在2002年，新增人民幣貸款達社會融資總量的92%。

二、企業(yè)籌資渠道和方式資產負債表表外融資（1）表外直接融資如經營租賃、代銷商品、來料加工等經營活動

（2）表外間接融資特殊目的實體（SPE），即一個企業(yè)作為發(fā)起人成立一個新企業(yè)，后者被稱為特殊目的實體，其經營活動基本上是為了服務于發(fā)起人的利益而進行的。通常，SPE的負債相當高，所有者權益盡可能地低，發(fā)起人盡管在其中只擁有很小甚至沒有所有者權益，但承擔著所有的風險。（3）表外轉移負債第二節(jié)權益資本籌集一、創(chuàng)業(yè)者（原始股東）投入二、利潤積累三、管理層（員工）持股通過向企業(yè)管理層轉讓股票、定向增發(fā)股票或授予股票期權的方式，吸引管理層（員工）成為股東，解決部分股權資金籌集問題。同時，上述持股計劃還具有更深層次的公司治理意義。四、私募

1、基礎概念：面向特定少數投資者的、非公開發(fā)行的股權融資行為。

2、一般運作模式3、主要投資對象PEVC投資階段成長性、成熟企業(yè)（Pre-IPO）初創(chuàng)企業(yè)投資特點投資對象相對更成熟投資對象成熟度較低投資規(guī)模相對較大相對較小投資理念控制風險、實現收益高風險高收益PE與VC的比較4、主要募資對象私募股權投資公司（基金）、風險投資公司、創(chuàng)業(yè)投資公司、天使投資者是私募股權融資的主要對象。

著名天使投資人薛蠻子5、私募股權投資的主要特點：（1）投資對象多為初創(chuàng)期(start-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術企業(yè)，高風險、高收益同時并存；（2）投資期限較長，從風險資本投入到撤出投資為止，這一過程至少需要3～5年甚至更長的時間；（3）投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業(yè)30%左右股權，而不要求控股權，也不需要任何擔?；虻盅?；（4）投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經營管理，提供增值服務；除了種子期(seed)融資外，風險投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足；（5）投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權，不是為了控股，更不是為了經營企業(yè)，而是通過投資和提供增殖服務把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市（IPO）、兼并收購、回購或其他方式退出，在產權流動中實現投資回報。鏈接：私募股權投資中的“對賭”條款對賭，全稱叫“基于業(yè)績的調整條款（Adjustmentbasedonperformance）”，是一種基于公司業(yè)績而在投資人和創(chuàng)始股東之間進行股權調整的約定。如果達到預先設定的財務指標，如凈利潤指標、凈資產收益率指標等，則投資人向創(chuàng)始股東無償轉讓一部分股份；相反，如達不到預先設定的指標，則由創(chuàng)始股東向投資人無償轉讓一部分股權。最有名的摩根斯坦利與蒙牛的對賭中，蒙牛獲勝了，實現了當初約定的增長率，取得了雙贏的效果。對私募的一個補充：戰(zhàn)略投資者戰(zhàn)略投資者，具體來講戰(zhàn)略投資者就是指具有資金、技術、管理、市場、人才優(yōu)勢，能夠促進產業(yè)結構升級，增強企業(yè)核心競爭力和創(chuàng)新能力，拓展企業(yè)產品市場占有率，致力于長期投資合作，謀求獲得長期利益回報和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的境內外大企業(yè)、大集團。戰(zhàn)略投資者特征：（1）與發(fā)行人業(yè)務聯系緊密，擁有促進發(fā)行人業(yè)務發(fā)展的實力。（2）長期穩(wěn)定持股。（3）追求長期戰(zhàn)略利益。（4）有動力也有能力參與公司治理。

6、優(yōu)缺點總結優(yōu)點：條件寬松、門檻低；靈活、迅速；無償還壓力；能夠引進有實力的大股東，從而提高企業(yè)經營管理水平。缺點：股份的流動性欠缺（投資者角度）；對企業(yè)及管理團體的要求較高；創(chuàng)業(yè)者及原股東讓渡相當部分的股權；難以滿足大額資金籌集的需要；難以滿足持續(xù)融資的需要。五、公開發(fā)行股票籌資（公募）

