2022年中國機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)手冊上篇

峰回路轉(zhuǎn)——中國機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)手冊上篇（2022

修訂版）2022

年

5

月?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明摘要?

相對零售資管（服務(wù)

C

端），機(jī)構(gòu)資管（服務(wù)

B

端）業(yè)務(wù)上量快、資金容量大、規(guī)模效應(yīng)顯著，已成火熱賽道。（1）2022年以來，本輪疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊為常態(tài)化防控以來最大，服務(wù)業(yè)景氣度下滑，供應(yīng)鏈摩擦明顯，居民消費(fèi)不振，加杠桿意愿偏弱?？紤]到信用下沉難度，金融市場成為商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)增量資產(chǎn)獲取領(lǐng)域。（2）資管新規(guī)后，銀行表外已基本完成凈值化轉(zhuǎn)型，機(jī)構(gòu)資管撮合銀行理財子/銀行資管部/中小險資的長久期、絕對收益要求資金與優(yōu)秀管理人，通過收益增厚實(shí)現(xiàn)多元牌照的優(yōu)勢互補(bǔ)。?

從非標(biāo)融資到資管產(chǎn)品流轉(zhuǎn)，以商業(yè)銀行和非銀資管機(jī)構(gòu)間的合作綜合滿足了監(jiān)管要求和機(jī)構(gòu)訴求。（1）“委外”、“投顧”乃至“貼牌”模式多元。與零售端關(guān)注收益率等單一指標(biāo)不同，機(jī)構(gòu)客戶關(guān)注維度更多元，涉及到稅收優(yōu)惠、產(chǎn)品穿透要求、資本扣減規(guī)定、流動性優(yōu)勢等多個維度，故機(jī)構(gòu)場景下各資管產(chǎn)品基于規(guī)則差異進(jìn)行競爭。（2）以"委外"為例，業(yè)務(wù)模式與流動性、信用周期、監(jiān)管環(huán)境高度相關(guān)。2014-2016

年經(jīng)濟(jì)不振但流動性寬松，銀行資產(chǎn)端由信貸轉(zhuǎn)向同業(yè)投資，“委外”顯著擴(kuò)張，包括銀行理財在內(nèi)的廣義基金規(guī)模顯著受益。2017

年后金融去杠桿，“委外”規(guī)模收縮顯著，股份行和城商行受沖擊更大。?

借助牌照與能力稟賦差異，非銀機(jī)構(gòu)資管合作體現(xiàn)了五重職能。（1）資產(chǎn)選擇：非銀資管機(jī)構(gòu)有更強(qiáng)資產(chǎn)組織能力，加杠桿便利性，尤其過去可以突破本行機(jī)構(gòu)與表內(nèi)統(tǒng)一的風(fēng)險授信要求；（2）資產(chǎn)交易：通過贖回等手段，利用同業(yè)信用加持提升資產(chǎn)和產(chǎn)品的流動性，大型基金相關(guān)優(yōu)勢更明顯；（3）風(fēng)險把控：更強(qiáng)的信用甄別能力，規(guī)避信用風(fēng)險；（4）估值減震：借助攤余成本法估值可以減少利率波動沖擊，但資管新規(guī)后相關(guān)產(chǎn)品日益稀缺；（5）稅收節(jié)約：公募基金債券買賣價差不收取增值稅，故銀行資金部門常配置純債產(chǎn)品、加大現(xiàn)金分紅用來節(jié)稅。?

機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)空間再擴(kuò)張需跨過三道坎。（1）表內(nèi)缺額度：2017

年以來商業(yè)銀行表內(nèi)經(jīng)營受到更多監(jiān)管約束，

在流動性指標(biāo)（NSFR/LMR

等）使用下，銀行表內(nèi)“委外”空間大幅減少；（2）政策不確定：比如理財子牌照是否能擴(kuò)容，否則區(qū)域銀行資管部上限顯著；比如“巴塞爾三”對資管產(chǎn)品穿透有更高要求，資管產(chǎn)品風(fēng)險占用有可能提升；比如基金產(chǎn)品稅收優(yōu)惠政策是否調(diào)整；（3）客戶缺信任：隨著權(quán)益市場調(diào)整和流動性收緊，機(jī)構(gòu)委外虧損明顯，同業(yè)剛兌已被打破?！拔狻比绻麤]有相應(yīng)保護(hù)條款和資本備付，商業(yè)銀行將面臨較大投資本金受損風(fēng)險。從這一視角看，商業(yè)銀行也應(yīng)建立匹配自身需求的資產(chǎn)配置和委外評價體系?！睘榕d業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明2?目錄一．金市做什么二．委外在哪里三．需求如何找四．?dāng)U張怕什么”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明3?金融市場和同業(yè)部門構(gòu)成商業(yè)銀行主要條線?

銀行包括企金、零售、投行與金融市場這三大業(yè)務(wù)條線，其中投行與金融市場業(yè)務(wù)條線一般包括同業(yè)與金融市場業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等。圖表

：某股份制銀行簡化組織架構(gòu)圖總行投行與金融公司金融條線零售金融條線風(fēng)險管理部。。。法律合規(guī)部市場條線離岸金融中小企業(yè)金融網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營服務(wù)中心#零售戰(zhàn)略聯(lián)盟部#戰(zhàn)略客戶部

機(jī)構(gòu)客戶部同業(yè)客戶部交易銀行部投資銀行部財富管理部私人銀行部零售信貸部信用卡中心部心養(yǎng)老金融部國際業(yè)務(wù)中消費(fèi)金融中審批中心#境外分部#金融市場部資產(chǎn)管理部心#心##資產(chǎn)托管部票據(jù)業(yè)務(wù)部*票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部*注：*

獨(dú)立二級部門。資料：銀行年報，商業(yè)銀行金市業(yè)務(wù)在做啥——金融市場業(yè)務(wù)?

