銀行理財產(chǎn)品2019年年度報告

銀行理財產(chǎn)品2019年年度報告目錄一、2012年銀行理財產(chǎn)品背景 3二、2012年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行情況回顧 51、年內(nèi)發(fā)行數(shù)量平穩(wěn)增長，季末效應(yīng)然明顯 52、發(fā)行主體結(jié)構(gòu)穩(wěn)定城商行發(fā)行量增長迅速 53、人民幣理財產(chǎn)品市場地位進一步鞏固 84、產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定非保本型產(chǎn)品成為主力 115、資產(chǎn)配臵高度靈活不同銀行產(chǎn)品配臵偏差異明顯 136、超短期理財雙重受限短期理財占據(jù)半壁江山 167、個人客戶是2012年理財產(chǎn)品的主要發(fā)行對象 18三、理財產(chǎn)品收益率影響因素分析 201、銀行理財產(chǎn)品不存在流動性溢價 21（1）已發(fā)行的理財產(chǎn)品期限集中集中的期限收益率“性價比”低 21（2）理財產(chǎn)品不存在期限溢價的情況 242、理財產(chǎn)品收益率存在信用溢價 25四、可能會影響理財產(chǎn)品的事件 281、保險公司等機構(gòu)投資者的入場將改變投資者結(jié)構(gòu) 282、監(jiān)管層監(jiān)管的深入或改變現(xiàn)有的管理模式 29一、2012年銀行理財產(chǎn)品背景--通脹勢頭得到遏制，采用寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟增長，市場利率下降，貨幣投放量穩(wěn)定增長商業(yè)銀行作為目前市場上最為主流的金融銷售機構(gòu)，在廣泛意義上，基金、保險、券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品、信托等都可以作為商業(yè)銀行所售的理財產(chǎn)品。本文狹義上以由商業(yè)銀行作為發(fā)行主體發(fā)行的理財產(chǎn)品作為銀行理財產(chǎn)品進行討論。2012年，銀行理財產(chǎn)品繼承了11年的高速發(fā)展勢頭，全行業(yè)呈現(xiàn)供需兩旺的狀態(tài)，并延續(xù)了爆發(fā)式的增長速度。究其原因，首先是作為理財產(chǎn)品發(fā)行方的商業(yè)銀行存在發(fā)行產(chǎn)品的動力。2012年12月5日，惠譽評級報告中明確提出，發(fā)行理財產(chǎn)品，是商業(yè)銀行補充流動資本的重要方式。而2012年6月7日通過，并將于2013年1月1日起開始施行的實行的《商業(yè)銀行資本管理辦法》，在監(jiān)管層面上對商業(yè)銀行流動性提出正式法律要求，而理財產(chǎn)品作為一種靈活且多用途的金融工具，受到商業(yè)銀行的認可。其次，投資者作為理財產(chǎn)品的需求方，對于通過合理的方式進行貨幣資金管理，獲得更高收益率的理財理念的認可程度愈發(fā)加深，也從側(cè)面加強了市場的需求。如上圖所示，2012年全年，抗通脹政策持續(xù)發(fā)揮作為，CPI水平發(fā)生高位滑落，從2012年1月的的4.9%，降低至2012年11月的2%，并于2012年3月跌破一年期存款利率水平，“負利率”現(xiàn)象已經(jīng)實質(zhì)扭轉(zhuǎn)。與此同時，為恢復經(jīng)濟增長，央行分別于2012年6月與2012年7月兩次調(diào)低一年期存款利率至3%，并在二級市場上進行滾動式逆回購提高貨幣供應(yīng)量，M2總量持續(xù)上升。經(jīng)歷了上一輪通脹后，人們對于財產(chǎn)保值增值的需求增加，而過低的存款利率也使人們對于主動管理貨幣資產(chǎn)的需求增加，推動了銀行理財產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)展（見圖1）。二、2012年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行情況回顧1、年內(nèi)發(fā)行數(shù)量平穩(wěn)增長，季末效應(yīng)然明顯從分月統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量穩(wěn)步增加，2012年前6個月，月平均發(fā)行產(chǎn)品2395只，低于7-11月的月平均發(fā)行2809只。