中國交建企業(yè)分析

中國交建企業(yè)分析1.公司概況：全球領先基礎設施綜合服務商中國交建2006年由中交集團出資設立，前身中國路橋和中國港灣分別為國內路橋和水運主力軍。中國路橋為道路及橋梁設計及建設領域的龍頭公司。中國路橋前身最早可追溯至1958年中國交通援外辦公室的成立，彼時承擔政府對外援助項目的建設，1979年正式成立中國路橋工程公司，進入國際工程承包市場，1989年合并一公院、二公院，1997年合并一公局、二公局、郴州筑路機械廠和北京中交建筑安裝工程公司。中國路橋承建了眾多技術含量高、附加值大、極具影響力的“高、精、尖”公路、橋梁工程，根據(jù)中華建筑報，中國路橋與中國港灣合并前在國內外共修建各種等級公路1.478萬余公里，其中高速公路6573公里；承建各類橋梁4405座，其中獨立大中型橋梁857座，橋梁總長度63.79萬延米；承建隧道25座，總長度1.6335萬延米。中國港灣為中國航道建設、航道疏浚的主要力量。中國港灣前身為1980年成立的中國港灣工程公司，負責實施中國援建馬耳他30萬噸級干船塢項目，1988年合并交通部下屬十四家單位，1999年進一步合并交通部下屬的水運工程設計咨詢公司、水運規(guī)劃設計院，綜合實力顯著增強。合并前中國港灣設計并施工了我國沿海及長江幾乎全部的大中型港口、航道，并承擔了大量沿海吹填造地工程和船塢、船臺等市政建設工程。2005年，為解決同業(yè)競爭、重復建設等現(xiàn)象，響應國資委重組改革號召，兩家公司強強聯(lián)合重組為中交集團，實現(xiàn)優(yōu)勢互補和資源優(yōu)化配置，重組后中國港灣和中國路橋主要負責集團境外工程的承接與運作。公司實控人為國資委，下設多家參控股子公司，涉及基建建設、基建設計、疏浚工程多個業(yè)務領域。中國交建2006年12月在聯(lián)交所掛牌上市，2012年3月通過換股吸收合并控股路橋集團國際建設股份有限公司，實現(xiàn)在上交所上市，截至2022年底中交集團持有公司57.99%股權，實控人為國資委；公司下設32家主要全資、控股子公司，業(yè)務范圍涵蓋基建建設、基建設計、疏浚業(yè)務等，業(yè)務足跡遍及境內所有省、市、自治區(qū)，港澳特區(qū)以及全世界139個國家和地區(qū)。新簽訂單總量維持高增，基建建設貢獻近九成。公司2022年實現(xiàn)新簽合同額15423億元，同比增長21.6%，為后續(xù)收入增長提供穩(wěn)定保障；新簽訂單結構方面，2022年基建建設新簽合同額為13671億元，占比達到89%，貢獻新簽的主要部分，疏浚業(yè)務與基建設計業(yè)務占比分別為7%和4%，構成重要補充。公司深入貫徹集團“十四五”規(guī)劃提出的“123456”戰(zhàn)略，突出“兩大兩優(yōu)”?！按蠼煌ā鳖I域，路橋建設、鐵路建設新簽合同額分別為3579、449億元，2020年以來對基建建設新簽訂單的貢獻穩(wěn)定在30%左右；“大城市”領域，城市建設新簽合同額為3086億元，同比增長27.6%，在基建建設業(yè)務中的占比由2017年的29%提升至2022年的50%，持續(xù)擴容提質增效；“江河湖?！鳖I域，港口建設、疏浚業(yè)務新簽合同額分別為767、1067億元，同比增長分別高達59.3%和22.2%；海外業(yè)務領域，公司持續(xù)深化海外市場布局，境外工程新簽合同額3086億元，在基建建設中占比達到15%，此外基建設計、疏浚業(yè)務中的境外新簽合同額分別為13.6、56.8億元。2.基建相關核心主業(yè)優(yōu)勢突出，有望受益于基建投資高景氣2.1.行業(yè)“穩(wěn)增長”背景下基建實物工作量有望加速落地政府工作報告強調穩(wěn)增長擴內需，全年GDP增速目標定為5%。中央經(jīng)濟工作會議定調“穩(wěn)”字當頭，提出加大宏觀政策調控力度，積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力；政府工作報告提出2023年GDP增長目標為5%，宏觀政策延續(xù)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價、穩(wěn)信心的整體基調，著力擴大國內需求為重點工作之首，把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，政府投資和政策激勵要有效帶動全社會投資；財政部今年擬安排地方政府專項債券3.8萬億元。