上市公司盈余操縱傾向的實證研究

上市公司盈余操縱傾向的實證研究

上市公司披露的信息反映了公司的經(jīng)營能力和財務狀況。是投資者評估公司經(jīng)營狀況和發(fā)展趨勢，確定資金來源的主要依據(jù)。在這一點上，可以說，會計賬簿是有效市場資源分配的基礎。衡量證券市場有效性的重要依據(jù)之一是上市公司披露的會計信息的真實性與可靠性。上市公司披露的會計信息是否真實,有無操縱盈余的問題,不僅直接關(guān)系到證券市場能否發(fā)揮資源優(yōu)化配置的功能,而且從一個側(cè)面反映出政府監(jiān)管政策的合理性。有文1對上市公司年報中凈資產(chǎn)收益率的10%現(xiàn)象進行了專題研究,得出上市公司有盈余操縱傾向的結(jié)論,但文中運用描述性統(tǒng)計方法對10%的配股現(xiàn)象進行論證,缺乏應有的說服力,并且未對上市公司操縱盈余的現(xiàn)象全面地加以揭示與剖析。由于凈資產(chǎn)收益率不僅是反映企業(yè)盈利能力的主要指標,而且是證券管理部門制定和監(jiān)督執(zhí)行有關(guān)政策的主要依據(jù),因此它業(yè)已成為上市公司操縱的首選對象,最能反映上市公司盈余操縱的特征。為了說明上市公司是否存在操縱盈余的傾向,評價政府監(jiān)管政策的有效性,本文選擇了凈資產(chǎn)收益率作為研究指標,對上市公司凈資產(chǎn)收益率的分布進行統(tǒng)計檢驗,全面具體地加以分析。實證分析的結(jié)論是:(1)上市公司確實存在操縱盈余的傾向,尤其表現(xiàn)在配股現(xiàn)象、微利現(xiàn)象和重虧現(xiàn)象方面。(2)上市公司操縱盈余的問題與政府的監(jiān)管政策不無關(guān)系,可以說某些不合理的監(jiān)管政策客觀上促發(fā)了一些上市公司操縱盈余的問題,由此也損害了證券市場資源優(yōu)化配置的功能。一、研究設計(一)帶檢驗結(jié)果相關(guān)因素的分析上市公司凈資產(chǎn)收益率這一指標受眾多因素影響,且就所有的上市公司而言很難說某一因素對其有特別大的作用,這些因素也很難說不是近乎獨立的。因此從理論上講,凈資產(chǎn)收益率這一隨機變量應該服從正態(tài)分布。在樣本足夠大的情況下,其分布理應近似地服從正態(tài)分布。若檢驗結(jié)果確實如此,則可以判斷上市公司總體上不存在盈余操縱的現(xiàn)象。我們將此作為研究假設,并以此作為判斷上市公司就總體而言是否存在盈余操縱傾向的依據(jù)。(二)上市公司基本情況從研究假設可以看出,為使結(jié)論可靠,應取足夠大的樣本。為此我們以我國所有上市公司作為樣本。截止1998年5月1日,滬、深775家上市公司中,除杭汽輪B股和瓊民源外,745家上市公司已公布了1997年的年報摘要,其余28家在1998年內(nèi)新上市的公司,也在上市公告書中披露了1997年的財務報告。所以本文取773家上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對象。(三)學習方法首先從直觀上給出上市公司凈資產(chǎn)收益率分布的直方圖,然后進行有關(guān)的統(tǒng)計檢驗,具體的檢驗采用SAS軟件進行。二、分組數(shù)據(jù)分析為了對上市公司凈資產(chǎn)收益率的分布狀況有所了解,可以先對1997年上市公司凈資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)進行適當分組(在此將凈資產(chǎn)收益率分成16個區(qū)間,具體分法見表1),根據(jù)組變量得出相應的直方圖及其正態(tài)擬合曲線(如圖1所示):從圖1可以看出,根據(jù)分組數(shù)據(jù)所得的直方圖并沒有很好地擬合其對應的正態(tài)曲線,對分組數(shù)據(jù)進一步進行χ2擬合檢驗,其檢驗結(jié)果如表1所示:查表:χ213132213(7774.59)=0.0000,從而在α=0.001的顯著性水平下拒絕原假設,即凈資產(chǎn)收益率不服從正態(tài)分布,因而表明上市公司就總體而言存在操縱凈資產(chǎn)收益率的傾向。