同時2012年理財產(chǎn)品發(fā)行的季末效應(yīng)依然明顯，理財產(chǎn)品發(fā)行的季末效應(yīng)是指由于季末是銀行存款考核的時點，因而該時點上銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量將會得到提升的現(xiàn)象（見圖2）。2、發(fā)行主體結(jié)構(gòu)穩(wěn)定城商行發(fā)行量增長迅速從理財產(chǎn)品的發(fā)行主體上看，與2011年相比，2012年發(fā)行主體結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，國有控股銀行與股份制銀行依然占據(jù)發(fā)行方的主體位臵。2012年全年，國有銀行發(fā)行產(chǎn)品市場占比為31.19%，股份制銀行發(fā)行產(chǎn)品市場占比為34.57%，股份制銀行產(chǎn)品發(fā)行量首次超過國有銀行產(chǎn)品發(fā)行量。與2011年相比，股份制銀行與國有銀行發(fā)行產(chǎn)品市場占比和下降了10%，但依然占發(fā)行市場的大部，外資銀行發(fā)行產(chǎn)品市場占比上升至2.5%，較2011年上升1.5個百分點，而農(nóng)商行等構(gòu)成的其他銀行類則較2011年下降了0.64個百分點，總體發(fā)行主體的構(gòu)成結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。全年變化最大的部分來自于城商行發(fā)行數(shù)量的迅速增長，發(fā)行占比從2011年的17%迅速增加至2012年的25.24%，發(fā)行占比與股份制銀行與國有銀行的發(fā)行占比差距已經(jīng)縮小到不足10個百分點（見表3、表4）。從不同主體2012年發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量的分布表中可以明顯看出，國有控股銀行個體發(fā)行量較之其他類別銀行仍明顯優(yōu)勢，前三大發(fā)行主體平均發(fā)行2396只產(chǎn)品，遠超其他類別銀行發(fā)行均量，城商行、外資行與其他類銀行個體發(fā)行規(guī)模依然較?。ㄒ姳?）。城商行理財產(chǎn)品的迅速發(fā)展，得益于其人民幣理財產(chǎn)品發(fā)行量的迅速增加。我國城商行數(shù)量眾多，競爭激烈目前，我國共有66家城市商業(yè)銀行，超過股份制銀行與國有銀行數(shù)量總和，同時城市商業(yè)銀行成立時間較晚，自身規(guī)模有限，面臨大型國有銀行、股份制銀行、地方農(nóng)商行在內(nèi)的多重競爭，有著強烈的擴大自身規(guī)模以及通過競爭獲得市場份額的雙重驅(qū)動力。2012年全年，城市商業(yè)銀行共發(fā)行7449只人民幣理財產(chǎn)品，同比增幅達到83.34%，遠超全年理財產(chǎn)品的平均增長水平，僅次于由于基數(shù)較小而增速迅猛的其他類銀行的人民幣理財產(chǎn)品，與國有控股銀行和股份制商業(yè)銀行相比，無論是增長規(guī)模還是增長速率，都處于絕對領(lǐng)先地位（見表2）。3、人民幣理財產(chǎn)品市場地位進一步鞏固自2007年人民幣理財產(chǎn)品發(fā)行量首次超過外幣理財產(chǎn)品發(fā)行量后，人民幣產(chǎn)品的市場規(guī)模保持了穩(wěn)步的增加，市場地位得到鞏固。究其原因，一方面，美元的持續(xù)走弱、類似掛鉤匯率的結(jié)構(gòu)化人民幣理財產(chǎn)品等替代品的增加使得07年前以非人民幣理財為目標所設(shè)計的理財產(chǎn)品已逐漸被市場趨勢淘汰。另一方面，客戶進行主動人民幣資產(chǎn)管理意識正在增強，銀行也有通過發(fā)行人民幣理財產(chǎn)品擴大自身資產(chǎn)規(guī)模的意愿（見圖5）。至2012年11月，全年發(fā)行人民幣理財產(chǎn)品占27725只，較2011年同比增加31.27%，市場規(guī)模占比已達到92.02%，較2011年增加5.64個百分點。非人民幣理財產(chǎn)品發(fā)行2398只，較2011年同比下降27.19%，市場規(guī)模占比7.98%，較2011年減少4.64個百分點。