經(jīng)濟增長目標達成具有挑戰(zhàn)性，預計基建將仍然為今年經(jīng)濟增長的重要抓手。2023年1-3月社會消費品零售總額同比+5.8%、出口總額同比-0.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降幅收窄至-5.8%；相比之下，1-3月廣義/狹義基建在高基數(shù)下繼續(xù)保持+10.8%/+8.8%的高增長，分項來看電力/熱力/燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)投資、交通運輸/倉儲與郵政業(yè)投資、水利/環(huán)境和公共設施管理業(yè)投資1-2月同比分別+22.3%、+8.9%、+7.8%。項目端，春節(jié)過后各地積極推進重大項目開工，且2022年第二批金融工具支持的項目自去年Q4起陸續(xù)分批開工，將在今年貢獻實物工作量；資金端，1-2月全國新增專項債發(fā)行8829億元，與去年同期基本保持相同體量。在消費和出口數(shù)據(jù)仍處于修復進程的背景之下，我們預計2023年經(jīng)濟增長目標的達成仍需要基建的托底支撐。2022年四季度以來建筑業(yè)PMI持續(xù)高于近年來中樞，行業(yè)景氣度維持高位。23年3月建筑業(yè)商務活動指數(shù)為65.6%，環(huán)比2月繼續(xù)上行5.4個百分點，景氣水平位于高位區(qū)間；業(yè)務活動預期指數(shù)為63.7%，連續(xù)四個月位于高位景氣區(qū)間，反映建筑業(yè)企業(yè)對市場發(fā)展保持樂觀。2.2.路橋、港口與疏?；I先地位穩(wěn)固，加強城市建設與新能源領域布局2.2.1.傳統(tǒng)主業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長，在手訂單充足公司是全國乃至全球領先交通基建企業(yè)，傳統(tǒng)主業(yè)營運經(jīng)驗豐富。根據(jù)公司2022年年報，公司是全球最大的港口、公路和橋梁的設計與建設公司，全球最大的疏浚公司，全國最大的鐵路建設企業(yè)；公司創(chuàng)造了諸多國內乃至亞洲和世界水工、橋梁建設史上的“第一”、“之最”，參與建設的蘇通長江大橋（全世界首座跨度超千米的斜拉橋）、上海洋山深水港（全世界第一大集裝箱港）、長江口深水航道整治工程（全世界最大的河口整治工程）、港珠澳隧道工程（全世界首條深埋沉管隧道）、京滬高速鐵路（全世界一次性建成線路里程最長、標準最高的高速鐵路）等均達到了世界領先水平。傳統(tǒng)主業(yè)新簽訂單穩(wěn)健增長，增速優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)，充足的在手訂單將為未來營收增長貢獻確定性。2022年公司港口建設、路橋建設、鐵路建設、疏浚業(yè)務新簽合同額分別為767、3579、449、1067億元，同比分別+59.3%、+15.1%、+79.4%、+22.2%，均保持連續(xù)3年及以上的增長，且與行業(yè)對應的基建投資增速相比均表現(xiàn)更優(yōu)，體現(xiàn)了公司作為龍頭的競爭優(yōu)勢；公司基建建設業(yè)務與疏浚業(yè)務的在手訂單合同額分別為3.02萬億、2048億元，新簽訂單保障倍數(shù)分別為2.2倍、2.1倍，在手訂單保障倍數(shù)分別為4.8倍、4.0倍，為未來1-3年的業(yè)績提供穩(wěn)定支撐。2.2.2.城市建設訂單占比持續(xù)提升，擦亮“中交城市”品牌“大城市”持續(xù)提質擴容，貢獻基建建設板塊超50%訂單，成為重要增長點。2022年中國常住人口城鎮(zhèn)化率突破65%關口，城鎮(zhèn)化建設進入新階段，城鎮(zhèn)人口聚集對城市公共配套設施提出了更高要求，城市更新、地下空間綜合開發(fā)、智慧停車、管網(wǎng)改造等需求持續(xù)釋放；公司積極響應國家需求，全面對接新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，2022年城市建設新簽合同額達到6790億元，同比+27.6%，在基建建設業(yè)務中占比首次超過50%。公司依托全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和一體化服務能力，補齊補強城市綜合開發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈，促進城市品質和產(chǎn)業(yè)雙提升。