醫(yī)藥生物行業(yè)2023年度投資策略分析報(bào)告：抗疫復(fù)蘇再平衡加配拐點(diǎn)復(fù)蘇類資產(chǎn)

證券研究報(bào)告：行業(yè)策略2022年12月15日【醫(yī)藥生物行業(yè)

2023年度策略】抗疫復(fù)蘇交替演繹，再平衡逐步加配拐點(diǎn)復(fù)蘇類資產(chǎn)摘要一、回首2022，醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)“W”形走勢，10月后反彈幅度明顯。?

回望2022年，截至2022.12.6，醫(yī)藥下跌18.96%，滬深300下跌19.68%，跑贏滬深300，在28個申萬一級子行業(yè)中漲跌幅排在第21位。具體2022年醫(yī)藥板塊類似“W”形走勢，整體節(jié)奏看：市場整體弱勢回調(diào)企穩(wěn)，醫(yī)藥5月底開始反彈，消費(fèi)醫(yī)療，創(chuàng)新藥、疫情受損制造業(yè)相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)突出。

再度回調(diào)后，10月醫(yī)藥再次反彈，醫(yī)藥新基建、政策負(fù)向預(yù)期壓制解除相關(guān)、中藥以及抗疫工具包方向表現(xiàn)突出。?

從個股角度來看：1）新冠相關(guān)表現(xiàn)突出，但方向與此前不同。與2021年我們統(tǒng)計(jì)相比，沒有了防疫物資、CXO和疫苗等方向，主要是與治療相關(guān)的新冠小分子藥物以及自主抗疫相關(guān)的中藥相關(guān)標(biāo)的，同時上半年表現(xiàn)較好的新冠檢測標(biāo)的，則不在前30之列。2）中藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的表現(xiàn)亮眼，尤其疊加抗疫邏輯，表現(xiàn)更佳。漲幅30中，中藥標(biāo)的包含有12個，中藥在2021年底表現(xiàn)后，2022年上半年有所回落，部分優(yōu)質(zhì)中藥標(biāo)的則較為堅(jiān)挺，在10月份醫(yī)藥板塊反彈后表現(xiàn)突出，同時部分疊加抗疫邏輯的優(yōu)質(zhì)中藥標(biāo)的則表現(xiàn)更佳，以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、華潤三九、太極集團(tuán)等都已創(chuàng)出年內(nèi)新高。二、海外藥品市場和醫(yī)療服務(wù)復(fù)盤概覽:子領(lǐng)情況各不相同，有所分化。?

海外藥品市場復(fù)盤：一過性承壓后迎來反彈，麻醉品等院內(nèi)剛需恢復(fù)確定性較強(qiáng)。?

海外醫(yī)療服務(wù)復(fù)盤：市場情緒較為樂觀，整體趨勢向上，局部波動與業(yè)績情況關(guān)聯(lián)性較高。三、思辨當(dāng)下，醫(yī)藥政策周期大復(fù)盤:醫(yī)藥價格政策逐步優(yōu)化，不確定因素已有所解除。?

醫(yī)藥板塊的價格政策周期是過去最大的壓制因素和不確定性的，2018年以來支付端政策對行業(yè)的擾動沖擊在逐步弱化。?

藥品板塊中化藥仿制藥早期受影響較大，但隨著存量消化后國產(chǎn)創(chuàng)新創(chuàng)造新增量，未來板塊有望進(jìn)入新的抬升期；?

醫(yī)療器械部分集采啟動較早領(lǐng)域所受影響已進(jìn)入尾聲階段，而后續(xù)集采常態(tài)化的同時也在持續(xù)優(yōu)化；另一方面，設(shè)備貼息貸款、鼓勵進(jìn)口替代等政策將長期利于醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展。?

醫(yī)療服務(wù)“雙減”文件落地后政策風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂持續(xù)，但是政策鼓勵社會化辦醫(yī)的態(tài)度沒有改變，2023年政策徹底轉(zhuǎn)向壓制的可能性極小；?

消費(fèi)醫(yī)療集采范圍確定擴(kuò)大，但降價幅度相對溫和，有望實(shí)現(xiàn)以量換價。四、展望2022Q4-2023Q1：抗疫線聚焦“業(yè)績強(qiáng)兌現(xiàn)”和“場景超預(yù)期”。?

業(yè)績強(qiáng)兌現(xiàn)：品牌輕癥口服藥&中藥、上游中藥材。強(qiáng)烈推薦以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、珍寶島。?

場景超預(yù)期：在線診療。強(qiáng)烈推薦阿里健康、平安好醫(yī)生、京東健康、固生堂。?

新冠小分子、新冠疫苗、抗原檢測、ICU器械、藥店等子領(lǐng)域隨著場景切換可能會反復(fù)演繹和輪動。五、展望2023全年，回歸價值，尋找確定性，重視恢復(fù)類資產(chǎn)拐點(diǎn)，其他以“低含冠量”&挖掘個股為主。?

院內(nèi)剛需恢復(fù)（嚴(yán)肅醫(yī)療服務(wù)、受損處方藥、器械、流感反彈）：強(qiáng)烈推薦國際醫(yī)學(xué)、南新制藥、維力醫(yī)療、樂普醫(yī)療、恩華藥業(yè)；?

其他復(fù)蘇邏輯：強(qiáng)烈推薦康華生物、智飛生物、東誠藥業(yè)、普瑞眼科、華東醫(yī)藥；?

醫(yī)藥科技股（大單品）：強(qiáng)烈推薦興齊眼藥、凱因科技、百克生物、澤璟制藥；?

非新冠中藥（國企改革、創(chuàng)新藥、低估值）：強(qiáng)烈推薦太極集團(tuán)、康恩貝、達(dá)仁堂、悅康藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)；?

其他獨(dú)立邏輯（綜合估值增速和賽道景氣度）：強(qiáng)烈推薦康龍化成、九洲藥業(yè)、藥明康德、海泰新光、健友股份；?

其他長期跟蹤推薦：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、愛爾眼科、萬泰生物、沃森生物、康希諾、華大智造、康泰生物、凱萊英、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、陽光諾和、百誠醫(yī)藥、魚躍醫(yī)療、麗珠集團(tuán)、諾唯贊、我武生物、諾誠健華、納微科技、艾博醫(yī)療、貝達(dá)藥業(yè)、通化東寶、偉思醫(yī)療、奧精醫(yī)療、英科醫(yī)療、昊海生科、心脈醫(yī)療、百普賽斯、歐林生物、凱普生物、瑞科生物、神州細(xì)胞、一品紅、南微醫(yī)學(xué)、愛博醫(yī)療等。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）控費(fèi)政策持續(xù)超預(yù)期，2）行業(yè)增速不及預(yù)期。目錄一、回首2022，結(jié)束長達(dá)16個月的調(diào)整，10-11月迎來板塊反轉(zhuǎn)走勢。?

醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)“W”形走勢，10月后反彈幅度明顯。?

2022Q3非醫(yī)藥主動型基金連續(xù)9個季度低配，Q4開始顯著回升。二、海外藥品市場和醫(yī)療服務(wù)復(fù)盤概覽:

子領(lǐng)情況各不相同，有所分化。?

海外藥品市場復(fù)盤：一過性承壓后迎來反彈，麻醉品等院內(nèi)剛需恢復(fù)確定性較強(qiáng)。?

海外醫(yī)療服務(wù)復(fù)盤：市場情緒較為樂觀，整體趨勢向上，局部波動與業(yè)績情況關(guān)聯(lián)性較高。三、思辨當(dāng)下，醫(yī)藥政策周期大復(fù)盤:

醫(yī)藥價格政策逐步優(yōu)化，不確定因素已有所解除。?

藥品政策周期復(fù)盤：化藥制劑早期受影響較大，存量消化后國產(chǎn)創(chuàng)新創(chuàng)造新增量。?

器械政策梳理復(fù)盤：集采過度悲觀預(yù)期逐步修復(fù)，持續(xù)鼓勵器械創(chuàng)新與進(jìn)口替代。?

消費(fèi)類&服務(wù)政策梳理復(fù)盤：政策轉(zhuǎn)向可能性極小。四、展望2022Q4-2023Q1：抗疫線聚焦“業(yè)績強(qiáng)兌現(xiàn)”和“場景超預(yù)期”。?

業(yè)績強(qiáng)兌現(xiàn)：品牌輕癥口服藥&中藥、上游中藥材?

場景超預(yù)期：在線診療五、展望2023全年，回歸價值，尋找確定性，重視恢復(fù)類資產(chǎn)拐點(diǎn)，其他以“低含冠量”&挖掘個股為主。?

院內(nèi)剛需恢復(fù)：國際醫(yī)學(xué)、南新制藥、維力醫(yī)療、樂普醫(yī)療、恩華藥業(yè)?

其他復(fù)蘇邏輯：康華生物、智飛生物、東誠藥業(yè)、普瑞眼科、華東醫(yī)藥?

醫(yī)藥科技股：興齊眼藥、凱因科技、百克生物、澤璟制藥?

非新冠中藥：太極集團(tuán)、康恩貝、達(dá)仁堂、悅康藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)?

其他獨(dú)立邏輯：康龍化成、九洲藥業(yè)、藥明康德、海泰新光、健友股份回首2022：醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)“W”形走勢，9月見底，三層邏輯迭代演繹，全面引爆圖表2：年初至今醫(yī)藥漲跌幅情況（%，截至2022.12.6）截至2022.12.6，醫(yī)藥下跌18.96%，滬深300下跌19.68%，跑贏滬深300，在28個申萬一級子行業(yè)中漲跌幅排在第21位。具體2022年醫(yī)藥板塊類似“W”形走勢，整體節(jié)奏看：?

