可行性探討利率市場化

本科論文本科論文本科論文摘要在貨幣政策當(dāng)中，其運(yùn)行當(dāng)中的各個(gè)程序和體系是貨幣政策發(fā)揮效用存在的前提和基礎(chǔ)。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“新常態(tài)”，在這種新形勢下，國家的發(fā)展要貫徹質(zhì)量為本的理念。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展方式上不斷與時(shí)俱進(jìn)。因此，近幾年我國努力推進(jìn)金融供給側(cè)的革故鼎新，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展布局的重塑。本文通過對比分析、可行性探討和歸納與演繹的方法，通過探討對貨幣政策傳導(dǎo)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，結(jié)合目前我國現(xiàn)狀，以及可行性探討來說明信貸傳導(dǎo)機(jī)制在當(dāng)前存在的問題，結(jié)合價(jià)格型渠道對經(jīng)濟(jì)的影響的顯著性來說明推進(jìn)利率市場化的必要性。這些都要求我國實(shí)現(xiàn)貨幣政策實(shí)現(xiàn)由數(shù)量型轉(zhuǎn)型到數(shù)量價(jià)格并重的模式，暢通傳導(dǎo)機(jī)制，使貨幣政策更好地為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。關(guān)鍵字：貨幣政策，傳導(dǎo)機(jī)制，新常態(tài)，可行性探討，利率市場化

AbstractInviewofmonetarypolicy,theproceduresandsystemsinitsoperationarethepremiseandfoundationfortheeffectivenessofmonetarypolicy.Atpresent,oureconomyhasbeeninthestatethatwebeboundtotransferthepatternofdeveloping,called"newnormal".Inotherwords,theeconomyisturningtothepatternofhigh-qualitydevelopment,alternatively,theeconomicandindustrialstructureisconstantlyinnovating.Thus,inrecentyears,Chinahasendeavoredtopromotefinancialsupply-sidestructuralreformandeconomicrestructuring.Bymeansofcomparativeanalysis,feasibilitydiscussionandinductionanddeduction,thispaperdiscussestheimpactontheeconomicoperationofmonetarypolicytransmissionintermsofChinasituation.andthefeasibilitystudytoexplainthecredittransmissionmechanismincurrentproblems,combinedwiththesignificanceoftheimpactofprice-basedchannelsontheeconomytoexplaintheneedofinterestrateliberalization.AlloftheserequireChina'smonetarypolicytorealizethequantitativetransformationtothemodeofequalemphasisonquantityandprice,unblockthetransmissionmechanism,andmakethemonetarypolicybetterservetheeconomicdevelopmentofourcountry.Keywords:Monetarypolicy,Transmissionmechanism,Newnormal,Feasibilitystudy,Interestrateliberalization

目錄TOC\o"1-4"\h\z\u摘要 Abstract 目錄 前言 1研究綜述 1.1文獻(xiàn)綜述 1.2論文框架 1.3本文論證采用的方法 2貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制對各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的影響 2.1對央行的影響 2.2對商業(yè)銀行的影響 2.3對于居民個(gè)人和企業(yè)的影響 3貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論分析 3.1投資支出渠道 3.1.1利率對投資的作用 3.1.2資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng) 3.1.3信貸渠道 3.2消費(fèi)支出渠道 3.2.1利率對耐用消費(fèi)品效應(yīng) 3.2.2財(cái)富效應(yīng) 3.3.3流動(dòng)性效應(yīng) 3.3國際貿(mào)易渠道 3.4理論分析結(jié)論 4新時(shí)期我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問題分析 4.1我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀 4.2我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問題 4.2.1我國社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)尚需改進(jìn) 4.2.2利率市場化改革程度不夠 4.2.3貨幣市場發(fā)展緩慢 4.2.4股票市場發(fā)展水平不高 4.2.5我國的匯率傳導(dǎo)渠道面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn) 4.3我國貨幣政策傳導(dǎo)渠道分析 4.3.1信貸渠道分析 4.3.2利率渠道分析 4.3.3資產(chǎn)價(jià)格渠道分析 4.3.4匯率渠道分析 5貨幣政策傳導(dǎo)優(yōu)化轉(zhuǎn)型方案的實(shí)證分析 5.1數(shù)量型傳導(dǎo)渠道可行性分析 5.2價(jià)格型傳導(dǎo)渠道可行性分析 5.3.1利率傳導(dǎo)渠道可行性分析 5.3.2資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)渠道可行性分析 5.3.3匯率渠道傳導(dǎo)可行性分析 5.3可行性探討結(jié)論 6貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的優(yōu)化轉(zhuǎn)型對策 6.1繼續(xù)推進(jìn)和深化利率市場化進(jìn)程 6.2大力發(fā)展和推進(jìn)直接融資 6.3推動(dòng)貨幣政策傳導(dǎo)由數(shù)量型轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)量價(jià)格并重的轉(zhuǎn)型 6.4提高貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的針對性，解決中小企業(yè)融資難題 6.5.大力推進(jìn)金融供給側(cè)改革 6.6深化央行與市場的溝通，鞏固與增強(qiáng)信任 結(jié)論 致謝 參考文獻(xiàn) 附錄 本科論文前言貨幣政策作為市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，一直以來對國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，對資源配置產(chǎn)生了影響。