2022年城市建設6790億元新簽合同額中，城市綜合開發(fā)業(yè)務占比達到18%，截至2022年底公司城市綜合開發(fā)項目累計完成投資金額1504億元，已實現(xiàn)銷售回款1376億元。公司下屬子公司中交城投作為公司城市綜合開發(fā)運營專業(yè)投資平臺，充分發(fā)揮母公司品牌資源、產(chǎn)業(yè)鏈合作關系與技術經(jīng)驗、潛在合作伙伴等優(yōu)勢，打造具備全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)性優(yōu)勢的“中交城市”品牌：比如在順德高新區(qū)西部啟動區(qū)項目中，中交城投對項目區(qū)域的交通路網(wǎng)、市政管網(wǎng)、綠化環(huán)境、配套設施、形象展示、文化品牌等進行全面梳理和提升，構筑珠三角兩小時生活圈和15分鐘立體交通圈，聯(lián)合高新區(qū)管委會、知名中介公司舉辦投資宣介會，建設特色產(chǎn)業(yè)平臺，引入千山藥機、華電能源、智能制造孵化器等多個重點產(chǎn)業(yè)項目，打造工業(yè)機器人及智能化裝備的產(chǎn)業(yè)鏈集群；在南沙靈山島尖綜合開發(fā)項目中，公司投資建設中交匯通中心城市綜合體、廣州南沙國際郵輪母港綜合體項目，合資建設融資租賃公司，并推動中國交建在南沙注冊二、三級子公司11家；根據(jù)中交城投債券募集說明書，截至2022年9月公司在手城市綜合開發(fā)項目共16個，合同總額2335億元，累計投資總額636億元，在手項目充足。2.2.3.海上風電：發(fā)力海風建設，尋找業(yè)務新增長點我國海風增長前景廣闊，“十四五”期間海風裝機或將維持較快增速。根據(jù)中國能源網(wǎng)，我國擁有海岸線3.2萬公里，可利用海域面積300多萬平方公里，海上風能資源豐富，水深5～50米海域，100米高度的海上風能資源開放量為5億千瓦；2012-2022年我國海上風電累計裝機量由0.4GW增至32.7GW，還有很大的開發(fā)空間。國家發(fā)改委等九部門印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》為海風發(fā)展明確了工作重點，提出有序推進海上風電基地建設。開展省級海上風電規(guī)劃制度修訂，同步開展規(guī)劃環(huán)評，優(yōu)化近海海上風電布局，鼓勵地方政府出臺支持政策，積極推動近海海上風電規(guī)?；l(fā)展，重點建設山東半島、長三角、閩南、粵東和北部灣五大海上風電基地等，海風建設增長趨勢明確。二級公司中交三航局海風建設經(jīng)驗豐富，占據(jù)我國海風安裝60%的市場份額。中交三航局早在2005年就切入海風市場進行前瞻性研究，2008年中標亞洲首個海上風電場（上海東海大橋100MW海上風電示范項目）的建設，此后參與了國內海風領域多個“首次”項目，如首個達到“雙十”標準的海上風電場（中廣核如東海上風電場）、首個300千瓦規(guī)模的海上風電場（華能如東海上風電場）、北方首個海上風電項目（唐山樂亭菩提島海上風電場300兆瓦示范工程風電場）、東北地區(qū)首個海上風電場項目（大連莊河海上風電場項目）等，占據(jù)我國海風施工約60%的市場份額。公司堅持走自主創(chuàng)新之路，攻克了海風基礎施工與裝置、風電機組安裝與裝備、海上風電場維護以及風電新材料與耐久性等關鍵技術，在負壓筒、重力式、深水導管架、漂浮式以及深遠海風機安裝等新興領域也保持技術研究的領先，打破國外壟斷，塑造我國海風自主品牌。成立子公司中交海峰風電，打造海上風電產(chǎn)業(yè)綜合服務商。中交海峰風電由公司作為大股東，牽頭三峽集團、大唐集團、國家能源投資集團、遠景能源等業(yè)內五家大型央企和知名民企組建而成，業(yè)務涵蓋海上風電裝備研發(fā)投資、運營維護、設計咨詢、海外風電、“海上風電+”等領域，成立后已陸續(xù)在陽江市、莆田市、漳州市、溫州市等全國各地開展海上風電勘查、監(jiān)理、咨詢工作。中交海峰風電的成立有助于推動公司在海上風電運維業(yè)務的區(qū)域化與專業(yè)化布局，形成有關海域的專業(yè)化運維服務方案，抓住海上風電建設機遇向產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展。2.3.