財(cái)管-第五章-籌資管理(下)課件

第五章籌資管理（下）第五章籌資管理（下）1本章主要內(nèi)容第一節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)第二節(jié)資本成本第三節(jié)杠桿效應(yīng)第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)本章主要內(nèi)容2第一節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)第一節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)3一、因素分析法(2021修改)含義又稱(chēng)分析調(diào)整法，是以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來(lái)預(yù)測(cè)資金需要量的一種方法。計(jì)算公式資金需要量=（基期資金平均占用額-不合理資金占用額）×（1+預(yù)測(cè)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）÷（1+預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率）特點(diǎn)計(jì)算簡(jiǎn)便，容易掌握，但預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確適用范圍用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項(xiàng)目。一、因素分析法(2021修改)含義又稱(chēng)分析調(diào)整法，是以有4教材【例】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬(wàn)元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)本年度銷(xiāo)售增長(zhǎng)5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%。要求：確定本年度資金需要量?！敬鸢浮款A(yù)測(cè)年度資金需要量=（2200-200）×（1+5%）÷（1+2%）=2058.82（萬(wàn)元）教材【例】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬(wàn)元，經(jīng)分析，5二、銷(xiāo)售百分比法銷(xiāo)售百分比法，是根據(jù)銷(xiāo)售增長(zhǎng)與資產(chǎn)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的方法。（一）假設(shè)前提某些資產(chǎn)、某些負(fù)債與銷(xiāo)售收入之間存在穩(wěn)定百分比關(guān)系。二、銷(xiāo)售百分比法6二、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟（一）銷(xiāo)售預(yù)測(cè)（起點(diǎn)）（二）估計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債（通常是收入的函數(shù)）（三）估計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用和保留盈余（內(nèi)部融資提供資金數(shù)額）

（四）估計(jì)所需融資（外部融資需求）銷(xiāo)售增加增加流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)融資需求留存收益或外部融資二、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟銷(xiāo)售增加增加流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)融資需求7資產(chǎn)=敏感性資產(chǎn)+非敏感性資產(chǎn)負(fù)債=敏感性負(fù)債+籌資性負(fù)債所有者權(quán)益=內(nèi)部籌集+外部籌集經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)(敏感性資產(chǎn))

庫(kù)存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目（隨收入增加而增加的資產(chǎn)）經(jīng)營(yíng)性負(fù)債(敏感性負(fù)債)應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目（隨收入增加而增加的負(fù)債）【提示】經(jīng)營(yíng)性負(fù)債不包括短期借款、短期融資券、長(zhǎng)期負(fù)債等籌資性負(fù)債。資產(chǎn)=敏感性資產(chǎn)+非敏感性資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)(敏感性資產(chǎn))庫(kù)存8（二）外部融資需求量的計(jì)算公式1.教材公式外部融資需求量=各項(xiàng)目銷(xiāo)售百分比＝基期資產(chǎn)（負(fù)債）/基期銷(xiāo)售收入增加的敏感性資產(chǎn)＝增量收入×基期敏感資產(chǎn)占基期銷(xiāo)售額的百分比

增加的敏感性負(fù)債＝增量收入×基期敏感負(fù)債占基期銷(xiāo)售額的百分比增加的留存收益＝預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入×銷(xiāo)售凈利率×收益留存率

2.記憶公式：（二）外部融資需求量的計(jì)算公式9【例題·單選題】采用銷(xiāo)售百分比法預(yù)測(cè)資金需求量時(shí)，下列各項(xiàng)中，屬于非敏感性項(xiàng)目的是（）。（2014年）A.現(xiàn)金B(yǎng).存貨C.長(zhǎng)期借款D.應(yīng)付賬款【例題·單選題】采用銷(xiāo)售百分比法預(yù)測(cè)資金需求量時(shí)，下列各項(xiàng)中10【答案】C【解析】敏感性負(fù)債是指隨銷(xiāo)售收入變動(dòng)而變動(dòng)的經(jīng)營(yíng)性短期債務(wù)，長(zhǎng)期借款屬于籌資性的長(zhǎng)期債務(wù)，不包括在內(nèi)，所以本題選擇C選項(xiàng)?！敬鸢浮緾11提示1：確定有關(guān)項(xiàng)目與銷(xiāo)售額的穩(wěn)定比例關(guān)系：

做主觀(guān)題時(shí)并不需要判斷敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債，題中一般會(huì)明確說(shuō)明。具體地說(shuō)，如果題中說(shuō)明了某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債占銷(xiāo)售收入的比例，則意味著該資產(chǎn)或負(fù)債為敏感資產(chǎn)或敏感負(fù)債。

提示2:根據(jù)增加的銷(xiāo)售額、預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入、銷(xiāo)售凈利率和收益留存率，確定需要增加的籌資數(shù)量。提示3：如果存在非敏感資產(chǎn)的增加，計(jì)算外部融資需求量時(shí)，公式還需要加上Δ非敏感資產(chǎn)。提示1：確定有關(guān)項(xiàng)目與銷(xiāo)售額的穩(wěn)定比例關(guān)系：

做主觀(guān)題時(shí)并不12教材【例】光華公司20×2年12月31日的簡(jiǎn)要資產(chǎn)負(fù)債表如表5-1所示。假定光華公司20×2年銷(xiāo)售額10000萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利率為10%，利潤(rùn)留存率40%。20×3年銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%，公司有足夠的生產(chǎn)能力，無(wú)需追加固定資產(chǎn)投資。【補(bǔ)充要求】（1）確定企業(yè)增加的資金需要量；（2）確定企業(yè)外部融資需求量。教材【例】光華公司20×2年12月31日的簡(jiǎn)要資產(chǎn)負(fù)債表如表13【答案】（1）增加的資金需要量=增加的資產(chǎn)-增加的負(fù)債=50%×2000-15%×2000=700（萬(wàn)元）（2）外部融資需求量=增加的資金需要量-增加的留存收益=700-12000×10%×40%=220（萬(wàn)元）【答案】14【例題·單選題】某公司2011年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為50000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率為10%，股利支付率為60%。據(jù)此可以測(cè)算出該公司2011年內(nèi)部資金來(lái)源的金額為（）。（2011年）A.2000萬(wàn)元B.3000萬(wàn)元C.5000萬(wàn)元D.8000萬(wàn)元【例題·單選題】某公司2011年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為50000萬(wàn)元15【答案】A【解析】預(yù)測(cè)期內(nèi)部資金來(lái)源=增加的留存收益=預(yù)測(cè)期銷(xiāo)售收入×預(yù)測(cè)期銷(xiāo)售凈利率×（1-股利支付率）=50000×10%×（1-60%）=2000（萬(wàn)元）【答案】A16【例題計(jì)算題】已知：某公司2015年銷(xiāo)售收入為20000萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率為12%，凈利潤(rùn)的60%分配給投資者。2015年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下：該公司2016年計(jì)劃銷(xiāo)售收入比上年增長(zhǎng)30%，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺(tái)，價(jià)值148萬(wàn)元。據(jù)歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債隨銷(xiāo)售額同比率增減。假定該公司2016年的銷(xiāo)售凈利率和利潤(rùn)分配政策與上年保持一致。要求：（1）計(jì)算2016年公司需增加的營(yíng)運(yùn)資金（2）預(yù)測(cè)2016年需要對(duì)外籌集資金量【例題計(jì)算題】已知：某公司2015年銷(xiāo)售收入為20000萬(wàn)元17【答案】（1）計(jì)算2016年公司需增加的營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)資產(chǎn)占銷(xiāo)售收入的百分比=10000/20000=50%流動(dòng)負(fù)債占銷(xiāo)售收入的百分比=3000/20000=15%增加的銷(xiāo)售收入=20000×30%=6000（萬(wàn)元）增加的營(yíng)運(yùn)資金=6000×50%-6000×15%=2100（萬(wàn)元）（2）預(yù)測(cè)2016年需要對(duì)外籌集資金量增加的留存收益=20000×（1+30%）×12%×（1-60%）=1248（萬(wàn)元）對(duì)外籌集資金量=148+2100-1248=1000（萬(wàn)元）【答案】18三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法資金習(xí)性預(yù)測(cè)法，是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的一種方法。（一）按資金習(xí)性對(duì)資金的分類(lèi)1.資金習(xí)性三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法19（1）不變資金的特點(diǎn)舉例：為維持營(yíng)業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備，必要的成品儲(chǔ)備，廠(chǎng)房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占用的資金。（1）不變資金的特點(diǎn)20（2）變動(dòng)資金的特點(diǎn)舉例：直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購(gòu)件占用的資金；在最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等。（2）變動(dòng)資金的特點(diǎn)21（3）半變動(dòng)資金需要采用一定的方法將其分解。舉例：輔助材料上占用的資金（3）半變動(dòng)資金22（二）總資金直線(xiàn)方程Y=a+bX總資金=不變資金+變動(dòng)資金

