基金經(jīng)理研究系列報告之四十六：匯豐晉信基金吳培文寬度研究主動投資的方案化管理工程師思維打造產(chǎn)品

目錄匯豐信基金吳文：博眾家之長依據(jù)投資景打造形態(tài)穩(wěn)產(chǎn)品 5基金經(jīng)理基本信息 5基金經(jīng)理的投資框架寬度研究+主動投資的方案化管理工程師思維設(shè)計產(chǎn)品體系 6差異產(chǎn)品定位多策略合打造適不同投資景的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品 7所管產(chǎn)品主要信息：差異化定位，所有產(chǎn)品全部產(chǎn)生超額收益 7中長期業(yè)績穩(wěn)健，年化夏普比與信息比率領(lǐng)先主動權(quán)益基金整體水平 季度勝率高，業(yè)績穿越牛熊、持續(xù)性佳 9市場環(huán)境適應(yīng)性：下行市場中有較強的回撤控制能力，善于把握結(jié)構(gòu)性行情 基經(jīng)理力圈征：股能突出 11六大能力均衡發(fā)展，選股能力突出 各板塊均對收益有所貢獻(xiàn)，能力圈較廣 擅長行業(yè)穩(wěn)定貢獻(xiàn)收益 組合特征：持股集中度視產(chǎn)品定位與市場風(fēng)格而定，持倉偏中小盤......................................................................................................................15產(chǎn)差異來源持倉點與格暴露 16行業(yè)板塊分布：不同產(chǎn)品有所區(qū)別，無特定偏重，注重分散，擇機切換 換手操作：兩只產(chǎn)品無顯著區(qū)別，換手率適中 重倉股特點有所不同，重倉組合對基金收益貢獻(xiàn)度較高 風(fēng)格暴露情況：不同產(chǎn)品差異明顯，各具特色 收益來源差異 風(fēng)揭示聲明 21圖表目錄圖1：匯豐晉信基金吳培文的基金經(jīng)理指數(shù) 5圖2：16年至19年基金經(jīng)理指數(shù)vs裝備指數(shù) 5圖3：匯豐晉信基金吳培文的多策略投資框架 6圖4：匯豐晉信珠三角區(qū)域的凈值走勢 8圖5：匯豐晉信價值先鋒的凈值走勢 8圖6：近三年與主動權(quán)益基金的收益波動對比 9圖7：近三年與主動權(quán)益基金的夏普、信息比率對比 9圖8：匯豐晉信珠三角區(qū)域的能力雷達(dá)圖（越接近100能力越突出） 11圖9：匯豐晉信珠三角區(qū)域的投資能力（越接近100能力越突出） 11圖10：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊收益拆分（絕對收益） 12圖11：匯豐晉信價值先鋒的板塊收益拆分（絕對收益） 12圖12：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊收益拆分（相對收益） 13圖13：匯豐晉信價值先鋒的板塊收益拆分（相對收益） 13圖14：每季度絕對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信珠三角區(qū)域） 14圖15：每季度絕對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信價值先鋒） 14圖16：每季度相對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信珠三角區(qū)域） 14圖17：每季度相對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信價值先鋒） 14圖18：匯豐晉信珠三角區(qū)域的持股集中度 15圖19：匯豐晉信珠三角區(qū)域的持股市值風(fēng)格 15圖20：匯豐晉信價值先鋒的持股集中度 15圖21：匯豐晉信價值先鋒的持股市值風(fēng)格 15圖22：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊投資比例 16圖23：匯豐晉信價值先鋒的板塊投資比例 16圖24：匯豐晉信珠三角區(qū)域的行業(yè)配置情況 17圖25：匯豐晉信價值先鋒的行業(yè)配置情況 17圖26：匯豐晉信珠三角區(qū)域的換手率 18圖27：匯豐晉信珠三角區(qū)域在下一期的穩(wěn)定性 18圖28：匯豐晉信價值先鋒的換手率 18圖29：匯豐晉信價值先鋒在下一期的穩(wěn)定性 18圖30：匯豐晉信珠三角區(qū)域的重倉股分布 19圖31：匯豐晉信價值先鋒的重倉股分布 