它作為調(diào)理宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的工具，與財(cái)政政策一樣起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作共同為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行服務(wù)。貨幣政策得以實(shí)行的前提在于那套使貨幣政策得以運(yùn)行的那套系統(tǒng)。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否適合當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展也很大程度影響著貨幣政策實(shí)施效果，也影響著社會(huì)上個(gè)人和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益。如今，近些年來世界國家和國家之間的利益關(guān)系日益密切，給很多發(fā)展中國家?guī)戆l(fā)展的資源和機(jī)遇，但這些發(fā)展中國家也面臨著不小的挑戰(zhàn)。巨大的外來資金雖然能夠在一定程度上對發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)提供支持，但它們是貨幣政策的“盲區(qū)”，使得發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)安全留下了隱患。并且經(jīng)濟(jì)全球化加強(qiáng)了各個(gè)國家之間經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，使得經(jīng)濟(jì)的“防護(hù)墻”失守。很多發(fā)展中國家包括我國在內(nèi)的貨幣政策一直處于“反通脹”和“反通縮”的死循環(huán)中。這一不穩(wěn)定的貨幣政策的調(diào)控效果，影響了經(jīng)濟(jì)活氣。因此，參考主要西方國家的貨幣政策傳導(dǎo)原理結(jié)合我國自身實(shí)際來探索出一條能夠應(yīng)對在充滿不穩(wěn)定不確定因素的情況下的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，能夠更好地服務(wù)我國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本文的研究目的是在世界經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下,貨幣政策傳導(dǎo)的轉(zhuǎn)型能夠解決世界各國經(jīng)濟(jì)面臨的新問題，增強(qiáng)貨幣政策的作用效力。本文主要依據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論學(xué)說的演變以及對經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史的了解，通過對比分析、可行性探討和理論歸納與演繹的方法，進(jìn)一步闡釋出不能在脫離經(jīng)濟(jì)環(huán)境下來對貨幣政策得以運(yùn)行的系統(tǒng)轉(zhuǎn)型升級。對比美國貨幣政策運(yùn)行規(guī)律，發(fā)現(xiàn)中國貨幣政策機(jī)制存在的問題?？尚行圆捎秘泿耪叩闹薪樽兞恐笜?biāo)，分析其與最終變量的之間的相互影響的水平來的判斷來證明各傳導(dǎo)機(jī)制的的暢通程度，為貨幣政策傳導(dǎo)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型提供了可靠的根據(jù)。

1研究綜述1.1文獻(xiàn)綜述在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究上，貨幣政策的傳導(dǎo)的能力是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。貨幣政策運(yùn)行的機(jī)理經(jīng)過理論實(shí)踐發(fā)展，當(dāng)前世界絕大多數(shù)國家傳導(dǎo)機(jī)理可概括為是數(shù)量型渠道和價(jià)格型渠道。胡文蓉（2014）認(rèn)為，數(shù)量型渠道是信貸傳導(dǎo)機(jī)制，價(jià)格型渠道以利率傳導(dǎo)機(jī)制為代表REF_Ref10733\w\h[1]。閆先東（2017）認(rèn)為，價(jià)格模式的渠道在貨幣政策運(yùn)行當(dāng)中的作用在2008年金融危機(jī)顯著高于基于數(shù)量的渠道。在國際金融危機(jī)后，數(shù)量與價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制與一國經(jīng)濟(jì)的具體實(shí)際相結(jié)合是一個(gè)國家制定貨幣政策的要求REF_Ref10890\w\h[2]。吳超（2018）認(rèn)為，數(shù)量型渠道是目前我國貨幣政策的主要傳導(dǎo)道。然而，他同時(shí)表示銀行體制是否完善決定著信貸渠道下貨幣政策的生命力REF_Ref10909\w\h[3]。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)講究發(fā)展的實(shí)際效益，側(cè)重微觀對宏觀調(diào)控的反映。陳道華（2018）表示，市場完善和金融創(chuàng)新，與M2相關(guān)的貨幣政策中介目標(biāo)的相關(guān)性變得比較模糊，對金融市場發(fā)展的預(yù)測性也變得難以確定REF_Ref10988\w\h[7]。劉廣俊（2019）指出，金融市場的發(fā)展，貨幣基金的普及以及影子銀行的涌現(xiàn)使得信貸渠道面臨極大的阻力。同時(shí)，任澤平（2019）認(rèn)為，我國貨幣渠道傳導(dǎo)機(jī)制不夠完善，并且即便是信貸渠道，由于國有銀行占據(jù)我國大部分存款，使得該機(jī)制的效用大打折扣REF_Ref12020\w\h[11]。通過文獻(xiàn)回顧，分析，中國的廣義貨幣和信貸渠道已被用來作為一個(gè)常常參考的調(diào)控指標(biāo)來調(diào)整貨幣政策。然而，對中國經(jīng)濟(jì)的壓力很大，經(jīng)濟(jì)形勢不好，中國金融市場的實(shí)際發(fā)展并不完善，資本市場融資的比例過低。總而言之，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)理的優(yōu)化轉(zhuǎn)型是我國面對的急迫問題。1.2論文框架本文共分為四部分：第一部分，研究綜述。這一部分描繪出大致的論文框架、論文思路和論證的方法以及政策的建議。第二部分，中國貨幣政策運(yùn)行模式的替代性原理基于對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)前預(yù)期貨幣政策的規(guī)范和應(yīng)用中發(fā)現(xiàn)的問題，繼而發(fā)現(xiàn)機(jī)制中的優(yōu)勢以及存在的不足。使得本論文的論證的方向更加明確。這一部分是本文的論題的實(shí)證分析以及制定貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的轉(zhuǎn)型建議的前提、方向和基礎(chǔ)。第三部分，對準(zhǔn)備選擇的貨幣政策運(yùn)行系統(tǒng)的形式進(jìn)行實(shí)驗(yàn)性的討論。通過分析對社會(huì)總產(chǎn)出等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響來分析貨幣政策機(jī)制對經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的影響，并結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行可行性分析。該部分是本論文的重中之重，也是建立貨幣政策新機(jī)制，制定貨幣政策機(jī)制的轉(zhuǎn)型建議的重要依據(jù)。第四部分，敲定出貨幣政策主要轉(zhuǎn)型的政策建議，這些建議從現(xiàn)狀和實(shí)證分析的角度得出的。