2023年光伏膠膜行業(yè)市場前景及投資研究報告-培訓(xùn)課件

2023年光伏膠膜行業(yè)研究框架報告日期：2023年07月11日1核心觀點(diǎn)???市場規(guī)模：目前我國膠膜市場占有率在全球90%以上，根據(jù)我們的估算2022年我國膠膜的市場銷售規(guī)模超300億元，2023年有望增長至400億以上。行業(yè)增速：2023年我國光伏組件裝機(jī)量保持高增速，2024-2025年增速放緩。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年我國光伏組件產(chǎn)量同比增速分別為40%/10%/10%。供需格局：粒子端：EVA方面，隨著國內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，EVA供給緊張的格局有望緩解。目前國內(nèi)能夠生產(chǎn)光伏級EVA的廠家有古雷石化、浙石化、榆林煤化、聯(lián)泓新科等，2022年CR4為76.9%，集中度較高。2023-2025年我國規(guī)劃新建光伏級EVA樹脂產(chǎn)能145萬噸/年，其中2023年將建成55萬噸，2024年EVA樹脂供給偏緊的局面有望緩解，2025年或?qū)⒊霈F(xiàn)少量過剩。POE方面，目前完全依賴進(jìn)口。國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)劃不低于255萬噸/年，預(yù)計(jì)在2024年以后陸續(xù)投產(chǎn)，目前已完成中試的有萬華化學(xué)、衛(wèi)星石化、東方盛虹、茂名石化等。膠膜端：行業(yè)集中度較高，未來3年多數(shù)企業(yè)集中擴(kuò)產(chǎn)。2022年我國POE和EVA膠膜產(chǎn)能約為45.8億平，在建及擬建的POE、EVA產(chǎn)能分別為18.0、16.8億平方米，合計(jì)34.8億平，預(yù)計(jì)到2025年我國POE、EVA膠膜產(chǎn)能將達(dá)到33億平、47.6億平。根據(jù)我們的測算，2023年膠膜整體供需偏緊，2024-2025年EVA膠膜或?qū)⒂兴^剩，POE膠膜仍處于供需偏緊狀態(tài)。?趨勢：結(jié)構(gòu)變化：POE、EVA膠膜需求結(jié)構(gòu)性變化趨勢確定。2022年我國POE膠膜和EPE膠膜市占率合計(jì)為35.6%，同比提升12.5pct，預(yù)計(jì)在2025年將提升至52.1%。我國透明EVA膠膜市占率逐年降低。盈利復(fù)蘇：短期來看，原料和硅料價格下降，下游組件廠開工率提升，2023年膠膜行業(yè)有望迎來業(yè)績復(fù)蘇。長期來看，2023年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能釋放，硅料價格有望趨于理性，光伏行業(yè)有望迎來利潤的合理分配，有助于膠膜行業(yè)盈利能力的提升。風(fēng)險提示：光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期、原材料價格異常波動、市場競爭加劇等風(fēng)險。201

產(chǎn)業(yè)鏈：我國主導(dǎo)供給、上游依賴進(jìn)口02

粒子：供給長期受限、國產(chǎn)進(jìn)程加速03

膠膜：需求快速增長、擴(kuò)產(chǎn)搶占市場目錄CONTENTS04

趨勢：盈利能力修復(fù)、需求結(jié)構(gòu)變化05

展望與投資建議06

風(fēng)險提示3PART

011產(chǎn)業(yè)鏈：我國主導(dǎo)供給、上游依賴進(jìn)口41.1光伏膠膜：成本占比低、影響作用大?

光伏膠膜是一種用于光伏組件的內(nèi)封裝材料，具體的，被用于粘結(jié)電池片、背板以及光伏玻璃，透光率高且可對電池片起到保護(hù)作用。光伏膠膜以樹脂為主體材料，添加助劑后，經(jīng)熔融擠出、流涎成膜制備而成。?

膠膜成本占光伏組件成本約6%。雖然成本占比較低，但對組件使用壽命和發(fā)電效率起到至關(guān)重要的作用。光伏膠膜需要保證光伏組件使用壽命達(dá)25年，同時需要使得陽光能最大限度的到達(dá)電池片，提升光伏組件的發(fā)電效率，因此是一種非常重要的光伏輔材。圖表1：膠膜為光伏組件核心材料之一圖表2：光伏組件成本構(gòu)成3%5%電池片光伏玻璃EVA膠膜光伏背板邊框10%4%6%7%65%接線盒其他51.2光伏膠膜的種類光伏封裝膠膜主要包含四大類：透明EVA膠膜、白色EVA膠膜、POE膠膜和EPE膠膜。?

透明EVA膠膜是目前市場上主流的封裝膠膜，技術(shù)工藝已成熟。?

白色EVA膠膜是在透明EVA膠膜的基礎(chǔ)上添加白色調(diào)料進(jìn)行預(yù)處理制備而成，可提高組件發(fā)電效率。?

POE膠膜在耐老化性、低水汽透過率以及抗PID方面表現(xiàn)更優(yōu)異，主要用于雙玻組件、N型組件等高效組件的封裝。?