市場整體弱勢回調(diào)企穩(wěn)，醫(yī)藥5月底開始反彈，消費(fèi)醫(yī)療，創(chuàng)新藥、疫情受損制造業(yè)相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)突出。

年底下跌到4月底市場見底后，開啟反彈，汽車、新能源、軍工等賽道股表現(xiàn)突出，而醫(yī)藥反彈力度較弱5月底才開啟反彈，其中消費(fèi)醫(yī)療，創(chuàng)新藥、疫情受損制造業(yè)相關(guān)標(biāo)的反彈力度較大。?

再度回調(diào)后，9月末見底開始反彈，宏大敘事線（醫(yī)療新基建、中藥）、政策修復(fù)線（骨科、IVD、仿制藥、創(chuàng)新藥等）、抗疫工具包三個邏輯線先后演繹。醫(yī)藥在經(jīng)歷了16個月調(diào)整后，各種負(fù)向預(yù)期演繹到極致，在正向政策刺激（貼息貸款、中醫(yī)藥等）、負(fù)向政策預(yù)期修復(fù)（集采等）、疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化預(yù)期下，多點(diǎn)齊發(fā)，引爆了醫(yī)藥行情，跑贏多數(shù)行業(yè)。圖表1：年初至今醫(yī)藥生物、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指走勢圖（截至2022.12.6）（單位：%

）801150.SI醫(yī)藥生物399006.SZ創(chuàng)業(yè)板801880.SI汽車(申萬)000300.SH滬深300(18.96)(19.68)801730.SI電力設(shè)備(申萬)501/22/11

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11/26-5-10-15-20-25-30-35-40-30-20-1001020資料：wind，國盛證券研究所資料：wind，國盛證券研究所4回首2022：醫(yī)藥子行業(yè)分化，商業(yè)中藥有相對表現(xiàn)，新冠是各子板塊主要驅(qū)動因素板塊整體性弱勢回調(diào)，細(xì)分領(lǐng)域漲跌幅差距不大，部分領(lǐng)域受新冠相關(guān)個股拉動表現(xiàn)較好：?

醫(yī)藥商業(yè)：+6%，表現(xiàn)最好，

2022年前股價處于相對低位，估值較低，尤其是流通板塊，弱勢市場中相對跑贏，部分新冠相關(guān)標(biāo)的2-3月表現(xiàn)較好，藥店板塊4月份見底后反彈明顯，即使6-9月市場和醫(yī)藥板塊回調(diào)，依然相對堅(jiān)挺，后續(xù)隨著10月醫(yī)藥反彈開啟，藥店在部分感冒發(fā)燒以及抗原類方向的需求預(yù)期旺盛，醫(yī)藥流通也有抗疫需求增加的預(yù)期，同時疊加復(fù)蘇困境反轉(zhuǎn)邏輯，帶動醫(yī)藥商業(yè)板塊趨勢反彈。?

中藥：-9%，相對較好，

21Q4板塊性機(jī)會上漲較多，2022年H1有所回落，但部分中藥抗疫標(biāo)的2-4月表現(xiàn)突出，10月開啟的反彈中部分兼具長邏輯如業(yè)績持續(xù)增長、國企改革等優(yōu)質(zhì)中藥標(biāo)的股價表現(xiàn)較好，11-12月開始，抗疫相關(guān)的中藥標(biāo)的受到市場熱捧，表現(xiàn)突出，是醫(yī)藥板塊這段時間表現(xiàn)最好的細(xì)分領(lǐng)域。?

化學(xué)制劑：-13%，相對較好，業(yè)績受集采和疫情的雙重影響，同時創(chuàng)新藥也受到政策和宏觀環(huán)境的擔(dān)憂，1-4月創(chuàng)新藥板塊也受到較大影響；5-6月，隨著市場擔(dān)憂逐漸減少，部分創(chuàng)新藥標(biāo)的反彈明顯。10月開啟的反彈中，部分傳統(tǒng)仿制藥在政策預(yù)期修復(fù)中表現(xiàn)突出，另外部分新冠相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)較好，成為板塊的最大亮點(diǎn)。?

醫(yī)療器械：-18%，相對較差，業(yè)績受到疫情影響較大，部分新冠檢測相關(guān)標(biāo)的業(yè)績大幅增長，股價表現(xiàn)較好，5-6月部分消費(fèi)醫(yī)療復(fù)蘇相關(guān)以及優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥制造標(biāo)的恢復(fù)明顯，10月反彈中，醫(yī)藥新基建和政策修復(fù)方向表現(xiàn)突出，同時部分而后進(jìn)入11月以來，抗疫方向接棒表現(xiàn)較好。?

化學(xué)原料藥：-21%，相對較差，年初部分新冠相關(guān)標(biāo)的2-3月表現(xiàn)較好，對板塊有一定的拉動，而后市場下跌反彈中，一方面原料藥板塊個股業(yè)績并未出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，另一方面之前表現(xiàn)較好的新冠相關(guān)標(biāo)的關(guān)注度明顯降低，整體表現(xiàn)較差。?

生物制品：-28%，相對較差，新冠疫苗情緒冷卻導(dǎo)致疫苗板塊整體表現(xiàn)不佳，生長激素集采擔(dān)憂出現(xiàn)一定回調(diào)，血制品板塊業(yè)績受到疫情影響，板塊整體看出現(xiàn)較大回調(diào)。?

醫(yī)療服務(wù)：-30%，相對較差，全年受到疫情影響，

CXO方向表現(xiàn)不佳，大市值醫(yī)療服務(wù)受資金配置選擇變化，也明顯回調(diào)

。醫(yī)療服務(wù)方向直到11月底到12月開始有復(fù)蘇預(yù)期修復(fù)，逐漸趨勢向上，CXO全年回調(diào)明顯，但已顯露明顯性價比。圖表3：2022年醫(yī)藥各子領(lǐng)域漲跌幅（2022.1.1至2022.12.6，單位：%）20醫(yī)藥生物醫(yī)藥商業(yè)化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥醫(yī)療器械生物制品醫(yī)療服務(wù)1002022年1月

2022年1月

2022年3月

2022年3月

2022年4月

2022年5月

2022年6月

2022年7月

2022年8月

2022年8月

2022年9月

2022年9月

2022年10月2022年11月2022年11月-10-20-30-40-50資料：wind，國盛證券研究所5回首2022：To

p30，新冠邏輯強(qiáng)勢霸榜，中藥邏輯表現(xiàn)亮眼，醫(yī)藥科技也有看點(diǎn)個股角度，漲幅Top

30個股走勢圖表4：A股醫(yī)藥板塊漲幅前30標(biāo)的情況（2022.1.1至2022.12.6）公司代碼公司名稱市值/億元

漲跌幅相關(guān)邏輯?

2022年，整體表現(xiàn)弱勢，部分標(biāo)的表現(xiàn)亮眼，在400多只醫(yī)藥個股中，我們篩選出漲幅前30的股票，今年資本市場整體回調(diào)，雖然醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)弱勢，但部分個股表現(xiàn)較為亮眼，其中漲幅超過100%的有4只，有18只個股漲幅超過50%。002317.SZ002603.SZ000756.SZ688091.SH600056.SH600557.SH002728.SZ688331.SH688212.SH002693.SZ002737.SZ603963.SH600062.SH300633.SZ000999.SZ603676.SH000915.SZ605266.SH300396.SZ600613.SH600422.SH600833.SH300199.SZ600129.SH300584.SZ002758.SZ眾生藥業(yè)以嶺藥業(yè)新華制藥上海誼眾-U中國醫(yī)藥康緣藥業(yè)特一藥業(yè)榮昌生物澳華內(nèi)鏡雙成藥業(yè)葵花藥業(yè)大理藥業(yè)華潤雙鶴開立醫(yī)療華潤三九衛(wèi)信康23474616410524113366140%130%121%121%92%86%78%73%70%68%68%66%60%59%新冠小分子邏輯中藥抗疫邏輯國產(chǎn)新冠小分子產(chǎn)業(yè)鏈邏輯創(chuàng)新藥大單品邏輯新冠藥物商業(yè)主題邏輯低估值高增長優(yōu)質(zhì)中藥標(biāo)的，疊加中藥抗疫中藥抗疫邏輯38586創(chuàng)新藥大單品邏輯ToB端、政策壓制小優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械標(biāo)的海外大單品合作?

新冠相關(guān)表現(xiàn)突出，但方向與此前不同。30家公司中，新冠相關(guān)的公司占到1/2，與2021年我們統(tǒng)計(jì)的漲幅30相比，沒有了防疫物資、CXO和疫苗等方向，主要是與治療相關(guān)的新冠小分子藥物以及自主抗疫相關(guān)的中藥相關(guān)標(biāo)的，同時上半年表現(xiàn)較好的新冠檢測標(biāo)的，則不在前30之列。3315532低估值優(yōu)質(zhì)中藥標(biāo)的，疊加中藥抗疫中藥抗疫概念，小市值中藥標(biāo)的國產(chǎn)新冠小分子產(chǎn)業(yè)鏈邏輯政策壓制小優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械標(biāo)的2152175236258%

低估值、國企改革優(yōu)質(zhì)中藥標(biāo)的，疊加中藥抗疫56%54%53%49%49%43%41%39%37%37%35%35%35%32%32%低估值高增長優(yōu)質(zhì)標(biāo)的低估值高增長優(yōu)質(zhì)兒童藥標(biāo)的連鎖藥房優(yōu)質(zhì)標(biāo)的10787華特達(dá)因健之佳?

中藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的表現(xiàn)亮眼，尤其疊加抗疫邏輯，表現(xiàn)更佳。漲幅30中，中藥標(biāo)的包含有12個，中藥在2021年底表現(xiàn)后，2022年上半年有所回落，部分優(yōu)質(zhì)中藥標(biāo)的則較為堅(jiān)挺，在10月份醫(yī)藥板塊反彈后表現(xiàn)突出，同時部分疊加抗疫邏輯的優(yōu)質(zhì)中藥標(biāo)的則表現(xiàn)更佳，以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、華潤三九、太極集團(tuán)等都已創(chuàng)出年內(nèi)新高。72迪瑞醫(yī)療神奇制藥昆藥集團(tuán)第一醫(yī)藥翰宇藥業(yè)太極集團(tuán)海辰藥業(yè)浙農(nóng)股份實(shí)控人變更50中藥抗疫概念，小市值中藥標(biāo)的實(shí)控人變更11729新冠藥物商業(yè)主題概念16117133新冠小分子邏輯國企改革優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，疊加中藥抗疫國產(chǎn)新冠小分子產(chǎn)業(yè)鏈邏輯中藥抗疫上游概念82603998.SH002020.SZ002907.SZ002788.SZ方盛制藥京新藥業(yè)華森制藥鷺燕醫(yī)藥39小市值低估值高增長中藥標(biāo)的，疊加中藥抗疫優(yōu)質(zhì)低估值化藥標(biāo)的，政策修復(fù)中藥抗疫概念，小市值中藥標(biāo)的醫(yī)藥流通/連鎖藥房優(yōu)質(zhì)標(biāo)的1079539資料：wind，國盛證券研究所6回首2022：醫(yī)藥持倉，非醫(yī)藥主動型基金連續(xù)9個季度低配，Q4預(yù)計(jì)顯著回升截至2022Q3，非醫(yī)藥主動型基金連續(xù)9個季度低配醫(yī)藥，根據(jù)Q4情況推斷非醫(yī)藥主動型基金醫(yī)藥配置顯著回升。2022Q3全基金的醫(yī)藥倉位為9.77%，環(huán)比-0.30個百分點(diǎn)；非醫(yī)藥主動型基金醫(yī)藥倉位為5.29%，環(huán)比-0.52個百分點(diǎn)；A股醫(yī)藥市值占比7.84%，環(huán)比-0.13個百分點(diǎn)。我們根據(jù)四季度的情況來推斷，非醫(yī)藥主動型基金醫(yī)藥配置已開始顯著回升。圖表5：公募基金重倉醫(yī)藥持倉變化趨勢圖（2006-2022Q3）資料：wind，國盛證券研究所7目錄一、回首2022，結(jié)束長達(dá)16個月的調(diào)整，10-11月迎來板塊反轉(zhuǎn)走勢。?

醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)“W”形走勢，10月后反彈幅度明顯。?

2022Q3非醫(yī)藥主動型基金連續(xù)9個季度低配，Q4開始顯著回升。二、海外藥品市場和醫(yī)療服務(wù)復(fù)盤概覽:

子領(lǐng)情況各不相同，有所分化。?

海外藥品市場復(fù)盤：一過性承壓后迎來反彈，麻醉品等院內(nèi)剛需恢復(fù)確定性較強(qiáng)。?

海外醫(yī)療服務(wù)復(fù)盤：市場情緒較為樂觀，整體趨勢向上，局部波動與業(yè)績情況關(guān)聯(lián)性較高。三、思辨當(dāng)下，醫(yī)藥政策周期大復(fù)盤:

醫(yī)藥價格政策逐步優(yōu)化，不確定因素已有所解除。?

藥品政策周期復(fù)盤：化藥制劑早期受影響較大，存量消化后國產(chǎn)創(chuàng)新創(chuàng)造新增量。?

器械政策梳理復(fù)盤：集采過度悲觀預(yù)期逐步修復(fù)，持續(xù)鼓勵器械創(chuàng)新與進(jìn)口替代。?

消費(fèi)類&服務(wù)政策梳理復(fù)盤：政策轉(zhuǎn)向可能性極小。四、展望2022Q4-2023Q1：抗疫線聚焦“業(yè)績強(qiáng)兌現(xiàn)”和“場景超預(yù)期”。?

業(yè)績強(qiáng)兌現(xiàn)：品牌輕癥口服藥&中藥、上游中藥材?

場景超預(yù)期：在線診療五、展望2023全年，回歸價值，尋找確定性，重視恢復(fù)類資產(chǎn)拐點(diǎn)，其他以“低含冠量”&挖掘個股為主。?

院內(nèi)剛需恢復(fù)：國際醫(yī)學(xué)、南新制藥、維力醫(yī)療、樂普醫(yī)療、恩華藥業(yè)?

其他復(fù)蘇邏輯：康華生物、智飛生物、東誠藥業(yè)、普瑞眼科、華東醫(yī)藥?

醫(yī)藥科技股：興齊眼藥、凱因科技、百克生物、澤璟制藥?

非新冠中藥：太極集團(tuán)、康恩貝、達(dá)仁堂、悅康藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)?

其他獨(dú)立邏輯：康龍化成、九洲藥業(yè)、藥明康德、海泰新光、健友股份海外醫(yī)藥市場概況：

2021Q4美國診療水平已幾乎恢復(fù)至2020年初水平截至2021Q4，美國醫(yī)療整體水平已恢復(fù)至與2020年初相當(dāng)。IQVIA設(shè)定醫(yī)療服務(wù)使用指數(shù)（Health

ServicesUtilization

Index），結(jié)合問診量、檢測數(shù)、擇期手術(shù)和新處方量，與2020年前8周進(jìn)行量化對比分析。各項(xiàng)醫(yī)療服務(wù)用量均在2022Q2流行高位期同步觸底，并在2021Q4整體回升至99%；但細(xì)分類別反彈過程有所分化。?

問診量20Q2-21Q4累計(jì)有所下滑。遠(yuǎn)程診斷在一定程度上彌補(bǔ)了醫(yī)療機(jī)構(gòu)封閉造成的診斷量下滑，占比自2020年前的1%以下快速提升至2020年4月的15%。商保對遠(yuǎn)程診療的覆蓋提升也驅(qū)動了其發(fā)展；??擇期手術(shù)階段性受損嚴(yán)重，2022Q2一度減少47%。由于擇期手術(shù)實(shí)施條件與社交隔離政策高度相關(guān)，手術(shù)量隨流行反復(fù)而波動；新處方量累計(jì)下滑20%收窄最為明顯，截至21Q4仍低于疫情前5%。新處方統(tǒng)計(jì)不含新冠相關(guān)需求，民眾自我防護(hù)在一定程度上降低了呼吸道傳播疾病發(fā)生概率，慢病新患也可能傾向于擇期就診，導(dǎo)致相關(guān)處方需求降低；?醫(yī)學(xué)檢查需求累計(jì)下降5%，其中41%發(fā)生在2020年3-5月。相比處方開具，醫(yī)學(xué)檢查更具剛需屬性，擇期容忍度較低，2021Q2后逐步恢復(fù)至正常水平。圖表6：美國醫(yī)療服務(wù)使用指數(shù)較2020年初基線變化資料：IQVIA，國盛證券研究所9藥品端：美國處方藥使用恢復(fù)性增長至2020年初水平圖表7：2021年美國各疾病領(lǐng)域用藥及同比增長（單位：百萬張?zhí)幏剑┙诿绹幏剿幨褂弥鸩交謴?fù)至2020年初水平。140012001000800600400200012%10%8%?

從處方類別看，慢病連續(xù)處方基本維持穩(wěn)定，慢病新簽處方有序恢復(fù)，急病新簽處方持續(xù)波動；2021年調(diào)整后處方量yoy6%?

從疾病領(lǐng)域看，大多數(shù)疾病用藥處方量穩(wěn)中有升，如糖皮質(zhì)激素、精神用藥（ADHD&心理障礙）、抗菌藥、降脂藥、皮膚病用藥等；呼吸系統(tǒng)用藥和避孕藥用量略有下滑。4%2%0%我們預(yù)計(jì)，處方藥銷售有望于23H2出現(xiàn)恢復(fù)性增長，尤其是使用場景局限于院內(nèi)的注射劑、麻醉品等；新冠小分子市場需求明確、價值空前，相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)展值得關(guān)注。-2%-4%高血壓心理健康降脂藥降糖藥疼痛管理潰瘍癲癇甲狀腺素呼吸系統(tǒng)抗菌藥其他皮膚科抗血栓避孕維生素胃腸道糖皮質(zhì)激素過敏帕金森礦物質(zhì)資料：IQVIA，國盛證券研究所圖表8：2020年至今美國醫(yī)療處方量月度數(shù)據(jù)（2020/3-2022/2，單位：%）資料：IQVIA，國盛證券研究所10藥品端：腫瘤藥注射劑波動下滑明顯，化療藥持續(xù)承壓腫瘤藥中注射劑波動下滑明顯，化療藥持續(xù)承壓。?

化藥注射劑持續(xù)波動，2020Q1各品種均在上一季小幅增長基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)而下滑，并一直延續(xù)至2021Q4；2022年開始趨于穩(wěn)定，需求維持在2019水平60%左右；?

口服化療藥整體波動不大，CDK4/6抑制劑哌柏西利放量穩(wěn)定，PARP抑制劑奧拉帕利快速增長，2021Q2增速放緩、2022Q1加速；?

