云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司

短期融資券信用評(píng)級(jí)報(bào)告企業(yè)債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告PAGE2大公國(guó)際保留對(duì)本期債券信用狀況跟蹤評(píng)估并公布信用等級(jí)變化之權(quán)利。借款企業(yè)資信評(píng)級(jí)報(bào)告PAGE2云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司2006年企業(yè)債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告大公報(bào)D【2010】135號(hào)企業(yè)債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告PAGE6跟蹤評(píng)級(jí)企業(yè)債券信用等級(jí)：AAA長(zhǎng)期主體信用等級(jí)：AA+評(píng)級(jí)展望：穩(wěn)定上次評(píng)級(jí)企業(yè)債券信用等級(jí)：AAA長(zhǎng)期主體信用等級(jí)：AA+評(píng)級(jí)展望：穩(wěn)定發(fā)債規(guī)模：10億元上次評(píng)級(jí)時(shí)間：2009.06債券存續(xù)期間：2006.04.28-2021.04.28擔(dān)保單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)（人民幣億元）項(xiàng)目2010.320092008102.14104.9985.63581.40576.42551.75142.19136.07153.6478.05257.26304.882.16-27.288.74-5.8517.3613.5275.5476.3972.160.700.650.4519.6710.8228.451.51-20.232.3729.6727.7119.2087.65139.18138.57-1.491.540.85-2.386.555.91注：公司財(cái)務(wù)報(bào)表按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制，2010年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)。分析員：黃婷婷秦瑞棟聯(lián)系電話服電話：4008-84-4008傳真mail：rating@跟蹤評(píng)級(jí)觀點(diǎn)云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“云天化集團(tuán)”或“公司”）主要經(jīng)營(yíng)化肥、玻纖材料、鹽及鹽化工、磷礦采選、有機(jī)化工和磷化工等業(yè)務(wù)。評(píng)級(jí)結(jié)果反映了國(guó)家對(duì)化肥行業(yè)繼續(xù)予以較大扶持、公司推進(jìn)煤代氣項(xiàng)目以穩(wěn)定尿素原材料供應(yīng)、公司磷肥扭虧為盈、食鹽業(yè)務(wù)盈利能力保持穩(wěn)定等有利因素，同時(shí)也反映了公司主要產(chǎn)品需求放緩、2009年公司收入降低、出現(xiàn)大幅虧損等不利因素。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司對(duì)本期債券提供的擔(dān)保仍具極強(qiáng)的增信作用。綜合分析，大公國(guó)際對(duì)云天化集團(tuán)2006年企業(yè)債券的信用等級(jí)維持AAA。預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年，隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模的進(jìn)一步壯大，防控風(fēng)險(xiǎn)能力逐步提高，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將有所增長(zhǎng)，盈利水平將得到逐步恢復(fù)。大公國(guó)際對(duì)云天化集團(tuán)的評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。有利因素·國(guó)家將化肥行業(yè)列為石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃的重要內(nèi)容，有利于國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)化肥企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展；·公司積極推進(jìn)煤代氣項(xiàng)目以穩(wěn)定尿素原材料供應(yīng)，將有利于氮肥業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展；·2010年一季度公司磷肥產(chǎn)業(yè)擺脫金融危機(jī)造成的不利影響，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；·公司食鹽業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)穩(wěn)定，在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下仍能為公司提供穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)。不利因素·全球經(jīng)濟(jì)下行使公司主要產(chǎn)品需求放緩，重要原材料和產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)；·受金融危機(jī)、原材料價(jià)格波動(dòng)、稅收政策變化等因素影響，公司2009年收入降低，出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，短期盈利能力大幅下降。大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司二〇一〇年五月十七日PAGE24企業(yè)債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告PAGE2跟蹤評(píng)級(jí)說(shuō)明根據(jù)云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司2006年企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)的跟蹤評(píng)級(jí)安排，大公國(guó)際對(duì)公司2009年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況以及履行債務(wù)情況進(jìn)行了信息收集和分析，并結(jié)合公司外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化等因素，得出跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)論。募集資金使用情況云天化集團(tuán)于2006年4月發(fā)行了15年期的10億元人民幣的企業(yè)債券，募集資金主要用于云南天安化工有限公司50萬(wàn)噸/年合成氨項(xiàng)目、云南富瑞化工有限公司120萬(wàn)噸/年磷酸二銨項(xiàng)目、云南鹽化股份有限公司10萬(wàn)噸/年燒堿項(xiàng)目、10萬(wàn)噸/年聚氯乙烯項(xiàng)目和1萬(wàn)噸/年氯化聚氯乙烯（CPVC）項(xiàng)目、云南云天化股份有限公司2萬(wàn)噸/年聚甲醛項(xiàng)目、云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司200萬(wàn)噸/年磷礦采選等項(xiàng)目，建設(shè)資金用途符合募集資金用途計(jì)劃，目前以上項(xiàng)目均已完工投產(chǎn)。發(fā)債主體1997年3月，云天化集團(tuán)由云南天然氣化工廠整體改制設(shè)立而成。經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，云天化集團(tuán)已從單一以氮肥為主的化肥生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展成為以化肥為核心業(yè)務(wù)，以玻纖新材料、鹽及鹽化工、磷礦采選、有機(jī)化工和磷化工為主要發(fā)展方向的大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。截至2009年末，公司擁有27家全資、控股子公司和20家參股公司，其中控股三家上市公司，分別為云南云天化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云天化股份”，股票代碼600096，公司持股60.81%）、云南鹽化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云南鹽化”，股票代碼002053，公司間接持股43.38%）和云南馬龍產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“馬龍產(chǎn)業(yè)”，股票代碼600792，公司持股52.51%）。