第十七講-公司治理與市場失靈

管理經(jīng)濟(jì)學(xué)徐宗玲教授吉云副教授汕頭大學(xué)商學(xué)院2023/9/291copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool第十七講公司治理與市場失靈2023/9/292copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool案例討論國美股權(quán)之爭2023/9/293copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool主要內(nèi)容開篇案例一、企業(yè)的權(quán)力結(jié)構(gòu)二、管理者激勵(lì)與公司治理三、市場失靈Ⅰ：外部性四、市場失靈Ⅱ：公共產(chǎn)品2023/9/294copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool2023/9/295copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool2023/9/296copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool開篇案例案例：與通用汽車破產(chǎn)相關(guān)的公司治理問題2009年6月1日，美國汽車巨頭通用汽車公司依據(jù)美國《破產(chǎn)法》第十一章第363條款，向法院申請破產(chǎn)保護(hù)7月10日，在成功出售大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及4個(gè)核心品牌雪佛蘭、卡迪拉克、別克和GMC給“新通用”后，美國政府和通用汽車宣告，其進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)只有39天的通用汽車成功脫離破產(chǎn)保護(hù)程序2023/9/297copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool開篇案例（續(xù)）新通用是美國政府為了各方利益出手拯救通用而建立的“國有企業(yè)”，新公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)見下圖：2023/9/298copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool開篇案例（續(xù)）問題：1、通用汽車破產(chǎn)前后的“所有者”是誰？“控制者”是誰？破產(chǎn)對他們而言意味著什么？2、通用汽車董事會和高管團(tuán)隊(duì)為什么難以避免公司進(jìn)入破產(chǎn)程序？3、美國《破產(chǎn)法》對公司治理有哪些效應(yīng)？4、美國政府能當(dāng)好新通用的股東嗎？5、新通用在新的股權(quán)結(jié)構(gòu)下真能讓通用“復(fù)活”嗎？抑或只是美國政府的政治行為而已？2023/9/299copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool一、企業(yè)的權(quán)力結(jié)構(gòu)公司治理問題的核心是企業(yè)的權(quán)力結(jié)構(gòu)問題，進(jìn)一步，就是要回答和解決以下兩個(gè)問題：2、企業(yè)由誰“控制”？1、企業(yè)由誰“所有”？這兩個(gè)問題并不像看上去那么簡單！2023/9/2910copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool一、企業(yè)的權(quán)力結(jié)構(gòu)（續(xù)）1、企業(yè)由誰“所有”？所有權(quán)企業(yè)所有權(quán)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)ownership2023/9/2911copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、企業(yè)由誰“所有”？財(cái)產(chǎn)所有權(quán)（ownershipoftheasset）：與產(chǎn)權(quán)是等價(jià)概念，指的是對給定財(cái)產(chǎn)的占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)擁有相應(yīng)財(cái)產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)，是市場交易的前提（“社會主義市場經(jīng)濟(jì)”概念?。?023/9/2912copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、企業(yè)由誰“所有”？（續(xù)）幾個(gè)與財(cái)產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的問題權(quán)力束與產(chǎn)權(quán)的分割例：出租房的產(chǎn)權(quán)分割、借貸資本的產(chǎn)權(quán)法律產(chǎn)權(quán)VS.