PD-1注射劑中，兩大單品O藥和K藥均出現(xiàn)部分下滑。2020Q1-Q2

K藥增速慢于2019年水平，O藥下滑持續(xù)；2021Q1

2個品種同步明顯下滑，之后進(jìn)入恢復(fù)調(diào)整期，并在2022年開始各自重回增長；?

血液瘤用藥受療法、品種迭代影響波動下行，注射劑達(dá)拉他濱和口服藥伊布替尼波動下行，與療法、品種迭代有關(guān)。圖表9：2019年至今美國抗腫瘤藥處方量月度數(shù)據(jù)（注：以2019年月度數(shù)據(jù)平均值為基線）GemcitabineAbraxaneOXALIPLATINOPDIVOKEYTRUDA160%140%120%100%80%120%100%80%60%40%20%60%40%LYNPARZAIBRANCECapecitabineDARZALEXIMBRUVICARevlimid250%230%210%190%170%150%130%110%90%140%120%100%80%60%70%50%40%資料：Bloomberg，國盛證券研究所11藥品端：自免用藥品種表現(xiàn)存在周期性，大品種多且增長明顯自免用藥品種表現(xiàn)存在季節(jié)性，大品種多且增長明顯。?

注射劑方面大品種繁多，存在季節(jié)性波動。阿達(dá)木單抗、烏司奴單抗、度普利尤單抗、蘇金單抗都是年銷售額數(shù)十億到百億美金級別的重磅單品，除修美樂維持低位增長外，其余品種年增速均超過20%，度普利尤單抗甚至在翻倍以上。這些品種更多呈現(xiàn)較為自主的增長。?

口服藥方面，托法替布經(jīng)歷2019年的增長后，2020-2021年表現(xiàn)較為平穩(wěn)，2022年明顯下滑。產(chǎn)品表現(xiàn)的變化與自身安全性問題相關(guān)。2021年9月，F(xiàn)DA要求JAK抑制劑類產(chǎn)品在說明書中增加心臟事件、癌癥、血栓和上使產(chǎn)品需求出現(xiàn)回撤。風(fēng)險(xiǎn)的黑框警告，較大程度圖表10：

2019年至今美國自身免疫用藥處方量月度數(shù)據(jù)（注：以2019年月度數(shù)據(jù)平均值為基線）180%160%140%120%100%80%HumiraSTELARACosentyxDupixent(右軸)360%310%260%210%160%110%60%60%120%115%110%105%100%95%Xeljanz90%85%80%資料：Bloomberg，國盛證券研究所12藥品端：糖尿病口服藥和注射劑表現(xiàn)高度趨同，胰島素承壓明顯圖表11：胰島素主要品種全球季度銷售金額變化率糖尿病：口服藥和注射劑表現(xiàn)趨同，胰島素承壓明顯125%115%105%95%?

口服降糖藥中達(dá)格列凈、恩格列凈處方量增速一致，但后者體量接近前者2倍。2019-2022年3-4月均有小幅上漲，并在5月回調(diào)，季度間規(guī)律波動。HumalogTresibaNovoRapid?

GLP-1注射劑方面，索馬魯肽放量迅速，目前月度處方量對比2019全年平均水平增加6倍以上；度拉糖肽同樣產(chǎn)生接近翻倍增長，GLP-1市場增長強(qiáng)勁；85%?

胰島素方面，幾大產(chǎn)品季度數(shù)據(jù)顯示在社交隔離期受影響最大，銷售額明顯下滑，胰島素使用患者普遍病情較重，短期內(nèi)受眾延續(xù)性差。75%2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4資料：各公司財(cái)報(bào)，國盛證券研究所（注：以2020Q1銷售額為基數(shù)）圖表12：

2019年至今美國糖尿病藥處方量月度數(shù)據(jù)（注：以2019年月度數(shù)據(jù)平均值為基線）FARXIGAJARDIANCE275%225%175%125%75%TRULICITYOZEMPIC（右軸）240%220%200%180%160%140%120%100%80%800%700%600%500%400%300%200%100%0%資料：Bloomberg，國盛證券研究所13藥品端：抗焦慮/抑郁藥可能存有潛在增量圖表13：美國成年人平均焦慮和抑郁嚴(yán)重程度評分（2020/8/19=2021/6/7）精神神經(jīng)用藥：抗焦慮/抑郁藥可能存有潛在增量抗焦慮&抑郁用藥：美國CDC研究顯示，全國焦慮相關(guān)癥狀人數(shù)增加13%、抑郁相關(guān)癥狀人數(shù)增加14.8%；2021年有所下行但仍高于2019年水平。具體品種來看，地西泮處方量維持穩(wěn)定，氟西汀、丁螺環(huán)酮穩(wěn)中有升。其他神經(jīng)用藥：精神分裂癥用藥帕利哌酮和卡比咪嗪、ADHD用藥托莫西汀處方量整體呈增長趨勢。資料：MMWR，國盛證券研究所圖表14：

2019年至今美國精神神經(jīng)用藥處方量月度數(shù)據(jù)（注：以2019年月度數(shù)據(jù)平均值為基線）160%DiazepamBuspironeFluxetine140%120%100%80%60%240%210%180%150%120%90%VRAYLARINVEGAAtomoxetine60%資料：Bloomberg，國盛證券研究所14藥品端：心腦血管代謝藥整體穩(wěn)中有升心腦血管代謝藥：整體穩(wěn)中有升?

多品種放量呈現(xiàn)周期性波動，心衰藥諾欣妥、降脂藥瑞舒伐他汀、抗栓藥阿哌沙班表現(xiàn)高度趨同，2019-2022三年間，每年Q1呈現(xiàn)小幅下滑，短期超額回升并再次調(diào)整回正常水平，整體需求呈現(xiàn)穩(wěn)定增長；?

氯吡格雷表現(xiàn)有所分化，月間持續(xù)波動，處方量整體略向下行。一方面，氯吡格雷應(yīng)用場景之一是部分術(shù)后預(yù)防血小板高度聚集引起的循環(huán)障礙，在20Q2和21Q1時期下滑加速；此外可能與品種生命周期相關(guān)，氯吡格雷上市已有24年，迭代產(chǎn)品替格瑞洛起效迅速、無明顯耐藥性，正在加速放量階段。圖表15：

2019年至今美國心腦血管用藥處方量月度數(shù)據(jù)（注：以2019年月度數(shù)據(jù)平均值為基線）ENTRESTOCRESTORELIQUISClopidogrel（右軸）120%110%100%90%240%210%180%150%120%90%60%80%資料：Bloomberg，國盛證券研究所15藥品端：麻醉鎮(zhèn)靜產(chǎn)品整體受損明顯，恢復(fù)快、確定性強(qiáng)圖表16：美國手術(shù)量隨流行情況波動麻醉鎮(zhèn)靜產(chǎn)品：整體受損明顯但有分化、恢復(fù)快、確定性強(qiáng)?

靜脈麻醉品銷售量與防疫管控、流行情況高度相關(guān)。麻醉品應(yīng)用場景多為有創(chuàng)診斷、手術(shù)等，20Q2手術(shù)量受到強(qiáng)烈沖擊，麻醉品用量隨之快速下滑，此后逐步回升；21Q1再次回落，21Q3呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。類用量相對平穩(wěn)，瑞下滑，之后快速回彈至2020年初水平；在20Q2同樣產(chǎn)生用量則持續(xù)平穩(wěn)下降，可能是由于同品類間不同品種的升級迭代。資料：JAMA

Network

Open，國盛證券研究所圖表17：2019年至今美國麻醉鎮(zhèn)靜產(chǎn)品銷售量月度數(shù)據(jù)（注：以2019年月度數(shù)據(jù)平均值為基線）DEXMEDETOMIDINEMidazolam410%360%310%260%210%160%110%60%FentanylRemifentanil140%90%40%資料：Bloomberg，國盛證券研究所16藥品端：自我診療市場感冒及呼吸類藥物強(qiáng)勁反彈自我診療市場感冒類及呼吸健康藥物反彈增長。Haleon前身為葛蘭素史克的消費(fèi)保健品業(yè)務(wù)，從其呼吸健康品類藥物銷售來看，2021Q1開始產(chǎn)品銷售額大幅下降，2021Q4銷售出現(xiàn)明顯回升趨勢，尤其2022Q1銷售水平遠(yuǎn)超2019年同期水平。賽諾菲消費(fèi)者健康藥業(yè)（CHC）產(chǎn)品包含過敏、感冒、疼痛、消化、維礦、骨骼、睡眠及精神健康等核心藥物品種，與Haleon的呼吸類品種的走勢類似，2019Q4-2021Q2

CHC板塊尤其咳嗽及感冒用藥板塊收入增速持續(xù)低迷，2021年末感冒類藥品的銷售增速迅速大幅反彈，賽諾菲股價也同步走高。圖表18：Haleon

2019-2022年呼吸健康類藥物銷售額變化（單位：百萬美元）資料：Haleon公司官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表19：賽諾菲股價走勢及感冒類藥品銷售額增速2021Q3感冒類藥品銷售額迎來迅速大幅反彈2019Q4-2021Q2

疫情管控導(dǎo)致感冒類藥品銷售持續(xù)下行資料：Bloomberg，國盛證券研究所17藥品端：新冠口服藥銷售增長迅速，逐步取代中和抗體圖表20：美國中和抗體分發(fā)情況（2022.1.3-2022.12.11，單位：療程）基于突變株持續(xù)逃逸，F(xiàn)DA已先后停止4款中和抗體分發(fā)。?

目前僅阿斯利康Evusheld持續(xù)應(yīng)用，月用量約20萬劑；?