19圖32：匯豐晉信珠三角區(qū)域的前十大重倉股模擬組合 20圖33：匯豐晉信價值先鋒的前十大重倉股模擬組合 20圖34：匯豐晉信珠三角區(qū)域在各風(fēng)格指數(shù)上的暴露情況 20圖35：匯豐晉信價值先鋒在各風(fēng)格指數(shù)上的暴露情況 20圖36：匯豐晉信珠三角區(qū)域的收益拆分 21圖37：匯豐晉信價值先鋒的收益拆分 21表1：吳培文管理產(chǎn)品（歷任、現(xiàn)任）的基本信息 8表2：匯豐晉信珠三角區(qū)域與匯豐晉信價值先鋒的季度勝率 9表3：吳培文任期內(nèi)兩只基金在不同行情下的表現(xiàn) 10表4：根據(jù)申萬一級行業(yè)劃分板塊的結(jié)果 12投資場景打造形態(tài)穩(wěn)定產(chǎn)品基金經(jīng)理基本信息匯豐晉信基金吳培文：清華大學(xué)工學(xué)碩士，歷任寶鋼股份研究員、東海證券研究員、平安證券高級研究員，2011年8月加入?yún)R豐晉信基金管理有限公司，歷任研究員、高級研究員，2015年9月起擔(dān)任基金經(jīng)理，目前在管產(chǎn)品共4只，最新管理規(guī)模合計32.94億元。（資料來源：）吳培文的特點主要在于以下三點：（1）多策略混合：選用科學(xué)的投資理論進(jìn)行多策略混合，目標(biāo)為做成獨立的產(chǎn)品分類，服務(wù)于財富管理。（2）產(chǎn)品穩(wěn)定性：始為不同的投資場景開發(fā)不同的產(chǎn)品為更直觀地看到吳培文基金經(jīng)理的主動權(quán)益投資業(yè)績，我們采用以下方法構(gòu)造基金經(jīng)理指數(shù)：1）僅選取主動權(quán)益基金；2）若管理多只基金，則收益率數(shù)據(jù)采用規(guī)模加權(quán)。從以下結(jié)果可以看出，吳培文管理主動權(quán)益基金產(chǎn)品的整體業(yè)績與滬深300走勢對比來看，在2016年至2019年主要管理裝備類主題產(chǎn)品表現(xiàn)較滬深300有偏離（較基準(zhǔn)指數(shù)也有一定超額），而2019年5月以來業(yè)績優(yōu)異，明顯領(lǐng)先滬深300指數(shù)，超額收益突出。（資料來源：）圖1：匯豐晉信基金吳培文的基金經(jīng)理指數(shù) 圖2：16年至19年基金經(jīng)理指數(shù)vs裝備指數(shù)資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/8/31 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/8/31管理，工程師思維設(shè)計產(chǎn)品體系心是轉(zhuǎn)向財富管理，故而堅持管理，打造易理解、易把握的產(chǎn)品，力爭實現(xiàn)長期陪伴。行業(yè)選擇則不進(jìn)行配置。個股選擇：注重個股分散，不深入行業(yè)層面定義低估值股票，自下而上把握公司是否有未被充分定價的信息這一共性原則，選出未被充分定價的股票作為備選，偏右側(cè)投資1%以內(nèi)會做越跌越買的操作，1%以上則順勢操作。風(fēng)險控制：具有明確的分散規(guī)則——個股、行業(yè)、策略均要分散。在構(gòu)建組波動性檢測以排除個股分散但可能存在強共10%，但不僅超配某一行業(yè)而是同時超配相關(guān)度較低的幾個行業(yè)。圖3：匯豐晉信基金吳培文的多策略投資框架資料來源：研究投資場景的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品超額收益目前吳培文在管產(chǎn)品4只，分別對應(yīng)三種不同的投資場景，全部產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，相對業(yè)績基準(zhǔn)均產(chǎn)生較為可觀的超額收益。匯豐晉信珠三角區(qū)域：偏成長策略，重點關(guān)注珠三角主題相關(guān)的快速成長股、穩(wěn)定成長股，并適當(dāng)配置處于運行周期底部或上行周期的周期股、困境反轉(zhuǎn)股等可以與成長風(fēng)格互補的低估標(biāo)的。該產(chǎn)品為基金經(jīng)理管理時間最長的產(chǎn)品，截至2023/8/31，取得106.00%的超額收益。