茅臺價值投資分析報告

西南財經大學天府學院PAGEPAGE3西南財經大學天府學院TIANFUCOLLEGEOFSWUFE貴州茅臺酒股份有限公司投資價值分析報告姓名：吳仕新學號：40902427班級：財務21班指導教師：王小峰時間：2012年1月3日目錄TOC\o"1-4"\h\z\u貴州茅臺酒股份有限公司投資價值報告分析 2一、報告簡介： 3二、公司基本分析： 3（一） 基本歷史： 3（二） 公司經營范圍： 3(三） 公司主營業(yè)務： 3（四）市場競爭分析： 4（五）融資環(huán)境分析： 4（六）“十二五”規(guī)劃： 5（七）經營狀況分析： 5（八）公司面臨的機遇與挑戰(zhàn)： 6（九）公司經營管理總結： 7三、公司財務分析： 7（一）公司財務狀況評述 7(二)行業(yè)對比分析 8（三） 資本結構分析 81、 股權結構狀況 92、 對企業(yè)的資產、資本結構的質量的綜合評價 10四、比率分析： 10（一） 盈利能力分析 10（二） 償債能力分析： 12（三） 成長性分析： 13五利潤表分析： 14（一）收入總額分析 14（二）收入、成本、費用等的分析 15（四） 凈利潤分析 16（五） 盈利能力分析 16六、 現(xiàn)金流量分析 17七、股票價格的估值 17（一）預測的凈利潤 17（二） 市盈利法估值 18八、 茅臺存在的問題和總結 19（一） 貴州茅臺存在的問題 19（二）對貴州茅臺酒的建議 19九、投資建議 19貴州茅臺酒股份有限公司投資價值分析報告一、報告簡介：貴州茅臺酒股份有限公司（英文名稱：KweichowMoutaiCo.,Ltd）于2001年8月27在上海證券交易所上市，證券簡稱：貴州茅臺，證券代碼：600519，證券類別：上海A股，法人代表：袁仁貴，注冊地址：貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)。主要對本公司的經營理念、經營范圍、經營的產品、盈利模式、財務狀況、盈利能力、償債能力、未來盈利狀況的預期作系統(tǒng)、準確的分析，為投資貴州茅臺酒股份有限公司提供決策的依據。從市場來，白酒市場基本達到飽和，但人們對白酒的偏好隨著經濟的向好由低檔白酒像高檔白酒轉移，所以，在總需求下降的情況下，高端白酒的需求仍然穩(wěn)步上升，有穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢，所以，我們認為茅臺高端白酒是帶動公司發(fā)展的保證，公司在未來的發(fā)展前景較為樂觀。公司基本分析：基本歷史：貴州茅臺酒股份有限公司主導產品貴州茅臺酒是中國民族工業(yè)率先走向世界的代表，1915年榮獲美國巴拿馬萬國博覽會金獎，與法國科涅克白蘭地、英國蘇格蘭威士忌并稱世界三大名酒（蒸餾），是我國大曲醬香型白酒的鼻祖和典型代表，近一個世紀以來，已先后14次榮獲各種世界金酒，并蟬聯(lián)歷次國內名酒之冠，被公認為中國國酒，近年又推出茅臺王子酒、茅臺迎賓酒等中低端系列產品，但是占銷售收入比重較小，本公司經貴州省人民政府批準,于1999年11月20日由中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司(現(xiàn)更名為中國貴州茅臺酒廠有限責任公司)作為主發(fā)起人，聯(lián)合中國貴州茅臺酒廠(集團)技術開發(fā)公司(現(xiàn)更名為貴州茅臺酒廠技術開發(fā)公司)、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學研究院、中國食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京市糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強煙草糖酒(集團)有限公司共同發(fā)起成立.公司經營范圍：主營貴州茅臺酒系列產品的生產和銷售，同時進行飲料，食品，包裝物的生產和銷售，防偽技術開發(fā)，信息產業(yè)相關產品的研制開發(fā)。公司主營業(yè)務：貴州茅臺酒系列產品的生產和銷售。目前公司主要產品為53、43、38、33度的“貴州茅臺酒”，80、50、30、15年陳年“貴州茅臺酒”，茅臺王子酒，茅臺迎賓酒、習酒等系列產品。出口的主要是53，43、38度的“貴州茅臺酒”及部分陳年茅臺酒。