從已發(fā)行的外幣產(chǎn)品分布來看，美元理財產(chǎn)品依然是非人民幣理財產(chǎn)品中的主導產(chǎn)品，澳元和港元理財產(chǎn)品分居二三位，外幣理財產(chǎn)品的發(fā)行情況從另一方面揭露了國內(nèi)投資者非人民幣貨幣的持有與偏好情況。行集中程度較高，除美元產(chǎn)品外，其他非人民幣理財產(chǎn)品前三大發(fā)行人發(fā)行的產(chǎn)品市場占比均超過50%，澳元產(chǎn)品前三大發(fā)行人發(fā)行產(chǎn)品市場占比為55.15%、港元產(chǎn)品為74.01%、歐元產(chǎn)品為73.67%、其他類貨幣前三大發(fā)行人的市場占比更是達到了94.95%，發(fā)行人集中程度明顯；國有銀行與股份制銀行是非人民幣理財產(chǎn)品的發(fā)行主力，外資銀行在澳元、港元和其他類理財產(chǎn)品中占有一定的市場份額，而美元類理財產(chǎn)品由于發(fā)展時間較長，模式比較成熟，參與發(fā)行的銀行業(yè)較其他非人民理財業(yè)務(wù)更多，城商行發(fā)行了其中15.86%的產(chǎn)品。4、產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定非保本型產(chǎn)品成為主力2012年由于股票市場全年不景氣，使得收益率基本固定、期限選擇多樣、進入門檻較低且風險較低的銀行類理財產(chǎn)品成為投資首選。在銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品過程中，由于大量采用結(jié)構(gòu)化設(shè)計，將高風險的投資標的，通過資產(chǎn)池打包與產(chǎn)品分級設(shè)計的方式合理的分散到多個產(chǎn)品中，針對高凈值客戶出售首先承擔損失，并獲得剩余浮動收益的高風險高收益級產(chǎn)品，針對普通投資者出售低風險，收益固定的產(chǎn)品優(yōu)先級，這一部分產(chǎn)品所獲資金主要投向于銀行間債券和票據(jù)市場，銀行本身擁有比較嚴格的風控與投資體系，因此在實際運行中，這一類非保本產(chǎn)品可以被認為近乎無風險。2012年全年，銀行理財產(chǎn)品共發(fā)行18707只非保本型產(chǎn)品，同比增長23.71%，占全部發(fā)行產(chǎn)品62.46%，非保本型產(chǎn)品市場份額的穩(wěn)定，說明投資者已經(jīng)認同了這一收益類型產(chǎn)品。與2011年相比，今年發(fā)行的產(chǎn)品在收益類型上保持了穩(wěn)定，非保本型產(chǎn)品、保本浮動型產(chǎn)品、保本固定型產(chǎn)品占比與2012年相比，同比變動-0.1%、2.58%、-1.24%，基本保持結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2012年，除外資銀行外，各發(fā)行主體所發(fā)行的理財產(chǎn)品收益類型中，非保本型產(chǎn)品發(fā)行占比均超過50%，成為各發(fā)行主體的主要發(fā)行品種，同時，保本浮動型產(chǎn)品的發(fā)行量均高于保本固定型產(chǎn)品。外資銀行發(fā)行產(chǎn)品主要以保本浮動型為主，主要是由于其發(fā)行產(chǎn)品主要掛鉤股票、匯率、大宗商品等標的，其收益表現(xiàn)波動性較大，保本浮動型為主的收益設(shè)計，使得投資者可以在保本的前提下，根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計，獲取可能的收益。5、資產(chǎn)配臵高度靈活不同銀行產(chǎn)品配臵偏差異明顯資產(chǎn)配臵是銀行理財產(chǎn)品收益率的來源，銀行理財產(chǎn)品資金可配臵于多個市場，并隨著各個市場的發(fā)展情況，靈活改變資產(chǎn)配臵比例，以期獲得低風險的固定收益。銀行理財產(chǎn)品往往根據(jù)資本市場的運行情況靈活調(diào)整資產(chǎn)配臵比例，05年時，銀行理財產(chǎn)品資金主要用于配臵其他組合的比例達到87.19%，只有8.15%的資產(chǎn)配臵于債券市場，造成資產(chǎn)單一配臵主要由于05年時可配臵的資本市場發(fā)展并不完善，理財產(chǎn)品監(jiān)管尚未嚴格，大量理財產(chǎn)品所獲得資金用于銀行補充自有資金進行放貸。