（資料來源：）匯豐晉信價值先鋒：采用低估值策略，借鑒了涅夫策略，將低估值成長策略、高分紅成長策略與早中期周期股策略三種策略進(jìn)行混合，并針對兩點進(jìn)行改進(jìn)：一是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型更快，對成長更加積極，三種策略進(jìn)行混合時指定了622比例的經(jīng)驗公式；二是制定明確的風(fēng)險規(guī)則，個股與行業(yè)均要分散。在運作過程中會重點關(guān)注低估值的成長股、高股息率的成長股、處于運行周期底部或上行周期的周期股，以及其他可能被價值低估的標(biāo)的。該產(chǎn)品為當(dāng)前基金經(jīng)理的全部在管產(chǎn)品中規(guī)模最大的，截止2023年Q2基金規(guī)模24.41億元，管理期間相對業(yè)績基準(zhǔn)取得92.68%的超額收益。（資料來源：）匯豐晉信龍頭優(yōu)勢（高，重點關(guān)注具有可持續(xù)的較高ROE，并且在經(jīng)營能力上具有較顯著的護(hù)城河的上市公司，并重視對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值控制和組合管理中必要的行業(yè)分散。匯豐晉信策略優(yōu)選：為上面三種策略的混合策略，比較類似于FOF，致力基金代碼基金簡稱基金代碼基金簡稱管理起始日離任日期規(guī)模（億元）管理以來收益率管理以來年化收益率管理以來超額收益（相對業(yè)績基準(zhǔn)）004350.OF匯豐晉信價值先鋒A2019-05-18-24.4199.04%17.39%92.68%004351.OF匯豐晉信珠三角區(qū)域2017-06-02-1.47100.64%11.78%106.00%016174.OF匯豐晉信策略優(yōu)選A2022-09-14-5.798.32%8.64%14.41%016285.OF匯豐晉信龍頭優(yōu)勢A2022-09-27-1.28-0.70%-0.75%0.05%001643.OF匯豐晉信智造先鋒A2015-09-302019-12-281.28資料來源：wind，研究，數(shù)據(jù)截止2023/8/31，歷任規(guī)模取離任時規(guī)模，超額收益為區(qū)間收益；益基金整體水平接下來我們以吳培文主動權(quán)益代表產(chǎn)品——匯豐晉信珠三角區(qū)域、匯豐晉信價值先鋒為例，分析不同策略帶來的表現(xiàn)差異。從凈值走勢來看，兩只產(chǎn)品的表現(xiàn)整體符合產(chǎn)品的定位，偏成長的匯豐晉信珠三角區(qū)域業(yè)績彈性更大，波動率與回撤也相較于匯豐晉信價值先鋒更大。中長期看，兩只基金的凈值走勢均優(yōu)于市場指數(shù)，疊加較好的回撤控制能力，為客戶帶來良好的持有體驗。圖4：匯豐晉信珠三角區(qū)域的凈值走勢 圖5：匯豐晉信價值先鋒的凈值走勢 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/8/31 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/8/31的控制，以近三年為例，其對于波動率的控制超過了市場上接近90%的主動權(quán)益基金，收益同樣超越市場90%的基金。匯豐晉信珠三角區(qū)域定位高成長，波動率均略高，但仍體現(xiàn)出了較好的回撤控制能力，最大回撤在28%左右。此外，兩只基金的任期內(nèi)年化夏普比率與信息比率均處于主動權(quán)益基金的靠前位置。（資料來源：）圖6：近三年與主動權(quán)益基金的收益波動對比 圖7：近三年與主動權(quán)益基金的夏普、信息比率對比 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/8/31 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/8/31季度勝率高，業(yè)績穿越牛熊、持續(xù)性佳代表產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)秀，各有所長：吳培文所管理的兩只代表產(chǎn)品自2019Q1以來的季度收益均值均超6%，匯豐晉信珠三角區(qū)域達(dá)6.51%，相較于價值先鋒展現(xiàn)出更高的收益獲取能力，而匯豐晉信價值先鋒則在兩只基金普遍下跌時表現(xiàn)出更好的抗跌能力。（資料來源：）相對指數(shù)的高季度勝率：匯豐晉信珠三角區(qū)域相較于中證800以及滬深300指數(shù)，季度勝率保持在70%左右，而匯豐晉信價值先鋒則在60%左右，業(yè)績的持續(xù)性較好，這與基金經(jīng)理追求長期可持續(xù)回報的理念一致。