云天化集團(tuán)目前擁有國(guó)內(nèi)單套生產(chǎn)能力最大的氮肥裝置，以600萬(wàn)噸高濃度磷復(fù)肥產(chǎn)能位列亞洲第一、世界第二，磷礦采選能力和黃磷生產(chǎn)能力均居全國(guó)第一，玻纖生產(chǎn)能力國(guó)內(nèi)第二，有機(jī)化工產(chǎn)能規(guī)模也居國(guó)內(nèi)前列，云天化集團(tuán)控股的云南鹽化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“云南鹽化”）是云南省重點(diǎn)食鹽和工業(yè)鹽生產(chǎn)企業(yè)。2009年，云天化集團(tuán)在中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)排第194位，較2008年上升25位。截至2009年末，公司總資產(chǎn)576.42億元，總負(fù)債440.35億元，所有者權(quán)益136.07億元，其中少數(shù)股東權(quán)益56.27億元，資產(chǎn)負(fù)債率76.39%；2009年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入257.26億元，利潤(rùn)總額-27.28億元，凈利潤(rùn)-25.43億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流17.36億元。根據(jù)公司未經(jīng)審計(jì)的2010年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)表，截至2010年3月31日，公司總資產(chǎn)581.40億元，總負(fù)債439.21億元，所有者權(quán)益142.19億元，其中少數(shù)股東權(quán)益56.88億元，資產(chǎn)負(fù)債率75.54%；2010年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.05億元，利潤(rùn)總額2.16億元，凈利潤(rùn)1.86億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-5.85億元經(jīng)營(yíng)與管理云天化集團(tuán)仍以玻纖新材料、鹽及鹽化工、有機(jī)化工、磷礦采選和磷化工為主要發(fā)展方向，其中化肥仍是公司最主要的收入來(lái)源近年來(lái)，云天化集團(tuán)通過(guò)技術(shù)改造、資本運(yùn)作、新建項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)整合等低成本擴(kuò)張手段，由單一的氮肥生產(chǎn)企業(yè)，逐步發(fā)展成為擁有化肥、玻纖新材料、鹽及鹽化工、有機(jī)化工、磷礦采選和磷化工等六大產(chǎn)業(yè)的大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，進(jìn)入多元化快速發(fā)展時(shí)期。表SEQ表\*ARABIC1公司2008年～2010年一季度營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成（單位：億元、%）業(yè)務(wù)類別2010年1～3月2009年2008年收入占比收入占比收入占比一、化肥44.4056.89143.8255.91162.6453.35其中：氮肥3.134.0115.766.1315.385.04磷肥41.2752.88128.0649.78147.2648.30二、有機(jī)化工1.251.614.451.735.161.69三、玻纖新材料7.469.5622.768.8526.878.81四、鹽及鹽化工3.414.3714.465.6213.574.45五、磷礦采選3.554.5520.107.8120.016.56六、磷化工2.893.7113.255.1520.616.76七、其它15.0919.3138.4214.9356.0218.37合計(jì)78.05100.00257.26100.00304.88100.00數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理公司是云南省最大的尿素生產(chǎn)企業(yè)和亞洲最大的磷肥生產(chǎn)企業(yè)，尿素和高濃度磷復(fù)肥是公司的主要化肥產(chǎn)品，2008、2009年化肥在公司營(yíng)業(yè)收入占比均超過(guò)50%，化肥仍然是公司收入的主要來(lái)源。同時(shí)因2009年化肥產(chǎn)品大幅度虧損也直接導(dǎo)致了整個(gè)云天化集團(tuán)利潤(rùn)總額的虧損。目前，公司化肥產(chǎn)品主要包括氮肥和磷肥。其中氮肥業(yè)務(wù)發(fā)展最早，規(guī)?；颈３址€(wěn)定，以尿素為主的氮肥產(chǎn)業(yè)年銷售收入仍維持在15億元左右，但由于尿素價(jià)格的下降、天然氣供應(yīng)不足和合成氨裝置管道斷裂事故影響，氮肥利潤(rùn)由2008年的4.39億元降低至2009年的0.76億元，盈利能力降低明顯。雖然公司介入磷肥業(yè)務(wù)晚于氮肥業(yè)務(wù)，但依托云南省豐富的磷礦資源和政府的政策支持，磷肥產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張較快，營(yíng)業(yè)收入在公司收入構(gòu)成中占有很大的比重，在營(yíng)業(yè)收入中的占比從2008年的48.30%提高到2009年的49.78%。但由于2008年關(guān)稅上漲、產(chǎn)品價(jià)格受全球金融危機(jī)沖擊快速下跌，以及硫磺等相關(guān)產(chǎn)品的可變現(xiàn)價(jià)值低于存貨成本，導(dǎo)致稅費(fèi)及資產(chǎn)減值損失大幅上升，致使2008年磷肥業(yè)務(wù)的利潤(rùn)總額同比大幅減少。2009年，因消化前期高價(jià)庫(kù)存原材料，公司磷肥業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)很大虧損，直接導(dǎo)致了云天化集團(tuán)的整體虧損。表SEQ表\*ARABIC2公司2008年～2010年一季度利潤(rùn)總額構(gòu)成（單位：億元、%）業(yè)務(wù)類別2010年1～3月2009年2008年利潤(rùn)總額占比利潤(rùn)總額占比利潤(rùn)總額占比一、化肥1.7279.78-27.1799.614.8855.84其中：氮肥0.5425.150.76-2.794.3950.23磷肥1.1854.63-27.93102.400.495.61二、有機(jī)化工-0.20-9.26-0.963.530.222.52三、玻纖新材料0.6630.450.66-2.424.1647.60四、鹽及鹽化工0.031.400.21-0.76-0.68-7.78五、磷礦采選0.7434.244.03-14.783.4639.59六、磷化工-0.48-22.16-3.1411.50-0.07-0.80七、其它-0.31-14.45-0.913.32-3.23-36.96合計(jì)2.16100.00-27.28100.008.74100.00數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理公司是國(guó)內(nèi)最大的磷礦開(kāi)采企業(yè)，磷礦采選對(duì)公司化肥業(yè)務(wù)的發(fā)展起著重要的支持作用；由于公司磷礦石主要以自供為主，外銷量不大，在公司營(yíng)業(yè)收入中占比較小，但卻是公司重要的利潤(rùn)來(lái)源，2009年磷礦采選的盈利為減少公司虧損起到了重要作用。隨著玻纖項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)達(dá)效，近年來(lái)公司玻纖業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)占比逐年提升。公司食鹽業(yè)務(wù)收入不高，但穩(wěn)定的消費(fèi)規(guī)模和較大的盈利空間，仍是公司利潤(rùn)的重要構(gòu)成部分。公司有機(jī)化工、鹽化工起步相對(duì)較晚，而黃磷業(yè)務(wù)受制于電力供應(yīng)短缺產(chǎn)能利用率很低，因此，公司收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大的四大產(chǎn)業(yè)為化肥、玻纖、磷礦采選和食鹽業(yè)，其他產(chǎn)業(yè)目前收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)還較低。表3公司2008～2010年1～3月?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率情況（單位：%）業(yè)務(wù)類別2010年1～3月2009年2008年一、化肥3.87-18.893.00其中：氮肥17.254.8228.54磷肥2.86-21.810.33二、有機(jī)化工-16.00-21.574.26三、玻纖新材料8.852.9015.48四、鹽及鹽化工0.881.45-5.01五、磷礦采選20.8520.0517.29六、磷化工-16.61-23.70-0.34七、其它-2.05-2.37-5.77綜合營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2.77-10.602.87數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，公司的磷化工、鹽及鹽化工、有機(jī)化工等產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)，玻纖產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品線將向高端延伸，化肥和玻纖的生產(chǎn)能力將基本保持不變。