=不變資金+單位變動(dòng)資金×業(yè)務(wù)量（二）總資金直線(xiàn)方程23二、根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷(xiāo)量的關(guān)系預(yù)測(cè)估計(jì)參數(shù)a和b的方法1.回歸直線(xiàn)分析法二、根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷(xiāo)量的關(guān)系預(yù)測(cè)24估算斜率和截距（簡(jiǎn)易方法）先計(jì)算B回歸系數(shù)、再計(jì)算A回歸截距估算斜率和截距（簡(jiǎn)易方法）25【例題】某企業(yè)20×1年至20×6年歷年產(chǎn)銷(xiāo)量和資金變化情況如表所示，數(shù)據(jù)已經(jīng)整理，見(jiàn)下表。20×7年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量為1500萬(wàn)件，需要預(yù)計(jì)20×7年的資金需要量。

產(chǎn)銷(xiāo)量與資金變化情況表年度產(chǎn)銷(xiāo)量（X：萬(wàn)件）資金占用（Y：萬(wàn)元）20×11200100020×2110095020×3100090020×41200100020×51300105020×614001100【例題】某企業(yè)20×1年至20×6年歷年產(chǎn)銷(xiāo)量和資金變化26資金需要量預(yù)測(cè)表（按總額預(yù)測(cè)）年度產(chǎn)銷(xiāo)量

（X：萬(wàn)件）資金占用

（Y：萬(wàn)元）XY

X220×1120010001200000144000020×211009501045000121000020×31000900900000100000020×4120010001200000144000020×5130010501365000169000020×61400110015400001960000合計(jì)n＝6∑X＝7200∑Y＝6000∑XY＝7250000∑X2＝8740000資金需要量預(yù)測(cè)表（按總額預(yù)測(cè)）年度產(chǎn)銷(xiāo)量

（X：萬(wàn)件）資27年度產(chǎn)銷(xiāo)量

（X：萬(wàn)件）資金占用

（Y：萬(wàn)元）XY

X2合計(jì)n＝6∑X＝7200∑Y＝6000∑XY＝7250000∑X2＝8740000解得：Y＝400＋0.5X

把20×7年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量1500萬(wàn)件代入上式，

得出20×7年資金需要量為：

400＋0.5×1500＝1150（萬(wàn)元）年度產(chǎn)銷(xiāo)量

（X：萬(wàn)件）資金占用

（Y：萬(wàn)元）XYX28

三、采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè)高低點(diǎn)法選擇業(yè)務(wù)量最高最低的兩點(diǎn)資料：三、采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè)29【原理】根據(jù)兩點(diǎn)可以確定一條直線(xiàn)原理，將高點(diǎn)和低點(diǎn)的數(shù)據(jù)代入直線(xiàn)方程y＝a＋bx就可以求出a和b。把高點(diǎn)和低點(diǎn)代入直線(xiàn)方程得：

最高收入期資金占用量＝a＋b×最高銷(xiāo)售收入

最低收入期資金占用量＝a＋b×最低銷(xiāo)售收入高低點(diǎn)法

【提示】在題目給定的資料中，高點(diǎn)（銷(xiāo)售收入最大）的資金占用量不一定最大；低點(diǎn)（銷(xiāo)售收入最?。┑馁Y金占用量不一定最小?！驹怼扛鶕?jù)兩點(diǎn)可以確定一條直線(xiàn)原理，將高點(diǎn)和低點(diǎn)的數(shù)據(jù)30【例】某企業(yè)歷年現(xiàn)金占用與銷(xiāo)售額之間的關(guān)系如表5-4所示，需要根據(jù)兩者的關(guān)系，來(lái)計(jì)算現(xiàn)金占用項(xiàng)目中不變資金和變動(dòng)資金的數(shù)額。表5-4現(xiàn)金與銷(xiāo)售額變化情況表單位：元年度銷(xiāo)售收入（Xi）現(xiàn)金占用（Yi）20×1200000011000020×2240000013000020×3260000014000020×4280000015000020×53000000160000【例】某企業(yè)歷年現(xiàn)金占用與銷(xiāo)售額之間的關(guān)系如表5-4所示，需31要求:根據(jù)5-4資料，采用高低點(diǎn)法來(lái)計(jì)算現(xiàn)金占用項(xiàng)目中不變資金和變動(dòng)資金的數(shù)額?！敬鸢浮恳?32存貨、應(yīng)收賬款、流動(dòng)負(fù)債、固定資產(chǎn)等也可根據(jù)歷史資料作這樣的劃分，然后匯總列于表5-5中。表5-5資金需要量預(yù)測(cè)表（分項(xiàng)預(yù)測(cè)）單位：元根據(jù)表5-5的資料得出預(yù)測(cè)模型為：Y=600000+0.30X如果20×6年的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額為3500000元，則20×6年的資金需要量=600000+0.30×3500000=1650000（元）

年度不變資金（a）每一元銷(xiāo)售收入所需變動(dòng)資金（b）流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨小計(jì)10000600001000001700000.050.140.220.41減：流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付賬款及應(yīng)付費(fèi)用凈營(yíng)運(yùn)資金占用固定資產(chǎn)廠(chǎng)房、設(shè)備所需資金合計(jì)