（資料來源：）匯豐晉信珠三角區(qū)域匯豐晉信價值先鋒匯豐晉信珠三角區(qū)域匯豐晉信價值先鋒季度 相對中證相對滬深相對中證相對滬深收益率超額收益超額收益收益率超額收益超額收益2019Q122.20%-7.51%-6.42%25.08%-4.63%-3.55%2019Q2-6.00%-2.40%-4.79%-4.85%-1.25%-3.64%2019Q35.52%5.79%5.81%7.42%7.68%7.71%2019Q410.29%4.21%3.96%10.10%4.02%3.77%2020Q1-3.75%4.54%5.94%-1.18%7.12%8.51%2020Q211.89%-2.27%-1.45%12.15%-2.01%-1.19%2020Q322.34%11.75%10.72%15.68%5.09%4.06%2020Q418.35%7.59%4.86%10.39%-0.37%-3.10%2021Q1-9.18%-8.13%-7.90%11.79%12.83%13.07%2021Q22.75%-1.09%0.21%-0.29%-4.13%-2.82%2021Q312.57%16.31%18.82%7.89%11.63%14.14%2021Q417.25%14.40%15.05%16.73%13.88%14.53%2022Q1-17.83%-3.80%-3.63%-15.63%-1.60%-1.43%2022Q26.48%2.09%1.05%3.15%-1.24%-2.28%2022Q3-11.57%1.52%2.38%-10.66%2.42%3.28%2022Q410.01%8.76%8.85%7.93%6.67%6.77%2023Q124.02%18.51%19.39%16.11%10.60%11.48%2023Q21.91%6.69%6.76%-1.18%3.60%3.67%季度均值6.51%4.28%4.42%6.15%3.91%4.05%勝率（大于0的占比） 資料來源：ifind，研究善于把握結(jié)構(gòu)性行情（004351.OF）匯豐晉信價值先鋒（004350.OF）在絕大多數(shù)市場環(huán)境下都相較于中證800指數(shù)有的表現(xiàn)。除兩只基金共性的表現(xiàn)外，由于基金的定位與所用策略不同，在特定市場情況下兩只基金的表現(xiàn)也有所區(qū)別：例如匯豐晉信價值先鋒在抱團(tuán)股破滅、市場下行時卻取得了正收益，這與其持股分散、不追熱門股有關(guān)；匯豐晉信珠三角區(qū)域由于定位高成長，在寧組合占優(yōu)的區(qū)間內(nèi)收益率一度達(dá)到34.6%，顯著超越中證800指數(shù)。（資料來源：）表3：吳培文任期內(nèi)兩只基金在不同行情下的表現(xiàn)匯豐晉信價值先鋒 匯豐晉信珠三角區(qū)域市場環(huán)境 起始日 截止日 基金業(yè)績 相較中證 基金業(yè)績 相較中證超額收益 超額收益熊市2018-01-292019-01-02---24.86%8.10%主題成長2019-01-032019-04-1931.21%-8.00%25.96%-13.25%中美貿(mào)易沖突加劇2019-04-222019-06-06-15.29%-0.33%-12.83%2.13%茅指數(shù)占優(yōu)2019-06-102020-01-2033.42%15.51%28.47%10.56%疫情沖擊2020-01-232020-03-23-8.24%5.28%-10.08%3.45%抱團(tuán)股破滅2021-02-182021-03-251.71%14.88%-10.78%2.39%寧組合占優(yōu)，板塊輪動行情2021-03-262021-12-0819.16%14.01%34.60%29.44%美聯(lián)儲加息，價值占優(yōu)2021-12-142022-04-26-22.52%3.81%-24.85%1.48%市場反彈2022-04-272022-07-0713.10%-5.65%16.23%-2.51%美聯(lián)儲貨幣政策趨勢型變化2022-07-082022-10-28-8.77%9.15%0.63%18.55%防疫政策變動，市場預(yù)期向好2022-10-312023-01-3114.94%-0.17%8.40%-6.70%市場震蕩偏弱，部分行業(yè)有結(jié)構(gòu)性機會2023-02-012023-07-116.01%12.21%11.30%17.51%資料來源：ifind，研究基金經(jīng)理能力圈特征：選股能力突出六大能力均衡發(fā)展，選股能力突出算以下各類指標(biāo)：1）個股集中度分位數(shù)：持倉股票權(quán)重的標(biāo)準(zhǔn)差/持倉股票的個數(shù)；2）行業(yè)集中度分位數(shù)：相對中證800指數(shù)的行業(yè)分布標(biāo)準(zhǔn)差；3）行業(yè)輪動能力：基金相較上期增持行業(yè)的表現(xiàn)；4）行業(yè)配置能力：基金相對基準(zhǔn)指數(shù)超配行業(yè)的表個股選擇能力隱形交易能力：真實收益率序列與公布持倉模擬組合收益率序列的信息比率；7）順逆境投資能力基金在過去一年上漲行情/下跌行情中累計的超額收益。