擬分拆設計資產(chǎn)上市，實現(xiàn)專業(yè)化整合基建設計領域排頭兵，業(yè)務規(guī)模保持領先。公司是全國最大的港口設計企業(yè)，同時也是世界領先的公路、橋梁和隧道設計企業(yè)，在工程勘察等多個領域具備甲級資質。2022年公司基建設計業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入482.1億元，同比+1.3%，實現(xiàn)新簽合同額549.0億元，同比+23.3%，其中來自境外地區(qū)的新簽合同額為13.6億元，在印度尼西亞、菲律賓、幾內亞等國家和地區(qū)接連斬獲多個具有區(qū)域影響力的勘查、設計、咨詢項目。分項目類型來看，2022年勘察設計類、工程監(jiān)理類、EPC總承包、其他項目（含PPP項目）新簽合同額占比分別為32%、2%、49%、17%。公司旗下一公院、二公院、公規(guī)院擬借殼祁連山實現(xiàn)重組上市。此次分拆上市方案可拆解為四部分：（1）重大資產(chǎn)置換：中國建材集團實控的祁連山股份擬將子公司祁連山水泥的全部資產(chǎn)及負債置出（作價104.3億元），與中交集團六家設計院100%股權中的等值部分進行資產(chǎn)置換。置入的六家設計院具體包括中國交建旗下所屬的公規(guī)院、一公院、二公院100%股權（作價201.6億元），以及中國城鄉(xiāng)旗下所屬西南院、東北院、能源院100%股權（作價33.4億元）。（2）發(fā)行股份購買資產(chǎn)：擬置入資產(chǎn)（6家設計院）作價為235.0億元，擬置出資產(chǎn)（祁連山水泥）作價為104.3億元，兩者差價130.7億元將由祁連山股份以向中國交建、中國城鄉(xiāng)發(fā)行股份的方式進行購買，發(fā)行價格為10.17元/股，預計向中國交建發(fā)行11.1億股、向中國城鄉(xiāng)發(fā)行1.7億股。（3）發(fā)行股份募集配套資金：祁連山股份擬向不超過35名特定對象非公開發(fā)行股票，總額不超過34億元，用于14個提升科創(chuàng)、管理、生產(chǎn)能力項目并補充流動資金。本次方案中重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)互為前提同時生效，但募集配套資金將以重大資產(chǎn)置換發(fā)行股份購買資產(chǎn)的成功實施為前提。（4）完成分拆上市：通過六家設計院的重組上市，新祁連山股份退出水泥行業(yè)，將成為工程市政設計咨詢領域的獨立上市平臺；中國交建和中國城鄉(xiāng)獲得置出的水泥資產(chǎn)將交由中國建材集團旗下新天山股份進行委托管理；中國交建實現(xiàn)公規(guī)院、一公院、二公院的分拆上市，將成為設計上市公司的控股股東，持有53.88%股權。三家設計院主要涵蓋公司的公路、市政板塊設計資源，盈利水平更優(yōu)。公規(guī)院、一公院和二公院是世界領先、國內頂尖的公路、橋梁、隧道及市政設計企業(yè)，2022年分別實現(xiàn)凈利潤5.5/4.6/4.3億元、凈資產(chǎn)收益率分別為17.2%/12.9%/11.4%，截至2022年底總資產(chǎn)規(guī)模分別為67.3/70.4/66.7億元、凈資產(chǎn)規(guī)模分別為28.1/25.6/34.8億元、資產(chǎn)負債率分別為58.2%/63.7%/47.9%；除此三家設計院外，公司下屬其他基建設計子公司還包括中咨集團和養(yǎng)護集團（工程總承包和施工業(yè)務）、第一~四航院（港航設計業(yè)務）、水運規(guī)劃設計院（水運設計業(yè)務）等；通過對比三家擬上市設計院與其他基建設計子公司的財務數(shù)據(jù)，三家設計院明顯具有更好的盈利水平，2022年三家設計院凈利潤同比增速為-11.1%，凈資產(chǎn)收益率為13.6%，其他子公司凈利潤同比增速為-20.8%，凈資產(chǎn)收益率為7.4%，且近5年三家設計院凈資產(chǎn)收益率水平穩(wěn)定高于其他設計院3~5pct。此次分拆上市首先有助于解決部分同業(yè)競爭問題，促使設計板塊聚焦主業(yè)、強化發(fā)展。擬合并上市的六家設計院歷史上由于部分業(yè)主需要，開展了部分工程總承包業(yè)務，根據(jù)分拆公告，2019-2021年六家設計院工程總承包營業(yè)收入分別為47.3/43.9/41.2億元，占擬置入資產(chǎn)營業(yè)收入比例分別為33.9%/33.4%/31.8%，完成分拆上市后六家設計院將不再新增單獨施工合同，有助于解決部分同業(yè)競爭問題且聚焦主業(yè)。