8000090000510000600000

0.110.30

00.30存貨、應(yīng)收賬款、流動(dòng)負(fù)債、固定資產(chǎn)等也可根據(jù)歷史資料作這樣的33【總結(jié)】（1）業(yè)務(wù)量是廣義的，可以是產(chǎn)量、銷(xiāo)量等，考試時(shí)多用銷(xiāo)售收入作為業(yè)務(wù)量。（2）我們選擇高點(diǎn)和低點(diǎn)的依據(jù)是業(yè)務(wù)量，而非資金占用量。（3）采用先分項(xiàng)后匯總的方法預(yù)測(cè)時(shí)，a=（a資1＋a資2＋…＋a資m）－（a債m＋1+…+a債n）b=（b資1＋b資2＋…＋b資m）－（b債m＋1+…+b債n）（4）資金習(xí)性預(yù)測(cè)法與銷(xiāo)售百分比法的比較：銷(xiāo)售百分比法的預(yù)測(cè)結(jié)果是資金增量的概念，而資金習(xí)性預(yù)測(cè)法的預(yù)測(cè)結(jié)果是資金總額的概念。銷(xiāo)售百分比法的預(yù)測(cè)結(jié)果是外部融資需要量，而資金習(xí)性預(yù)測(cè)法的預(yù)測(cè)結(jié)果是總資金需要量。【總結(jié)】34【例15·計(jì)算分析題】某企業(yè)2012—2015年銷(xiāo)售收入與資產(chǎn)情況如下：要求：（1）要求采用高低點(diǎn)法分項(xiàng)建立資金預(yù)測(cè)模型；（2）預(yù)測(cè)當(dāng)2016年銷(xiāo)售收入為1000萬(wàn)元時(shí)①企業(yè)的資金需要總量；②2016年需要增加的資金；③預(yù)測(cè)若2016年銷(xiāo)售凈利率為10%,利潤(rùn)留存率為40%,2016年對(duì)外籌資數(shù)額。【例15·計(jì)算分析題】某企業(yè)2012—2015年銷(xiāo)售收入與資35（1）現(xiàn)金占用情況：b現(xiàn)＝△Y/△X=（1600-1200）/（700-500）=2a現(xiàn)＝Y(jié)－bX=1600-2×700=200應(yīng)收賬款占用情況：b應(yīng)＝△Y/△X=（2500-1900）/（700-500）=3a應(yīng)＝Y(jié)－bX=2500-3×700=400存貨占用情況：b存＝△Y/△X=（4100-3100）/（700-500）=5a存＝Y(jié)－bX=4100-5×700=600固定資產(chǎn)占用情況：a固=6500無(wú)息流動(dòng)負(fù)債占用情況：b流＝△Y/△X=（1230-930）/（700-500）=1.5a流＝Y(jié)－bX=1230-1.5×700=180匯總計(jì)算：b＝2+3+5-1.5=8.5a＝200+400+600+6500-180=7520y=a+bX=7520+8.5x（1）現(xiàn)金占用情況：36（2）當(dāng)2016年銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)達(dá)到1000萬(wàn)元時(shí)①預(yù)計(jì)需要的資金總額=7520+8.5×1000=16020（萬(wàn)元）②2015年的資金總額=1600+2500+4100+6500-1230=13470（萬(wàn)元）2016年需要增加的資金＝16020-13470=2550（萬(wàn)元）③2016年對(duì)外籌資數(shù)額＝2550－1000×10%×40%=2510（萬(wàn)元）（2）當(dāng)2016年銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)達(dá)到1000萬(wàn)元時(shí)37【總結(jié)】

銷(xiāo)售百分比法資金習(xí)性法資金總需要量

y=a+bx增加的資金需要量增加的資產(chǎn)-增加的負(fù)債Δy=y預(yù)-y基外部融資需要量增加的資產(chǎn)-增加的負(fù)債-增加的留存收益Δy-增加的留存收益【總結(jié)】銷(xiāo)售百分比法資金習(xí)性法資金總需要量y=a+bx增38第二節(jié)資本成本（一）資本成本的含義、作用資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用?！咎崾尽抠Y本成本默認(rèn)的是計(jì)算一年的資本成本，并且是一個(gè)比率。第二節(jié)資本成本39【例題·單選題】下列各種籌資方式中，企業(yè)無(wú)需支付資金占用費(fèi)的是（）。（2015年）A.發(fā)行債券B.發(fā)行優(yōu)先股C.發(fā)行短期票據(jù)D.發(fā)行認(rèn)股權(quán)證【例題·單選題】下列各種籌資方式中，企業(yè)無(wú)需支付資金占用費(fèi)的40【答案】D【解析】發(fā)行債券、發(fā)行短期票據(jù)需要支付利息費(fèi)用，發(fā)行優(yōu)先股需要支付優(yōu)先股的股利，這些都會(huì)產(chǎn)生資金的占用費(fèi)，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證不需要資金的占用費(fèi)。所以選項(xiàng)D是正確的?！敬鸢浮緿41（二）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；（其他條件相同，選資本成本率最低）2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)；（加權(quán)資本成本最?。?.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)；（項(xiàng)目投資報(bào)酬率大于資本成本率）4.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。（企業(yè)稅后報(bào)酬率高于平均資本成本率）（二）資本成本的作用42（三）影響資本成本的因素1.資本成本的體現(xiàn)對(duì)于籌資者：表現(xiàn)為取得資本使用權(quán)所付出的代價(jià)。對(duì)于出資者：表現(xiàn)為讓渡資本使用權(quán)所帶來(lái)的投資報(bào)酬。因素具體體現(xiàn)指標(biāo)影響總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。（利率）如果國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的資金供給和需求相對(duì)均衡且通貨膨脹水平低，資本成本相應(yīng)就比較低；反之，則資本成本高。資本市場(chǎng)條件資本市場(chǎng)的效率，證券的市場(chǎng)的流動(dòng)性如果資本市場(chǎng)缺乏效率，證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本就比較高。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率大，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求籌資規(guī)模，使用資金時(shí)間長(zhǎng)度企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)，資本成本就高。（三）影響資本成本的因素因素具體體現(xiàn)指標(biāo)影響總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)風(fēng)43【例題·多選題】下列各項(xiàng)因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（）。（2012年）A.通貨膨脹B.籌資規(guī)模C.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)D.資本市場(chǎng)效率【例題·多選題】下列各項(xiàng)因素中，能夠影響公司資本成本水平的有44【答案】ABCD【解析】影響資本成本的因素有：（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和水平，以及預(yù)期的通貨膨脹；（2）資本市場(chǎng)條件，即資本市場(chǎng)效率，資本市場(chǎng)效率表現(xiàn)為資本市場(chǎng)上的資本商品的市場(chǎng)流動(dòng)性；（3）企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)；（4）企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求。【答案】ABCD45【例題·多選題】下列哪些因素變動(dòng)會(huì)使公司資本成本水平提高（）A.通貨膨脹水平提高B.證券市場(chǎng)流動(dòng)性提高C.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大D.資本市場(chǎng)效率提高【例題·多選題】下列哪些因素變動(dòng)會(huì)使公司資本成本水平提高（46【答案】AC【答案】AC47（四）個(gè)別資本成本計(jì)算1.資本成本率計(jì)算的模式（四）個(gè)別資本成本計(jì)算482.債券及借款的個(gè)別成本計(jì)算一般模式：真正由企業(yè)自己負(fù)擔(dān)的利息=利息-利息×T=利息×（1-T）2.債券及借款的個(gè)別成本計(jì)算真正由企業(yè)自己負(fù)擔(dān)的利息=利息-49【教材例】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%，企業(yè)所得稅率20%。補(bǔ)充要求：利用一般模式，計(jì)算借款的資本成本率?！窘滩睦磕称髽I(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率10%，50【例教材】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅率20%?！狙a(bǔ)充要求】要求利用一般模式，計(jì)算該債券的資本成本率?！纠滩摹磕称髽I(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元51【例題·多選題】在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。（2003年）A.銀行借款B.長(zhǎng)期債券C.優(yōu)先股D.普通股【例題·多選題】在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用52【答案】AB【解析】由于債務(wù)籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而股權(quán)資本的股利分配是從稅后利潤(rùn)分配的，不能抵稅?！敬鸢浮緼B53【例題·單選題】某企業(yè)發(fā)行了期限5年的長(zhǎng)期債券10000萬(wàn)元，年利率為8%，每年年末付息一次，到期一次還本，債券發(fā)行費(fèi)率為1.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%，該債券的資本成本率為()。(2014年)A.6%B.6.09%C.8%D.8.12%【例題·單選題】某企業(yè)發(fā)行了期限5年的長(zhǎng)期債券10000萬(wàn)元54【答案】B【解析】該債券的資本成本率=8%×(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%，選項(xiàng)B正確?！敬鸢浮緽55（2）貼現(xiàn)模式籌資項(xiàng)目現(xiàn)金流出現(xiàn)值=籌資項(xiàng)目現(xiàn)金流入現(xiàn)值逐步測(cè)試結(jié)合插值法求貼現(xiàn)率,即找到使得未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的那一個(gè)貼現(xiàn)率。（2）貼現(xiàn)模式56【教材例】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%，企業(yè)所得稅率20%。補(bǔ)充要求：要求采用貼現(xiàn)模式，計(jì)算借款的資本成本率?！窘滩睦磕称髽I(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率10%，57【答案】200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5）用8%進(jìn)行第一次測(cè)試：16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6用9%進(jìn)行第二次測(cè)試：16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6按插值法計(jì)算，得：Kb=8.05%【答案】58【教材例】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅稅率20%?！狙a(bǔ)充要求】要求采用貼現(xiàn)模式，計(jì)算該債券的資本成本率?！窘滩睦磕称髽I(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元59考慮時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)公司債券的資本成本計(jì)算如下：1100（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5）1067=56×（P/A，Kb，5）+1000×（P，Kb，5）設(shè)：K=5%，56×（P/A，5%，5）+1000×（P，5%，5）=1025.95K=4%，56×（P/A，4%，5）+1000×（P，4%，5）=1071.20按照插值法計(jì)算，得：Kb=4.09%考慮時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)公司債券的資本成本計(jì)算如下：60含義優(yōu)先股資本成本是優(yōu)先股股東要求的必要報(bào)酬率內(nèi)容優(yōu)先股資本成本包括股息和發(fā)行費(fèi)用計(jì)算公式Kp=Dp/[Pp（1-F）]式中：Kp表示優(yōu)先股資本成本；Dp表示優(yōu)先股每股年股息；Pp表示優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格；F表示優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用率。優(yōu)先股的資本成本率含義優(yōu)先股資本成本是優(yōu)先股股東要求的必要報(bào)酬率內(nèi)容優(yōu)先股資本61思考：分子為什么沒(méi)有“×（1－所得稅稅率）”?