通過實(shí)施貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的轉(zhuǎn)變，大大降低了貨幣政策的實(shí)施成本，減少了金融資源的浪費(fèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以享受貨幣政策調(diào)整帶來的收益，并激發(fā)貨幣政策的活力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)。換檔，結(jié)構(gòu)調(diào)整和早期政策消化的三個(gè)階段疊加階段，既符合新形勢下中國高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，又有促進(jìn)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求和保證。1.3本文論證采用的方法（1）對比分析。本文主要對中國和美國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀進(jìn)行對比，找出兩者之間的不同點(diǎn)。中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問題與美國的優(yōu)勢相互聯(lián)系起來，為貨幣政策優(yōu)化轉(zhuǎn)型研究指明方向。在實(shí)證分析部分通過貨幣政策各個(gè)中介指標(biāo)與最終變量的相關(guān)性的對比來找出最優(yōu)的傳導(dǎo)機(jī)制，為制定貨幣政策轉(zhuǎn)型建議夯實(shí)了基礎(chǔ)。（2）從對比的角度進(jìn)行可行的選擇。實(shí)證分析部分采用可行性探究的方法，主要運(yùn)用已有的貨幣政策機(jī)制的各個(gè)渠道通過相關(guān)系數(shù)的比較分析來證明各個(gè)渠道的利弊，并且結(jié)合現(xiàn)狀來分析出最優(yōu)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，為制定貨幣政策優(yōu)化轉(zhuǎn)型提供論證依據(jù)。（3）歸納與演繹方法。本文通過對已有的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有關(guān)的中英文文獻(xiàn)的歸納和整理，并通過閱讀來分析文獻(xiàn)作者的研究方法和研究思路，摸索出貨幣政策傳導(dǎo)的機(jī)理，為實(shí)證分析和制定建議找準(zhǔn)研究方向。

2貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制對各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的影響貨幣政策得以運(yùn)行的系統(tǒng)在經(jīng)濟(jì)學(xué)界的眼里是學(xué)術(shù)研究中繞不開的話題。這個(gè)貨幣政策運(yùn)行的體系主要通過操作出經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的指令，通過對金融市場的影響，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的指標(biāo)，來保證國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的健康。換句話說，諸如利率和匯率之類的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)受貨幣政策操作工具傳遞機(jī)制的影響。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行服務(wù)。總之，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是中央銀行運(yùn)用貨幣政策管理經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所必經(jīng)的各個(gè)環(huán)節(jié)的有機(jī)總和。貨幣政策存在意義無非是保證購買力，保證就業(yè)，維持資本的安全，以求經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。的在傳導(dǎo)機(jī)制運(yùn)作良好的情況下，經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)會(huì)減少曲折。反之，則會(huì)對中央銀行貨幣政策信息的傳導(dǎo)產(chǎn)生障礙，嚴(yán)重時(shí)會(huì)產(chǎn)生對商業(yè)銀行的依賴，對貨幣政策獨(dú)立性面臨嚴(yán)重威脅。2.1對央行的影響站在央行的角度，貨幣政策的生命力主要以央行的實(shí)施表現(xiàn)出來。如果說貨幣政策得以運(yùn)行的系統(tǒng)像一個(gè)神經(jīng)系統(tǒng)，央行則是這個(gè)神經(jīng)系統(tǒng)的“大腦”。中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，就先通過宏觀經(jīng)濟(jì)的分析與微觀個(gè)體的融資狀況來對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況有初步的判斷，然后采用一部分貨幣政策工具，通過影響官定基準(zhǔn)利率等指標(biāo)，來影響商業(yè)銀行開展業(yè)務(wù)以及投資的活動(dòng)，繼而影響企業(yè)和個(gè)人的消費(fèi)投資行為。一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，中央銀行的貨幣政策操作能力越強(qiáng)，則貨幣政策的實(shí)施能力總體上上越強(qiáng)。2.2對商業(yè)銀行的影響以商業(yè)銀行為主體的金融機(jī)構(gòu)身份來看待貨幣政策傳導(dǎo)的系統(tǒng)，他們的觀點(diǎn)是中央銀行的貨幣政策對它們的作用較大。這樣便于他們調(diào)整經(jīng)營的技巧，為貨幣政策發(fā)揮的效用貢獻(xiàn)出他們的成就。一般看來，中央銀行對金融機(jī)構(gòu)有著密切的聯(lián)系，傳導(dǎo)機(jī)制的阻礙很小。然而，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)和個(gè)人家庭的傳導(dǎo)是貨幣政策傳導(dǎo)的重要環(huán)節(jié)，也影響著中央銀行擬定的貨幣政策的實(shí)施的質(zhì)量。中央銀行應(yīng)將重點(diǎn)放在這一關(guān)鍵上。2.3對于居民個(gè)人和企業(yè)的影響從企業(yè)和居民個(gè)人的角度看，企業(yè)和居民是貨幣政策傳導(dǎo)的最終環(huán)節(jié)，也是中央銀行制定貨幣政策的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。他最終決定貨幣政策的有效性如何的也是他們。如果貨幣政策傳導(dǎo)順暢，人們更容易感受到中央銀行對人民生產(chǎn)生活的關(guān)心。反之，則會(huì)影響人們對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心，不利于一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。這些要求中央銀行加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的研究，發(fā)現(xiàn)問題，對癥下藥。綜上所述，要想展現(xiàn)出貨幣政策得以運(yùn)行的系統(tǒng)的的巨大優(yōu)勢，須結(jié)合經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展的業(yè)績表現(xiàn)，對貨幣傳導(dǎo)系統(tǒng)的內(nèi)部的運(yùn)作優(yōu)化完善，保持貨幣政策傳導(dǎo)系統(tǒng)的生命力?？偠灾泿耪叩靡赃\(yùn)行的系統(tǒng)，作為國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的機(jī)構(gòu)的中央銀行把其作為工作的中心。

3貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論分析提供貨幣一方與貨幣需求的一方的博弈促成了貨幣政策的一運(yùn)行系統(tǒng)的產(chǎn)生。中央銀行使用政策工具來影響諸如貨幣供應(yīng)和利率之類的中間指標(biāo)，這反過來又會(huì)影響生產(chǎn)，就業(yè)和收入。根據(jù)以往對貨幣政策理論的研究，實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)保值和增值、滿足日常生活的消費(fèi)和開拓國外市場都能夠假設(shè)出貨幣政策的傳導(dǎo)渠道。3.1投資支出渠道該渠道主要從影響投資的數(shù)量和結(jié)構(gòu)的因素出發(fā)，主要包括三個(gè)方面：3.1.1利率對投資的作用貨幣市場的供求關(guān)系受到利率的影響，通過利率來調(diào)節(jié)一國的投資規(guī)模繼而調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，如果央行采取刺激經(jīng)濟(jì)的手段，則降低了利率（），減少了儲蓄，促進(jìn)了投資（），最終社會(huì)總產(chǎn)出增加了。該傳導(dǎo)過程如下： (3.1)3.1.2資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)該效應(yīng)描述了經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化如何影響企業(yè)在發(fā)展過程當(dāng)中如何選擇收購和拓展市場的決策。令q定義為企業(yè)在資本市場價(jià)值與新建機(jī)構(gòu)所花費(fèi)的成本費(fèi)用之比。企業(yè)在拓展市場的時(shí)候，面對股票價(jià)格的變化，可能采取收購和新建分支機(jī)構(gòu)的選擇。央行采取的刺激經(jīng)濟(jì)的手段推進(jìn)企業(yè)所發(fā)行的股票（）上升，托賓q值（）增加，這使得企業(yè)越有可能通過發(fā)行證券的方式籌集資金，繼而投資的空間就擴(kuò)大了，繼而企業(yè)的投資（）增加，總產(chǎn)出（）隨著股票價(jià)格的上升而上升。該傳導(dǎo)過程如下： （3.2）3.1.3信貸渠道該渠道主要影響貸款的規(guī)模和可貸資金的數(shù)量，來影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的投資水平。社會(huì)上的投資活動(dòng)受到可投資資金的限制，而這一限制最主要的原因是貨幣政策渠道間接地調(diào)節(jié)了可投資資金的限制。若中央銀行實(shí)行寬松的貨幣政策，則可貸資金規(guī)模（）下降，較低的利率水平使得投資（）增加，最終國民收入（）增加。該傳導(dǎo)過程如下： （3.3）3.2消費(fèi)支出渠道該渠道側(cè)重于居民的消費(fèi)、資金與財(cái)富的角度方面研究，通過對居民消費(fèi)和財(cái)富的作用來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。它包括以下三種機(jī)制：3.2.1利率對耐用消費(fèi)品效應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)上的總的需要數(shù)量主要受個(gè)人和企業(yè)的耐用消費(fèi)品消費(fèi)規(guī)模的影響，而這一影響最主要的原因是貨幣量的調(diào)節(jié)使得居民的財(cái)富數(shù)量的變化。若采取寬松的貨幣政策，則利率（）下降，較低的利率水平使得人們的貸款需求（）增加，耐用消費(fèi)品消費(fèi)規(guī)模（）增加，最終社會(huì)總產(chǎn)出（）增加。該傳導(dǎo)過程如下： （3.4）3.2.2財(cái)富效應(yīng)在以股票為居民資產(chǎn)的國家當(dāng)中，買賣股票所需的價(jià)錢對居民財(cái)富的影響顯著，進(jìn)而對居民的消費(fèi)受到促進(jìn)和抑制作用。但對生活必需品和服務(wù)影響取決于消費(fèi)者的存量的財(cái)富（）。該因素以某種方式影響利率水平，從而影響貨幣供應(yīng)，投資規(guī)模以及國民收入。如果我們采取寬松的貨幣政策，股票價(jià)格會(huì)上漲，金融資產(chǎn)價(jià)值會(huì)增加，生活財(cái)富會(huì)增加，消費(fèi)支出會(huì)增加，最后國民收入會(huì)增加。該傳導(dǎo)過程如下：（3.5）3.3.3流動(dòng)性效應(yīng)這種效應(yīng)也是受到股票買賣價(jià)格的影響，使得資產(chǎn)的流動(dòng)性和資本的利得發(fā)生變化，對消費(fèi)產(chǎn)生作用。若采取寬松的貨幣政策，則股票價(jià)格（），個(gè)人持有的金融資產(chǎn)價(jià)值上漲，個(gè)人資產(chǎn)流動(dòng)性上升，對耐用消費(fèi)品的支出（）上升，繼而社會(huì)產(chǎn)出（）上升。該傳導(dǎo)過程如下：（3.6）3.3國際貿(mào)易渠道利率水平和匯率水平下降，本幣將貶值，這主要由于中央銀行實(shí)行刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策，繼而出口將增加，進(jìn)口將減少，凈出口將增加，總需求將增加增加，最后總產(chǎn)量增加。傳導(dǎo)機(jī)制如下：(3.7)3.4理論分析結(jié)論通過貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)理的理論分析，我們發(fā)現(xiàn)這些渠道都會(huì)影響消費(fèi)、投資和出口，這些都是GDP的重要因素。數(shù)量和價(jià)格型是貨幣政策傳導(dǎo)渠道的兩個(gè)主要方面。1996年至今，我國貨幣政策調(diào)節(jié)從數(shù)量的角度來看待經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)。另一種是價(jià)格型貨幣政策傳導(dǎo)渠道，該渠道基于泰勒理論（Taylor,1996)，主要根據(jù)微觀個(gè)體的預(yù)期與實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況的對比來制定出合理的利率渠道調(diào)節(jié)目標(biāo)。通過對以往理論的研究和分析，基于貨幣政策數(shù)量上的系統(tǒng)是當(dāng)前的傳導(dǎo)系統(tǒng)。通過控制貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)名義利率，雖然調(diào)控效果立竿見影，但這種機(jī)制隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)政治形勢的變化，弊端逐漸顯露。這種機(jī)制只能通過調(diào)節(jié)貨幣供給，無法調(diào)節(jié)貨幣需求，頻繁的調(diào)節(jié)會(huì)使得利率不穩(wěn)定，影響金融市場的穩(wěn)定，使得該機(jī)制對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用時(shí)滯變長，抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)投資需求。同時(shí)，信貸渠道與房地產(chǎn)的關(guān)系在近年來比較密切，主要原因是房地產(chǎn)是絕大多數(shù)中國家庭的剛需。如果不實(shí)行優(yōu)化轉(zhuǎn)型，則會(huì)抑制制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力，影響科技創(chuàng)新活力，繼而我國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型期會(huì)“硬換擋”，難以跨越中等收入陷阱，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展將是一句空話?？