中和抗體類產(chǎn)品2022Q3銷售同比下降達(dá)30%。Evusheld（AZ）Bebtelovimab（Lilly）45403530252015105美國自2022年1月開始分發(fā)新冠口服藥，目前每周分發(fā)約66萬療程。?

新冠口服藥2022Q3銷售同比增長362%，輝瑞Paxlovid占比超90%；0?

輝瑞預(yù)計(jì)Paxlovid全年?duì)I收約220億美元；默沙東預(yù)計(jì)Lagevrio全年銷售額為52-54億美元。資料：HHS，國盛證券研究所圖表21：美國新冠口服藥分發(fā)情況（2022.1.3-2022.12.11，單位：療程）Lagevrio（MSD）Paxlovid（Pfizer）80706050403020100資料：HHS，國盛證券研究所18服務(wù)端：海外醫(yī)療服務(wù)逐漸恢復(fù)英國：三個階段：1）2020.3.23-2020.6.10；2）2020.11.5-2020.12.2；3）2021.1.1-2021.1.31。由于延期手術(shù)和人流減少的影響，住院量、門診量有所下滑。2022年2月，英國宣布全國范圍內(nèi)不再實(shí)行管控政策，門診量快速恢復(fù)，但月度門診量仍有起伏。住院量則仍處于逐漸恢復(fù)的狀態(tài)，截至2022年9月底并未完全恢復(fù)至2019年同期水平。圖表22：英國住院量、門診量恢復(fù)程度（相比2019年同期）2020年11月5日開始第二次全國性封鎖，一直持續(xù)到12月2日。10、11月住院量受到明顯影響。2020年3月23日開始第一次全國性封鎖，4月住院量、門診量降至2019年同期的一半左右。2021年2月，第三次全國性封鎖解除后，門診量恢復(fù)較為快速。住院量恢復(fù)較慢。2022年2月，英國宣布結(jié)束一切新冠防疫政策，此后門診量雖快速恢復(fù)，但月度門診量仍有波動。住院量則未完全恢復(fù)至疫前狀態(tài)。2021年7月19日，英格蘭區(qū)域宣布解封，英國主要區(qū)域基本放開，8-9月門診量、住院量爬坡，但10月疫情反復(fù)，門診量、住院量有所下滑。2021年1月1日開始第2020年6月上旬，三次全國性封鎖，直至1月底放開。封鎖期間，住院量、門診量下滑。英國第一次全國性封鎖解除，6-9月住院量、門診量逐步回升，但不及2019年同期的九成狀態(tài)。資料：NHS，國盛證券研究所19服務(wù)端：海外醫(yī)療服務(wù)逐漸恢復(fù)圖表23：美國三家連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)單季度收入及恢復(fù)情況（相比2019年同期）美國：2020Q1-Q2美國連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入降幅明顯，自2020Q3起三家連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)單季收入逐漸恢復(fù)，其中HCA和Tenet自2020Q3起已恢復(fù)至2020年初水平。2022年3月26日所有州結(jié)束室內(nèi)口罩令。HCA和Tenet收入水平雖已恢復(fù)至2020年初水平，但單季收入仍有波動，預(yù)計(jì)在入院診療意愿受到影響的情況下，醫(yī)療機(jī)構(gòu)經(jīng)營情況仍會受到部分影響。美國三家連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入（億美元）24022020018016014012020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2019Q1

2019Q3

2020Q1

2020Q3

2021Q1

2021Q3

2022Q1

2022Q3資料：wind，國盛證券研究所圖表24：美國連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)HCA、Tenet、CYH營業(yè)收入恢復(fù)情況（相比2019年同期）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2020Q12.75%2020Q2-12.17%2020Q34.86%2020Q45.69%2021Q111.66%2021Q214.55%2021Q320.34%2021Q411.40%2022Q119.40%2022Q217.60%2022Q317.94%HCA營業(yè)收入相較2019年同期（%）Tenet營業(yè)收入相較2019年同期（%）

-0.55%-20.00%-23.71%-0.24%-3.70%2.27%5.19%8.64%7.14%1.04%4.40%1.71%5.10%CYH營業(yè)收入相較2019年同期（%）-10.40%-5.05%-10.75%-8.93%-4.04%-1.58%-7.85%-11.14%-6.81%資料：wind

，國盛證券研究所20服務(wù)端：康復(fù)門診量基本恢復(fù)至2020年初水平，同比增速放緩圖表25：英國綜合專業(yè)康復(fù)門診量及同比增速康復(fù)醫(yī)療服務(wù)：門診量基本恢復(fù)至2020年初水平，同比增速放緩綜合專業(yè)康復(fù)門診量同比上年增速1400120010008006004002000200%150%100%50%?

從恢復(fù)程度來看，英國康復(fù)門診量雖有月度波動，但目前已基本恢復(fù)至2020年初水平（根據(jù)NHS口徑，統(tǒng)計(jì)綜合專業(yè)康復(fù)、專業(yè)康復(fù)、心理康復(fù)、本地專業(yè)康復(fù)總計(jì)門診量）。?從同比增速來看，英國綜合專業(yè)康復(fù)門診量在2020年前保持50%以上的高增長趨勢，康復(fù)需求旺盛。但在2020-2021年及2022年2月至今，綜合專業(yè)康復(fù)門診量并沒有完全恢復(fù)至高增長的狀態(tài)，同比增速較為低迷。0%-50%-100%2018/4

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2022/4資料：NHS，國盛證券研究所圖表26：英國康復(fù)門診量月度數(shù)據(jù)及恢復(fù)程度（相比2019年同期）200%180%160%140%120%100%80%2500康復(fù)門診量（綜合專業(yè)康復(fù)、專業(yè)康復(fù)、心理康復(fù)、本地專業(yè)康復(fù)）恢復(fù)程度（相比2019年同期）恢復(fù)參照線200015001000500060%40%20%0%20/120/320/520/720/920/1121/121/321/521/721/921/1122/122/322/522/722/9資料：NHS，國盛證券研究所21服務(wù)端：口腔門診量與2019年末水平仍有差距，正畸項(xiàng)目恢復(fù)較快速口腔醫(yī)療服務(wù)：整體門診量與2019年末水平存在一定差距，各項(xiàng)目均未完全恢復(fù)。2020年4月英國口腔門診量整體驟降，此后口腔門診量逐漸爬坡，但月度門診量至今仍未恢復(fù)至2019年水平。從細(xì)分項(xiàng)目來看，正畸門診量之前受損較為嚴(yán)重，但恢復(fù)較快；口腔外科（偏剛需）此前受損情況較輕，且目前恢復(fù)情況較為穩(wěn)定。圖表27：英國各類別牙科門診量月度數(shù)據(jù)及恢復(fù)程度（相比2019年同期）英國口腔修復(fù)門診量英國口腔修復(fù)門診量恢復(fù)程度（相較2019年同期）120%

100000英國口腔外科門診量英國口腔外科門診量恢復(fù)程度（相較2019年同期）120%450004000035000300002500020000150001000050009000080000700006000050000400003000020000100000100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%02018/4

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2022/4英國正畸門診量

英國正畸門診量恢復(fù)程度（相較2019年同期）英國兒童口腔門診量

英國兒童口腔門診量恢復(fù)程度（相較2019年同期）80000700006000050000400003000020000100000120%

1400012000120%100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%10000800060004000200002018/4

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2022/6資料：NHS，國盛證券研究所22服務(wù)端：眼科門診量尚未完全恢復(fù)，剛性眼科手術(shù)恢復(fù)較好眼科醫(yī)療服務(wù)：1）眼科門診量自2020年初以來下滑顯著，近兩年月度數(shù)據(jù)持續(xù)存在波動，目前眼科門診量在2019年同期的80%-100%之間，尚未完全恢復(fù)至2020年初水平。2）眼科住院量在2021年之后爬坡較快，目前已恢復(fù)至2020年初水平，預(yù)計(jì)主要系眼疾手術(shù)剛性需求較為突出，促進(jìn)眼科住院量恢復(fù)較快。圖表28：英國眼科門診量月度數(shù)據(jù)及恢復(fù)程度（相比2019年同期）圖表29：英國眼科住院量月度數(shù)據(jù)及恢復(fù)程度（相比2019年同期）英國眼科門診量英國眼科住院量英國眼科門診量恢復(fù)程度（相較2019年同期）英國眼科住院量恢復(fù)程度（相較2019年同期）900000120%100%80%60%40%20%0%90000140%120%100%80%60%40%20%0%8000007000006000005000004000003000002000001000008000070000600005000040000300002000010000002018/4

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2022/4：NHS，國盛證券研究所資料：NHS，國盛證券研究所資料23服務(wù)端：腫瘤門診量、住院量完全恢復(fù)，剛性需求促進(jìn)同比增長圖表30：英國腫瘤住院量及門診量同比增速腫瘤醫(yī)療服務(wù)：門診量、住院量完全恢復(fù)，增長趨勢良好?

從恢復(fù)程度來看，英國腫瘤門診量、住院量恢復(fù)快速，目前已完全恢復(fù)至疫2020年初狀態(tài)（根據(jù)NHS口徑，統(tǒng)計(jì)綜合兒科腫瘤、腫瘤手術(shù)、腫瘤放療、腫瘤化療總計(jì)門診量）。英國腫瘤門診量同比英國腫瘤住院量同比60%50%40%30%20%10%0%?