EPE膠膜是采用共擠工藝將POE樹脂和EVA樹脂擠出制備而成，兼顧了POE膠膜和EVA膠膜的優(yōu)良性能。目前，EVA膠膜主要用于P型單面電池片；POE/EPE膠膜主要用于P型雙面電池片和N型電池片。圖表3：光伏電池片種類圖表4：主流光伏膠膜應(yīng)用對比數(shù)據(jù)：海優(yōu)新材招股說明書、福斯特可轉(zhuǎn)債上市公告書，東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：CPIA，東亞前海證券研究所6注：()內(nèi)為2022年各電池技術(shù)平均轉(zhuǎn)換效率1.3產(chǎn)業(yè)鏈：位于產(chǎn)業(yè)鏈中游、上游依賴進(jìn)口?

光伏膠膜位于產(chǎn)業(yè)鏈中游；上游為石油化工產(chǎn)業(yè)，主要原料包括EVA樹脂、POE樹脂等；下游為光伏產(chǎn)業(yè)鏈，主要應(yīng)用于光伏組件。產(chǎn)業(yè)鏈上游EVA、POE樹脂進(jìn)口依賴度高，中游膠膜和下游組件全球主要產(chǎn)能都于我國。圖表5：光伏膠膜產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)：新材料在線、百川盈孚，東亞前海證券研究所71.4市場格局：我國主導(dǎo)供給、市場規(guī)模超300億光伏組件產(chǎn)量增長帶動光伏膠膜需求量提升，我們估算2022年我國膠膜市場規(guī)模超300億元?

2018-2022年，我國光伏組件產(chǎn)量逐年上漲，從2018年的84.3GW增長至2022年的288.7GW，年均復(fù)合增長率為36%。?

根據(jù)海優(yōu)新材招股說明書，按照每GW組件對應(yīng)1100萬平方米的膠膜面積進(jìn)行測算，2018-2022年我國光伏膠膜需求量從9.3億平方米增長至31.8億平方米。?

根據(jù)行業(yè)平均水平，假設(shè)膠膜單價按照10元/平米進(jìn)行測算，我們估算2022年我國膠膜的市場規(guī)模超300億元。圖表6：2018-2022年我國光伏組件產(chǎn)量圖表7：2018-2022年我國組件產(chǎn)量對應(yīng)的光伏膠膜需求量我國光伏組件產(chǎn)量

GW同比（右軸）光伏膠膜需求量（億平方米）3503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%3530252015105002018201920202021202220182019202020212022數(shù)據(jù)：CPIA，東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：CPIA，東亞前海證券研究所測算81.4市場格局：我國主導(dǎo)供給、市場規(guī)模超300億我國是全球膠膜市場供應(yīng)的主導(dǎo)力量，行業(yè)集中度高。?

目前我國膠膜廠商已成為全球膠膜生產(chǎn)的主導(dǎo)力量，2021年我國膠膜產(chǎn)能占全球比例超過95%。?

2021年我國光伏膠膜行業(yè)的主要生產(chǎn)企業(yè)包括福斯特、斯威克、海優(yōu)新材，市占率分別為46.3%、15.8%、14.1%，合計(jì)達(dá)76%，行業(yè)集中度較高。圖表8：2021年我國光伏膠膜行業(yè)各企業(yè)市占率福斯特

斯威克

海優(yōu)新材

其他23.8%46.3%14.11%15.8%數(shù)據(jù)：海優(yōu)新材公司公告，東亞前海證券研究所9PART

022粒子：供給長期受限、國產(chǎn)進(jìn)程加速102.1EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產(chǎn)加速提升?

EVA樹脂是由乙烯和醋酸乙烯共聚制成，具有透明度高、化學(xué)穩(wěn)定性良好、抗氧化性高、柔軟性和彈性良好等特性。EVA樹脂憑借良好的填料摻混性以及易于加工成型和著色的特性，被廣泛應(yīng)用于各個領(lǐng)域。?

EVA樹脂中醋酸乙烯酯（VA）的含量決定了其特性與應(yīng)用領(lǐng)域。VA含量越高，EVA樹脂的性能就越接近橡膠。當(dāng)VA含量位于28%-33%之間時，EVA樹脂主要用于制作太陽能電池封裝膠膜。?

EVA樹脂前兩大消費(fèi)領(lǐng)域是光伏、發(fā)泡，2023年1月消費(fèi)占比分別為56.34%、12.56%。圖表9：EVA樹脂產(chǎn)業(yè)鏈圖表10：VA含量不同的EVA產(chǎn)品下游應(yīng)用情況圖表11：2023年1月我國EVA下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)光伏26.74%發(fā)泡熱熔膠其他4.36%12.56%56.34%數(shù)據(jù)：百川盈孚，東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：福斯特招股說明書，東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：智研咨詢，東亞前海證券研究所112.1EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產(chǎn)加速提升?

我國EVA樹脂供應(yīng)能力逐步提升。產(chǎn)能方面，2017-2020年我國EVA產(chǎn)能維持在97.2萬噸。伴隨著國內(nèi)EVA裝置的陸續(xù)投產(chǎn)，2021年我國EVA產(chǎn)能增至147.2萬噸，同比增長51.4%；2022年產(chǎn)能達(dá)215萬噸，同比增長46.1%。產(chǎn)量方面，2017-2022年我國EVA樹脂產(chǎn)量從56萬噸增長至167.6萬噸，年均復(fù)合增長率為24.5%。?