公司仍將堅(jiān)持業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，但化肥業(yè)務(wù)的核心地位短期內(nèi)不會(huì)改變?；十a(chǎn)業(yè)2009年上半年隨著國(guó)家出口關(guān)稅等政策的調(diào)整，化肥產(chǎn)銷出現(xiàn)增長(zhǎng)；但我國(guó)化肥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡的格局短期內(nèi)不會(huì)改變2009年上半年，隨著國(guó)家出臺(tái)石化行業(yè)振興規(guī)劃、出口關(guān)稅的下調(diào)以及春耕對(duì)于化肥的需求增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)化肥產(chǎn)銷均出現(xiàn)快速增長(zhǎng)的局面。2009年，國(guó)內(nèi)農(nóng)用氮磷鉀肥產(chǎn)量（折純）6,706.19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.25%；同期銷量為6,635.80萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.97%，產(chǎn)銷率為100.20%。截至2009年末，農(nóng)用氮磷鉀化學(xué)肥料總計(jì)庫(kù)存(折純)比年初增加33.60%。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2009年，我國(guó)累計(jì)出口尿素1,603.44萬(wàn)噸，同比減少60.71%。盡管國(guó)內(nèi)化肥市場(chǎng)供大于求，庫(kù)存不斷增加，化肥行業(yè)投資仍呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。據(jù)石化工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2009年，全國(guó)石化行業(yè)投資為1.01萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.90%。分行業(yè)看，化工行業(yè)投資增長(zhǎng)24.3%，持續(xù)保持較快增速，其中磷肥行業(yè)投資增長(zhǎng)67.80%。預(yù)計(jì)2010年全國(guó)新增化肥產(chǎn)能約為430萬(wàn)噸,總產(chǎn)能將達(dá)到6,300萬(wàn)噸,而全國(guó)工農(nóng)業(yè)化肥用量總和僅為5,200～5,300萬(wàn)噸,產(chǎn)能將過(guò)剩1,000萬(wàn)噸以上，未來(lái)化肥產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩的問(wèn)題仍將持續(xù)一段時(shí)間，這一方面將不利于化肥行業(yè)的扭虧，另一方面也將促進(jìn)化肥企業(yè)的重組整合。圖12008年1月以來(lái)長(zhǎng)三角地區(qū)主要化肥產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：化工在線2009年秋季以來(lái)，西南地區(qū)的特大旱情對(duì)云南省化肥的生產(chǎn)及銷售都產(chǎn)生了不利影響，以水電為主的西南地區(qū)，干旱直接導(dǎo)致水電供應(yīng)不足。通常情況下，每年西南地區(qū)磷肥企業(yè)的電力缺口都會(huì)達(dá)到50%～60%，而此次大旱使得缺電情況更加嚴(yán)重。由于持續(xù)干旱，土地干燥，化肥無(wú)法播撒。目前，云南省內(nèi)化肥銷售較正常年份大幅放緩。隨著雨季到來(lái)，旱情將有所緩解，化肥銷售將逐步啟動(dòng)。2009年底，硫磺價(jià)格企穩(wěn)回升對(duì)公司磷肥業(yè)務(wù)的盈利水平產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，公司采取積極應(yīng)對(duì)措施，控制硫磺價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的不利影響我國(guó)磷肥工業(yè)的發(fā)展受到硫資源的制約，2008年硫磺價(jià)格起伏導(dǎo)致行業(yè)虧損嚴(yán)重。2009年國(guó)際市場(chǎng)硫磺CIF（到岸價(jià)）價(jià)格一直在每噸67美元；2010年硫磺因受國(guó)際投機(jī)因素、匯率變動(dòng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)變化影響，硫磺價(jià)格上漲較快，2010年一季度達(dá)到每噸92美元。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)三角地區(qū)固體硫磺價(jià)格2009年前11個(gè)月一直在560～700元/噸徘徊，2009年底開(kāi)始上漲，2010年3月份達(dá)到1,578元/噸。整體來(lái)看，2008年硫磺價(jià)格的大起大落具有偶然性和突發(fā)性的特點(diǎn)，對(duì)2009年國(guó)內(nèi)磷肥產(chǎn)業(yè)和公司的盈利能力產(chǎn)生了很大的負(fù)面作用。目前，硫磺價(jià)格在2009年低位平穩(wěn)運(yùn)行后，2010年再度上揚(yáng)對(duì)磷肥行業(yè)的盈利產(chǎn)生了不利影響。不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)新建的大型硫酸制造設(shè)備的建成投產(chǎn)和中石化與中石油建設(shè)亞洲最大的脫硫廠和硫磺生產(chǎn)基地達(dá)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)硫磺產(chǎn)量將迅速上升。國(guó)內(nèi)硫磺產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)將減輕國(guó)內(nèi)化肥企業(yè)對(duì)國(guó)外硫磺的依賴程度，從而有利于穩(wěn)定硫磺價(jià)格，減少價(jià)格劇烈波動(dòng)對(duì)化肥生產(chǎn)企業(yè)的沖擊。圖22009年以來(lái)長(zhǎng)三角地區(qū)硫磺（固態(tài)）價(jià)格走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：化工在線2009年公司磷肥業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損，虧損總額達(dá)到27.93億元，占公司凈虧損額的102.40%。造成公司磷肥業(yè)務(wù)虧損較多的最主要的原因是2008年高價(jià)硫磺和高成本磷肥庫(kù)存跌價(jià)損失。2010年因受國(guó)際投機(jī)因素、匯率變動(dòng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)變化影響，硫磺價(jià)格上漲較快，國(guó)際市場(chǎng)硫磺CIF價(jià)格由2009年每噸67美元上漲到2010年一季度每噸92美元，公司對(duì)硫磺采購(gòu)已采取積極應(yīng)對(duì)措施，如集中競(jìng)價(jià)，爭(zhēng)取定價(jià)主動(dòng)權(quán)等有力措施，控制硫磺價(jià)格上漲的不利影響。目前公司已形成高濃度磷復(fù)肥產(chǎn)能約600萬(wàn)噸/年，生產(chǎn)規(guī)模高居全國(guó)和亞洲第一，全球第二，確立了高濃度磷復(fù)肥產(chǎn)業(yè)在全國(guó)的主導(dǎo)地位，公司磷肥產(chǎn)品以國(guó)內(nèi)銷售為主，另每年大約有100萬(wàn)噸出口到東南亞等國(guó)外市場(chǎng)。2009年，公司生產(chǎn)磷酸一銨74.43萬(wàn)噸、磷二銨241.78萬(wàn)噸、重過(guò)磷酸鈣62.61萬(wàn)噸、復(fù)合肥29.90萬(wàn)噸，銷售磷酸一銨86.08萬(wàn)噸、磷二銨227.06萬(wàn)噸、重過(guò)磷酸鈣75.03萬(wàn)噸、復(fù)合肥25.86萬(wàn)噸。2009年公司磷肥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.06億元，2010年第一季度為41.27億元，同比增長(zhǎng)21.53%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為2.86%，較2009年的-25.32%增長(zhǎng)28.18%。隨著國(guó)家提高糧食最低保護(hù)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等支持糧食生產(chǎn)政策的出臺(tái)，預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年磷肥需求將有所增長(zhǎng)，但由于磷肥行業(yè)近年來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，且新增產(chǎn)能較多，磷肥行業(yè)供過(guò)于求的局面短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生明顯改變。隨著行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，公司在磷肥業(yè)務(wù)方面的資源優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)。