對吳培文管理時間最長的匯豐晉信珠三角區(qū)域進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，該基金有以下特點：個股選擇能力20%2020年下半年至2021順境與逆境投資能力：基金經(jīng)理在順境與逆境均體現(xiàn)出較好的收益獲取能力302021年板塊輪動行情中順逆境投資能力突出。行業(yè)配置能力：2021行業(yè)均表現(xiàn)良好，把握住了行情。行業(yè)適度集中、個股適度分散圖8：匯豐晉信珠三角區(qū)域的能力雷達(dá)圖（越接近100能力越突出）資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/6/30該結(jié)果均由模型客觀計算得出，不涉及任何主觀打分行為

圖9：匯豐晉信珠三角區(qū)域的投資能力（越接近100能力越突出）資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/6/30該結(jié)果均由模型客觀計算得出，不涉及任何主觀打分行為各板塊均對收益有所貢獻(xiàn)，能力圈較廣吳培文的兩只產(chǎn)品的收益來源中選股是非常重要的部分，因此對兩只產(chǎn)品的選股收益進(jìn)行拆分，挖掘該基金主要的收益來源于哪些行業(yè)或者板塊。由于申萬一級行業(yè)的數(shù)量較多，我們按照板塊進(jìn)行劃分，如下：板塊申萬一級行業(yè)板塊申萬一級行業(yè)金融地產(chǎn)科技創(chuàng)新先進(jìn)制造房地產(chǎn)、銀行、非銀金融計算機、傳媒、通信、電子電力設(shè)備、國防軍工、機械設(shè)備、汽車、環(huán)保、綜合消費農(nóng)林牧漁、食品飲料、紡織服飾、家用電器、輕工制造、商貿(mào)零售、社會服務(wù)醫(yī)藥醫(yī)藥生物、美容護(hù)理周期煤炭、鋼鐵、石油石化、基礎(chǔ)化工、有色金屬、建筑材料、建筑裝飾、交通運輸、公用事業(yè)資料來源：研究圖10：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊收益拆分（絕對收益） 圖11：匯豐晉信價值先鋒的板塊收益拆分（絕對收益） 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/8/31（板塊絕對收益-板塊指數(shù)的收益），匯豐晉信珠三角區(qū)域相對收益較高的板塊為做出貢獻(xiàn)。匯豐晉信價值先鋒的相對收益表現(xiàn)則更為平均，在金融地產(chǎn)、周期、先進(jìn)制造板塊的收益貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定，但幅度上仍小于珠三角區(qū)域。圖12：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊收益拆分（相對收益） 圖13：匯豐晉信價值先鋒的板塊收益拆分（相對收益）資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2017/9/30-2023/8/31綜合兩只產(chǎn)品的情況來看，吳培文的能力圈中，先進(jìn)制造、周期與科技創(chuàng)新板塊更為突出。擅長行業(yè)穩(wěn)定貢獻(xiàn)收益從行業(yè)的絕對收益看，醫(yī)藥生物、計算機是兩個產(chǎn)品中絕對收益貢獻(xiàn)次數(shù)最多的行業(yè)，在匯豐晉信珠三角區(qū)域中出現(xiàn)次數(shù)并列第一，在匯豐晉信價值先鋒中出現(xiàn)次數(shù)并列第二；不同之處在于，匯豐晉信價值先鋒在非銀金融行業(yè)的絕對收益貢獻(xiàn)次數(shù)最多，而匯豐晉信珠三角區(qū)域還有電子與國防軍工兩個行業(yè)貢獻(xiàn)次數(shù)同樣較多。圖14：每季度絕對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信珠三角區(qū)域）