（四）市場競爭分析：隨著物價的上漲，人工工資標準的上調，茅臺酒的生產成本又有了較大的負擔，雖然這不是主導因素，也是整個行業(yè)都要面對的事實，但是，對茅臺的生產成本有了較大的挑戰(zhàn)。由于五糧液、洋河股份、古井貢酒等的發(fā)展，在價格方面有了較大沖擊，對茅臺的銷售有了很大的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)代人們多白酒消費習慣的改變，都是對白酒行業(yè)發(fā)展帶來較大壓力。但是面對這些外界的種種壓力，茅臺酒采取技術至上，厲行節(jié)約、質量保證、技術領先的經營理念。比如，在打假方便，茅臺有了較大的提高。（五）融資環(huán)境分析：截至2011年9月30日十大流通股東情況股東總戶數:44486──────────────┬─────┬─────┬────┬─────股東名稱｜持股數(萬｜占流通股比｜股東性質｜增減情況(｜股)｜(%)｜｜萬股)──────────────┼─────┼─────┼────┼─────中國貴州茅臺酒廠有限責任公司｜64116.34｜61.76A股｜公司｜5828.76貴州茅臺酒廠集團技術開發(fā)公司｜3205.31｜3.09A股｜公司｜291.39中國人壽保險股份有限公司－分｜1199.90｜1.16A股｜保險理財｜175.30紅－個人分紅－005L－FH002滬｜｜｜｜中國工商銀行－廣發(fā)聚豐股票型｜1067.00｜1.03A股｜基金｜140.00證券投資基金｜｜｜｜中國人壽保險(集團)公司－傳統(tǒng)｜588.42｜0.57A股｜保險理財｜170.43－普通保險產品｜｜｜｜中國銀行－大成藍籌穩(wěn)健證券投｜577.50｜0.56A股｜基金｜52.50資基金｜｜｜｜交通銀行－富國天益價值證券投｜440.92｜0.42A股｜基金｜44.62資基金｜｜｜｜UBSAG｜427.79｜0.41A股｜QFII｜58.34中國農業(yè)銀行－大成創(chuàng)新成長混｜405.59｜0.39A股｜基金｜36.87合型證券投資基金｜｜｜｜中糧集團有限公司｜402.96｜0.39A股｜公司｜新進──────────────┴─────┴─────┴────┴─────控股股東與實際控制人┌───────┬─────────────────────────┐｜控股股東｜中國貴州茅臺酒廠有限責任公司(61.71%)｜├───────┼─────────────────────────┤｜實際控制人｜貴州省國有資產監(jiān)督管理委員會(持有中國貴州茅臺酒廠｜｜｜有限責任公司比例：100.00%)｜├───────┼─────────────────────────┤｜最終控制人｜｜└───────┴─────────────────────────┘由上圖所知，貴州茅臺酒股份有限公司的股東實力較強，發(fā)展前景較好，融資渠道較為方便、快捷。（六）“十二五”規(guī)劃：根據公司“十二五”發(fā)展規(guī)劃的新目標,未來幾年的復合增長率將達到25%左右,因此我們預計公司2011-2013年的銷售收入分別為169億元、211億元和258億元,增速分別為45%、25%和28%,對應當年的EPS分別為8.34元、10.54元和13.04元,動態(tài)市盈率分別為23、19和14倍,茅臺在“十二五”期間開始提速,但是，在它的帶動下,一系列國資控股名白酒公司也將調高目標規(guī)劃,我們認為一線白酒(五糧液、瀘州老窖)將迎來一輪高速增長。公司決定投資約4.37億元實施2012年新增2800噸茅臺王子酒制酒技改工程及配套設施項目，以新增2800噸茅臺王子酒基酒生產能力。該項目投資總額約為4.37億元，其中，固定資產投資總額約為3.90億元，鋪底流動資金約為0.47億元，所需資金擬由公司自籌解決。本項目完工交付投產后，根據茅臺王子酒基酒生產成本、銷售等現(xiàn)行價格等因素預測，每年銷售收入可達57,110.2萬元，稅金22,272.9萬元，利潤總額28,811.7萬元，投資利稅率達到93.2％，投資利潤率為52.6％，靜態(tài)投資回收年限6.3年。從總體上看，公司在“12.5”期間將大力提高產能，計劃年產40000噸的目標奮斗。