資產(chǎn)整合可加強設計業(yè)務統(tǒng)籌規(guī)劃和引領，與公司其他業(yè)務產(chǎn)生協(xié)同效應，提升公司整體價值。首先，公司基建設計業(yè)務雖然在國內具有顯著的競爭優(yōu)勢，但與國際先進水平相比還有較大差距，且目前國內的設計咨詢行業(yè)正處于轉型升級的關鍵時期；其次，公司的疏浚業(yè)務板塊于2015年完成天津航道局、上海航道局、廣州航道局的整合，成立中交疏浚作為業(yè)務實施與融資的主體，相比之下設計業(yè)務板塊缺少一個整體組織運作的平臺。此次資產(chǎn)整合業(yè)務層面將著重解決公司設計板塊缺乏整體統(tǒng)籌和規(guī)劃引領，高端策劃咨詢實施能力不強，對大交通、大城市領域業(yè)務拓展支持能力偏弱、海外優(yōu)先的業(yè)務拓展能力欠缺等問題，做強設計核心主業(yè)，提升公司的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢；資本層面由于設計咨詢板塊與基建建設相比具有資產(chǎn)較輕、利潤水平較高等特征，分拆設計板塊上市有助于提升設計板塊的整體估值，并反哺中國交建估值，從而提升公司和股東價值。3.高速公路資產(chǎn)儲備豐富，借力REITs加速實現(xiàn)盤活3.1.多部門積極探索推進基礎設施REITs，高速公路為優(yōu)質底層資產(chǎn)2023年初以來多部門出臺政策促進REITs發(fā)展。中央層面，2月2日證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)工作會議，提到要大力推進公募REITs常態(tài)化發(fā)行；2月10日證監(jiān)會召開2023年債券監(jiān)管工作會議。強調全面深化REITs市場建設，堅持發(fā)展與規(guī)范并重，全力推動REITs市場高質量發(fā)展；2月20日證監(jiān)會啟動不動產(chǎn)私募投資基金試點工作；3月26日發(fā)改委下發(fā)236號文；地方層面，湖南省對申報發(fā)行REITs提出了獎勵，并創(chuàng)新性提出將基礎設施REITs產(chǎn)業(yè)有關咨詢服務納入政府購買服務指導性目錄；四川省對于成功發(fā)行且募集資金用于省內項目建設的項目，原始權益人可按投資規(guī)模的0.5%申請一次性補助；重慶市發(fā)改委提出了明確的財稅、土地等配套支持政策。高速公路資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)具備行業(yè)發(fā)展成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定、資產(chǎn)權屬清晰等優(yōu)勢，發(fā)行REITs上市可有效改善經(jīng)營指標，目前已上市REITs中高速公路作為底層資產(chǎn)的有7支，募資額占比48.1%。（1）據(jù)交通運輸部，中國高速公路網(wǎng)的基本建設已經(jīng)基本完成，截至2021年末全國高速公路里程達到16.91萬公里，其中國家高速公路里程11.70萬公里，資產(chǎn)規(guī)模龐大，仍有相當規(guī)模的存量空間；（2）高速公路資產(chǎn)的收入來源主要是通行費收入，總體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，2015-2019年全國高速公路通行費由4098億元增至5938億元，復合增長率達到9.7%，2020年受到疫情防控期間全國收費公路免收79天車輛通行費1593億元的影響，全國高速公路通行費同比回落18%，但2021年全年通行費收入達到6631億元，回歸疫情前水平；（3）高速公路資產(chǎn)由項目公司和政府通過簽訂《特許經(jīng)營協(xié)議》確定特許經(jīng)營權的收費期和權屬，一般不存在關聯(lián)交易和資產(chǎn)分割的問題，資產(chǎn)權屬清晰。發(fā)行REITs也能為高速公路行業(yè)有效縮短投資回報周期、改善現(xiàn)金流、降低資產(chǎn)負債率等提供新的渠道。截至2023年3月31日，已上市的27支基礎設施REITs中以高速公路資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的有7支，募資總額、總市值、流通市值占比分別為48.1%、41.9%、32.4%。