事實(shí)產(chǎn)權(quán)：界定產(chǎn)權(quán)需要成本！售賣月球土地！問題：國有資產(chǎn)的所有權(quán)？（模糊產(chǎn)權(quán)）2023/9/2913copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool幾個(gè)與財(cái)產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的問題（續(xù)）“公共領(lǐng)域”：名義上屬于私人，但由于私人產(chǎn)權(quán)的實(shí)際執(zhí)行成本過高，導(dǎo)致名義所有者無法保持其權(quán)力的排他性，他人會“非法攫取”農(nóng)村征地糾紛中農(nóng)民的產(chǎn)權(quán)問題“租金耗散”：濫用財(cái)產(chǎn)（公有財(cái)產(chǎn)的浪費(fèi)使用）攫取成本（為了獲得“公共領(lǐng)域”的資源耗費(fèi)成本）攫取權(quán)力爭奪（為了獲得公有財(cái)產(chǎn)的控制權(quán)）2023/9/2914copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、企業(yè)由誰“所有”？（續(xù)）企業(yè)所有權(quán)（ownershipoftheenterprise）2023/9/2915copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、企業(yè)由誰“所有”？（續(xù)）企業(yè)的定義：一系列契約的有機(jī)組合，因此它是一種抽象的存在這種定義可能與我們的經(jīng)驗(yàn)不完全吻合，但的確是很有洞見觀點(diǎn)?。ㄆ渌x：資產(chǎn)、員工、業(yè)務(wù)、客戶等等？）2023/9/2916copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、企業(yè)由誰“所有”？（續(xù)）雇員供應(yīng)商顧客股東工會債權(quán)人保險(xiǎn)公司銀行企業(yè)2023/9/2917copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、企業(yè)由誰“所有”？（續(xù)）思考：我們能說某人或某群體擁有某一契約嗎？2023/9/2918copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、企業(yè)由誰“所有”？（續(xù)）因此，企業(yè)所有權(quán)的含義不能簡單地從財(cái)產(chǎn)所有權(quán)引申而來例：上市公司（公眾公司）的所有者？2023/9/2919copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、企業(yè)由誰“所有”？（續(xù)）剩余索取權(quán)剩余控制權(quán)剩余索取權(quán)：企業(yè)收入在扣除所有固定的契約支付（包括：工資、租金、利息等等）之后，對企業(yè)剩余或“利潤”的要求權(quán)剩余控制權(quán)：企業(yè)合約的不完備性使得履約過程中會出現(xiàn)一些未被契約完全“商定”好的狀況，當(dāng)“狀況”出現(xiàn)時(shí)，需要有人有權(quán)利可以“相機(jī)行事”，該權(quán)力被定義為剩余控制權(quán)2023/9/2920copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、企業(yè)由誰“所有”？（續(xù)）因此，在正常經(jīng)營的情況下，企業(yè)的所有權(quán)即由剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)定義在企業(yè)理論的早期文獻(xiàn)中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家以剩余索取權(quán)來定義企業(yè)所有權(quán)（Coase,1937;Alchian&Demsetz,1972）后來，Grossman&Hart強(qiáng)調(diào)了企業(yè)合約的不完備性，進(jìn)而用剩余控制權(quán)來定義企業(yè)所有權(quán)例：通用汽車2023/9/2921copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、企業(yè)由誰“所有”？（續(xù)）事實(shí)上，剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)是否匹配正是公司治理的核心問題（即：是否由同一個(gè)體擁有這兩項(xiàng)權(quán)力）兩項(xiàng)權(quán)利的不匹配帶來的所有者與控制者之間的委托——代理問題正是公司治理結(jié)構(gòu)要解決的主要問題古典式企業(yè)、合伙制企業(yè)、現(xiàn)代公司例：上市公司股東與管理團(tuán)隊(duì)、家族企業(yè)主與職業(yè)經(jīng)理人、國有企業(yè)股東與企業(yè)管理層2023/9/2922copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、企業(yè)由誰“所有”？