（七）經營狀況分析：2010年度銷售收入分布┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐｜項目名稱｜營業(yè)收入(｜營業(yè)利潤(｜毛利率｜占主營業(yè)務收｜｜｜萬元)｜萬元)｜(%)｜入比例(%)｜├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤｜酒類(行業(yè))｜1163241.73｜1057963.81｜90.95｜99.99｜├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤｜高度茅臺酒(產品)｜983813.05｜915585.43｜93.06｜84.57｜｜低度茅臺酒(產品)｜101086.26｜92026.86｜91.04｜8.69｜｜其他系列酒(產品)｜78342.43｜50351.52｜64.27｜6.73｜├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤｜國內(地區(qū))｜1122360.39｜-｜-｜96.48｜｜國外(地區(qū))｜40881.35｜-｜-｜3.51｜└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘從2010年銷售收入分布來看，高度酒的收入比重高達84.57%，低度酒和其他系列酒比重分別占8.69%和6.73%，我們可知，高度酒是公司主要收入來源，說明，在保持高度酒穩(wěn)步上升的同時，低度酒的發(fā)展空間廣闊，雖然近年來，低度白酒的發(fā)展勢頭不容樂觀，但是，如果質量得到保證，低度酒還是比較受中低收入家庭的青睞?，F(xiàn)在公司正在加大茅臺啤酒等這些產品的擴產。茅臺銷售主要集中在國內銷售，國外的銷售比率較小，國外雖然有廣大的市場，但是由于外國人的消費習慣等原因，茅臺在國外的銷售面對瓶頸。如果加大低度酒及飲料的生產后，國外市場可能會得以改善。（八）公司面臨的機遇與挑戰(zhàn)：2011年，我們面臨著以下挑戰(zhàn)：一、影響企業(yè)發(fā)展的不確定因素增多；二、中國酒水市場已經成為國外酒類品牌的主攻市場，進口葡萄酒和烈性洋酒對中國白酒的挑戰(zhàn)力度不斷加大；三、隨著醬香型產品銷售的快速增長，越來越多的企業(yè)和資本進入到醬香型白酒的生產銷售，加劇了醬香型產品的市場競爭；四、地方保護主義依然存在，各級地方政府主導的白酒產業(yè)集群也給我們帶來了新的挑戰(zhàn)。縱觀國內外經濟形勢和行業(yè)發(fā)展趨勢，對于茅臺而言，盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但因為擁有著"著名的品牌、卓越的品質、悠久的歷史、獨有的環(huán)境、獨特的工藝"所構成的自主知識產權的核心競爭力，憑借多年市場競爭中所樹立了良好品牌形象和消費基礎，對于茅臺而言，在當前和今后一個時期，公司發(fā)展仍處于可以大有作為的重要戰(zhàn)略機遇期，機遇和挑戰(zhàn)并存，我們有著以下有利條件和發(fā)展機遇：一、政策方面，國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略進入新的歷史階段，貴州省委、省政府提出了大力實施工業(yè)強省和城鎮(zhèn)化帶動戰(zhàn)略，《貴州省政府工作報告》中提出要加快以茅臺酒為龍頭的優(yōu)質白酒基地建設，為國酒茅臺發(fā)展創(chuàng)造了穩(wěn)定的外部環(huán)境和廣闊空間；二、隨著"十二五"期間產業(yè)政策調整、市場準入、流通管理等方面的政策、法律逐漸完善，白酒市場將更加規(guī)范，名優(yōu)企業(yè)將受到進一步保護；國家經濟的發(fā)展、擴大內需政策的強力推進、消費結構和產業(yè)結構不斷優(yōu)化所帶來的消費升級將會給公司提供更廣闊的市場空間；三、茅臺自身多年的發(fā)展奠定了堅實基礎。十二年的跨越式發(fā)展使我們積累了許多寶貴經驗，公司機制改革、經濟結構和產品結構不斷得到改善和升級，企業(yè)競爭力、資源掌控力和抗風險能力顯著增強，發(fā)展思路、戰(zhàn)略著力點更加清晰，公司全體員工干大事、謀發(fā)展的熱情不斷高漲，為我們實現(xiàn)新跨越注入了強勁動力。（九）公司經營管理總結：2011年，是"十二五"開局之年，公司將深入貫徹落實科學發(fā)展觀，以國家深入實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略、省委省政府實施工業(yè)強省戰(zhàn)略及城鎮(zhèn)化帶動戰(zhàn)略為契機，堅持"發(fā)展壯企、改革促企、管理固企、質量立企、環(huán)境護企、科技興企、人才強企、文化揚企、安全穩(wěn)企、和諧旺企"理念，努力在產能規(guī)模、結構調整、品牌建設、技術創(chuàng)新、循環(huán)經濟、資本運作、文化發(fā)展、構建和諧等方面取得新突破，推動國酒茅臺又好又快、更好更快發(fā)展。