236號文落地，進一步優(yōu)化特許經(jīng)營權類REITs項目發(fā)行條件。3月24日發(fā)改委發(fā)布236號文，在項目收益率、回收資金運用及運營管理等方面提出了新要求，利好以特許經(jīng)營權作為底層資產(chǎn)的REITs項目發(fā)行。（1）項目收益率方面，此前958號文發(fā)布以來對于所有類型的基礎設施項目收益一直以來采用4%規(guī)定，而236號文對于產(chǎn)權類項目和特許經(jīng)營權類項目進一步進行區(qū)分：產(chǎn)權類采用“未來3年每年凈現(xiàn)金流分派率原則上不低于3.8%”的標準，特許經(jīng)營權類采用“IRR原則上不低于5%”的標準；（2）回收資金運用及運營管理方面，958號文規(guī)定“90%（含）以上的凈回收資金（指扣除用于償還相關債務、繳納稅費、按規(guī)則參與戰(zhàn)略配售等的資金后的回收資金）應當用于在建項目或前期工作成熟的新項目”，而236號文修改為“不超過30%的凈回收資金可用于盤活存量資產(chǎn)項目”，滿足了市場上對于回收資金使用多元化及期限久期的訴求。3.2.首單REITs助力資產(chǎn)盤活，優(yōu)質路產(chǎn)資源具備擴募潛力公司在手投資類項目規(guī)?？捎^，特許經(jīng)營權資產(chǎn)占比較高，亟待實現(xiàn)盤活。公司2007年開始承接基礎設施等投資類項目，在手資源豐富，截至2022年末公司無形資產(chǎn)規(guī)模達到2275億元，在總資產(chǎn)中占比15.1%；進一步拆分，特許經(jīng)營權資產(chǎn)在無形資產(chǎn)中的占比達到93.3%，在總資產(chǎn)中的占比達到14.0%，在八大央企中處于較高水平；2022年公司進入運營期的特許經(jīng)營權項目達到33個，其中多數(shù)為高速公路項目，運營收入為70.7億元，凈虧損19.5億元。雖然公司特許經(jīng)營權項目陸續(xù)進入成熟期使得運營效益出現(xiàn)一定好轉，但整體來看仍然處于虧損狀態(tài)，亟待實現(xiàn)盤活。近年來公司投資類項目結構有所優(yōu)化。2022年公司基礎設施等投資類項目確認的合同額達到2116億元，其中集團預計可承接的建安合同額為1835.8億元，從新簽項目類型來看，2022年BOT類項目、政府付費項目、城市綜合開發(fā)項目占比分別為10.1%、37.3%和52.6%，近年來回款周期長的BOT類項目投資力度明顯放緩，而短周期的城市綜合開發(fā)項目以及非經(jīng)營性的政府付費項目占比顯著提升，投資類項目結構有所優(yōu)化。首單高速公路REIT發(fā)行助力嘉通高速資產(chǎn)盤活。華夏中國交建REIT以湖北中交嘉通高速持有的武漢至深圳高速公路嘉魚至通城段特許經(jīng)營權為基礎資產(chǎn)，2022年4月7日上市，發(fā)行價格為9.399元/份，募集份額10億份，發(fā)行規(guī)模達到93.99億元。根據(jù)募集說明書，嘉通高速項目主線全長90.975公里，聯(lián)通武漢經(jīng)濟圈、長株潭經(jīng)濟圈及粵港澳大灣區(qū)，2019年10月通過竣工驗收，產(chǎn)生的收入主要源于通行費收入（占比90%以上）、服務區(qū)經(jīng)營權承包費收入、收費站燈箱廣告位出租收入，發(fā)行時剩余經(jīng)營年限約為25年；嘉通高速2018/2019/2020/2021年1-9月通行費收入為-0.1/2.8/1.7/2.2億元，毛利率為4.7%/56.8%/46.6%/59.3%，2022年受疫情影響毛利率回落至44.8%。自“新十條”發(fā)布后，2022年12月嘉通高速全面放開，車流量恢復迅速，日均車流量有顯著提升，預計2023年經(jīng)營效益有望轉好。將高速公路作為底層資產(chǎn)發(fā)行REITs在短期內可實現(xiàn)運營類資產(chǎn)的盤活，有助于改善利潤率、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、自由現(xiàn)金流等財務指標，實現(xiàn)資金回流和資產(chǎn)結構優(yōu)化；長期來看，構建“投資-建設-運營-出售”運作模式有助于盤活存量資產(chǎn)，并提供了新的融資渠道。公司首單REITs發(fā)行提供了優(yōu)質范例。