優(yōu)先股是從稅后凈利潤(rùn)中分配出來(lái)的，所以本身就是稅后的了，不需要考慮所得稅。思考：分子為什么沒(méi)有“×（1－所得稅稅率）”?62【教材例】某上市公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息率為9%。該優(yōu)先股溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為120元；發(fā)行時(shí)籌資費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)格的3%。則該優(yōu)先股的資本成本率為：【教材例】某上市公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息率632.折現(xiàn)模式：根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝0”求解折現(xiàn)率

如果是浮動(dòng)股息率優(yōu)先股，則其資本成本率只能按照貼現(xiàn)模式計(jì)算，與普通股資本成本的股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算方式相同。財(cái)管-第五章-籌資管理(下)課件64（1）股利增長(zhǎng)模型基本公式（不考慮籌資費(fèi)用）普通股的資本成本率注意：題目若表明有籌資費(fèi)用，視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除（1）股利增長(zhǎng)模型基本公式（不考慮籌資費(fèi)用）普通股的資本成本65注意：股利D和P的下標(biāo)錯(cuò)開(kāi)一期。注意：股利D和P的下標(biāo)錯(cuò)開(kāi)一期。66【教材例】某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率為10%【教材例】某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)67（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型假定資本市場(chǎng)有效，股票市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值相等（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型假定資本市場(chǎng)有效，股票市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值相68教材【例】某公司普通股β系數(shù)為1.5，此時(shí)一年期國(guó)債利率5%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率15%，則該普通股資本成本率為：Ks=5%+1.5×（15%-5%）=20%教材【例】某公司普通股β系數(shù)為1.5，此時(shí)一年期國(guó)債利率5%69（3）留存收益資本成本留存收益是由稅后凈利潤(rùn)形成實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資計(jì)算與普通股成本相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。（3）留存收益資本成本70【例題·單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為25元/股，籌資費(fèi)率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（）。A.10.16%B.10%C.8%D.8.16%【例題·單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為25元/股，籌資費(fèi)率71【答案】A【解析】留存收益資本成本＝[2×（1＋2%）/25]×100%＋2%＝10.16%?！敬鸢浮緼72【總結(jié)】對(duì)于個(gè)別資本成本，是用來(lái)比較個(gè)別籌資方式的資本成本的。個(gè)別資本成本從低到高的排序：長(zhǎng)期借款＜債券＜融資租賃＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股【總結(jié)】73個(gè)別資本成本公式總結(jié)

借款資本成本個(gè)別資本成本公式總結(jié)

借款資本成本74【例題22·單選題】在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個(gè)別資本成本最高的通常是（）。A.發(fā)行普通股B.留存收益籌資C.發(fā)行優(yōu)先股D.發(fā)行公司債券【例題22·單選題】在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中75【答案】A【解析】股權(quán)的籌資成本大于債務(wù)的籌資成本，主要是由于股利從稅后凈利潤(rùn)中支付，不能抵稅，而債務(wù)資本的利息可在稅前扣除，可以抵稅；留存收益的資本成本與普通股類(lèi)似，只不過(guò)沒(méi)有籌資費(fèi)，由于普通股的發(fā)行費(fèi)用較高，所以其資本成本高于留存收益的資本成本。優(yōu)先股股東投資風(fēng)險(xiǎn)小要求的回報(bào)低，普通股股東投資風(fēng)險(xiǎn)大要求的回報(bào)高，因此發(fā)行普通股的資本成本通常是最高的?！敬鸢浮緼76例題·計(jì)算題】A公司擬添置一套市場(chǎng)價(jià)格為6000萬(wàn)元的設(shè)備，需籌集一筆資金?，F(xiàn)有三個(gè)籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費(fèi)用）；（1）發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，一年期國(guó)債利率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%。（2）發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。（3）融資租賃。該項(xiàng)租賃租期6年，每年租金1400萬(wàn)元，期滿(mǎn)租賃資產(chǎn)殘值為零。附：時(shí)間價(jià)值系數(shù)表要求：（1）利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資本成本。（2）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計(jì)算債券資本成本。（3）利用折現(xiàn)模式計(jì)算融資租賃資本成本。（4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案。（2011年）K(P/F,K,6)(P/A,K,6)10%0.56454.355312%0.50664.1114例題·計(jì)算題】A公司擬添置一套市場(chǎng)價(jià)格為6000萬(wàn)元的設(shè)備，77【答案】（1）普通股資本成本=4%+2×（10%-4%）=16%（2）債券資本成本=8%×（1-25%）=6%（3）6000=1400×（P/A,K，6）（P/A,K，6）=6000/1400=4.2857因?yàn)?，（P/A,10%，6）=4.3553，（P/A,12%，6）=4.1114K=10%+[（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）]×（12%-10%）=10.57%（4）結(jié)論：應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券（或：應(yīng)選擇第二方案）。【答案】78平均資本成本