我國EVA樹脂國產(chǎn)化加速提升。2019-2022年我國EVA樹脂進(jìn)口量維持在100萬噸以上，其中2022年我國EVA樹脂進(jìn)口量為120.2萬噸，同比增長7.7%。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021年、2022年我國EVA樹脂表觀消費(fèi)量為204萬噸、270.4萬噸，進(jìn)口依存度分別為54.7%、44.5%，國產(chǎn)化進(jìn)程加速。隨著我國EVA樹脂產(chǎn)能的逐步釋放，進(jìn)口依存度有望進(jìn)一步下降。圖表12：2017-2022年我國EVA樹脂產(chǎn)能圖表14：2018-2022年我國EVA樹脂進(jìn)出口情況圖表13：2017-2022年我國EVA樹脂產(chǎn)量我國EVA樹脂產(chǎn)量

萬噸同比（右軸）進(jìn)口量

萬噸出口量

萬噸我國EVA樹脂產(chǎn)能

萬噸同比（右軸）1801501209070%60%50%40%30%20%10%0%140120100802502001501005060%50%40%30%20%10%0%120.2117.6111.6109.697.66060403011.7207.120214.720186.020195.320200002017

2018

2019

2020

2021

20222017201820192020202120222022數(shù)據(jù)：《乙烯-醋酸乙烯（EVA）樹脂生產(chǎn)及市數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊，東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：百川盈孚，東亞前海證券研究所場分析》(池亮)、百川盈孚，東亞前海證券研究所122.1EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產(chǎn)加速提升?

2022年我國光伏級EVA樹脂可排年產(chǎn)量為104萬噸。我國光伏級EVA樹脂行業(yè)集中度較高，2022年CR4為76.9%。2022年我國EVA樹脂總產(chǎn)能為215萬噸/年，以管式法生產(chǎn)為主，其中光伏料可排年產(chǎn)量為104萬噸。石油和化工園區(qū)官微顯示，2022年斯?fàn)柊钔ㄟ^技術(shù)升級，使得其EVA連續(xù)生產(chǎn)能力突破裝置設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到35萬噸/年。圖表15：2022年我國EVA樹脂主要生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能及生產(chǎn)工藝數(shù)據(jù)：《中國化工信息》、獨(dú)山子在線官微，東亞前海證券研究所132.1EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產(chǎn)加速提升?

2023-2025年我國將新增EVA樹脂產(chǎn)能310萬噸/年，其中光伏級產(chǎn)能規(guī)劃為145萬噸。下游需求增長帶動國內(nèi)EVA樹脂企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，2023年、2024年、2025年我國光伏級EVA樹脂產(chǎn)能有望分別新增55萬噸/年、40萬噸/年和50萬噸/年。圖表16：2023-2025年我國EVA樹脂產(chǎn)能規(guī)劃情況14數(shù)據(jù)：百川盈孚、各公司公告、各公司官網(wǎng)，東亞前海證券研究所2.1EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產(chǎn)加速提升我國EVA樹脂消費(fèi)量穩(wěn)步增長，增量主要于光伏膠膜領(lǐng)域。?

2016-2020年我國EVA樹脂消費(fèi)量從130.3萬噸增長至186.5萬噸，年均復(fù)合增長率為9.4%；?

其中光伏領(lǐng)域消費(fèi)量從26.1萬噸增長至62.5萬噸，年均復(fù)合增長率為24.4%，占比從20%提升至33.5%，2021年進(jìn)一步提升至37%。圖表17：2016-2020年我國EVA行業(yè)下游細(xì)分消費(fèi)情況指標(biāo)光伏膠膜（萬噸）YOY201626.1201741.2201847.5201956.7202062.557.9%53.415.3%5319.4%56.310.2%55.9發(fā)泡（萬噸）YOY49.523.5137.9%25.9-0.7%266.2%30.1-0.7%31.7電纜料（萬噸）YOY10.2%10.70.4%11.215.8%135.3%14熱熔膠（萬噸）YOY-17.7%12.24.7%12.116.1%12.77.7%13涂覆（萬噸）YOY---0.8%25.0%2.82.4%1.9農(nóng)膜（萬噸）YOY2.63.119.2%6.1-35.5%3.940.0%5.5-32.1%7.5其他（萬噸）YOY15.6130.3-60.9%152.617.1%-36.1%155.72.0%41.0%177.113.7%36.4%186.55.3%合計(jì)（萬噸）YOY數(shù)據(jù)：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東亞前海證券研究所152.1EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產(chǎn)加速提升基于以下假設(shè)，我們測算2023年我國光伏級EVA樹脂存在10.3萬噸的供給缺口，2024年或轉(zhuǎn)為供給過剩，2024/2025年供給過剩量分別為7.3/20.7萬噸。1、2023/2024/2025年我國光伏組件產(chǎn)量同比增速分別為40%/10%/10%；2、每GW組件對應(yīng)光伏膠膜需求量為1100萬平方米；EVA膠膜滲透率呈下降趨勢，EPE膠膜滲透率呈上升趨勢；單平EVA膠膜克重為480g；3、