從同比增速來看，腫瘤住院量、門診量同比增速因月度基數(shù)差異存在波動，但整體上已恢復(fù)至2020年初同比增長水平，腫瘤治療剛性需求仍舊旺盛。-10%2019/4

2019/9

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2022/8-20%-30%-40%資料：NHS，國盛證券研究所圖表31：英國腫瘤門診量月度數(shù)據(jù)及恢復(fù)程度（相比2019年同期）圖表32：英國腫瘤住院量月度數(shù)據(jù)及恢復(fù)程度（相比2019年同期）英國腫瘤住院量英國腫瘤門診量恢復(fù)程度（相較2019年同期）恢復(fù)參照線恢復(fù)程度（相較2019年同期）9000080000700006000050000400003000020000100000恢復(fù)參照線140%120%100%80%60%40%20%0%500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000140%120%100%80%60%40%20%0%2020/1

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2022/92020/12020/6

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2021/42021/92022/22022/7資料：NHS，國盛證券研究所資料：NHS，國盛證券研究所24目錄一、回首2022，結(jié)束長達(dá)16個月的調(diào)整，10-11月迎來板塊反轉(zhuǎn)走勢。?

醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)“W”形走勢，10月后反彈幅度明顯。?

2022Q3非醫(yī)藥主動型基金連續(xù)9個季度低配，Q4開始顯著回升。二、海外藥品市場和醫(yī)療服務(wù)復(fù)盤概覽:

子領(lǐng)情況各不相同，有所分化。?

海外藥品市場復(fù)盤：一過性承壓后迎來反彈，麻醉品等院內(nèi)剛需恢復(fù)確定性較強(qiáng)。?

海外醫(yī)療服務(wù)復(fù)盤：市場情緒較為樂觀，整體趨勢向上，局部波動與業(yè)績情況關(guān)聯(lián)性較高。三、思辨當(dāng)下，醫(yī)藥政策周期大復(fù)盤:

醫(yī)藥價格政策逐步優(yōu)化，不確定因素已有所解除。?

藥品政策周期復(fù)盤：化藥制劑早期受影響較大，存量消化后國產(chǎn)創(chuàng)新創(chuàng)造新增量。?

器械政策梳理復(fù)盤：集采過度悲觀預(yù)期逐步修復(fù)，持續(xù)鼓勵器械創(chuàng)新與進(jìn)口替代。?

消費(fèi)類&服務(wù)政策梳理復(fù)盤：政策轉(zhuǎn)向可能性極小。四、展望2022Q4-2023Q1：抗疫線聚焦“業(yè)績強(qiáng)兌現(xiàn)”和“場景超預(yù)期”。?

業(yè)績強(qiáng)兌現(xiàn)：品牌輕癥口服藥&中藥、上游中藥材。?

場景超預(yù)期：在線診療。五、展望2023全年，回歸價值，尋找確定性，重視恢復(fù)類資產(chǎn)拐點(diǎn)，其他以“低含冠量”&挖掘個股為主。?

院內(nèi)剛需恢復(fù)：國際醫(yī)學(xué)、南新制藥、維力醫(yī)療、樂普醫(yī)療、恩華藥業(yè)。?

其他復(fù)蘇邏輯：康華生物、智飛生物、東誠藥業(yè)、普瑞眼科、華東醫(yī)藥。?

醫(yī)藥科技股：興齊眼藥、凱因科技、百克生物、澤璟制藥。?

非新冠中藥：太極集團(tuán)、康恩貝、達(dá)仁堂、悅康藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)。?

其他獨(dú)立邏輯：康龍化成、九洲藥業(yè)、藥明康德、海泰新光、健友股份。當(dāng)下判斷：抗疫和復(fù)蘇兩條線呈現(xiàn)雙螺旋交錯演繹，為醫(yī)藥板塊帶來諸多投資機(jī)會通常情況下，影響醫(yī)藥走勢的主要有三個互相交織的變量：產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢（反映內(nèi)生變量）、資本（反映情緒變量）、外源性干擾變量（政策、地緣政治等）。產(chǎn)業(yè)發(fā)展長期確定性趨勢我們在前期有過多次討論在此不再贅述。（1）地緣因素影響再評估：影響有限，僅影響個別板塊，醫(yī)藥主要還是內(nèi)需+剛需。地緣是長期演繹的因素，僅對個別板塊邏輯造成節(jié)奏性影響。（2）政策影響再評估：政策導(dǎo)向決定醫(yī)藥估值底，而是否有強(qiáng)β屬性的子領(lǐng)域則決定醫(yī)藥估值的溢價程度。前期15個月的調(diào)整已經(jīng)讓市場對政策的負(fù)向預(yù)期充分buy

in和消化，而且普遍有過分悲觀的認(rèn)知。因而政策的再認(rèn)知和預(yù)期修復(fù)是醫(yī)藥倉位再調(diào)配的根本。從過分悲觀的政策認(rèn)知到正常認(rèn)知的修復(fù)轉(zhuǎn)化是我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)的邏輯。2018-2022年可能是支付端政策干預(yù)行業(yè)最大的幾年，后續(xù)政策的落地和影響會逐步弱化。圖表33：影響醫(yī)藥情緒變量因素模型資料：國盛證券研究所26政策周期演繹分析小結(jié)：2018年以來支付端政策對行業(yè)的擾動沖擊在逐步弱化2018年以來，醫(yī)藥宏觀政策進(jìn)入到大醫(yī)保時代，政策擾動重心是藥械，其他政策也分化影響著各個細(xì)分。?

從政策重心來看，始于2018年以集采為代表的支付端政策已經(jīng)梯次影響了藥械產(chǎn)品類，但方式逐步可控化，影響邊際在弱化。2018年，大醫(yī)保局時代來臨，相比于歷史上的控費(fèi)，這次更具決心和針對性，劍指醫(yī)藥各個細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品定價“水分”，用集采的方式擠出，直接重塑了醫(yī)藥產(chǎn)品類價格體系，醫(yī)藥產(chǎn)品類公司在這幾年承擔(dān)了不小的壓力，但隨著“水分標(biāo)尺”的清晰化，集采政策也從“囚徒困境式”逐步理性化，考慮到這幾年影響的品規(guī)數(shù)和降幅，我們認(rèn)為支付端政策對行業(yè)沖擊最大的幾年漸行漸遠(yuǎn)，逐步弱化。?

分板塊來看，不同板塊政策影響邏輯存在差異。1）化藥制劑早期受集采影響大，但存量消化后鼓勵創(chuàng)新帶來成果兌現(xiàn)增量，未來板塊有望進(jìn)入新的抬升期；2）中藥早期受益于大品種，在限制輔助用藥后出現(xiàn)下行，“十四五”規(guī)劃后拉升趨勢明顯；3）醫(yī)療器械細(xì)分在受到集采擾動并且弱化后，持續(xù)鼓勵器械創(chuàng)新和進(jìn)口替代及近期的貼息貸款醫(yī)療新基建等政策的刺激下，將迎來持續(xù)發(fā)展期；4）服務(wù)板塊，“雙減”文件落地后對于醫(yī)療服務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂持續(xù)，但是政策鼓勵社會化辦醫(yī)的態(tài)度沒有改變，2023年政策徹底轉(zhuǎn)向壓制可能性極小。圖表34：2000年至今政策周期回顧資料：wind，國盛證券研究所27藥品政策周期復(fù)盤：10年維度看，化藥中藥有望在政策引領(lǐng)下進(jìn)入新階段從近10年的藥品控費(fèi)政策來看，藥品控費(fèi)政策是長期存在的，只是在不同階段采用的方式手段有所差異。但是對于每個階段，不同政策環(huán)境下都會走出不同的邏輯，成就不同屬性的大單品品種。化學(xué)制劑：存量應(yīng)采盡采降價影響逐步消化完畢，國產(chǎn)創(chuàng)新藥步入收獲期拉動板塊抬升?；瘜W(xué)制劑在醫(yī)?？刭M(fèi)小周期內(nèi)是受影響較大的子行業(yè)，常年跑輸行業(yè)指數(shù)；直至一致性評價、藥審改革等政策真正讓市場相信龍頭企業(yè)將會長期受益后，化藥板塊走勢開始好轉(zhuǎn)；從2018年以來，化藥制劑的走勢不斷受到集采政策影響沖擊，隨著集采常態(tài)化、大品種應(yīng)采盡采，集采帶來的影響正在逐步消化完畢；同時國產(chǎn)創(chuàng)新藥厚積薄發(fā)，國產(chǎn)新藥逐步邁入收獲期為整體板塊拉升提供了增量。中藥：早期政策優(yōu)勢下走出大品種，“十四五”規(guī)劃后拉升趨勢明顯。在醫(yī)?？刭M(fèi)前期，中藥品種在早期政策沒有受到明確限制。中藥注射劑很多品種持續(xù)放量，誕生了諸多中藥注射劑大品種。但是在2013年開始限制輔助用藥之后，中藥發(fā)展成大品種難度明顯增大，中藥指數(shù)持續(xù)跑輸醫(yī)藥指數(shù)。進(jìn)入集采常態(tài)化時期，集采政策主要著眼于化藥仿制制劑，同時隨著關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施及中藥“十四五”規(guī)劃的提出，再次點(diǎn)燃了中藥板塊的熱情，板塊拉升趨勢已顯。圖表35：2011-2022年化學(xué)制劑及中藥相對指數(shù)資料：wind，國盛證券研究所28藥品政策周期復(fù)盤：國家集采進(jìn)程進(jìn)入后半段，應(yīng)采盡采，影響逐步弱化集采進(jìn)程進(jìn)入后半段，500個大品種目標(biāo)日益趨近，今年國家及省級集采品種合計(jì)將達(dá)350個，未來影響有望逐步弱化。首批集采以來，國家藥品帶量采購已經(jīng)完成七批八輪（第六批為胰島素集采），共涉及覆蓋品種近300個。2021年9月發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃的通知》中，首次將“500