偠灾泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制不是一套一成不變的體系，并且該機(jī)制是否符合一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際，機(jī)制本身的優(yōu)勢能否正常發(fā)揮，缺陷是否能夠克服，也直接影響著貨幣政策的實(shí)施效果乃至國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。因此，在進(jìn)行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制轉(zhuǎn)型研究時(shí)，要結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，分析金融市場的結(jié)構(gòu)，并同時(shí)兼顧開放與穩(wěn)定的關(guān)系，將新的機(jī)制的優(yōu)勢能夠與舊有機(jī)制的優(yōu)勢有機(jī)結(jié)合，并且能夠克服舊有的機(jī)制的缺陷，那么貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)理能夠優(yōu)化轉(zhuǎn)型，使得貨幣政策能夠充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定器”的職能，為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)保駕護(hù)航。

4新時(shí)期我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問題分析4.1我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀新形勢下，習(xí)近平總書記對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了新要求。首先是重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，關(guān)注經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和變革。其次，推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)導(dǎo)向的發(fā)展。最后，要在發(fā)展當(dāng)中保障和改善民生，特別是就業(yè)的問題REF_Ref11347\w\h[8]。在貨幣政策傳導(dǎo)優(yōu)化轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中，我國貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道無法使得資金流入中小企業(yè)，實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)卻不斷地獲得融資和補(bǔ)貼，導(dǎo)致我國企業(yè)兩級分化現(xiàn)象十分嚴(yán)重，產(chǎn)生了不正當(dāng)競爭，影響了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。貨幣傳導(dǎo)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的質(zhì)量，能夠在實(shí)施貨幣政策過程當(dāng)中更具有針對性。在此之前，我國貨幣政策的作用的方向是商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)，依靠信用的方式為融資的需求方提供資金的支持。通常來說，信貸渠道依靠貨幣的數(shù)量來調(diào)節(jié)貨幣的供給。中央銀行可以更準(zhǔn)確地衡量供應(yīng)。但是信貸渠道本身也面臨著嚴(yán)重的不足。這種渠道的正常運(yùn)轉(zhuǎn)需要良好的信用，對信用較差的個(gè)人和企業(yè)無效。并且我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)入了瓶頸期，很多企業(yè)的經(jīng)營非常困難，并且現(xiàn)有機(jī)制下又不能取得間接融資，使得我國的就業(yè)問題日益凸顯。另外，金融創(chuàng)新和金融科技的發(fā)展促使了影子銀行的出現(xiàn)，影子銀行產(chǎn)生的貨幣是中央銀行難以測量的，使得信貸渠道新添了障礙。通過參考文獻(xiàn)的分析，基于信用的的貸款渠道和信息傳導(dǎo)的預(yù)期渠道早我國貨幣政策實(shí)施的工具中效果較好。而資產(chǎn)上的價(jià)錢的渠道表現(xiàn)較差。其中最為典型的問題在于資產(chǎn)價(jià)格渠道，這是我國不完善的股票市場造成的，沒能充分發(fā)揮股票市場的融資作用。匯率渠道的通暢程度很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易環(huán)境，我國近年來由于受到中美貿(mào)易摩擦的沖擊使得我國的投資環(huán)境出現(xiàn)了惡化，匯率渠道的作用效果大大削弱。4.2我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問題4.2.1我國社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)尚需改進(jìn)作為貨幣政策傳導(dǎo)最主要的渠道，信貸渠道已經(jīng)在我國的金融市場占據(jù)龍頭地位。個(gè)人與企業(yè)的信用狀況以及銀行業(yè)發(fā)展的健全合理狀況也直接影響著信貸傳導(dǎo)渠道的暢通情況。到目前為止，在中國建立信用體系和提高信用管理水平方面已經(jīng)取得了巨大的成功。但是，財(cái)務(wù)狀況不能囊括經(jīng)營當(dāng)中最主要的問題，貸款方無法正確理解借款人中的信貸水平。中小型企業(yè)通常是因?yàn)槔麧櫟停枰嗟馁Y金。并且他們依靠借錢的方法處處碰壁，面臨著資金上的“貧血”，主要由于信貸自身的風(fēng)險(xiǎn)控制的特點(diǎn)。另外，我國的金融機(jī)構(gòu)的組成仍然以商業(yè)銀行特別是國有六大商業(yè)銀行為主。而國有商業(yè)銀行掌握著信息優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，貨幣政策的傳導(dǎo)的效果在目前的傳導(dǎo)機(jī)制下很大程度取決于國有銀行。但這樣的弊端是貨幣政策傳導(dǎo)到很多中小商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的時(shí)滯較長，并且感受到的中央銀行的調(diào)控效果不佳，使得貨幣政策無法準(zhǔn)確地作用于絕大多數(shù)的中小金融機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源的失衡。4.2.2利率市場化改革程度不夠在一個(gè)國家的金融市場中，利率是資金的供求雙方通過交易來達(dá)成的均衡的貨幣價(jià)格。它代表著個(gè)人和企業(yè)取得融資所產(chǎn)生的費(fèi)用和實(shí)際投資所帶來的收益。我國于2015年放開了存款利率和貸款利率的限定，但對于存貸款的基準(zhǔn)利率，我國仍然由政府部門規(guī)定。基準(zhǔn)利率制度影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)制定存貸款利率的決策，使得利率的指示性不強(qiáng)，不能真正反映資金的供求情況以及產(chǎn)出、投資情況，使得利率傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)不順暢的情況。相比之下，美國金融市場較為發(fā)達(dá)，利率完全市場化，公開市場操作規(guī)模較大，利率的可測性較強(qiáng)，真正意義上實(shí)現(xiàn)了利率的對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用。