狹義的金融市場部主要從事資金交易，債券交易，外匯交易，貴金屬交易等。圖表：銀行金融市場條線基本業(yè)務(wù)一覽傳統(tǒng)金融市場業(yè)務(wù)資金業(yè)務(wù)債券業(yè)務(wù)交易投資外匯業(yè)務(wù)貴金屬交易具體央行貨幣政策操作同業(yè)融資利率債信用債即期外匯買賣遠(yuǎn)期外匯買賣掉期/貨幣交換外匯衍生品交易質(zhì)押式回購/買斷式回購?fù)瑯I(yè)拆借同業(yè)存放同業(yè)存單料：資料整理，”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明5?商業(yè)銀行金市業(yè)務(wù)在做啥——同業(yè)業(yè)務(wù)圖表

：同業(yè)業(yè)務(wù)梗概同業(yè)存款同業(yè)借款同業(yè)拆借同業(yè)融資買入返售/賣出回購?fù)瑯I(yè)存單永續(xù)債同業(yè)業(yè)務(wù)金融債二級資本債同業(yè)存單直接投資同業(yè)對手金融資產(chǎn)同業(yè)投資通過

SPV

載體（信托計劃、券商資管、專戶產(chǎn)品等）投資于底層資產(chǎn)ABS

等其他產(chǎn)品料：資料整理，”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明6?商業(yè)銀行金融市場的“獲客入口”——投行業(yè)務(wù)?

銀行投行業(yè)務(wù)包括債券發(fā)行和承銷、并購銀團(tuán)貸款類業(yè)務(wù)、資本市場業(yè)務(wù)、撮合類業(yè)務(wù)等。圖表

：投資銀行業(yè)務(wù)梗概投資銀行業(yè)務(wù)債券發(fā)行和承銷并購銀團(tuán)貨款類業(yè)務(wù)資本市場業(yè)務(wù)股票質(zhì)押顧問咨詢投貨聯(lián)動政策性銀行債并購基金并購貨款市場交易業(yè)務(wù)企業(yè)債務(wù)重組咨詢等投貨聯(lián)動等非政策性金融債上市公司定增及配員銀團(tuán)貸款等CPSCP股權(quán)激勵計劃咨詢顧問業(yè)務(wù)等MTNPPNABN

等料：資料整理，”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明7?商業(yè)銀行金融市場的“老兵新軍”——資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)圖表

：某銀行資產(chǎn)管理部設(shè)置理財子公司產(chǎn)品委員會投資委員會風(fēng)險控制委員會保密委員會股固票與量化投資部定收益投資部項(xiàng)目投資部股權(quán)投資部投資研究部產(chǎn)品管理部市場營銷部集中交易部運(yùn)營管理部風(fēng)險管理部內(nèi)控合規(guī)部金融科技部綜運(yùn)行管理部合管理部投研板塊市場板塊運(yùn)營板塊風(fēng)險板塊職能板塊投研板塊內(nèi)另增設(shè)了多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)和專戶投資團(tuán)隊(duì)料：資料整理，?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明8銀行為什么做金融市場與同業(yè)業(yè)務(wù)：流動性管理是本源圖表

：銀行流動性管理維度?

流動性管理。銀行流動性管理的維度包括流動性指標(biāo)管理、準(zhǔn)備金管理、資金頭寸管理、優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)管理等在內(nèi)的全面流動性管理機(jī)制。流動性管理的維度監(jiān)管部門要求資金鏈條維持業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)?業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)資金擺布：定活期、對

金供給和資金需公、零售、同業(yè)、

求之間期限錯配期限結(jié)構(gòu)持續(xù)再融資投資能力?法定、超額準(zhǔn)備金規(guī)模?資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度?資金清算?資產(chǎn)和負(fù)債、資?同業(yè)間持續(xù)再融資能力?資產(chǎn)變現(xiàn)?資金管理收益?準(zhǔn)備金比例?流動性監(jiān)管指標(biāo)表外、子公司程度圖表

：流動性監(jiān)管指標(biāo)指標(biāo)名稱適用范圍計算方法最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)流動性比例

LR全部商業(yè)銀行流動性資產(chǎn)/流動性負(fù)債25%資產(chǎn)規(guī)模

2000

億元及以上

優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)/未來

30

天現(xiàn)金凈流出流動性覆蓋率

LCR2018

年年末

100%穩(wěn)定融資的可提供金額/穩(wěn)定融資的要求金額凈穩(wěn)定資金比例

NSFR

資產(chǎn)規(guī)模

2000

億元及以上100%優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率HQLAAR2018

年年末

80%2019

年

6

月末

100%資產(chǎn)規(guī)模

2000

億元以下優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)/短期現(xiàn)金凈流出流動性匹配率

LMR全部商業(yè)銀行/加權(quán)資金運(yùn)用

100%，2020

年前暫為監(jiān)測指標(biāo)資料：《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法》銀行為什么做金融市場與同業(yè)業(yè)務(wù)：參與債券投資?

債券賺錢的三板斧：拉久期、加杠桿，下沉信用。圖表

：債券投資基本思路下沉信拉久期加杠桿用數(shù)據(jù)：”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明10?銀行為什么做金融市場與同業(yè)業(yè)務(wù)：節(jié)約資本的現(xiàn)實(shí)考量?節(jié)約資本。國債、政金債、鐵道債、地方債、金融債等債權(quán)資產(chǎn)較信貸資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重更低，有助于銀行降低風(fēng)險資本占用。圖表

：銀行表內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重比較項(xiàng)目風(fēng)險權(quán)重現(xiàn)金類資產(chǎn)0%對我國中央政府和中央銀行的債權(quán)0%對其他國家或地區(qū)的中央政府和中央銀行的債權(quán)對我國公共部門實(shí)體的債權(quán)根據(jù)主權(quán)評級給予

0%-150%風(fēng)險權(quán)重20%政策性銀行債權(quán)（不包括次級債權(quán)）其他商業(yè)銀行債權(quán)（不包括次級債權(quán)）商業(yè)銀行次級債權(quán)（未扣除部分）其他金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)0%20%-25%100%100%對在其他國家或地區(qū)注冊的金融機(jī)構(gòu)和公共部門實(shí)體的債權(quán)對一般企業(yè)的債權(quán)根據(jù)主權(quán)評級給予

0%-150%風(fēng)險權(quán)重100%75%50%對符合標(biāo)準(zhǔn)的微型和小型企業(yè)的債權(quán)個人住房抵押貸款對個人其他債權(quán)75%對金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資（未扣除部分）對工商企業(yè)的股權(quán)投資250%400%-1250%據(jù)：《信用風(fēng)險權(quán)重法表內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重、表外項(xiàng)目信用轉(zhuǎn)換系數(shù)及合格信用風(fēng)險緩釋工具》?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明11銀行為什么做金融市場與同業(yè)業(yè)務(wù)：延伸資產(chǎn)的投放邊界圖表

：我國部分區(qū)域城商行、農(nóng)商行發(fā)展的“三早”?