公司"十二五"時期公司發(fā)展的戰(zhàn)略目標和規(guī)劃是：到2015年，茅臺酒生產達到4萬噸，力爭多一點；銷售收入突破260億元（含稅），力爭多一點；單位生產總值能耗和二氧化硫、汽車尾氣排放量控制在國家下達的指標范圍內，全公司員工受教育程度明顯提高，公司綜合實力進一步增強，綠化、美化廠區(qū)，使環(huán)境保護更加有力，員工生活更加美好，使公司物質文明建設、精神文明建設、政治文明建設、生態(tài)文明建設、黨的建設、廉政建設上一個大臺階。三、公司財務分析：（一）公司財務狀況評述2010年末貴州茅臺酒股份有限公司的資產總額為2558757.99萬元，其中貨幣資金為1288839.39萬元，應收賬款125.46萬元，其他應收款5910.19萬元，存貨557412.61萬元。負債總額為703819.02萬元，其中流動負債合計為702819.02萬元，無長期負債，股東權益為1854938.97萬元，其中歸屬于母公司的股東權益1839877.41萬元。近四年資產與負債表┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜財務指標(單位)｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜資產總額(萬元)｜3289425.83｜2558757.99｜1976962.31｜1575418.78｜｜負債總額(萬元)｜981048.81｜703819.02｜511805.78｜425076.95｜｜流動負債(萬元)｜979095.81｜702819.02｜510805.78｜425076.95｜｜長期負債(萬元)｜-｜-｜-｜-｜｜貨幣資金(萬元)｜1828832.63｜1288839.39｜974315.22｜809372.19｜｜應收帳款(萬元)｜211.92｜125.46｜2138.63｜3482.51｜｜其他應收款(萬元)｜7952.94｜5910.19｜9600.15｜8260.14｜｜壞帳準備(萬元)｜-｜-｜-｜-｜｜股東權益(萬元)｜2279711.87｜1839877.41｜1446598.28｜1124456.95｜｜資產負債率(%)｜29.8200｜27.5000｜25.8800｜26.9818｜｜股東權益比率(%)｜69.3000｜71.9000｜73.1700｜71.3751｜｜流動比率｜2.7562｜2.8884｜3.0648｜2.8796｜｜速動比率｜2.1197｜2.0952｜2.2441｜2.1469｜└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘通過對該公司三年的資產、負債、公東權益的列示，可以看出資產總額三內不斷的增加，負債總額從08年開始也在不斷的增加，股東權益有08年1124456.95增加到10年的1839877.41萬元，增長了近兩倍。2010年和2009年相比，在2010年中資產的增長比率為0.29，與09年的增長比率相近，而2010年負債增長比率為0.375，明顯增長，從上可以看出，企業(yè)在不斷的增資，發(fā)展與企業(yè)的生產經營特點相吻合。(二)行業(yè)對比分析與五糧液進行對比分析，五糧液2010年的資產總額為2867350.05萬元，其中貨幣資金為1413445.90萬元，應收賬款為893086萬元，其他應收款3770.06萬元，存貨為451477.8萬元。負債總額為1030739.90萬元，股東權益為1836610.15。由以上數據可以看出，茅臺的資產低于五糧液，應收賬款的數額遠遠低于五糧液，存貨高于五糧液，負債總額少于五糧液，股東權益高于五糧液。從行業(yè)的情況來看，2006年以來，我國白酒自造業(yè)資產規(guī)模不斷的增長，如圖所示，由此可以看出茅臺的規(guī)模不斷的增長與行業(yè)發(fā)展相一致。資本結構分析該公司報告期預收賬款達到47億，比上年同期增長了34.8%，比三季度末的增加15億，增加的主要原因是經銷商預付的貨款增加所致。預收賬款較三季度末增加15億，賬面余額47億：預收款再創(chuàng)新高。