1、基礎概念面向不特定的多數投資者的證券公開發(fā)行行為。

2、我國的股票發(fā)行制度（公開發(fā)行）（1）審批制：股票發(fā)行決定權歸政府

我國審批制的特點：額度管理。由國務院證券委會同國家計委制定年度或跨年度全國股票發(fā)行總額度，然后把總額度按條塊分配給各地方政府和中央部委。兩級行政審批。企業(yè)首先向其所在地地方政府或主管中央部委提交額度申請，后報送證監(jiān)會復審，形成第二級審批。證監(jiān)會對企業(yè)的質量、前景進行實質審查，并對發(fā)行股票的規(guī)模、價格、發(fā)行方式、時間等作出安排；價格限制?；旧喜捎枚▋r發(fā)行方式，通過規(guī)定發(fā)行市盈率限制股票的發(fā)行價格。

（2）核準制。證券監(jiān)管機構依據法定標準對擬發(fā)行股票的公司營業(yè)性質、資本結構、資金投向、收益水平、管理人員素質、公司競爭力、公司治理結構等方面進行實質性審查，并據此作出發(fā)行公司是否具備發(fā)行條件的判斷。

核準制下我國的保薦人制度：

2003年12月29日，證監(jiān)會正式出臺了《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，并于2004年2月１日起正式施行。該辦法的出臺，標志著我國證券發(fā)行上市開始實施保薦人制度?！氨Ｋ]人制度”指由保薦人（券商）負責發(fā)行人的上市推薦和輔導，核實公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料是否真實、準確、完整，協助發(fā)行人建立嚴格的信息披露制度，并承擔風險防范責任。保薦機構及其保薦代表人履行保薦職責,但也不能減輕或者免除發(fā)行人及其高管人員、中介機構及其簽名人員的責任。

保薦人制度最引人注目的規(guī)定就是明確了保薦機構和保薦代表人責任并建立責任追究機制,將建立保薦機構和保薦代表人的注冊登記管理制度、明確保薦期限、確立保薦責任、引進持續(xù)信用監(jiān)管和“冷淡對待”的監(jiān)管措施。據此，保薦機構或保薦代表人與發(fā)行人的任何合謀行為，最終都逃脫不了市場的懲罰。

保薦人制度特點：一、明確保薦機構和保薦代表人的責任并建立責任追究機制

二、明確了保薦期限企業(yè)首次公開發(fā)行股票和上市公司再次公開發(fā)行證券均需保薦機構和保薦代表人保薦。保薦期間分為盡職推薦階段和持續(xù)督導階段。

盡職推薦階段：從中國證監(jiān)會正式受理公司申請文件到完成發(fā)行上市為止。

持續(xù)督導階段：首次公開發(fā)行股票的，持續(xù)督導的期間為證券上市當年剩余時間及其后兩個完整會計年度；上市公司發(fā)行新股、可轉換公司債券的，持續(xù)督導的期間為證券上市當年剩余時間及其后一個完整會計年度。三、確立了保薦責任保薦機構要保證或有充分理由確信向中國證監(jiān)會提交的相關文件不存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏；要在推薦文件中對發(fā)行人的信息披露質量、發(fā)行人的獨立性和持續(xù)經營能力等作出必要的承諾。保薦機構在持續(xù)督導階段，要對上市公司履行規(guī)范運作、信守承諾、信息披露等義務的情況進行持續(xù)跟蹤，及時揭示風險，督促糾正錯誤，并給予規(guī)范性指導。

四、引進了持續(xù)信用監(jiān)管和“冷淡對待”的監(jiān)管措施（3）注冊制注冊制強調發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監(jiān)管機構申報。證券監(jiān)管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發(fā)行人的資質進行實質性審核和價值判斷，而是將發(fā)行人股票的良莠留給市場判斷。注冊制的基礎是強制性信息公開披露原則，遵循“買者自行負責"理念。3、我國的公開發(fā)行方式；（1）初次發(fā)行（IPO）（2）再融資配股公開增發(fā)非公開增發(fā)（定向增發(fā)）

4、股票發(fā)行一般流程5、公開發(fā)行股票籌資的評價優(yōu)點：（1）股票籌資沒有固定的到期日，不需償還;（2）股票籌資沒有固定的利息負擔;（3）降低公司負債率，能增強公司的舉債能力;（4）籌資量大；便于后續(xù)融資（5）具有“宣傳”效應缺點:（1）普通股籌資的資本成本較高;（2）容易分散控制權;（3）稀釋每股收益，降低股票價格；（4）發(fā)行條件嚴格、周期長、不確定性高；上市后受到的監(jiān)控較嚴。第三節(jié)長期債務資金籌集一、長期借款籌資（一）基本概念定義：長期借款是指企業(yè)向銀行或其他金融機構借入的期限超過一年的借款。用途：購建固定資產和滿足長期流動資本占用的需要動因：在企業(yè)急需資金，且規(guī)模有限的情況下，企業(yè)會選擇長期借款進行籌資。有時企業(yè)不想擴張權益資本，但又不具備發(fā)行債券的資格和條件，這時企業(yè)就會選擇長期借款籌集資金。