以各項(xiàng)個(gè)別資本占企業(yè)總資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。平均資本成本79權(quán)數(shù)的確定賬面價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：資料容易取得，且計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。缺點(diǎn)：不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本的現(xiàn)時(shí)機(jī)會(huì)成本，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平。缺點(diǎn)：現(xiàn)行市價(jià)處于經(jīng)常變動(dòng)之中，不容易取得；而且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來(lái)的籌資決策。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點(diǎn)：很難客觀(guān)合理地確定目標(biāo)價(jià)值。權(quán)數(shù)的確定賬面價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：資料容易取得，且計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定80教材【例】萬(wàn)達(dá)公司本年年末長(zhǎng)期資本賬面總額為1000萬(wàn)元，其中：銀行長(zhǎng)期借款400萬(wàn)元，占40%；長(zhǎng)期債券150萬(wàn)元，占15%；普通股450萬(wàn)元（共200萬(wàn)股，每股面值1元，市價(jià)8元），占45%。個(gè)別資本成本分別為：5%、6%、9%。則該公司的平均資本成本為：按賬面價(jià)值計(jì)算：KW=5%×40%+6%×15%+9%×45%=6.95%按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算：教材【例】萬(wàn)達(dá)公司本年年末長(zhǎng)期資本賬面總額為1000萬(wàn)元，其81【例題24·單選題】為反映現(xiàn)時(shí)資本成本水平，計(jì)算平均資本成本最適宜采用的價(jià)值權(quán)數(shù)是（）。（2013年）A.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)B.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)C.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)D.歷史價(jià)值權(quán)數(shù)【例題24·單選題】為反映現(xiàn)時(shí)資本成本水平，計(jì)算平均資本成本82【答案】C【解析】市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)以各項(xiàng)個(gè)別資本的現(xiàn)行市價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算資本權(quán)數(shù)，確定各類(lèi)資本占總資本的比重。其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。本題考核平均資本成本的計(jì)算?！敬鸢浮緾83邊際資本成本含義是企業(yè)追加籌資的成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。計(jì)算方法加權(quán)平均法權(quán)數(shù)確定目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)邊際資本成本含義是企業(yè)追加籌資的成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決84教材【例】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬(wàn)元，按此資本結(jié)構(gòu)來(lái)籌資。個(gè)別資本成本率預(yù)計(jì)分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股權(quán)益15%。追加籌資300萬(wàn)元的邊際資本成本如表5-6所示。表5-6邊際資本成本計(jì)算表資本種類(lèi)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資額個(gè)別資本成本邊際資本成本銀行借款公司債券普通股20%15%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合計(jì)100%300萬(wàn)元—12.95%教材【例】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債85第三節(jié)杠桿效應(yīng)第三節(jié)杠桿效應(yīng)86財(cái)管-第五章-籌資管理(下)課件87項(xiàng)目數(shù)據(jù)單價(jià)（P）10元/件單位變動(dòng)成本（V）5元/件銷(xiāo)量（Q）10000件固定成本（F）20000元概念公式說(shuō)明邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入－變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)＝單位邊際貢獻(xiàn)×銷(xiāo)售量單位邊際貢獻(xiàn)單價(jià)－單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)/銷(xiāo)售收入＝單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率＋變動(dòng)成本率＝1變動(dòng)成本率變動(dòng)成本/銷(xiāo)售收入＝單位變動(dòng)成本/單價(jià)項(xiàng)目數(shù)據(jù)單價(jià)（P）10元/件單位變動(dòng)成本（V）5元/件銷(xiāo)量（88經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOLDegreeofOperatingLeverage財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFLDegreeofFinancialLeverage聯(lián)合杠桿系數(shù)DTLDegreeofTotalLeverage息稅前利潤(rùn)EBITEarningsbeforeInterestandTax稅前利潤(rùn)EBTEarningsbeforeTax每股收益EPSEarningsperShare經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOLDegreeofOperatingL891.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)（OperatingLeverage）（1）含義：是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。EBIT=銷(xiāo)售收入(S)-變動(dòng)成本(V)-固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本(F)EBIT=P×Q-V×Q-FEBIT=（P-V）×Q-FEBIT=M-F1.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)（OperatingLeverage）90（2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage)①定義公式:基期：EBIT=（P-V）×Q-F預(yù)計(jì)：EBIT1=（P-V）×Q1-F△EBIT=（P-V）×△Q（2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DegreeofOperating91②計(jì)算公式：

簡(jiǎn)化公式，應(yīng)用的是上一年的數(shù)據(jù)。②計(jì)算公式：簡(jiǎn)化公式，應(yīng)用的是上一年的數(shù)據(jù)。92

【例題?計(jì)算題】根據(jù)以下條件，計(jì)算銷(xiāo)量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。項(xiàng)目基期預(yù)計(jì)期單價(jià)（P）10元/件10元/件單位變動(dòng)成本（V）5元/件5元/件銷(xiāo)量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元【例題?計(jì)算題】根據(jù)以下條件，計(jì)算銷(xiāo)量為10000件時(shí)93

【答案】（1）利用計(jì)算公式

基期M=（P-V）×Q=（10-5）×10000=50000（元）（2）利用定義公式基期：EBIT=50000-20000=30000（元）預(yù)計(jì)期：M=（10-5）×20000=100000（元）EBIT=100000-20000=80000（元）【答案】（2）利用定義公式基期：EBIT=50000-2094【例題】泰華公司產(chǎn)銷(xiāo)某種服裝，固定成本500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70%。年產(chǎn)銷(xiāo)額5000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本3500萬(wàn)元，固定成本500萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)1000萬(wàn)元；年產(chǎn)銷(xiāo)額7000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本為4900萬(wàn)元，固定成本仍為500萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元。可以看出，該公司產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)了40%，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)了60%，產(chǎn)生了1.5倍的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。

【例題】泰華公司產(chǎn)銷(xiāo)某種服裝，固定成本500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率95企業(yè)的銷(xiāo)售水平（邊際貢獻(xiàn)）與盈虧平衡點(diǎn)（固定成本）相對(duì)位置決定了經(jīng)營(yíng)杠桿的大小。盈虧平衡點(diǎn)收入盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售量Q=固定成本F