從05年起，隨著資本市場的完善，理財產(chǎn)品可配臵資產(chǎn)類型逐漸豐富，資產(chǎn)配臵更為多元化，同時對于市場的反應(yīng)也更為靈敏，如配臵于股票市場的資產(chǎn)，在07年牛市時最高配臵比例達到21.23%，而隨著股票市場的持續(xù)低迷，08年開始配臵與股票市場資產(chǎn)比例已經(jīng)只有6.64%，隨后，持續(xù)保持低配狀態(tài)，至2012年，配臵與股票市場的資產(chǎn)比例降至3.31%。2012年，銀行理財產(chǎn)品配臵資產(chǎn)比例緊貼資本市場發(fā)展脈絡(luò)，前三大配臵市場分別為其他類資產(chǎn)32.47%、利率市場31.07%、債券市場27.9%，其中其他類資產(chǎn)主要為信托標的與另類產(chǎn)品標的為主。按發(fā)型主體分類來看來看，國內(nèi)銀行主要理財產(chǎn)品資金均集中配臵在其他類、債券與利率類資產(chǎn)上，除此以外，發(fā)型銀行根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點，將理財產(chǎn)品資金部分配臵于其他資產(chǎn)上，如城商行與農(nóng)商行為主的其他類銀行累計發(fā)行了686只可配臵于票據(jù)的理財產(chǎn)品，國有銀行發(fā)行了58只可配臵于黃金資產(chǎn)的理財產(chǎn)品，而其他銀行由于自身投研實力較弱且市場低迷，未發(fā)行可配臵于股票類資產(chǎn)的理財產(chǎn)品。外資銀行由于自身業(yè)務(wù)特點，發(fā)行的理財產(chǎn)品資產(chǎn)配臵模式與國內(nèi)銀行不同，大量理財產(chǎn)品資產(chǎn)配臵于匯率市場與股票市場，此外，外資銀行也發(fā)行了配臵于原油、黃金等商品的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。2012年，對于配臵票據(jù)類資產(chǎn)與信貸類資產(chǎn)的理財產(chǎn)品，受監(jiān)管影響，雙雙急剎車，從08年開始，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品資產(chǎn)大量配臵于票據(jù)市場與信貸市場中，資產(chǎn)配置比例最高達到14.81%與26.72%，2012年2月，為控制銀行表外業(yè)務(wù)風險，銀監(jiān)會發(fā)布為《關(guān)于信托公司票據(jù)信托業(yè)務(wù)等有關(guān)事項的通知》，緊急叫停票據(jù)類信托，同時對銀行票據(jù)類理財產(chǎn)品展開針對性窗口指導，這一措施使得配臵于票據(jù)資產(chǎn)的理財產(chǎn)品數(shù)量急劇下降，2012年全年共發(fā)行1613只可配臵票據(jù)的理財產(chǎn)品，占比2.27%，同比下降72.03%。而在2010年銀監(jiān)會就通過口頭通知、窗口指導、發(fā)行《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》等方式，加強監(jiān)管、解決信貸類理財產(chǎn)品超常規(guī)發(fā)展的問題，并將其逐步納入表內(nèi)監(jiān)管，2012年全年，單一投資于信貸類資產(chǎn)的理財產(chǎn)品僅發(fā)行24只，而組合類產(chǎn)品中含有信貸類資產(chǎn)的產(chǎn)品也僅有1063只，占比1.49%，同比下降72.22%，預(yù)計銀監(jiān)會出于銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性的考量，短期內(nèi)將繼續(xù)加強對銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管，不會放松該兩項業(yè)務(wù)的監(jiān)管尺度。我們認為，未來銀行理財產(chǎn)品收益將越發(fā)看重于產(chǎn)品設(shè)計的資產(chǎn)配臵水平，在金融創(chuàng)新的大背景下，跨行業(yè)、跨市場的合理配臵資本，通過市場的周期性發(fā)展獲得穩(wěn)定收益，將成為未來銀行理財產(chǎn)品的收益來源。6、超短期理財雙重受限短期理財占據(jù)半壁江山2012年，銀行理財產(chǎn)品設(shè)計期限發(fā)生顯著變化，主要表現(xiàn)在超短期理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量大幅降低，大量超短期理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)為短期理財產(chǎn)品發(fā)行。