公司目前尿素產(chǎn)品主要以氣頭為主，生產(chǎn)成本較低，但當(dāng)?shù)靥烊粴夤?yīng)不足限制了產(chǎn)能的發(fā)揮；未來(lái)公司煤頭生產(chǎn)比重將有所提高，有利于公司氮肥業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展天然氣是公司尿素生產(chǎn)的主要原材料，占公司尿素產(chǎn)品生產(chǎn)成本的50%～60%，隨著天然氣價(jià)格的日益市場(chǎng)化，其價(jià)格呈上升趨勢(shì)。為解決天然氣資源對(duì)公司化肥產(chǎn)業(yè)的束縛，云天化集團(tuán)已開(kāi)始規(guī)劃和實(shí)施煤代氣項(xiàng)目，截至2009年末，云天化股份26萬(wàn)噸甲醇的煤代氣技改項(xiàng)目設(shè)備采購(gòu)量完成95%，繼續(xù)中央控制樓、煤氣化框架、空分冷箱及壓縮機(jī)廠房、甲醇合成及精餾、循環(huán)水裝置、地下管網(wǎng)的施工，完成總工作量的25%，累計(jì)完成投資3.44億元。2007年公司自籌資金61,200萬(wàn)元參與呼倫貝爾金新化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金新化工”)增資擴(kuò)股，成為金新化工的控股股東，公司以內(nèi)蒙古呼倫貝爾豐富的煤資源為原料建設(shè)年產(chǎn)50萬(wàn)噸合成氨、年產(chǎn)80萬(wàn)噸尿素項(xiàng)目。預(yù)計(jì)2010年底基本機(jī)械竣工，2011年底建成投產(chǎn)。截至2009年12月31日，累計(jì)完成投資119,214萬(wàn)元。目前，項(xiàng)目進(jìn)展順利，項(xiàng)目建成后能有效規(guī)避天然氣漲價(jià)、供應(yīng)緊張的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。2009年，公司共生產(chǎn)成品尿素62.07萬(wàn)噸，銷售71.05萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率為114.47%。2009年公司氮肥業(yè)務(wù)盈利0.76億元。2009年秋季以來(lái)，西南旱情主要影響公司尿素產(chǎn)業(yè)的銷售情況。2010年第一季度，公司尿素產(chǎn)量18.97萬(wàn)噸，銷量11.29萬(wàn)噸，按產(chǎn)銷平衡計(jì)算，干旱使尿素銷售量減少7.68萬(wàn)噸，減少收入13,900萬(wàn)元，減少利潤(rùn)4,600萬(wàn)元，同時(shí)旱情導(dǎo)致尿素價(jià)格下降，減少利潤(rùn)1,200萬(wàn)元。隨著公司尿素產(chǎn)能利用率的恢復(fù)，公司盈利逐步增加。同時(shí)，公司積極參與國(guó)家化肥商業(yè)淡季儲(chǔ)備，2009、2010年度中標(biāo)尿素儲(chǔ)備8萬(wàn)噸，這將緩解尿素需求不振所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。總體看，公司尿素產(chǎn)業(yè)作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，技術(shù)成熟，能耗控制處于行業(yè)領(lǐng)先水平，在區(qū)域市場(chǎng)形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)展前景穩(wěn)定。玻纖新材料產(chǎn)業(yè)2009年下半年開(kāi)始，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、產(chǎn)品價(jià)格回升影響，公司玻纖產(chǎn)品盈利能力有所恢復(fù)隨著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)我國(guó)玻纖產(chǎn)品認(rèn)同度的提高和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)玻纖應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大，在市場(chǎng)需求不斷增加的刺激下，2009年我國(guó)玻纖產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2009年產(chǎn)量達(dá)到292.70萬(wàn)噸，較2008年的243.00萬(wàn)噸增長(zhǎng)20.45%，增幅同比下降近30個(gè)百分點(diǎn)；2010年前3個(gè)月產(chǎn)量為82.60萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了17.50%。圖32008年1月～2010年4月我國(guó)玻璃纖維紗月度產(chǎn)量情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊作為國(guó)內(nèi)三大生產(chǎn)基地之一，云天化集團(tuán)近幾年加快了產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，現(xiàn)已經(jīng)形成42萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)規(guī)模。公司技術(shù)、規(guī)模、品牌等優(yōu)勢(shì)使得近年來(lái)公司產(chǎn)品銷售一直保持旺盛勢(shì)頭。2009年公司共生產(chǎn)各類玻纖產(chǎn)品28.69萬(wàn)噸，銷售30.23萬(wàn)噸。2009年上半年，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，公司產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外銷量下降，價(jià)格下滑。2009年一季度公司玻纖產(chǎn)品價(jià)格下跌超過(guò)15%，導(dǎo)致公司玻纖業(yè)務(wù)上半年虧損0.80億元。2009年6月后，公司玻纖產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。隨著經(jīng)濟(jì)回暖和玻纖價(jià)格的回升，公司玻纖業(yè)務(wù)目前已有所好轉(zhuǎn)，2009年全年公司玻纖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利0.66億元。2010年第一季度，公司玻纖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利0.66億元?？傮w看，公司在玻纖行業(yè)中具有較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，隨著產(chǎn)業(yè)集中度的進(jìn)一步提高以及公司加大研發(fā)力度和技術(shù)改造，延伸產(chǎn)品鏈條，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施的實(shí)施，公司在玻纖生產(chǎn)中的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)將得到進(jìn)一步發(fā)揮，但同時(shí)公司玻纖產(chǎn)品對(duì)出口的依賴度較大，未來(lái)獲取出口訂單及訂單執(zhí)行都存在一定不確定性，可能影響公司未來(lái)的收入和利潤(rùn)。鹽和鹽化工產(chǎn)業(yè)食鹽在我國(guó)是專營(yíng)產(chǎn)品，食鹽消費(fèi)需求基本穩(wěn)定，公司的控股子公司云南鹽化是云南省主要的食鹽定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，其食鹽生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)穩(wěn)定國(guó)家一直對(duì)食鹽實(shí)行生產(chǎn)和銷售的專營(yíng)制度。食鹽專營(yíng)制度主要包括食鹽定點(diǎn)生產(chǎn)、計(jì)劃調(diào)撥和政府定價(jià)。根據(jù)《食鹽價(jià)格管理辦法》，國(guó)務(wù)院價(jià)格主管部門負(fù)責(zé)制定或調(diào)整食鹽的出廠價(jià)格、批發(fā)價(jià)格；省、自治區(qū)、直轄市價(jià)格主管部門制定或調(diào)整食鹽零售價(jià)格和小包裝費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)。近年來(lái)，食鹽出廠價(jià)基本穩(wěn)定在400～500元/噸左右，鹽業(yè)公司出售的批發(fā)價(jià)在1,400～1,600元/噸左右，終端零售價(jià)格在2,000元/噸以上。在單位生產(chǎn)成本相差不大的情況下，食鹽專營(yíng)制度能夠保證食鹽生產(chǎn)銷售企業(yè)利潤(rùn)空間，收益穩(wěn)定。云天化集團(tuán)控股子公司云南鹽化是云南省內(nèi)最大的食鹽、工業(yè)鹽和氯堿生產(chǎn)企業(yè)，也是云南省唯一具有食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)，擁有云南省96%的鹽礦資源，在云南省設(shè)立了四個(gè)食鹽生產(chǎn)基地和遍布全省的16個(gè)銷售分公司、25個(gè)碘鹽配送中心，形成了產(chǎn)銷一體化的經(jīng)營(yíng)體系，占據(jù)著云南省96%的食鹽市場(chǎng)。