4.2.3貨幣市場發(fā)展緩慢當(dāng)前，發(fā)展滯后的中國銀行間同業(yè)拆借市場大大削弱了價(jià)格方面的貨幣傳導(dǎo)。從某種角度看，銀行間市場是央行執(zhí)行貨幣政策的主要資金來源。金融市場也是中央銀行制定貨幣政策的主要參考資料。中國銀行間同業(yè)拆借市場的發(fā)展不符合央行對貨幣政策操作的基本要求。這樣對于價(jià)格的運(yùn)輸機(jī)制，特別是利率運(yùn)輸機(jī)制，是一個(gè)主要障礙。4.2.4股票市場發(fā)展水平不高由于發(fā)展中國家金融市場起步較晚，投資者和機(jī)構(gòu)先前對股票市場的了解嚴(yán)重滯后。傾向于短線操作，以獲的短期利益為投資目的，并且貨幣政策操作不規(guī)范現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。過渡的投機(jī)帶來的后果是貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制受到嚴(yán)重的阻礙，并且難以拉動(dòng)股票發(fā)行者進(jìn)行融資，這會(huì)給股市價(jià)格帶來巨大的波動(dòng)，導(dǎo)致貨幣政策的財(cái)富效應(yīng)難以顯現(xiàn)。另外，正是股票投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，金融監(jiān)管當(dāng)局對公司股票發(fā)行上市交易的要求非常高，雖然在一定程度上保護(hù)投資者的利益，但這樣的做法會(huì)使得一些中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)很難在股票市場上取得融資。相比之下，在美國，很多股市的投資高手都采取價(jià)值型投資，長期持股，他們看重的是一個(gè)企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿Α２⑶颐绹慕鹑谑袌霭l(fā)展完全，證券市場的股票流動(dòng)性較強(qiáng)，這樣“財(cái)富效應(yīng)”才會(huì)得以顯現(xiàn)。另外，美國的證券交易采用注冊制，上市門檻較低，上市方便，退市自由，并且沒有股價(jià)波動(dòng)幅度的限制，這些為中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)提供了良好的融資平臺，這也是美國金融業(yè)發(fā)展水平世界領(lǐng)先的一個(gè)主要原因。這也是我國貨幣政策應(yīng)該改進(jìn)的地方。4.2.5我國的匯率傳導(dǎo)渠道面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)改革開放以來，特別是中國“入世”之后。彼此接洽、彼此促進(jìn)突出了近年來中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)關(guān)系。在中國加入世界貿(mào)易組織的一段時(shí)間內(nèi)，出口成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)“主力”，這也促成了我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。21世紀(jì)20多年來我國日新月異的變化的一大重要的貢獻(xiàn)因素除了出口補(bǔ)貼之外，貨幣政策的匯率傳導(dǎo)渠道也是一大貢獻(xiàn)。該渠道受經(jīng)濟(jì)和政治的環(huán)境的影響較大。如果發(fā)展的環(huán)境相對和平穩(wěn)定，匯率的傳導(dǎo)機(jī)制就會(huì)相對順暢，反之，匯率的傳導(dǎo)機(jī)制就會(huì)出現(xiàn)阻礙。在當(dāng)前世界環(huán)境日趨復(fù)雜的今天。特別是最近兩年，中美貿(mào)易摩擦、英國脫歐、香港修例風(fēng)波以及最近發(fā)生的新型冠狀病毒肺炎疫情，都會(huì)給我國的投資的生態(tài)嚴(yán)重惡化。同時(shí)，我國的對外開放的深層次的問題尤為突顯，即將實(shí)施的取消外資配股比限制的舉措為外國投機(jī)勢力對我國的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行掠奪提供了便利，對我國的經(jīng)濟(jì)安全帶來嚴(yán)重的威脅。4.3我國貨幣政策傳導(dǎo)渠道分析除了傳遞中國貨幣政策的預(yù)期渠道外，利率，匯率和資產(chǎn)價(jià)格的傳遞也面臨著巨大的障礙。甚至中國目前的主要輸電渠道都面臨著信貸渠道薄弱的問題。下面主要通過貨幣政策傳導(dǎo)現(xiàn)狀的分析來找出貨幣政策傳導(dǎo)問題產(chǎn)生的原因，便于在制定優(yōu)化轉(zhuǎn)型的對策時(shí)能夠?qū)ΠY下藥。4.3.1信貸渠道分析在信貸渠道上，近幾年我國的互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，為金融創(chuàng)新提供了良好有利的環(huán)境，使得一部分互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)形成了“影子銀行”，并且嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢使得中小企業(yè)無法取得傳統(tǒng)的信貸融資，催生了“地下錢莊”，這也是網(wǎng)貸的興起與衰落的根源。其創(chuàng)造的貨幣并不為中央銀行所控制。更重要的是，金融機(jī)構(gòu)本身也是追求利益最大化，“影子銀行”也會(huì)利用創(chuàng)造的貨幣不斷的擴(kuò)大投資，創(chuàng)造出更多的“影子貨幣”。信貸渠道的貨幣供應(yīng)量不能囊括網(wǎng)貸平臺所創(chuàng)造的貨幣，使得信貸渠道在網(wǎng)貸等互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)面前束手無策。總而言之，嚴(yán)酷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、“影子銀行”的發(fā)展以及信貸渠道自身的不足使得信貸渠道在經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)上難以為繼。4.3.2利率渠道分析利率渠道方面，我國的利率市場化不夠完全，并且一部分利率仍然由中央銀行所操縱。此外，中國的銀行間市場還不完善，交易不夠活躍，利率的指示作用非常弱。并且貨幣出于各種動(dòng)機(jī)的需要在我國央行的照顧不足。主要由于過于側(cè)重于貨幣向市場提供的數(shù)量的簡單指標(biāo)，這樣的現(xiàn)狀會(huì)導(dǎo)致利率頻繁波動(dòng)，影響對風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者的投資信心。同時(shí)我國的基準(zhǔn)利率沒有很好地和市場利率互動(dòng)，這會(huì)抑制金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人的投資需求。4.3.3資產(chǎn)價(jià)格渠道分析我國的貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格渠道上存在的問題比較嚴(yán)重。這個(gè)渠道主要依靠資本市場，依靠股票價(jià)格的波動(dòng)來影響投資者的決策。但我國的資本市場發(fā)展水平與美國相比有著較大的差距，很多投資者在股票投資時(shí)偏向投機(jī)，使得我國資本市場的融資功能大大削弱。并且股票價(jià)格最為重要的影響因素是股票發(fā)行者的盈利能力和運(yùn)營能力，近幾年來嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢使得企業(yè)的經(jīng)營面臨著嚴(yán)峻的困難，影響了投資者對于股票投資的信心，并且人們比較厭惡風(fēng)險(xiǎn)，使得股票市場的財(cái)富效應(yīng)難以顯現(xiàn)，不能充分發(fā)揮直接融資給融資需求者帶來融資優(yōu)勢。4.3.4匯率渠道分析該渠道比較偏重對于進(jìn)出口的影響。這取決于國內(nèi)國外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國際政治的局勢。但最近幾年中美貿(mào)易摩擦大大影響了我國的出口，導(dǎo)致出口嚴(yán)重下滑。并且我國對外開放的水平非常高，貿(mào)易摩擦?xí)沟美蔬M(jìn)一步下降，造成外國投資者對我國投資環(huán)境的好感下降，掣肘了我國的對外開放。