2012年全年共發(fā)行1574只超短期理財產(chǎn)品，市場占比5.05%，與2011年相比，發(fā)行數(shù)量同比下降79.71%，市場占比減少27.04%。與之相對應(yīng)的，是短期理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的急速增加，2012年共發(fā)行18715只短期理財產(chǎn)品，與2011年相比，同比增加115.91%，市場占比60.02%，市場份額同比增加24.17%，短期理財產(chǎn)品成為超短期理財產(chǎn)品的替代品，大量占領(lǐng)發(fā)行市場份額。除此以外，2012年發(fā)行的其他不同期限的理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與2011年相比大致保持穩(wěn)定。超短期理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的急剎車，最直接與最重要的原因是來自銀監(jiān)會為了防范商業(yè)銀行通過發(fā)行超短期理財產(chǎn)品來進行變相的高息攬儲行為所帶來的風險，于2011年9月正式下發(fā)《中國銀監(jiān)會關(guān)于進一步加強商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)風險管理有關(guān)問題的通知》，同時在20011年11月的第四次經(jīng)濟金融形勢通報分析會上，由銀監(jiān)會主席尚福林明確提出：嚴禁通過發(fā)行短期理財產(chǎn)品變相高息攬儲，規(guī)避監(jiān)管要求，進行監(jiān)管套利，并明確要求各家銀行暫停發(fā)行一個月期限以下超短期理財產(chǎn)品。此外，資產(chǎn)配臵層面上的考量，也是超短期的理財產(chǎn)品發(fā)行量減少的重要原因，超短期理財產(chǎn)品的投資出于短期贖回的考慮，更為重視投資標的的流動性，降低產(chǎn)品收益率，影響其產(chǎn)品的競爭力；可配置資產(chǎn)池中長期限的其他類資產(chǎn)比例的增加，也從另一方面加強了銀行開發(fā)更長持續(xù)期的理財產(chǎn)品的意愿。從不同類別的銀行情況來看，國有銀行無疑是受影響最大的銀行體系，全年僅發(fā)行2只超短期理財產(chǎn)品，而股份制銀行與城商行發(fā)行數(shù)量雖大量減少，也依然分別發(fā)行了680只與206只30天一下的超短期理財產(chǎn)品，但總體而言，超短期理財產(chǎn)品的禁發(fā)，對于各大銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行，均有顯著的影響。7、個人客戶是2012年理財產(chǎn)品的主要發(fā)行對象2012年商業(yè)銀行發(fā)行理財產(chǎn)品按照發(fā)行對象進行分類，可分為針對單一客戶群體發(fā)行的產(chǎn)品與針對混合客戶群體發(fā)行的產(chǎn)品兩類，在各自類別中根據(jù)所面向的具體客戶種類進行細分，又可分為面向個人客戶、機構(gòu)客戶和高凈值客戶三種不同的客戶類型。按照上述客戶類型進行分類，2012年商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品可分為針對個人客戶、針對機構(gòu)客戶、針對特定高凈值客戶三類針對單一發(fā)行對象的理財產(chǎn)品與針對含機構(gòu)類混合可和與針對其他混合客戶兩類混合發(fā)行對象的理財產(chǎn)品，2012年，商業(yè)銀行共發(fā)行25239只針對單一對象的理財產(chǎn)品與5096只針對混合對象的理財產(chǎn)品，針對單一對象的理財產(chǎn)品中，針對個人客戶發(fā)行的理財產(chǎn)品市場占比高達66%，個人客戶也成為2012年理財產(chǎn)品發(fā)行人最為重視的對象，針對機構(gòu)客戶發(fā)行與特定高凈值客戶發(fā)行的單一對象理財產(chǎn)品占比分別為11%與6%，而混合產(chǎn)品中，含機構(gòu)類的混合客戶市場占比達到15%。