優(yōu)質高速公路資產(chǎn)沉淀可觀體量，未來將為公司提供擴募支撐。截至2022年底，公司在手共有24個已進入運營期的高速公路項目和8個在建的高速公路項目，進入運營期的項目多數(shù)位于長江經(jīng)濟帶、黃河流域、京津冀、粵港澳大灣區(qū)等958號文附件中明確的REITs重點支持區(qū)位，且已有20個項目運營期達到5年以上，利潤和現(xiàn)金流有望趨于穩(wěn)定；根據(jù)華夏中交REIT募集說明書，華夏中交REIT將是中國交建在高速公路領域唯一的資產(chǎn)上市平臺，后續(xù)公司擬發(fā)行REITs的高速公路資產(chǎn)將通過擴募的方式納入華夏中交REIT；隨著我國REITs試點逐漸成熟、條件陸續(xù)放寬，在手的高速公路項目后續(xù)都有可能成為公司擴募的底層資產(chǎn)，公司可借助華夏中交REIT平臺對旗下高速公路資產(chǎn)進行管理運作，實現(xiàn)資產(chǎn)由重轉輕，投融資良性循環(huán)。4.共建“一帶一路”加速推進，公司海外經(jīng)營有望復蘇4.1.“一帶一路”十周年再起航，國際工程將大有可為“一帶一路”倡議提出十周年，重點領域成果顯著?！耙粠б宦贰背h于2013年提出，旨在依托中國與相關國家既有的雙邊及多邊機制，積極發(fā)展與沿線國家的經(jīng)濟合作伙伴關系，在基建、能源、交運、貿易等重點經(jīng)濟領域開展深度合作。二十大提出共建“一帶一路”高質量發(fā)展，進一步深化基礎設施互聯(lián)互通建設，開展更大范圍、更高水平、更深層次的區(qū)域合作；2023年是共建“一帶一路”倡議提出十周年，過去10年我國與151個國家、32個國際組織簽署200余份共建“一帶一路”合作文件，與沿線國家進出口年均增長8.6%，雙向投資不斷邁上新臺階。2023年3月10日，中國、沙特、伊朗于北京發(fā)表三方聯(lián)合聲明，達成包括同意恢復雙方外交關系、在至多兩個月內重開雙方使館和代表機構、強調尊重各國主權、不干涉別國內政等多項共識，是中國在“一帶一路”沿線推動構建以合作共贏為核心的新型國際關系的重大成果?！耙粠б宦贰闭唑寗訋游覈c沿線國家基建合作明顯增加，建筑央企和國際工程企業(yè)有望受益。此前在2015年3月“一帶一路”頂層規(guī)劃設計《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》出臺、2017年5月第一屆峰會召開、2018年8月第二屆峰會召開后，我國的海外工程項目中與“一帶一路”沿線國家的合作占比、“一帶一路”沿線國家的新簽合同額規(guī)模均出現(xiàn)顯著高增，進一步帶來完成營業(yè)額增速滯后0.5~1年出現(xiàn)高峰，總體來看“一帶一路”重要事件能夠帶動我國對沿線國家的投資，并且由于沿線國家多為發(fā)展中國家，對基礎設施建設投資具有旺盛需求。八大建筑央企和四大國際工程企業(yè)承擔了我國對外項目合作建設的大部分業(yè)務，預計在今年“一帶一路”峰會召開催化下，我國與沿線國家合作將會迎來又一次高峰，建筑央企和國際工程企業(yè)有望充分受益。4.2.公司通過屬地化管理扎根海外市場，境外工程有望加速復蘇公司積極響應國家號召，踐行“海外優(yōu)先”戰(zhàn)略，為建筑央企“走出去”排頭兵。21世紀初中央首次把“走出去”戰(zhàn)略上升到“關系我國發(fā)展全局和前途的重大戰(zhàn)略之舉”的高度，“一帶一路”倡議提出后我國對外投資合作進入“以‘一帶一路’建設為重點，堅持‘引進來’和‘走出去’并重”的新時代。公司2006年先人一步提出“大公司、大海外”戰(zhàn)略，2010年形成五大洲70個國家市場布局，此后在“五商中交”完全對接海外市場的基礎上構建起以海外事業(yè)部為統(tǒng)領、以中國港灣和中國路橋為平臺、以專業(yè)公司和駐外機構為支撐的“一體兩翼”國際化經(jīng)營體系，抓住“高訪”助推項目、高端對接運作項目、緊跟“一帶一路”倡議等國家戰(zhàn)略策劃項目；根據(jù)公司年報，截至2022年底公司業(yè)務足跡遍布139個國家和地區(qū)，業(yè)務范圍涵蓋建筑、港口、路橋、鐵路、環(huán)保、城市建設等，2021年公司境外營收948億元，絕對規(guī)模為八大建筑央企之首，2022年實現(xiàn)境外營收987億元，境外營收占比多年達到10%以上，在八大建筑央企中位居前列。公司積極通過屬地化用人、屬地化管理、兼并收購方式強化屬地化經(jīng)營。