三、正常樣本與盈虧樣本的相關(guān)性為具體揭示上市公司操縱盈余的現(xiàn)象,圖2列示了根據(jù)1%分組數(shù)據(jù)所描述的凈資產(chǎn)收益率的直方圖:從圖2可以直觀地觀察到微利區(qū)間(0,1%)及剛達配股資格線區(qū)間(以下簡稱剛達線區(qū)間)[10%,11%)較相鄰區(qū)間有著異常的峰值,還有因畫面限制未列示出的虧損區(qū)間(-∞,0),凈資產(chǎn)收益率的分布也極為異常,這是否表明此類區(qū)間中的上市公司存在操縱盈余的傾向,需要進一步檢驗。為考察這三個區(qū)間是否存在盈余操縱的問題,可以選取一個正常樣本,2將其作為虧損樣本、微利樣本以及剛達線樣本的對照樣本,對凈資產(chǎn)收益率及其影響因素(此處將影響因素分為營業(yè)利潤和非營業(yè)性項目的損益兩類,營業(yè)利潤是公司經(jīng)營性業(yè)務取得的利潤,包括主營業(yè)務利潤和其他業(yè)務利潤,而非營業(yè)性項目的損益是公司日常營業(yè)活動以外發(fā)生的損益,包括投資收益和營業(yè)外收支凈額,它們均是影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素)進行相關(guān)性檢驗。Spearman秩相關(guān)分析結(jié)果如表2所示:由表2可以得出以下幾點結(jié)論:1.在正常樣本中,上市公司的凈資產(chǎn)收益率與營業(yè)利潤呈現(xiàn)正相關(guān)性,這意味著凈資產(chǎn)收益率是隨著主營業(yè)務利潤的增加(減少)而增加(減少)。進一步對其凈資產(chǎn)收益率與主營業(yè)務利潤進行線性相關(guān)性檢驗,會發(fā)現(xiàn)其線性相關(guān)系數(shù)為0.26,對應的概率為0.0001,在5%的顯著性水平下具有線性相關(guān)性,由此可見正常樣本的凈資產(chǎn)收益率的大小與營業(yè)狀況具有高度正相關(guān)性。表2同時顯示出在正常樣本中,凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤與非營業(yè)性項目的損益均無關(guān)。這一結(jié)果與人們的預期是一致的,因為正常情況下,公司經(jīng)營業(yè)績應主要依賴營業(yè)狀況,非營業(yè)性項目的損益具有不確定性,不是影響公司業(yè)績的主要因素,與營業(yè)狀況并無直接聯(lián)系。2.在虧損樣本中,上市公司的凈資產(chǎn)收益率與營業(yè)利潤呈現(xiàn)正相關(guān)性,表示公司的虧損現(xiàn)象與主營業(yè)務的狀況是密切相關(guān)的,主要是因營業(yè)狀況差而導致虧損,這與正常樣本的結(jié)論是一致的。但在虧損樣本中,公司的凈資產(chǎn)收益率與非營業(yè)性項目的損益也呈現(xiàn)正相關(guān)性,這是正常樣本所沒有的現(xiàn)象。這說明在虧損樣本中,公司存在依據(jù)營業(yè)狀況,操縱非營業(yè)性項目的損益,有意識地做大虧損,為明年扭虧做準備的傾向。3.在微利樣本中,公司的凈資產(chǎn)收益率與營業(yè)利潤呈現(xiàn)正相關(guān)性,表示公司盈利與營業(yè)狀況是有聯(lián)系的,但營業(yè)利潤與非營業(yè)性項目的損益呈現(xiàn)負相關(guān)性卻是正常樣本所沒有的。進一步對營業(yè)利潤與非營業(yè)性項目的損益進行線性相關(guān)性分析,會發(fā)現(xiàn)其線性相關(guān)系數(shù)為-0.72,對應的概率為0.0001,因此在5%的顯著性水平下,具有負線性關(guān)系。這說明在微利樣本中,非營業(yè)性項目的損益與營業(yè)利潤有反方向變動的趨勢,表明在微利樣本中,存在依據(jù)營業(yè)狀況,對非營業(yè)性項目的損益進行調(diào)節(jié),彌補營業(yè)性的虧損,人為“扭虧為盈”的傾向。4.在剛達線樣本中,公司的凈資產(chǎn)收益率與營業(yè)利潤不具有相關(guān)性,這說明公司達到配股資格線與營業(yè)狀況并無聯(lián)系,但將顯著性水平降低到10%,會發(fā)現(xiàn)公司的凈資產(chǎn)收益率與非營業(yè)性項目的損益有著負相關(guān)性。