目前，公司的精制鹽生產(chǎn)能力約為100萬(wàn)噸，其中食用鹽40萬(wàn)噸，工業(yè)鹽60萬(wàn)噸；2009年，公司生產(chǎn)工業(yè)鹽53.79萬(wàn)噸，銷售40.72萬(wàn)噸；生產(chǎn)食用鹽34.04萬(wàn)噸，銷售34.76萬(wàn)噸。我國(guó)鹽化工業(yè)近幾年發(fā)展迅速，但2008年9月份以后，行業(yè)面臨需求減少和產(chǎn)能過(guò)剩的雙重壓力；公司鹽化工業(yè)務(wù)起步較晚，競(jìng)爭(zhēng)能力較弱，收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)較低燒堿是鹽化工業(yè)的重要產(chǎn)品，由原鹽通過(guò)電解獲得，是一種重要的基礎(chǔ)化工原料，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。2009年中國(guó)燒堿裝置能力達(dá)到2,793萬(wàn)噸，全年燒堿累計(jì)產(chǎn)量為1,891萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.6%。隨著新增設(shè)備的調(diào)試完畢以及部分檢修裝置的開(kāi)車重啟，整體燒堿供應(yīng)將呈放大趨勢(shì)。受全球金融危機(jī)影響，2008年三季度后，鹽化工行業(yè)受到下游需求低迷的影響，庫(kù)存量增加，銷售價(jià)格持續(xù)大幅下滑，虧損嚴(yán)重，越來(lái)越多的生產(chǎn)裝置進(jìn)入停產(chǎn)狀態(tài)，開(kāi)工裝置負(fù)荷也大幅降低，其中PVC的總體開(kāi)工率不足40%，燒堿開(kāi)工率也不足60%。目前，氯堿化工企業(yè)普遍面臨著下游需求減少、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的雙重壓力，短期內(nèi)仍存在一定的發(fā)展壓力。公司是云南省內(nèi)最大的氯堿生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有PVC和燒堿產(chǎn)能各13萬(wàn)噸。主要下游客戶為云南省內(nèi)及兩廣、福建等省份的相關(guān)企業(yè)，由于云南省加工業(yè)和制造業(yè)尚不很發(fā)達(dá)，PVC、燒堿等基礎(chǔ)化工材料的需求有限，同時(shí)公司鹽化工產(chǎn)業(yè)起步較晚，在議價(jià)能力、市場(chǎng)影響力方面與大型氯堿企業(yè)尚存在差距，制約了公司鹽化工業(yè)務(wù)的發(fā)展。2009年，公司生產(chǎn)PVC10萬(wàn)噸，同比增加3.4萬(wàn)噸，銷售10.52萬(wàn)噸，同比增加4.22萬(wàn)噸；生產(chǎn)燒堿9.41萬(wàn)噸，同比增加2.71萬(wàn)噸；銷售燒堿9.16萬(wàn)噸。磷礦采選產(chǎn)業(yè)盡管磷礦石價(jià)格波動(dòng)對(duì)磷礦采選業(yè)造成一定的不利影響，公司磷礦采選業(yè)務(wù)仍保持較高的盈利能力2010年，磷礦石價(jià)格較2009年均價(jià)略有下調(diào)。磷礦石作為一種供給壟斷性較強(qiáng)的稀缺資源，長(zhǎng)期來(lái)看仍將保持在較高價(jià)位。磷礦是磷肥生產(chǎn)的主要原材料之一。公司磷礦采選產(chǎn)業(yè)是公司的資源性產(chǎn)業(yè)，為公司磷肥和磷化工產(chǎn)業(yè)提供了發(fā)展基礎(chǔ)。云磷集團(tuán)是云天化集團(tuán)磷礦采選的主要生產(chǎn)主體，擁有國(guó)內(nèi)最大的大型現(xiàn)代化露天磷礦，主要為公司磷肥、磷化工生產(chǎn)提供磷礦資源。2008年10月1日起國(guó)家資源稅額提高，磷礦石資源稅由3元/噸上升至15元/噸，2009年公司因此增加稅額近1億元，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生了一定不利影響。但由于2008年以來(lái)磷礦石價(jià)格總體保持在近年來(lái)的高位，公司磷礦采選業(yè)務(wù)盈利水平有較大提高。2009年公司磷礦采選業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.47%。財(cái)務(wù)分析公司提供了2009年財(cái)務(wù)報(bào)告和2010年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表。中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司對(duì)2009年財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。公司2010年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)。2009年，公司報(bào)表合并范圍在2008年基礎(chǔ)上減少云南天泰礦業(yè)有限公司一家。減少原因?yàn)椋焊鶕?jù)2009年9月22日公司第三屆董事會(huì)第四十六次會(huì)議通過(guò)的決議，在2009年度內(nèi)對(duì)云南天泰礦業(yè)有限公司進(jìn)行了清算。2009年以來(lái)，公司資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)中有升，仍以非流動(dòng)資產(chǎn)為主，流動(dòng)資產(chǎn)占比下降；長(zhǎng)期股權(quán)投資及無(wú)形資產(chǎn)同比有所增加2009年以來(lái)，公司資產(chǎn)規(guī)模呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)。從公司資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看，流動(dòng)資產(chǎn)占比有所下降。2008～2009年末，公司流動(dòng)資產(chǎn)分別為圖4公司2008年以來(lái)資產(chǎn)構(gòu)成流動(dòng)資產(chǎn)中以貨幣資金、存貨、預(yù)付款項(xiàng)、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款為主。貨幣資金主要是現(xiàn)金和銀行存款。存貨以原材料和庫(kù)存商品為主，存貨期末數(shù)比年初數(shù)減少51.46%，其主要原因是公司二級(jí)子企業(yè)云南云天化國(guó)際化工股份有限公司主要原材料硫磺期末庫(kù)存量和單價(jià)下降，其主要產(chǎn)品磷酸一銨、磷酸二銨、重鈣期末庫(kù)存數(shù)量和單位成本比年初降低，導(dǎo)致原材料和庫(kù)存商品價(jià)值降低。預(yù)付款項(xiàng)主要是一年以內(nèi)的賬期，預(yù)付款項(xiàng)期末數(shù)比年初數(shù)增加55.53%，其主要原因是：公司二級(jí)子企業(yè)云南云天化國(guó)際化工股份有限公司于期末預(yù)付化肥采購(gòu)款，作為次年銷售旺季的化肥儲(chǔ)備。應(yīng)收票據(jù)均為銀行承兌匯票，其期末數(shù)比年初數(shù)增加201.63%，其主要原因是：公司本期增加了用票據(jù)結(jié)算貨款的方式。因公司下屬子公司擴(kuò)大本期化肥銷售規(guī)模，對(duì)集團(tuán)外客戶的應(yīng)收賬款增加，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款期末數(shù)比年初數(shù)增加40.28%，賬期主要為一年以內(nèi)。表4公司2008年以來(lái)主要流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成（單位：億元、%）項(xiàng)目2010年3月2009年2008年數(shù)值占比數(shù)值占比數(shù)值占比貨幣資金102.1445.59%104.9946.18%85.6335.71%存貨61.3927.40%60.7326.71%116.6848.65%預(yù)付賬款29.8813.34%29.4812.97%18.967.90%應(yīng)收賬款13.345.95%10.794.74%6.162.57%應(yīng)收票據(jù)10.324.60%17.017.48%5.642.35%流動(dòng)資產(chǎn)224.04100.00%227.33100.00%239.81100.00%公司的非流動(dòng)資產(chǎn)占比有所上升，2008～2009年末，公司的非流動(dòng)資產(chǎn)分別為311.94億元和349.09億元，在總資產(chǎn)中的占比分別是56.54%和60.56%。非流動(dòng)資產(chǎn)以固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資為主。固定資產(chǎn)主要是機(jī)器設(shè)備、房屋、建筑物和運(yùn)輸工具，價(jià)值沒(méi)有太大變化。在建工程由于本年工程項(xiàng)目建設(shè)投資增加，期末數(shù)比年初數(shù)增加73.65%。無(wú)形資產(chǎn)主要為土地使用權(quán)和采礦權(quán)，價(jià)值無(wú)明顯變化。