拓展資產(chǎn)邊界。中小銀行異?擺脫本地經(jīng)營的局限?擺脫存貸業(yè)務(wù)的局限?擺脫銀行發(fā)展的局限早跨區(qū)設(shè)立網(wǎng)點(diǎn)地業(yè)務(wù)擴(kuò)張曾出現(xiàn)政策窗口期，部分中小銀行抓住機(jī)遇提前跨區(qū)設(shè)立網(wǎng)點(diǎn)。大部分中小銀行為擺脫本地存貸業(yè)務(wù)天花板限制，布局金融市場條線，通過投資同業(yè)資產(chǎn)、債權(quán)、信托產(chǎn)品投資，券商、基金公司、保險公司等發(fā)行的資產(chǎn)管理范產(chǎn)品等快速擴(kuò)充規(guī)模。早布局金融市場條線早推動混業(yè)經(jīng)營圖表

：農(nóng)商行投資范圍機(jī)構(gòu)監(jiān)管評級允許投資范圍(1)同業(yè)存款、同業(yè)拆借、同業(yè)借款、風(fēng)險權(quán)重為零以及

AAA

級債券投資、以債券為標(biāo)的的資產(chǎn)回購(返售)、保本和保證收益型理時投資等業(yè)務(wù)(2)在(1)的基礎(chǔ)上,增加

AA+級債券投資、以票據(jù)為標(biāo)的的資產(chǎn)回購(返售)、非保本浮動收益型理財投資等業(yè)務(wù)在(2)的基礎(chǔ)上,增加

AA

級(含)以下債券投資、信托產(chǎn)品投資、券商(基金公司、保險公司)發(fā)行的資產(chǎn)管理范產(chǎn)品投資等業(yè)務(wù)三級(不含)以下農(nóng)商行及農(nóng)村合作銀行三級(含)以上二級(含)以上債券投資應(yīng)準(zhǔn)確進(jìn)行賬戶分類并確立交易賬戶浮虧超過已提取一般風(fēng)險準(zhǔn)備

50%或銀行賬戶減值超過已計提減

除存放同業(yè)外,可慎重選擇低風(fēng)險品種進(jìn)行投資,如國債、央行票據(jù)、值準(zhǔn)備的省聯(lián)社,不得增加投資規(guī)模；

金融債、AAA

企業(yè)債(含短期融資券和中期票據(jù))及同業(yè)存單等,嚴(yán)禁省聯(lián)過對法人機(jī)構(gòu)繳存的清算資金應(yīng)

投資信用風(fēng)險高、流動性差的業(yè)務(wù)品種實(shí)行專戶管理、封閉運(yùn)行,嚴(yán)禁與其他省聯(lián)社上存資金混用,嚴(yán)禁投資購買債券《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于加強(qiáng)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)資金業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2014〕215），銀行為什么做金融市場與同業(yè)業(yè)務(wù)：構(gòu)建同業(yè)的生態(tài)合作圈?單一經(jīng)營存在痛點(diǎn)，故同業(yè)之間需根據(jù)自身資源稟賦、監(jiān)管要求的差異進(jìn)行交易互助，這是同業(yè)合作的基礎(chǔ)。圖表

：同業(yè)合作的四個層次圖表

：預(yù)計未來的網(wǎng)狀的同業(yè)合作格局模式特點(diǎn)同業(yè)關(guān)系合作案例省聯(lián)社

A門檻低，需要持續(xù)拿項(xiàng)目維持收入項(xiàng)目點(diǎn)狀單筆同業(yè)存放省聯(lián)社B…需要前期投入鋪墊形成關(guān)系承諾，業(yè)務(wù)流程化運(yùn)營產(chǎn)品線狀簇狀本地三方買返服務(wù)型同業(yè)領(lǐng)頭機(jī)構(gòu)形成業(yè)務(wù)門檻和品牌，開始有規(guī)模效應(yīng)現(xiàn)金管理產(chǎn)品銷售、第三方存管省聯(lián)社C區(qū)域頭部銀行提供客戶的綜合解決方平臺

案，建立壁壘并有客戶

網(wǎng)狀集聚效應(yīng)同業(yè)聯(lián)盟等組織，這包括同業(yè)間各類平臺、聯(lián)盟等省聯(lián)社

D據(jù)：”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明13?小專題：疫情后銀行配債和投資意愿增加”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明14?債券投資：不同機(jī)構(gòu)債券策略選擇圖表

：不同機(jī)構(gòu)債券策略選擇杠桿久期國有大行重國債/政金債，偏交易股份制/部分城商行重地方債，派生存款強(qiáng)且久期長重存單，久農(nóng)商行期縮短信用據(jù)：”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明15?近期社融增速回升，融資結(jié)構(gòu)上以短期為主圖表

：社融增速

2022年初有所回升圖表

：一季度社融結(jié)構(gòu)演變70000.060000.050000.040000.030000.020000.010000.00.015.014.013.012.011.010.09.0-10000.0-20000.08.0社會融資規(guī)模:政府債券社會融資規(guī)模:新增委托貸款社會融資規(guī)模:新增信托貸款社會融資規(guī)模:企業(yè)債券融資社會融資規(guī)模:新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票社會融資規(guī)模:新增人民幣貸款社會融資規(guī)模存量:同比料Wind料：Wind?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明16短端資金面保持寬松圖表

：銀行回購利率較低(%)圖表

：同業(yè)存單到期利率和

MLF中樞下行(%)6.06.05.04.03.02.01.00.05.04.03.02.01.00.0同業(yè)存單到期收益率(AAA+):1年同業(yè)存單到期收益率(AA+):1年中期借貸便利(MLF):利率:1年逆回購利率:7天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天料：Wind料：Wind”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明17?票據(jù)價格低迷表明信貸總體需求持續(xù)孱弱圖表

：4月末票據(jù)達(dá)到零利率(%)5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:3個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:1個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:6個月料：Wind”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明18?債券投資彌補(bǔ)信貸需求缺口?從月度信貸收支表數(shù)據(jù)來看，存款類金融機(jī)構(gòu)債券投資同比增速自