/（單價(jià)P-單位變動(dòng)成本V）企業(yè)的銷(xiāo)售水平（邊際貢獻(xiàn)）與盈虧平衡點(diǎn)（固96【例題】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，當(dāng)銷(xiāo)售額分別為1000萬(wàn)元，500萬(wàn)元，250萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：在其它因素不變的情況下，銷(xiāo)售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，反之亦然。在銷(xiāo)售額處于盈虧臨界點(diǎn)250萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大，此時(shí)企業(yè)銷(xiāo)售額稍有減少便會(huì)導(dǎo)致更大的虧損?！纠}】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率97（3）結(jié)論經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。存在前提只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報(bào)酬等利潤(rùn)波動(dòng)程度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素固定成本（同向變動(dòng)）變動(dòng)成本（同向變動(dòng)）產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量（反向變動(dòng)）銷(xiāo)售價(jià)格水平（反向變動(dòng)）（3）結(jié)論經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)98【例題·多選題】下列各項(xiàng)因素中，影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算結(jié)果的有（）。（2014年）A.銷(xiāo)售單價(jià)B.銷(xiāo)售數(shù)量C.資本成本D.所得稅稅率【例題·多選題】下列各項(xiàng)因素中，影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算結(jié)果的有99【答案】AB【解析】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)，邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售量×（銷(xiāo)售單價(jià)-單位變動(dòng)成本），息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)-固定性經(jīng)營(yíng)成本。所以選項(xiàng)A、B是正確的?！敬鸢浮緼B1002.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（FinancialLeverage）（1）含義財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本（利息、優(yōu)先股利等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。每股收益（Earningspershare）=（凈利潤(rùn)-優(yōu)先股利）/普通股股數(shù)2.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（FinancialLeverage）101（2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的度量指標(biāo)—財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeOfFinancialLeverage)定義公式：（2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的度量指標(biāo)—財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeO102計(jì)算公式推導(dǎo)：計(jì)算公式推導(dǎo)：103計(jì)算公式(不考慮優(yōu)先股時(shí))：如果企業(yè)既存在固定利息的債務(wù)，也存在固定股息的優(yōu)先股時(shí)：計(jì)算公式(不考慮優(yōu)先股時(shí))：104教材【例】有A、B、C三個(gè)公司，資本總額均為1000萬(wàn)元，所得稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬(wàn)元（利率10%），普通股700萬(wàn)元；C公司債務(wù)資本500萬(wàn)元（利率10.8%），普通股500萬(wàn)元。三個(gè)公司20×1年EBIT均為200萬(wàn)元，20×2年EBIT均為300萬(wàn)元，EBIT增長(zhǎng)了50%。有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表5-7所示：財(cái)管-第五章-籌資管理(下)課件105財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)運(yùn)用債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終由普通股股東承擔(dān)。存在前提只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資費(fèi)用的債務(wù)或優(yōu)先股，就會(huì)存在息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿放大了息稅前利潤(rùn)變化對(duì)普通股每股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股每股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。影響因素企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重；息稅前利潤(rùn)水平；所得稅稅率水平。債務(wù)成本比重越高、固定性融資費(fèi)用額越高、息稅前利潤(rùn)水平越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然?？刂品椒ㄘ?fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。3.相關(guān)結(jié)論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)運(yùn)用債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，106【例題·多選題】下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（）。A.產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額B.變動(dòng)成本C.固定成本D.財(cái)務(wù)費(fèi)用【例題·多選題】下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（）107【答案】ABCD【解析】根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，DFL=EBIT/（EBIT-I），且EBIT=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本-固定成本,由公式可以看出影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素。【答案】ABCD1083.總杠桿效應(yīng)（1）含義總杠桿效應(yīng)是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。（2）總杠桿系數(shù)（DegreeOfTotalLeverage）3.總杠桿效應(yīng)109計(jì)算公式（不存在優(yōu)先股時(shí)）計(jì)算公式（存在優(yōu)先股時(shí)）計(jì)算公式（不存在優(yōu)先股時(shí)）110（3）結(jié)論意義（1）只要企業(yè)同時(shí)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應(yīng)；（2）總杠桿系數(shù)能夠說(shuō)明產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)對(duì)普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測(cè)未來(lái)的每股收益水平；（3）提示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，即要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。影響因素凡是影響經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響總杠桿系數(shù)。（3）結(jié)論意義（1）只要企業(yè)同時(shí)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資111【例題·多選題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的有（）。A.增加產(chǎn)品銷(xiāo)量B.提高產(chǎn)品單價(jià)C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定成本支出【例題·多選題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有112【答案】ABD【解析】衡量企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)＝經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，選項(xiàng)A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)；選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)?！敬鸢浮緼BD113總結(jié)總結(jié)114【例題·單選題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤(rùn)（EBIT）的計(jì)劃增長(zhǎng)率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長(zhǎng)率為（）。（2007年）A.4%B.5%C.20%D.25%【例題·單選題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤(rùn)115【答案】D【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，即2.5＝每股收益增長(zhǎng)率/10%，所以每股收益增長(zhǎng)率=25%?！敬鸢浮緿116計(jì)算公式：用于計(jì)算(不考慮優(yōu)先股時(shí))計(jì)算公式：用于計(jì)算(不考慮優(yōu)先股時(shí))117計(jì)算公式：用于計(jì)算（考慮優(yōu)先股時(shí)）計(jì)算公式：用于計(jì)算（考慮優(yōu)先股時(shí)）118理解杠桿系數(shù)的定義式已知企業(yè)的銷(xiāo)售收入100萬(wàn)，凈利潤(rùn)20萬(wàn)，聯(lián)合杠桿系數(shù)為2。如果企業(yè)的銷(xiāo)售收入增加1萬(wàn)，凈利潤(rùn)增加幾萬(wàn)？理解杠桿系數(shù)的定義式119練習(xí)：計(jì)算杠桿系數(shù)某企業(yè)固定經(jīng)營(yíng)成本為200萬(wàn)元，企業(yè)資產(chǎn)總額為5000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，負(fù)債平均利息率為5%，凈利潤(rùn)為750元，企業(yè)所得稅稅率為25%。計(jì)算DOL、DFL、DTL。練習(xí)：計(jì)算杠桿系數(shù)120財(cái)管-第五章-籌資管理(下)課件121財(cái)管-第五章-籌資管理(下)課件122【例題·單選題】下列各項(xiàng)中，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)最大的情況是（）。（2012年）A.實(shí)際銷(xiāo)售額等于目標(biāo)銷(xiāo)售額B.實(shí)際銷(xiāo)售額大于目標(biāo)銷(xiāo)售額C.實(shí)際銷(xiāo)售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額D.實(shí)際銷(xiāo)售額大于盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額【例題·單選題】下列各項(xiàng)中，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)最大的情況是123【答案】C【解析】由于DOL=M/EBIT，所以當(dāng)實(shí)際銷(xiāo)售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額時(shí)，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)為0，則可使公式趨近于無(wú)窮大，這種情況下經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)最大。所以選項(xiàng)C正確?！敬鸢浮緾124【例題·計(jì)算題】某企業(yè)目前的資產(chǎn)總額為5000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，負(fù)債的利息率為10%，全年固定成本和費(fèi)用總額（含利息）為550萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為750萬(wàn)元，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：（1）計(jì)算三個(gè)杠桿系數(shù)。（2）預(yù)計(jì)明年銷(xiāo)量增加10%，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為多少？【例題·計(jì)算題】某企業(yè)目前的資產(chǎn)總額為5000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債125【答案】（1）EBT=750/（1-25%）=1000（萬(wàn)元）EBIT=1000+250=1250（萬(wàn)元）M=1250+300=1550（萬(wàn)元）DOL=1550/1250=1.24DFL=1250/1000=1.25DTL=1550/1000=1.55（2）DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)量變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=10%×1.24=12.4%【答案】1264.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。狀態(tài)種類(lèi)經(jīng)營(yíng)特征籌資特點(diǎn)企業(yè)類(lèi)型固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展階段初創(chuàng)階段產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)張成熟期產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。4.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)種類(lèi)經(jīng)營(yíng)特征籌資特點(diǎn)企業(yè)類(lèi)型固定資產(chǎn)127【例題·單選題】在通常情況下，適宜采用較高負(fù)債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（）。（2011年）A.初創(chuàng)階段B.破產(chǎn)清算階段C.收縮階段D.發(fā)展成熟階段【例題·單選題】在通常情況下，適宜采用較高負(fù)債比例的企業(yè)發(fā)展128【答案】D【解析】一般來(lái)說(shuō)，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。同樣企業(yè)在破產(chǎn)清算階段和收縮階段都不宜采用較高負(fù)債比例。所以只有選項(xiàng)D正確?！敬鸢浮緿129第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。提示:狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資金來(lái)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)130【例題·判斷題】最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資本結(jié)構(gòu)。（）（2004年）【例題·判斷題】最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最131【答案】×【解析】最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)?！敬鸢浮俊?32（二）資本結(jié)構(gòu)理論（一）MM理論

（二）資本結(jié)構(gòu)理論（一）MM理論

133（一）無(wú)稅MM理論（資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論）1.無(wú)稅MM命題1（一）無(wú)稅MM理論（資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論）1.無(wú)稅MM命題1134無(wú)稅MM總結(jié)無(wú)稅MM總結(jié)135（二）有稅MM理論1.有稅MM命題1有稅MM命題1VL=VU+PV（利息抵稅）=VU+t×D1.有負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無(wú)債企業(yè)價(jià)值+利息抵稅現(xiàn)值2.隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高。3.在理論上，全部融資來(lái)源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。（二）有稅MM理論1.有稅MM命題1有稅MM命題1VL=VU1362.有稅MM命題2有稅MM命題2

1.權(quán)益資本成本=無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，與財(cái)務(wù)杠桿成正比。3.有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。2.有稅MM命題2有稅MM