品種”寫進(jìn)文件中，要求“到

2025年各?。?、直轄市）國家和省級藥品集中帶量采購品種達(dá)500個以上。2022年1月10日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議提到以慢性病、常見病為重點(diǎn)，繼續(xù)推進(jìn)國家層面藥品集采，各地對國家集采外藥品開展省級或跨省聯(lián)盟采購。今年底前，國家和省級集采藥品在每個省合計(jì)達(dá)到350個以上。隨著主要大品種已逐步實(shí)現(xiàn)應(yīng)采盡采，國家集采進(jìn)一步制度化、常態(tài)化，藥品集采進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入后半段執(zhí)行期，對于企業(yè)產(chǎn)生的影響有望逐步弱化。圖表36：國家組織化學(xué)藥品帶量采購規(guī)則變遷復(fù)盤資料：上海陽光采購網(wǎng)，丁香園，國盛證券研究所（注：第七批擬中選企業(yè)確定標(biāo)準(zhǔn)中“比值結(jié)果”為同品種最高順

位‘單位可比價’/同品種最低順位‘單位可比價’”）29藥品政策周期復(fù)盤：集采規(guī)則持續(xù)優(yōu)化，降價幅度趨于穩(wěn)定，續(xù)約規(guī)則整體較為溫和集采規(guī)則持續(xù)優(yōu)化完善。2018年11月，首次國家組織藥品集中采購在4圖表37：歷年藥品集采平均降幅個直轄市和7個副省級城市首次展開。隨著集采政策的改良變遷，藥品集采頻率已逐漸穩(wěn)定在一年兩輪，集采規(guī)則也基本穩(wěn)定：最多中標(biāo)企業(yè)數(shù)較最初施行方案有所增加，由最初規(guī)則中“最低價中選”，演變?yōu)橐堰B續(xù)三批化藥集采最多中選企業(yè)數(shù)穩(wěn)定在10家。降幅方面，前六批藥品集采平均降幅53%，第七批集采共有60種藥品采購成功，擬中選藥品平均降價48%，集采競價幅度已經(jīng)逐漸趨穩(wěn)。60.00%58.00%56.00%54.00%52.00%50.00%48.00%46.00%44.00%42.00%40.00%59%56%53%53%52%52%集采續(xù)約以省或省級聯(lián)盟為單位開展，降價幅度有限，整體較為溫和。2021年11月，國家醫(yī)保局發(fā)布《國家醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于做好國家組織藥品集中帶量采購協(xié)議期滿后接續(xù)工作的通知》，明確國家集采到期后，以省或省級聯(lián)盟為單位開展續(xù)約工作。根據(jù)歷年集采規(guī)則來看，國家集采中選品種的采購協(xié)議期多為1-3年，較早開展的第一批和第三批國采部分品種于2021年底完成采購周期，多個省份和聯(lián)盟已開展完成接續(xù)采購工作。根據(jù)上海市衛(wèi)生和健康發(fā)展研究中心研究數(shù)據(jù)顯示，各省份接續(xù)模式主要分為四種類型，包括詢價續(xù)約、雙向選擇帶量分配、綜合評分和完全競價。對于大多數(shù)續(xù)約品種，降價空間已有限，續(xù)約時地方多以“穩(wěn)定市場預(yù)期、穩(wěn)定價格水平、穩(wěn)定臨床用藥”為原則開展。綜合來看，集采續(xù)約規(guī)則較為溫和，對公司產(chǎn)生的額外影響較小，未來48%4+7擴(kuò)圍第二批第三批第四批第五批第七批集采執(zhí)行重點(diǎn)是在各個地區(qū)的逐步落實(shí)工作，主要影響已基本消化完畢。

資料：wind，Insight

數(shù)據(jù)庫，丁香園，國盛證券研究所圖表38：第一批、第三批接續(xù)模式分析評審方式地區(qū)續(xù)簽周期

中選家數(shù)優(yōu)勢劣勢北京天津河北1年1年2年2年3年1年1年3年2年2年多家多家多家多家1家1家1家1-2家多家2家多家中選保供應(yīng)滿足醫(yī)院需求集采效應(yīng)降低政府和醫(yī)院精細(xì)化管理要求高雙向選擇重慶聯(lián)盟（渝川藏鄂滇陜蒙）黑龍江吉林福建山東江蘇穩(wěn)定程度高操作簡單執(zhí)行成本低滿足醫(yī)院需求優(yōu)先原先中選企業(yè)新產(chǎn)品/企業(yè)參與度小區(qū)間詢價+競價詢價/競價+綜合評審

遼寧穩(wěn)定程度高繼續(xù)降價產(chǎn)品優(yōu)化指標(biāo)設(shè)定難度大市場穩(wěn)定性低、引發(fā)價格戰(zhàn)市場穩(wěn)定性低競價廣東聯(lián)盟（粵桂瓊晉豫贛湘新甘青寧貴）

2年多家綜合審評長三角聯(lián)盟（皖浙滬）2-3年1家利好大企業(yè)管理執(zhí)行成本高資料：上海市衛(wèi)生和健康發(fā)展研究中心，中國醫(yī)藥創(chuàng)新促進(jìn)會，國盛證券研究所30器械政策梳理復(fù)盤：集采過度悲觀預(yù)期逐步修復(fù)，持續(xù)鼓勵器械創(chuàng)新與進(jìn)口替代過去三年，醫(yī)療器械板塊波動向前發(fā)展，期間不乏疫情的階段性擾動，更與系列政策的密集出臺息息相關(guān)。一方面，部分集采啟動較早領(lǐng)域所受影響已進(jìn)入尾聲階段，而后續(xù)集采常態(tài)化的同時也在持續(xù)優(yōu)化；另一方面，設(shè)備貼息貸款、鼓勵進(jìn)口替代等政策將長期利于醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展。?

集采政策：2020年10月，冠脈支架拉開器械耗材集采序幕，開展至今已擴(kuò)面至冠脈球囊、骨科創(chuàng)傷、人工關(guān)節(jié)、化學(xué)發(fā)光IVD、生化IVD、心臟介入電生理、冠脈導(dǎo)引導(dǎo)絲等多個領(lǐng)域且逐步進(jìn)入常態(tài)化。其中，冠脈支架集采啟動最早且經(jīng)歷兩個采購年并完成續(xù)約工作，集采降價對于該領(lǐng)域的影響見底，有望進(jìn)入以量驅(qū)動增長的新階段；其他領(lǐng)域集采陸續(xù)推進(jìn)，正經(jīng)歷或?qū)⒅鸩阶咄昙山祪r的階段性沖擊，后續(xù)將迎來以量驅(qū)動增長新階段；此外隨著部分領(lǐng)域最新集采價格降幅或中選規(guī)則的明顯更加溫和，資本市場層面此前對于集采的過度悲觀預(yù)期也迎來修復(fù)。?

其他政策：器械耗材IVD集采常態(tài)化進(jìn)行的同時，亦有貼息貸款、鼓勵創(chuàng)新、進(jìn)口替代等長期利于器械行業(yè)發(fā)展政策陸續(xù)出臺，貼息貸款有望在中短期拉動設(shè)備類公司階段性提速，其他長期鼓勵政策持續(xù)利于行業(yè)發(fā)展，具備優(yōu)秀技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品商業(yè)化、銷售及服務(wù)能力的國產(chǎn)龍頭器械公司迎來發(fā)展機(jī)遇。圖表39：醫(yī)療器械板塊（與子板塊）走勢與政策復(fù)盤國內(nèi)新冠疫情開始冠脈支架國采《“十四五”國家臨床?？颇芰ㄔO(shè)》設(shè)備更新改造貼息貸款冠脈擴(kuò)張球囊集采骨科創(chuàng)傷集采《醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)

人工關(guān)節(jié)國采300%250%200%150%100%50%創(chuàng)新器械暫不納入醫(yī)保談判展規(guī)劃（2021-2025）》化學(xué)發(fā)光試劑集采冠脈藥球集采吻合器等集采超聲刀等集采冠脈導(dǎo)引導(dǎo)絲等集采血糖試紙等耗材集采脊柱類國采冠脈支架國采續(xù)約心臟介入電生理集采生化試劑集采0%-50%SW醫(yī)藥生物SW醫(yī)療器械SW醫(yī)療設(shè)備SW醫(yī)療耗材SW體外診斷資料：wind，國盛證券研究所31器械政策梳理復(fù)盤：集采持續(xù)擴(kuò)面，中選規(guī)則與降幅趨勢溫和，部分品種已撥云見日圖表40：醫(yī)療器械近兩年來主要集采政策梳理時間文件（方案）對象范圍平均降幅2020/10/16國家組織冠脈支架集中帶量采購冠脈支架國家集采93%2021/3/122021/5/11京津冀“3+N”聯(lián)盟冠脈擴(kuò)張球囊類醫(yī)用耗材帶量聯(lián)動采購冠脈擴(kuò)張球囊骨科創(chuàng)傷類京津冀“3+N”90%豫晉贛鄂渝黔滇桂寧青十省(區(qū)、市)骨科創(chuàng)傷類醫(yī)用耗材聯(lián)盟采購省際聯(lián)盟88.65%2021/6/212021/6/25國家組織人工關(guān)節(jié)集中帶量采購人工關(guān)節(jié)類國家集采省際聯(lián)盟82%省際聯(lián)盟冠脈導(dǎo)引導(dǎo)絲集中帶量采購冠脈導(dǎo)引導(dǎo)絲61.7%（內(nèi)蒙古地區(qū)）2021/8/19安徽省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床檢驗(yàn)試劑集中帶量采購談判議價化學(xué)發(fā)光IVD安徽2021/9/232021/10/22開展省際聯(lián)盟冠脈藥物涂層球囊?guī)Я坎少徢荤R吻合器和靜脈留置針聯(lián)盟帶量采購冠脈藥物涂層球囊省際聯(lián)盟省際聯(lián)盟70%腔鏡吻合器、靜脈留置針79.2%、72.5%2021/11/24京津冀“3+14”吻合器醫(yī)用耗材帶量聯(lián)動采購管型/端端吻合器、痔吻合器京津冀“3+14”省際聯(lián)盟86.89%、88.09%2021/11/24-25