2023年新增的EVA樹脂產(chǎn)能于2024年才開始陸續(xù)釋放光伏級EVA產(chǎn)量。光伏級EVA樹脂生產(chǎn)難度較大。EVA裝置投產(chǎn)后，先生產(chǎn)LDPE，之后需轉(zhuǎn)產(chǎn)EVA樹脂，待穩(wěn)定產(chǎn)出合格的光伏級EVA樹脂需要3個月以上時間，因此2023年年底的項(xiàng)目到2024年才能釋放產(chǎn)能。圖表18：2023-2025E我國EVA樹脂供需測算16數(shù)據(jù)：CPIA、EIA、歐洲光伏協(xié)會、中國能源網(wǎng)、海優(yōu)新材招股說明書、PV

InfoLink、SMM光伏視界、全球光伏，東亞前海證券研究所測算2.1EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產(chǎn)加速提升國內(nèi)EVA樹脂價格企穩(wěn)，價差維持高位。2021-2022年，受原材料價格波動及下游需求等因素的影響，EVA樹脂價格波動幅度較大。?

2021年1月-2021年11月，EVA樹脂價格從16740元/噸上漲至28000萬元/噸，漲幅達(dá)67.3%，12月受EVA樹脂原材料價格下跌及下游需求減弱的影響，其價格下跌至19800萬元/噸。?

2022年上半年原料價格上漲，疊加光伏膠膜企業(yè)對光伏裝機(jī)的良好預(yù)期，EVA樹脂需求增加，進(jìn)而帶動EVA樹脂價格回升至26700元/噸；下半年伴隨著原料價格下跌及硅料價格上漲致使光伏裝機(jī)量不及預(yù)期導(dǎo)致光伏級EVA樹脂需求下滑，進(jìn)而帶動EVA樹脂價格下降至15900元/噸。?

2023年EVA價格先升后降。2023Q1，EVA樹脂價格企穩(wěn)且有所回升，截至2023年3月31日，EVA樹脂市場均價為16167元/噸，較年初上漲7.34%；價差為7874.50元/噸，較年初上漲11.39%。2023Q2，

EVA樹脂價格回落，截至2023年7月7日，

EVA樹脂市場均價為14310元/噸；價差為6682元/噸。圖表19：2019-2023年6月我國EVA樹脂價格情況圖表20：2019-2023年6月我國EVA樹脂價差情況EVA樹脂市場均價(元/噸)醋酸乙烯市場均價(元/噸)乙烯市場均價(元/噸)EVA樹脂價差（元/噸）1600014000120001000080006000400020000300002500020000150001000050000數(shù)據(jù)：百川盈孚，東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：百川盈孚、同花順iFinD，東亞前海證券研究所172.2POE樹脂：供給依賴進(jìn)口、需求持續(xù)上行?

POE樹脂兼具塑料和橡膠的雙重優(yōu)勢，屬于高端聚烯烴產(chǎn)品。POE全稱為聚烯烴彈性體，是乙烯和α-烯烴（如1-丁烯、1-己烯或1-辛烯）無規(guī)共聚得到的彈性體。由于其特殊的分子結(jié)構(gòu)，POE既可以在常溫下呈現(xiàn)出橡膠的高彈性，又能在達(dá)到一定溫度時發(fā)生塑性流動。因此，POE兼具塑料和橡膠的雙重優(yōu)勢。此外，POE具有優(yōu)異的耐候性、耐臭氧和抗紫外光老化性能等。?

44%POE樹脂被用于制備光伏膠膜。作為單一材料使用，POE樹脂可應(yīng)用于光伏封裝膠膜領(lǐng)域，2022年光伏領(lǐng)域占國內(nèi)POE消費(fèi)比例的44%，其次是汽車行業(yè)，占比為25%。圖表21：POE樹脂位于產(chǎn)業(yè)鏈中游圖表22：2022年我國POE樹脂消費(fèi)結(jié)構(gòu)光伏

汽車

發(fā)泡

電纜

包裝

其他15%4%44%5%7%25%數(shù)據(jù)：《聚烯烴彈性體和塑性體產(chǎn)品及應(yīng)用現(xiàn)狀》（張騰），東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：CPIA、卓創(chuàng)資訊，東亞前海證券研究所182.2POE樹脂：供給依賴進(jìn)口、需求持續(xù)上行?