10

月開始企穩(wěn)回升，并延續(xù)至

2022

年

3

月，一方面或是因?yàn)樵诜抠J投放受限情況下，銀行對債券投資需求持續(xù)強(qiáng)化；另一方或也與政府債發(fā)行加快有關(guān)。圖表

13：2022年一季度債券投資同比企穩(wěn)回升25.0(%)20.015.010.05.00.0金融機(jī)構(gòu):本外幣:資金運(yùn)用:各項(xiàng)貸款:同比金融機(jī)構(gòu):本外幣:資金運(yùn)用:有價證券及投資:同比金融機(jī)構(gòu):本外幣:資金運(yùn)用:債券投資:同比：Wind整理料?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明19綜合考慮資產(chǎn)質(zhì)量/額度要求等因素金融資產(chǎn)有優(yōu)勢圖表：商業(yè)銀行金融市場會考慮收益/風(fēng)險/資本占用/稅收等多個維度10

年地方債（AAA）10

年國

6M

同業(yè)存單

5

年企業(yè)一般貸

個人住房

個人信用按揭貸款10

年國債開債（AAA+）

債（AA+）款卡分期當(dāng)前收益率權(quán)重2.78%0.00%0.00%3.06%20.00%2.16%2.99%0.00%0.00%2.00%25.00%2.70%3.39%100.00%10.78%0.10%4.98%100.00%10.78%1.73%5.49%50.00%5.39%0.30%25.00%6.00%0.52%10.00%75.00%8.09%1.00%25.00%6.00%0.78%資本充足率不良率所得稅率增值稅率風(fēng)險占用收益率25.00%25.00%25.00%6.00%25.00%6.00%0.00%2.78%0.21%3.06%0.00%2.24%0.26%1.50%1.04%1.04%不考慮風(fēng)險占用的稅后收益率2.29%1.25%1.78%0.74%3.57%3.05%6.05%5.27%考慮風(fēng)險占用的稅后收益率2.78%2.85%2.24%1.24%注：數(shù)據(jù)更新日期

2022

年

5月

19資料：Wind?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明20策略選擇：以犧牲流動性換取收益溢價，金融同業(yè)資產(chǎn)和私募債受關(guān)注圖表：銀行永續(xù)債有更高的收益溢價圖表：3

年期私募債利率高于同期限

AA+信用債約

200BP7.06.56.05.55.04.54.03.53.02.52.07.06.05.04.03.02.01.00.0中債企業(yè)債到期收益率(AA+):3年私募債:發(fā)行利率:3年(MA30)AAA某國股行到期收益率AA某城商行永續(xù)債到期收益率料：Wind料：Wind：Wind料?21”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明策略選擇：短端流動性偏寬松，加杠桿出現(xiàn)一致性圖表

：R007在

2.2%上下浮動圖表

：10年期國債收益率窄幅波動，4月末收益率在

3.16%左右(%)(%)3.53.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02.52.01.51.0中債國債到期收益率:10年

中債國債到期收益率:30年中債國債到期收益率:1年DR007逆回購利率:7天料：Wind整理：Wind料整理”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明22?策略選擇：城投債信用挖掘明顯圖表

：信用利差在低評級城投債中更明顯420(BP)有風(fēng)險溢價的資質(zhì)都很低37032027022017012070安全資產(chǎn)有一致預(yù)期201

年3

年5

年1

年3

年5

年1

年3

年5

年1

年3

年5

年AAAAA+AAAA-25

分位75

分位均值2022/3/22料：Wind”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明23?策略選擇：民企信用溢價仍足夠圖表

：信用利差在民企中分層更顯著350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:民營企業(yè)信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債

AAA信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:地方國有企業(yè)信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債

AA+料：Wind24”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明?目錄一．金市做什么二．委外在哪里三．需求如何找四．?dāng)U張怕什么”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明25?委外定義（廣義）：資金方與資產(chǎn)方的機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)?

廣義的“委外”模式涉及到多類資產(chǎn)（股票、債券、期貨、衍生品等）和多類資金委托方（如商業(yè)銀行、理財子公司、養(yǎng)老金、保險公司、財務(wù)公司等），受托方以資產(chǎn)能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)為主（如公募基金、券商資管）。圖表：廣義的機(jī)構(gòu)委外業(yè)務(wù)模式涉及多類機(jī)構(gòu)料：”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明26?委外定義（狹義）：非銀資管機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行為主?

狹義的“委外”專指股份制商業(yè)銀行、城商行農(nóng)商行等資金方的委外，受托方以券商資管、基金公司與基金子公司專戶為主。圖表：廣義的機(jī)構(gòu)委外業(yè)務(wù)模式涉及多類機(jī)構(gòu)料：”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明27?表內(nèi)規(guī)模測算：表內(nèi)規(guī)模

5%以內(nèi)，以純債類公募基金為主表內(nèi)委外規(guī)模=表內(nèi)在第三方金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的結(jié)構(gòu)化主體中享有的權(quán)益規(guī)模（剔除資產(chǎn)支持證券）/總資產(chǎn)圖表：表內(nèi)委外規(guī)模測算流程表內(nèi)委外投資類別·國有大行表內(nèi)委外規(guī)模在銀行財報附注中的項(xiàng)目?

資金信托計劃表內(nèi)委外投資總規(guī)模/總資產(chǎn)·江浙地區(qū)以金融市場業(yè)務(wù)見長的城商行本集團(tuán)投資的未納入合并范圍內(nèi)的結(jié)構(gòu)化主體——在第三方金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的結(jié)構(gòu)化主體中享有的權(quán)益（剔除資產(chǎn)支持證券）?

資產(chǎn)管理計劃?

理財產(chǎn)品?

基金投資樣本選取表內(nèi)委外比例料：”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明28?表內(nèi)規(guī)模測算：城商行比例最高，規(guī)模占比逐步降低?

基于

2022

年

2

月末商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模

289

萬億元的水平，若按照

0.2%-30%指標(biāo)確定委外的上下限，同時按照資產(chǎn)規(guī)模水平加權(quán)(基于

2021

年底數(shù)據(jù)，國有大行/股份制銀行/城商行/農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模占比約

47%：21%：16%：16%)，估計目前商業(yè)銀行表內(nèi)委外規(guī)模約

7.7

萬億元至

9.6

萬億元。圖表：上市銀行中委外占總資產(chǎn)比率上限在

30%左右0.40.30.30.20.20.10.10.02014/012015/01國有大行2016/01江浙某城商行

A2017/012018/01江浙某城商行

B2019/012020/012021/01料：銀行財報，?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明29表外規(guī)模測算：區(qū)域銀行比例最高?