站在發(fā)行主體的角度上來看，2012年不同發(fā)行主體針對以機構(gòu)客戶與高凈值客戶發(fā)行的產(chǎn)品方式各有不同，國有銀行、城商行與其他類銀行均采用針對機構(gòu)客戶主要發(fā)行混合對象型產(chǎn)品而對特定高凈值客戶發(fā)行單一對象型產(chǎn)品的發(fā)行方式，而股份制銀行則無論是針對機構(gòu)客戶還是針對高凈值客戶，在發(fā)行產(chǎn)品時均堅持以發(fā)行針對單一對象的產(chǎn)品為主。從理財產(chǎn)品需求者的發(fā)展來看，機構(gòu)投資者、普通個人投資者與特定高凈值客戶由于自身的購買需求不同，對于理財產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)設(shè)計、期限、風險收益情況上必然有著細微的差別，因而，針對這種差別，設(shè)計面向特定客戶的特定產(chǎn)品，必然是未來理財產(chǎn)品設(shè)計的發(fā)展方向。三、理財產(chǎn)品收益率影響因素分析2012年全年，商業(yè)銀行發(fā)行理財產(chǎn)品收益率依然保持高于同期定存的收益率，全年發(fā)行產(chǎn)品平均年華收益率4.62%，對于投資者來說，在保證安全性的前提下，通過購買合適的理財產(chǎn)品配臵貨幣資金獲得相對銀行存款更高的收益率是其進行理財產(chǎn)品投資的初衷。目前市場上理財產(chǎn)品往往擁有不同的預(yù)期名義收益率，單純購買更高名義收益率的產(chǎn)品是否能獲得更高的真實收益？而面對大量同質(zhì)的產(chǎn)品時，選擇哪一個銀行的產(chǎn)品能獲得更高的收益率？我們將通過分析決定理財產(chǎn)品收益率的幾大主要要素，探討其對于理財產(chǎn)品收益率真實溢價的影響，為投資者揭示理財產(chǎn)品收益率的構(gòu)成。根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，我們通過理財產(chǎn)品的設(shè)計期限揭示其流動性溢價的構(gòu)成；通過理財產(chǎn)品的發(fā)行銀行的性質(zhì)分類，揭示其信用溢價與部分投資者的偏好溢價；通過其發(fā)行的具體日期，揭示市場分割要素對于理財產(chǎn)品收益率的影響。同時，采用銀行間同期限的質(zhì)押式回購債券利率作為基準利率，因為相比定存利率，這一種利率有更好的期限匹配性，也能更好的反應(yīng)銀行間市場的資金成本。1、銀行理財產(chǎn)品不存在流動性溢價流動性溢價是指投資者在持有理財產(chǎn)品的過程中，因為喪失了投資資金的流動性而獲得的溢價回報，通常而言，被占用的資金時間越長，理財產(chǎn)品發(fā)行人就應(yīng)該支付更高的利率。投資者在選擇理財產(chǎn)品時，產(chǎn)品收益率往往直觀的與產(chǎn)品設(shè)計期限呈正相關(guān)關(guān)系，即越長期限的理財產(chǎn)品，銀行就要支付越高的收益率給投資者，投資者為了獲得更高的名義收益率，往往購買長期限的理財產(chǎn)品，因而，我們將理財產(chǎn)品的期限列為首先計算的溢價。（1）已發(fā)行的理財產(chǎn)品期限集中集中的期限收益率“性價比”低2012年發(fā)行的理財產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)有著明顯的集中性，全年理財產(chǎn)品的發(fā)行集中在以下5個期限：35天產(chǎn)品發(fā)行2422只，63天產(chǎn)品發(fā)行797只，91天產(chǎn)品發(fā)行1672只，182天銀行理財產(chǎn)品發(fā)行1169只，365天理財產(chǎn)品發(fā)行1021只。理財產(chǎn)品期限的集中分布，對于集中發(fā)行的理財產(chǎn)品的收益率有著顯著的影響。在理財產(chǎn)品設(shè)計期限集中分布的時段，同期限產(chǎn)品發(fā)行供給大，影響市場的供求關(guān)系，理財產(chǎn)品的估價也受其影響，溢價情況波動性變強，并會出現(xiàn)溢價普遍明顯下降的現(xiàn)象。如圖與表格所示，產(chǎn)品設(shè)計期限的集中性對理財產(chǎn)品收益率的影響，最重要體現(xiàn)于集中設(shè)計期限的理財產(chǎn)品的收益溢價于期限的負相關(guān)關(guān)系。隨著產(chǎn)品期限的增加，理財產(chǎn)品收益溢價也隨之下降，35天期產(chǎn)品平均收益率溢價33.78BP、91天產(chǎn)品收益率溢價11.57BP，而182天與365天設(shè)計期限的理財產(chǎn)品收益溢價僅為-0.73BP與-26.08BP。