表5公司2008年以來(lái)主要非流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成（單位：億元、%）項(xiàng)目2010年3月2009年2008年數(shù)值占比數(shù)值占比數(shù)值占比固定資產(chǎn)209.9858.76%210.4660.29%211.2867.73%在建工程72.4620.28%65.7118.82%37.9812.18%無(wú)形資產(chǎn)39.2810.99%39.5011.32%38.0112.19%長(zhǎng)期股權(quán)投資11.703.27%11.073.17%8.592.75%非流動(dòng)資產(chǎn)357.36100.00%349.09100.00%311.94100.00%公司2009年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為139.18天，基本保持穩(wěn)定；而受應(yīng)收賬款大幅增加的影響，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2008年的19.20天增至2009年的27.71天，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)效率有所降低。2010年第一季度，公司總資產(chǎn)為581.40億元，流動(dòng)資產(chǎn)224.04億元，非流動(dòng)資產(chǎn)357.36億元，資產(chǎn)規(guī)模及結(jié)構(gòu)均無(wú)重大變化。同期，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為87.65天和29.67天?？傮w來(lái)說(shuō)，公司自2009年以來(lái)資產(chǎn)規(guī)?；颈３址€(wěn)定，非流動(dòng)資產(chǎn)占比逐年提高，貨幣資金在流動(dòng)資產(chǎn)中占比較高。隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張，公司負(fù)債總量仍在增加，有息債務(wù)占比較高，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，限制了公司債務(wù)融資的空間2009年末，公司總負(fù)債為440.35億元，較2008年末的398.12億元增長(zhǎng)了10.61%。資產(chǎn)負(fù)債率由2008年的72.16%提高至2009年的76.39%。其中，流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債分別為257.84億元和182.51億元，分別占總負(fù)債的58.55%和41.45%。流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款構(gòu)成。2009年，公司短期借款為116.90億元，其中絕大部分為信用借款，總計(jì)106.90億元。同期應(yīng)付票據(jù)為50.64億元，其中銀行承兌匯票為43.00億元。因云南云天化國(guó)際化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云天化國(guó)際”）2009年銷售形勢(shì)較好，客戶預(yù)付大量款項(xiàng)采購(gòu)其生產(chǎn)的化肥進(jìn)行儲(chǔ)備，所以預(yù)收賬款達(dá)34.85億元，期末數(shù)比年初數(shù)增加37.38%。應(yīng)付賬款總額29.45億元，其中賬期在1年以內(nèi)的占88.10%。非流動(dòng)負(fù)債中長(zhǎng)期借款占非流動(dòng)負(fù)債的86.67%，期末數(shù)比年初數(shù)增加54.02%，主要原因是在建項(xiàng)目貸款增加，主要有以下項(xiàng)目：（1）云天化股份水富煤代氣技改工程以及金新化工、重慶4萬(wàn)噸聚甲醛等項(xiàng)目借款增加了16.26億元；（2）云天化國(guó)際增加了16.80億元，主要是青海云天化國(guó)際磷肥項(xiàng)目、云天化國(guó)際所屬三環(huán)、富瑞、紅磷、云峰四家公司的硫酸低溫位熱能項(xiàng)目支付工程款；（3）信托增加13億元；（4）部分一年期借款變動(dòng)為三年期。表6公司2008年以來(lái)公司有息債務(wù)構(gòu)成及占總負(fù)債的比重(單位：億元、%)項(xiàng)目2010年3月末2009年末2008年末數(shù)值占比數(shù)值占比數(shù)值占比短期借款136.8931.17%116.9026.55%137.9434.65%應(yīng)付票據(jù)42.149.60%50.6411.50%48.8612.27%一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7.271.66%12.192.77%12.173.06%長(zhǎng)期借款174.0839.64%158.1935.92%102.7125.80%應(yīng)付債券17.053.88%16.463.74%16.314.10%有息負(fù)債合計(jì)377.4485.94%354.3880.48%317.9979.87%總負(fù)債439.21100.00%440.35100.00%398.12100.00%公司有息負(fù)債占比逐年提高，2010年3月末有息負(fù)債占比占總負(fù)債比例為85.94%，占比較高。表7公司2008年以來(lái)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)(倍、%)財(cái)務(wù)指標(biāo)2010年3月末2009年末2008年末流動(dòng)比率0.960.880.88速動(dòng)比率0.700.650.45長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率97.4291.2689.52資產(chǎn)負(fù)債率75.5476.3972.16公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率不高，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的覆蓋不足。長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率連續(xù)三年低于100%，長(zhǎng)期資本對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)的覆蓋能力一般。2010年第一季度末，公司負(fù)債總額為439.21億元，其中流動(dòng)負(fù)債233.24億元，非流動(dòng)負(fù)債205.97億元；公司短期借款136.89億元，應(yīng)付票據(jù)42.14億元，應(yīng)付賬款25.92億元，預(yù)收賬款14.60億元，長(zhǎng)期借款174.08億元。公司因短期借款減少，流動(dòng)負(fù)債較2009年末有所減少，長(zhǎng)期借款的增加使非流動(dòng)負(fù)債較2009年末有所增加。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司負(fù)債規(guī)模仍將擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率未來(lái)1～2年依然會(huì)較高，限制了公司債務(wù)融資的空間。受西南地區(qū)水電不足導(dǎo)致的供電緊張、下游需求減少等因素的影響，2009年公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷量均有所下降，以致公司營(yíng)業(yè)收入較2008年有大幅降低，同時(shí)2009年虧損嚴(yán)重公司受供電緊張、金融危機(jī)導(dǎo)致的下游需求減少等因素的影響，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到較大沖擊，2009年?duì)I業(yè)收入為257.26億元，比2008年縮減了15.62%。毛利率由2008年的28.45%降低至10.82%。表8公司2008年以來(lái)收入、期間費(fèi)用及資產(chǎn)減值損失（單位：億元、%）業(yè)務(wù)類別2010年一季度2009年2008年數(shù)值占營(yíng)業(yè)收入比重?cái)?shù)值占營(yíng)業(yè)收入比重?cái)?shù)值占營(yíng)業(yè)收入比重營(yíng)業(yè)收入78.05100.00257.26100.00304.88100.00營(yíng)業(yè)費(fèi)用4.385.6116.646.4716.905.54管理費(fèi)用5.106.5422.158.6121.326.99財(cái)務(wù)費(fèi)用2.943.7712.564.8813.554.44期間費(fèi)用合計(jì)12.4315.9251.3519.9651.7616.98資產(chǎn)減值損失0.020.031.880.7313.194.332009年公司各項(xiàng)期間費(fèi)用與2008年基本持平，資產(chǎn)減值損失比2008年減少11.31億元。由于公司主要產(chǎn)品需求和價(jià)格狀況比2008年平均水平明顯下滑，以及前期高價(jià)原材料、產(chǎn)品庫(kù)存成本高于可變現(xiàn)價(jià)值，公司全年虧損29.43億元，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為-2.61%和-20.23%。2010年第一季度，公司營(yíng)業(yè)收入為78.05億元，同比增長(zhǎng)17.10%，營(yíng)業(yè)成本為62.69億元，期間費(fèi)用12.43億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.31億元，同比增長(zhǎng)12.02億元，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為0.88%和1.51%。