5貨幣政策傳導(dǎo)優(yōu)化轉(zhuǎn)型方案的實(shí)證分析本章是本文的實(shí)證鉆研。研究中提高準(zhǔn)確性的關(guān)鍵因素是符合實(shí)際的分析方法。在本章中，我們從之前的學(xué)說和理論的角度，用審慎的科學(xué)研究態(tài)度，運(yùn)用科學(xué)的方法。用以上的方式去證明當(dāng)今情況下各個(gè)貨幣傳導(dǎo)系統(tǒng)形態(tài)的表現(xiàn)。以對比表現(xiàn)情況的方式來找出適合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣系統(tǒng)。5.1數(shù)量型傳導(dǎo)渠道可行性分析本章根據(jù)貨幣政策的傳輸機(jī)制理論，貨幣的銷售渠道這一章分析遇到在過去的一個(gè)問題。該機(jī)制的理論分析的基礎(chǔ)上，當(dāng)前的貨幣政策，貨幣政策的優(yōu)化最好的辦法進(jìn)行了討論。對于貸款渠道，我們選擇信貸增長率和M2的年增長率作為指標(biāo)，并計(jì)算GDP增長率，如表5.1所示。從表中可以看出：（1）GDP與有效貸款渠道的比率為0.83，信貸與GDP的比率為0.77（2）。最高的傳輸效率在2008.9至2011.11之間。M2與GDP的比率為0.61，貸款的增加速度與GDP的比率為0.55（3）2014.11-2018.32014年勞動(dòng)生產(chǎn)率關(guān)系為一個(gè)月；中國某些地區(qū)的貸款機(jī)制。表5.1、貸款增速與的相關(guān)性對比Tab.5.1M2,loangrowthversusGDPcorrelation2008.11-2018.32008.9-2011.112011.12-2014.102014.11-2018.3與的相關(guān)性0.830.610.060.27貸款增速與的相關(guān)性0.770.550.54-0.14注：數(shù)據(jù)來源為stata軟件整理5.2價(jià)格型傳導(dǎo)渠道可行性分析5.3.1利率傳導(dǎo)渠道可行性分析從2016年至今，中國的貨幣政策法規(guī)已經(jīng)從“數(shù)量控制”階段轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏泿艛?shù)量和價(jià)格側(cè)重”階段。中央銀行影響銀行間市場的利率，然后管理商業(yè)銀行和微型實(shí)體的財(cái)務(wù)成本和期望，從而影響投資和生產(chǎn)。針對利率傳導(dǎo)渠道，我們選擇政策目標(biāo)利率、信貸市場的貸款利率（對應(yīng)貸款融資）、債券市場利率（對應(yīng)債券融資）和三類指標(biāo)，用相關(guān)性分析政策目標(biāo)利率分別向信貸市場、債券市場傳導(dǎo)的效率。政策目標(biāo)利率方面，我們選取銀行間市場七天質(zhì)押回購利率（R007）。就R007合規(guī)率以及對人民幣貸款（一般貸款，票據(jù)）的效率的影響而言，從表5.2中可以看出，符合披露要求主要是指信用評級的條款。利率對一般貸款的相關(guān)性隨著時(shí)間的推移先上升后下降，票據(jù)也是一樣。表5.2利率在信貸市場與債券市場傳導(dǎo)效率對比Tab.5.2ComparisonbetweentheEfficiencyofInterestRateandBondMarket2008.11-2018.32008.9-2011.112011.12-2014.102014.11-2018.3R007/一般貸款0.680.88-0.040.55R007/票據(jù)0.870.950.530.85注：數(shù)據(jù)來源為stata軟件整理5.3.2資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)可行性分析資產(chǎn)評估渠道強(qiáng)調(diào)，由于資產(chǎn)評估渠道的預(yù)期因素，貨幣政策會(huì)影響易變商品的投資和消費(fèi)者支出行為。在與去年同期進(jìn)行比較之后，選擇了上海和深圳300個(gè)指數(shù)來代表本季度的股票，并計(jì)算投資和消費(fèi)增長之間的關(guān)系。在表5.3（1）中，股票估值與一般投資之間的關(guān)系顯著增加，表明股票增長影響了人們的財(cái)富。但是，總的來說，資產(chǎn)評估渠道之間的關(guān)系要小于信貸和利率渠道之間的關(guān)系（2）。在這一點(diǎn)上，與2011年12月至2014年10月相比，資產(chǎn)估值渠道的信號傳遞功能從2014年11月至2018年3月有了顯著改善，因此資產(chǎn)估值渠道的重要性更加重要。

表5.3資產(chǎn)價(jià)格渠道對消費(fèi)與投資的影響Tab.5.3Impactofassetpricechannelsonconsumptionandinvestment2008.11-2018.32008.9-2011.112011.12-2014.102014.11-2018.3股價(jià)與投資相關(guān)性0.000.610.050.29股價(jià)與消費(fèi)相關(guān)性-0.20-0.080.090.31注：數(shù)據(jù)來源為stata軟件整理5.3.3匯率渠道傳導(dǎo)可行性分析匯率傳輸渠道分為兩個(gè)階段。第一階段是將無風(fēng)險(xiǎn)利率轉(zhuǎn)換為名義匯率。第二階段是實(shí)際匯率的波動(dòng)，它影響凈出口，最終傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)總量。我們選擇一年期國債到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率（R0）的代表指標(biāo)，而美元兌人民幣的實(shí)際（名義）匯率是實(shí)際（名義）匯率的代表指標(biāo)率（USD/CNY）。相關(guān)性計(jì)算的代表性指標(biāo)發(fā)現(xiàn)：（1）利率對匯率的傳導(dǎo)效應(yīng)一般較強(qiáng)，三輪利率與匯率之間的相關(guān)性絕對值達(dá)到0.60，但2014.11-2018.3相關(guān)性為0.01，顯示匯率利率聯(lián)動(dòng)性有所減弱。（2）匯率傳導(dǎo)至凈出口的總體效率不佳，匯率與凈出口合計(jì)三輪的相關(guān)性僅為0.02，但在2014.11-2018.3相關(guān)性達(dá)到0.32，顯示匯率傳導(dǎo)渠道日益通暢。如表5.4所示。表5.4匯率傳導(dǎo)機(jī)制分析Tab.5.4Analysisofexchangeratetransmissionmechanism2008.11-2018.32008.9-2011.112011.12-2014.102014.11-2018.3利率（R0）與匯率的相關(guān)性-0.60-0.82-0.870.01匯率與進(jìn)出口的相關(guān)性0.020.02-0.020.32注：數(shù)據(jù)來源為stata軟件整理5.3可行性探討結(jié)論通過各個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的可行性分析，對各個(gè)渠道的傳導(dǎo)效率進(jìn)行對比，我們總結(jié)如下：信貸渠道仍然是我國的主要貨幣政策傳導(dǎo)渠道，但信貸渠道傳導(dǎo)的有效性逐漸下降，主要是由于信貸渠道本身的局限性以及金融市場進(jìn)一步深化和金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量的可控性的逐漸降低。信貸渠道對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果變?nèi)酢＠是涝谖覈?jīng)濟(jì)發(fā)展的地位逐漸提升，優(yōu)化和改變貨幣政策傳導(dǎo)的主要方向是中國利率市場化改革的發(fā)展。利率轉(zhuǎn)移對債券市場的影響是好的，這因?yàn)榻陙碇袊鴤袌龅目焖俪砷L。資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)效果良好，在我國貨幣政策當(dāng)中的地位上升趨勢明顯。中國的股票市場發(fā)展迅速，其規(guī)模在社會(huì)融通的資金中所占的份額也大大增加。將來，中國將高度重視股票市場的發(fā)展，提高多層次資本的水平，并增加直接融資的份額。匯率傳導(dǎo)渠道有效性降低，但有改善的機(jī)會(huì)，雖然受到中美貿(mào)易摩擦的沖擊，但需要推進(jìn)匯率市場化改革，加快發(fā)展外匯市場。

6貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的優(yōu)化轉(zhuǎn)型對策6.1繼續(xù)推進(jìn)和深化利率市場化進(jìn)程目前來說，我國利率在走向價(jià)值匯率模式的路任重道遠(yuǎn)?；鶞?zhǔn)利率對市場利率影響的反映較為遲鈍。未來要推動(dòng)基準(zhǔn)利率和市場利率建立良好的聯(lián)系，疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，完善利率調(diào)節(jié)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)以SHIBOR為基礎(chǔ)、以國債逆回購利率、MLF利率為輔助利率與基準(zhǔn)利率掛鉤。同時(shí)不斷運(yùn)用區(qū)塊鏈、人工智能的技術(shù)，打造金融市場的“超級大腦”，縮短貨幣政策的決策時(shí)滯、信息時(shí)滯。提高利率的指示性作用。另外金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員要加強(qiáng)對金融風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，完善風(fēng)險(xiǎn)管理的知識。除此之外，推進(jìn)貸款利率并軌，貸款利率要根據(jù)企業(yè)的營運(yùn)能力、信用狀況實(shí)行分類管理，解決小微企業(yè)融資難融資貴的問題，利率渠道與信貸渠道的完美結(jié)合將會(huì)大力推進(jìn)。6.2大力發(fā)展和推進(jìn)直接融資根據(jù)前文現(xiàn)狀的分析，我國急需向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)創(chuàng)造直接融資的便利條件。大力發(fā)展直接融資的重點(diǎn)在于改革完善股票市場。對于股票市場不成熟的交易機(jī)制的問題，我們建議加強(qiáng)對中小企業(yè)融資條件便利的支持。這一點(diǎn)，浙江省專門建立了上市指導(dǎo)小組，結(jié)合法律、證券等部門為中小企業(yè)進(jìn)行并購和上市的指導(dǎo)。為小微企業(yè)減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。同時(shí)加強(qiáng)對交易的監(jiān)管，完善退市制度，實(shí)現(xiàn)資本市場的“寬進(jìn)寬出”，減少對間接融資的依賴。這樣，資本市場將回歸融資的本質(zhì)屬性，資產(chǎn)價(jià)格渠道將得以疏通。除此之外，充分運(yùn)用股權(quán)和風(fēng)投的資源，為中小企業(yè)解決資金上的燃眉之急。6.3推動(dòng)貨幣政策傳導(dǎo)由數(shù)量型轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)量價(jià)格并重的轉(zhuǎn)型通過本文5.2部分的的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)量型的的貨幣政策雖然傳導(dǎo)效率最高，但有效性卻逐漸下降，數(shù)量型貨幣政策渠道的局限性開始體現(xiàn)。并且我國的的資產(chǎn)組成日益多元化，特別是第三方支付平臺的出現(xiàn)和發(fā)展使得貨幣供應(yīng)量的可測性大大削弱。可控性上，過去，隨著金融市場的擴(kuò)張和金融創(chuàng)新，中央銀行很難通過控制貨幣來控制貨幣的流動(dòng)。相反，利率自由化的迅速擴(kuò)展極大地促進(jìn)和形成了價(jià)格機(jī)制的狀態(tài)。由于我國偏重于數(shù)量型傳導(dǎo)渠道，轉(zhuǎn)型不可能一蹴而就，也不宜急于求成。因此，我們建議要不斷提升市場資產(chǎn)定價(jià)水平，實(shí)現(xiàn)官定利率與市場利率的并軌。金融機(jī)構(gòu)要借助新一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的東風(fēng)，把金融的數(shù)據(jù)更加容易理解，讓投資者能夠正確地認(rèn)識金融市場。另外，要發(fā)展債券市場和票據(jù)市場，加強(qiáng)中央銀行與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的合作，疏通中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道。6.4提高貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的針對性，解決中小企業(yè)融資難題針對中小企業(yè)銀行融資受限制的問題，中央銀行要不斷推動(dòng)貨幣政策工具的創(chuàng)新。除了道義勸告和和窗口指導(dǎo)外，還開發(fā)出MLF、TLMF等創(chuàng)新性貨幣政策工具，這樣實(shí)現(xiàn)了貨幣政策的分類管理，體現(xiàn)出具體問題具體分析的原則。這些工具的是在信貸渠道的基礎(chǔ)上創(chuàng)設(shè)的操作工具，降低中小企業(yè)的融資門檻和成本。這種工具的針對性比較強(qiáng)，是在我國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，信貸傳導(dǎo)渠道受到嚴(yán)重阻礙，中小企業(yè)融資難融資貴問題日益凸顯的情況下新創(chuàng)設(shè)的，它能夠?qū)ΠY下藥，增強(qiáng)貨幣政策的效度。6.5.大力推進(jìn)金融供給側(cè)改革隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出“新常態(tài)”的特征，這也要求在金融領(lǐng)域進(jìn)行進(jìn)行供給側(cè)改革。優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)布局，發(fā)展集中于小額信貸服務(wù)的中央金融機(jī)構(gòu)，建立多層次，差異化的銀行市場和信貸市場體系，適當(dāng)恢復(fù)表外融資，緩解民營企業(yè)壓力。6.6深化央行與市場的溝通，鞏固與增強(qiáng)信任在貨幣政策實(shí)施的過程當(dāng)中，金融機(jī)構(gòu)和微觀個(gè)體的預(yù)期也很大程度上影響貨幣政策的實(shí)施效果。伍德福特指出，利率路徑的未來市場預(yù)期影響貨幣政策對產(chǎn)出的作用，進(jìn)而影響市場定價(jià)能力。美聯(lián)儲通過預(yù)期管理，在金融危機(jī)后堅(jiān)定量化寬松，與市場頻繁溝通，將貨幣政策的相關(guān)信息及時(shí)地傳達(dá)到投資者，讓投資者更好地知道中央銀行貨幣政策的初衷。另外，央行保持與市場主體的親密接觸，穩(wěn)住市場的軍心，讓預(yù)期能夠?yàn)榛饨鹑陲L(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定服務(wù)。

結(jié)論基于貨幣政策傳輸機(jī)制的理論，世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境的現(xiàn)狀，對中國貨幣政策本身的分析以及對各種貨幣政策的實(shí)證分析得出以下結(jié)論。信貸額度由中國的貨幣政策主導(dǎo)。但近年來信貸渠道的貨幣傳導(dǎo)作用的地位逐漸下降。因此在信貸渠道優(yōu)化