（二）向銀行取得長期借款的條件：⑴獨立核算、自負盈虧、有法人資格；⑵經營方向和業(yè)務范圍符合國家產業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍；⑶借款公司具有一定的物資和財產保證，擔保單位具有相應的經濟實力；⑷具有償還貸款的能力；⑸財務管理和經濟核算制度健全，資本使用效益及公司經濟效益良好；⑹在銀行開立賬戶，辦理結算。（三）長期借款的利率以基準利率為中心，可以最低下浮至70%，上浮不限。

6個月至1年貸款1到3年3到5年5年以上2012-7-666.156.46.55（四）長期借款的償還1、到期一次還本付息：按這種償債方式償還債務，借款企業(yè)平時不需還債，本息一并在債務到期時支付，因此到期時的償債壓力較大。2、定期付息，到期一次還本：這種籌資方式要求企業(yè)每期支付利息，到期時償付本金。與到期一次還本付息相比，到期的償債壓力有所減輕。3、等額本金法：借款期內每期償還固定的本金及按借款余額計算的利息；4、等額本息法：在借款期間內每期償還相等金額。（五）長期借款的評價1、優(yōu)點籌資速度快籌資成本較低借款彈性較大、條件靈活可以發(fā)揮財務杠桿作用

2、缺點籌資數量有限期限較短存在還本付息的壓力二、債券籌資（一）基礎概念1、定義：債券是指公司依照法律程序發(fā)行，承諾按約定的日期支付利息和本金的一種書面?zhèn)鶆諔{證。2、基本要素債券面值票面利率償還期付息期（二）債券籌資的動因債券籌資的期限更長（我國5-10年居多）

大多數公司債券的期限在10—30年之間，有的長達100年，甚至還有無限期的公司債券。例如，1996年，包括IBM在內的40多家美國公司均發(fā)行了百年債券。而在1985年1月，荷蘭航空公司發(fā)行過一種固定利率的永久債券。資金成本較低籌資規(guī)模大形式靈活，可根據公司需要進行專門的條款設計其他動因。例如，保證企業(yè)現有股東對企業(yè)的控制權；獲得財務杠桿效應；增強企業(yè)在社會的知名度。（三）常見的公司債券種類零息票債券息票債券浮動利率債券。實際利率通常等于在基準利率的基礎上加上一個固定的上浮額。變動利率債券。實際利率與項目特征相掛鉤，并處于變動之中的一種債券。例如，美國蘋果電腦公司曾發(fā)行過一種15年期的長期債券，前5年的利率為0，后10年的利率則為10%。當時公司預計投資項目在前5年不會產生正的現金流，為了減輕前期的負擔，因而設計了這種債券?？哨H回債券。發(fā)行人在債券到期日之前有贖回的選擇權。很明顯，這是一個對投資者不利的規(guī)定。因此，在發(fā)行時，該債券必須提供比普通債券更高的利率才能為市場所接受。并且贖回價格要高于票面值?？赊D換債券。該債券在一定時間內可以按一定價格轉換為公司股票。由于具有轉換權，這種債券的利率通常較普通債券的利率為低。公司面臨的財務負擔相對較輕。（四）債券的發(fā)行條件1、公司規(guī)模達到規(guī)定的要求（股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6000萬元）；2、具有償債能力（累計債券余額不超過公司凈資產的百40%；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息）；3、債券的利率不超過國務院限定的利率水平；4、所籌資本的用途符合國家的產業(yè)政策（不得用于房地產買賣、股票買賣和期貨交易等與本公司生產經營無關的風險性投資）（五）發(fā)行價格