茅臺2010年預收賬款/營業(yè)收入41%高于08、09年的36%，預收賬款的變化成為影響當期收入、利潤的不確定因素之一。該企業(yè)的應交稅費的增幅也達到198.8%，應交稅費增加的主要原因是12月份實現(xiàn)的稅金于次年一月份解繳所致。應付股利增加是本公司子公司貴州茅臺酒銷售有限公司應支付控股股東中國貴州茅臺酒廠有限責任公司現(xiàn)金股利所致。盈余公積、未分配利潤增加的主要原因是凈利潤的增長，使本期可供股東分配的利潤增加所致。股權結構狀況控股股東與實際控制人┌───────┬─────────────────────────┐｜控股股東｜中國貴州茅臺酒廠有限責任公司(61.71%)｜├───────┼─────────────────────────┤｜實際控制人｜貴州省國有資產監(jiān)督管理委員會(持有中國貴州茅臺酒廠｜｜｜有限責任公司比例：100.00%)｜├───────┼─────────────────────────┤｜最終控制人｜｜└───────┴─────────────────────────┘從上圖可以看出，中國貴州茅臺酒廠股份有限責任公司是企業(yè)的控制股東，對企業(yè)擁有絕對控制權。.股本結構┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜單位（萬股）｜2011-07-01｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜總股本｜103818.00｜94380.00｜94380.00｜94380.00｜｜有限售條件股份｜-｜-｜-｜48867.90｜｜國有股｜-｜-｜-｜48867.90｜｜無限售條件股份｜103818.00｜94380.00｜94380.00｜45512.10｜｜流通A股｜103818.00｜94380.00｜94380.00｜45512.10｜｜實際流通A股｜103818.00｜94380.00｜94380.00｜45512.10｜股本變化情況┌─────┬──────┬──────┬──────┬───────┐｜變更日期｜總股本｜流通A股｜實際流通A股｜變更原因｜├─────┼──────┼──────┼──────┼───────┤｜2011-07-01｜103818.00｜103818.00｜103818.00｜送轉股｜｜2009-05-25｜94380.00｜94380.00｜94380.00｜股改限售流通｜｜2008-05-26｜94380.00｜45512.10｜45512.10｜股改限售流通｜｜2007-05-25｜94380.00｜40793.10｜40793.10｜股改限售流通｜｜2006-05-25｜94380.00｜30231.80｜30231.80｜股改方案實施｜｜2006-05-19｜94380.00｜26992.68｜26992.68｜送轉股｜｜2005-08-05｜47190.00｜13496.34｜13496.34｜送轉股｜｜2004-07-01｜39325.00｜11246.95｜11246.95｜送轉股｜｜2003-07-14｜30250.00｜8651.50｜8651.50｜送轉股｜｜2002-07-25｜27500.00｜7865.00｜7865.00｜送轉股｜｜2001-08-27｜25000.00｜7150.00｜7150.00｜A股上市｜｜2001-07-31｜25000.00｜7150.00｜-｜A股發(fā)行｜截止2006年到2009年，公司未了證券發(fā)行與上市的情況，也沒有因送股、配股等原因引起公司股份總數和結構的變動，從2011年為止，公司總股本增加了9438股。對企業(yè)的資產、資本結構的質量的綜合評價茅臺的資產。資本結構的質量總體來說是不錯的。資產的變現(xiàn)能力較強，被企業(yè)在未來進一步利用的質量都不錯，保質增值能力都不錯，但是注重考慮一下貨幣資金的情況，貨幣資金占有量過大，企業(yè)存在大量的閑置資金，投資理念有點保守，我認為進行適當的投資活動對企業(yè)的報紙增值有更大的促進作用。企業(yè)的資本結構與企業(yè)的當前以及外來的經營和發(fā)展活動也相適應。