目前POE樹脂產(chǎn)能主要集中于國外少數(shù)企業(yè)。POE主要生產(chǎn)商包括陶氏化學(xué)、?？松梨诠尽⑷瘜W(xué)公司、SABIC、韓國LG和北歐化工有限公司等。2021年全球POE產(chǎn)能上限合計(jì)約為158萬噸。圖表23：2021年全球主要POE生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能（萬噸/年）POE產(chǎn)能合計(jì)（萬噸/年）企業(yè)裝置地點(diǎn)商品名投產(chǎn)時間技術(shù)路線可產(chǎn)產(chǎn)品類型美國德州20165.520208Engage、AffinityEngage、InfuseVersify等1993/20042003/20062004Insite+GGC-POE/POPPOE/POP/OBC丙烯基彈性體POE/POP美國路易斯安那西班牙塔拉戈納泰國馬塔府陶氏化學(xué)Insite+GGCInsite+GGCInsite+GGCExxpol76Engage、AffinityEngage2008沙特薩達(dá)拉2016POE美國路易斯安那美國路易斯安那新加坡裕廊島Exact/ExcedVistamax1991/20052004POE?？松梨谌瘜W(xué)83520Exxpol丙烯基彈性體POE/POP/EPDMTafmer2003/2010專有茂金屬催化劑2023SSNC(SK-SABICJV)LGSK:SolumerSABIC:FortifyLucene韓國蔚山232015NexlencePOE/LLDPE韓國大山荷蘭赫侖2832009/20162013專有茂金屬催化劑專有茂金屬催化劑POE283北歐化工有限公司合計(jì)QueoPOE/POP198.5158數(shù)據(jù)：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東亞前海證券研究所192.2POE樹脂：供給依賴進(jìn)口、需求持續(xù)上行?

我國POE樹脂依賴于進(jìn)口。2023年1-5月，我國POE進(jìn)口量為37.43萬噸，同比增長10.14%；從歷史趨勢來看，2019-2022年，我國POE進(jìn)口量從16.06萬噸增長至80.22萬噸，年均復(fù)合增長率為70.9%。?

陶氏化學(xué)和?？松梨跒槲覈钪饕腜OE進(jìn)口企業(yè)，2017-2021年進(jìn)口額在所有我國POE進(jìn)口企業(yè)中合計(jì)占比維持在50%以上，2022H1占比為49.6%。圖表24：2017-2023年5月我國POE進(jìn)口量圖表25：2017-2022H1我國POE進(jìn)口企業(yè)情況陶氏化學(xué)&?？松梨谌瘜W(xué)韓國LG、SK、SABIC其他企業(yè)POE進(jìn)口量

萬噸同比（右軸）1009080706050403020100500%400%300%200%100%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-100%201720182019202020212022H1數(shù)據(jù)：百川盈孚，東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東亞前海證券研究所202.2POE樹脂：供給依賴進(jìn)口、需求持續(xù)上行POE樹脂國產(chǎn)化面臨三大技術(shù)壁壘：?

高碳α-烯烴：生產(chǎn)難度大、壁壘高，面臨海外企業(yè)的技術(shù)封鎖，我國高碳α-烯烴依賴進(jìn)口。?

茂金屬催化劑：目前我國茂金屬聚烯烴尚未進(jìn)入大規(guī)模市場應(yīng)用的爆發(fā)期，國內(nèi)市場流通的茂金屬催化劑產(chǎn)品主要為進(jìn)口產(chǎn)品。?

聚合工藝：POE聚合的主流工藝是溶液法聚合工藝，我國缺少對聚合工藝的深入研究。圖表26：α-烯烴種類及用途數(shù)據(jù)：《α-烯烴的生產(chǎn)技術(shù)與應(yīng)用進(jìn)展》（蘆鵬曾），東亞前海證券研究所212.2POE樹脂：供給依賴進(jìn)口、需求持續(xù)上行?

目前國內(nèi)POE粒子產(chǎn)能規(guī)劃不低于300萬噸/年，但短期內(nèi)無新增產(chǎn)能釋放。其中萬華化學(xué)和天津石化預(yù)計(jì)2024年開始投產(chǎn)。POE樹脂生產(chǎn)壁壘較高，因此最早2024年才會陸續(xù)有相應(yīng)產(chǎn)能釋放出來，疊加國外新增產(chǎn)能較少，因此中期內(nèi)光伏級POE樹脂供給有限。圖表27：國內(nèi)企業(yè)布局POE項(xiàng)目一覽數(shù)據(jù)：各公司公告、公司官網(wǎng)、氯堿網(wǎng)、各省市官網(wǎng)和自然資源局、每日經(jīng)濟(jì)新聞，東亞前海證券研究所222.2POE樹脂：供給依賴進(jìn)口、需求持續(xù)上行圖表27：國內(nèi)企業(yè)布局POE項(xiàng)目一覽（續(xù)上表）數(shù)據(jù)：各公司公告、公司官網(wǎng)、氯堿網(wǎng)、各省市官網(wǎng)和自然資源局、每日經(jīng)濟(jì)新聞，東亞前海證券研究所232.2POE樹脂：供給依賴進(jìn)口、需求持續(xù)上行基于以下假設(shè)，我們測算2023/2024/2025年我國光伏級POE樹脂供需缺口分別為12.1/21.1/18.8萬噸，未來具有光伏級POE樹脂保供能力的膠膜企業(yè)將具有明顯優(yōu)勢。1、2023/2024/2025年我國光伏組件產(chǎn)量同比增速分別為40%/10%/10%；2、每GW組件對應(yīng)光伏膠膜需求量為1100萬平方米；POE膠膜及EPE膠膜滲透率呈上升趨勢；單平POE膠膜克重為480g，估算我國光伏級POE樹脂需求有望從2021年的14.9萬噸增長至2025年的70.8萬噸，年均復(fù)合增長率為47.6%。圖表28：我國POE樹脂供需平衡表預(yù)測24數(shù)據(jù)：CPIA、EIA、歐洲光伏協(xié)會、中國能源網(wǎng)、海優(yōu)新材招股說明書、PV

InfoLink、SMM光伏視界、全球光伏，東亞前海證券研究所測算PART

033膠膜：需求快速增長、擴(kuò)產(chǎn)搶占市場253.1光伏裝機(jī)增速仍處于高位全球光伏新增裝機(jī)量逐年提升，有望帶動光伏膠膜需求上行。?