式中：t——債券發(fā)行期限n——債券支付利息的總期數。

（六）債券信用評級制度信用評級是信用評級機構以獨立的第三方立場，根據規(guī)范的評級指標體系和標準，運用科學的評級方法，履行嚴格的評級程序，對市場參與者的信用記錄、內在素質、管理能力、經營水平、外部環(huán)境、財務狀況、發(fā)展前景等進行全面了解、考察調研、研究分析后，就其在未來一段時間履行承諾的能力及可能出現的各種風險給予綜合判斷，并以一定的符號表示其優(yōu)劣的一種經濟活動。美國的債券評級制度簡介：債券評級于20世紀初首先出現在美國。1909年，美國的約翰·穆迪在一本名為《Moody'sAnalysisofRailroadInvestment》的書中，首次用評級的方法對作為投資對象的各種牌號的鐵路債券的優(yōu)劣進行了評級。這是美國最早的債券評級。在此之后，普爾出版公司(標準普爾公司的前身)、標準統(tǒng)計公司(1941年與普爾公司合并)和菲奇公司分別于1922年和1924年開始對工業(yè)債券進行評級。

目前，美國對證券進行評級的機構主要有5家，它們分別是：穆迪投資者服務公司、標準一普爾公司(Standard&Poor‘sCorporation)、菲奇投資者服務公司(FitchInvestorsService)、丹弗--費爾普斯公司(Duff&PhelpsCorporation)、麥肯錫一克里斯安蒂一馬菲公司(MicarthCrisanti，Maffei簡稱MCM公司)，評級內容涉及普通公司債券、轉換公司債券、政府機構債券、地方債券、商業(yè)票據(CP)、CD外債、優(yōu)先股、金融機構的貸款債權、銀行承兌票據(BA)、出口信用證(LG)、MMF及一部分私募債券。美國市場的債券溢價（七）債券籌資的評價優(yōu)點（1）資本成本較低；期限長；（2）可產生財務杠桿作用。（3）保障股東的控制權。缺點（1）發(fā)行周期較長；（2）限制條件較多。補充：中期票據非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行和交易，并約定在一定期限內（3-5年）還本付息的債券。債券項目中期票據短期融資券啟動時間2008年4月2005年5月發(fā)行期限3到5年1年以內發(fā)行主體大型央企普通企業(yè)注冊機構銀行間交易商協會發(fā)行方式金融機構承銷、余額管理、一次審批、分期發(fā)行發(fā)行額度企業(yè)待償還余額不超過企業(yè)凈資產的40%信息披露銀行間債券市場發(fā)行地點銀行間債券市場債券托管中央國債登記結算公司三、租賃籌資（一）基本概念1、定義租賃（leasing）是出租人（lessor）以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內，將資產租讓給承租人（lessee）使用的一種經濟行為。2、分類經營租賃融資租賃其他租賃

（1）經營租賃

經營租賃又稱服務租賃、管理租賃或操作性租賃。它是一種以提供租賃物件的短期使用權為特點的租賃形式。在經營性租賃項下，租賃物件的保養(yǎng)、維修、管理等義務由出租人負責，承租人在經過一定的預告期后，可以中途解除租賃合同。每一次交易的租賃期限大大短于租賃物件的正常使用壽命。對出租人來說，他并不從一次出租中收回全部成本和利潤，而是將租賃物件反復租賃給不同的承租人而獲得收益。（2）融資租賃出租人根據承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內租賃物件的所有權屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權。

融資租賃是一種全額信貸，它對租賃物價款的全部甚至運輸、保險、安裝等附加費用都提供資金融通。融資租賃實質上是轉移與一項資產所有權有關的全部風險和報酬的一種租賃。租賃物件的所有權名義上仍屬于出租人，但只是出租人為了控制承租人償還租金的風險而采取的一種形式所有權，在合同結束時最終有可能轉移給承租人，因此租賃物件的購買由承租人選擇，維修保養(yǎng)也由承租人負責，出租人只提供金融服務。一般而言，融資租賃滿足以下全部或部分條件：1、在租賃期滿時,租賃資產的所有權轉讓給承租方；

2、租賃期為資產使用年限的大部分(75%或以上)；

3、租賃期內租賃最低付款額大于或基本等于租賃開始日資產的公允價值。經營租賃同融資租賃的區(qū)別在于：1）在一次交易中出租人一定不能收回租賃物的在起租日的全部價值，因此就有租賃物的再處置問題；2)對租賃物有通用性的要求。在國外所見到的經營租賃的租賃物大致有汽車、卡車、工程機械、電腦、醫(yī)療設備、通信設備、飛機、鐵路機車及車輛、供電、供氣、供熱、供水、污水處理設備等，而絕非任何設備；3）如果租賃期限屆滿時租賃物由初始的承租人留購或續(xù)租，則必定不是采用名義價格，而是采用約定價格或公允市