銀行的表外委外投資主要基于銀行非保本理財產(chǎn)品口徑。表外委外測算方法為：表外委外規(guī)模=銀行理財產(chǎn)品規(guī)?！猎撔欣碡斮Y金委托外部機(jī)構(gòu)管理比例圖表：資管新規(guī)后

2021

年銀行表外委外規(guī)模持續(xù)收縮非保本理財產(chǎn)品規(guī)模（萬億元）預(yù)計理財資金委外比例委外規(guī)模（萬億元）大型國有銀行股份制銀行城商行11.0411.395.383%2%0.330.230.810.181.5515%16%農(nóng)商行1.12合計料：中國理財網(wǎng)，注：數(shù)據(jù)截至

2021

年末?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明30目錄一．金市做什么二．委外在哪里三．需求如何找四．?dāng)U張怕什么”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明31?委外的五個職能?

不同業(yè)務(wù)的著眼點(diǎn)有所差異。如有的注重收益的獲取，這對選擇資產(chǎn)類型較為關(guān)注等。故對于可以配置的一籃子資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)需要按照稅收、風(fēng)險、資本等各類因素還原后在做綜合判斷。在權(quán)衡的過程中，委外的需求體現(xiàn)了出來。圖表：委外的五個職能職能

1職能

3風(fēng)險把控組合優(yōu)勢分散風(fēng)險資產(chǎn)選擇借助差異化牌照提高投資能力職能

4估值減震攤余成本法計量減少利率風(fēng)險沖擊職能

2資產(chǎn)交易委外的獲取更大流動性優(yōu)勢五個職能職能

5稅收節(jié)約利用公募牌照節(jié)約稅收料：”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明32?職能

1：資產(chǎn)選擇—借助基金與銀行牌照差異提升投資能力?

部分銀行（尤其是農(nóng)商行）投研能力有限，要么難以選出風(fēng)險收益比合意的好資產(chǎn)，要么因?yàn)樾袃?nèi)統(tǒng)一授信限制遇到好資產(chǎn)不能直接投資；要么直接加杠桿難以尋到合適的交易對手，而委外的資管機(jī)構(gòu)有這個能力。圖表：委外的資管機(jī)構(gòu)投資管理產(chǎn)品線豐富風(fēng)險混合基金-偏股混合股債混合偏債混合可轉(zhuǎn)債基金普通債券-二級債券普通債權(quán)（可投轉(zhuǎn)債）定開債券一級債券純債基金-長期純債中短期純債短期純債指數(shù)型基金短期理財類債基貨幣基金久期料：”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明33?職能

2：資產(chǎn)交易—提升流動性優(yōu)勢?

資金委托出去后，資產(chǎn)背后多了一層同業(yè)信用的“加持”，流動性會大幅增強(qiáng)。尤其考慮委外發(fā)展早期，由于規(guī)模擴(kuò)張，部分低流動性資產(chǎn)甚至可以實(shí)現(xiàn)“擊鼓傳花”，通過產(chǎn)品申贖獲得流動性優(yōu)勢遠(yuǎn)大于底層資產(chǎn)。圖表：早期底層資產(chǎn)—委外——同業(yè)理財鏈條增加同業(yè)信用加持料：”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明34?職能

3：風(fēng)險把控—組合優(yōu)勢分散風(fēng)險?

除了委外機(jī)構(gòu)可能有更強(qiáng)的信用風(fēng)險甄別能力外，委外產(chǎn)品的“組合”優(yōu)勢大幅減少了信用風(fēng)險對賬戶的沖擊。如委外產(chǎn)品“踩雷”后，短期只是表現(xiàn)出產(chǎn)品凈值下降，銀行內(nèi)部對此的容錯能力會優(yōu)于直接買資產(chǎn)。圖表：近年債券違約率提升7000.06000.05000.04000.03000.02000.01000.00.01.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%2018/122019/122020/12違約債券余額（億元）2021/122022/05違約率Wind，”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明35?職能

4：估值減震—攤余成本法計量減少利率風(fēng)險沖擊?

借助部分委外產(chǎn)品（如貨幣基金和個別短久期債基）采取攤余成本法估值，這可以減少利率波動的沖擊。如

2017年市場收益率攀升的時期，買貨幣基金會顯著優(yōu)于買債券。在新會計準(zhǔn)則實(shí)施（尤其是

I9資產(chǎn)重分類）后，隨著公允價值認(rèn)定范圍的擴(kuò)大，為減少利率風(fēng)險敞口（體現(xiàn)在

DV01等指標(biāo)），這種基于估值的需求進(jìn)一步增加。圖表：

新會計準(zhǔn)則實(shí)施后按照公允價值計量的金融資產(chǎn)增加會計科目計入對應(yīng)科目的常見金融工具品種以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)股票、債券、基金、同業(yè)存單持有至到期投資發(fā)放貸款和墊款應(yīng)收款項(xiàng)類投資債券、同業(yè)存單貸款（含貼現(xiàn)）2006

年版會計準(zhǔn)則債券、同業(yè)理財、信托及其他受益權(quán)（信貸類、票據(jù)類）、ABS可供出售金融資產(chǎn)股票、基金、信托及其他受益權(quán)（信貸類、票據(jù)類）以攤余成本計量的金融資產(chǎn)債券、同業(yè)存單、信托及其他受益權(quán)（信貸類、票據(jù)類）、ABS2017

年版會計準(zhǔn)則以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)債券、同業(yè)存單、信托及其他受益權(quán)（信貸類、票據(jù)類）、ABS、非交易性權(quán)益工具以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)債券、同業(yè)存單、信托及其他受益權(quán)（信貸類、票據(jù)類）、ABS、基金、權(quán)益工具料：根據(jù)公開資料整理，?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明36資管新規(guī)后攤余成本法產(chǎn)品較為稀缺使用條件政策依據(jù)滿足以下條件之一：1.所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。封閉式產(chǎn)品《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》2.所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值?！蛾P(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》現(xiàn)金管理類產(chǎn)品確保產(chǎn)品資產(chǎn)凈值能夠公允地反映投資組合價值的前提下，采用影子定價的風(fēng)險控制手段。攤余成本法使用條件貨幣型《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》貨幣市場基金無法使用情景：貨幣市場基金、現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品等資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式以出售為目標(biāo)的，相關(guān)金融資產(chǎn)分類為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)?！顿Y產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會計處理規(guī)定（征求意見稿）》資管新規(guī)過渡期內(nèi)，封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，久期不得長于封閉期的

1.5倍。《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》定期開放式產(chǎn)品開放式產(chǎn)品其他無法使用?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》等：保監(jiān)會、財政部、上海證券交易所網(wǎng)站，”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明37?職能

5：稅收節(jié)約—公募牌照的專門紅利?