進一步對營業(yè)利潤與非營業(yè)性項目的損益進行線性相關(guān)性分析,會發(fā)現(xiàn)其線性相關(guān)系數(shù)為-0.12,對應的概率為0.0901,因此在10%的顯著性水平下,具有負線性關(guān)系。這兩個現(xiàn)象與正常樣本截然相反,只能說明在剛達線樣本中,確實存在不是依賴營業(yè)狀況,而是借助于調(diào)節(jié)非營業(yè)性項目的損益,如推遲確認費用和損失,進行掛賬處理等擠入配股資格線的情況。綜上所述,虧損樣本、微利樣本以及剛達線樣本與正常樣本有著明顯差異,具有盈余操縱的特征,這就印證了直方圖上所揭示的問題。對上市公司操縱盈余的現(xiàn)象結(jié)合政府的監(jiān)管政策進行分析,不難找出其操縱動機:1.盈虧、摘牌從圖2可以看出上市公司在[0,1%)區(qū)間有一個較小的峰谷,家數(shù)達32家,是右邊區(qū)間[1%,2%)的14家的兩倍之多,左邊區(qū)間[-2%,0)則是一家沒有。這一異常現(xiàn)象與證券市場管理中的特別處理和摘牌的監(jiān)管政策直接相關(guān)。特別處理是指:(1)對該股票交易行情分類公布(在股票代碼前注明“ST”字樣),以示區(qū)別;(2)每日漲跌幅度限制為5%;(3)中報必須經(jīng)過審計。特別處理的范圍一是指財務狀況異常,如公司連續(xù)兩年虧損,或每股凈資產(chǎn)低于面值;二是指其他狀況異常,包括自然災害、重大事故等導致公司生產(chǎn)經(jīng)營活動基本停頓,公司涉及可能賠償金額超過本公司凈資產(chǎn)的法律訴訟等情況。摘牌是指終止其股票在股票交易所掛牌交易,摘牌的情況是連續(xù)3年虧損。受到來自于這兩項處罰政策的壓力,微虧企業(yè)當然不甘心落入虧損之列,使自己處于被動或難堪境地,要么改善經(jīng)營,扭虧為盈,要么進行盈余操縱,將虧做“盈”,[-2%,0)區(qū)間上的空白不能簡單地被認為是一種偶然現(xiàn)象。作為已虧損1年的公司,為了免于被特別處理,就得扭虧為盈;而作為已連續(xù)兩年虧損的企業(yè),則已無退路,要么操縱盈余“扭虧為盈”,要么被摘牌下市。面對特別處理和摘牌的壓力,虧損企業(yè)操縱盈余不失為擺脫厄運的一條“捷徑”。[0,1%)區(qū)間上形成的峰谷可能就是操縱盈余、擺脫監(jiān)管政策懲罰的動機的反映。而必須引起重視的是,該被特別處理的公司未被特別處理,就會繼續(xù)不受限制地蠶食資源,該被摘牌的公司未被摘牌,就會繼續(xù)占用資源,結(jié)果必然是市場風險陡增,資源被低效或無效占用,甚至被浪費。2.非特殊行業(yè)公司圖2有一個最高的峰值,即落在凈資產(chǎn)收益率[10%,11%)區(qū)間上的公司達215家,而臨近的左邊區(qū)間[9%,10%)、[8%,9%)卻只有21家和7家,懸殊如此之大,原因在于年凈資產(chǎn)收益率10%的配股資格線的監(jiān)管政策。根據(jù)配股政策的規(guī)定,申請配股的公司必須最近3年每年的凈資產(chǎn)收益率不低于10%,屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低些,但不得低于9%。因此要達到配股目的,體現(xiàn)上市的最大價值,非特殊行業(yè)公司必須使自己的凈資產(chǎn)收益率不低于10%。對于已經(jīng)1年或2年不低于10%的公司,更是必須保持不低于10%的目標,不惜代價采取合法或非法手段保持10%,否則就會前功盡棄,一切得從頭再來。不難設想,凈資產(chǎn)收益率接近10%的公司會采取合法或非法手段設法擠入10%的配股資格線,盈余操縱傾向可見一斑。表3進一步列示了[10%,11%)區(qū)間上公司的構(gòu)成情況(根據(jù)1997年上市公司年報統(tǒng)計):從表3看出分布在[10%,11%)上的公司分布明顯失衡,幾乎一半公司集中在1/5的狹小區(qū)間[10%,10.2%)上,這印證了上市公司操縱盈余企圖擠入10%配股資格線的傾向。此外對屬于區(qū)間[9%,10%)上的21家公司進行排查,便可發(fā)現(xiàn)有19家屬于配股政策所規(guī)定的特殊行業(yè),其中能源類2家,原材料類9家,基礎設施類5家,農(nóng)業(yè)類3家,屬于配股對象的比例高達90.48%。