2019-2022年全球光伏累計(jì)新增裝機(jī)量從115GW增長至230GW，年均復(fù)合增長率為26%。我們預(yù)計(jì)2023年全球光伏新增裝機(jī)量有望達(dá)322GW，同比增長40%。測算如下：根據(jù)CPIA、EIA、歐洲光伏協(xié)會等的估算數(shù)據(jù)，從主要國家的情況來看，預(yù)計(jì)2023年中國、美國、歐洲光伏新增裝機(jī)量的同比增速分別為23%、56%、64%。?

2021年我國光伏膠膜產(chǎn)能占全球的比例約九成以上，我國光伏膠膜生產(chǎn)企業(yè)已成為全球光伏膠膜市場的主導(dǎo)力量，因此全球光伏新增裝機(jī)需求保持高速增長有望帶動我國膠膜出貨量持續(xù)上行。圖表29：2019-2025E全球光伏新增裝機(jī)需求數(shù)據(jù)：CPIA、EIA、歐洲光伏協(xié)會，東亞前海證券研究所測算263.2膠膜：企業(yè)加碼布局、緊抓行業(yè)機(jī)遇?

我們梳理主要光伏膠膜廠商情況，2022年我國POE、EVA光伏膠膜產(chǎn)能分別為15、30.8億平方米，在建及擬建產(chǎn)能分別為17.4、17.3億平方米。根據(jù)各公司公告，我們整理了以下產(chǎn)能投放信息，實(shí)際投放節(jié)奏有望快于下表數(shù)據(jù)。圖表30：我國光伏膠膜產(chǎn)能及在建擬建情況一覽數(shù)據(jù)：各公司公告、玉山縣人民政府官網(wǎng)、黃石城建，東亞前海證券研究所注：1、

24-25年沒有說明EVA/POE占比的項(xiàng)目按1:1計(jì)算；2、斯威克3億尚未開工建設(shè)，工期時間不明確暫不計(jì)入；3、綠康生化二期5.8億平開工時間為25年或以后暫不計(jì)入，假設(shè)一期3.2億均為POE。273.2膠膜：企業(yè)加碼布局、緊抓行業(yè)機(jī)遇圖表30：我國光伏膠膜產(chǎn)能及在建擬建情況一覽（續(xù)上表）數(shù)據(jù)：各公司公告、玉山縣人民政府官網(wǎng)、黃石城建，東亞前海證券研究所注：1、

24-25年沒有說明EVA/POE占比的項(xiàng)目按1:1計(jì)算；2、斯威克3億尚未開工建設(shè)，工期時間不明確暫不計(jì)入；3、綠康生化二期5.8億平開工時間為25年或以后暫不計(jì)入，假設(shè)一期3.2億均為POE283.3膠膜：需求增速放緩、供給維持偏緊基于以下假設(shè)，我們測算我國EVA膠膜、

POE膠膜2023年供給過剩分別為1.5、1.6億平，維持供需偏緊，

2024年EVA膠膜供給過剩7.5億平、POE膠膜維持供需緊平衡。1、2023/2024/2025年我國光伏組件產(chǎn)量同比增速分別為40%/10%/10%；2、根據(jù)CPIA，假設(shè)EVA膠膜、EPE膠膜和POE膠膜2023年滲透率分別為61.6%、26.1%和12.3%

，2025年滲透率分別為46.3%、37%和15.1%

。圖表31：2023年我國光伏膠膜供需平衡維持偏緊狀態(tài)29數(shù)據(jù)：CPIA、

EIA、歐洲光伏協(xié)會、中國能源網(wǎng)、海優(yōu)新材招股說明書、PV

InfoLink、SMM光伏視界、全球光伏，東亞前海證券研究所測算3.4EVA膠膜：原料價格企穩(wěn)、盈利修復(fù)在即2022年下半年開始，光伏膠膜行業(yè)普遍出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。如海優(yōu)新材2022年全年?duì)I收同比增長71%，歸母凈利潤同比下降80%。?

主要原因有兩方面：1、原料端，EVA樹脂價格波動較大，部分企業(yè)堆積了高位原料庫存，導(dǎo)致毛利率下降。2、硅料價格高企，導(dǎo)致下半年下游組件開工率下滑，膠膜需求不及預(yù)期。圖表32：2022年部分膠膜企業(yè)業(yè)績情況數(shù)據(jù)：各公司公告，東亞前海證券研究所303.4EVA膠膜：原料價格企穩(wěn)、盈利修復(fù)在即組件開工率回升以及EVA樹脂價格企穩(wěn)，膠膜企業(yè)盈利能力有望修復(fù)。?