由于公募基金買賣價差不收取增值稅，故通過購買公募基金比直接配置利率債稅收方面更劃算?；谶@種考慮，即使投資能力較強(qiáng)的股份制銀行、城商行也會在表內(nèi)定制大量貨幣基金和債券基金。圖表：銀行自營、公募基金、其他資管債券征稅情況增值稅企業(yè)所得稅持有期利息收入買賣價差持有期利息收入買賣價差公募基金

其他資管產(chǎn)品

銀行自營

公募基金

其他資管產(chǎn)品

銀行自營

公募基金

其他資管產(chǎn)品銀行自營

公募基金

其他資管產(chǎn)品銀行自營國債、地方債免免免免免免免免3%3%3%6%6%6%免免25%25%免25%25%免免免25%25%25%25%25%25%金融債免免免同業(yè)存單免免免鐵道債信用債3%3%3%3%6%6%免免3%3%6%6%免免12.5%25%12.5%25%免免25%25%25%25%料：財政部，國家稅務(wù)總局，”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明38?委外優(yōu)勢總結(jié)圖表：在金融市場業(yè)務(wù)中委外具有多個需求場景業(yè)務(wù)痛點(diǎn)優(yōu)勢體現(xiàn)具體場景資產(chǎn)選擇非銀機(jī)構(gòu)的凈資產(chǎn)篩選能力，加杠桿便利性，突破本行統(tǒng)一授信要求；區(qū)域銀行表內(nèi)自營和表外資管資產(chǎn)交易利用同業(yè)信用提升資產(chǎn)流動性更強(qiáng)信用甄別能力，減少信用風(fēng)險沖擊攤余成本法估值減少利率波動沖擊公募基金債券買賣價差不收取增值稅區(qū)域銀行表內(nèi)自營區(qū)域銀行表內(nèi)自營和表外資管銀行表內(nèi)自營均需要信用風(fēng)險估值成本稅收節(jié)約股份制和城商行表內(nèi)自營料：?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明39模式比較：投行聯(lián)動——利益不一致·支持理由：本行投行部門對其承銷的資產(chǎn)跟蹤及時、對客戶風(fēng)險情況了解到位。·反對理由：在目前包銷制度下，銀行投行部門和投資部門目標(biāo)可能不一致。圖表：不同發(fā)行期限（年）債券一二級利差圖表：不同發(fā)行面額（億）債券一二級利差（BP）0.001.000.00（BP）-3.00-6.00-1.00-2.00-3.00-9.00-4.00-12.00[0,1)[1,3)[3,5)[5,11)[0,1)[1,3)[3,5)料：測算料：測算：引用策略團(tuán)隊(duì)《一二級市場利差知多少-信用債定價系列專題三》測算數(shù)據(jù)?！睘榕d業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明?40其他模式比較：投顧參與——資金缺粘性·支持理由：在于銀行投資部門如果能請非銀金融機(jī)構(gòu)做投顧，這在增厚收益的同時更有利于自身團(tuán)隊(duì)能力建設(shè)?！し磳碛桑?/p>

1）評價難度更大。2）軟約束更多。3）海外經(jīng)驗(yàn)表明脫離資金的投顧難以成為獨(dú)立業(yè)務(wù)模式。圖表：黑石（Blackstone）收入構(gòu)中咨詢股問類收入約

2%圖表：貝萊德（Blackrock）收入中咨詢顧問類收入約

5%投資顧問業(yè)績獎利息與股利收入,其他,1.09%2.49%勵收入,1.77%投資顧問業(yè)績費(fèi)收入,3.10%私募股權(quán),11.54%咨詢費(fèi)用和其他收入,1.85%權(quán)益收入,房地產(chǎn),39.31%其他,47.32%20.47%分銷,7.35%其他,76.75%固定收益,投資收益,47.34%信貸,3.68%22.60%現(xiàn)金管理,4.25%對沖基金,6.13%替代方案,6.94%其他,5.49%多資產(chǎn)類別,7.90%技術(shù)及風(fēng)險管理收入,6.70%料：公司年報，料：公司年報，2019

年財報數(shù)據(jù)注：

2019

年財報數(shù)據(jù)注：?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明41小專題：去杠桿后區(qū)域銀行經(jīng)營情況畫像”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明42?金主概況：我國城商行和農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模已超過

80

萬億元/占比近三成?同業(yè)格局逐步穩(wěn)定。我國

6

家國有大行、12

家股份制銀行占行業(yè)主導(dǎo)地位，資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)約

59%。134

家城商行和超過

2000家農(nóng)商行、農(nóng)信社等區(qū)域金融機(jī)構(gòu)總規(guī)模約

80

萬億元，占銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模近三成。圖表

：從數(shù)量和規(guī)模來看我國銀行呈現(xiàn)金字塔結(jié)構(gòu)六大行6

家138.4

萬億元股份制銀行12

家62.2

萬億元城商行134

家40.1

萬億元農(nóng)商行、農(nóng)信社等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)超過

2000

家45.7

萬億元其他類金融機(jī)構(gòu)包括政策性銀行、國家開發(fā)銀行、民營銀行、外資銀行等53.4

萬億元料：Wind整理，數(shù)據(jù)截止到

2021

年末。”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明43?業(yè)績表現(xiàn)：近年來區(qū)域銀行總體營收增速高于股份行圖表

：城商行、農(nóng)商行營收增速高于股份制銀行和國有大行20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%201620172018201920202021農(nóng)商行城商行六大行股份制料：Wind整理”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明44?業(yè)績比較：不同區(qū)域銀行營收差異背后有資源稟賦差異?