公司在2010年第一季度，實(shí)現(xiàn)了單季盈利，但是由于西南旱情對(duì)公司產(chǎn)銷均有影響，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，公司的盈利能力仍不穩(wěn)定。2009年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流回升，對(duì)債務(wù)的保障能力有所提高，隨著投資規(guī)模的放緩，投資、籌資性現(xiàn)金流有所降低。2009年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為17.36億元，比2008年增加了28.40%。各項(xiàng)指標(biāo)均比2008年有所提升。表9公司2008年以來(lái)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流及對(duì)債務(wù)的保障情況2010年3月2009年2008年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元）-5.8517.3613.52經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/總負(fù)債（%）-1.334.144.04經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債（%）-2.386.555.91經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（倍）-1.491.540.85受金融危機(jī)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變和國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策頻出的影響，公司投資和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流動(dòng)開(kāi)始放緩。目前公司已經(jīng)減緩了部分項(xiàng)目投資，同時(shí)采取措施控制負(fù)債水平，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出較2008年有所減少，2009年公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為-48.36億元，比2008年減少15.80億元；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為50.23億元，比2008年減少22.68億元。2010年第一季度，公司的投資、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-12.50億元和15.57億元，籌資性凈現(xiàn)金流對(duì)投資性凈現(xiàn)金流的覆蓋程度較好。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)公司規(guī)模擴(kuò)張將主要通過(guò)技術(shù)更新、戰(zhàn)略重組等方式進(jìn)行，大型投資項(xiàng)目將減少，未來(lái)一段時(shí)間資本支出壓力趨于減輕。圖5公司2008年以來(lái)現(xiàn)金流情況（單位：億元）擔(dān)保分析中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司（原“中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行”，以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)行”）授權(quán)其云南省分行為云天化集團(tuán)2006年企業(yè)債券提供全額無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。農(nóng)行成立于1979年，是我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行之一。農(nóng)行作為中國(guó)金融體系的重要組成部分，在中國(guó)金融業(yè)中擁有最多的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)、龐大的電子網(wǎng)絡(luò)和廣泛的客戶群體，并在改革中將獲得政府的大力支持，因此具有較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。雖然由于政策和歷史原因，農(nóng)行的不良貸款規(guī)模龐大、不良資產(chǎn)比率較高，對(duì)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了不利影響，但是通過(guò)近幾年的努力，農(nóng)行的資產(chǎn)質(zhì)量已逐步得到改善。農(nóng)行長(zhǎng)期從事農(nóng)業(yè)與農(nóng)村金融服務(wù)，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布中國(guó)城鄉(xiāng)，是國(guó)內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)最多、業(yè)務(wù)輻射范圍最廣的大型國(guó)有商業(yè)銀行。近年來(lái)，農(nóng)行的信息化建設(shè)步伐較快，使農(nóng)行已經(jīng)擁有龐大的電子網(wǎng)絡(luò)，為做大做強(qiáng)中間業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，農(nóng)行的業(yè)務(wù)范圍已由最初的農(nóng)村信貸、結(jié)算業(yè)務(wù)，發(fā)展為目前的品種齊全、本外幣結(jié)合、國(guó)際國(guó)內(nèi)通行的各類金融業(yè)務(wù)。2009年1月15日，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行完成工商變更登記手續(xù)，由國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行整體改制為股份有限公司，更名為“中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司”。2008年，農(nóng)行各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，經(jīng)營(yíng)效益明顯提升，資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善。年末總資產(chǎn)達(dá)到70,143.51億元，各項(xiàng)存款60,974.28億元，各項(xiàng)貸款31,001.59億元，資本充足率9.41%，不良貸款率為4.32%，全年凈利潤(rùn)514.53億元。農(nóng)行2008年在全國(guó)擁有24,064家分支機(jī)構(gòu)、30,089臺(tái)自動(dòng)柜員機(jī)和遍布全球的1,171家境外代理行。2008年，在《財(cái)富》雜志全球500強(qiáng)排名中，農(nóng)行位列第223位。根據(jù)農(nóng)行發(fā)布的數(shù)據(jù)（未經(jīng)審計(jì)），2009年9月末，農(nóng)行資產(chǎn)總額8.60萬(wàn)億元，比年初增加1.58萬(wàn)億元，增長(zhǎng)22.6%；負(fù)債總額8.27萬(wàn)億元，比年初增加1.55萬(wàn)億元，增長(zhǎng)23%；所有者權(quán)益3,262億元，比年初增加356億元，增長(zhǎng)12.3%。前三季度凈利潤(rùn)497億元，同比增長(zhǎng)13%。2009年前三季度，農(nóng)行存款總量快速增長(zhǎng)，存款付息成本持續(xù)降低。9月末，境內(nèi)機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款（不含同業(yè)存款）余額7.42萬(wàn)億元，比年初增加1.32萬(wàn)億元；本外幣各項(xiàng)存款付息率為1.55%，比2008年和2009年上半年分別下降43和7個(gè)基點(diǎn)。資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，全行貸款總量適度增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，特別是在服務(wù)中小企業(yè)和個(gè)人客戶方面卓有成效。9月末，境內(nèi)機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額4.02萬(wàn)億元，比年初增加9,394億元，增長(zhǎng)30.5%。前三季度，全行本外幣各項(xiàng)貸款平均收息率為4.94%，較上年下降221個(gè)基點(diǎn)。法人客戶貸款中，優(yōu)良客戶貸款余額占比87.8%，比年初上升3.1個(gè)百分點(diǎn)；中小企業(yè)貸款余額1.58萬(wàn)億元，新增2,945億元，服務(wù)中小企業(yè)力度進(jìn)一步增強(qiáng)。個(gè)人貸款新增2,352億元，增幅達(dá)50.7%，個(gè)人住房貸款和農(nóng)戶貸款成為個(gè)人貸款的重要客戶。農(nóng)行“三農(nóng)”業(yè)務(wù)獲得了快速有效的發(fā)展。2009年9月末，三農(nóng)金融事業(yè)部本外幣存款（含同業(yè)存款）余額達(dá)2.84萬(wàn)億元，比年初增加4,168億元；各項(xiàng)貸款余額達(dá)1.18萬(wàn)億元，比年初增加3,190億元。