（續(xù)）思考：處于破產(chǎn)清算狀態(tài)下的企業(yè)由誰“所有”？現(xiàn)代公司“破產(chǎn)”的實(shí)質(zhì)——懲罰剩余索取者例：通用汽車、三鹿奶業(yè)2023/9/2923copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool一、企業(yè)的權(quán)力結(jié)構(gòu)（續(xù)）2、企業(yè)由誰“控制”？形成企業(yè)的一系列契約確定了相關(guān)個(gè)體間的產(chǎn)權(quán)配置狀況，包括：監(jiān)督權(quán)、資源管理權(quán)、獲取收益權(quán)、雇傭以及解雇權(quán)、知情權(quán)、債務(wù)要求權(quán)等等除了所有權(quán)之外，其中最重要的就是對企業(yè)的控制權(quán)2023/9/2924copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool2、企業(yè)由誰“控制”？有關(guān)公司控制的四種理論觀點(diǎn)：（1）傳統(tǒng)觀點(diǎn)：股東控制論資本提供者與企業(yè)控制權(quán)：“資本主義的黃金法則”（羅伯特森和丹尼森，1960）資產(chǎn)專用性與團(tuán)隊(duì)依賴性：“與必須堅(jiān)守駕駛艙的船長相比，那些可以幸運(yùn)地離開沉船的人最終處于更有利的處境，相應(yīng)地也就沒有權(quán)力操作舵輪”（注意其推理邏輯?。碛惺Ｓ嗨魅?quán)的個(gè)體擁有剩余控制權(quán)（例：古典資本主義企業(yè)、中國的家族企業(yè)等）2023/9/2925copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool2、企業(yè)由誰“控制”？（續(xù)）（2）管理者控制：伯利——米恩斯批判企業(yè)成長與規(guī)模擴(kuò)大伴隨著股權(quán)的高度分散，使得股東對管理者不可能實(shí)施有效的控制伯利和米恩斯（1932）的研究認(rèn)為，如果持有超過20%的具有表決權(quán)的股份，那么該股權(quán)對公司就具有“重大影響”。而沒有具有“重大影響”的股權(quán)的公司被稱為“管理層控制型”公司。事實(shí)上，到20世紀(jì)中期，股權(quán)分散的股份公司開始主宰工商業(yè)的很多部門2023/9/2926copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool2、企業(yè)由誰“控制”？（續(xù)）思考：中國企業(yè)的發(fā)展階段？家族企業(yè)是股東控制還是職業(yè)經(jīng)理控制？經(jīng)營決策權(quán)與最終控制權(quán)（終極股東？）終極股東最終對企業(yè)的經(jīng)營狀況負(fù)責(zé)，最壞的情況就是破產(chǎn)2023/9/2927copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool2、企業(yè)由誰“控制”？（續(xù)）（3）企業(yè)家控制：企業(yè)家精神與企業(yè)家租金獨(dú)特資源——企業(yè)家能力——的擁有者的權(quán)力（例：資本經(jīng)濟(jì)VS.“知本”經(jīng)濟(jì)）例：舒爾茨、喬布斯、張瑞敏、柳傳志擁有企業(yè)家能力的人擁有控制權(quán)思考：企業(yè)家一定是資本家嗎？“純粹的企業(yè)家”：企業(yè)家與資本家的分離例：風(fēng)險(xiǎn)投資、李開復(fù)的“創(chuàng)新工場”2023/9/2928copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool2、企業(yè)由誰“控制”？（續(xù)）資本家通過股份持有的分散化來降低其團(tuán)隊(duì)依賴性風(fēng)險(xiǎn)，但這一做法也降低了其對某一特定股份公司的控制力。資本家退化為純粹的資本提供者，獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的“利息收入”相應(yīng)地，企業(yè)家因而可以擺脫某一特定資本提供者對其管理決策的“重大影響”2023/9/2929copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool2、企業(yè)由誰“控制”？（續(xù)）（4）企業(yè)專用性資產(chǎn)擁有者控制企業(yè)專用性資產(chǎn)：替代用途只有很低價(jià)值的資產(chǎn)例：企業(yè)專用性技能、輸油管道等等2023/9/2930copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool2、企業(yè)由誰“控制”？（續(xù)）企業(yè)專用性資產(chǎn)擁有者“退出”企業(yè)的代價(jià)太大，因此容易成為企業(yè)合約其他相關(guān)各方“敲竹杠”的對象，為了保護(hù)自己，他必須要求企業(yè)控制權(quán)。