2016-2021年間，華北和渤海區(qū)域營收增速變動幅度較其他區(qū)域相比變動幅度較大，在整體行情下行期間，東北區(qū)域營收增速下滑嚴(yán)重，相比之下格外突出。圖表

：2016-2021年各區(qū)域銀行營收增速變動趨勢30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2016201720182019華北和環(huán)渤海區(qū)域2020西南地區(qū)2021北上廣深東北區(qū)域長三角料：Wind整理?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明45收入結(jié)構(gòu)：非息占比先升后降，中收競爭力優(yōu)勢需提升?

2016-2021

年間，城商行和農(nóng)商行的非息收入占比呈倒

U

型變化，2017-2019

年呈上升趨勢，2019-2021

年呈現(xiàn)下降趨勢。中間收入占比均呈下降趨勢，但

2020

年后，略有回升，其中農(nóng)商行占比相對較低。圖表

：2016-2021年城商行和農(nóng)商行非息收入占比變化情況圖表

：2016-2021年城商行和農(nóng)商行中間收入占比變化情況30.0%0.10.10.10.10.10.00.00.025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2016201720182019202020212016201720182019城商行20202021農(nóng)商行城商行農(nóng)商行料：Wind整理料：Wind整理”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明46?收入結(jié)構(gòu)：投資收益占比變化幅度較大，城商行大開大合?

2016-2021

年間，城商行和農(nóng)商行投資收入占比變化幅度較大，但近兩年的變化趨勢則是由升轉(zhuǎn)降。圖表

：2016-2021年城商行和農(nóng)商行投資收益占比變化情況16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%201620172018201920202021農(nóng)商行城商行料：Wind整理”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明47?收入結(jié)構(gòu)：各區(qū)域銀行中收差異明顯?

2016-2021

年間，我國各區(qū)域銀行中收占比整體變化不大，均呈現(xiàn)下降趨勢，華北和渤海區(qū)域略有回升。圖表

：2016-2021年各區(qū)域銀行中收占比變化情況25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%201620172018201920202021長三角北上廣深東北區(qū)域華北和環(huán)渤海區(qū)域西南地區(qū)料：Wind整理?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明48資產(chǎn)增速：逐步與所在地經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r趨同?

2017

年去杠桿后，區(qū)域銀行資產(chǎn)擴(kuò)張與本地經(jīng)濟(jì)增速區(qū)域一致。但

2020

年受疫情影響，銀行資產(chǎn)增速與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)反向變化趨勢。圖表

：2016-2021年間城商行資產(chǎn)增速與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增速變化趨勢圖表

：

2016-2021年間農(nóng)商行資產(chǎn)增速與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增速變化趨勢30.025.025.020.015.010.05.020.015.010.05.00.00.0201620172018201920202021201620172018201920202021城商行資產(chǎn)規(guī)模增速當(dāng)?shù)?/p>

GDP增速農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模增速當(dāng)?shù)?/p>

GDP增速料：Wind整理料：Wind整理?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明49資產(chǎn)增速：各區(qū)域資產(chǎn)增速變化整體趨同?

2016-2021

年間，我國各區(qū)域資產(chǎn)增速變化趨勢整體趨同，其中東北區(qū)域的變化幅度較為突出。圖表

：各區(qū)域銀行資產(chǎn)增速變化趨勢差異40.035.030.025.020.015.010.05.00.02016北上廣深2017東北區(qū)域2018201920202021華北和環(huán)渤海區(qū)域西南地區(qū)長三角珠三角料：Wind整理?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明50資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：貸款占比逐年增長，投資類資產(chǎn)占比下降?

2016-2020

年間，農(nóng)商行和城商行的貸款占比逐年遞增，近兩年受疫情影響嚴(yán)重，投資類資產(chǎn)占比呈現(xiàn)下降趨勢。圖表

：2016-2021年間農(nóng)商行和城商行的貸款占比逐年遞增圖表

：

2016-2021年間農(nóng)商行和城商行的投資類資產(chǎn)占比變化趨勢70%90%80%70%60%60%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%201620172018201920202021201620172018201920202021農(nóng)商行城商行農(nóng)商行城商行料：Wind整理料：Wind整理?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明51目錄一．金市做什么二．委外在哪里三．需求如何找四．?dāng)U張怕什么五.海外新范式六.擴(kuò)張新需求七.解決新路徑”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明52?現(xiàn)實(shí)困境：表內(nèi)沒額度—流動性傳遞鏈條打亂?

2017年以來，針對治理同業(yè)市場亂象的“三三四”大檢查旨在治理這一問題，表內(nèi)投資類資產(chǎn)、表外同業(yè)理財規(guī)模一度是觀察金融去杠桿進(jìn)程的重要視角，這導(dǎo)致“委外”退潮。圖表：

2017年末以來的監(jiān)管措施影響同業(yè)業(yè)務(wù)鏈條料：”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明53?現(xiàn)實(shí)困境：表內(nèi)沒額度—區(qū)域銀行回歸本地存貸?

2017年以來商業(yè)銀行表內(nèi)經(jīng)營受到更多的監(jiān)管約束，針對農(nóng)商行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)要求回歸本源定位，部分地方監(jiān)管部門在具體執(zhí)行時更加嚴(yán)格，壓縮全國范圍內(nèi)的委外投資額度。圖表：農(nóng)商行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)要求堅持屬地經(jīng)營的監(jiān)管定位嚴(yán)格控制對省外金融機(jī)構(gòu)、出現(xiàn)負(fù)面輿情以及經(jīng)營情況不明金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)授信對同業(yè)對手實(shí)施名單制管理，嚴(yán)格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)屬地經(jīng)營同業(yè)業(yè)務(wù)同業(yè)業(yè)務(wù)大額風(fēng)險監(jiān)測農(nóng)商行監(jiān)管定位各項(xiàng)貸款/總資產(chǎn)比例不低于

50%信貸業(yè)務(wù)小微和三農(nóng)貸款/各項(xiàng)貸款占比逐年上升直至

80%新增可貸資金至少

70%用于當(dāng)?shù)匦略鲑J款比例《農(nóng)村金融部關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)大額風(fēng)險監(jiān)測和防控的通知》（銀監(jiān)農(nóng)金〔2018〕12

號），《關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村商業(yè)銀行堅守定位強(qiáng)化治理提升金融服務(wù)能力的意見》(銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕5

號”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明54?現(xiàn)實(shí)困境：表內(nèi)沒額度—流動性管理規(guī)定調(diào)整結(jié)構(gòu)?