1.權(quán)益資本成本137類(lèi)型理論基礎(chǔ)企業(yè)價(jià)值權(quán)益資本成本無(wú)稅的MM理論不考慮企業(yè)所得稅企業(yè)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)影響。隨著負(fù)債比例增加而加大修正的MM理論考慮企業(yè)所得稅因?yàn)閭鶆?wù)利息可以抵稅，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著債務(wù)資本比例上升而增加。企業(yè)價(jià)值等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅賦節(jié)約的價(jià)值。等于無(wú)負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本加上“以市值計(jì)算的債務(wù)和權(quán)益比例”成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。類(lèi)型理論基礎(chǔ)企業(yè)價(jià)值權(quán)益資本成本無(wú)稅的MM理論不考慮企業(yè)所得138【例題·單選題】根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，（）。

A.權(quán)益資本成本上升

B.債務(wù)資本成本上升

C.加權(quán)平均資本成本上升

D.加權(quán)平均資本成本不變【例題·單選題】根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，（139『正確答案』A

『答案解析』有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上，與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，股權(quán)資本成本上升?！赫_答案』A

『答案解析』有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同140【例題·多選題】下列關(guān)于MM理論的說(shuō)法中，正確的有（）。

A.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)價(jià)值不受負(fù)債資本的多少的影響，僅取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小

B.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本隨負(fù)債比例的增加而增加

C.在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)價(jià)值隨著負(fù)債比例的增加而減少

D.一個(gè)有負(fù)債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比無(wú)負(fù)債企業(yè)下的權(quán)益資本成本高【例題·多選題】下列關(guān)于MM理論的說(shuō)法中，正確的有（）。

141

『正確答案』ABD

『答案解析』在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)價(jià)值隨著負(fù)債比例的增加而增大，所以選項(xiàng)C不正確。

142（二）權(quán)衡理論

考慮稅收、財(cái)務(wù)困境成本。該理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值為：

有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值

＝無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＋稅賦節(jié)約現(xiàn)值－財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值

（二）權(quán)衡理論

143從債務(wù)無(wú)關(guān)論到債務(wù)適中論從債務(wù)無(wú)關(guān)論到債務(wù)適中論144財(cái)管-第五章-籌資管理(下)課件145價(jià)值指標(biāo)無(wú)稅MM有稅MM權(quán)衡理論隨著債務(wù)比例的上升：D/E↗↗↗1.企業(yè)價(jià)值VL→↗↗↘2.加權(quán)平均資本成本Kwacc→↘↘↗3.權(quán)益資本成本KeL↗↗↗4.債務(wù)資本成本Kd→→……5.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)無(wú)所謂負(fù)債最大負(fù)債適中價(jià)值指標(biāo)無(wú)稅MM有稅MM權(quán)衡理論隨著債務(wù)比例的上升：D/E↗146（三）代理理論

債務(wù)籌資能減少兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本；但債務(wù)籌資會(huì)導(dǎo)致因?yàn)椤敖邮軅鶛?quán)人監(jiān)督”而產(chǎn)生的成本。企業(yè)需要平衡股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本兩者的關(guān)系。觀(guān)點(diǎn)債務(wù)代理成本與收益的權(quán)衡。表達(dá)式VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）（三）代理理論

債務(wù)籌資能減少兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本；147【例題·單選題】根據(jù)財(cái)務(wù)分析師對(duì)某公司的分析，該公司無(wú)負(fù)債的企業(yè)價(jià)值為2000萬(wàn)元，利息抵稅可以為公司帶來(lái)100萬(wàn)元的額外收益現(xiàn)值，財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值為50萬(wàn)元，債務(wù)的代理成本現(xiàn)值和代理收益現(xiàn)值分別為20萬(wàn)元和30萬(wàn)元，那么，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，該公司有負(fù)債的企業(yè)價(jià)值為（）萬(wàn)元。

A.2050

B.2000

C.2130

D.2060【例題·單選題】根據(jù)財(cái)務(wù)分析師對(duì)某公司的分析，該公司無(wú)負(fù)債的148

『正確答案』A

『答案解析』根據(jù)權(quán)衡理論，VL＝VU＋PV（利息抵稅）－PV（財(cái)務(wù)困境成本）＝2000＋100－50＝2050（萬(wàn)元）。

149【例題·單選題】從企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)考慮，下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)各理論的說(shuō)法中不正確的是（）。

A.有稅MM結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為最佳資本結(jié)構(gòu)是負(fù)債比率為100%

B.權(quán)衡理論認(rèn)為債務(wù)抵稅收益值等于財(cái)務(wù)困境成本時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)

C.無(wú)稅MM理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)

D.代理理論認(rèn)為在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)在權(quán)衡理論的基礎(chǔ)上還需要考慮債務(wù)代理成本和股權(quán)代理成本【例題·單選題】從企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)考慮，下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)各150

『正確答案』B

『答案解析』權(quán)衡理論認(rèn)為債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。

151（四）優(yōu)序融資理論

基本觀(guān)點(diǎn)：是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)：先內(nèi)后外：優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，其次考慮外部融資。先債后股：優(yōu)先考慮債權(quán)融資（先普通債券，后可轉(zhuǎn)換債券），其次考慮股權(quán)融資。（四）優(yōu)序融資理論

基本觀(guān)點(diǎn)：是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)：152考慮信號(hào)傳遞作用內(nèi)部融資外部融資基本不傳達(dá)信號(hào)外部融資會(huì)傳達(dá)信號(hào)債務(wù)融資股權(quán)融資預(yù)期業(yè)績(jī)好，確定性高未來(lái)收益沒(méi)有把握現(xiàn)在股權(quán)融資推遲股權(quán)融資當(dāng)前股價(jià)被高估當(dāng)前股價(jià)被低估考慮外部投資者的逆向選擇信號(hào)傳遞可能降低投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)期，導(dǎo)致股價(jià)下跌。管理層為擺脫利用價(jià)值被高估進(jìn)行外部融資的嫌疑，盡量采用內(nèi)源融資。優(yōu)序融資的理論特征考慮信號(hào)傳遞作用內(nèi)部融資外部融資基本不傳達(dá)信號(hào)外部融資會(huì)傳達(dá)153【例題·單選題】在信息不對(duì)稱(chēng)和逆向選擇的情況下，根據(jù)優(yōu)序融資理論，選擇融資方式的先后順序應(yīng)該是（）。

A.普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、公司債券

B.普通股、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、公司債券

C.公司債券、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、普通股

D.公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、普通股【例題·單選題】在信息不對(duì)稱(chēng)和逆向選擇的情況下，根據(jù)優(yōu)序154『正確答案』D

『答案解析』優(yōu)序融資理論的觀(guān)點(diǎn)是，考慮信息不對(duì)稱(chēng)和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益籌資，其次是債務(wù)籌資，最后是發(fā)行新股籌資?！赫_答案』D

『答案解析』優(yōu)序融資理論的觀(guān)點(diǎn)是，考慮信息不155【例題·單選題】甲公司設(shè)立于2010年12月31日，預(yù)計(jì)2011年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場(chǎng)屬于成熟市場(chǎng)，根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀(guān)點(diǎn)，甲公司在確定2011年籌資順序時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的籌資方式是（）。

A.內(nèi)部籌資

B.發(fā)行債券

C.增發(fā)普通股票

D.增發(fā)優(yōu)先股票【例題·單選題】甲公司設(shè)立于2010年12月31日，預(yù)計(jì)156

『正確答案』B

『答案解析』根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀(guān)點(diǎn)，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首選留存收益籌資，然后是債務(wù)籌資，將發(fā)行新股作為最后的選擇。但本題甲公司2010年12月31日才設(shè)立，2011年年底才投產(chǎn)，因而還沒(méi)有內(nèi)部留存收益的存在，所以2011年無(wú)法利用內(nèi)部籌資，因此，退而求其次，只好選債務(wù)籌資。