而為了激勵(lì)他提供這些企業(yè)必要的資產(chǎn)，其他個(gè)體也不得不同意賦予其控制權(quán)（思考：勞動(dòng)者合伙制企業(yè)為什么難以成功？）公司董事會就是代表易受損害的企業(yè)專用性資產(chǎn)所有者的利益來影響管理層例：公眾公司2023/9/2931copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool二、管理者激勵(lì)與公司治理公司治理中的委托——代理問題所有權(quán)與控制權(quán)的分離必然帶來委托代理問題，這一問題的實(shí)質(zhì)是：管理者的目標(biāo)與股東的目標(biāo)不相一致，信息不對稱使得前者難以完全監(jiān)督后者，實(shí)現(xiàn)資本收益的最大化資本家與管理者之間的關(guān)系是最容易遭遇交易風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)關(guān)系思考：家族企業(yè)主為什么不信任職業(yè)經(jīng)理人？2023/9/2932copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool二、管理者激勵(lì)與公司治理（續(xù)）存在委托代理關(guān)系的情況下，資本家沒有能力觀測管理者的行為，這會引起道德風(fēng)險(xiǎn)問題，比如：偷懶、進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資等等（例：上市公司股東很難知道管理者都在做些什么）“在管理股東財(cái)富時(shí)，管理者很難像管理自己的財(cái)富那樣盡心盡力”思考：為什么要對高層職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)？2023/9/2933copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool二、管理者激勵(lì)與公司治理（續(xù)）管理者也可能會轉(zhuǎn)移資源用作他們的個(gè)人目的此外，在不確定和復(fù)雜的環(huán)境中，外部資本家很難評估管理者的能力，也很難區(qū)分結(jié)果不好的優(yōu)良決策與成功機(jī)會極小的不良決策。因?yàn)楣芾碚弑荣Y本家更了解公司事務(wù)，隱藏信息或逆向選擇問題也非常嚴(yán)重如何解決？2023/9/2934copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool二、管理者激勵(lì)與公司治理（續(xù)）1、管理者激勵(lì)契約2、監(jiān)督管理者3、經(jīng)理人市場對管理者的外部激勵(lì)4、產(chǎn)品市場對管理者的外部激勵(lì)5、資本市場與接管2023/9/2935copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、管理者激勵(lì)契約假設(shè)管理者的努力程度，以及其工作所處的環(huán)境或“自然條件”對于局外人是不可觀測的，那么此時(shí)的激勵(lì)契約將只依賴于“結(jié)果”即：如果要給管理者足夠激勵(lì)，他的報(bào)酬必須取決于可觀察、可驗(yàn)證的結(jié)果（如：企業(yè)利潤、銷售額等）例：經(jīng)理人直接持股、股票期權(quán)、退休金權(quán)利、與利潤相關(guān)的紅利等等2023/9/2936copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool1、管理者激勵(lì)契約（續(xù)）討論：對低層管理者實(shí)施這樣的激勵(lì)契約可行嗎？為什么？2023/9/2937copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool2、監(jiān)督管理者當(dāng)股東可以在一定程度上觀測到管理者的努力程度時(shí)，對其實(shí)施一些監(jiān)督是有益的雖然管理服務(wù)的性質(zhì)非常復(fù)雜，而且監(jiān)督成本很高。但是股東可以通過專家顧問、記者、獨(dú)立審計(jì)師和其他私人關(guān)系對管理層的能力和貢獻(xiàn)進(jìn)行某種評估。基于這些“有價(jià)值的信號”就可以對管理者進(jìn)行一些必要的監(jiān)督一些相關(guān)問題：管理績效考核的難題；搭便車問題；監(jiān)督成本2023/9/2938copyright?2010byShantouUniversityBusinessSchool3、經(jīng)理人市場對管理者的外部激勵(lì)這一激勵(lì)機(jī)制的基礎(chǔ)是：將股東與管理者之間的單期博弈轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)理人市場上的潛在委托人與管理者之間的無限期重復(fù)博弈法瑪（1980）認(rèn)為，經(jīng)理人市場會導(dǎo)致一種“事后解決”方式，即經(jīng)理人會因其偷懶行為而受到未來收入減少的懲罰，其金額相當(dāng)于業(yè)績較差所造成的損失，因此管理者有動(dòng)力維持他們在勞動(dòng)力市場中的價(jià)