2023年3-4月我國晶硅組件產(chǎn)量約74.1GW，同比增長92.5%。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，2023年2月光伏組件行業(yè)產(chǎn)能利用率約為80%，環(huán)比提升15pct。光伏組件行業(yè)開工率提升帶動光伏膠膜需求上行，有望消耗膠膜企業(yè)在EVA價格上行時儲備的多余庫存。?

同時2023年以來EVA樹脂價格企穩(wěn)，有助于企業(yè)進(jìn)行盈利修復(fù)。圖表33：2019-2023年6月我國EVA樹脂市場均價EVA均價

元/噸300002500020000150001000050000數(shù)據(jù)：百川盈孚，東亞前海證券研究所313.5POE膠膜：N型組件放量、帶動需求上行2023年TOPCon電池產(chǎn)能有望大幅提升，帶動POE膠膜需求進(jìn)一步上行。?

目前我國N型電池以TOPCon電池片為主，2022年占整體N型電池片總量的91.2%。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2023年3月，我國TOPCon電池產(chǎn)能約87.4GW。SMM預(yù)計(jì)樂觀情況下到2023年底TOPCon電池產(chǎn)能有望達(dá)462.5GW，產(chǎn)量有望突破140GW。?

TOPCon電池放量有望帶動POE膠膜需求上行，我們按照每GW組件對應(yīng)約1100萬平方米膠膜需求來測算，2023年TOPCon所需的POE膠膜約15.4億平方米，遠(yuǎn)高于2022年現(xiàn)有產(chǎn)能7.86億平方米。圖表34：2022年我國N型電池片細(xì)分市占率圖表35：到2023年底我國TOPCon電池產(chǎn)能情況TOPCon電池片

異質(zhì)結(jié)電池片

XBC電池片2.2%6.6%91.2%數(shù)據(jù)：CPIA，東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：SMM光伏視界，東亞前海證券研究所注：以上數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時間為2023年3月32PART

044趨勢：硅料價格回落、盈利有望修復(fù)334.1我國為光伏組件生產(chǎn)大國我國為光伏組件生產(chǎn)大國。?

2018-2022年我國光伏組件產(chǎn)能從130.1GW增長至551.9GW，年均復(fù)合增長率為43.5%；占全球光伏組件產(chǎn)能的比例從68.4%提升至80.8%，上升12.4pct。?

CPIA數(shù)據(jù)顯示2021年全球光伏組件出貨量排名前十的企業(yè)合計(jì)出貨量占全球的73.9%。在2021年全球光伏組件出貨量排名前十的企業(yè)中，我國占據(jù)了8位，其中排名前四的均為我國企業(yè)，分別為隆基綠能、天合光能、晶澳科技和晶科能源。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年上述四家企業(yè)出貨量均已超20GW。圖表36：2018-2022年全球及我國光伏組件產(chǎn)能情況圖表37：2021年全球光伏組件出貨量排名前十的企業(yè)全球光伏組件產(chǎn)能

GW我國光伏組件產(chǎn)能

GW我國光伏組件產(chǎn)能占比（右軸）80090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80.8%700600500400300200100076.3%77.2%68.4%69.2%20182019202020212022數(shù)據(jù)：CPIA，東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：CPIA、北極星光伏網(wǎng)，東亞前海證券研究所344.1我國為光伏組件生產(chǎn)大國我國光伏組件出口量在全球總產(chǎn)量中占比過半，主要出口至歐洲地區(qū)。?

2018-2022年我國光伏組件出口量從44.8GW增長至153.6GW，年均復(fù)合增長率為36.1%；出口量占產(chǎn)量的比例始終位于50%以上，其中2022年占比為53.2%。?

我國光伏組件主要出口至歐洲地區(qū)，2022年歐洲市場出口額占比為54.8%，同比提升10.9pct，主要受俄烏沖突和能源價格猛漲等因素的影響。根據(jù)澎湃新聞數(shù)據(jù)，2022年歐盟27國的新增光伏裝機(jī)量同比增長47%。此外，亞洲和美洲出口額占比較大，合計(jì)為39.4%。圖表38：2018-2022年我國光伏組件出口量圖表39：2021年、2022年我國光伏組件出口額各大洲占比情況我國光伏組件出口量

GW歐洲

亞洲

美洲

大洋洲

非洲歐洲

亞洲

美洲

大洋洲

非洲同比（右軸）我國光伏組件出口量與產(chǎn)量比值（右軸）1802.6%5.4%

3.1%3.2%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1601401201008015.8%17.8%43.9%54.8%23.6%29.8%6040202021年2022年020182019202020212022數(shù)據(jù)：CPIA，東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：CPIA，東亞前海證券研究所354.2硅料成本占比高、擠壓膠膜利潤?

硅料成本約占光伏組件成本的23.6%。電池片成本約占光伏組件成本的65%，硅片成本約占電池片成本的66%，硅料成本約占硅片成本的55%，得出硅料成本約占光伏組件總成本的23.6%。?

