第四章 金融互換

第四章金融互換一、金融互換的基本概念

1、金融互換合約（1）定義：互換合約是有關雙方約定在將來某段時期內(nèi)根據(jù)合約條款交換一系列現(xiàn)金流的一種協(xié)議。（2）產(chǎn)生的原因：是雙方對利率或匯率變化方向或幅度的看法不一致。（3）金融互換的主要目的：是管理利率或匯率風險。2、金融互換的基本類型：利率互換與外匯互換2、金融互換的基本類型（1）利率互換

利率互換，也稱為固定利率與浮動利率互換，這是一種合約性的互換，是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。互換的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。利息的支付是根據(jù)名義金額進行的，名義金額在互換時不交換。支付的固定利息，交易雙方在交易時都知道；作為交換，浮動利率支付者，支付浮動利息給對方，浮動利息是隨著短期利率指數(shù)的變化而變化的?；Q一般有專門的互換市場。

利率互換過程中的現(xiàn)金流交換圖：ASWAP:FixedRatexNotionalPrincipal----------------------------------------->Fixed-rateFloating-ratepayerpayer<------------------------------------------FloatingRatexNotionalPrincipal交易日（tradedate）：交易雙方簽定合約的時間（進入互換合約）；有效日（effectivedate）：開始計算利息的時間。結算日（settlementdate）：交易雙方交換利息流的時間（履約的時間）；到期日（maturitydate）：thedateonwhichthepaymentscease.

(2)貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。

3、互換產(chǎn)生的背景（1）平行貸款（ParallelLoan）：是指在不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。優(yōu)點：滿足子公司的融資需求，逃避外匯管制，不足：存在信用風險（兩個獨立的貸款合同，分別具有法律效力，其權利與義務不相聯(lián)系，一方違約，但另一方仍不能解除履約義務。）

平行貸款其流程圖如下圖所示：

平行貸款流程圖

英國母公司AB子公司

英鎊利息償還英鎊貸款

英鎊貸款美國母公司BA子公司償還美元貸款

美元貸款

美元利息（2）背對背貸款背對背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風險問題而產(chǎn)生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。

（2）背對背貸款其流程圖如下圖所示：

背對背貸款流程圖

貸款利差英國母公司A美國母公司B公司

英鎊貸款

美元貸款A子公司B子公司

償還貸款本金

美元

英鎊4、互換的基本原理：比較優(yōu)勢理論（1）比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論：英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)

李嘉圖（DavidRicardo）提出的。該理論的基本思想是：如果交易雙方存在比較優(yōu)勢，就可通過優(yōu)者生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品,劣者生產(chǎn)劣勢較小的產(chǎn)品,再交換可使雙方共同獲利（兩優(yōu)取其重，兩劣取其輕）。（2）實例（如果交換比例為1：1，美國生產(chǎn)小麥，英國生產(chǎn)棉布對雙方均有利）國家商品美國英國小麥（公斤/小時）61棉布（碼/小時）424、互換的基本原理：比較優(yōu)勢理論（3）李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟活動。（4）互換是比較優(yōu)勢理論在金融領域的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：

雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；

雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。5、金融互換的功能（1）通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。

（2）利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。（3）金融互換為表外業(yè)務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。二、實例1、利率互換例1、市場提供給A、B兩公司的借款利率為：固定利率浮動利率A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%假定A、B兩公司都想借入5年期的1000萬美圓的借款，A公司想借入與6個月期相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款，但兩家公司由于其信用等級不同，故市場向他們提供的利率也不同。若采用互換的方法，即A公司按固定利率借款，B公司按浮動利率借款，然后再交換，若不計交換費用，則兩家公司可節(jié)約利率為：（LIBOR+0.30%+11.20%）-（10.00%+LIBOR+1.00%）=0.50%（互換利益）我們假定雙方各分享一半的互換利益，則A公司的實際借款利率為：（LIBOR+0.30%-0.25%)=LIBOR+0.05%B公司的實際借款利率為：11.20%-0.25%=10.95%。這種結果的出現(xiàn)是因為存在比較優(yōu)勢：11.20%-10.00%>（LIBOR+1.00%）-（LIBOR+0.30%）則其流程圖可表示為：

A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動利率LIBOR的浮動利率1、利率互換例2、SupposethatonSeptember15,1998,twocouterpartiesenterintoainterestrateswapthatbeginsonSeptember22,1998.Theswaphasamaturityoftwoyears.Thus,thetradedateoftheswapisSeptember15,1998,theeffectivedateisSeptember22,1998,andthematuritydateisSeptember22,2000.

Thenotionalfacevalueoftheswapis$10million.Assumingthecurrentyieldtomaturityonthisnoteis10percent,thefixedratepaymentsareata10.5percentrate.Thefloating-ratepayeragreestopaythesix-monthLIBOR.Paymentswillbeswappedeverysixmonths.