其次，集中設(shè)計時段理財產(chǎn)品的收益率溢價波動性逐漸增大來體現(xiàn)，在產(chǎn)品集中發(fā)行前后四天的時段，產(chǎn)品名義收益率均會產(chǎn)生較大幅度波動，隨著產(chǎn)品期限的增加，這種波動率會同步上升，并在長期限的產(chǎn)品時段出現(xiàn)負收益率現(xiàn)象。91天以上設(shè)計期限的產(chǎn)品，其發(fā)行日鄰近4天內(nèi)均出現(xiàn)了負溢價的理財產(chǎn)品，而溢價低點與高點的差值也隨之增加。造成這種現(xiàn)象的原因有兩方面，一方面是由于理財產(chǎn)品發(fā)行周期的分布不均勻，短期產(chǎn)品較多，而中長期產(chǎn)較少，2012年發(fā)行的理財產(chǎn)品中，期限在3個月內(nèi)產(chǎn)品占比超過60%，而期限6個月內(nèi)的產(chǎn)品發(fā)行占比更是超過了85%，較長期限的91天、182天與365天產(chǎn)品很少，從而使得消費者長期限產(chǎn)品選擇范圍降低，替代產(chǎn)品也少，出現(xiàn)了負溢價的產(chǎn)品。而中短期的35天與63天的產(chǎn)品雖然當日發(fā)行量較大，但是投資者可選擇的替代品較多，發(fā)行主體通常也需要給予一定的溢價才能吸引投資者。另一方面，是發(fā)行主體習慣進行的成熟理財產(chǎn)品相互模仿，長周期的理財產(chǎn)品有利率風險，對于銀行資產(chǎn)池研究和管理能力有較高要求發(fā)行較少；中短期產(chǎn)品市場需求度高，大量中小銀行也采用模仿形式進入市場，這兩者的結(jié)合造成了理財產(chǎn)品設(shè)計期限“扎堆”的現(xiàn)象。（2）理財產(chǎn)品不存在期限溢價的情況理財產(chǎn)品的流動性溢價主要表現(xiàn)在長期限理財產(chǎn)品能獲得更高的收益率上，2012年全年，長期限理財產(chǎn)品相比短期限理財產(chǎn)品擁有更高的名義收益率，但更高的名義收益率能否代表更高的實際收益率溢價呢？在計算長周期理財產(chǎn)品收益率時，考慮到目前產(chǎn)品設(shè)計期限“扎堆”的實際情況，我們認為集中發(fā)行日所發(fā)行的產(chǎn)品相比平時發(fā)行的的少量理財產(chǎn)品，其收益率均值更具有代表性，同時，為了減少波動性的影響，我們將截取時間拉長到產(chǎn)品集中發(fā)行當日的前后十天并計算均值，與對應(yīng)期限的質(zhì)押式回購利率進行價差計算。我們可以直觀的認識到，對于銀行發(fā)行的理財產(chǎn)來說，名義高收益率并不代表實際的高溢價，理財產(chǎn)品的收益溢價并不隨著產(chǎn)品的期限而增加，相反，高期限的產(chǎn)品往往擁有更高的溢價波動性，獲得實質(zhì)負溢價產(chǎn)品的可能性更高。根據(jù)上述理財產(chǎn)品流動性溢價的特征，我們建議銀行理財產(chǎn)品的投資者，不要被長期限理財產(chǎn)品較高的名義收益率所吸引，盲目進行長期限的資金配臵而造成自身流動性的緊張，應(yīng)該根據(jù)自身流動性的實際需求情況，合理配臵相應(yīng)產(chǎn)品，獲得最適宜的收益率產(chǎn)品，同時無論購買長短期產(chǎn)品，均要注意在銀行主推的產(chǎn)品設(shè)計期限時段中，在保證風險要求的前提下，靈活配臵資金方式，利用該類產(chǎn)品收益率的波動性，尋覓一個較高收益率的產(chǎn)品，獲得更高的投資收益。2、理財產(chǎn)品收益率存在信用溢價產(chǎn)品的信用溢價，是決定收益率的重要因素，他表示對產(chǎn)品發(fā)生違約情況的風險補償，對于銀行理財產(chǎn)品來說，其發(fā)行銀行往往以自身的規(guī)模于實力為理財產(chǎn)品提供了信用背書，因而，我們將根據(jù)銀行的分類，探究理財產(chǎn)品信用溢價的2012年理財產(chǎn)品市場中，外資行發(fā)行理財產(chǎn)品總體規(guī)模較小，同時發(fā)行產(chǎn)品靈活多樣，通過掛鉤不同標的，進行多樣化的資產(chǎn)配臵，其收益率總體波動性較大，因而不納入信用溢價評價體系，投資者在投資活動中，需根據(jù)自身投資需求謹慎投資。除銀行理財產(chǎn)品外，根據(jù)WIND分類，將我國銀行體系按照其自身規(guī)模、股東與業(yè)務(wù)范圍等情況，綜合分類為國有銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行等其他類銀行四種。