圖15：每季度絕對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信價值先） 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2018/12/31-2023/8/31注：標(biāo)紅、紫的單元格為分別次數(shù)出現(xiàn)最多、第二多的行業(yè)，標(biāo)綠單元格為僅出現(xiàn)一次的行業(yè)從行業(yè)的相對收益來看，醫(yī)藥生物為兩只基金共同的貢獻(xiàn)相對收益最高次數(shù)最多的行業(yè)，非銀金融、國防軍工分別為匯豐晉信價值先鋒與珠三角區(qū)域貢獻(xiàn)相對收益最高的次數(shù)最多的行業(yè)。說明基金經(jīng)理在醫(yī)藥生物、非銀金融和國防軍工行業(yè)的選股能力非常優(yōu)秀。從絕對收益與相對收益貢獻(xiàn)度來看，這幾個行業(yè)與出現(xiàn)次數(shù)最多的絕對收益較高的行業(yè)重合。圖16：每季度相對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信珠三角區(qū)域）

圖17：每季度相對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信價值先鋒）行業(yè)1 行業(yè)2 行業(yè)3 收益1 收益2收益320190331家用電器房地產(chǎn)建筑材料0.83%0.45%0.45%0.29%20190630建筑材料美容護(hù)理 電子0.60%0.37%20190930交通運輸電子農(nóng)林牧漁機械設(shè)備3.44%1.61%0.82%20191231電力設(shè)備計算機0.88%1.42%0.65%0.60%20200331食品飲料家用電器醫(yī)藥生物0.81%0.81%20200630國防軍工醫(yī)藥生物非銀金融1.53%1.52%0.95%20200930非銀金融房地產(chǎn)有色金屬2.74%1.55%1.53%20201231國防軍工國防軍工電力設(shè)備非銀金融7.78%1.89%0.43%20210331醫(yī)藥生物美容護(hù)理1.99%1.16%0.84%20210630有色金屬 電子 計算機0.93%0.55%0.43%20210930國防軍工國防軍工醫(yī)藥生物計算機家用電器電力設(shè)備國防軍工交通運輸10.08%0.80%0.67%202112315.53%2.59%2.35%20220331醫(yī)藥生物1.35%0.48%0.32%20220630家用電器電力設(shè)備 電子2.67%0.94%0.86%20220930計算機醫(yī)藥生物建筑裝飾3.88%4.02%0.50%0.22%20221231 計算機 家用電器食品飲料1.86%0.91%20230331醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物電子 國防軍工1.77%1.97%0.97%0.78%20230630食品飲料交通運輸0.41%0.29%資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2018/12/31-2023/8/31注：標(biāo)紅、紫的單元格為分別次數(shù)出現(xiàn)最多、第二多的行業(yè)，標(biāo)綠單元格為僅出現(xiàn)一次的行業(yè)持倉偏中小盤持股偏中小市值風(fēng)格而中小盤中錯誤定價機會較多，故產(chǎn)品的市值風(fēng)格天然地適度偏向中小盤。圖18：匯豐晉信珠三角區(qū)域的持股集中度 圖19：匯豐晉信珠三角區(qū)域的持股市值風(fēng)格 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/6/30 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/6/30圖20：匯豐晉信價值先鋒的持股集中度 圖21：匯豐晉信價值先鋒的持股市值風(fēng)格 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/6/30 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/6/30產(chǎn)品差異化來源：持倉特點與風(fēng)格暴露重分散，擇機切換板塊無特定偏重，不同策略產(chǎn)品集中度有所區(qū)別：基金經(jīng)理重視投資的寬度與廣度，在各個板塊均有涉獵，并結(jié)合行情適時切換投資各行業(yè)的比例。