這種現(xiàn)象或意圖也不能不令人懷疑這是人為操縱的結(jié)果。配股現(xiàn)象的動機顯然是為了滿足配股政策的有關(guān)條款,其直接后果是證券市場中有限的追加資源被不合理地分散化,因而也就降低了追加資源配置的有效性。3.做大盈虧的原因及對第二大企業(yè)負擔的影響圖2因畫面限制只列出了部分虧損區(qū)間的分布情況,為便于對上市公司的虧損現(xiàn)象進行討論,表4完整地列示了虧損區(qū)間的分布情況(根據(jù)1997年上市公司年報統(tǒng)計):從表4可以看出,若將(-∞,-20%)看作嚴重虧損區(qū)間(簡稱重虧區(qū)),則虧損區(qū)間的分布明顯偏向重虧區(qū)。造成這種現(xiàn)象的原因可以有兩個:一是公司確實經(jīng)營不善,虧損嚴重;二是也可能與上市公司人為做大虧損不無關(guān)系。做大虧損對于無法做成盈利而又是最近首次落入虧損之列的公司而言,其目的可能是為明年“扭虧”留一手,避免因第二年連續(xù)虧損而被特別處理;對于已無法擺脫特別處理命運的公司而言,則是為生存而做大虧損,洗清以前累積的問題,為下年“扭虧”逃脫摘牌的厄運作前期準備。但也應注意虧損區(qū)間還存在人為減小虧損的問題,其目的是避免因巨額虧損造成每股凈資產(chǎn)低于面值而被特別處理,輕度虧損區(qū)間[-10%,-2%)上公司的比例高于一般虧損區(qū)間[-20%,-10%),尤其是狹小的左端區(qū)間[-5%,-2%]就集中了7家公司,在[-10%,-2%]區(qū)間中所占比例高達70%,充分顯示了做小虧損的特征。虧損公司操縱盈余的動機是逃避監(jiān)管政策的懲罰或為來年逃避懲罰作準備,其后果是扭曲公司前后期經(jīng)營的真實情況,誤導投資者的判斷和決策,進而也損害了證券市場的資源優(yōu)化配置功能。四、結(jié)論和結(jié)論(一)上市公司操縱盈余的市場分析首先,由上市公司凈資產(chǎn)收益率分布的總體檢驗可以看出上市公司就總體而言確實存在操縱盈余的傾向,披露的會計信息存在失真問題。其次,根據(jù)上市公司凈資產(chǎn)收益率直方圖揭示的問題及進一步檢驗,可以發(fā)現(xiàn)上市公司操縱盈余突出表現(xiàn)為配股現(xiàn)象、微利現(xiàn)象和重虧現(xiàn)象。最后,上市公司操縱盈余的動機直接與政府的監(jiān)管政策有關(guān),尤其是監(jiān)管政策中的配股政策、特別處理政策以及摘牌政策。這種“上有政策,下有對策”的結(jié)果,在某種程度上說明政府的監(jiān)管政策還缺乏效率。(二)公司操縱盈余首先,證券市場要實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的功能,就必須解決會計信息失真的問題。伴隨著我國證券市場的發(fā)展,市場已開始由“脫離業(yè)績炒個股”的狀態(tài)向注重公司經(jīng)營業(yè)績的投資理念轉(zhuǎn)變,3投資者會越來越關(guān)注公司披露的會計信息。因此會計信息的失真,極可能誤導投資者的決策,從而損害證券市場的資源優(yōu)化配置功能。配股現(xiàn)象、微利現(xiàn)象及重虧現(xiàn)象無疑是對證券市場資源配置功能的嚴重威脅。正如我國領導人所說,會計信息虛假已成為困擾我國經(jīng)濟發(fā)展的重大問題,必須下大力加以解決。其次,證券市場的監(jiān)管政策存在不足,需要改革完善。政府監(jiān)管政策有兩個方面的問題:一是政策本身是否合理。如配股政策所定的凈資產(chǎn)收益率不得低于10%,特殊行業(yè)不得低于9%的標準,為以前年份所定,制定年份也許與當時的經(jīng)濟環(huán)境相適應,但對當前的經(jīng)濟環(huán)境而言,并不切合實際。試想銀行利率已由10.98%調(diào)低到3.78%,但對上市公司的盈利率卻仍堅持原來的標準,這無疑是逼迫需要配股的公司操縱盈余,反過來操縱的結(jié)果也使得10%或9%的標準失去了現(xiàn)實意義。二是政策執(zhí)行有缺陷。如落實監(jiān)管政策,究竟是以公司編制的會計信息為依據(jù),還是以根據(jù)注冊會計師的審計