廣東牽頭多省聯(lián)盟開展超聲刀等醫(yī)用耗材帶量采購超聲刀頭、預(yù)充式導(dǎo)管沖洗器70.11%、68.25%腔鏡吻合器、神經(jīng)專用彈簧圈、超聲刀頭、真空采血管2022/3/102022/5/5江蘇省第七輪公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)用耗材聯(lián)盟帶量采購江蘇79%、54%、49%、37%冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管、冠脈導(dǎo)引導(dǎo)絲、冠脈藥物球囊、超聲刀頭、疝補(bǔ)片、硬腦（脊）膜補(bǔ)片、一次性

安徽射頻（等離子）刀頭、口腔種植體系統(tǒng)、心臟介入電生理類等2022年度安徽省藥品耗材集中帶量采購冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管、冠脈導(dǎo)引導(dǎo)絲、彈簧圈、壓力泵、圈套器（息肉

福建勒除器）2022/5/6福建省第三批醫(yī)用耗材集中帶量采購2022/7/112022/8/1國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購三明采購聯(lián)盟醫(yī)用耗材采購脊柱類國家集采84%血糖試紙等8個醫(yī)用耗材三明采購聯(lián)盟國家集采續(xù)約省際聯(lián)盟2022/9/9國家組織冠脈支架集中帶量采購協(xié)議期滿后接續(xù)采購心臟介入電生理類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購冠脈支架2022/10/14心臟介入電生理類2022/11/2開展三明采購聯(lián)盟第八次醫(yī)用耗材集中帶量采購肝功生化類檢測試劑省際聯(lián)盟集中帶量采購人工骨填充材料等20個醫(yī)用耗材

三明采購聯(lián)盟生化IVD省際聯(lián)盟2022/11/14資料：各部委官網(wǎng)，國盛證券研究所32醫(yī)療服務(wù)政策梳理復(fù)盤：政策轉(zhuǎn)向可能性極小自從2021年教育“雙減”文件落地之后，市場對于民營醫(yī)療服務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂就一直沒有停止過，展望2023年，政策到底會不會對民營醫(yī)療服務(wù)有轉(zhuǎn)向的壓制？我們認(rèn)為政策鼓勵社會化辦醫(yī)的態(tài)度沒有改變，2023年政策徹底轉(zhuǎn)向壓制的可能性極小。2022年9月8日種植牙服務(wù)限價政策出臺，三級公立醫(yī)院4500-6300元的種植牙服務(wù)價格好于預(yù)期，政策調(diào)控力度比市場想象的要溫和，且民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍然可以自主定價。2022年10月14日，歷時一年半之久的愛爾眼科2021年度定增塵埃落定，2022年11月7日，華廈眼科順利上市，都在一定程度上打消了市場對社會辦醫(yī)不受政策支持的擔(dān)憂?；仡櫧鼉赡陮τ诿駹I醫(yī)院以及社會化辦醫(yī)定位的政策，與過去的文件沒有發(fā)生變化，依然是鼓勵的態(tài)度，且2022年多個政策及事件落地情況好于悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年政策支持的態(tài)度依舊明朗。圖表41：2021-2022年關(guān)于民營醫(yī)療定位的相關(guān)政策時間部委文件主要內(nèi)容支持社會辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展，支持社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)牽頭組建或參加醫(yī)療聯(lián)合體。2022/5/25國務(wù)院辦公廳

《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2022年重點(diǎn)工作任務(wù)》《醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2021-2025年）》鼓勵社會辦醫(yī)，加強(qiáng)社會辦醫(yī)的規(guī)范化管理和質(zhì)量控制，探索社會辦醫(yī)和公立醫(yī)院開展多種形式合作。2022/1/12國家《關(guān)于推廣三明市分級診療和醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)

鼓勵社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)、診所（含中醫(yī)診所）以自愿為原則加入醫(yī)經(jīng)驗(yàn)的通知》

聯(lián)體。具備條件的社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)也可以牽頭組建醫(yī)聯(lián)體。2021/11/222021/10/21國家國家《康復(fù)醫(yī)療服務(wù)試點(diǎn)工作方案》支持社會力量舉辦規(guī)?；?、連鎖化的康復(fù)醫(yī)療中心。社會辦醫(yī)衛(wèi)生專業(yè)技術(shù)人員在職稱申報(bào)、評審方面與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)衛(wèi)生專業(yè)技術(shù)人員享有同等待遇，不受戶籍、人事檔案、不同辦醫(yī)主體等限制?！蛾P(guān)于深化衛(wèi)生專業(yè)技術(shù)人員職稱制度改革的指導(dǎo)意見》2021/8/4國家人社部《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2021年重點(diǎn)

積極支持社會辦醫(yī)發(fā)展。社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)可牽頭組建或參加縣域2021/6/172021/6/16國務(wù)院辦公廳國家工作任務(wù)的通知》醫(yī)共體和城市醫(yī)療集團(tuán)?！蛾P(guān)于加快推進(jìn)康復(fù)醫(yī)療工作發(fā)展的意見》支持和引導(dǎo)社會力量舉辦規(guī)模化、連鎖化的康復(fù)醫(yī)療中心。資料：政府官網(wǎng)

，國盛證券研究所33醫(yī)療消費(fèi)政策梳理復(fù)盤：集采超預(yù)期涉及，方案好于預(yù)期，影響還得看落地2022年9月8日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價格專項(xiàng)治理的通知》（下稱《通知》），明確口腔種植體進(jìn)行集采，牙冠進(jìn)行競價掛網(wǎng)，種植牙醫(yī)療服務(wù)進(jìn)行價格調(diào)控，對市場存在擾動的“種植牙集采”正式清晰定調(diào)。從9月種植牙集采推進(jìn)到10月正畸耗材、OK鏡集采相關(guān)政策出臺，高值耗材集采范圍已經(jīng)確定性擴(kuò)大到消費(fèi)類醫(yī)療耗材。但目前市場對集采的恐慌情緒過重，考慮到“種植牙集采”實(shí)為合理調(diào)控，而非強(qiáng)力打壓，后續(xù)OK鏡、正畸耗材降價幅度、覆蓋范圍、業(yè)績影響等還需辯證看待，未來市場有望回歸理性。?

種植牙：9月《通知》出臺，口腔種植體確定性集采，具體采購方案由四川省牽頭制定?！锻ㄖ芬蠊⒓懊駹I醫(yī)療機(jī)構(gòu)如實(shí)準(zhǔn)確填報(bào)種植體采購需求量，從“保供應(yīng)”導(dǎo)向來看，后續(xù)有望促進(jìn)以量換價。?

正畸耗材：從10月帶量采購政策來看，正畸耗材有效降幅為30%，擁有一定的價格空間。此外，無托槽矯治器（隱形牙套）等市場競爭格局較好，目前市場價已經(jīng)有所調(diào)整，預(yù)計(jì)降價幅度有限，不會引發(fā)大幅度業(yè)績變動。?

OK鏡：目前處于信息填報(bào)階段，是否實(shí)施帶量集中采購以及招投標(biāo)細(xì)則均待確定。從醫(yī)保支付的角度來看，OK鏡等屬于醫(yī)療消費(fèi)品，與基本醫(yī)療需求存在一定區(qū)別，且潛在使用人群巨大，各地可能會根據(jù)自身的醫(yī)保預(yù)算作出決策。圖表42：醫(yī)療消費(fèi)品帶量采購相關(guān)政策發(fā)布及分析時間事件進(jìn)展及范圍分析?明確口腔種植體進(jìn)行集采，牙冠進(jìn)行競價掛網(wǎng)，種植牙醫(yī)療服務(wù)進(jìn)行價格調(diào)控。通過耗材集采、服務(wù)部分限價兩方面入手調(diào)控整體項(xiàng)目價格。??國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)

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口腔種植體進(jìn)行集采，和耗材價格專項(xiàng)治理的通知》，對市場存在擾動的

四川省牽頭，各省份2022年9月8日“種植牙集采”正式清晰定調(diào)。均應(yīng)參加。陜西省公共資源交易中心發(fā)布《省際聯(lián)盟（區(qū)、兵團(tuán)）口腔正畸托槽集中帶量采購公告》，決定在陜西、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、黑龍江、安徽、河南、廣西等多省份就正畸托槽、無托槽隱形牙套、頰面管進(jìn)行集中帶量采購，本次帶量采購周期為2年。?正畸托槽、無托槽隱

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正畸耗材在限價環(huán)節(jié)，政策將最低有效降福形牙套、頰面管進(jìn)行集采，暫時僅涉及部分西北省份。設(shè)置為30%，擁有一定的價格空間。區(qū)域覆蓋上，目前暫不涉及東部連鎖口腔較發(fā)達(dá)的區(qū)域。2022年10月1