157（三）影響資本結(jié)構(gòu)的因素

1.企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率穩(wěn)定性好—企業(yè)可較多的負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用成長(zhǎng)率高—可能采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報(bào)酬2.企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)財(cái)務(wù)狀況好、信用等級(jí)高—容易獲得債務(wù)資本3.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)—主要通過(guò)發(fā)行股票籌集資金擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)—更多地依賴(lài)流動(dòng)負(fù)債籌集資金資產(chǎn)適用于抵押的企業(yè)—負(fù)債較多以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)—負(fù)債較少（三）影響資本結(jié)構(gòu)的因素158

4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度

從所有者角度看：

企業(yè)股權(quán)分散—可能更多地采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)為少數(shù)股東控制—為防止控股權(quán)稀釋?zhuān)话惚M量避免普通股籌資。

從管理當(dāng)局角度看：

穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇負(fù)債比例較低的資本結(jié)構(gòu)——降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而控制總體風(fēng)險(xiǎn)。4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度

從所有者角度看：

159

5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期

行業(yè)特征：

（1）產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?。商岣邆鶆?wù)資本比重

（2）高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)尚不成熟（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大）—可降低債務(wù)資本比重

企業(yè)發(fā)展周期：

（1）初創(chuàng)階段—經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，應(yīng)控制負(fù)債比率

（2）成熟階段—經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資金比重

（3）收縮階段—市場(chǎng)占有率下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資金比重

5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期

行業(yè)特征：

（1）產(chǎn)品市場(chǎng)160

6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

所得稅稅率高——債務(wù)資金抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價(jià)值

緊縮的貨幣政策——市場(chǎng)利率高，企業(yè)債務(wù)資金成本增大6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

所得稅稅率高——債161【例題·多選題】下列各項(xiàng)因素中，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的有（）。（2015年）A.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況B.企業(yè)的信用等級(jí)C.國(guó)家的貨幣供應(yīng)量D.管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好【例題·多選題】下列各項(xiàng)因素中，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的有（162【答案】ABCD【解析】影響資本結(jié)構(gòu)因素的有：（1）企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性；（2）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)；（3）企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（4）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度；（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期；（6）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅收政策和貨幣政策?！敬鸢浮緼BCD163影響因素說(shuō)明（1）企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率如果產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，如果產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長(zhǎng)，企業(yè)可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。（2）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，信用等級(jí)高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務(wù)資本。（3）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴(lài)流動(dòng)負(fù)債融通資金。資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多；以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。（4）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度如果股東重視控制權(quán)問(wèn)題，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資；穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，因此可提高債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)尚不成熟，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，在資本結(jié)構(gòu)安排上應(yīng)控制負(fù)債比例；企業(yè)發(fā)展成熟階段，產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；企業(yè)收縮階段，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重。（6）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策當(dāng)所得稅稅率較高時(shí)，債務(wù)資本的抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價(jià)值；當(dāng)國(guó)家執(zhí)行了緊縮的貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大。影響因素說(shuō)明（1）企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率如果產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)穩(wěn)164（四）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法1.每股收益分析法（每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)）2.平均資本成本比較法（資本成本最小的資本結(jié)構(gòu)）3.公司價(jià)值分析法（公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)）（四）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法1651.每股收益分析法（1）基本觀(guān)點(diǎn)該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過(guò)分析每股收益的變化來(lái)衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。債權(quán)融資-股權(quán)融資的臨界點(diǎn)（2）關(guān)鍵指標(biāo)--每股收益的無(wú)差別點(diǎn)每股收益的無(wú)差別點(diǎn)的含義:每股收益的無(wú)差別點(diǎn)是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平。1.每股收益分析法166理解含義

什么是每股收益無(wú)差異點(diǎn)？每股收益無(wú)差異點(diǎn)是EBIT的一個(gè)特定取值，在這個(gè)取值上，兩種融資方式下每股收益是一樣的。理解含義什么是每股收益無(wú)差異點(diǎn)？167（3）決策原則（大大小?。坝懈呤找妫酶吒軛U”（3）決策原則（大大小?。坝懈呤找?，用高杠桿”168（4）計(jì)算公式（4）計(jì)算公式169【例】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本400萬(wàn)元（年利息40萬(wàn)元）；普通股資本600萬(wàn)元（600萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬(wàn)元，有兩種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元。乙方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，利息率16%。根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷(xiāo)售額可望達(dá)到1200萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，固定成本為200萬(wàn)元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素?！狙a(bǔ)充要求】（1）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)；（2）計(jì)算分析兩個(gè)方案處于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的每股收益，并指出其的特點(diǎn)，；（3）根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測(cè)，幫助企業(yè)進(jìn)行決策。（4）根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測(cè)，分別計(jì)算利用兩種籌資方式的每股收益為多少?！纠抗馊A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資170【答案】（1）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)（2）EPS股=（376-40）×（1-20%）/(600+100)=0.384EPS債=（376-40-48）×（1-20%）/600=0.384在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，兩個(gè)方案的每股收益相等，均為0.384元。【答案】171方法2：簡(jiǎn)易算法方案一（普通股）方案二（債券）股份數(shù)700（大股數(shù)）600（小股數(shù)）利息數(shù)40（小利息）88（大利息）方法2：簡(jiǎn)易算法方案一（普通股）方案二（債券）股份數(shù)700（172（2）EPS股=（376-40）×（1-20%）/(600+100)=0.384EPS債=（376-40-48）×（1-20%）/600=0.384在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，兩個(gè)方案的每股收益相等，均為0.384元。（3）決策：預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)=1200-1200*60%-200=280萬(wàn)元由于籌資后的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的甲方案。（4）EPS股=（280-40）×（1-20%）/(600+100)=0.274元/股EPS債=（280-40-48）×（1-20%）/600=0.256元/股（2）173【例】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本400萬(wàn)元（年利息40萬(wàn)元）；普通股資本600萬(wàn)元（600萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需要追加籌資800萬(wàn)元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)向銀行借款200萬(wàn)元，利率保持原來(lái)的10%。乙方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行500萬(wàn)元面值為300萬(wàn)元的公司債券，票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行600萬(wàn)元面值為400萬(wàn)元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬(wàn)元，利率10%?！狙a(bǔ)充要求】：（1）計(jì)算甲、乙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；（2）計(jì)算乙、丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；（3）計(jì)算甲、丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；（4）根據(jù)以上資料，對(duì)三個(gè)籌資方案進(jìn)行選擇。【例】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資174【答案】（1）甲、乙方案的比較（2）乙、丙方案的比較（3）甲、丙方案的比較【答案】175【決策】

甲方案：

每股收益＝（EBIT－40－200×10%）×（1－20%）÷（600＋200）＝0解之得：EBIT＝60甲乙方案比較：解之得：EBIT＝260（萬(wàn)元）

甲方案：

每股收益＝（260－40－200×10%）×（1－20%）÷（600＋200）＝0.2

【決策】

甲方案：

每股收益＝（EBIT－40－20176【決策】

乙方案：

每股收益＝（EBIT－40－300×15%）×（1－20%）÷（600＋100）＝0解之得：EBIT＝85

乙丙方案比較：解之得：EBIT＝330（萬(wàn)元）

乙方案：

每股收益＝（330－40－300×15%）×（1－20%）÷（600＋100）＝0.28

【決策】

乙方案：

每股收益＝（EBIT－40－3177【決策】

丙方案：

每股收益＝（EBIT－40－400×15%－200×10%）×（1－20%）÷600＝0解之得：EBIT＝120

甲丙方案比較：解之得：EBIT＝300（萬(wàn)元）

丙方案：每股收益＝（300－40－400×15%－200×10%）×（1－20%）÷600＝0.24

【結(jié)論】當(dāng)EBIT＜260萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇甲方案籌資