根據(jù)測算后數(shù)據(jù)反映，理財產(chǎn)品的收益率受不同發(fā)行主體影響，存在收益率溢價的現(xiàn)象，其溢價情況基本與自身規(guī)模成正比，國有銀行以4.02%的平均收益率成為信用溢價最低的發(fā)行產(chǎn)品，這也與國有銀行自身良好的資產(chǎn)規(guī)模和綜合實力相對應(yīng)。與此同時，股份制銀行以4.55%的產(chǎn)品平均收益率和城商行4.75%產(chǎn)品平均收益率，均很好的反應(yīng)了投資者與發(fā)行人對于理財產(chǎn)品信用溢價存在現(xiàn)象的肯定。農(nóng)商行為主的其他類銀行，雖然自身綜合實力較弱，信用等級不高，但發(fā)行產(chǎn)品依然能獲得較低的溢價，4.58%的產(chǎn)品收益率僅高過股份制銀行0.03個百分點。同時，國有銀行理財產(chǎn)品波動性最大，達到1.04，其他類銀行發(fā)行產(chǎn)品收益率波動性最低，僅為0.42，收益率更為穩(wěn)定。造成這種現(xiàn)象的原因，主要是不同種類銀行在理財產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)上的不同，國有銀行、股份制銀行與城商行的理財產(chǎn)品往往因為需要滿足自身需求而以自行研發(fā)為主，其收益率差綜合反應(yīng)了發(fā)行主體信用于設(shè)計能力的差別，而其他類銀行產(chǎn)品收益率低于城商行，則更好的佐證了主體信用溢價的存在，其他類銀行自身產(chǎn)品研發(fā)能力較弱，發(fā)行理財產(chǎn)品大致模仿國有銀行的成熟產(chǎn)品進行發(fā)行，產(chǎn)品較為成熟，相比城商行等自行研發(fā)產(chǎn)品，更有市場認同度，因而收益率低于城商行產(chǎn)品收益率，其溢價水平代表了市場中投資者對于其他類銀行相比國有銀行的主體信用差額。而不同主體發(fā)行產(chǎn)品收益率的波動，則反應(yīng)了不同主體銀行的市場議價能力與市場認同度。無論是國有銀行還是股份制銀行，其收益率波動性主要來源于其經(jīng)常發(fā)行行的低收益率出產(chǎn)品，這一類產(chǎn)品的出現(xiàn)，從一方面說明國有銀行于股份制銀行有較強的市場議價能力，經(jīng)常能發(fā)行出低利率也就是低成本的產(chǎn)品，也從另一方面市場也比較認可這兩類銀行所發(fā)行的理財產(chǎn)品，即使收益率很低，也依然能順利發(fā)行和銷售。四、可能會影響理財產(chǎn)品的事件1、保險公司等機構(gòu)投資者的入場將改變投資者結(jié)構(gòu)2012年10月22日，出于拓寬保險企業(yè)資金投向的目的，保監(jiān)會正式發(fā)布《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》、《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》、《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃管理暫行規(guī)定》和《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司有關(guān)事項的通知》等四項新政。其中《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》最為耀眼，保險資金投資渠道首次對包括銀行理財、信托計劃和券商理財?shù)仍趦?nèi)產(chǎn)品開閘，在權(quán)益投資收益下滑的情況下，希望望拓寬保險公司的收益來源?！蛾P(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》中規(guī)定，保險機構(gòu)可以用不超購總資產(chǎn)規(guī)模50%的部分，投資包括銀行理財、信托計劃和券商資管產(chǎn)品在內(nèi)的金融產(chǎn)品，至2012年底，保險機構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模逼近7萬億，即最多有3.5萬億資金可以投入到包括銀行理財產(chǎn)品在內(nèi)的各個金融產(chǎn)品領(lǐng)域內(nèi)，龐大的可投資金額與險資作為機構(gòu)投資者對于投