屬地化用人方面，公司采取人才本土化、屬地化、區(qū)域化對策，盡量將地區(qū)人才為公司所用，積累了大量的國際化人才資源；屬地化管理方面，公司通盤考慮國外國內兩種資源兩個市場，出海子公司建立健全海外管理制度，完善海外管理機制，建立海外合規(guī)風險管理體系，根據(jù)當?shù)氐臉藴室?guī)范要求實施完成多個項目，例如俄羅斯布朗克航道與港池疏浚工程就是完全按照當?shù)氐慕ㄖ?guī)范進行建造，在國際知名咨工的嚴格監(jiān)理下實施，打破了西方公司長期壟斷歐洲疏浚市場的局面；兼并收購方面，公司通過并購JohnHolland實現(xiàn)了對澳洲高端市場的實質性進入，中標澳大利亞維多利亞州西門隧道工程等項目；通過中交美國公司的增資改造，提高對北美高端市場的布局能力；通過對巴西第一大工程設計咨詢公司Concremat的收購交割，中標多米尼加共和國蒙特格蘭德大壩施工監(jiān)理等項目，打開堅守難破的南美市場等。2016年以來，公司成功實施意大利威尼斯離岸深水港一期設計項目、巴拿馬運河第四大橋項目、新加坡大士污水處理廠項目、孟加拉“國父隧道”項目等；2022年公司基建建設業(yè)務海外工程板塊實現(xiàn)新簽合同額2086.4億元，其中非洲、東南亞、大洋洲、東歐及東南歐、港澳臺及其他地區(qū)占比分別為28%、22%、15%、9%、26%。公司開年以來積極參與外事活動，有望充分把握“一帶一路”十周年機遇。2023開年以來公司高管積極參與外事活動，已與菲律賓、柬埔寨、葡萄牙、吉爾吉斯斯坦、馬來西亞、科特迪瓦等多國領導人進行會談，公司將積極落實我國與各國之間在基礎設施建設領域達成的重要共識，與各國深化合作關系、拓寬合作領域，做大做強全球市場；2月27日公司在京舉行駐華使節(jié)“步入中交”活動，來自110個駐華使館和國際組織駐華代表機構的111人參與交流，為公司今年整體推進國際業(yè)務的發(fā)展打下了很好的基礎。公司有望充分受益于“一帶一路”十周年帶來的發(fā)展機遇，進一步提升公司的境外訂單量，推進國際化業(yè)務走上新的臺階。5.國企改革引領高質量發(fā)展，股權激勵彰顯增長信心5.1.新一輪國企改革將推動公司經(jīng)營質量與資本結構實現(xiàn)優(yōu)化公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長，利潤水平修復。公司業(yè)務圍繞“大交通”、“大城市”，業(yè)務范圍包括國內及全球港口、航道，吹填造地，流域治理、道路與橋梁、鐵路、水利水電、城市軌道交通、市政基礎設施、建筑及環(huán)保等相關項目的投資、設計、建設、運營和管理，具體包括港口建設、路橋建設、城市建設、海外工程建設等基建工程建設以及基建設計、疏浚業(yè)務等。2022年公司實現(xiàn)營收7203億元，同比+5.1%，連續(xù)5年保持正增長，實現(xiàn)歸母凈利潤191億元，同比+6.2%，絕對規(guī)模已回升至接近2019年水平。公司主營業(yè)務綜合毛利率水平略有下降，其中基建建設、疏浚業(yè)務略下滑，基建設計業(yè)務下降顯著，有望受益于設計板塊重組實現(xiàn)回升。公司2022年主營業(yè)務整體毛利率水平為11.6%，較2021年下降0.9個百分點；其中基建建設業(yè)務毛利率為10.6%，較2021年下降0.7個百分點，疏浚業(yè)務毛利率為13.3%，較2021年下降0.4個百分點，近年來這兩類業(yè)務毛利率穩(wěn)中略有下滑，主要是受到基建業(yè)務原材料價格上漲、城市建設比重上升導致低毛利的房建項目增多、疏浚業(yè)務中近年新增的環(huán)保業(yè)務毛利水平偏低的影響；基建設計業(yè)務毛利率水平近年來下降明顯，由2017年的23.8%降至2022年的16.0%，主要是受到中低端參與者增多、市場競爭加劇的影響，隨著公司3家效益較好設計院分拆上市、打造“中交設計”品牌、聚焦高端的專業(yè)設計，公司基建設計業(yè)務毛利率有望實現(xiàn)改善，拉動毛利率整體回升。公司期間費用率整體呈下降趨勢，研發(fā)費率水平穩(wěn)定。公司2022年期間費用率為6.1%，較2021年下降1.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.3%/2.7%/0.2%/-0.2%，較2021年分別變動+0.1/-0.1/-0.1/-1.1pct。公司管理費用率由2018年的4.3%降至2022年