由于產(chǎn)品定位不同，不同產(chǎn)品的行業(yè)集中度和超低配傾向也有所差別。匯豐晉信珠三角區(qū)域：沒有特定重倉的板塊，策略偏成長，在沒有明確的成長機會時保持適當(dāng)?shù)陌鍓K分散，而當(dāng)板塊出現(xiàn)高成長性機會時果斷加大該板塊的配置，例如2018年較為側(cè)重周期板塊，2020年末重倉先進(jìn)制造板塊（主要為國防軍工行業(yè)）一度達(dá)87.5%、2022年則在科技創(chuàng)新板塊有相對較高配置。行業(yè)層面，行業(yè)集中度較高，行業(yè)輪動較為明顯?；鸾?jīng)理能力圈廣，幾乎每一個行業(yè)都有階段性的配置操作，但沒有長期重倉的行業(yè)。在沒有出現(xiàn)明顯的成長性機會時各行業(yè)的配置比例較為均衡，而出現(xiàn)勝率較高的機會時，敢于重倉看好的行業(yè)，以通過承擔(dān)主動配置的風(fēng)險獲得超額收益。（資料來源：）匯豐晉信價值先鋒：板塊配置相對均衡，適時適度進(jìn)行行業(yè)切換。例如，2019年配置較為均衡，略微側(cè)重周期、消費與金融地產(chǎn)板塊；2020H2，減倉消費，側(cè)重周期、金融地產(chǎn)、先進(jìn)制造（但并未像珠三角區(qū)域一樣大幅加倉）；2022H2開始，側(cè)重點轉(zhuǎn)向消費與科技創(chuàng)新板塊，契合基金經(jīng)理看好的消費復(fù)蘇與數(shù)字經(jīng)濟主線。行業(yè)層面，相對于匯豐晉信珠三角區(qū)域更加分散，長期持有計算機、醫(yī)藥生物、交通運輸、國防軍工等行業(yè)，不同時期有重倉的側(cè)重，但整體保持相對均衡分散的特點。一般單一行業(yè)倉位很少超過20%。（資料來源：）圖22：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊投資比例 圖23：匯豐晉信價值先鋒的板塊投資比例資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/6/30 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2023/6/30圖24：匯豐晉信珠三角區(qū)域的行業(yè)配置情況 圖25：匯豐晉信價值先鋒的行業(yè)配置情況 資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)區(qū)間：2017/12/31-2023/6/30

資料來源：wind，研究；數(shù)據(jù)區(qū)間：2019/6/30-2023/6/30換手操作：兩只產(chǎn)品無顯著區(qū)別，換手率適中綜合來看，吳培文的兩只代表產(chǎn)品在換手率與重倉股穩(wěn)定性方面沒有顯著差別，匯豐晉信價值先鋒由于整體策略更偏均衡分散，換手率相較珠三角區(qū)域略高，重倉股穩(wěn)定性略低。換手率適中，逐步穩(wěn)定：以匯豐晉信珠三角區(qū)域為例，任期內(nèi)基金的換手率逐步穩(wěn)定，2019年上半年換手率超過600%，而后逐步穩(wěn)定下降，2019年下半年至2020年年末保持在接近500%的水平，2021年開始換手率下降，保持在200%至300%的區(qū)間中?？梢园l(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理在前期投資靈活，換手率相對較高，而后逐步穩(wěn)定，保持適度換手。結(jié)合基金經(jīng)理的投資理念，換手率可能源自于基金經(jīng)理對投資寬度的追求，從市場中廣泛地尋找投資機會并進(jìn)行相對靈活的調(diào)整，此外，由于產(chǎn)品所采取的策略不同，基金經(jīng)理會根據(jù)對股票成長性或估值的判斷，進(jìn)行調(diào)倉換股，由此形成略高的換手率。（資料來源：）重倉股的穩(wěn)定性適中：除了建倉期以及2019年下半年至2020年上半年的重倉股調(diào)整較大外，大多數(shù)時候任期內(nèi)基金前十大重倉股在下一期仍會保留4只以上。圖26：匯豐晉信珠三角區(qū)域的換手率 圖27：匯豐晉信珠三角區(qū)域在下一期的穩(wěn)定性 資料來源：wind,研究；數(shù)據(jù)截止：2023/6/30 資料來源：wind,研究；數(shù)據(jù)截止：2023/6/30圖28：匯豐晉信價值先鋒的換手率 圖29：匯豐晉信價值先鋒在下一期的穩(wěn)定性資料來源：wind,研究；數(shù)據(jù)截止：2023/6/30 資料來源：wind,研究；數(shù)據(jù)截止：2023/6/3