光伏產(chǎn)業(yè)鏈存在價值分配不平衡的問題。由于硅料占光伏組件成本較高，且議價能力較強(qiáng)，2021年以來硅料價格上漲對如膠膜等其他輔材的盈利有一定擠壓作用，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向硅料嚴(yán)重傾斜。圖表40：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本構(gòu)成情況3%3%3%5%5%16%電池片光伏玻璃EVA膠膜光伏背板邊框3%5%10%硅片銀漿電力折舊人工其他硅料拉棒開方切片4%6%18%55%26%7%66%65%接線盒其他光伏組件成本構(gòu)成光伏電池片成本構(gòu)成硅片成本構(gòu)成數(shù)據(jù)：光伏資訊，東亞前海證券研究所364.3趨勢一：硅料擴(kuò)產(chǎn)加速、高價有望緩解我國多晶硅擴(kuò)產(chǎn)加速，供需偏緊格局緩解有望帶動其價格回歸至正常水平。?

2019-2021年多晶硅產(chǎn)能穩(wěn)定在55.65萬噸，2022年產(chǎn)能達(dá)111.65萬噸，同比增長100.6%。2022年我國多晶硅產(chǎn)量為77.46萬噸，同比增長59.1%。?

2023年我國多晶硅預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能達(dá)115萬噸，有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。但多晶硅投產(chǎn)集中于下半年，根據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)，初期產(chǎn)線調(diào)試到產(chǎn)能完全釋放約需1-2個季度的時間，新產(chǎn)能釋放或?qū)⒃?023年9月以后。圖表41：2019-2022年我國多晶硅產(chǎn)能、產(chǎn)量情況圖表42：2023年我國多晶硅預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能產(chǎn)能

萬噸產(chǎn)量

萬噸企業(yè)投產(chǎn)月度預(yù)計(jì)當(dāng)年新增產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)能同比（右軸）產(chǎn)量同比（右軸）東方希望集團(tuán)有限公司新疆大全新能源股份有限公司2023年6月2023年6月2023年7月2023年7月25105120100806040200120%100%80%60%40%20%0%寧夏集團(tuán)股份有限公司青海麗豪半導(dǎo)體材料有限公司13101230新疆晶諾新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司

2023年7月四川永祥股份有限公司

2023年8月新疆協(xié)鑫新能源材料科技有限公司

2023年9月新疆中部合盛硅業(yè)有限公司合計(jì)2023年10月101152019202020212022數(shù)據(jù)：百川盈孚，東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：百川盈孚，東亞前海證券研究所374.3趨勢一：硅料擴(kuò)產(chǎn)加速、高價有望緩解多晶硅價格回落帶動光伏組件需求上行。?

2022年12月以來，多晶硅價格逐步回落，截至2023年7月10日，我國多晶硅報價為6.37萬元/噸，較2022年12月初的30.2萬元/噸下降78.91%，目前處于下行通道，有望帶動光伏新增裝機(jī)量進(jìn)一步增長。?

多晶硅價格回落帶動光伏新增裝機(jī)增速提高，2022年12月我國光伏新增裝機(jī)為21.7GW，環(huán)比增長190.5%，同比增長8%。2023年1-5月我國光伏新增裝機(jī)量進(jìn)一步增長，累計(jì)新增裝機(jī)量為61.21GW，同比增長158.2%。圖表43：2021年-2023年6月我國多晶硅價格情況圖表44：2021-2023年5月我國光伏新增裝機(jī)量當(dāng)月值（GW）202120222023多晶硅價格（萬元/噸）2520151053521.720.13025201510510.863.258.137.475.64

5.523.51

3.757.176.836.85

6.744.934.113.672.352.08

1.753.12.83001-2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月數(shù)據(jù)：百川盈孚，東亞前海證券研究所數(shù)據(jù)：同花順iFinD，東亞前海證券研究所384.3趨勢一：硅料擴(kuò)產(chǎn)加速、高價有望緩解基于以下假設(shè)，我們預(yù)測2023/2024/2025年我國多晶硅供給過剩量約為4.2/94/114.8萬噸。2023年下半年開始，多晶硅產(chǎn)能將會陸續(xù)釋放，2024年多晶硅供需偏緊的格局有望改善。1、2023/2024/2025年我國光伏組件產(chǎn)量同比增速分別為40%/10%/10%；2、多晶硅產(chǎn)能建設(shè)周期約

18

個月，產(chǎn)能爬坡周期約

3-6

個月。3、硅料進(jìn)出口量保持相對穩(wěn)定水平。圖表45：2021-2025E我國多晶硅供需預(yù)測數(shù)據(jù)：CPIA、EIA、歐洲光伏協(xié)會、協(xié)鑫科技公司公告、百川盈孚，東亞前海證券研究所測算394.4趨勢二：光伏膠膜需求或發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化?

我國POE膠膜和EPE膠膜市占率穩(wěn)步提升，光伏膠膜需求發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。?

近年來，雙面組件發(fā)電性能獲得下游應(yīng)用市場認(rèn)可，我國市占率逐步提升，從2019年的14%增長至40.4%，提升26.4pct。同時，2022年我國N型電池片市占率為9.1%，同比增長6.1pct。雙面組件及N型組件對光伏封裝膠膜提出了更高的要求，帶動POE膠膜和EPE膠膜市占率提升。?

據(jù)CPIA，2022年我國POE膠膜和EPE膠膜市占率合計(jì)為35.6%，同比提升12.5pct，預(yù)計(jì)在2