惠農(nóng)卡累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到2,967萬(wàn)張，比年初增加2,157萬(wàn)張，完成全年計(jì)劃的94%；貸款余額568億元，比年初增加521億元。在業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，農(nóng)行的資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋能力有所提高。9月末，農(nóng)行不良貸款余額1,063億元，較年初下降273億元；不良貸款率2.65%，較年初下降1.67個(gè)百分點(diǎn)，不良貸款余額和占比繼續(xù)雙降。農(nóng)行撥備覆蓋率為103.2%，較年初提高39.7個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋能力大為增強(qiáng)。結(jié)論綜上所述，云天化集團(tuán)業(yè)務(wù)仍以化肥為主，2009年公司營(yíng)業(yè)收入降低，虧損嚴(yán)重。2009年，國(guó)家靈活調(diào)節(jié)出口關(guān)稅、放開(kāi)化肥市場(chǎng)價(jià)格以及將化肥行業(yè)列為石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃的重要內(nèi)容，有利于國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)化肥企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，公司2010年一季度磷肥行業(yè)已實(shí)現(xiàn)盈利。公司積極推進(jìn)煤代氣項(xiàng)目，在一定程度上彌補(bǔ)了天然氣供應(yīng)不足的負(fù)面影響，將有利于氮肥業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。2009年公司玻璃纖維產(chǎn)能受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，產(chǎn)量下降，玻璃纖維業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況有較大的萎縮。公司食鹽業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)空間穩(wěn)定，在不利的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下為公司提供穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)；但受全球金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的不利影響，鹽化工行業(yè)面臨較大的沖擊。預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年，隨著經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷，公司的收入將有所增加、盈利水平將逐步恢復(fù)。作為我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行之一，農(nóng)行的發(fā)展勢(shì)頭較好，擔(dān)保實(shí)力很強(qiáng)，農(nóng)業(yè)銀行授權(quán)其云南省分行為云天化集團(tuán)2006年企業(yè)債券提供的無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保仍具有極強(qiáng)的增信作用。總體來(lái)看，公司仍能夠?yàn)?006年企業(yè)債券提供很強(qiáng)的償還保障，大公國(guó)際對(duì)云天化集團(tuán)的評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。附件1云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)單位：萬(wàn)元財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2010年3月（未審計(jì)）2009年2008年2007年貨幣資金1,021,4251,049,874856,304637,513應(yīng)收賬款133,368107,86361,633131,253存貨613,926607,2671,166,762512,690流動(dòng)資產(chǎn)2,240,3662,273,3012,398,0761,616,321固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)包含固定資產(chǎn)凈額、在建工程、工程物資和固定資產(chǎn)包含固定資產(chǎn)凈額、在建工程、工程物資和固定資產(chǎn)清理。2,871,0532,807,9432,494,8262,076,144總資產(chǎn)5,813,9845,764,2125,517,5223,981,416短期借款1,368,8991,168,9511,379,391862,476應(yīng)付賬款259,153294,498270,144321,309流動(dòng)負(fù)債2,332,4052,578,3922,725,1181,847,760非流動(dòng)負(fù)債2,059,7071,825,1381,256,052869,819總負(fù)債4,392,1124,403,5033,981,1702,717,578所有者權(quán)益1,421,8721,360,6831,536,3511,263,838營(yíng)業(yè)收入780,4712,572,6233,048,8182,264,681營(yíng)業(yè)利潤(rùn)23,052-294,26881,745183,979利潤(rùn)總額21,622-272,76787,416187,339凈利潤(rùn)18,604-254,30967,936160,809EBITDA-45,365386,185389,952經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-58,521173,595135,206319,928財(cái)務(wù)指標(biāo)毛利率（%）19.6710.8228.4523.27營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）2.95-11.442.688.12總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）0.88-2.614.697.69凈資產(chǎn)收益率（%）1.51-20.232.3715.75資產(chǎn)負(fù)債率（%）75.5476.3972.1668.26速動(dòng)比率（倍）0.700.650.450.60存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）87.65139.18138.5784.28應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）29.6727.7119.2033.82經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（倍）-1.491.540.853.31EBITDA利息倍數(shù)（倍）-0.402.434.39經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債（%）-2.386.555.9120.02經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/總負(fù)債（%）-1.334.144.0413.90

附件2中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司2006～2008年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)數(shù)據(jù)取自2006～2008年中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布的年度報(bào)告期末數(shù)單位：億元年份2008年2007年2006年總資產(chǎn)70,14460,50153,439貸款余額2008年為客戶貸款和墊款31,00234,80131,394存款余額60,97452,83347,304負(fù)債總額67,23859,61552,599所有者權(quán)益2,905886840營(yíng)業(yè)收入2,1121,148872利息收入3,1572,0001,509利息支出1,2191,020788凈利息收入1,938980721營(yíng)業(yè)費(fèi)用-902817利潤(rùn)總額523326122凈利潤(rùn)51511958利潤(rùn)總額/總資產(chǎn)（%）利潤(rùn)總額/總資產(chǎn)=利潤(rùn)總額/（本年末總資產(chǎn)+上年末總資產(chǎn)）×2×1000.800.570.24凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益（%）凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益=凈利潤(rùn)/（本年末所有者權(quán)益+上年末所有者權(quán)益）×2×10027.1413.7513.83貸款/存款（%）50.8465.8766.37利息收入/營(yíng)業(yè)收入（%）149.4