比率分析：盈利能力分析償債能力分析：成長性分析：五利潤表分析：（一）收入總額分析茅臺利潤近四年數據┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜指標\日期｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜凈利潤(萬元)｜656908.46｜505119.42｜431244.61｜379948.06｜｜凈利潤增長率(%)｜57.37｜17.13｜13.50｜34.22｜｜凈資產收益率(%)｜28.82｜27.45｜29.81｜33.79｜｜資產負債比率(%)｜29.82｜27.50｜25.88｜26.98｜從該表我們可以看出，茅臺2008年到2010年凈利潤平穩(wěn)提升，波動平穩(wěn)，截止到2011年9月30日，茅臺前三季度首超茅臺2010年全年凈利潤，且增長幅度較大，原因是：提高產能、價格上調、中低端酒店產能有了提高。從總體上看，公司收入較為樂觀。資產收益率遠高于行業(yè)均值13.51%，資產負債率均低于同行業(yè)近期的55.20%。說明公司發(fā)展前景有了可靠保障。（二）收入、成本、費用等的分析利潤構成與盈利能力┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜財務指標(單位)｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜主營業(yè)務收入(萬元)｜1364207.55｜1163328.37｜966999.91｜824168.56｜｜主營業(yè)務利潤(萬元)｜-｜-｜-｜-｜｜經營費用(萬元)｜49377.73｜67653.17｜62128.43｜53202.47｜｜管理費用(萬元)｜100131.80｜134601.42｜121715.85｜94117.41｜｜財務費用(萬元)｜-21781.35｜-17657.70｜-13363.61｜-10250.08｜｜三項費用增長率(%)｜6.76｜8.28｜24.38｜10.65｜｜營業(yè)利潤(萬元)｜928239.34｜716090.62｜607552.05｜539038.49｜｜投資收益(萬元)｜328.98｜46.91｜120.94｜132.23｜｜補貼收入(萬元)｜-｜-｜-｜-｜｜營業(yè)外收支凈額(萬｜-283.91｜151.05｜501.94｜-508.42｜｜元)｜｜｜｜｜｜利潤總額(萬元)｜927955.43｜716241.67｜608053.99｜538530.06｜從該表，我們可以看出，從三項費用來看，每年的增長速度相對穩(wěn)定，2009年增長比率較大，原因是茅臺對中低檔酒的投入加大。對比可知，貴州茅臺的管理費用處于相當高的水平。2010年的財務報表附注中可以看出，管理費用項目主要包括：公司經費（含工資性支出、車旅費、辦公費）、關聯(lián)交易費用、環(huán)境整治費、固定資產折舊費、稅金、財產保險、無形資產攤銷、原材料攤銷費、科研開發(fā)費等。其中董事會費、關聯(lián)方交易費以及公司經費相當高、。其中管理費用中的其他就占有240557482.01元，占管理費用的50.29%，有待貴州茅臺作出詳細說明。管理費用的增加使得企業(yè)的營業(yè)利潤率降低。銷售費用相當于主營業(yè)務收入逐年下降，銷售費用的主要構成是促銷費用。凈利潤分析2007年凈利潤的大幅增長是茅臺價格所致的，而在2008年到2010年貴州茅臺的價格處于持續(xù)但是穩(wěn)定提價的手段，所以會呈現(xiàn)茅臺的凈利潤增長率忽高忽低今兒穩(wěn)定增長，相對于其行業(yè)，茅臺增長力好，前景好。盈利能力分析資產收益率和凈資產收益率的比較200820092010貴州茅臺資產報酬率（%）29.510227.249125.1634凈資產收益率（%）33.7929.8127.45五糧液資產報酬率（%）38.868537.012833.2223凈資產收益率（%）15.9122.7324．28瀘州老窖資產報酬率（%）35.64738.591137.0615凈資產收益率（%）36．439.3939.97從上表的縱向比較可得知貴州茅臺的資產報酬率以及凈資產收益率逐年下降，但是下降的幅度都不大，說明企業(yè)運用全部資本的總體獲利能力也較強。凈資產收益率：高/低表明公司盈利能力的強/弱。該指標的最近行業(yè)平均值7.40%，貴州茅臺酒的盈利能力較強，資產負債率的逐年下降應該是由于凈利潤的下降引起的。但是總體來看茅臺的股東投入資本利用效率較高。綜上所述：貴州茅臺的管理費用過高，企業(yè)的產品過于單一，利潤質量是可信的?，F(xiàn)金流量分析每年12月31日三大現(xiàn)金流量凈額表（單位：萬元）項目2008