分析

（1）互換利率是提前確定的：如第一次付款，是有效期后的6個月，利率是在有效期的這一天根據(jù)短期利率指數(shù)確定的；下一次付款時，其利率是根據(jù)有效期后6個月的短期利率指數(shù)確定的。這樣，交易雙方在付款前就提前知道下一次要交換的利息數(shù)。第一次付款是在有效期后6個月，即March22,1999；這一天：

支出固定利息的一方支出：(0.105×10,000,000)//2=$525,000（在所有交換日均相同）；

支出浮動利息的一方支出：(0.08×10,000,000)/2=$400,000（LIBORrate：8%，在September22,1998已經(jīng)確定），其凈收入為

$125,000

APOSSIBLEpaymentschedule:

當浮動利息下跌時，支出支出固定利息的一方將損失，當浮動利息上升時，支出支出固定利息的一方將獲利

支出固定利息的一方相當于LIBORFUTURESorFORWARDCONTRACTS的空頭(Thepricesoffuturesareoppositemovingtotheinterestrate.)

支出浮動利息的一方相當于LIBORFUTURESorFORWARDCONTRACTS的多頭。2、貨幣互換例3、市場向A、B公司提供的借款利率

美元英鎊A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%假定A公司想借入5年期的1000萬英鎊的借款，B想借入5年期的1500萬美元借款，英鎊與美元的匯率為：1英鎊=1.5000美元。兩家公司由于其信用等級不同，故市場向他們提供的固定利率也不同。

若采用互換的方法，即A公司按固定利率借款美元，B公司按固定利率借款英鎊，然后再交換，若不計交換費用，則兩家公司可節(jié)約利率為：（10.0%美元+11.60%英鎊）-（8.0%美元+12.0%英鎊）=2.0%美元-0.40%英鎊=1.6%（互換利益）我們假定雙方各分享一半的互換利益，若不考慮本金問題,則A公司的實際借款利率為：（11.60%-0.8%)=10.80%B公司的實際借款利率為：10%-0.8%=9.2%。這種結果的出現(xiàn)是因為存在比較優(yōu)勢：10.0%-8.0%>12.0%-11.6%）貨幣互換可用下面的流程圖來表示：

A公司B公司10.8%英鎊借款利息

8%美元借款利息

8%美元借款利息

12%英鎊借款利息

三、其它互換1、交叉貨幣利率互換：是利率互換和貨幣互換的結合，它是以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動匯率。2、增長型互換、減少型互換和滑道型互換。增長型互換：名義本金隨著時間的推移，逐步增大；減少型互換：名義本金隨著時間的推移，逐步減少；滑道型互換：名義本金在互換期內(nèi)，時而增大，時而縮?。?、基點互換：雙方都是浮動利率，只是兩種浮動利率的參照利率不同。4、可延長互換和可贖回互換可延長互換：互換的一方有權在一定時間內(nèi)延長互換期限；可贖回互換：互換的一方有權提前中止互換。5、零息互換:是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，該一次性支付可以在互換期初也可在期末。

6、后期確定互換：其浮動利率是在每次計息期結束之后確定的。7、差額互換：是對兩種貨幣的浮動利率的現(xiàn)金流量進行交換，只是兩種利率的現(xiàn)金流量均是按同種貨幣的相同名義本金計算。如：互換一方按6月期美圓的LIBOR對1000萬美圓名義本金支付利息，另一方按6月期馬克的LIBOR對1000萬美圓名義本金支付利息；8、遠期互換：是指互換生效日是在未來某一確定時間開始的互換。9、互換期權：從本質(zhì)上屬于期權而不是互換，該期權的標的物為互換。

10、股票互換：是以股票指數(shù)產(chǎn)生的紅利和資本利得與固定利率或浮動利率交換。四.互換的套期保值：在浮動利率貸款保值中的應用1、實例

假設某公司在September22,1998，以浮動利率借款$10million。銀行要求企業(yè)在未來的兩年中每半年付一次利息，利息率為6個月的LIBOR+100基點.第一期的利率為現(xiàn)在的LIBORplus100basispoints,并且利息先付（theinterestistobepaidinarrears）。利率每6個月修訂一次。

公司希望將浮動利率借款轉(zhuǎn)化為固定利率借款。它可以通過利率互換協(xié)議做到這一點。設互換協(xié)議允許公司以LIBOR與10.5%的固定利率進行交換.

這樣，無論未來兩年LIBOR如何變化，公司每6個月的凈利息支出總是$575,000。公司所付的固定利率為：

FixedRate+SpreadaboveLIBOR

10.50+1.00=11.50%

2、SWAP的對沖:仍然考慮上述的例子。設一年以后，利率下跌，公司希望轉(zhuǎn)變它的頭寸。即它可以作為收入固定利率的一方進入另一個新的互換協(xié)議中。設新互換協(xié)議的期限為一年，收入固定利率的一方，每6個月支付一次利息，利率為11.5%。這樣，企業(yè)在未來一年凈收入的利率為1%(=11.5.-10.5),也就是說每6個月凈支出$50,000?，F(xiàn)金流為：ActionCashflow1.initialswap:ReceiveLIBORPay10.5%fixed+LIBOR-10.5%2.offsettingswapReceive11.5%fixedPayLIBOR-LIBOR+11.5%net+1%3、

互換市場術語（1）多頭與空頭根據(jù)以下方法定義互換雙方在市場中位置（Marketpositions）：

支出固定利息的一方：稱為市場空頭（ShortMarket），當利率上升時，盈利；（考慮利率期貨，當利率上升時，期貨價格下跌，空頭獲利）。獲得固定利息的一方：稱為市場多頭，當利率