在流動性指標(biāo)使用下，銀行表內(nèi)“委外”空間大幅減少。各家機(jī)構(gòu)從篩選委外轉(zhuǎn)向了建立和提升標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資能力。按照流動性指標(biāo)要求，之前“委外”參與較多的股份行和城商行已相對不多。圖表：流動性匹配率項(xiàng)目表圖表

：股份行和城商行投資類資產(chǎn)占比更高項(xiàng)目折算率（按剩余期限）≤3

個月

3-12

個月貸款占比100%債券投資占比同業(yè)資產(chǎn)占比其他資產(chǎn)占比＞1

年90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.來自中央銀行的資金70%80%70%30%40%50%100%2.各項(xiàng)存款50%0%0%0%100%100%100%100%3.同業(yè)存款4.同業(yè)拆入及賣出回購（1）5.發(fā)行債券及發(fā)行同業(yè)存單加權(quán)資金運(yùn)用1.各項(xiàng)貸款30%50%80%2.存放同業(yè)（2）及投資同業(yè)存單3.拆放同業(yè)及買入返售40%50%60%70%100%100%100%國有銀行股份行城商行農(nóng)商行4.其他投資5.由銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)視情形確定的項(xiàng)目由銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)視情形確定料：公司年報，《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法》，注：時間截點(diǎn)為

2020

年末”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明55?現(xiàn)實(shí)困境：表內(nèi)沒額度—大額風(fēng)險暴露加大穿透力度?

在大額風(fēng)險暴露管理辦法要求下，銀行表內(nèi)中的“委外”產(chǎn)品相對難以穿透底層，增加對銀行匿名客戶額度的占用（不能超過

15%的一級資本凈額）。圖表：大額風(fēng)險暴露管理辦法對資管產(chǎn)品的認(rèn)定情形特定風(fēng)險暴露（資管產(chǎn)品及

ABS）可識別基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠證明無法識別基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)使用穿透方法基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)?？刹皇褂么┩阜椒ɑA(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模＜0.15%一級資本凈額的那部分基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)品投資金額<0.15%一級資本凈額產(chǎn)品投資金額<0.15%一級資本凈額≥0.15%一級資本凈額的那部分基礎(chǔ)資產(chǎn)平層分級對手方實(shí)體最終債務(wù)人對手方實(shí)體產(chǎn)品對手方實(shí)體統(tǒng)一的匿名用戶《大額風(fēng)險暴露管理辦法》，?”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明56現(xiàn)實(shí)困境：政策不確定——政府缺稅源·

機(jī)構(gòu)的避稅需求已用的很充分，未來相關(guān)政策會有較大收緊的可能性?！?/p>

疫情之后，各地出于穩(wěn)增長的動機(jī)顯著增加了本省財政預(yù)算，考慮到后續(xù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)還面臨著新的不確定性，財政壓力將會持續(xù)，稅收優(yōu)惠政策從緊的可能性大。圖表：目前區(qū)域銀行有效稅率低而所在省份財政缺口較大有效稅率其所在省份財政赤字率銀行有效稅率省級政府財政赤字率18%16%14%12%10%8%6%5%4%3%2%1%0%6%4%2%0%江浙某城商行

A江浙某城商行

B華東某城商行

C華北某城商行

DWind注：時間截點(diǎn)為

2019

年末”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明57?現(xiàn)實(shí)困境：客戶沒信任—資管機(jī)構(gòu)低資本，難兜底?

“委外”更為強(qiáng)調(diào)主動管理，資產(chǎn)端已經(jīng)脫離了商業(yè)銀行的控制范圍。傳統(tǒng)“委外”主力是不能虧的銀行表內(nèi)資金。資本金代表了機(jī)構(gòu)應(yīng)對流動性和信用風(fēng)險沖擊的能力，故“受過傷”的資金委托方未來普遍會選擇資本規(guī)模排前列的資管機(jī)構(gòu)。圖表：券商資管凈資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)低于銀行委外規(guī)模性質(zhì)公司簡稱凈資產(chǎn)（億元）公司主要股東及其股權(quán)份額資管廣發(fā)資管國君資管招證資管資管70535040372320161513江蘇省國信集團(tuán)有限公司（14%）券商資管香港中央結(jié)算（代理人）有限公司（22.31%）上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（21.34%）深圳市招融投資控股有限公司（23.51%）香港中央結(jié)算（代理人）有限公司（29.64%）申能(集團(tuán))有限公司（25.27%）東證資管光證資管浙商資管長江資管銀河金匯中國光大集團(tuán)股份公司（25.15%）浙江上三高速公路有限公司（63.74%）新理益集團(tuán)有限公司（13.16%）中國銀河金融控股有限責(zé)任公司（51.16%）Wind注：券商資管凈資產(chǎn)規(guī)模時間截至

2019

年

11

月末，且股東結(jié)構(gòu)為其母公司股東結(jié)構(gòu)”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)

使用前請參閱最后一頁重要聲明58?現(xiàn)實(shí)困境：客戶沒信任—去杠桿后機(jī)構(gòu)資管的剛兌已被打破?

建立與機(jī)構(gòu)的信任短期看機(jī)構(gòu)的資本金優(yōu)勢，長期靠運(yùn)作體系。從長期看，資金委托方要關(guān)注合作資管機(jī)構(gòu)的投資能力和風(fēng)險水平兩方面表現(xiàn)；同時，資金方要對于底層資產(chǎn)實(shí)施嚴(yán)格穿透管理，對機(jī)構(gòu)的投資研究體系要做到系統(tǒng)評估。圖表：頭部基金凈資產(chǎn)規(guī)模也遠(yuǎn)低于銀行委外規(guī)模性質(zhì)公司簡稱天弘基金凈資產(chǎn)（億元）公司主要股東及其股權(quán)份額109101浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司（51%）易方達(dá)基金盈峰控股集團(tuán)有限公司（22.65%）廣發(fā)證券股份有限公司（22.65%）廣東粵財信托有限公司（22.65%）基金工銀瑞信基金華夏基金南方基金廣發(fā)基金匯富添基金建信基金招商基金博時基金93